일본의 수출 성장은 외부 수요 완화로 인해 둔화

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출처: Barchart

호주 중앙은행(RBA)은 소매 형태의 화폐에는 적당한 이점과 잠재적인 합병증이 있을 수 있으므로, 도매 중앙은행 디지털 통화의 가능한 사용 사례에 집중할 것이라고 밝혔습니다.

RBA 부총재 브래드 존스는 9월 18일 멜버른에서 발표될 연설문에서 소매 중앙은행 디지털 통화(CBDC)는 금융 안정성과 통화 정책 실행에 "사소하지 않은 문제"를 야기할 것이라고 말했습니다.

존스 씨는 중앙은행이 즉각적인 우선순위로 도매 CBDC와 토큰화된 상업은행 예금에 대한 업계와의 새로운 프로젝트를 시작할 것이라고 말했습니다. 도매 CBDC는 "우리의 통화 정책에 혁명보다는 진화를 더 많이 나타낼 것"이라고 그는 덧붙였습니다.

전 세계 중앙은행은 블록체인 기술을 평가하고 있으며, 실시간 은행 간 지불의 속도와 비용 측면에서 잠재적 이득을 얻을 수 있는 분야를 주요 관심 분야로 삼고 있습니다.

대서양 협의회에 따르면, 세계 국내총생산의 98%를 차지하는 약 134개국과 통화 연합이 CBDC를 검토하고 있으며, 3개국이 CBDC를 완전히 출시했습니다.

일부 비평가들은 현대의 디지털 결제가 이미 효율적이며, CBDC는 거래를 추적할 수 있기 때문에 잠재적으로 개인정보 보호 문제를 가져올 수 있다고 주장합니다.

존스 씨는 소매 CBDC에 찬성하는 공공 정책 사례가 등장하면 호주 정부가 최종 결정권자가 될 것이며 거의 확실히 입법적 변화가 필요할 것이라고 말했습니다. 도매 CBDC의 경우 의사 결정과 입법적 의미는 새로운 협정에 달려 있다고 존스 씨는 덧붙였습니다.

부지사 보좌관은 3개년 디지털 머니 사업 계획에 대한 로드맵을 제시했습니다.

도매 디지털 머니와 새로운 결제 방법이 토큰화된 시장을 어떻게 지원할 수 있는지에 대한 평가는 2024년부터 2025년 상반기까지 진행됩니다. 소매 CBDC의 장점과 설계 문제에 대한 평가는 2026년에 시작되어 2027년에 완료될 예정입니다.

호주 정부는 9월 18일에 CBDC와 디지털 머니의 미래에 대한 RBA와 공동 논문을 발표할 예정입니다. ANZ Group Holdings와 Commonwealth Bank of Australia는 이미 CBDC 시범 프로젝트에 참여한 국내 기관 중 일부입니다. BLOOMBERG

출처: 스트레이츠타임스

올해 여름 미국의 건축 자재 공급업체 윌슨아트가 인수 자금을 조달하기 위해 5억 달러 규모의 저당 채권을 발행했을 때, 한 조사 회사는 잠재적 투자자들에게 거래 조건이 보호 수준이 낮다고 경고했습니다.

로이터가 확인한 조사 기업인 Covenant Review의 리뷰에 따르면, 채권의 계약 조항에 따라 회사는 나중에 귀중한 자산을 다른 기관으로 옮겨 더 많은 자금을 조달할 가능성이 있으며, 이는 채권 투자자들에게 불리한 입장에 놓이게 한다고 적혀 있었습니다.

이 경고는 점점 더 많은 회사가 유사한 약점을 이용해 같은 자산에 대해 더 많이 빌린 돈으로 부채를 늘리는 관행(완곡하게 말해서 부채 관리 활동이라고 불림)이 늘어나면서 신용 시장에서 우려가 커지는 상황에서 나왔습니다.

그것은 일부 채권자를 다른 채권자보다 선호했고, 이는 채권자-채권자 폭력으로 알려지게 되었습니다. 올해는 상황이 너무 나빠져서 일부 채권자가 뭉쳐서 맞서 싸우고 있습니다.

그렇다면 투자자들은 경고 후 Wilsonart 공모의 경우 무엇을 했을까요? 그들은 그것을 즐겼습니다.

윌슨아트는 논평 요청에 즉시 응답하지 않았습니다.

