유럽 시장이 긴축되면서 아시아 LNG 가격이 급등할 수 있음

도널드 트럼프의 중국, 멕시코, 캐나다에 대한 관세 위협이 유럽과 관련이 없었지만, 어제 유럽의 감정은 편안하지 않았습니다. 관세라는 단어는 특히 중국과 이미 교차사격을 당하고 있는 유럽 자동차 제조업체에게 차가운 오한을 줍니다. 따라서 Stellantis는 어제 5% 이상 하락했고 Volkswagen은 2.76% 더 하락했습니다.

전반적으로 독일과 슬로바키아는 유럽에서 추가 관세에 가장 취약한 국가입니다. 독일 GDP의 절반이 수출에서 발생하고 자동차가 이러한 수출의 약 15%를 차지하기 때문입니다. 반면 슬로바키아는 전 세계에서 1인당 자동차 생산량이 가장 높고 자동차 수출이 경제의 상당 부분을 차지합니다. 독일의 경제적 저주는 끊이지 않는 듯합니다. 이 나라는 무역 분쟁으로 인해 곧 닥칠 에너지 위기에서 벗어날 시간이 없었습니다. 재밌는 점은 DAX 평가를 보면 독일 경제가 심하게 어려움을 겪고 있다고는 짐작할 수 없다는 것입니다. 이 지수는 기본 경제 기본 요소가 다른 이야기를 말하고 있을 때 ATH 수준 근처에서 거래됩니다.

미국에서는 시장 분위기가 더 좋았습니다. 트럼프의 관세 위협, 이로 인한 인플레이션 기대치 상승, 최근 연방준비제도(Fed) 회의록에서 나온 추가 금리 인하에 대한 신중한 접근은 중동의 휴전 소식에 밀려났습니다. 이스라엘과 헤즈볼라는 60일 휴전 협정을 체결했습니다. SP500은 올해 52번째 최고치를 기록했고, 다우존스도 랠리를 새로운 기록으로 확대했습니다. 하지만 모두가 기뻐한 것은 아니었습니다. 예를 들어 GM은 국경 양쪽에 대한 공급망의 과도한 의존으로 인해 생산 비용이 폭발적으로 증가하고 수익에 부담을 주면서 9% 폭락했습니다.

다른 곳에서는 원유가 통합되고 휴전 소식에 따라 손실이 $70pb 수준 이하로 확대되면서 에너지 회사들이 느린 세션을 보냈습니다. OPEC+가 1월 이후로 원유 생산 재개를 연기하는 것을 고려하고 있다는 소식이 확실히 매도 압력을 진정시켰다는 점에 유의하세요. OPEC의 주요 국가들은 공급이 과잉된 시장에서 180,000배럴을 더 밀어내기에는 시기가 적절하지 않을 수 있다고 말했습니다. 예를 들어 IEA는 내년에 1mbpd 이상의 원유 잉여가 발생할 것으로 예측합니다. 주로 중국 수요의 침체 때문입니다. 그리고 그 숫자는 트럼프의 '드릴 베이비 드릴' 정책으로 인해 더 높아질 위험이 있습니다. OPEC은 다음 달 초에 회의를 열고 향후 몇 달 동안 더 많은 원유를 공급하겠다는 계획을 철회할 것입니다. 그리고 후자는 원유 매도에 바닥을 치는 데 도움이 될 것이지만 중기적 부정적 전망을 뒤집지는 못할 것입니다. 이상적으로는 중국에서 수요가 크게 증가해야만 그렇게 할 수 있습니다. 따라서 미국 원유는 50-DMA 아래에서 통합될 가능성이 큽니다.

