미국 소매 판매 데이터와 FOMC 회의를 앞두고 S&P 선물이 상승

합성 연료에 대한 복잡한 비즈니스 사례

세계 최대의 해상 풍력 개발업체인 Ørsted는 이번 달 항공 및 해운과 같은 배출 감소가 어려운 산업을 위한 지속 가능한 연료를 개발하는 e-메탄올 공장을 더 이상 건설하지 않을 것이라고 발표했습니다.

스웨덴 공장의 공사는 불과 1년 전에 시작되었으며, 이 공장은 수소와 CO2로부터 연간 약 55,000톤의 e-메탄올을 생산할 예정이었습니다. 이 회사의 CEO인 매즈 니퍼는 이 프로젝트가 중단된 주된 이유로 사업적 근거가 약하다는 점을 꼽았습니다. 예상보다 낮은 친환경 메탄올 수요, 높은 기술 비용(보조금이 있어도), 높은 이자율과 건설 비용이 모두 복잡성을 더합니다.

우리에게 있어서 취소 자체는 가장 큰 놀라움이 아니었습니다. 수소 기반 연료는 사용되는 모든 부문에서 화석 연료보다 훨씬 더 비싸다는 것을 이전에 보여드렸기 때문입니다. 항공 및 해운에서는 최대 10배 더 비쌀 수 있습니다(아래 그래프 참조).

Ørsted는 세계에서 가장 친환경적인 에너지 회사로 널리 알려져 있습니다. 이 회사조차도 투자를 하는 데 어려움을 겪고 있다는 사실은 합성 연료에 대한 복잡한 사업적 사례의 가장 분명한 신호입니다. 한 달 전, Shell은 로테르담에서 바이오디젤 공장 건설을 중단하기로 결정했습니다. 그러나 Shell의 CEO Wael Sawan은 주주 가치를 높이고 수익률이 낮은 재생 에너지 프로젝트를 없애려는 회사의 목표에 대해 매우 공개적으로 밝혔습니다.

얻은 교훈

그렇다면, 이걸 어떻게 생각해야 할까요? 지속 가능한 연료로 가는 길은 많은 사람이 기대했던 것보다 더 험난한 길이 되고 있습니다. 이는 생산 측면에서만 그런 것이 아니라 수요 측면에서도 그렇습니다. 보잉의 CEO 데이비드 캘훈이 "항공을 탈탄소화하는 저렴한 방법은 없습니다"라고 분명히 밝혔듯이요.

순제로 경제로의 전환에 참여하는 모든 사람에게 중요한 교훈은 비즈니스 사례의 경제적 실행 가능성이 종종 간과된다는 것입니다. 이러한 간과가 부문 및 기업 수준에서 많은 전환 전략에서 발생합니다. 일반적으로 이러한 계획은 전환을 2040년 또는 2050년으로의 원활하고 빠른 진행으로 묘사합니다. 그러나 실제 여정은 예상보다 더 격동적임이 입증되고 있습니다.

또 다른 교훈은 보다 푸른 미래를 향한 체계적인 변화는 다단계 과정이라는 것입니다.

첫 번째 단계는 화석 연료를 대체할 수 있는 대체 연료를 발명하는 것입니다. 해운 및 항공 부문은 더 지속 가능한 연료를 개발하고 테스트하는 이 단계를 통과했습니다.

두 번째 단계는 이러한 솔루션을 시장에 출시하고, 이를 성공적으로 이룬 기업을 인정하고 보상하는 데 중점을 두고(승자를 칭찬하는 것), 뒤처진 기업을 해결하는 데도 중점을 둡니다(뒤처진 기업을 지명하고 부끄럽게 만드는 것). 우리의 관점에서 볼 때, Ørsted와 같은 선도 기업조차도 이 변혁의 단계를 이끌기 위해 고군분투하고 있다는 것은 우려스러운 일입니다.

다행히도, 메탄올과 암모니아를 연료로 사용하는 것을 확대하기 위해 적극적으로 제휴를 맺고 있는 Maersk와 같은 회사가 있습니다. 또한, 이중 연료 선박에 대한 이전 주문이 이제 가동되기 시작했는데, 이는 전환의 이 단계에 매우 중요합니다.

일상적인 교정인가, 아니면 추세의 시작인가?

Ørsted와 Shell의 결정이 프로젝트 취소의 더 광범위한 추세를 나타낸다면, 그 의미는 상당할 수 있습니다. 그러한 추세는 정부 정책에 힘입어 보다 친환경적인 연료의 확장에 초점을 맞춘 3단계로의 이 부문의 진행을 방해할 수 있습니다.