윌슨아트의 자금 조달 능력은 미국의 신용 시장에서 나타나는 역설적인 추세를 잘 보여줍니다. 투자자들이 취약한 계약의 결과로 고통을 겪고 있는 동안, 대부분의 회사들이 큰 반발 없이 동일한 결함이 있는 신규 채권을 판매하도록 두고 있다고 신용 시장 은행가, 변호사, 투자자들이 말했습니다.

시장 소식통에 따르면, 그 이유는 투기등급 채권의 공급이 부족하고, 연준이 금리를 인하하기 전에 더 높은 수익률을 확보해야 할 필요성, 그리고 최대 채권자와 소액 투자자 간의 이해관계가 엇갈리기 때문이라고 합니다.

"투자자들은 어려운 선택을 해야 합니다. 서류가 느슨해서 현금으로 앉아 채권이나 대출을 사지 않고, 그렇게 하면 수익률 장벽에 부딪힐 위험이 있습니다." Barclays의 글로벌 채권 신디케이트 책임자인 Peter Toal의 말입니다. Toal은 공급 부족의 일부는 현재 대부분의 차입이 오래된 부채를 재융자하는 데 사용되었기 때문이라고 말했습니다.

몇몇 은행가와 분석가들은 현재 시장에 출시되는 고수익 채권과 대출의 90%가 취약한 투자자 보호 조치로 판매되고 있다고 추정했습니다. 이는 어려움을 겪고 있는 기업들이 만기가 되는 채무를 상환하거나 단순히 지불 능력을 유지하기 위해 신규 자금을 조달하기 위해 이를 이용하고 있다는 우려가 커지고 있음에도 불구하고입니다.

Barclays 연구 보고서에 따르면, Morningstar LSTA 레버리지 론 지수의 90% 이상이 현재 "약정이 부족"하거나 유지 관리 약정이 부족한 상태입니다. 이 지표는 2008년 금융 위기 이후 급격히 증가했습니다.

부채 관리 실행(LME)에는 여러 형태가 있지만 가장 일반적인 전략은 회사가 귀중한 자산을 자회사로 이전하는 것입니다. 그런 다음 자회사는 일부 기존 및 신규 투자자로부터 부수 거래로 부채를 조달합니다. 그런 다음 현금은 회사 간 대출로 모회사로 다시 전달됩니다.

이러한 부수 거래는 회사가 파산할 경우 새로운 채권자에게 회사 자산에 대한 우선 청구권을 부여하여 기존 투자자들을 뒤로 밀어내고 채무 불이행 시 잠재적 손실이 커지게 됩니다.

투자자들이 매수한 고수익 채권과 대출금은 펀드로 유입되고, 이 펀드는 다시 개인 및 대형 기관 투자자에게 판매됩니다. 취약한 계약 보호와 은폐된 LME의 결과로 이들은 손실이나 투자 실적 부진에 직면할 수 있습니다.

곤란한 교환

JPMorgan에 따르면, 2024년 현재까지 28개 회사가 부실 교환을 완료했으며, 총 350억 달러에 달하며, 이는 기록상 두 번째로 큰 규모입니다. 이들의 숫자는 계속 증가할 것으로 예상됩니다.

무디스는 자사가 평가한 3조 달러가 넘는 쓰레기 채권 중 약 13.5% 또는 4,000억 달러가 향후 12개월 동안 채무 불이행 위험이 크다고 밝혔으며, 이들 대부분은 부채 관리 조치를 방해하는 보호 장치가 거의 없거나 전혀 없는 구조로 되어 있습니다.

투자자들은 회사 자산에 대한 청구를 개선할 방법을 고려해야 합니다. 많은 채권자들이 협상 능력을 높이고 경쟁자들이 자신들이 모르는 사이에 부수적인 거래에 서명하는 것을 막기 위해 협력 계약 또는 사적 법적 협정을 맺고 있다고 은행가와 변호사들은 말했습니다.

자산 관리 회사 Pinebridge Investments의 글로벌 신용 및 채권 책임자인 Steven Oh는 투자자들이 "고전적인 죄수의 딜레마"에 빠졌다고 말했습니다.

오씨는 "회사와 부업 거래를 해서 자신의 이익을 증진시키거나, 다른 사람과 연합해서 다른 사람이 회사와 거래하는 것을 막는 것"이라고 말했다.

어떤 경우에는 투자자들이 문서화에 반발하여, 차용인이 기존 채권자에게 손해를 입히지 않도록 하는 조항을 포함하는 데 동의하지 않는 한 새로운 부채를 매수하지 않기로 거부하기도 합니다. 무디스는 4월에 Thryv와 다른 두 차용인이 그러한 반발에 직면했다고 언급했습니다.

