USD: 끈적끈적한 인플레이션으로 인해 Fed 금리 인하에 대한 시장의 추측이 계속되고 있다

달러는 화요일에 시장이 미국 관세 소식을 소화하면서 합리적으로 매수되었고, 이스라엘과 헤즈볼라 간의 평화 협정 소식은 시장에 큰 영향을 미치지 않았습니다. 멕시코 페소와 국경 남쪽에 시설을 둔 미국 자동차 생산업체에 대한 이해할 만한 압박을 제외하면 미국 금리 시장에는 거의 영향을 미치지 않았습니다. 다시 말해, 잠재적 관세의 인플레이션 측면은 아직 미국 자산 시장에서 나타나지 않았습니다.

인플레이션에 대한 주제로, 오늘은 10월 핵심 PCE 디플레이터가 발표됩니다. 0.3%의 월별 수치는 Fed가 좋아하기에는 여전히 약간 너무 높을 수 있지만, 그러한 수치는 오늘은 완전히 할인되었습니다. 즉, 시장은 아마도 12월 Fed 인하의 15bp 가치를 유지할 것이고, 또한 미국과 세계 나머지 국가 간의 금리 차이를 상당히 넓은 수준으로 유지할 것입니다.

우리는 달러에 대해 강세를 보이고 있으며, 오늘의 미국 데이터 세트에는 분기별 연간화 2.8%의 미국 3분기 GDP 확인이 포함되며, 이는 이번 휴일로 단축된 주에 마지막이 될 것입니다. 전체적으로 환경은 우리에게 달러 강세로 보입니다. 이번 주 달러에 대한 주요 하락 위험은 아마도 월말 리밸런싱 흐름에서 비롯될 것입니다. 여기서 달러 기반 주식 투자자의 SP 500 +5.3% 월간 대비, Eurostoxx 50의 -1.36% 또는 Nikkei 225의 -1.6%에 대한 엄청난 차이는 유럽과 일본 주식 가중치를 벤치마크로 다시 높이기 위해 달러 매도를 리밸런싱해야 한다는 경고입니다. 이러한 흐름은 이번 주 후반에 유동성 조건이 좋지 않을 수 있지만, 이번 주에 DXY가 106.25/50 영역으로 떨어지면 좋은 수요를 충족할 것입니다.

EUR: 기뻐할 이유가 별로 없어

EUR/USD는 어제 일부 미국 거시경제 데이터가 강력하지 않았음에도 불구하고 상승하기 위해 애썼습니다. 유로를 억제한 것은 아마도 트럼프가 선거 전 위협을 실행할 가능성에 반응하면서 어제 유럽 자동차 부문에 영향을 미쳤을 것입니다. 독일 자동차 제조업체의 주가는 어제 3-6% 하락했습니다.

오늘 유로존 일정에는 큰 것이 없고 EUR/USD가 움직일 가능성이 가장 큰 것은 미국 인플레이션 데이터입니다. EUR/USD는 2개월 동안 6-7% 하락한 것을 기준으로 여전히 상당히 매도 과잉 상태이며, 오늘 1.0400/0425 영역으로 하락하면 잠재적인 월말 리밸런싱 달러 매도가 나타나기 전에 충분히 하락할 수 있음을 시사합니다(위에서 논의).

GBP: 무고한 방관자

1주일 예금 금리가 4.75%로 G10에서 가장 높은 수준인 가운데, 시장이 트럼프 정책 의제의 속도와 규모에 대해 결정을 내리면서 파운드화는 일부 유입을 유도하고 있을 수 있습니다. 또한, 영국 중앙은행 금리 프로필은 ECB보다 Fed에 더 가깝게 거래되고 있으며, 파운드화가 유로화에 비해 아웃퍼폼할 것으로 보입니다. 연말 EUR/GBP는 0.83으로 현재 수준과 크게 다르지 않습니다.

