Belanjawan UK Telah Memperbaik Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Akan Datang

Aliran Ekonomi

Ringkasan:

Dalam Belanjawan UK pertamanya, pada 30 Oktober, Canselor Rachel Reeves telah menambah baik rancangan perbelanjaan untuk perbelanjaan harian (sumber) dan pelaburan modal, dalam tahun kewangan semasa (2024–25) serta pada tahun-tahun akan datang .

Kedudukan pembiayaan untuk 2024–25 telah diubah

Pada Disember 2023, apabila Belanjawan Scotland untuk 2024–25 ditetapkan, jumlah pembiayaan sumber pada 2024–25 dijangka sebanyak £47.6 bilion. Daripada jumlah ini, £6.3 bilion dijangka dibelanjakan untuk keselamatan sosial dan £265 juta digunakan untuk perkhidmatan hutang, menjadikan £41.1 bilion tersedia untuk perbelanjaan perkhidmatan awam. Jadual 1 membahagikan sumber pembiayaan sumber dengan lebih terperinci.

Belanjawan UK Telah Memperbaiki Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Menjelma Menurun_1

Sejak Belanjawan Scotland ditetapkan, pembiayaan yang tersedia untuk Kerajaan Scotland untuk tahun ini telah meningkat.

Perubahan dalam pembiayaan sehingga Semakan Belanjawan Musim Luruh (ABR), yang diterbitkan pada 2 Oktober (sebelum Belanjawan Musim Luruh Kerajaan UK) meningkatkan jumlah yang tersedia untuk perbelanjaan harian (sumber) untuk perkhidmatan awam sebanyak £1.2 bilion. Seperti yang akan kita bincangkan di bawah, ini digunakan untuk membantu menangani gaji dan tekanan lain yang dihadapi oleh Kerajaan Scotland.

Sebahagian daripada peningkatan dalam pembiayaan adalah disebabkan oleh perubahan dalam pembiayaan kerajaan UK. Pada Belanjawan Musim Bunga UK pada Mac 2024, perbelanjaan tambahan untuk beberapa kawasan yang diturunkan (terutamanya kesihatan dan kerajaan tempatan) menjana hasil Barnett untuk perbelanjaan harian sebanyak £293 juta. Pada Anggaran Utama pada Julai 2024, tambahan £437 juta sumber hasil Barnett telah diperuntukkan. Pembiayaan tambahan ini sebahagian besarnya mewakili kos yang dinilai lebih tinggi bagi pencen sektor awam yang tidak dibiayai. Kos ini juga perlu dipenuhi oleh majikan sektor awam di Scotland, jadi pembiayaan ini tidak meningkatkan kuasa perbelanjaan sebenar Kerajaan Scotland.

Keputusan Julai 2024 kerajaan UK baharu untuk mengehadkan pembayaran bahan api musim sejuk kepada hanya penerima kredit pencen dari musim sejuk ini menyebabkan pengurangan pembiayaan untuk Kerajaan Scotland sekitar £140 juta. Kerajaan Scotland telah berkata ia akan meniru dasar ini, bermakna jumlah pembiayaan yang tersedia untuk perbelanjaan perkhidmatan awam akhirnya akan sedikit berubah. Walau bagaimanapun, jika ia mahu, Kerajaan Scotland boleh memilih untuk menangguhkan pengurangan dalam pembiayaan (memandangkan keputusan dasar kerajaan UK dibuat selepas Belanjawan Scotland 2024–25 dimuktamadkan), yang akan membolehkannya membelanjakan wang tersebut di tempat lain dalam masa yang singkat. tempoh, tetapi ia perlu dibayar semula kemudian. Kami memahami keputusan muktamad mengenai perkara ini masih belum dibuat, tetapi angka pembiayaan yang diterbitkan di ABR menganggap pelarasan pembiayaan akan digunakan dalam tahun dan bukannya ditangguhkan. Ramalan untuk pelarasan geran blok keselamatan sosial (BGA) dan perbelanjaan lain serta BGA cukai dan hasil, tidak dikemas kini di ABR.

Keputusan Kerajaan Scotland juga meningkatkan pembiayaan yang tersedia untuk perbelanjaan harian pada tahun ini. Keputusan ini termasuk: peningkatan dalam pengeluaran ScotWind yang dirancang - pendapatan sekali sahaja daripada pajakan dasar laut Scotland untuk ladang angin - daripada £200 juta kepada £424 juta; pengeluaran yang dirancang sebanyak £162 juta dalam rizab, berikutan perbelanjaan terkurang pada 2023–24; dan pembatalan pemindahan £89 juta yang dirancang daripada sumbernya kepada belanjawan modal.

Belanjawan UK Telah Memperbaiki Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Menjelma Menurun_2

The announcements made by Rachel Reeves in the UK Budget on 30 October led to a further big increase in funding for the Scottish Government this year: just under £1.5 billion in total. Of this, around £1.4 billion reflected Scotland’s population share of increases in spending announced for England via the Barnett formula. There was also £35 million of additional non-Barnett funding.

The combined effects of changes made in Scotland’s ABR and the UK’s Autumn Budget have improved the Scottish Government’s resource funding position this year.

Based on the latest inflation forecasts, the amount available for day-to-day spending on public services as of the original Scottish Budget plans would have been 0.6% lower in real terms than was spent last year. The top-ups announced in the ABR changed this to a 2.3% increase, while the further top-ups as a result of the UK Budget, if spent in full, would mean an increase of 5.9%. Some of the top-ups reflect SCAPE funding for higher assumed pension costs – and so not a genuine increase in spending power – but even stripping this out the increase would be around 4.9%.