그럼에도 불구하고 시장 소식통은 그러한 반발이 여전히 드물다고 말했습니다. 9월 초에 Clayton, Dubilier Rice(CDR)가 Fiesta Purchaser를 통해 4억 달러의 정크 등급 채권을 마케팅했을 때 다시 한 번 드러났습니다.

Covenant Review는 다시 한번 투자자들에게 자회사를 통해 부채를 발행할 수 있는 회사의 능력을 "터무니없는 극단"으로 끌어올릴 것이기 때문에 이에 포함된 법적 조항을 거부할 것을 촉구하는 시장 경고를 발표했습니다.

며칠 후에 포커스 파이낸셜 파트너스가 발행한 7억 달러 규모의 신규 채권에서도 동일한 결함이 발견되었다고 지적했지만, 두 채권 모두 9월 9일과 10일에 규모가 확대되고 가격이 책정된 후에 해당 문구가 변경되었을 가능성이 있다고 언급했습니다.

CDR은 논평을 거부했고 Focus Financial은 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

Covenant Review의 고수익 연구 책임자인 스콧 요셉스버그는 투자자들이 강력히 반대할 의향이 있다면 계약 보호를 개선할 수 있다는 것을 이번 변화를 통해 보여주었지만, 대대적인 개편까지는 앞으로 갈 길이 멀다고 말했습니다.

요제프스버그는 "대부분의 채권과 대출에는 LME에 대한 보호 장치가 없으며 쉽게 매각됩니다."라고 말했습니다.

출처: Theedgemarkets

출처: 로이터

통화 정책 전환을 정확하게 예측하는 것이 중요한 이유는 무엇입니까?

이 시리즈의 3부 에서는 소프트 랜딩, 스태그플레이션, 경기 침체의 세 가지 성장 시나리오에 대한 4분기 확률을 제시했습니다. 이 기사에서는 이러한 확률을 사용하여 통화 정책 결정을 예측하는 프레임워크를 개발합니다. 우리는 툴킷의 유용성을 측정하기 위해 두 가지 다른 경로를 따릅니다. 첫 번째 방법은 통화 정책의 피벗을 예측하고 두 번째 접근 방식은 연방 기금 금리의 단기 수준을 예측합니다(다음 기사에서 다룰 주제).

우리는 정책 피벗의 타이밍을 정확하게 예측하는 것이 연방 기금 금리의 미래 잠재적 경로 생성을 보완한다고 믿습니다. 정책 피벗의 타이밍을 예측함으로써 의사 결정권자는 적어도 이론적으로는 현재 입장의 잠재적 기간을 예상할 수 있습니다. 연방 기금 금리에 대한 예측은 가까운 미래에 얼마나 많은 금리 인하(현재 주기에 대한 관련 논의)가 적절한지에 대한 빛을 비출 것입니다.

우리의 견해로는 통화 정책 피벗 기간을 정확하게 예측하는 것이 매우 중요합니다. 너무 늦거나 너무 빨리(현재 주기에서 널리 논의되는 주제) 금리 인하는 경제에 해롭고 FOMC의 평판을 손상시킬 수 있기 때문입니다. FOMC 위원들은 너무 이르든 너무 늦든 시기가 맞지 않는 금리 인하를 피하는 것이 목표라고 거듭해서 인정했습니다. 일부 분석가들은 FOMC가 높은 인플레이션을 "일시적"이라고 잘못 판단하고 조치를 취하기까지 너무 오래 기다렸기 때문에 2022년 3월 금리 인상이 너무 늦었다고 제안했습니다. 마찬가지로 FOMC의 SEP(2023년 6월 대 2024년 6월)의 상당한 변화로 인해 일부 분석가는 다음 정책 피벗(금리 인하로 예상됨)도 시기가 맞지 않을 수 있다고 우려했습니다.

통화 정책 피벗 에피소드를 정량화하기 위한 새로운 프레임워크

우리는 통화 정책 피벗의 에피소드를 정량화하고 프로빗 회귀를 제시하여 다음 2분기 동안 정책 피벗의 가능성을 예측하는 새로운 프레임워크를 개발합니다. 현재 FOMC는 1년에 8회 정기적으로 회의를 하며 상반기에 4회, 하반기에 4회 회의를 합니다. 따라서 우리는 다음 4회 회의 동안 정책 피벗의 가능성을 예측하기 위해 2분기 예측 기간을 설정했습니다. 팬데믹 이후 시대의 경제가 불안정한 특성을 감안할 때, 정책 피벗에 대한 1년 예측은 정확도가 떨어질 것입니다. 잠재적 위험의 급속한 변화 특성으로 인해 FOMC가 다른 모든 조건이 동일하다면 더 빠른 대응을 해야 하기 때문입니다.

