시장, 대선과 연방준비제도이사회 회의에 대비: 이번 주에 알아야 할 사항

비농업 고용은 10월에 12,000명 증가했는데, 이는 100,000명 증가를 예상했던 합의 예측치를 크게 밑돌았습니다. 지난 두 달 동안의 일자리 증가는 112,000명 감소했습니다.

노동통계국은 허리케인 헬렌과 밀턴이 일부 산업의 추정치에 "영향을 미쳤을 가능성이 크다"고 밝혔지만, 구체적인 추정치는 제공하지 않았습니다.

지난 3개월 동안 급여 증가율은 평균 10만 4천 달러로, 이전 12개월 동안의 평균 19만 4천 달러보다 훨씬 낮았습니다.

10월 민간 임금 명세서는 28,000명 감소했으며, 가장 큰 감소는 전문 비즈니스 서비스(-47,000명)에서 나타났습니다. 이는 모두 일시적 인력(-48.5k)의 감소와 관련이 있습니다. 그리고 제조업(-46,000명)에서 감소했지만, 이는 주로 보잉 파업이 진행 중이기 때문입니다. 한편, 교육, 의료(+57,000명) 및 정부(+40,000명)는 지난달 견고한 증가를 기록했습니다. 다른 대부분 산업의 일자리 창출은 비교적 평탄했습니다.

가구 조사에서 민간 고용의 급격한 감소(368k)는 노동력의 감소(-220k)를 크게 상쇄하여 실업률을 4.1%로 유지했습니다. 노동력 참여율은 0.1%포인트 하락하여 62.6%가 되었습니다.

평균 시간당 소득(AHE)은 전월 대비 0.4% 상승했으며, 9월 하향 수정된 수치인 0.3% m/m에서 약간 가속화되었습니다. 12개월 기준으로 AHE는 4.0% 상승했습니다(9월의 3.9%에서 상승).

주요 의미

현재 진행 중인 보잉 파업과 허리케인 헬렌과 밀턴의 파괴적인 영향으로 인해 우리는 이번 고용 보고서가 엉망이 될 것이라는 것을 알고 있었습니다. 노동통계국은 허리케인 영향에 대한 점 추정치를 제공하지 않았지만, 폭풍이 지난달 수치에 "아마도" 어느 정도 영향을 미쳤다고 언급했습니다. 이를 제쳐두고, 이전 달에 대한 수정치는 의미 있게 낮았고, 10월의 실망스러운 수치에 더해 3개월 이동 평균이 104,000명으로 떨어졌는데, 이는 노동력의 현재 성장을 충족하는 데 필요한 수치보다 훨씬 낮습니다. 그러나 지난달 수치에 영향을 미친 다양한 요인을 감안할 때, 지난주 보고서에서 의미 있는 결론을 내리기에는 너무 이릅니다.

지난주에 나온 다른 데이터는 노동 시장이 둔화되고 있지만 반드시 악화되고 있는 것은 아니라는 것을 계속해서 지적했습니다. 9월에도 구인 공고는 계속 하락 추세를 보였으며, 고용 및 이탈률은 현재 팬데믹 이전 수준과 같거나 그 이하입니다. 이는 보상 증가를 낮추는 데 도움이 되었으며, 고용 비용 지수는 3분기에 1년 전 기준으로 3.9%로 둔화되었습니다. 생산성이 지속적으로 상승하는 가운데, 이는 연준이 선호하는 임금 지표가 이제 2% 인플레이션과 대체로 일치하는 속도로 성장하고 있음을 시사합니다. 이는 정책 입안자들에게 다가올 회의에서 정책 금리를 0.25%포인트씩 점진적으로 인하하는 데 필요한 모든 확신을 줄 것입니다.

