이번 선거는 너무 분열적이어서 일부 회사는 기본적인 시민의식에 대해서도 침묵을 지켰습니다.

오늘 당신이 알아야 할 것

연준, 25bp 인하 예정

화요일 선거가 가장 주목을 끌겠지만, 목요일에 있을 연방준비제도 이사회 정책 결정도 시장을 움직이는 매우 중요한 사건이 될 것이라는 점을 기억해야 합니다. 25bp의 금리 인하가 널리 예상되고 가격이 책정되었지만, 연방준비제도 이사회 의장 제롬 파월의 현재 경제 환경과 차기 미국 대통령이 전망에 어떤 영향을 미칠지에 대한 논평은 엄청난 의미를 가질 것입니다.

연준은 이미 상당히 불안정한 상황을 겪고 있는 금융 시장에 자신의 행동과 논평이 어떤 영향을 미칠 수 있는지 주의 깊게 살펴볼 것입니다. 시장은 도널드 트럼프의 승리에 대한 확신이 점점 더 커져 주식, 달러, 국채 수익률이 최근 몇 주 동안 모두 상승했습니다. 트럼프가 승리하면 이러한 추세가 계속될 수 있습니다. 그러나 카말라 해리스가 승리하면 시장이 세금 인상과 덜 유리한 기업 환경의 전망을 고려하기 시작하면서 급격한 반전을 볼 수 있지만, 무역 정책과 국제 관계에 대한 확신은 더 커질 수 있습니다.

주기 내 마지막 금리 인상과 첫 번째 금리 인하 사이의 기간을 포함하는 연방 기금 한도(%)

출처: Macrobond, ING

정책 금리는 "중립" 수준을 크게 상회

Fed와 관련하여, 우리는 시장과 동의하며 목요일에 선거 결과와 상관없이 25bp의 금리 인하를 예상합니다. Fed는 인플레이션에 대해 더 느긋해졌고 경제의 부드러운 착륙을 확보하기 위해 일자리 시장에 더 많은 초점을 맞추고 있습니다. 9월의 50bp 금리 인하 이후에도 통화 정책은 제한적인 영역에 있으며, Fed는 경제가 계속해서 강력하게 성장할 수 있도록 약간 더 여유를 주기 위해 금리를 더 중립적인 수준으로 계속 인하할 여지가 있습니다. Fed 자체는 9월보다 실제로 움직임 규모가 작을 것이라고 암시하는 것 외에는 두 번째 연속적인 금리 인하를 모색하는 것을 막을 만한 아무 말도 하지 않았습니다.

조 바이든은 1월 20일까지 대통령으로 있을 것이므로 거시적 뉴스 흐름은 이후 12월 회의에서 Fed의 생각을 움직이는 주요 요인으로 남을 것입니다. 여기서 우리는 중앙은행이 25bp를 인하하여 올해 총 완화폭을 100bp로 늘릴 것으로 예상합니다.

선거는 2025년 연방준비제도 정책에 중요한 의미를 갖는다

장기적으로 볼 때, 트럼프의 승리는 단기적으로 감정과 지출을 촉진할 수 있는 낮은 세금 환경을 보장할 것이라고 주장합니다. 그러나 약속된 관세, 이민 통제 및 더 높은 차입 비용은 그의 대통령 임기 동안 점점 더 역풍이 될 것입니다. 반대로 해리스의 승리는 연속성을 의미하지만 의회가 분열될 가능성이 높기 때문에 그녀가 선언문을 전달할 수 있는 능력은 의심스러울 것입니다. 재무부 시장은 세금을 약간 높이고 지출을 약간만 늘리는 것이 가능한 가장 좋은 선거 결과로 볼 수 있지만, 연준에 금리를 인하하고 성장을 지원하라는 압력을 더 많이 가합니다.