FX에서 미국 달러는 어제 투자자들이 지정학적 위험의 일부를 가격에 반영하면서 하락했지만 금에 대한 수요는 그대로 유지되었습니다. 미 2년 만기 수익률은 회의록 발표 후 Fed가 25bp 인하할 가능성이 65%로 치솟으면서 하락세를 확대했습니다. 오늘 미국은 추수감사절 휴가 전에 많은 데이터를 공개할 예정입니다. 메뉴에는 주간 실업 수당 신청, 최신 GDP 업데이트, 내구재 주문 및 핵심 PCE 지수(Fed가 선호하는 인플레이션 지표)가 있습니다. 미국 경제는 3분기에 약 2.8% 성장할 것으로 예상됩니다. 이전에 인쇄된 3%에서 약간 감소했지만 매출은 3%의 강력한 성장을 기록할 것으로 예상됩니다(하지만 우리는 이미 알고 있었습니다). 그러나 3분기에 가격 압박은 완화되었을 것으로 예상되며, 이는 Fed 비둘기파와 금리 인하 예상에 좋은 소식입니다. 그러나 핵심 PCE 지수는 10월에 2.8%로 약간 상승했을 가능성이 있으며, 한 달 전에 인쇄된 2.7%에서 상승했을 것입니다. 그리고 이는 인플레이션 궤적에 좋은 소식이 아닙니다. 트럼프의 감세와 관세가 앞으로 몇 달 동안 가격을 끌어올릴 것으로 예상되기 때문에 더욱 그렇습니다. 따라서 지난 분기에 비교적 강력한 성장 수치와 완화된 가격 압력은 환영할 만하지만 강력한 매출 성장과 핵심 PCE의 잠재적인 상승은 신중함을 요구합니다. 저는 여전히 경제 데이터가 강세를 유지할 때 먼저 인하하고 무슨 일이 일어나는지 보는 것이 최선의 전략이 아니라고 생각합니다. 하지만 저는 연준의 수장이 아닙니다. 인플레이션 데이터가 상승세로 이어지지 않는다면 투자자들은 12월에 25bp의 추가 인하를 계속 지지할 것이고 후자는 미국 달러의 하락 조정과 주요 통화의 반등으로 이어질 수 있습니다.

다른 곳에서, 키위는 뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)의 널리 예상된 50bp 인하 이후 오늘 그린백에 반등했습니다. 오늘의 인하는 두 번째 연속 50bp 인하로, 불과 3개월 만에 총 금리 인하가 125bp로 늘어났고, RBNZ는 올해 가장 공격적인 금리 인하국이 되었습니다. 하지만 RBNZ는 평균 현금 금리가 내년 중반까지 3.83%로 떨어질 것으로 예측했으며, 이는 정책 입안자들이 앞으로 더 점진적인 금리 인하 경로로 이동할 것임을 시사합니다. 후자는 키위가 그린백에 대해 1년 이상 최저 수준으로 떨어진 후 딥 바이 기회의 문을 열 수 있습니다. 달러가 더 상승할 위험을 감수할 의향이 없는 사람들에게, 트럼프 하에서 유럽 중앙은행(ECB)이 더 공격적으로 인하할 가능성이 높아지는 상황에서 유로를 키위에 대해 숏 포지션을 취하는 것은 대안이 될 수 있습니다.

오늘의 초점

미국에서는 10월 PCE 데이터가 발표될 예정입니다. PCE 인플레이션은 앞서 발표된 CPI 데이터와 마찬가지로 헤드라인과 핵심 측면에서 모두 지난달 페이스에 가깝게 유지될 것으로 예상됩니다. 10월 내구재 주문과 개정된 3분기 GDP 데이터는 동시에 발표됩니다.

스웨덴에서는 10월 월별 금융 시장 통계가 발표됩니다. 이 보고서에는 대출 데이터와 평균 모기지 금리와 같은 흥미로운 데이터가 포함되어 있습니다. Riksbank의 부총재인 Per Jansson이 8:30 CET에 현재 통화 정책과 경제 상황에 대해 이야기할 것입니다.

경제 및 시장 뉴스

밤새 무슨 일이 일어났나요?

뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)은 합의된 기대치에 따라 금리를 4.75%에서 4.25%로 인하했습니다. 회의 전에는 금리 인하 규모에 대한 불확실성이 있었고, 일부 참가자는 매우 공격적인 75bp 금리 인하를 예상했습니다. 게다가, 오르 총재는 더 많은 통화 완화가 있을 것이라고 신호를 보냈고 2월 회의에서 추가로 50bp 인하할 가능성을 배제하지 않았습니다. 오르 총재는 RBNZ가 2025년 말까지 현금 금리가 2.5%에서 3.5% 사이의 중립 수준에 도달할 것으로 예상한다고 말했습니다. NZD/USD는 오늘 아침의 결정에 따라 0.5860 위로 상승했으며, 12m 예측치가 0.58인 현재 수준에 가깝게 거래될 것으로 예상합니다.

중동에서 이스라엘과 헤즈볼라는 휴전에 합의했습니다. 휴전은 작년에 가자 전쟁이 시작된 후 격화된 이스라엘과 레바논 국경을 가로지르는 갈등을 종식시킬 것을 약속합니다. 어제의 DMM에서 반복하자면, 도널드 트럼프 대통령 당선자는 이전에 이스라엘 총리 네타냐후에게 취임하기 전에 레바논과 가자에서의 전쟁을 종식시키고 싶다고 전달했다고 적었습니다. 네타냐후가 헤즈볼라와 협정에 서명하려는 의지는 트럼프를 기쁘게 하고 가자에서의 잔여 활동과 이란을 표적으로 삼는 데 대한 미국의 지원을 계속 받을 수 있도록 하려는 그의 노력의 일환일 수 있습니다.

