기술 가치 평가가 깨지고 있습니다: 엔비디아 하락은 현실 확인을 알립니다

출처: Manufacturing Today

한국 경제는 작년에 수출 성장 둔화, 국내 수요 침체, 정치적 위기 등으로 예상보다 낮은 성장률을 기록했습니다.

한국은행에 따르면, 4분기 경제 성장은 윤석열 총재의 충격적인 계엄령 선언으로 촉발된 정치적 혼란으로 민간 지출과 투자가 침체되면서 한국은행이 이전에 예측했던 것보다 훨씬 낮았습니다.

BOK의 예비 데이터에 따르면, 경제 성장의 주요 척도인 국가의 실질 국내총생산(GDP)은 2024년에 2% 증가했습니다.

2024년 수치는 중앙은행이 예측한 2.2% 성장률보다 낮지만, 2023년 1.4% 성장에서 성장률이 가속화되었습니다.

작년 성장을 주도한 것은 수출로, 전년 대비 6.9%나 급증했으며, 2023년에는 전년 대비 3.5% 증가할 것으로 예상됩니다.

2024년 민간 지출은 1.1% 증가했는데, 이는 전년도의 1.8% 증가보다 둔화된 수치입니다.

시설 투자는 1.8% 증가한 반면, 건설 투자는 2.7% 감소했습니다.

아시아에서 4번째로 큰 경제대국인 한국은 4분기에만 전분기 대비 0.1% 성장했는데, 이는 한국은행이 예측한 0.4% 성장률보다 훨씬 낮은 수치입니다.

연간 기준으로 경제는 4분기에 1.2% 성장했는데, 이는 이전 분기의 1.5% 성장에 비해 둔화된 수치입니다.

4분기 수출은 3개월 전 대비 0.3% 증가했지만, 수입은 0.1% 감소했습니다.

민간 소비는 분기별로 0.2% 증가했고, 정부 지출은 0.5% 증가했습니다. 시설 투자도 1.6% 증가했습니다.

하지만 건설 투자는 3.2% 감소한 것으로 나타났습니다.

"정치적 불확실성이 고조되면서 소비자 심리와 민간 지출이 영향을 받았습니다. 건설업계 상황은 예상보다 더 나빴습니다." BOK 관계자 신승철이 기자 브리핑에서 말했습니다.

윤씨는 12월 3일에 충격적인 계엄령을 선포하였고, 국회는 그에 대한 탄핵소추안을 의결하였다.

윤은 이번 달 초 체포되어 반란을 주도하고 권력남용을 저지른 혐의로 조사를 받고 있습니다.

한국은 2024년 초에 경제 회복 궤도에 올랐으나, 수출 성장이 둔화되고 국내 수요가 침체되면서 회복 추세가 약해졌습니다.

경제는 1분기에 3개월 전 대비 1.3% 성장했지만, 2분기에 0.2% 위축되었고, 3분기에는 겨우 0.1% 성장했습니다.

한국은행은 앞서 2025년 한국 경제 성장률 전망을 1.9%로 제시한 바 있으며, 이 수치는 더 낮아질 것으로 널리 예상됩니다.

신 씨는 "내수 수요 약세와 건설업 침체는 올해 1분기까지 이어질 것으로 예상된다"며 도널드 트럼프 신임 행정부에서 추가 예산과 정책 변화가 향후 경제에 영향을 미칠 주요 요인이라고 언급했다. (연합뉴스)

출처: Koreatimes

연준, 금리 4.25~4.5%로 유지

오늘의 FOMC 회의에서 연방준비제도이사회는 만장일치로 연방기금 목표 범위를 4.25-4.5%로 유지하기로 결정하면서 놀라운 일은 없었습니다. 2024년 마지막 4개월 동안 100bp의 금리 인하를 단행한 후, 연방준비제도이사회는 이미 자신의 조치의 영향을 평가하고 트럼프 대통령의 정책 추진이 경제에 어떤 영향을 미칠지에 대한 명확성을 확보하기 위해 시간을 갖고자 한다는 의사를 표명했습니다.

