달러, 엔화 대비 하락, 아시아 주식, Fed 임박으로 어려움 겪다

통화 정책 전환을 정확하게 예측하는 것이 중요한 이유는 무엇입니까?

이 시리즈의 3부 에서는 소프트 랜딩, 스태그플레이션, 경기 침체의 세 가지 성장 시나리오에 대한 4분기 확률을 제시했습니다. 이 기사에서는 이러한 확률을 사용하여 통화 정책 결정을 예측하는 프레임워크를 개발합니다. 우리는 툴킷의 유용성을 측정하기 위해 두 가지 다른 경로를 따릅니다. 첫 번째 방법은 통화 정책의 피벗을 예측하고 두 번째 접근 방식은 연방 기금 금리의 단기 수준을 예측합니다(다음 기사에서 다룰 주제).

우리는 정책 피벗의 타이밍을 정확하게 예측하는 것이 연방 기금 금리의 미래 잠재적 경로 생성을 보완한다고 믿습니다. 정책 피벗의 타이밍을 예측함으로써 의사 결정권자는 적어도 이론적으로는 현재 입장의 잠재적 기간을 예상할 수 있습니다. 연방 기금 금리에 대한 예측은 가까운 미래에 얼마나 많은 금리 인하(현재 주기에 대한 관련 논의)가 적절한지에 대한 빛을 비출 것입니다.

우리의 견해로는 통화 정책 피벗 기간을 정확하게 예측하는 것이 매우 중요합니다. 너무 늦거나 너무 빨리(현재 주기에서 널리 논의되는 주제) 금리 인하는 경제에 해롭고 FOMC의 평판을 손상시킬 수 있기 때문입니다. FOMC 위원들은 너무 이르든 너무 늦든 시기가 맞지 않는 금리 인하를 피하는 것이 목표라고 거듭해서 인정했습니다. 일부 분석가들은 FOMC가 높은 인플레이션을 "일시적"이라고 잘못 판단하고 조치를 취하기까지 너무 오래 기다렸기 때문에 2022년 3월 금리 인상이 너무 늦었다고 제안했습니다. 마찬가지로 FOMC의 SEP(2023년 6월 대 2024년 6월)의 상당한 변화로 인해 일부 분석가는 다음 정책 피벗(금리 인하로 예상됨)도 시기가 맞지 않을 수 있다고 우려했습니다.

통화 정책 피벗 에피소드를 정량화하기 위한 새로운 프레임워크

우리는 통화 정책 피벗의 에피소드를 정량화하고 프로빗 회귀를 제시하여 다음 2분기 동안 정책 피벗의 가능성을 예측하는 새로운 프레임워크를 개발합니다. 현재 FOMC는 1년에 8회 정기적으로 회의를 하며 상반기에 4회, 하반기에 4회 회의를 합니다. 따라서 우리는 다음 4회 회의 동안 정책 피벗의 가능성을 예측하기 위해 2분기 예측 기간을 설정했습니다. 팬데믹 이후 시대의 경제가 불안정한 특성을 감안할 때, 정책 피벗에 대한 1년 예측은 정확도가 떨어질 것입니다. 잠재적 위험의 급속한 변화 특성으로 인해 FOMC가 다른 모든 조건이 동일하다면 더 빠른 대응을 해야 하기 때문입니다.

우리는 정책 피벗을 지난 몇 차례 회의와 비교했을 때 FOMC의 금리 결정의 변화로 정의합니다. 정책 피벗에 대한 우리의 정의에는 두 가지 핵심 요소가 있습니다. 첫 번째는 FOMC가 지난 몇 차례 회의와 다른 금리 결정을 내린다. 두 번째 조건은 FOMC가 적어도 다음 몇 차례 회의에서 입장을 유지한다는 것입니다. FOMC가 적어도 1990년대 이후에 활용한 금리 결정은 세 가지가 있습니다. FOMC는 (a) 연방 기금 금리 목표를 인상하거나, (b) 금리를 그대로 유지하거나, (c) 금리를 인하합니다(그림 1).