어제 무슨 일이 있었나요?

미국에서는 어젯밤에 공개된 FOMC 의사록이 파월 의장이 기자 회견에서 제공한 신호와 일치했으며, 큰 놀라움은 없었습니다. 의사록은 통화 정책이 미리 정해진 방향이 아니며 데이터 의존성의 중요성을 강조했습니다. 그러나 위원들은 최근의 데이터 변동성과 기본 경향에 집중하는 것의 중요성을 특히 염두에 두고 있습니다. 의사록은 위원들 사이에서 인플레이션에 대한 긍정적인 견해를 제시했으며, 노동 시장 데이터, 인플레이션 기대치, 가격 결정력 지표가 디스인플레이션 이야기를 강화했습니다. 우리는 이러한 주장에 동의하며 FOMC가 다음 회의에서 금리 인하를 진행할 것으로 예상합니다.

미국 소비자 신뢰도는 11월에 10월 수정치 109.6에 비해 111.7(합의: 111.3)로 예상보다 약간 더 증가했습니다. 노동 시장 하위 지수는 다소 엇갈린 신호를 보였는데, "일자리 풍부"와 "일자리 구하기 어려움" 지수가 동시에 하락했습니다. 그러나 소비자들은 여전히 팬데믹 이전보다 고용 전망이 약하다고 보고 있습니다. 고가 구매 계획은 약간 감소했지만, 전반적으로 보고서에는 그다지 놀라운 것이 없습니다.

유로존에서 EU 위원회는 일단 프랑스 예산안을 승인했지만 불확실성은 여전했습니다. EU 위원회는 프랑스 예산안이 신뢰할 수 있는 재정 경로에 있다는 재정 프레임워크의 요건을 충족했다고 밝혔습니다. 이 요건을 충족하지 못한 유일한 국가는 네덜란드였습니다. 2025년 프랑스 예산의 순 지출 증가 경로도 권고안과 일치하는 것으로 평가되었습니다. 네덜란드는 권고안과 일치하지 않는 것으로 평가되었습니다. 따라서 위원회는 지금까지 프랑스 예산을 승인했지만 예산은 아직 프랑스 의회에서 통과되지 않았습니다. 마린 르펜은 현재 형태의 예산을 지지할 수 없다고 말했기 때문에 프랑스 총리 바르니에는 예산을 변경하지 않으면 여전히 불신임 투표에서 패배할 위험이 있었습니다. 동시에 그는 EU 위원회에서 예산을 승인하지 않을 위험을 균형 있게 조정해야 했습니다. 따라서 오늘 EU에서 발표했더라도 의회에서 예산이 통과될 때까지 프랑스 정부 재정에 위험이 남았습니다.

주식: 어제 글로벌 주식이 상승했는데, 이는 트럼프의 선거 후 관세에 대한 언급 이후 처음으로 전체 거래일을 기록했기 때문에 특히 흥미로웠습니다. 결과적으로 미국이 유럽을 크게 앞지르는 것은 놀라운 일이 아니었고, 유럽 시장은 트럼프의 발언에 반응하여 하락했습니다. (만약 있다면) 놀라운 점은 트럼프의 관세 위협에도 불구하고 글로벌 주식이 상승했다는 것입니다.

여기에는 두 가지 주요 요점이 있습니다. 첫째, 트럼프의 메시지는 무역 전쟁 2.0의 잠재적 결과에 대한 명확성을 크게 제공하지 않습니다. 둘째, 트럼프는 자신의 협상 전략이 지능적이라고 믿을 수 있지만 불확실성을 조성하기 때문에 시장에 피해를 줍니다. 어제 미국에서는 Dow +0.3%, SP 500 +0.6%, Nasdaq +0.6%, Russell 2000 -0.7%였습니다. 오늘 아침 아시아 시장은 대부분 하락했지만 중국 시장은 상승했습니다. 오늘 아침 유럽과 미국 선물은 모두 엇갈렸고 핵심 유럽은 실적이 저조했습니다.

FI: 미국과 독일 수익률의 차이는 어제 세션까지 이어졌습니다. 예상보다 강력한 미국 소비자 신뢰도 데이터에 따라 미국 금리가 상승했고, 프랑스의 정치적 불확실성이 재개되면서 독일 채권이 상승했습니다. Le Parisien에서 마크롱 대통령이 바르니에 총리와 정부에 대한 신뢰를 잃었다는 보도에 따라 OAT-Bund 스프레드가 5bp 확대되어 2012년 이후 최고 수준인 127bp에 도달했습니다.