결과적으로, 이는 지속 가능한 연료가 '새로운 정상'으로 확립되고 '죽어가는 활동과 기업을 호스피스'하는 정책으로 지원되는 현재의 화석 연료를 대체하는 네 번째이자 마지막 단계를 연기할 수 있습니다. 화석 경제에서 일자리를 잃은 근로자를 위한 교육 프로그램을 생각해 보세요. 그러면 그들은 녹색 일자리를 맡을 수 있습니다.

그린테크 사업 사례의 실행 가능성에 대한 이러한 좌절은 항공 및 해운에만 국한되지 않습니다. 파이낸셜 타임즈는 최근 칭찬받은 미국 인플레이션 감소법에 따른 가장 큰 그린테크 투자의 40%가 지연되거나 중단되었다고 계산했습니다. 여기에는 전해조, 전기 자동차, 재생 에너지, 지속 가능한 연료 및 반도체 프로젝트가 포함됩니다. 모두 저탄소 경제에서 중요합니다.

최근 발표된 내용의 장기적 효과는 아직 알 수 없습니다. 이것이 단지 일상적인 수정일 뿐이고, 부풀려진 기대치를 현실에 맞추는 것(종종 무시되는 과정)이라면, 우리는 낙관적인 전망을 유지합니다. 사실, 이러한 재조정은 정책 입안자와 임원의 주의를 더 높은 야망 수준을 설정하는 것에서 실질적인 행동을 지원하는 정책으로 돌린다면 유익할 수 있습니다. 실행 가능한 사업 사례에 대한 정책에 더 많은 강조와 지원은 환영할 만한 구제책이 될 수 있습니다. 그러나 이것이 잠재적으로 추가적인 불리한 발전과 좌절을 예고하는 새로운, 문제가 되는 패턴을 나타낸다는 가능성을 무시할 수 없습니다. 이는 전례가 없는 일이 아닙니다. 결국 태양광 패널과 풍력 터빈의 초기 여정 역시 어려움으로 가득했습니다.

비즈니스 사례 관점: 항공용 수소 기반 연료는 최대 10배 더 비쌉니다...

유로센트/좌석/킬로미터로 표시된 등유 및 합성연료의 비보조 비용 지표

출처: ING Research

...그리고 이것은 운송에도 해당됩니다.

1,000km당 중량 톤수당 유로로 표시된 비보조 선박 연료 비용의 지표(유로/DWT/1,000km)

출처: ING Research

Bank of America Corp의 전략가들에 따르면, 미국 고용 데이터가 약화 또는 강화의 확실한 징후를 보일 때까지 주식 시장은 횡보세를 보일 가능성이 높습니다.

Michael Hartnett이 이끄는 팀은 강세와 약세 이야기를 뒷받침하는 여러 시장 요인이 작용하고 있다고 말했습니다. 낙관론자들은 올해의 선두주자인 Nvidia Corp를 포함한 기술 및 반도체 주식이 주요 기술 수준에서 반등했다고 말하는 반면, 비관론자들은 채권 수익률과 은행 주식이 동시에 하락하면 "좋은 일이 일어나지 않는다"고 경고합니다.

하트넷은 8월에 비농업 고용이 142,000명 증가하여 경제학자들의 예상보다 낮은 수준을 기록한 후, 일자리에 대한 명확한 방향은 "가을의 모호성을 해소할 것"이라고 메모에 적었습니다. "그때까지 위험은 찢기거나 후퇴하기보다는 회전합니다."

미국 주식은 7월 중순부터 약세 고용 수치로 인해 경기 침체에 대한 우려가 커지면서 급등했습니다. 이로 인해 투자자들은 앞으로 몇 달 동안 연방준비제도가 금리를 인하할 가능성에 대해 추측하게 되었습니다.

스와프 데이터에 따르면, 트레이더들은 다음 주에 시작되는 0.25% 포인트 인하를 시작으로 2024년 말까지 100베이시스포인트 이상의 인하를 가격에 반영하고 있습니다.

작년에 SP 500이 상승세를 보였지만, 하트넷은 주식에 대해 비관적인 입장을 유지했지만, 2024년에는 채권을 선호한다고 밝혔습니다.

노동부의 다음 일자리 보고서는 10월 4일에 나올 예정이다. 현재로서는 채권과 금에 대해 강세를 유지하고 있다고 하트넷은 말했다. 주식 투자자에게는 자원 주식과 부동산 투자 신탁과 같은 채권에 민감한 부문의 바벨을 추천했다.

