소비자들은 계속해서 돈을 쓴다

일자리 시장의 진로에 따라 경기 침체가 나타날지 여부가 결정될 것입니다.

파업과 폭풍으로 제조업이 침체되었지만, 트럼프의 승리로 인해 감정이 좋아졌을까?

미국 제조업 조사

출처: ING

성장 둔화는 주로 날씨 관련 일회성 문제로 인한 것입니다.

일본 경제는 3분기에 0.2% QoQ 성장했으며, 2분기의 개정된 0.5% 성장에서 둔화되었고 시장 컨센서스와 일치했습니다. 연간 성장률 측면에서 이는 0.9% QoQ 성장했으며(계절적으로 조정된 연간 비율), 시장 컨센서스인 0.7%보다 약간 높았습니다.

태풍과 대지진 경보와 같은 기상 관련 문제로 인해 8월 경제 활동이 심각하게 중단되었습니다. 따라서 GDP 둔화가 예상되었습니다. 월별 활동 데이터에서 회복의 초기 징후가 나타나므로 현재 분기에 GDP가 다시 가속화될 것으로 예상합니다.

개인 소비 성장률은 놀랍게도 강세를 보이며 0.9% QoQ sa 상승했습니다(2분기의 개정된 0.7%와 시장 컨센서스 0.2% 대비). 이는 악천후로 인해 일부 활동과 감정이 침체되었을 수 있다는 점을 감안할 때 더욱 놀라운 일입니다. 견고한 성장은 견고한 임금 성장과 일시적인 소득세 인하 때문일 가능성이 큽니다. 기업 지출은 이전 분기의 0.9% 성장 이후 -0.2%(시장 컨센서스와 일치)로 감소했습니다. 핵심 기계 주문이 바닥을 친 것으로 보이므로 현재 분기에 투자가 회복될 것으로 예상합니다.

한편 순수출은 전체 성장에 부정적 기여(-0.4ppt)를 했는데, 수입(2.1%)이 수출(0.4%)보다 빠르게 성장했기 때문입니다. 우리는 수출이 태풍의 영향을 받았고 따라서 개선될 것이라고 믿습니다. 그러나 최근 JPY의 하락은 수입을 더욱 끌어올릴 수 있습니다. 순수출은 현재 성장에 걸림돌이 될 수 있지만 그 정도는 덜할 것입니다.

3분기 개인 소비는 강력하게 증가했습니다.

출처: CEIC

BoJ 시계

일본은행이 일시적인 침체에 대해 지나치게 우려하지 않을 것이며, 민간 소비가 2분기 연속 성장했다는 사실에 더 많은 주의를 기울일 것이라고 생각합니다. 인플레이션은 2% 이상을 유지하고 있는 반면, 민간 소비는 견고해지고 있어 임금 성장과 소비 사이의 선순환이 실현되고 있음을 시사합니다.

우리의 견해로는, 일본은행이 엔화 움직임을 면밀히 살펴볼 가능성이 높습니다. 엔화는 지난달 달러 대비 약 4.5% 하락하여 수입 비용이 증가하고 그에 따라 인플레이션이 과도하게 상승할 가능성이 커졌습니다. 일본은행이 금리를 인상하는 것에 대해서는 시간 문제일 뿐이며, 12월이나 1월에 실현될 것으로 생각합니다. 12월 인상 가능성이 1월 인상보다 약간 더 높은 것으로 보이는데, JPY 하락이 한동안 지속될 것으로 예상되고, 다가올 인플레이션 데이터가 인플레이션 압력이 커지고 있다는 증거를 더 많이 제공할 것으로 예상되기 때문입니다. 이것이 확인된다면, 일본은행은 12월에 25bp를 인상할 가능성이 큽니다.

우리는 BoJ의 목표 금리가 2025년 말까지 1%에 도달할 것으로 예상합니다.

출처: CEIC, ING 추정

시장

시장은 어제 미국 10월 생산자 가격 인플레이션이 높아지고 주간 실업 수당 신청 건수가 견고(낮음)한 후 트럼프 거래를 확대하려고 했습니다. 이로 인해 달러가 상승하고 미국 국채가 하락하는 반응이 나타났습니다. 그러나 이러한 움직임은 크게 진전되지 않았고 이번 달의 일방적 흐름에 대한 소폭의 수정 움직임도 시작되었습니다. Fed 의장 파월이 등장했습니다. 유럽 장 마감 후 그는 댈러스 Fed 행사에서 경제 전망에 대해 말했습니다. 그는 지난주 Fed의 25bp 금리 인하 이후 기자 회견에서 한 말을 되뇌며 최근 미국 경제 실적을 "매우 양호"하다고 표현했습니다. 그는 미국 정치에 대한 언급을 피했지만 경제가 서둘러 금리를 인하해야 한다는 신호를 보내지 않는다는 점은 인정했습니다. 이러한 발언은 우선 Fed가 내년 정책 금리의 착륙 지점(3.75%-4%; 중립 수준 이상)에서 최근 시장 재평가를 수용한다는 것을 나타냅니다. 둘째, 파월은 이미 금리 주기를 더 낮은 수준으로 일시 중단하는 데 더 가까워 보입니다.