FX: NZD는 오늘 아침 RBNZ 회의가 약간 매파적인 놀라움으로 판명되는 가운데 지난 24시간 동안 아웃퍼폼을 했습니다. EUR/USD는 이번 주에 지금까지 거의 움직이지 않았지만 NOK는 새로운 압박을 받았습니다. SEK는 지난주에 강세를 보였고, NOK의 반전과 함께 NOK/SEK는 0.9840 마크로 돌아섰습니다. 이는 크로스 테스트가 패리티 레벨을 테스트한 지 불과 이틀 후입니다. EUR/GBP는 지난주 거래 범위에 머물러 있는 반면 USD/JPY는 11월의 새로운 저점에 접근하면서 최근 하락세를 계속하고 있습니다.

콜롬보(11월 27일): 스리랑카 중앙은행은 수요일에 8%의 새로운 단일 정책 금리를 책정하여, 기존에 사용된 벤치마크보다 낮은 통화 설정을 완화했습니다. 이는 섬나라가 심각한 금융 위기에서 회복하는 데 도움이 되는 노력의 일환입니다.

스리랑카 중앙은행(CBSL)은 화요일 늦게 기존 금리 범위 대신 당일 정책 금리를 도입하여 단일 정책 금리 메커니즘을 시행할 것이라고 밝혔습니다.

"이러한 변경에 따라 정책 금리의 실질적인 인하 폭은 현재 평균 가중 콜 금리 수준에서 약 50베이시스포인트(bps)가 될 것입니다. 이 금리는 계속해서 유연한 인플레이션 목표 프레임워크의 운영 목표로 사용되고 있습니다."라고 은행은 밝혔습니다.

이전에 CBSL은 두 가지 주요 금리인 상시예금시설금리(SDFR)와 상시대출시설금리(SLFR)를 설정했는데, 경제학자들은 이들 금리가 각각 25bp씩 인하되어 8%와 9%가 될 것으로 예상했습니다.

은행은 SDFR과 SLFR이 더 이상 정책 금리로 간주되지 않을 것이라고 밝혔습니다.

프론티어 리서치의 연구 책임자인 틸리나 판두와왈라는 "완화 주기가 끝났다는 직접적인 신호는 없다"고 말했다.

"하지만 그들은 추가적인 정책 완화 없이는 시장 금리가 더 이상 하락할 여지가 없다고 말합니다. 이는 CBSL이 이번 금리 인하 후 금리가 바닥을 칠 수 있다고 가정한다는 것을 의미할 수 있으며, 그들의 인플레이션 예측이 2025년 중반까지 인플레이션이 상승할 것으로 예상한다는 점을 감안하면 이는 타당할 수 있습니다."

남아시아 경제는 해당 국가가 2023년 3월 국제통화기금(IMF)으로부터 29억 달러(RM129.1 billion) 규모의 지원 패키지를 확보한 이후 점차 부채 위기에서 벗어났습니다.

스리랑카는 화요일에 오랫동안 기다려온 채권 교환을 시작했습니다. 이는 125억 5천만 달러 규모의 부채 구조 조정을 완료하고 취약한 경제 회복을 계속할 수 있도록 하는 중요한 조치입니다.

채권자들은 12월 12일까지 제안에 대한 지지를 투표해야 하며, 이 제안에 따라 기존 채권을 일련의 새로운 채권으로 교환하게 됩니다.

분석가들은 약 30개월에 걸친 부채 구조 조정 과정이 완료되고 IMF 프로그램에 맞춰 예산이 편성되면 정부 채권 이자율이 낮아지고 신용 증가가 촉진될 수 있다고 말했습니다.

세계은행에 따르면, 2년 만에 스리랑카 경제가 2024년에 4.4% 성장할 것으로 예상된다.

출처: Theedgemarkets

USD/CHF 페어는 수요일 유럽 세션 초반에 0.8855에 가까워졌습니다. 미국 10월 인플레이션 데이터를 앞두고 미국 달러(USD)가 약세를 보이며 페어에 부담을 주고 있습니다. 한편, 통화 바스켓에 대한 USD의 가치를 측정하는 미국 달러 지수 (DXY)는 이익 실현이 시작되면서 주간 최저치에 가까워졌습니다.

트레이더들은 수요일 늦게 발표될 미국 PCE 데이터 이전에는 관망하는 것을 선호합니다. 미국 시장은 목요일 추수감사절 휴일로 휴장합니다. 그러나 강력한 미국 경제 데이터 와 미국 연방준비제도 (Fed)의 신중한 입장은 단기적으로 USD의 상승세를 제한할 가능성이 높습니다. 화요일에 공개된 11월 회의의 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록에 따르면 Fed 관리들은 금리 인하가 앞으로 있을 것으로 보고 있지만 점진적인 속도로 이루어질 것으로 보고 있습니다.