그러나 영국이 무역 측면에서 덜 노출되어 있고 BoE가 아직 후반기 인플레이션에 대한 우려를 버리지 않았기 때문에 그 예측에 대한 위험은 0.84보다 0.82에 더 많이 있을 가능성이 높습니다. BoE의 수석 경제학자 Huw Pill은 어제 서비스 인플레이션에 대한 지속적인 초점을 언급한 최신 MPC 위원이었습니다.

CEE: 채권 경매에 다시 주목

10월 소매 및 산업 데이터는 폴란드에서 긍정적으로 놀랐고, 오늘은 노동 시장 데이터를 제외하고 CEE 지역에서 일정이 잠시 중단됩니다. 그러나 초점은 폴란드와 체코 공화국의 국채 경매로 옮겨갈 것입니다. 폴란드에서 재무부는 지난 몇 차례 경매에 대한 수요가 낮아 어려움을 겪고 있는 반면, 폴란드 국채의 월 공급은 예산 개정과 내년 계획으로 인해 약 250억 PLN으로 여전히 높습니다. 올해의 차입 요구는 우리의 계산에 따르면 본질적으로 충족되었지만, 재무부는 내년을 위해 가능한 한 많은 금액을 사전 자금 조달하려 하고 있으며, 올해 국가 예산은 지출이 전통적으로 가장 많은 연말에 여전히 약간의 허점을 보일 수 있습니다. 전반적으로 시장은 오늘 경매에 대한 수요와 최근 몇 주 동안 매우 변동성이 컸던 기간에 대한 관심을 주시할 것입니다.

반면 체코 공화국의 재무부는 지난 3개월 동안 예상되는 홍수 피해 지출로 인해 체코 정부 채권(CZGB) 공급이 증가했음에도 불구하고 여전히 적절한 수요를 누리고 있습니다. 오늘 재무부는 오랜만에 EUR화 표시 CZGB를 발행할 예정이며, 오늘 경매의 성공에 따라 12월에 남은 CZGB 발행량을 추산할 수 있을 것입니다. 그러나 국가 예산은 지출이 예상보다 다소 낮을 것으로 시사하며 12월에 CZGB 공급이 상당히 감소할 수 있지만 400억 CZK가 지급될 것으로 예상되어 연말이 긍정적으로 끝날 것으로 보입니다.

폴란드 즐로티와 체코 코루나 시장 모두에서 채권 경매 헤지에서 발생하는 일반적인 지불 흐름을 예상할 수 있습니다. 이는 어제 USD 랠리가 잠시 중단되고 두 시장에서 금리가 일부 재조정되면서 이미 약간의 이익을 찾고 있던 FX를 지원할 수 있습니다. 우리는 EUR/USD 관점으로 인해 CEE 통화에 대해 여전히 전반적으로 약세를 유지하고 있으며, 따라서 현재 강세인 PLN과 CZK는 반전 스토리가 아닌 시장이 새로운 숏 포지션을 구축할 수 있는 기회로 봅니다.

에너지 - 이스라엘과 헤즈볼라, 휴전 선언

ICE 브렌트는 월요일에 급락한 후 시장이 중동의 새로운 역학 관계를 평가하면서 평평하게 거래되고 있습니다. 이스라엘과 헤즈볼라는 즉시 발효되는 60일 휴전 협정을 발표했습니다. 이 기간 동안 더 오래 지속되는 평화 협정을 논의할 수 있습니다. 이제 초점은 현재 협정의 이행과 그것이 가자 지구에서 진행 중인 전투나 이스라엘-이란 갈등에 어떤 영향을 미치는지에 맞춰집니다.

미국 석유 협회(API)의 주간 데이터에 따르면, 미국의 원유 재고는 지난주에 시장이 예상한 미미한 감소에 비해 590만 배럴 감소했습니다. 정제 제품의 경우 증류유와 가솔린 재고는 각각 250만 배럴과 180만 배럴 증가했습니다. 더 널리 알려진 EIA 보고서가 오늘 발표됩니다.