그럼에도 불구하고, 첨부된 성명서에는 추가적인 금리 인하를 위해서는 데이터가 모호하지 않게 완화되어야 한다는 것을 시사하는 강경한 어조의 변화가 있습니다. 경제 확장이 "견고하다"는 것을 반복하지만, 인플레이션이 2% 목표를 향해 "진전"했다는 언급을 삭제하고 "인플레이션이 다소 높은 수준을 유지하고 있다"고만 말했습니다. 하지만 기자 회견에서 파월 의장은 이것의 중요성을 축소했습니다. 또한 실업률이 "안정화"되었고 노동 시장 상황이 "견고하다"고 언급했습니다. 12월에 그들은 노동 시장 상황이 "전반적으로 완화되었다"고 말했습니다.

연방 기금 목표 금리와 시장 기대치

출처: Macrobond, Bloomberg, ING

트럼프 대통령, 금리 인하 원해

Fed는 지난주 다보스 세계경제포럼에서 "유가가 하락함에 따라 저는 금리를 즉시 인하할 것을 요구할 것이고, 마찬가지로 전 세계적으로 금리가 하락해야 한다"고 말한 트럼프 대통령의 비판에 대비할 것입니다. 내년에 임기가 끝나는 제이 파월의 Fed는 그렇게 하는 것이 그들의 임무와 일치하는 경우에만 동의할 것입니다. 12월 예측은 금리를 인하할 의향을 나타냅니다. 그들은 올해 두 번의 인하를 예상하고 있지만, 그들이 우려하는 것은 도널드 트럼프의 세금 인하와 규제 완화 정책이 성장을 뒷받침할 것이고 관세와 이민 통제는 다소 인플레이션을 유발할 가능성이 있다는 것입니다. 내일의 GDP 데이터는 경제가 작년에 2.8% 성장했고 실업률이 4%를 약간 넘고 핵심 인플레이션이 3%에 머물고 있음을 보여주면서 Fed는 몇 달 동안 여기서 멈출 가능성이 높습니다. 이는 파월 의장이 기자 회견에서 "우리는 정책 입장을 조정하기 위해 서두를 필요가 없습니다"라고 말하면서 확인되었습니다.

연준의 더 느리고 점진적인 움직임

우리의 예측은 2025년에 연방준비제도이사회의 금리를 3차례 인하할 것이라는 것이었습니다. 3월, 6월, 9월이었습니다. 하지만 이는 트럼프 대통령의 정책 제정과 데이터의 진화에 크게 좌우되었습니다. 우리는 주택 가격 상승이 둔화되면서 향후 몇 달 동안 연간 인플레이션율이 더욱 완화될 것이라고 낙관적으로 생각합니다. 또한 다음 달 급여 기준 개정은 처음 보고된 것보다 훨씬 약한 일자리 창출 경로를 나타낼 것으로 예상합니다. 그러나 도널드 트럼프가 이번 주말부터 멕시코와 캐나다에 25% 관세를 부과하고 중국에 10% 관세를 부과하겠다고 위협하면서 이러한 이야기는 빠르게 바뀔 수 있습니다. 파월은 "관세, 이민, 재정 정책, 규제 정책에 무슨 일이 일어날지 모른다"고 인정했습니다. 하지만 연준이 다시 조심스러워하는 환경에서 우리는 2025년 하반기에 25bp의 금리 인하를 두 번 실시하고, 2026년 초에 추가로 25bp를 인하하는 더 느린 금리 인하 방향으로 기울고 있습니다. 그러나 가능한 결과의 범위가 오히려 넓어지고 있다는 점은 인정합니다.

재무부는 금리 인하 야망에 문제를 주시하고 있지만 양적완화 종료는 아직 문제가 되지 않았습니다.

인플레이션이 여전히 Fed의 문제라는 것은 분명합니다. 이전만큼 심각하지는 않지만, 완전히 해결된 문제는 아닙니다. 최근 몇 달 동안 국채도 같은 견해를 보였습니다. 이것은 3% 인플레이션 경제이며, 기금 금리가 중립(3%)으로 다시 낮아지지 않고 10년 국채 수익률이 4.5% 이상을 유지하는 원인이 여기에 있습니다. 이로 인해 국채의 임펄스 반응은 부정적입니다. 우리는 이번 주에 PCE 인플레이션 보고서가 있기 때문에 이것이 재개된 약세장의 시작이라고 확신하지 못합니다. 우려되는 점은 Fed가 그것을 보고 기뻐하지 않을 수도 있다는 것입니다. 그렇다면 국채에 좋지 않습니다.