트레이더들은 12월 금리 인하에 대한 기대치를 줄였습니다. CME FedWatch Tool에 따르면 선물 트레이더들은 Fed가 금리를 0.25포인트 인하할 가능성을 57.7%로 책정하고 있으며, 이는 한 달 전의 약 69.5%에서 감소한 수치입니다.

AP 뉴스에 따르면 이스라엘은 화요일에 레바논의 헤즈볼라 무장 세력과 휴전 협정을 승인했으며, 이는 가자 지구 전쟁과 관련된 약 14개월 간의 전투를 종식시킬 것입니다. 조 바이든 미국 대통령은 이스라엘과 헤즈볼라 간의 협정은 이스라엘군이 60일 동안 레바논에서 철수하고, 레바논군이 헤즈볼라가 군대를 재건하지 못하도록 레바논 남부 지역을 장악하는 것을 포함한다고 말했습니다.

투자자들은 지정학적 위험을 둘러싼 전개 상황을 면밀히 주시할 것입니다. 긴장이 고조되는 징후가 나타나면 안전 자산 흐름이 증가하여 스위스 프랑(CHF)에 도움이 될 수 있습니다.

출처: FXSTREET

쿠알라룸푸르(11월 27일): 말레이시아 통계청(DOSM)에 따르면, 생산자 수준에서 상품 가격 변화를 측정하는 말레이시아 생산자물가지수(PPI)가 10월에 2.4% 하락했습니다.

해당 지수는 9월에 2.1% 하락한 이후 하락세를 이어갔습니다.

수석 통계학자 다툭 세리 박사 모하드 우지르 마히딘은 전월과 유사하게 10월 감소는 주로 광업 부문에 기인한다고 밝혔으며, 광업 부문은 17.3% 감소했습니다(9월: -16.1%).

"원유 추출(-21.7%)과 천연가스 추출(-1.7%) 모두 지수가 하락했습니다.

“그 외에도 제조업 부문도 2.6% 감소했다(9월: -1.5%). 코크스와 정제석유제품 제조 지수(-21.6%)의 영향을 받았다”고 그는 말했다.

반면 모흐드 우지르는 농업, 임업, 어업 부문이 13.8%(9월: 5.8%) 증가했으며, 다년생 작물 재배 지수는 24.3% 증가를 기록했다고 밝혔습니다.

그는 "공익사업 부문의 경우 물 공급 지수는 6.9% 증가했고, 전기 및 가스 공급 지수는 0.8% 상승했다"고 덧붙였다.

모하메드 우지르는 10월 국내 생산 PPI가 전월 대비 0.7% 감소했다고 밝혔습니다(9월: -1.5%).

농업, 임업, 어업 부문을 제외한 모든 부문이 감소세를 기록했으며, 농업, 임업, 어업 부문만 6.0% 상승했습니다(9월: 1.6%). 농업, 임업, 어업 부문의 증가는 다년생 작물 지수(9.0%)의 성장에 기인했습니다.

특정 국가를 살펴보면, 최고 통계학자는 미국 PPI가 9월의 1.9%에 비해 10월에 2.4% 상승했다고 밝혔는데, 이는 특히 최종 수요 지수 덕분이라고 했습니다.

그는 일본의 PPI가 농림수산물 비용에 힘입어 전월 3.1%에서 3.4%로 상승했다고 덧붙였다.

그는 말레이시아의 현재 선정된 원자재 가격과 관련하여 세계은행에 따르면 원자재 가격은 2025년에 5.0% 하락할 것으로 예상되며, 2026년에는 2.0% 하락할 것으로 예상된다고 말했습니다.

"이러한 예측은 주로 석유 가격 하락에 따른 영향을 받으며, 천연가스 가격 상승에 의해 완화됩니다.

한편, 모하메드 우지르는 10월에 톤당 RM4,400 근처를 맴돌았던 원유 팜유 가격이 전달의 톤당 평균 가격인 RM4,000보다 상승했다고 언급했습니다.

"말레이시아 팜유 위원회는 이러한 상승을 시장 불확실성과 말레이시아의 팜유 재고 감소에 기인한다고 밝혔습니다.

그는 "이러한 (불확실성)에는 세계 최대 수입국인 인도의 팜유 재고 수준과 2025년 식물성 오일 생산 및 소비의 세계적 추세가 포함됩니다."라고 말했습니다.