OPEC+는 이번 주말에 회의를 가질 예정이며, 이 그룹은 1월에 180k bbl/d의 생산 증가 계획을 더 연기할 수 있을 것으로 예상됩니다. 이 그룹은 지난 회의에서 공급 증가 계획을 12월에서 1월로 연기했습니다. 원유 가격은 수요 우려로 인해 배럴당 75달러 근처에서 여전히 강력한 저항에 직면해 있습니다. 이 그룹에서 조기에 생산량을 늘리면 시장이 더 심각한 공급 과잉으로 빠질 수 있습니다.

금속 - LME 아연 워런트 취소 증가

최신 LME 데이터에 따르면 아연에 대한 취소된 워런트가 어제 기준으로 47,800톤(2015년 8월 27일 이후 가장 큰 일일 증가) 증가하여 57,350톤으로 2024년 3월 21일 이후 가장 높은 수치를 기록했습니다. 취소의 대부분은 싱가포르 창고에서 보고되었습니다. 취소된 워런트는 현재 LME 아연 재고의 약 22%를 차지하고 있으며 향후 몇 주 동안 창고 재고가 계속 철수될 것으로 보입니다. LME 아연 재고는 지난 수요일 이후 이미 약 12.7kt 감소했습니다.

최신 업데이트에서 World Platinum Investment Council(WPIC)은 개선된 공급 전망과 감소된 산업 수요에 따라 2024년 글로벌 플래티넘 시장 적자가 682koz로 좁아질 것으로 예측했습니다. 이는 올해의 공급 적자 1.03moz에 대한 이전 추정치와 비교됩니다. 한편, 시장은 공급 감소와 자동차 수요 증가(2017년 이후 최고 수준)로 인해 2025년에 539koz의 세 번째 연속 적자에 직면할 수 있습니다. 글로벌 플래티넘 시장은 2023년에 759koz의 공급 적자를 기록했습니다. WPIC는 플래티넘 소비가 2024년에 전년 대비 0.4% 증가하여 7.95moz가 될 수 있고, 글로벌 공급은 전년 대비 1.5% 증가하여 7.27moz가 될 수 있다고 추정합니다. 협의회는 2025년에 주로 유리 산업의 수요 감소로 인해 수요가 전년 대비 약 1.1% 감소할 것으로 추정합니다. 반면, 재활용 증가로 인해 공급은 전년 대비 약 0.8% 증가할 수 있습니다.

어제 발표된 최신 LME COTR 보고서에 따르면 투기꾼들은 지난주 구리, 알루미늄, 아연에 대한 강세 베팅을 줄였습니다. 투기꾼들은 11월 22일로 끝나는 주에 구리에 대한 순매수 포지션을 506랏 줄여 57,892랏으로 줄였습니다. 이는 2024년 1월 19일로 끝나는 주 이후 최저치입니다. 마찬가지로 알루미늄에 대한 순강세 베팅은 4주 연속으로 4,960랏이 줄어 지난주 말 116,499랏으로 2024년 10월 11일로 끝나는 주 이후 최저치를 기록했습니다. 한편, 펀드 매니저들은 아연에 대한 순강세 베팅을 4주 연속으로 769랏 줄여 지난 금요일 현재 26,303랏(2024년 9월 6일로 끝나는 주 이후 최저치)으로 줄였습니다.

농업 – 유럽 밀 수출은 여전히 부진

유럽 위원회의 주간 데이터에 따르면 2024/25 시즌 EU 연질 밀 수출은 11월 24일 기준으로 9.2mt으로 감소했으며, 전년 대비 30% 감소했습니다. 러시아와의 경쟁 심화와 프랑스의 저조한 수확으로 수출량이 감소했습니다. 한편, EU 옥수수 수입은 주로 이번 시즌 국내 공급이 약화되어 전년 대비 7% 증가한 7.9mt에 달했습니다.