연방준비제도의 경제 전망 요약은 연방준비제도가 약 3%의 "중립적" 정책 금리를 믿는다는 것을 암시하지만, 우리는 느슨한 재정 정책 환경에서는 3.5%에 가까울 것으로 생각합니다. 올해와 내년에 적자가 GDP의 7%에 가까울 가능성이 높기 때문에, 연방준비제도는 2% 인플레이션 목표를 달성하기 위해 재정 지원을 상쇄하기 위해 금리를 다소 높여야 한다고 생각할 수 있습니다. 이러한 상황을 감안할 때, 트럼프가 대통령이 되면 여름까지 연방 기금을 3.5%까지 늘릴 수 있겠지만, 해리스 대통령이 집권하면 연방준비제도가 조금 더 심화되어 2025년 하반기에 3%까지 낮출 수 있을 것입니다.

재무부에 대한 의미 있는 FOMC 반응은 없습니다. 회의당 25bp의 움직임이 계속된다면

회의당 25bp 인하의 리듬이 FOMC가 하는 일이나 파월 의장의 말에 의해 흔들리지 않는다면, 이 회의의 영향은 국채에 특별히 중추적인 것이 아닐 것으로 예상됩니다. 곡선을 살펴보면 2년 수익률은 4% 미만이어야 하며 3.75%~4.0% 범위에 정착해야 합니다. 따라서 곡선이 처음부터 가파르게 될 가능성이 있습니다. 4.25% 정도의 10년물은 큰 기울기를 유지할 가능성이 더 높고, 경제가 실제로 정체되고 있다는 실질적인 증거가 나올 때까지 10년물 수익률의 상승 가능성은 여전히 높습니다. 최근의 날씨/파업으로 인한 급여 보고서는 적어도 아직은 그런 정보를 제공하지 않았습니다. 트럼프가 이기면 그 거래가 유지됩니다. 해리스가 이기면 반전되고, 즉각적인 결과나 적대감도 없을 것입니다.

유동성과 배관 측면에서 Fed는 계속해서 테이퍼링 양적 긴축에 참여하고 있습니다. 효과가 있지만 매우 점진적입니다. 은행 준비금과 역레포 시설에서 Fed로 돌아가는 현금은 3.4조 달러에 이르며 이는 매우 편안한 수준입니다. 사실, 이는 여전히 약 0.5조 달러의 초과 유동성을 나타내는 것으로 읽을 수 있습니다. 또한 미국 재무부는 Fed에 약 0.8조 달러의 현금 잔고를 보유하고 있습니다. 2025년 초 부채 상한이 부활할 때까지 이것이 소진되도록 허용함에 따라 유동성이 시스템에 다시 주입될 것입니다. 전반적으로, 우리는 유동성 조건이 앞으로 몇 달 동안 충분할 것으로 보고 Fed가 여기에서 즉각적인 조정을 할 필요가 있다고 생각하지 않습니다.

선거가 없었다면 FOMC는 달러에 부정적인 영향을 미쳤을 것입니다.

10월에 타격을 입은 EUR/USD는 시장이 유럽 중앙은행 주기를 평가할 때 너무 비둘기파적이고 Fed를 평가할 때는 충분히 비둘기파적이지 않은지 의문을 제기하면서 약간의 안정을 찾기 시작했습니다. 선거가 없었다면 올해 두 차례의 25bp Fed 금리 인하로 시장 가격이 달러에 약간 부정적일 것이기 때문에 단기 미국 수익률이 약간 하락했을 것으로 추정합니다. 마찬가지로 이 완화 주기에 대한 Fed 금리는 지난 5주 동안 2.75%에서 3.50%로 재평가되었습니다. 이 조정으로 인해 달러에 더 많은 상승 위험이 있을 것이라고는 생각하지 않습니다.