출처: Theedgemarkets

주요 내용: OCR 50bp 인하, RBNZ 2월 50bp 인하 가능성 높다고 시사

널리 예상했듯이 RBNZ는 OCR을 50bp 인하하여 4.25%로 했습니다. 이 결정은 합의에 의해 내려졌으므로 투표는 실시되지 않았습니다.

RBNZ는 8월 MPS에서 본 것보다 2025년에는 OCR에 대한 전망을 낮게 수정했지만, 2026년에는 높게 수정했습니다.

2025년 4분기 예상 평균 OCR은 30bp 하락하여 3.55%로 수정되었습니다. 이는 주지사가 2025년 2월 회의에 대부분 선행적으로 적용될 것으로 언급한 약 75bp의 2025년 삭감과 일치합니다.

2026년 4분기 예상 OCR은 4bp 상승해 3.17%로 조정되었으며, 이는 2026년에 1~2회에 걸쳐 25bp의 금리 인하가 있을 수 있음을 의미합니다.

RBNZ는 OCR이 2027년 4분기(예측의 마지막 분기)에 약 3.06%에 도달할 것으로 가정합니다.

RBNZ에 따르면, 오늘의 결정의 가장 중요한 동인은 인플레이션이 잘 억제되고 경제가 상당한 초과 수용력을 가지고 있다는 것입니다. 따라서 중립 구역을 향해 OCR을 계속 삭감할 여지가 남아 있습니다.

RBNZ는 중립 지대에 도달하기 위해 인하를 계속 앞당기는 데 관심이 있는 듯합니다. 2월에 50bp 인하가 있을 가능성이 높고, 2025년에 25bp 인하가 한 번 더 있을 가능성이 높아 보입니다. 모두 예측대로 진행되고 있습니다. 그 후부터 OCR 프로필은 눈에 띄게 평평해지고 완화 주기가 2025년 중반까지 사실상 완료될 것이라는 생각과 일치하는 듯합니다. 최근 Client Pulse 설문 조사에서 지적한 글로벌 투자자들의 비둘기파적 견해와 일치하는 것은 많지 않습니다.

RBNZ는 향후 OCR 움직임의 데이터 의존성을 계속 강조합니다. 경제 성과에 따라 2월에 25bps 또는 50bps 완화가 발생할 수 있습니다.

RBNZ 중앙 예측에 대한 위험

RBNZ는 단기 전망에 대한 두 가지 주요 불확실성을 지적했습니다. 하나는 가격 행동이 아직 정상화되지 않은 일부 인플레이션 구성 요소의 지속성과 관련된 것이고, 다른 하나는 낮은 금리에 대한 대응으로 성장이 회복되는 속도와 시점과 관련된 것입니다. RBNZ는 또한 지정학적 위험과 기후 관련 에너지 및 식량 위험을 반영하여 중기적으로 인플레이션 변동성이 커질 가능성이 있다고 지적했습니다. 불확실성이 있는 다른 구체적인 경제적 가정에는 이민 유입(및 그 영향)에 대한 전망과 정부 지출이 2024년 예산의 예측과 일치하는 방식으로 진화하는 정도가 포함됩니다. 후자는 아마도 정부가 2025년 예산의 기반이 될 재정 전략을 고려하기 시작하면서 경고 사격을 가하는 것일 수 있습니다.

Westpac의 OCR 콜

주지사가 2월 MPS에서 OCR이 50bp 더 인하될 가능성이 높다고 밝혔으므로 우리는 이것이 가능성이 더 높다고 동의합니다. 현재와 2월 MPS 사이의 주요 데이터에 대한 우리의 예측은 RBNZ와 크게 다르지 않습니다. 따라서 RBNZ를 25bp로 되돌릴 수 있는 특정 데이터에 대해 확신하기는 어렵습니다.

그 후 전망은 더 흐릿합니다. 오늘은 경제에 대한 우리의 견해가 다르다는 것을 시사하는 어떤 것도 보지 못했습니다. 따라서 OCR 연중에 3.5%의 저점이 여전히 적절해 보입니다. 마지막 25bp 인하는 5월 MPS에서 이루어질 것으로 생각합니다. 4월 검토에서 건너뛰는 것은 중립 지대가 매우 가까워지는 것과 일치하는 것으로 보이며 그때까지 주택 시장에서 매우 확실한 강점의 징후가 있을 것으로 예상합니다. 또한 기업 조사와 강화되는 소비자 신뢰에 따르면 실업률의 정점이 4월에 가까워질 것이라는 것도 분명할 것입니다.

RBNZ 예측 세부 사항: 국내 인플레이션 압박은 지속되지만 수입 가격은 전체 인플레이션에 하방 위험을 초래합니다.