역사적으로 FOMC가 정책 입장(예: 금리 인상 입장)을 채택하면 최소한 여러 회의 동안 그 입장을 유지합니다. 1990년대 이후 시대에 정책 입장의 가장 짧은 기간은 약 6개월이었는데, 이는 1995년에 발생했습니다. FOMC는 1995년 2월에 연방 기금 금리를 5.50%에서 6.00%로 인상한 다음 6월 회의까지 그 금리(금리 일시 정지)를 유지했습니다. FOMC는 1995년 7월에 금리를 25bp 인하했습니다.

우리는 이러한 조건을 사용하여 정책 피벗 기간을 식별합니다. 마지막 정책 피벗 날짜는 2023년 8월이었는데, 이는 2023년 7월에 연방 기금 금리가 5.50%로 정점을 찍은 후 첫 달이었습니다. 13개월 연속으로 연방 기금 금리는 여전히 5.50%입니다. 본질적으로 2023년 8월은 2022년 3월에 시작된 금리 인상 입장의 끝을 의미합니다. FOMC가 2024년 9월에 금리를 인하하면, 그것은 다음 정책 피벗이 될 것입니다. 금리 인하 주기(정책 정상화 입장)의 시작이 될 것이기 때문입니다. 물론, 이는 FOMC가 가까운 미래에 금리 인하 입장을 채택할 것이라는 가정 하에 있습니다.

1990년대 이후의 통화정책 전환 에피소드

저희 프레임워크는 1990년 이후 기간에 정책 피벗의 에피소드가 26개 있다고 추정했습니다(자세한 내용은 표 1 참조). 저희는 1990년 이후 시대에 집중했는데, 이 시대에는 FOMC의 정책 결정에 대한 커뮤니케이션이 더 투명하고 시기적절하게 대중과 공유되었습니다. FOMC 커뮤니케이션의 한 예는 연방 기금 금리 시리즈에서 볼 수 있는데, 1990년 이후 데이터는 더 매끄럽고 정책 입장(예: 금리 인하에서 정책 일시 중단까지)을 합리적인 확신으로 식별할 수 있기 때문입니다. (그림 1)

우리의 정의에 따르면, 정책 피벗에는 네 가지 유형이 있습니다. (1) 금리 인하 입장의 시작인 pause-to-cut, (2) 금리 인하 입장의 끝인 cut-to-pause, (3) 금리 인상 입장의 시작인 pause-to-hike, (4) 금리 인상 입장의 끝인 hike-to-pause. pause-to-cut의 에피소드가 8개, cut-to-pause의 에피소드가 6개, pause-to-hike의 에피소드가 7개, hike-to-pause의 에피소드가 5개 있습니다. 1990년대 이후의 대부분 정책 피벗에는 일시 정지 입장이 포함되었고(11개 피벗은 cut-to-pause 또는 hike-to-pause임), 8개는 완화/금리 인하 입장을 취했고 7개는 긴축/금리 인상 입장을 취했습니다. 우리의 예측 기간은 2분기 밖에 되지 않으므로 예측자는 정책 피벗 유형을 알 수 있습니다. 따라서 우리는 정책 전환의 시점을 예측하는 데에만 집중합니다.

통화 정책 피벗의 확률을 예측하기 위한 프로빗 접근법

정책 피벗 기간을 식별하는 주요 이점은 가까운 미래에 정책 피벗이 발생할 확률을 생성하는 회귀를 구축할 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 1990-2024:Q2 기간 동안 정책 피벗의 26개 에피소드를 식별한 다음, 피벗이 발생하는 경우를 나타내는 값 1과 그렇지 않은 경우를 나타내는 값 0인 더미 변수를 만들었습니다. 더미 변수를 사용하여 정책 피벗의 2/4분기 가능성을 예측하는 프로빗 회귀를 개발했습니다. 이 시리즈의 3부 에서는 소프트 랜딩, 스태그플레이션 및 경기 침체의 세 가지 성장 시나리오에 대한 4/4분기 가능성을 제시했습니다. 이러한 확률을 프로빗 회귀의 예측 변수로 사용합니다.

