출처: Poundsterlinglive

오늘의 초점

오늘은 데이터 측면에서는 가벼울 것이며, 독일 ZEW 지표는 11월에만 발표될 예정입니다. 10월에 기록된 기대치 개선이 11월에 계속될지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다.

경제 및 시장 뉴스

밤새 무슨 일이 일어났나요?

스웨덴에서 공공고용서비스(PES)는 06:30 CET에 최신 실업 통계를 발표했는데, 실업률이 6.9%로 증가한 것으로 나타났습니다. PES의 수치에 따르면, 실업률은 지난 1년 동안 증가해 왔지만, 증가 속도는 LFS에서 공식적으로 자주 인용하는 수치에서 암시하는 것보다 덜 극적입니다. 그래도 PES 보도 자료는 노동 시장이 분명히 약하다고 지적합니다.

어제 무슨 일이 있었나요?

덴마크에서는 10월에 9월의 1.3% y/y에서 1.6% y/y로 인플레이션이 증가했으며, 특히 전기 가격 상승이 상승세를 주도했습니다. 인플레이션이 약간 증가했지만, 기본적인 가격 압박은 여전히 미미했으며, 상당한 임금 성장이 덴마크에서 인플레이션 요인으로 작용하지 않았습니다.

노르웨이에서 10월 핵심 인플레이션은 y/y 2.7%(부정적: 2.7%)로 떨어졌고, 월별 수치는 m/m 0.2%(부정적: 0.3%)로 떨어졌습니다. 자세한 내용은 의류/신발을 제외한 모든 주요 구성 요소에서 가격 압박이 낮아져 전반적으로 하락했음을 보여줍니다. 대부분이 기저 효과이기는 하지만요. 이 인쇄물을 시작할 당시 인플레이션이 다시 한번 노르웨이 중앙은행의 예측치인 y/y 2.9%(9월 통화 정책 보고서)를 밑돌 것으로 널리 예상되었습니다. 그럼에도 불구하고 이 시점에서 시장은 노르웨이 중앙은행이 첫 번째 금리 인하를 실시하기 전에 2025년 3월까지 기다리겠다는 입장을 밝힌 것을 널리 이해했으며, 이는 지난주 중간 회의에서도 반복되었습니다. 선호도를 감안할 때 12월 인하 기준은 한동안 높아 보였고, 인하가 다시 적용되기 전에 실물 경제, 특히 설비 활용률이 급격히 반전되어야 할 가능성이 큽니다. 따라서 어제의 인쇄물은 그런 측면에서 아무런 변화도 주지 않았습니다.

중국에서는 어제 신용 데이터가 나왔는데, 10월에 적당히 개선된 것으로 나타났지만, 전반적으로 데이터는 여전히 부진합니다. 동시에 통화 공급량 증가도 반등했습니다(M1은 전년 대비 -7.4%에서 전년 대비 -6.1%로, M2는 전년 대비 6.8%에서 전년 대비 7.5%로). 다만 약한 수준에서 나온 것입니다. 경기 부양책이 효과를 발휘하면서, 우리는 신용 성장이 향후 분기에 회복될 것으로 예상합니다. 그러나 지금 가장 큰 불확실성은 트럼프가 중국 제품에 대한 관세를 인상할 것으로 예상하고, 그에 따른 보복 무역 전쟁이 언제, 얼마나 영향을 미칠 것인가입니다.

일본에서 하원은 월요일에 새로운 총리를 선출하기 위해 소집되었습니다. 예상대로 LDP는 권력을 유지했고, 지난달 선거에서 스캔들로 얼룩진 연합이 의회 다수당을 잃었음에도 불구하고 이시바 총리를 재선했습니다. 우리는 DPP(이시바에게 중요한 지지를 보임)의 금리 인상 반대가 정부의 통화 정책 입장에 어떤 의미를 갖는지 주시할 것입니다.