RBNZ의 업데이트된 예측에 따르면 인플레이션은 대부분의 예측 기간 동안 2% 바로 위에 머물렀습니다. 그들의 장기 인플레이션 예측은 이전에 가정했던 것보다 약간 더 높았으며, 국내(비거래 가능) 인플레이션은 RBNZ가 8월에 가정했던 것보다 더 점진적으로 완화될 것으로 예상됩니다.

RBNZ의 국내 인플레이션 예측에 대한 상향 조정은 경제의 생산 능력에 대한 업데이트된 생각과 일치합니다. 아래에서 논의한 대로, RBNZ는 이제 경제의 잠재 성장률이 이전에 가정했던 것보다 낮다고 추정하므로 앞으로 몇 년 동안 여유 용량이 예상보다 적을 것입니다.

우리는 국내 인플레이션에 대한 RBNZ의 업데이트된 생각에 동의합니다. 국내 인플레이션은 지난 2년 동안 RBNZ의 예측을 상회하는 수준으로 꾸준히 놀라움을 선사했습니다. 경제의 이자율에 민감한 영역(예: 호텔업)의 인플레이션이 냉각되고 있는 반면, 우리는 여전히 시의회 세율과 보험료와 같이 이자율에 덜 민감한 영역에서 가격이 크게 상승하는 것을 보고 있습니다. 즉, 총 비거래 가능 인플레이션은 점진적으로 평균 금리로 복귀하고 있습니다. RBNZ의 비거래 가능 인플레이션 예측은 이제 우리의 예측과 비슷합니다.

국내 인플레이션이 여전히 견고함에도 불구하고, 우리는 여전히 수입 가격(일명 거래 가능 인플레이션)이 약해 RBNZ의 전반적인 인플레이션 예측에 하방 위험이 있다고 봅니다. 수입 가격은 RBNZ가 작년에 가정했던 것보다 훨씬 약했고 국내 인플레이션의 지속성을 충분히 상쇄했습니다. RBNZ는 이러한 지역의 인플레이션이 앞으로 1년 동안 비교적 빠르게 상승할 것으로 예상하지만, 우리는 수입 가격이 아직 한동안 낮은 수준을 유지할 것으로 생각합니다.

결과적으로, 우리는 전반적인 인플레이션이 2025년에 2% 이하로 잠시 떨어질 가능성이 있다고 생각합니다. 그러나 목표 중간점의 언더슛은 일시적이고 적당할 가능성이 높으며 RBNZ를 크게 놀라게 하지 않을 것입니다. 중요한 것은, 이 분야에서 불확실한 세계적 배경이 결정적일 것이라는 것입니다. 미국의 무역 제한에 대한 우려로 인해 최근 몇 주 동안 NZD가 하락했고, 이는 지난 1년 동안 우리가 목격한 수입 인플레이션의 하락을 제한하거나 상쇄할 수 있습니다.

GDP 성장 예측치가 하향 조정됨

8월에 비해 RBNZ는 실제로 단기적으로 경제 활동이 회복될 것이라고 약간 더 확신하며, 12월 분기 GDP 성장률에 대한 예측을 +0.1%에서 +0.3%로 상향 조정했습니다. 그러나 그 이상으로 RBNZ는 향후 몇 년 동안 실제 및 잠재적 산출량에 대한 추정치를 상당히 낮췄습니다. 이제 8월 성명에서 3.3%y/y였던 2025년 12월 GDP 성장률을 2.3%y/y로 예상합니다.

RBNZ의 2025년 성장 예측은 우리와 매우 유사합니다(우리는 2026년에 대해 약간 더 낙관적입니다).

경제 성장 잠재력의 이러한 하향 조정은 몇 가지 요인에 의해 주도되었습니다. 첫째, RBNZ는 최근 몇 년 동안 뉴질랜드의 저조한 생산성 성장 실적이 계속될 것이라고 가정했습니다. 둘째, RBNZ는 이제 인구 증가와 잠재적 GDP 성장 간의 더 강력한 연관성을 보고 있으며, 이는 향후 몇 년 동안 순이민 예측에 대한 하향 수정의 효과를 증폭시킵니다.

특히, 오늘 Stats NZ는 다음 달에 9월 분기 GDP 수치가 발표될 때 2023년 3월까지의 1년과 2024년 3월까지의 1년 동안 GDP 성장률이 상향 조정될 것이라고 예고했습니다. 오늘의 MPS에 제시된 업데이트된 예측에는 이러한 수정 사항이 반영되지 않았으므로 9월에 2024년 6월 분기 GDP 수치가 발표되었을 때 마지막으로 발표된 데이터를 기반으로 합니다. 이러한 수정 사항은 충분히 역사적이어서 경제의 현재 여유 용량 정도에 대해서는 많은 것을 알려주지 않지만, 최근 몇 년 동안 뉴질랜드의 노동 생산성이 이전에 보고된 것만큼 좋지 않았다는 것을 보여줍니다.