그림 2는 정책 피벗의 2/4 아웃 확률을 보여주고, 막대는 정책 피벗의 실제 기간을 나타냅니다(우리 프레임워크에 근거함. 해당 피벗에 대한 자세한 내용은 표 1 참조). 평균 확률 35%를 임계값(그림 2의 점선)으로 사용하여 프레임워크는 1990년 이후 시대의 모든 정책 피벗 에피소드를 정확하게 예측했습니다.

그림 2에서 볼 수 있듯이 정책 피벗의 확률은 2021년 2분기에 상승 추세를 보이며 2021년 3분기에 한계점을 돌파했습니다. 이 프레임워크는 2022년 1분기보다 일찍 금리 인상 주기를 시작하고 2021년에 금리 인상이 있을 가능성을 제시했습니다. FOMC나 블루칩 컨센서스는 정책 피벗의 명확한 확률을 제공하지 않지만 FOMC의 SEP와 블루칩 컨센서스는 2021년에 금리 인상을 예측하지 않았습니다(즉, 2021년에 정책 피벗이 없음). 그러나 두 예측 모두 2022년에 금리 인상을 예측했습니다. 회고해보면, 저희 프레임워크는 의사 결정권자들이 2021-2022년에 금리 인상 주기에 대한 적절한 시기를 결정하는 데 도움이 되었을 것입니다.

정책 피벗 확률은 2023년 2분기(34%에서 42%)에 급등한 다음 2023년 3분기에 정점을 찍었는데, 이는 2023년 3분기의 가장 최근 정책 피벗인 인상-일시 중단 피벗과 일치합니다. 2023년 4분기와 2024년 1분기는 하락 추세(하지만 여전히 임계값 위)를 보였으며, 이는 분석가들에게 정책 피벗이 금리 인하로 이어질 가능성은 아직 멀었다고 경고했을 수 있습니다. 최신 확률(2024년 2분기)인 43%는 금리 인하 주기가 곧(다음 2분기 내) 시작될 수 있음을 나타내며, 이는 금융 시장 참여자들이 다가올 9월 FOMC 회의에 대한 예상과 일치합니다. 프레임워크의 역사적 정확성을 감안할 때, 툴킷은 의사 결정권자에게 유용한 통찰력을 제공할 것으로 믿습니다. 툴킷은 실시간으로 업데이트되어 다가올 완화 주기의 예상 기간을 가늠할 수 있기 때문입니다.

정책 전환이 가장 유력하지만, 완화 주기의 속도/기간은 어떨까?

요약하자면, 최신 확률(2024년 2분기) 43%는 금리 인하 주기가 곧(다음 2분기 내) 시작될 수 있음을 나타냅니다. 이는 FOMC와 블루칩의 예측과 일치합니다. 이들도 2024년에 정책 전환을 예측하고 있기 때문입니다.

FOMC 위원들은 단기(장기) 연방 기금 금리 예측을 제공합니다. 2024년 6월 SEP는 2024년에 25bp의 금리 인하를 한 번, 2025년 내내 4번 더 인하할 것을 제안합니다. FOMC는 연방 기금 예측(및 다른 예측)을 사용하여 단기 정책 입장을 알립니다. 단기적으로 예측에 상당한 변화가 생기면 바람직하지 않은 신호가 전달되고 연방 기금 예측의 정확성에 대한 의문이 제기됩니다. 따라서 저희는 연방 기금 금리의 단기 경로를 정확하게 예측하는 것이 효과적인 정책 결정과 정책 소통에 필수적이라고 생각합니다. 이 시리즈의 다음 회에서는 2분기 전(최대 4번의 FOMC 회의 앞)에 연방 기금 금리를 예측하는 새로운 접근 방식을 제시합니다.