상품 시장에서, 중국의 경기 부양책이 중국 수요 증가, 달러 강세, 트럼프 대통령의 굴착 지지 입장으로 인한 공급 증가에 대한 기대를 기대하던 투자자들을 실망시키면서 어제 세션에서 원유 가격이 거의 3% 하락했습니다. 오늘 오후, OPEC은 월별 원유 시장 보고서를 발표하는데, 여기에는 원유 시장에 영향을 미치는 주요 이슈와 내년 원유 시장 동향에 대한 전망이 포함됩니다.

암호화폐 공간에서 비트코인은 북쪽으로 계속 여행을 계속했습니다. 오늘 아침 현재 세계에서 가장 큰 암호화폐는 88,600달러에 머물고 있습니다.

주식: 어제 글로벌 주식은 상승했지만, 시장의 평온함과 VIX 및 Move 지수와 같은 내재적 변동성 측정치에서 우리가 목격한 엄청난 하락을 강조할 가치가 있습니다. 어제는 또한 중요한 경제 수치나 통화 정책 개발이 없는 중요한 기본적 사건이 없었습니다. 따라서 투자자들이 미국 선거에 대한 즉각적인 반응에 따라 철저히 반성할 기회가 있었던 날이었습니다. 가장 큰 혼란은 미국 참전용사의 날 휴일이었는데, 이는 국채 거래가 없었다는 것을 의미했습니다. 부문 회전 측면에서 우리는 예상했던 대로 순환적 주식이 금융, 소비재 재량적 주식, 산업 주식을 앞세워 예외적으로 좋은 성과를 보였습니다. 그렇기는 하지만 테슬라의 선거 후 열광이 계속될 것이라고 기대해서는 안 됩니다. 트럼프가 유럽에 대한 관세 전쟁을 시작하고 유럽이 보복하기 시작하면 역효과가 날 위험이 있다고 주장하기도 합니다. 자재는 저조한 성과를 보였는데, 이는 중국에서 나온 실망스러운 메시지 때문이라고 생각합니다. 스타일 측면에서 보면, 소형주는 어제 특히 미국에서 우수한 성과를 보였습니다.

어제 미국에서는 Dow가 0.7% 상승, SP 500이 0.1% 상승, Nasdaq이 0.1% 상승, Russell 2000이 1.5% 상승했습니다.

아시아 시장은 오늘 아침 하락세를 보였습니다. 대만과 함께 중국 H주가 하락세를 경험하고 있습니다. 여기서 두 가지 주요 원인은 미국 대선 이후의 효과와 실망스러운 중국 경기 부양책입니다. 대만에서는 주요 지수의 3분의 1 이상을 차지하는 TSM이 미국이 중국 고객에게 AI에 사용되는 칩을 선적하는 것을 중단하라는 명령을 내린 것으로 알려지면서 지수 하락을 이끌고 있습니다. 유럽과 미국의 선물도 오늘 아침 하락세를 보였으며, Euro Stoxx 50은 거의 1% 하락했습니다.

FI: 어제 유럽 정부 채권 수익률이 하락했고 금요일부터 랠리가 확대되었습니다. 10년 독일 정부 채권 수익률은 지난주 최고치에서 약 20bp 하락했으며 미국 대선 전 수준보다 낮아졌습니다. 미국 채권 시장은 어제 휴장했지만 지난주에 견고한 하락세를 보인 후 오늘 아침 아시아 거래에서 미국 수익률이 약간 상승했습니다. 10년 미국 국채는 목요일과 금요일에 약 13bp 하락했습니다. 게다가 곡선이 가파르게 상승한 오랜 기간 후 곡선이 다시 평평해지고 있습니다.