올해 중반에 QT가 끝날 가능성이 높지만(저희의 견해), 짧은 FOMC 성명서는 언급하지 않기로 했습니다. 지금은 그들에게 큰 의미가 없을지도 모릅니다. 하지만 그들은 분명히 그것에 대해 이야기했을 것입니다. 여기서 문제는 과도한 유동성(저희는 은행 준비금과 역레포 잔액으로 정의합니다)입니다. 2025년 중반부터 Fed가 낮추고 싶지 않은 수준에 도달할 가능성이 높으며, 부분적으로는 부채 상한 사가가 어떻게 전개되는지에 따라 달라집니다. 여기서 핵심 숫자는 은행 준비금 3조 달러로 GDP의 약 10%를 차지합니다. 현재는 3.3조 달러입니다. 그러나 QT가 월 600억 달러로 실행되고 있기 때문에 지속적인 QT는 순으로 준비금을 낮출 것입니다. Fed는 상황이 지나치게 빡빡해지기 전에 QT를 종료하고 싶어할 것입니다.

하지만 Fed는 QT가 끝날 때 큰 문제를 만들고 싶어하지 않았습니다. QT가 끝날 것이기 때문입니다. 오히려 "변화 없음"이라는 결과는 인플레이션의 완고함으로 인해 억눌렸지만, 결국에는 파월 의장의 또 다른 침착한 성과로 매끄럽게 처리되었습니다.

달러가 잠시 상승세를 보인다

약간 강경한 FOMC 성명으로 달러는 USD 환율 시장에서 신호를 받아 약간 상승했습니다. 이는 1월 초 DXY 달러 지수를 110으로 끌어올리는 데 도움이 된 12월의 Fed 커뮤니케이션과 예측의 큰 변화와는 전혀 비교가 되지 않습니다. 사실, 그러한 겸손한 달러 상승은 오늘 덧없는 것으로 판명되었습니다.

대신 외환 시장은 금요일에 발표되는 12월 핵심 PCE 물가 상승률에 더 관심을 가질 가능성이 높으며, 트럼프 행정부가 캐나다, 멕시코, 중국에 관세를 부과하겠다는 위협을 주말에 이행하는지 여부에 훨씬 더 관심을 가질 것입니다.

특히, 오늘 발표된 통화 정책 보고서에서 캐나다 은행은 모든 캐나다 상품에 대한 25% 미국 관세와 캐나다의 보복 관세의 영향을 같은 양으로 모델링하려고 시도했습니다. 결론은 캐나다 성장률이 1년차 기준 예측보다 2.5% 낮을 것이고, 인플레이션 영향으로 인해 CPI가 3년차 기준 예측보다 무려 1% 높아질 것이라는 것입니다.

중요한 점은 해당 출판물의 별도 연구 기사에서 10월 이후 USD/CAD가 7% 상승한 것 중 6%가 위험 프리미엄에 의해 주도되었다고 추정한다는 것입니다. 다시 말해, 우리도 동의하겠지만 관세 위협이 환율의 주요 원동력이었으며, 이번 주말 외환 시장이 무역 상황을 기다리는 상황에서 그럴 가능성이 큽니다. 이번 주말이 아니더라도 4월에 있을 주요 미국 무역 검토 결과에 대한 불확실성이 향후 몇 달 동안 달러 매수세를 유지할 가능성이 높습니다.

간단히 말해서, 관세가 아니라 금리 차이가 지금 주요 FX 원동력입니다. 하지만 약간 강경한 Fed는 현재 달러에 대해 과대평가된 시장만을 도울 수 있습니다.

출처: ING

출처: The Economic Times

결코 없었던 호황

전망

경제 전망을 더욱 약화시킬 가능성이 있는 정치적 위기

DG ECFIN 산업 조사: 경쟁적 위치

(순잔액)

출처: LSEG Datastream

새 정부는 인기를 회복하지 못할 수도 있다

오스트리아 경제 요약 (%YoY)

출처: LSEG Datastream, 모든 예측은 ING 추정

출처: ING