태국의 사탕수수 및 설탕 위원회는 올해 12월 6일에 설탕 분쇄 시즌을 시작할 수 있다고 보고했습니다. 올해 폭우로 인해 분쇄 시즌이 지연될 위험이 커졌지만 작물/식물에 미치는 영향은 우려했던 만큼 심각하지 않습니다. 위원회는 사탕수수 분쇄가 2024/25년에 전년 대비 약 13% 증가하여 93.2mt에 이를 수 있고 설탕 생산량은 전년 대비 약 18% 증가하여 10.4mt에 이를 것으로 추정합니다.

NZD/USD 페어는 0.5800 이하 수준에서의 하룻밤 반등 또는 올해 최저치에 기반을 두고 있으며, 뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)이 정책 결정을 발표한 수요일에 강력한 긍정적 추진력을 얻었습니다. 일중 상승은 유럽 세션 전반부까지 중단 없이 이어졌고 현물 가격은 지난 1시간 동안 0.5900 마크 또는 1주일 최고치로 상승했습니다.

널리 예상했듯이 RBNZ는 11월 정책 회의가 끝날 때 공식 현금 금리(OCR)를 4.75%에서 4.25%로 50베이시스포인트(bps) 인하했습니다. 회의 후 기자 회견에서 RBNZ 총재 Adrian Orr는 50bps가 아닌 다른 금리 인하에 대한 논의가 거의 없었다고 말했습니다. 이는 더 공격적인 완화를 기대했던 일부 투자자들을 실망시켰을 수 있으며, 이는 결국 뉴질랜드 달러(NZD)를 끌어올리고 NZD/USD 통화 쌍 주변에서 공격적인 일중 숏 커버링을 촉발합니다.

한편, 도널드 트럼프 미국 대통령 당선인의 미국 재무부 장관 후보인 스콧 베센트가 예산 적자를 억제할 것이라는 기대로 인해 벤치마크인 10년 미국 재무부 채권 수익률이 몇 주 만에 최저치로 떨어졌습니다. 이는 이스라엘과 헤즈볼라 간의 휴전 협정에 대한 낙관론과 함께 안전 자산인 미국 달러(USD)를 주간 최저치 근처에서 낮게 유지하여 NZD/USD에 추가 지원을 제공합니다. 그럼에도 불구하고 트럼프의 관세 계획이 무역 전쟁을 촉발할 것이라는 우려로 인해 위험에 민감한 키위의 수익이 제한될 수 있습니다.

트레이더들은 또한 옆에서 기다리며 Fed의 금리 인하 경로에 대한 단서를 얻기 위해 중요한 미국 인플레이션 데이터를 살펴볼 수 있으며, 이는 차례로 USD 수요를 촉진하고 NZD/USD 통화쌍에 새로운 자극을 제공할 것입니다. 따라서 초점은 미국 개인 소비 지출(PCE) 가격 지수 데이터에 고정될 것입니다. 그동안 예비(수정) 미국 3분기 GDP 인쇄와 미국 내구재 주문은 USD에 영향을 미쳐 북미 세션 동안 단기 거래 기회를 만들어낼 수 있습니다.

출처: FXSTREET

골드만삭스는 유럽의 공급이 줄어들면서 이번 겨울에 아시아의 액화천연가스 가격이 백만 영국 열량 단위당 20달러 이상으로 급등할 수 있다고 예측했습니다.

"유럽의 취약성, 여유 용량 부족, 현재 우크라이나를 통과하는 러시아의 잔여 물량 손실, 그리고 평균보다 추운 겨울 시작 등을 감안할 때 단기적인 동향은 이렇습니다." 로이터 통신에 따르면, 이 은행의 글로벌 상품 공동 책임자인 사만다 다트가 말했습니다.

지난 2년 동안 유럽은 평소보다 온화한 겨울로 운이 좋았고, 이로 인해 평소보다 가스 수요가 낮아졌지만 계절적 수요 증가로 인해 LNG 수입이 증가하고 글로벌 시장이 좁아지고 가격도 높아졌습니다. 이제 유럽의 겨울은 규칙적으로 시작되는 듯하며, 이는 낮은 기온과 전기 및 가스에 대한 수요가 상당히 높아짐을 의미합니다.