그러나 위의 내용은 화요일 선거의 여파에 의해 지배될 것입니다. 외환 시장은 현재 적색 휩쓸기로 기울고 있습니다. 만약 그것이 실현되지 않는다면, 우리는 달러가 최근의 이익 중 일부를 되돌려줄 것으로 의심합니다. 비둘기파 FOMC 회의가 그 추세에 더해질 수 있습니다. 후자의 선거 시나리오에 따르면, 불확실성과 변동성의 일반화된 수준은 방어적인 JPY와 CHF가 달러에 대한 공격을 이끌 것인지(분열된 의회 또는 경합된 투표 하에서) 또는 높은 베타 G10 및 EM 통화가 지배적인지(해리스의 승리 하에서)를 결정할 것입니다.

최근 미국 달러는 연준이 올해 남은 회의에서 또 다른 대담한 50bp 금리 인하를 단행할 필요가 없다는 긍정적인 지표와 도널드 트럼프가 백악관으로 복귀할 것이라는 시장의 베팅이 증가함에 따라 힘을 과시했습니다.

미국 대선 때가 됐습니다!

미국 시민들이 이것이 사실인지 아닌지를 결정할 날이 왔습니다. 일부 미국인들은 이미 투표를 했지만, 공식적인 선거일은 화요일이며, 도널드 트럼프와 카말라 해리스가 오벌 오피스를 놓고 치열하게 경쟁하고 있습니다. 해리스는 상당한 리드로 경쟁에 나섰지만, 지난 며칠 동안 격차가 상당히 좁아졌고, 결과는 주요 주에 달려 있습니다.

트럼프는 세금을 인하하고 수입 관세를 부과하겠다고 약속했는데, 특히 중국 상품에 대한 관세는 인플레이션으로 여겨지는 정책입니다. 따라서 트럼프의 승리는 연준의 금리 인하 속도가 더 느릴 것이라는 추측을 불러일으킬 수 있으며, 그로 인해 재무부 수익률과 미국 달러가 더욱 상승할 수 있습니다.

문제는 주식 시장이 어떻게 움직일 것인가입니다. 세금 인하와 규제 완화는 월가에 긍정적인 발전이 될 수 있지만 관세와 더딘 금리 인하는 그렇지 않습니다. 따라서 주식이 트럼프의 잠재적 승리 직후 북쪽에서 거래되더라도 그리 멀지 않은 미래에 풀백이 있을 수 있습니다.

달러와 월가가 트럼프의 승리에 대한 베팅이 증가함에 따라, 해리스의 승리 가능성은 트럼프가 약속한 대로 대규모 감세를 포함하지 않기 때문에 시장에 반대의 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 어떤 정책이 시행될지는 의회의 구성에 따라 달라집니다.

선거 후에 연준은 무엇을 할까?

우리는 선거 결과가 Fed 내부의 생각에 어떤 영향을 미칠지에 대한 첫 번째 아이디어를 이틀 후 목요일에 위원회가 통화 정책 결정을 발표할 때 얻을 수 있을 것입니다. 최근 미국 데이터가 개선을 가리키고 연속적인 대담한 금리 인하의 필요성이 없기 때문에 투자자들은 이제 이번과 12월 모임에서 25bp 인하를 예상하고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 이번 주 25bp 인하는 오늘 늦게 NFP 보고서가 나오고 화요일에 트럼프가 승리하면 더 많은 정책 입안자들이 몇 주 전에 회의를 건너뛸 수 있다고 말한 애틀랜타 연방준비은행 총재 라파엘 보스틱과 동의하게 될 수 있으므로 확정된 거래는 아닐 수 있습니다. 그들은 다음 주에 회의를 건너뛸 수도 있고, 투자자들을 당황하게 하지 않고 12월에 중단을 암시하지 않기 위해 예상되는 인하를 실시할 수도 있습니다. 결국, 연방기금선물에 따르면 인하가 실시되면 12월에 중단될 가능성이 30%입니다.