지난주 데이터는 3분기에 미국과 유로존이 지속적인 성장을 보였으며, 미국 GDP는 SAAR 기준으로 2.8% q/q 상승했고 유로존 GDP는 0.4% q/q 상승하여 기대치를 넘어섰습니다. 유로존의 성장은 프랑스 올림픽과 독일의 2분기 GDP 개정의 영향을 받았습니다. 이러한 요인이 없다면 이러한 경제권의 성장은 정체되었지만 스페인은 강력한 성장을 보였습니다. 중국에서는 10월 복합 PMI가 50.8로 상승하여 제조업과 비제조업 부문 모두에서 이득을 얻어 여름 침체에서 회복되었음을 알렸습니다.

이스라엘이 10월 1일 이란 군사 기지에 대한 공격에 대한 보복으로 중동의 긴장이 고조되고 있습니다. 그러나 에너지 인프라를 피한 표적 대응은 덜 도발적이라고 여겨져 유가가 하락했습니다. 일본에서 여당 연합은 하원 다수당 지위를 상실하여 정치적 불확실성이 생겼습니다. 이제 다른 정당의 지지가 필요하기 때문입니다. 이들은 최근 일본은행(BoJ)의 금리 인상을 비판했습니다. 그럼에도 불구하고 지난주 회의에서 지적한 대로 금리가 변동이 없더라도 BoJ가 12월에 금리 인상을 계속할 것으로 예상합니다. 영국에서 노동당 정부의 첫 번째 예산은 향후 5년 동안 차입이 상당히 증가할 것이라고 밝혔고, 이로 인해 10년 국채 수익률이 20bp 상승했으며 영국은행이 12월에 연달아 금리를 인하할 것이라는 기대가 감소했습니다.

유로존 인플레이션은 10월에 에너지와 식품 인플레이션의 영향으로 y/y 2.0%로 증가했습니다(반대: 1.9%, 이전: 1.7%). 반면 핵심 인플레이션은 2.7%로 변동이 없었습니다. 핵심 인플레이션은 서비스 가격 상승률이 0.30% m/m sa로 여전히 높아 0.20% m/m sa 상승한 반면 상품 가격은 0.0% m/m sa로 변동이 없었습니다. 따라서 10월 데이터는 9월에 기록된 매우 약한 서비스 인플레이션이 "일시적"이었고 인플레이션 동향은 3분기 첫 달에 본 것과 동일하게 유지되었음을 보여주었습니다. 즉, 기본 인플레이션의 모멘텀이 천천히 올바른 방향으로 향하고 있습니다. 서비스 인플레이션은 임금 성장이 높아져 끈적끈적한 상태를 유지하고 있으며, 이는 실업률이 9월에 사상 최저인 6.3%로 떨어진 것에서도 알 수 있듯이 강력한 노동 시장에 의해 뒷받침됩니다.

이번 주에 모든 시선이 미국 선거에 쏠렸습니다. 첫 번째 주 결과는 유럽 시간으로 수요일 자정을 몇 시간 지난 후에 나올 것으로 예상되며, 아침까지 약 70%의 주에서 이전 2020년 선거 결과가 발표되었습니다. 예측 시장에 따르면 도널드 트럼프가 대선에서 승리할 것으로 예상되며, 공화당은 상원 선거에서 다수당을 차지할 것으로 예상되며 하원 선거는 여전히 매우 불확실합니다. 마지막 변동 주 여론 조사에 따르면 백악관 경쟁은 매우 치열할 것으로 보이며, 수요일 늦게 결과가 나올 가능성이 높은 펜실베이니아, 미시간, 위스콘신의 결과가 결과에 중요한 역할을 할 가능성이 높습니다. 11월 6일 수요일 아침에 두 개의 웨비나를 개최합니다. 여기 와 여기에서 등록할 수 있습니다.