FX: 미국 휴일(참전용사의 날)로 인해 유럽 마감 후 활동이 제한적이었지만 EUR/USD는 세션 초반보다 1.07 아래로 움직임을 유지했습니다. EUR은 어제 가장 큰 손실자 중 하나였으며, USD뿐만 아니라 Scandies에 대해서도 마찬가지였습니다. 브렌트유 가격은 3% 가까이 하락했지만 NOK/SEK는 거의 움직이지 않았고 현재 0.98 바로 위에서 거래되고 있습니다.

출처: 로이터

출처: AP

RBNZ 결정 및 관련 커뮤니케이션 – 기준 시나리오

우리의 기준 시나리오는 RBNZ가 11월 정책 회의에서 OCR을 50bp 인하하여 4.25%로 만드는 것입니다. 또한 RBNZ가 OCR 예측 프로필을 수정하여 2025년 말까지 OCR이 약 3.5%에 도달하도록 할 것으로 예상합니다(8월 MPS의 3.85%와 비교).

이 노트의 마지막에 지난 몇 달 동안의 주요 데이터와 개발 사항을 요약합니다. 최신 정보를 바탕으로 RBNZ는 다음을 수행할 것으로 생각합니다.

낮은 헤드라인 인플레이션(현재 2.2%y/y)이 가격 설정 행태와 인플레이션 예측이 지속적으로 2% 안팎의 인플레이션과 일치할 것이라는 확신을 준다는 점에 안도감을 표명합니다.

이러한 확신으로 인해 완화 주기를 더욱 앞당길 수 있었으며, 그 결과 10월과 이번 달에 OCR이 50bp 인하되었습니다.

최근 활동과 고용 추세가 대체로 예상과 일치하는 것으로 나타났습니다.

비교역재 물가 상승을 계속 지적하면서 제한적 조건과 마이너스 산출 갭이 마지막 인플레이션 압력을 짜내기에 적합한 수준으로 당분간 유지될 것이라고 밝혔습니다.

위험한 지정학적 환경을 인정하지만, NZ의 변동 환율이 발생할 수 있는 불리한 외부 충격을 완충하는 데 도움이 될 것이라는 점을 지적하는 것 외에는 이 시점에서 강력한 결론을 내리지 않습니다.

경제 전망이 예상대로 전개된다면 2025년 OCR이 중립지대에 가까워지면서 완화 속도가 느려질 것이라는 지침을 제공합니다.

대안 시나리오

우리가 50% 확률을 부여한 그 기준 시나리오를 중심으로, 우리는 다음 주 정책 회의에서 다른 네 가지 잠재적 결과를 예상합니다.

강경 시나리오(확률 15%): 25bp 인하. RBNZ는 경제의 시작점이 8월 MPS에서 묘사된 것만큼 약하지 않았고 하방 위험이 덜 두드러진다는 점을 지적하며 더 작은 인하를 선택할 수 있습니다. 이 시나리오의 일환으로 RBNZ는 중립 OCR을 3-3.25%로 상향 조정하여 뉴질랜드와 해외의 장기 금리가 더 높아질 수 있습니다. 환율과 약한 거래 가능 인플레이션의 지속 가능성에 대한 위험이 강조될 수 있으며, ANZ의 기업 설문 조사에서 더 높은 가격 의도 추세가 강조될 수 있습니다. 더 강한 NZ 상품 수출 가격(특히 유제품 가격)도 중기 전망을 뒷받침하는 것으로 볼 수 있습니다.

적당히 강경한 시나리오(확률 20%): 50bp 인하하지만 2025년 말 OCR 예측은 약간만 낮춤. RBNZ는 2025년 상반기 MPS 회의에서 지속적인 인하를 시사하지만 2025년 말 수준은 약 3.75%로, 아마도 환율 하락 위험을 감안할 때 거래 가능 자산의 지속적인 디스인플레이션이 덜 지속 가능할 수 있다는 우려 때문일 수 있습니다. 주택 시장과 기업 설문 조사에서 활동이 회복되는 징후가 나타나면서 RBNZ는 2025년 OCR의 중립 지대가 다가옴에 따라 보다 신중한 접근 방식을 예상할 수도 있습니다.