현재 시장 가격을 고려하면 두 사례 모두 미국 달러의 추가 상승을 주장합니다. 달러가 강력한 매도 관심 하에 들어오려면 Fed 정책 입안자들은 미국 경제 상황에 대해 우려하는 듯한 표정을 지어야 하며 앞으로 몇 달 동안 공격적인 완화가 필요하다는 신호를 보내야 합니다. 하지만 그런 시나리오는 가능성이 낮아 보입니다.

이번 주 일정에는 RBA와 BoE도 포함

Fed 모임은 이번 주 일정에 있는 유일한 통화 정책 결정이 아닙니다. 화요일 아침 RBA와의 아시아 세션에서 공이 굴러갈 것이고, 목요일에는 Fed에 앞서 BoE가 금리를 결정할 차례입니다.

RBA는 한동안 더 보류 상태를 유지할 수 있다

9월의 마지막 결정에서 RBA 관리들은 기본 인플레이션이 여전히 너무 높고, 그들의 예측에 따르면 은행의 목표 범위 내에 지속 가능하게 들어오기까지는 시간이 걸릴 것이라고 언급하면서 금리를 그대로 유지했습니다. 이사회는 데이터에 계속 의존할 것이며 가격 안정을 달성하기 위해 필요한 모든 조치를 취할 것이라고 언급했습니다.

멜버른 연구소(MI)가 12개월 동안 인플레이션이 4.0%에 머물 것이라고 여전히 시사하고 있기 때문에, 이미 금리를 인하하기 시작한 다른 주요 중앙은행과 같은 RBA 정책 전략을 구상하기는 어렵습니다. 실제로 시장 참여자들은 연말까지 25bp 인하 가능성이 20%에 불과하다고 예상하고 있지만, 그러한 움직임은 5월에 완전히 가격에 반영되어 있습니다.

따라서 투자자들은 이 은행이 잠시 더 보류 상태를 유지할 것이라는 예측이 맞는지 확인하기 위해 성명을 파헤칠 것입니다. 그들의 견해가 확인된다면 호주 달러는 즉시 약간의 지지를 얻을 수 있지만, 전능한 미국 달러에 대한 최근 하락 추세는 반전될 가능성이 낮습니다. 적어도 투자자들이 중국이 경제를 뒷받침하기 위한 의미 있는 조치를 취할 것이라고 확신할 때까지는 말입니다.

BoE 금리 인하 가능성이 점점 더 커지고 있다

BoE에 공을 넘겨서, 9월 회의에서 이 은행의 정책 입안자들은 향후 금리 인하에 신중할 것이라고 언급하면서 금리를 5.0%로 유지하기로 결정했습니다.

그럼에도 불구하고 결정이 내려진 지 몇 주 후, BoE 총재 베일리는 인플레이션이 계속 진전되고 있음을 보여주는 데이터가 계속 나오면 금리를 더 적극적으로 인하해야 할 수도 있다고 말했고, 실제로 9월 수치에 따르면 기본 CPI가 전년 동기 대비 2.2%에서 1.7%로 하락했고 핵심 금리는 전년 동기 대비 3.6%에서 3.2%로 떨어졌습니다.

이로 인해 시장 참가자들은 다음 주 회의에서 25bp 인하할 확률이 80%에 달한다고 예상했지만, 이 은행이 12월에 다시 0.25%p 인하할 가능성은 30%에 그칩니다.

따라서 금리 인하만으로는 파운드가 크게 흔들리지 않을 가능성이 큽니다. 주목은 투표와 정책 입안자들의 의사소통에 집중될 수 있습니다. 투표에서 결정이 근소한 차이로 드러났고 성명에서 추가 인하에 대한 서두름이 없음을 다시 지적하면 파운드가 상승할 수 있습니다. 앞으로 몇 달 동안 추가 금리 인하가 필요하다는 데 동의하면 그 반대가 될 수 있습니다.