목요일에는 Fed, BoE, Norges Bank, Riksbank가 회의를 하기 때문에 중앙은행에 초점이 맞춰집니다. Fed와 BoE가 모두 분석가 합의와 시장 가격에 따라 금리를 25bp 인하할 것으로 예상합니다. 두 곳 모두 최근 정부 예산으로 인한 불안 이후 특히 영국에서 미래 지향적 지침에 초점이 맞춰질 것입니다. 자세한 내용은 Fed preview: Navigating uncertainty waters(연준 미리보기: 불확실한 물길 항해), 11월 1일을 참조하세요. 금요일에는 마침내 중국의 재정 자극에 대한 실제 수치를 얻을 수 있을 것입니다. 지난주 Reuters 소식통은 향후 몇 년 동안 10조 위안의 추가 부채가 발생할 수 있다고 말했습니다.

소개

호주에서 3분기 CPI는 헤드라인 인플레이션이 0.2%(연간 2.8%) 상승했고 기저 트리밍 평균 인플레이션이 0.8%(연간 3.5%) 상승했다고 보고했는데, 두 가지 모두 대체로 예상에 부합했습니다. 할인의 영향은 헤드라인 세부 정보에서 분명하게 드러났습니다. 3분기에 전기 가격이 -17.3% 하락한 것이 헤드라인 인플레이션이 밴드로 돌아온 주된 이유였고, 자동차 연료 가격이 약세였습니다(-6.7%). 이러한 큰 움직임을 추상화하면, 기저 내러티브는 2분기 이후로 크게 바뀌지 않았습니다. 소비의 정책에 민감한 구성 요소의 가격 압박은 여전히 온건하고, 재량적 인플레이션(담배 제외)은 3분기에 연간 2.1%의 속도를 유지했습니다. 그러나 임대료와 보험과 같은 비재량적 항목(에너지 제외)에서 인플레이션은 점진적으로 완화되고 있을 뿐입니다.

이 데이터 발표에 따라 수석 경제학자 루시 엘리스는 RBA의 금리 인하 주기가 2025년 2월에 시작될 것이라는 Westpac의 견해를 확언했습니다. 중요한 점은 3분기 평균 인플레이션이 RBA의 예측과 대체로 일치했다는 것입니다. 최근 활동 데이터 수정을 통해 공급 능력과 생산성에 대한 이전 추정치보다 더 나은 그림이 나타났으며, 인플레이션 세부 정보는 금리가 더 이상 상승할 위험이 사라졌음을 시사합니다. 그럼에도 불구하고 RBA 이사회가 올해 금리 인하가 '자신의 생각과 맞지 않는다'는 지침을 뒤집을 의향은 거의 없어 보입니다. 2월부터 RBA가 정책의 제한성을 천천히 줄이기 시작할 것으로 생각하며, 분기당 1회 인하하여 2025년 4분기에 현금 금리를 이 주기의 최종 금리인 3.35%로 유지할 것입니다.

경제 활동의 발전도 RBA 전망에 중요한 것으로 입증될 것입니다. 이번 주 소매 판매에 대한 업데이트는 소비자의 가격 민감성을 계속 강조했으며, 소매 물량은 3분기에 0.5% 증가하여 2년 만에 두 번째로 물량이 증가했으며, 지출은 가격이 하락한 품목에 집중되었습니다. 서비스 소비에 대한 가시성이 부족하지만, 이 결과는 다른 부분적 데이터와 함께 9월 분기의 총 소비자 지출에 대한 일부 하향 위험을 나타냅니다.

국제 무대에서 정치가 중심에 있었습니다. 다음 화요일 미국 대선과 의회 선거를 앞두고 여론 조사에서는 도널드 트럼프와 카말라 해리스가 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다. 트럼프가 일부 주요 경합 주에서 앞서 나가는 듯하지만, 그의 우위는 오차 범위 내에 있습니다. 반면 예측 시장은 트럼프의 승리 확률이 2/3에 가깝다고 시사하고 있으며, 이번 주 금융 시장은 그러한 결과를 계속 예상하고 있습니다. 하지만 이번 주 미국 데이터는 성장과 미국 달러에 대한 긍정적인 전망과 일치했습니다(아래에서 자세히 설명).