우리는 정책 피벗을 지난 몇 차례 회의와 비교했을 때 FOMC의 금리 결정의 변화로 정의합니다. 정책 피벗에 대한 우리의 정의에는 두 가지 핵심 요소가 있습니다. 첫 번째는 FOMC가 지난 몇 차례 회의와 다른 금리 결정을 내린다. 두 번째 조건은 FOMC가 적어도 다음 몇 차례 회의에서 입장을 유지한다는 것입니다. FOMC가 적어도 1990년대 이후에 활용한 금리 결정은 세 가지가 있습니다. FOMC는 (a) 연방 기금 금리 목표를 인상하거나, (b) 금리를 그대로 유지하거나, (c) 금리를 인하합니다(그림 1).

역사적으로 FOMC가 정책 입장(예: 금리 인상 입장)을 채택하면 최소한 여러 회의 동안 그 입장을 유지합니다. 1990년대 이후 시대에 정책 입장의 가장 짧은 기간은 약 6개월이었는데, 이는 1995년에 발생했습니다. FOMC는 1995년 2월에 연방 기금 금리를 5.50%에서 6.00%로 인상한 다음 6월 회의까지 그 금리(금리 일시 정지)를 유지했습니다. FOMC는 1995년 7월에 금리를 25bp 인하했습니다.

우리는 이러한 조건을 사용하여 정책 피벗 기간을 식별합니다. 마지막 정책 피벗 날짜는 2023년 8월이었는데, 이는 2023년 7월에 연방 기금 금리가 5.50%로 정점을 찍은 후 첫 달이었습니다. 13개월 연속으로 연방 기금 금리는 여전히 5.50%입니다. 본질적으로 2023년 8월은 2022년 3월에 시작된 금리 인상 입장의 끝을 의미합니다. FOMC가 2024년 9월에 금리를 인하하면, 그것은 다음 정책 피벗이 될 것입니다. 금리 인하 주기(정책 정상화 입장)의 시작이 될 것이기 때문입니다. 물론, 이는 FOMC가 가까운 미래에 금리 인하 입장을 채택할 것이라는 가정 하에 있습니다.

1990년대 이후의 통화정책 전환 에피소드

저희 프레임워크는 1990년 이후 기간에 정책 피벗의 에피소드가 26개 있다고 추정했습니다(자세한 내용은 표 1 참조). 저희는 1990년 이후 시대에 집중했는데, 이 시대에는 FOMC의 정책 결정에 대한 커뮤니케이션이 더 투명하고 시기적절하게 대중과 공유되었습니다. FOMC 커뮤니케이션의 한 예는 연방 기금 금리 시리즈에서 볼 수 있는데, 1990년 이후 데이터는 더 매끄럽고 정책 입장(예: 금리 인하에서 정책 일시 중단까지)을 합리적인 확신으로 식별할 수 있기 때문입니다. (그림 1)

우리의 정의에 따르면, 정책 피벗에는 네 가지 유형이 있습니다. (1) 금리 인하 입장의 시작인 pause-to-cut, (2) 금리 인하 입장의 끝인 cut-to-pause, (3) 금리 인상 입장의 시작인 pause-to-hike, (4) 금리 인상 입장의 끝인 hike-to-pause. pause-to-cut의 에피소드가 8개, cut-to-pause의 에피소드가 6개, pause-to-hike의 에피소드가 7개, hike-to-pause의 에피소드가 5개 있습니다. 1990년대 이후의 대부분 정책 피벗에는 일시 정지 입장이 포함되었고(11개 피벗은 cut-to-pause 또는 hike-to-pause임), 8개는 완화/금리 인하 입장을 취했고 7개는 긴축/금리 인상 입장을 취했습니다. 우리의 예측 기간은 2분기 밖에 되지 않으므로 예측자는 정책 피벗 유형을 알 수 있습니다. 따라서 우리는 정책 전환의 시점을 예측하는 데에만 집중합니다.