우리는 12월에 25bp의 추가 금리 인하가 있을 것이라는 견해를 고수하고 있지만, 1월에 그것을 유지하는 데는 많은 시간이 걸리지 않을 것입니다. 미국 금융 시장은 이미 올해 마지막 회의에서 25bp의 금리 인하가 60% 할인된 채로 스킵될 가능성을 고려하고 있습니다. 그날 일찍, 비둘기파 연방준비제도이사회 의장인 쿠글러는 연방준비제도이사회가 인플레이션과 일자리 목표에 모두 집중해야 한다고 말했습니다. 그녀는 "진전을 멈추거나 인플레이션을 재가속화하는 위험이 발생하면 정책 금리 인하를 일시 중단하는 것이 적절할 것입니다."라고 말했습니다. "하지만 노동 시장이 갑자기 둔화되면 정책 금리를 점진적으로 인하하는 것이 적절할 것입니다." 쿠글러의 발언은 상승 인플레이션 위험(고집 센 주택 인플레이션과 특정 상품 및 서비스의 높은 인플레이션)에 치우쳐 있는 듯하며, 그녀의 비둘기파적 지위를 감안할 때 분명히 어느 정도 무게가 실립니다.

일일 미국 수익률 변화는 결국 +5.9bp(2년)에서 -4.9bp(30년) 사이를 오갔습니다. 이러한 평탄화 움직임은 독일 수익률이 6.4bp(5년)에서 0.9bp(30년)로 하락한 유럽의 강세와 대조됩니다. EUR/USD는 낮 동안 1.05 마크를 테스트한 후 새로운 YTD 저점(1.0530)에서 마감했습니다. 범위 바닥과 2023년 저점은 1.0448입니다. 오늘의 미국 소매 판매는 더 많은 강점을 보일 경우 테스트를 유발할 가능성이 있습니다. 그러나 위험이 비대칭화되고 있다고 생각합니다. 파월의 개입이 없었다면 달러와 미국 국채는 이미 강세 추세에서 수정되었을 것입니다. 이는 주말로 접어드는 우리의 선호 시나리오입니다.

뉴스 뷰

멕시코 중앙은행은 어제 정책 금리를 25bp 인하하여 10.25%로 책정했습니다. 연간 헤드라인 인플레이션은 10월에 4.76%로 반등한 반면 핵심 인플레이션은 3.80%로 계속 감소했습니다. 중앙은행은 헤드라인 및 핵심 인플레이션이 내년 말까지 3% 인플레이션 목표(허용 범위 +/- 1.0%)로 수렴하고 2026년에도 그대로 유지될 것으로 전망합니다. 이 시나리오에는 여전히 상승 위험이 있습니다. 이사회는 앞으로 인플레이션 환경이 경제의 지속적인 약세에 대한 예상에 힘입어 추가적인 기준 금리 조정을 허용할 것으로 예상합니다. 멕시코 페소(MXN)는 2분기 이후 달러에 대해 하락 궤도에 있으며 최근 미국에서 발생한 정치적 사건이 이러한 추세를 확인시켜 주고 있습니다. USD/MXN은 현재 20.48에 거래되고 있으며, 4월 초의 최저치인 16.26에 비해 하락했습니다.

일본의 성장률은 2분기 0.5% Q/Q에서 3분기 0.2% Q/Q(0.9% Q/Qa)로 둔화되었습니다. 결과는 예상보다 약간 강했습니다(0.7% Q/Qa). 세부 사항은 엇갈린 그림을 보여줍니다. 개인 소비는 예상보다 훨씬 강해 0.9% Q/Q(2분기 0.7%, 예상 0.2%)를 기록했습니다. 부정적인 측면에서 자본 지출은 -0.2% Q/Q(2분기 0.9%)로 약했습니다. 순수출도 예상치 못하게 3분기 성장에 부정적으로 기여했습니다(-0.4%). 이전 분기에는 이 부정적 기여도가 -0.1%에 불과했습니다. 통화 정책 관점에서 볼 때 국내 수요의 견고한 성과는 BOJ가 점진적으로 정책 정상화를 계속하는 데 더 중요한 요인일 것입니다. 최근 엔화 약세도 같은 방향을 가리키고 있습니다. 시장은 이제 다음 주 월요일에 있을 BOJ 총재 우에다의 연설과 기자 회견을 기대하고 있습니다. 분석가들은 현재 다음 단계가 12월에 이미 이루어져야 하는지 아니면 1월 회의에서만 이루어져야 하는지에 대해 의견이 엇갈리고 있습니다. USD/JPY는 9월 중순의 140 미만 수준과 비교될 수 있도록 156 북쪽에서 거래되고 있는 상승세를 잠정적으로 확대하고 있습니다.

출처: ACTIONFOREX