출처: The edge markets

"들어와서 우리랑 이야기해요?"

출처: 코인텔레그래프

출처: 로이터

25 아니면 50?

우리는 연방준비제도이사회(FOMC) 정책에 대해 생각하느라 너무 바쁘고, 다음 FOMC 회의에서 금리를 25bp로 인상할지 50bp로 인상할지 고민하고 있습니다.

제가 과거에 언급했듯이, 저는 그들이 7월에 금리를 인하했어야 했고, 실제로 7월에 금리를 인하하지 않은 것을 후회하고 있다고 생각합니다. 그래서 그들이 실수를 만회하기 위해 50bp를 인하해야 한다는 꽤 합리적인 주장이 있습니다. 제가 연방준비제도의 최고 지도자라면 그렇게 할 것이고, 비상사태라기보다는 따라잡기라고 매우 구체적으로 표현하겠지만, 저는 그들이 그렇게 하지 않을 것이라고 생각합니다. 저는 그들이 25bp를 인하할 것이라고 생각합니다. 이유를 설명하겠습니다.

50bps는 우려를 불러일으킬 수 있습니다.

네, 그들은 50bp를 삭감하고 제가 위에서 한 것처럼 Fed가 나와서 "연장된 회의 일정과 최근의 경기 침체를 따라잡기 위해 50bp를 삭감하지만, 우리는 비상사태나 특별한 상황 때문에 삭감하지 않습니다."라고 분명히 말하는 것처럼 표현할 수 있습니다.

이건 잘 안 될 거야. 기본적으로 7월에 실수를 했고 지금은 시대에 뒤떨어졌다는 걸 인정하는 거야. 사실이지만, 불필요한 걱정을 불러일으키지 않고는 인정할 수 없어.

그래서 저는 그들이 이런 일을 할 수 없다고 생각합니다. 비관적인 동물적 충동으로 인해 투자자들은 연준이 후드 아래에 사악한 것이 숨어 있다는 것을 알고 있다고 믿을 수 있기 때문입니다.

경제는 강해요. 충분해요.

노동 시장이 약화되고 있다는 데는 의심의 여지가 없습니다. 1년 이상 지속되었고, 저는 헤드라인 기사에서 말한 것과 달리 기본 데이터가 그 이야기를 어떻게 말했는지 자세히 설명했습니다. 하지만 헤드라인 데이터조차도 실질적으로 약화되고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 연준이 당황할 정도로는 완화되지 않았습니다. 급여 보고서는 일시 고용, 장기 고용 등에서 지속적으로 은밀한 약세를 보였지만, 헤드라인은 14만 명으로 매우 좋지는 않지만 최악도 아니었습니다.

시간당 소득은 4.1%로 역사적 기준으로는 여전히 높습니다. 그리고 더 광범위한 경제 데이터는 여전히 확장 중인 경제와 일치합니다. 따라서 이것은 공황 상태는 아니지만, 현재 5.25% 정책 금리가 지나치게 빡빡해 보이는 상황입니다. 따라서 금리를 낮추기 시작하는 것은 매우 합리적입니다.

인플레이션은 아직도 약간 어렵습니다.

지난 수요일 CPI는 헤드라인에 2.5%로 나왔는데, 지난달의 2.9%보다 훨씬 낮고 최고치인 9%와는 크게 달랐습니다. 디스인플레이션이 이제 분명히 이겼습니다. 저는 2년 동안 디스인플레이션이 내재되어 있고 두 번째 인플레이션 물결은 과장된 우려라고 주장해 왔습니다.

제 자신을 자랑하고 싶지는 않지만, 우리의 인플레이션 모델은 코로나 인플레이션 급증 내내 꽤 괜찮았습니다. 인플레이션은 제가 예상했던 것보다 더 끈적끈적했습니다(주로 대피소가 예상보다 더 끈적끈적했기 때문입니다). 하지만 방향성 면에서는 모델이 꽤 정확했습니다. 그리고 지금은 여전히 침체된 인플레이션을 가리키고 있습니다. 그렇긴 하지만 핵심 판독값에 충분한 끈적끈적함이 남아 있어서 인하 속도가 느려지는 것이 합리적입니다.

그럼 큰 결론은 이렇습니다. Fed가 금리 인하 주기를 시작하는 것은 옳습니다. 그들은 아직 인플레이션을 극복하지 못했지만, 거의 근접해 있고, 긴급 상황이 되어서야 금리를 인하해야 할 때까지 기다리고 싶지 않을 것입니다. 제가 싫어하는 비유를 사용하자면, 공항에 도착했을 때 비행기를 착륙시키지 않습니다. 훨씬 일찍부터 완화하기 시작합니다.