올해 초 유럽의 가스 가격은 노르웨이 플랫폼의 생산 중단과 중동에 대한 지정학적 불안으로 인해 급등했습니다. 가격은 곧 정상화되었지만, 이는 유럽이 에너지 안보와 관련하여 처한 위태로운 상황을 강조했습니다. 겨울철에 지속적으로 실적이 저조한 풍력과 태양광 용량의 대규모 증설이 선택된 경로였습니다. 이로 인해 수입 가스에 대한 의존도가 높아져 가격이 더욱 상승했고 아시아와의 가격 전쟁이 벌어졌습니다.

지난 주말, 유럽 가스 벤치마크인 Title Transfer Facility 가격은 겨울이 시작되고 난방 수요가 급증하면서 2년 만에 최고치를 기록했습니다. LNG 거래자들은 이미 아시아 목적지에서 화물을 유럽으로 전환하기 시작했으며, 유럽은 프리미엄을 지불하고 있습니다. Argus 데이터에 따르면, 지난 몇 주 동안 최소 11개의 화물이 전환되었습니다. 가격 상승은 시간 문제일 뿐입니다.

출처: OILPRICE

도널드 트럼프의 중국, 멕시코, 캐나다에 대한 관세 위협이 유럽과 관련이 없었지만, 어제 유럽의 감정은 편안하지 않았습니다. 관세라는 단어는 특히 중국과 이미 교차사격을 당하고 있는 유럽 자동차 제조업체에게 차가운 오한을 줍니다. 따라서 Stellantis는 어제 5% 이상 하락했고 Volkswagen은 2.76% 더 하락했습니다.

전반적으로 독일과 슬로바키아는 유럽에서 추가 관세에 가장 취약한 국가입니다. 독일 GDP의 절반이 수출에서 발생하고 자동차가 이러한 수출의 약 15%를 차지하기 때문입니다. 반면 슬로바키아는 전 세계에서 1인당 자동차 생산량이 가장 높고 자동차 수출이 경제의 상당 부분을 차지합니다. 독일의 경제적 저주는 끊이지 않는 듯합니다. 이 나라는 무역 분쟁으로 인해 곧 닥칠 에너지 위기에서 벗어날 시간이 없었습니다. 재밌는 점은 DAX 평가를 보면 독일 경제가 심하게 어려움을 겪고 있다고는 짐작할 수 없다는 것입니다. 이 지수는 기본 경제 기본 요소가 다른 이야기를 말하고 있을 때 ATH 수준 근처에서 거래됩니다.

미국에서는 시장 분위기가 더 좋았습니다. 트럼프의 관세 위협, 이로 인한 인플레이션 기대치 상승, 최근 연방준비제도(Fed) 회의록에서 나온 추가 금리 인하에 대한 신중한 접근은 중동의 휴전 소식에 밀려났습니다. 이스라엘과 헤즈볼라는 60일 휴전 협정을 체결했습니다. SP500은 올해 52번째 최고치를 기록했고, 다우존스도 랠리를 새로운 기록으로 확대했습니다. 하지만 모두가 기뻐한 것은 아니었습니다. 예를 들어 GM은 국경 양쪽에 대한 공급망의 과도한 의존으로 인해 생산 비용이 폭발적으로 증가하고 수익에 부담을 주면서 9% 폭락했습니다.

다른 곳에서는 원유가 통합되고 휴전 소식에 따라 손실이 $70pb 수준 이하로 확대되면서 에너지 회사들이 느린 세션을 보냈습니다. OPEC+가 1월 이후로 원유 생산 재개를 연기하는 것을 고려하고 있다는 소식이 확실히 매도 압력을 진정시켰다는 점에 유의하세요. OPEC의 주요 국가들은 공급이 과잉된 시장에서 180,000배럴을 더 밀어내기에는 시기가 적절하지 않을 수 있다고 말했습니다. 예를 들어 IEA는 내년에 1mbpd 이상의 원유 잉여가 발생할 것으로 예측합니다. 주로 중국 수요의 침체 때문입니다. 그리고 그 숫자는 트럼프의 '드릴 베이비 드릴' 정책으로 인해 더 높아질 위험이 있습니다. OPEC은 다음 달 초에 회의를 열고 향후 몇 달 동안 더 많은 원유를 공급하겠다는 계획을 철회할 것입니다. 그리고 후자는 원유 매도에 바닥을 치는 데 도움이 될 것이지만 중기적 부정적 전망을 뒤집지는 못할 것입니다. 이상적으로는 중국에서 수요가 크게 증가해야만 그렇게 할 수 있습니다. 따라서 미국 원유는 50-DMA 아래에서 통합될 가능성이 큽니다.