RBNZ의 개정된 GDP 가정의 순효과는 앞으로 몇 년 동안 부정적인 산출 갭이 상당히 줄어들 것으로 예상한다는 것입니다. 즉, 경제의 여유 용량이 줄어들고 갭이 더 빨리 메워질 것입니다. 이러한 변화는 앞으로 몇 년 동안 RBNZ의 비거래재 인플레이션 예측에 대한 상향 수정에 반영되었습니다.

비슷한 맥락에서 RBNZ는 이번 주기의 최고 실업률 예측을 5.4%에서 5.2%로 낮췄습니다. 이는 부분적으로 예상보다 낮은 출발점을 반영한 것으로, 실업률은 9월 분기에 4.8%로 상승한 반면 RBNZ는 5.0%를 예측했습니다. RBNZ는 고용이 여전히 부진함에 따라 더 많은 사람들이 노동력에서 완전히 이탈하면서 이러한 부족이 지속될 것으로 가정하고 있습니다. 9월 분기 노동 시장 조사 이후에도 예측을 비슷하게 조정했지만, 내년에 5.4%의 더 높은 최고치를 예상합니다.

RBNZ 2025년 2월 검토에 앞서 주시해야 할 주요 국내 데이터

다음 RBNZ 정책 검토는 2025년 2월 19일에 실시됩니다. 다음 회의까지 비정상적으로 긴 휴식이 주어졌기 때문에, 그 회의에 앞서 상당한 수의 주요 국내 경제 데이터가 발표될 것입니다. 실제로 RBNZ는 모든 최상위 분기 지표의 새로운 라운드를 받게 되므로 RBNZ가 시사한 50bp 금리 인하와는 다른 결과가 나올 여지가 많습니다. 가장 중요한 발표 내용은 다음과 같습니다.

3분기 GDP 보고서(12월 19일): 이 보고서의 결과는 RBNZ의 추정치와 비교될 것이며, 편차가 있을 경우 RBNZ의 산출 갭 추정치와 단기 성장 모멘텀에 대한 견해에 영향을 미칠 수 있습니다. 앞서 언급했듯이, 역사적 GDP 데이터의 수정도 RBNZ의 평가에 영향을 미칠 것입니다.

4분기 QSBO 설문 조사(1월 14일, TBC): 초점은 여유 용량과 비용/인플레이션 압력의 지표에 맞춰질 것입니다. 또한 통화 조건이 완화됨에 따라 신뢰, 고용 및 투자 지표가 낮은 수준에서 어느 정도 상승하는지 보는 것도 흥미로울 것입니다.

4분기 CPI(1월 22일)와 1월 선정 가격 지수(2월 14일): 헤드라인 인플레이션이 현재 RBNZ의 2% 목표 중간 지점에 가까워짐에 따라, 주요 비교역재 가격을 포함한 CPI 구성이 내년에도 같은 수준을 유지할 방식으로 변화하고 있는지 여부에 초점이 맞춰질 것입니다.

4분기 노동 시장 조사(2월 5일): 실업률과 노동 비용의 추이를 RBNZ의 최신 추정치와 비교하고, 노동 투입 측정을 통해 이 분기 동안 GDP가 어떻게 나타났는지에 대한 통찰력을 제공할 것입니다.

위에 언급한 것 외에도 BusinessNZ 제조업 및 서비스 지수와 ANZ Business Outlook 설문 조사와 같은 주요 월별 활동 지표도 관심을 끌 것이며, 소매 지출 및 주택 지표의 동향도 관심을 끌 것입니다(다만, 후자는 주택 시장이 일반적으로 휴일 기간 동안 다소 조용해지기 때문에 읽기 어려운 경향이 있습니다). 정부의 반기 경제 및 재정 업데이트 및 예산 정책 성명(12월 17일)에도 재정 정책의 미래 입장에 대한 기대에 영향을 미치는 정보가 포함될 수 있습니다.

국내 지표 외에도 트럼프 대통령의 임기가 뉴질랜드의 수출 전망과 재정 상황(장기 금리와 환율)에 미치는 영향에 대한 명확성이 주목을 받을 것입니다. 올해 유제품 가격 반등의 지속 가능성도 2025/26 시즌 전망에 주목이 집중되면서 주목을 받을 것입니다.