적당히 비둘기파적 시나리오(확률 10%): 50bp 인하 및 2025년 예측 종료 OCR은 약 3.25%의 시장 가격 수준으로 하향 조정되었습니다. RBNZ는 대체로 시장 가격을 지지할 수 있으며, 2025년 말까지 대체로 완료될 것으로 예상되는 3% 최종 OCR로의 이동이 예상됩니다. RBNZ는 임금 및 가격 설정 행동이 정상화되었고 상승 인플레이션 위험이 적당해 보인다는 높은 확신을 표명할 의향이 있어야 합니다.

비둘기파 시나리오(확률 5%): 75bp 인하. RBNZ는 인플레이션이 2%를 넘지 않을 것이라는 높은 확신과 경제 활동 회복이 예상보다 더 느릴 수 있다는 우려를 나타낼 것입니다. 그 후, 2025년 2월 MPS와 4월 MPR 회의에서 50bp 인하가 가장 가능성이 높아 보이며, 2025년 중반까지 OCR이 3%로 낮아질 것입니다. RBNZ가 2025년에 OCR을 3% 이하로 낮추겠다고 신호를 보낼 것이라고 생각하지는 않지만, 궁극적으로 필요할 수 있는 위험은 주목할 수 있습니다. 특히 RBNZ가 최근 지정학적 추세(예: 중국 디플레이션 또는 글로벌 장기 금리의 부당한 상승)에서 주로 하방 위험이 발생할 것으로 보는 경우 그럴 수 있습니다.

8월 금융정책 성명 이후 주요 동향

RBNZ가 8월에 마지막으로 정책 성명을 발표한 이후 주요 경제 동향은 아래와 같습니다. RBNZ는 8월 예측 이후 발표된 활동 및 가격 지표가 인플레이션이 지속적으로 1-3% 목표 범위의 중간 지점에 근접할 것이라는 확신을 높이는 기반을 제공한다고 결론 내릴 것으로 예상합니다.

인플레이션: 9월 분기 인플레이션은 RBNZ 예측보다 약간 낮았습니다(8월 MPS 예측 +2.3% 대비 +2.2%yr). 거래 가능 상품과 특히 에너지 가격이 낮아져 헤드라인 인플레이션이 낮아진 데에는 많은 이유가 있습니다. 반면, 비거래 가능 상품 인플레이션은 점진적으로 완화되고 있지만, 정부 비용을 제외하면 다소 낮아지는 분명한 진전이 있습니다. 거래 가능 상품 인플레이션이 낮아졌다는 것은 RBNZ가 헤드라인 인플레이션을 단기간 2% 미만으로 예측할 가능성이 있음을 의미합니다.

인플레이션 기대/가격 지표: 전반적으로 비용 및 가격 압박에 대한 대부분의 지표는 RBNZ의 중기 목표와 점점 더 일치하는 것으로 보입니다(ANZ 기업 설문 조사의 가격 의도 지수는 주목할 만한 예외에 속함). 마찬가지로 인플레이션 기대에 대한 설문 조사는 이제 RBNZ의 인플레이션 목표와 일치하는 수준으로 돌아왔거나 적어도 인플레이션이 목표 중간 지점에 근접할 때 일반적으로 보이는 수준과 비슷한 수준으로 돌아왔습니다.

활동: 6월 분기 GDP의 0.2% 하락은 우리나 RBNZ가 예상했던 만큼 약하지 않았습니다. 최근 사업 활동 지표는 개선되었지만 여전히 침체되어 있어 3분기에 GDP가 다시 약간 하락할 것으로 보입니다. 그러나 국내 활동의 침체가 평탄해지고 있다는 징후가 보입니다. 예를 들어, 소매 지출은 8월 이후 상승하기 시작했고 주거 동의 수는 지난 몇 년간 급격한 하락 후 기반을 찾은 것으로 보입니다. QSBO와 ANZ 사업 설문 조사의 포워드 센티먼트 지표는 응답자가 예측에 보다 중립적인 정책 설정을 반영함에 따라 최근 몇 달 동안 지속적으로 개선되었습니다.