동시에, 인플레이션은 여전히 충분히 높고 특정 영역에서 충분히 끈적끈적해서 천천히 움직이는 것이 합리적입니다. 앞으로 비상 상황은 없으므로, 지금은 비상 50bp 인하가 필요하지 않습니다. 그래서 다음 회의에서 25bp를 기대하고, 내년에 4% 이하로 가는 행진의 시작일 가능성이 높으므로, 올해 초에 우리가 그렇게 할 때라고 말했을 때 높은 금리나 연장 기간을 확정했기를 바랍니다.

출처: SEEKINGALPHA

전통적으로 사채 부문에서 가장 큰 자금을 차지해 온 기관 투자자들은 더 이상 1조 7,000억 달러 규모의 산업에 대한 성장의 원천이 되지 못합니다.

PitchBook의 데이터에 따르면 자산 관리자와 연금 기금을 포함한 기관 투자자를 대상으로 하는 기금을 통해 모금된 자금은 작년에 비해 올해는 변동이 없을 것으로 예상됩니다. 기관의 관심이 정체되면서 사모신용 투자자들은 성장을 위해 다른 곳을 찾아야 합니다. 이러한 회사들은 소매 투자자와 보험 회사에 어필하도록 설계된 수단, 즉 인수할 만한 자본 풀로 눈을 돌렸습니다.

PitchBook 보고서에 따르면, 올해 2분기 글로벌 사모시장 모금을 살펴본 결과, 전통적인 폐쇄형 차량(인출형 펀드라고도 함)에 대한 투자는 2021년 이후 꾸준히 감소했으며, 앞으로도 변동이 없을 것으로 예상됩니다. 이 보고서는 많은 중앙은행이 가까운 미래에 금리를 인하할 예정이기 때문에, 대부분 변동 금리인 사모부채의 매력이 감소했다고 밝혔습니다.

PitchBook에 따르면, 사적 부채에 초점을 맞춘 전통적인 펀드는 상반기에 59개에 불과해 2023년 같은 기간의 68개에서 감소했습니다. 같은 기간 동안 펀드 모금액은 989억 달러에서 909억 달러로 줄었습니다.

PitchBook 보고서의 저자 중 한 명인 팀 클라크는 인터뷰에서 "전통적인 인출형 기관 최종 시장의 한계에 접근하고 있습니다."라고 말하며, 제품의 불투명성을 감안할 때 사적 신용 관련 데이터는 제한적이고 신뢰할 수 없다는 단서를 추가했습니다.

일부 사적 신용 회사는 소매 투자자에게 더 많은 유연성을 제공하는 개방형 에버그린 차량을 형성하고 있습니다. 투자자는 주기적으로 에버그린 펀드에서 새로운 자본을 인출하거나 투자할 수 있습니다.

Apollo Global Management Inc., BlackRock Inc., Goldman Sachs Group Inc.의 자산 관리 부문을 포함한 시장의 가장 큰 플레이어 중 일부는 이미 미국 소매 투자자로부터 자금을 모으고자 하고 있습니다. Goldman Sachs와 Carlyle Group Inc.도 유럽 시장을 침범하고 있습니다. Apollo는 한 걸음 더 나아가 State Street Corp.와 함께 사적 신용 중심 거래소 상장 펀드를 개척하고 있습니다.

보험 회사가 사적 신용 산업의 자본 우물이 되었지만, 일부는 전통적인 인출 펀드에 참여하지 않기로 했습니다. 일부 사적 신용 펀드는 자산을 관리하기 위해 거래를 성사시켜 보험사 자금을 끌어들였습니다. 예를 들어, 7월에 Kuvare Asset Management를 인수하여 200억 달러 규모의 운용 자산을 인수한 Blue Owl Capital Inc.가 있습니다. 다른 보험 회사는 별도 관리 계좌, 수수료가 낮고 훨씬 더 맞춤형으로 알려진 특별 1인 투자자 펀드를 통해 사적 신용에 투자하고 있습니다.

에버그린 차량과 같은 비전통적 펀드 구조도 종종 수수료가 낮습니다. KKR Co.와 Carlyle을 포함한 관리자들은 최근 에버그린 펀드에서 성과 수수료인 캐리를 없앴습니다. 또한 BDC라고 알려진 사업 개발 회사의 관리자들에게 수수료를 낮추라는 상당한 압력이 있습니다.

출처: The edge markets