뉴질랜드 및 캐나다 일자리 데이터

다른 곳에서는 뉴질랜드와 캐나다 고용 보고서가 각각 화요일과 금요일에 발표될 예정입니다. RBNZ는 11월 27일에 50bp의 연이은 인하를 진행할 것으로 예상되며, 투자자들은 75bp의 더 큰 인하 가능성이 15%라고 예상합니다. BoC도 지난주에 50bp 인하했지만, 지금은 0.25포인트 인하로 둔화될 것으로 보이며, 35%의 가능성이 또 다른 이중 인하를 가리킵니다.

이를 염두에 두고, 이 국가들의 취약한 일자리 데이터는 두 중앙은행의 보다 대담한 조치에 더 많은 시장 참여자들을 설득할 수 있다.

[간단한 사실]

[뉴스 내용]

[오늘의 초점]

에너지 - OPEC 공급 증가 지연

오늘 아침 원유 가격은 강세를 보이고 있으며, 주말에 OPEC+ 회원국 몇몇이 공급량 증가를 한 달 연기하기로 결정한 후 글을 쓰는 시점에 ICE 브렌트가 약 1.5% 상승했습니다. 회원국들은 12월 1일부터 2.2mb/d의 추가 자발적 공급량 감축을 점진적으로 해제하여 12개월 동안 약 180k b/d의 월별 공급량 증가로 전환할 예정이었습니다. 1월까지 연기하더라도 근본적인 변화는 없지만, 시장이 OPEC+의 전략을 재고해야 할 가능성이 있습니다. 최근 몇 주 동안 사우디 아라비아가 시장 점유율을 내주는 것에 불만을 품고 있으며 일부 OPEC+ 회원국의 준수 부족에 대해서도 불만을 품고 있다는 보고가 있었습니다. 이로 인해 최근 가격 약세에도 불구하고 그룹이 공급량 증가를 계속할 가능성이 있다는 의견이 나왔습니다. 이는 우리도 견지했던 견해였습니다. 그러나 공급량 증가가 지연되었다는 것은 그룹이 많은 사람들이 생각하는 것보다 가격을 지지할 의향이 더 강하다는 것을 의미합니다. 그러나 당사의 잔고는 OPEC+가 내년까지 감산을 지속하지 않는 한, 시장이 2025년까지 흑자를 유지할 것임을 계속 보여주고 있습니다.

OPEC의 10월 예비 생산량이 나오기 시작했습니다. Bloomberg 조사에 따르면, 이 그룹의 생산량은 전월 대비 370k b/d 증가하여 26.9mb/d에 달했습니다. 이 증가는 리비아에서 공급이 회복되어서 발생했는데, 리비아의 생산량은 전월 대비 500k b/d 증가했습니다. 한편, 이라크의 생산량은 전월 대비 90k b/d 감소하여 4.13mb/d에 달했지만, 여전히 이라크의 생산 목표인 4m b/d보다 높습니다.

최신 포지셔닝 데이터에 따르면 투기자들은 지난 보고 주에 ICE 브렌트에 대한 순매수를 40,674개 랏 줄여 지난 화요일 현재 93,907개 랏으로 줄였습니다. 이러한 움직임은 이스라엘의 이란에 대한 표적 대응이 긴장 완화의 문을 열었다는 견해를 취하면서 롱이 청산되면서 주로 주도되었습니다.

금요일에 유럽 천연가스 가격이 압박을 받았습니다. TTF는 유럽 구매자가 아제르바이잔과 거래를 향해 움직일 수 있다는 보도가 나온 후 하루 만에 3.48% 하락했습니다. 이 거래는 올해 말에 러시아-우크라이나 운송 계약이 만료된 후에도 우크라이나를 거쳐 EU로 가스가 계속 운송되는 것을 볼 수 있습니다. 시장은 이 거래가 만료되면 EU가 매년 약 150억 입방미터의 가스 공급을 잃을 것이라고 우려해 왔습니다.