정치적 불확실성은 LDP가 이끄는 연립 정부가 지난 주말 하원 선거에서 다수당 지위를 잃은 일본에서도 증가하고 있습니다. 불과 한 달 전에 당 대표로 선출된 이시바 총리는 다른 당의 정치적 지원을 받기를 바라며 자신의 지위를 유지하고 있으며, 이는 향후 정부 지출을 늘리겠다는 약속의 대가일 가능성이 큽니다. 통화 정책으로 전환하면 BoJ는 10월 회의에서 정책 금리를 0.25%로 유지했지만, 회의 후 커뮤니케이션에서 총재는 세계적 전망, 특히 미국에 대해 더 낙관적인 태도를 보였으며, 국내적으로 임금 인상이 소비자 인플레이션을 뒷받침하고 있다고 평가했습니다. 따라서 향후 몇 달 동안 금리 인상이 의제에 남아 있을 가능성이 있으며, 특히 엔화가 더 약세를 보일 경우 더욱 그렇습니다.

한편 영국에서는 새로운 노동당 정부가 첫 예산을 발표하여 연간 GDP의 약 2%에 해당하는 공공 투자와 지출을 상당히 늘렸습니다. 느슨한 재정 정책으로 인해 단기적으로 영국의 GDP 성장률이 높아질 것으로 예상됩니다. 공식 예측에 따르면 GDP 성장률은 내년에 2%에 도달할 궤도에 있으며, 약 0.5ppt가 재정 정책에서 나온 후 이후 몇 년 동안 약간 완화될 것입니다. 추가 지출은 더 높은 차입과 세금으로 거의 동등하게 자금이 조달될 것이며, 후자는 GDP 대비 비중이 38%를 넘어 역대 최고치를 기록하고 팬데믹 이전 수준보다 5ppt 높아질 것으로 예상됩니다. 금융 시장은 재정 전망에 대해 우려를 표명했고, 예상 정부 차입이 증가하면서 채권 수익률이 곡선 전체에서 상승했습니다.

경제 데이터 흐름 측면에서, 미국 GDP 데이터는 미국 경제가 올해 하반기에 강력한 모멘텀을 이어갔으며, 3분기에 연간 2.8%qtr로 확대되었으며, 2분기와 2023년 전체 성장률보다 약간 낮았습니다. 성장 구성은 기본 추세에 실질적인 변화를 보이지 않았으며, 개인 소비, 기업 장비 투자 및 공공 지출이 주도했습니다. 순수출, 재고 및 주택 투자가 3분기에 걸림돌이 되었지만, 낮은 금리가 후자를 뒷받침하기 시작할 것으로 보이며, 특히 주택과 노동 시장 전망에 대한 감정이 확고하다면 더욱 그렇습니다.

3분기 유로존 GDP도 실망시키지 않았습니다. 최근 경제 심리에 대한 약한 수치로 인해 침체되었던 놀라운 시장 기대치에 따라 3분기에 활동이 0.4%qtr 증가했습니다. 이는 2년 만에 가장 강력한 증가였으며 연간 성장률은 0.9%yr로 더 유망했습니다. 일시적인 요인도 기여했습니다. 올림픽이 프랑스의 성장을 뒷받침했고 아일랜드의 2%qtr 급등은 적어도 부분적으로 반전될 일회성 요인이지만 주요 회원국의 기본 성장에 대한 긍정적인 소식도 있었습니다. 독일 경제는 경기 침체에서 벗어나 활동이 0.2%qtr 증가하여 2분기의 0.3%qtr 하락을 부분적으로 반전했습니다. 그리고 스페인은 둔화의 조짐이 보이지 않았고 GDP는 0.8%qtr 증가하여 연간 성장률이 3.4%yr로 올랐습니다. 앞으로 유로존의 성장 모멘텀이 강화되면 내년에 ECB 정책 금리가 크게 인하될 것이라는 시장 기대가 완화될 것입니다. 우리는 올해 마지막 정책 회의에서 예금 금리를 25bp 인하할 것으로 예상하고 있으며, 이후 2025년 상반기까지 분기별로 금리를 인하할 것으로 예상합니다.