표 1

출처: 연방준비제도이사회 및 웰스파고 이코노믹스

금 가격은 주로 수요 변동에 따라 결정됩니다.

"주간 $58K 수준에 대한 현재 반응을 기준으로 하고, 내일 주요 연방준비제도이사회 행사를 감안할 때, 내일 파월 의장이 약세적 놀라움을 보이지 않는다면, 그 수준이 매우 빠르게 상승할 것으로 예상합니다."

BTC/USD 1주 차트. 출처: TradingView

"이는 '장기 보유자' 데이터나 '공급 마지막 활성화 기간이 XX개월/년 이상'인 온체인 지표는 2024년에 신뢰할 수 없다는 것을 의미합니다. 그러나 이러한 분류는 가치 있는 온체인 지표의 상당 부분을 형성합니다."

BTC 공급 데이터(스크린샷). 출처: Capriole Investments

"우리는 또한 몇 달 전 돌파 이후 지속적으로 새로운 사상 최고치를 경신하고 있는 금을 보유하고 있습니다. 비트코인에 더 유리한 조건을 요구할 수 없습니다."

BTC/USD 분기별 수익률(스크린샷). 출처: Capriole Investments

출처: 코인텔레그래프

출처: AP

GBP/JPY 크로스는 일중 185.80 구역으로 하락한 후 일부 딥 바이어를 끌어들였고, 수요일 유럽 세션 전반부 동안 일간 범위의 상단으로 상승했습니다. 현물 가격은 현재 187.25-187.30 구역에서 거래되고 있으며, 화요일에 터치한 1주일 최고치 바로 아래이지만, 기본 배경은 이번 주 반등이 월간 최저치 근처에서 연장될 것으로 포지셔닝하기 전에 신중해야 합니다.

영국 파운드(GBP)는 영국 소비자물가지수(CPI) 보고서 발표 후 전반적으로 상승세를 보였으며, 이는 영국은행(BoE)이 금리를 안정적으로 유지할 것이라는 기대감을 불러일으켰고 GBP/JPY 교차에 대한 순풍 역할을 했습니다. 사실, 영국 국가통계청(ONS)은 핵심 CPI(변동성이 큰 식품 및 에너지 품목 제외)가 8월에 전년 동기 대비 3.3%에서 3.6%로 가속화되었다고 보고했습니다.

여기에 더해, 영국 8월 서비스 CPI 인플레이션은 보고 기간 동안 7월의 5.2%에 비해 5.6% 상승했고, 헤드라인 인쇄는 2.2%로 유지되었습니다. 이는 BoE의 금리 인하 주기가 미국(US)과 유로존보다 느릴 가능성이 더 높다는 기대를 불러일으킵니다. 그러나 GBP/JPY 교차의 상승은 거래자들이 주요 중앙은행 이벤트 위험에 앞서 주저하는 것처럼 보이기 때문에 여전히 제한적입니다.

BoE는 수요일에 결정을 발표할 예정이며, 시장 가격은 금리 인하 가능성이 약간 있음을 시사하지만, 11월에 인하될 가능성은 여전히 남아 있습니다. 그런 다음 금요일에 발표될 일본은행(BoJ) 정책 업데이트에 초점을 맞출 것이며, 이는 일본 엔(JPY) 수요에 영향을 미치는 데 중요한 역할을 하며 GBP/JPY 교차의 방향성 움직임의 다음 단계를 결정하는 데 도움이 될 것입니다.

따라서 현물 가격이 183.70-183.75 지역 또는 지난 수요일에 터치한 1개월 최저치 근처에서 단기 바닥을 형성했다는 것을 확인하기 위해 강력한 후속 매수가 필요합니다. 그럼에도 불구하고 GBP/JPY 교차는 현재 BoE와 BoJ 회의를 앞두고 이틀간의 승승 행진을 끊은 것으로 보입니다. 그동안 중요한 Fed 결정은 약간의 변동성을 주입하고 단기 기회를 만들어낼 수 있습니다.

출처: FXSTREET