노동 시장: 노동 시장은 예상보다 약세를 보이지 않고 있습니다. 실업률은 RBNZ가 우려했던 만큼 상승하지 않았지만(4.8% 대 5%) 고용 증가와 노동 비용은 예상보다 약간 약했습니다. 후자는 민간 부문 서비스 가격에서 나타난 인플레이션 둔화와 일치합니다. 채워진 일자리의 최근 추세는 RBNZ가 8월에 예측한 대로 현재 분기에 고용이 약간 더 감소할 것입니다. RBNZ가 노동 시장의 더 큰 흔들림에 대한 우려는 최근 데이터(더 긍정적인 고용 의향 설문 조사 포함, 광고된 구인 공석은 아직 개선되지 않았음)에 의해 완화되었을 것입니다.

주택 시장/인구 증가: 주택 판매는 아직 침체된 수준에서 크게 개선되지 않은 반면, 주택 가격은 잠재 구매자가 상당한 수준의 재고에서 선택할 수 있는 가운데 기껏해야 횡보를 계속했습니다. 그러나 모기지 신청이 늘어났고 일화적 증거와 주택 조사 모두 향후 몇 달 동안 활동이 증가할 것으로 예상합니다. 따라서 전반적으로 RBNZ의 주택 시장 예측에 큰 변화가 없을 것으로 예상합니다. 그렇긴 하지만 RBNZ가 순 이민 유입에 대한 예측을 약간 낮출 가능성이 있습니다.

상품 가격/환율: 전반적으로 상품 가격이 상승하고 있습니다. 여기에는 최근 글로벌 유제품 무역 경매에서 낙찰된 유제품 가격이 포함됩니다(이번 주 Fonterra가 현재 시즌에 대한 예상 우유 지급액을 인상하기로 결정한 데 반영됨). 뉴질랜드의 다른 주요 수출 품목인 육류 가격도 점점 더 유리한 수요와 공급 기본 요인에 힘입어 상승했습니다. 아래에서 언급했듯이 NZ 달러에는 하락 위험이 있지만 현재 무역 가중 환율 지수(TWI)는 8월 MPS에서 가정한 69.5보다 약간 더 견고하게 거래되고 있습니다.

지정학적 전개: 중동 전쟁이 격화되었지만 지금까지 유가에는 영향이 없었으며 위험 심리는 여전히 강합니다. 주요 전개는 트럼프가 미국 대선에서 압도적으로 승리하고 공화당이 상원과 (아마도) 하원을 장악한 것입니다. 글로벌 시장은 트럼프의 비교적 방해받지 않는 정책 프로그램의 예상 영향을 가격에 반영하기 시작했습니다. 그 의미는 더 높은 미국 경제 성장, 인플레이션, 금리 및 미국 달러이지만 정확한 규모는 불확실합니다. 뉴질랜드의 경우 글로벌 무대에서의 전개는 중기적으로 수출 소득에 상당한 위험을 초래할 수 있음을 나타냅니다. 우크라이나에서 중재된 휴전 이후 제재가 완화되어 러시아 석유가 글로벌 시장에 더 잘 도달할 수 있고, 중국 제조 상품이 미국 관세로 인해 대체 목적지를 찾아야 하는 경우 단기적으로 에너지 및 수입 가격이 하락할 수 있습니다. 그러나 단기 인플레이션 혜택은 적어도 NZD 약세로 부분적으로 상쇄될 수 있습니다. 전반적으로 이러한 전개는 전망에 더 많은 위험을 부여하여 RBNZ가 중기 인플레이션 전망에 대해 더 신중해질 수 있습니다.