통화 정책 피벗의 확률을 예측하기 위한 프로빗 접근법

정책 피벗 기간을 식별하는 주요 이점은 가까운 미래에 정책 피벗이 발생할 확률을 생성하는 회귀를 구축할 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 1990-2024:Q2 기간 동안 정책 피벗의 26개 에피소드를 식별한 다음, 피벗이 발생하는 경우를 나타내는 값 1과 그렇지 않은 경우를 나타내는 값 0인 더미 변수를 만들었습니다. 더미 변수를 사용하여 정책 피벗의 2/4분기 가능성을 예측하는 프로빗 회귀를 개발했습니다. 이 시리즈의 3부 에서는 소프트 랜딩, 스태그플레이션 및 경기 침체의 세 가지 성장 시나리오에 대한 4/4분기 가능성을 제시했습니다. 이러한 확률을 프로빗 회귀의 예측 변수로 사용합니다.

그림 2는 정책 피벗의 2/4 아웃 확률을 보여주고, 막대는 정책 피벗의 실제 기간을 나타냅니다(우리 프레임워크에 근거함. 해당 피벗에 대한 자세한 내용은 표 1 참조). 평균 확률 35%를 임계값(그림 2의 점선)으로 사용하여 프레임워크는 1990년 이후 시대의 모든 정책 피벗 에피소드를 정확하게 예측했습니다.

그림 2에서 볼 수 있듯이 정책 피벗의 확률은 2021년 2분기에 상승 추세를 보이며 2021년 3분기에 한계점을 돌파했습니다. 이 프레임워크는 2022년 1분기보다 일찍 금리 인상 주기를 시작하고 2021년에 금리 인상이 있을 가능성을 제시했습니다. FOMC나 블루칩 컨센서스는 정책 피벗의 명확한 확률을 제공하지 않지만 FOMC의 SEP와 블루칩 컨센서스는 2021년에 금리 인상을 예측하지 않았습니다(즉, 2021년에 정책 피벗이 없음). 그러나 두 예측 모두 2022년에 금리 인상을 예측했습니다. 회고해보면, 저희 프레임워크는 의사 결정권자들이 2021-2022년에 금리 인상 주기에 대한 적절한 시기를 결정하는 데 도움이 되었을 것입니다.

정책 피벗 확률은 2023년 2분기(34%에서 42%)에 급등한 다음 2023년 3분기에 정점을 찍었는데, 이는 2023년 3분기의 가장 최근 정책 피벗인 인상-일시 중단 피벗과 일치합니다. 2023년 4분기와 2024년 1분기는 하락 추세(하지만 여전히 임계값 위)를 보였으며, 이는 분석가들에게 정책 피벗이 금리 인하로 이어질 가능성은 아직 멀었다고 경고했을 수 있습니다. 최신 확률(2024년 2분기)인 43%는 금리 인하 주기가 곧(다음 2분기 내) 시작될 수 있음을 나타내며, 이는 금융 시장 참여자들이 다가올 9월 FOMC 회의에 대한 예상과 일치합니다. 프레임워크의 역사적 정확성을 감안할 때, 툴킷은 의사 결정권자에게 유용한 통찰력을 제공할 것으로 믿습니다. 툴킷은 실시간으로 업데이트되어 다가올 완화 주기의 예상 기간을 가늠할 수 있기 때문입니다.

정책 전환이 가장 유력하지만, 완화 주기의 속도/기간은 어떨까?

요약하자면, 최신 확률(2024년 2분기) 43%는 금리 인하 주기가 곧(다음 2분기 내) 시작될 수 있음을 나타냅니다. 이는 FOMC와 블루칩의 예측과 일치합니다. 이들도 2024년에 정책 전환을 예측하고 있기 때문입니다.

FOMC 위원들은 단기(장기) 연방 기금 금리 예측을 제공합니다. 2024년 6월 SEP는 2024년에 25bp의 금리 인하를 한 번, 2025년 내내 4번 더 인하할 것을 제안합니다. FOMC는 연방 기금 예측(및 다른 예측)을 사용하여 단기 정책 입장을 알립니다. 단기적으로 예측에 상당한 변화가 생기면 바람직하지 않은 신호가 전달되고 연방 기금 예측의 정확성에 대한 의문이 제기됩니다. 따라서 저희는 연방 기금 금리의 단기 경로를 정확하게 예측하는 것이 효과적인 정책 결정과 정책 소통에 필수적이라고 생각합니다. 이 시리즈의 다음 회에서는 2분기 전(최대 4번의 FOMC 회의 앞)에 연방 기금 금리를 예측하는 새로운 접근 방식을 제시합니다.

표 1

출처: 연방준비제도이사회 및 웰스파고 이코노믹스

금 가격은 주로 수요 변동에 따라 결정됩니다.