FX에서 미국 달러는 어제 투자자들이 지정학적 위험의 일부를 가격에 반영하면서 하락했지만 금에 대한 수요는 그대로 유지되었습니다. 미 2년 만기 수익률은 회의록 발표 후 Fed가 25bp 인하할 가능성이 65%로 치솟으면서 하락세를 확대했습니다. 오늘 미국은 추수감사절 휴가 전에 많은 데이터를 공개할 예정입니다. 메뉴에는 주간 실업 수당 신청, 최신 GDP 업데이트, 내구재 주문 및 핵심 PCE 지수(Fed가 선호하는 인플레이션 지표)가 있습니다. 미국 경제는 3분기에 약 2.8% 성장할 것으로 예상됩니다. 이전에 인쇄된 3%에서 약간 감소했지만 매출은 3%의 강력한 성장을 기록할 것으로 예상됩니다(하지만 우리는 이미 알고 있었습니다). 그러나 3분기에 가격 압박은 완화되었을 것으로 예상되며, 이는 Fed 비둘기파와 금리 인하 예상에 좋은 소식입니다. 그러나 핵심 PCE 지수는 10월에 2.8%로 약간 상승했을 가능성이 있으며, 한 달 전에 인쇄된 2.7%에서 상승했을 것입니다. 그리고 이는 인플레이션 궤적에 좋은 소식이 아닙니다. 트럼프의 감세와 관세가 앞으로 몇 달 동안 가격을 끌어올릴 것으로 예상되기 때문에 더욱 그렇습니다. 따라서 지난 분기에 비교적 강력한 성장 수치와 완화된 가격 압력은 환영할 만하지만 강력한 매출 성장과 핵심 PCE의 잠재적인 상승은 신중함을 요구합니다. 저는 여전히 경제 데이터가 강세를 유지할 때 먼저 인하하고 무슨 일이 일어나는지 보는 것이 최선의 전략이 아니라고 생각합니다. 하지만 저는 연준의 수장이 아닙니다. 인플레이션 데이터가 상승세로 이어지지 않는다면 투자자들은 12월에 25bp의 추가 인하를 계속 지지할 것이고 후자는 미국 달러의 하락 조정과 주요 통화의 반등으로 이어질 수 있습니다.

다른 곳에서, 키위는 뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)의 널리 예상된 50bp 인하 이후 오늘 그린백에 반등했습니다. 오늘의 인하는 두 번째 연속 50bp 인하로, 불과 3개월 만에 총 금리 인하가 125bp로 늘어났고, RBNZ는 올해 가장 공격적인 금리 인하국이 되었습니다. 하지만 RBNZ는 평균 현금 금리가 내년 중반까지 3.83%로 떨어질 것으로 예측했으며, 이는 정책 입안자들이 앞으로 더 점진적인 금리 인하 경로로 이동할 것임을 시사합니다. 후자는 키위가 그린백에 대해 1년 이상 최저 수준으로 떨어진 후 딥 바이 기회의 문을 열 수 있습니다. 달러가 더 상승할 위험을 감수할 의향이 없는 사람들에게, 트럼프 하에서 유럽 중앙은행(ECB)이 더 공격적으로 인하할 가능성이 높아지는 상황에서 유로를 키위에 대해 숏 포지션을 취하는 것은 대안이 될 수 있습니다.