The Scottish Government could choose not to spend all the resources now available to it – which the more difficult financial outlook for future years means may be wise. If it chose to use around a third of the extra funding confirmed in the UK Budget to cancel planned drawdowns of ScotWind proceeds, the increase in the amount available to spend (after stripping out SCAPE funding) would be 3.8% in real terms. If instead, half of the extra UK government funding were effectively banked (allowing the cancellation of ScotWind drawdowns and a small payment into rather than drawdown from reserves), the spending increase this year would still be 3.1% in real terms.

Spending changes have been made to address pay and other pressures

As with funding, the initial plans for public service spending set out in December in the 2024–25 Budget implied a real-terms cut in spending compared with the final budget and out-turn for 2023–24. The changes made in the ABR mean this is no longer the case, although different services have fared differently, as shown in Figure 2. Further changes (including the use of funding confirmed in the UK Autumn Budget) will be officially confirmed in the Scottish Government’s Spring Budget Revision (SBR) – although an update may be given alongside the Budget for 2025–26 next month.

Belanjawan UK Telah Memperbaik Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Menimbulkan Kesan_3

The changes in planned spending reflect the Scottish Government’s efforts to address significant in-year spending pressures – most notably related to public sector pay deals. Such pressures were highlighted by the UK Chancellor in her ‘Spending Audit’ published in July, and a particular challenge in Scotland given relatively higher public sector employment and pay. As part of these efforts, the Scottish Government published a fiscal update in September, setting out plans to reallocate around £250 million from existing budgets, specifying in detail where around £188 million of this would be found. Some of these changes were accounted for in the ABR, but some will not be reflected until the SBR.

All told, the ABR increased spending on public services by £1.2 billion (mirroring the increase in funding), and reduced spending on social security benefits by £148 million following the decision to follow the UK government’s decision to restrict eligibility for winter fuel payment to those receiving pension credit.

The Health and Social Care portfolio saw by far the biggest boost to spending in the ABR, with its resource budget increased by £1.1 billion. Of this, around £0.2 billion represented funding for increased SCAPE costs, meaning the ‘real’ increase available for other pressures, including higher pay costs, was £0.9 billion. As we highlighted at the time of the Scottish Budget, a significant top-up to health spending was always likely as the original plans implied a cut in spending. Rather than falling by 1.4% in real terms compared with what was spent in 2023–24, the updated plans imply a 3.2% real-terms increase.

The Finance and Local Government portfolio also saw a top-up, of £155 million. After stripping out the £86 million that is for additional SCAPE costs, its spending is still set to fall slightly (by 0.6%) in real terms compared with 2023–24, although it is worth noting that councils also receive funding from other portfolios and council tax, and so their overall funding is set to grow in real terms. Top-ups were also made to the Justice and Home Affairs portfolio leaving its budget 1.2% higher in real terms than spending in 2023–24, after stripping out additional SCAPE costs.

Other areas mostly saw little change or cuts to their budgets in the ABR. There were cuts to the Net Zero and Energy (£20 million), Rural Affairs (£10 million) and Education (£7 million) portfolios, reflecting savings announced in September. However, spending on all these portfolios is still planned to be higher in real terms than the amounts spent in 2023–24. The Social Justice portfolio saw the biggest reduction in total funding at the ABR (£160 million), mostly due to the restriction of pension age winter heating payment to those receiving pension credit. The Social Justice portfolio stripping out social security spending is set to fall compared with 2023–24.

Further substantial top-ups are likely in the SBR, with initial information on the likely scale and nature of these potentially provided alongside the Budget for 2025–26. It seems likely that the Health and Social Care portfolio will see a further top-up, with each £190 million generating a further 1 percentage point increase. Another key decision will be whether to ‘undo’ some of the cuts announced in the September fiscal update.

Capital funding this year is similar in real terms to Scottish Budget plans

Our focus so far has been on day-to-day (resource) funding and spending. There have also been increases in the capital funding available to the Scottish Government this year since the initial Budget was set, but these are much more modest in scale. As a result, an increase in forecast whole-economy inflation since the Budget (from 1.7% to 2.4%) means that capital funding this year is little changed in real terms compared with what was expected at the time of the Scottish Budget – in stark contrast to the situation for resource funding.

The UK Budget substantially topped up funding next year and beyond

Turning to the future, the UK’s Autumn Budget set the Scottish Government’s block grant funding for 2025–26 for the first time. However, at the time of its 2024–25 Budget, the Scottish Government made projections of block grant funding, which informed the Scottish Fiscal Commission’s (SFC’s) overall projections for Scottish Government funding. These assumed that the block grant for day-to-day (resource) spending would grow in line with UK-wide resource spending limits – which at that time meant growth of 2.3% in cash terms between 2024–25 and 2025–26 – and implied a block grant of around £38.3 billion in 2025–26. The capital block grant was instead set to stay flat in cash terms, implying real-terms falls in each year.

The UK Autumn Budget confirmed substantially larger block grants for both day-to-day (resource) and capital spending next year: £41.1 billion and £6.5 billion, increases of £2.8 billion (7%) and £0.9 billion (17%), respectively, compared with the expectations set out in the 2024–25 Scottish Budget last December. However, as with funding in 2024–25, part of the increase in resource funding (around £0.3–0.4 billion) reflects extra SCAPE costs rather than an increase in spending power. And these figures exclude compensation for Scottish public sector employers for the big increase in employer National Insurance contributions announced for April 2025. It is currently unclear whether the Scottish Government’s share of compensation will be based on the Barnett formula, or its higher-than-population share of the public sector wage bill. If it is the former, some of the general increase in block grant funding would have to be used to part-fund higher employer National Insurance bills.

Updated figures for the Scottish Government’s other sources of funding – such as net income from devolved taxes, and the use of borrowing and reserves powers – are not yet available. But some assumptions allow us to project scenarios for overall funding, in order to provide a sense of the potential budgetary trade-offs that will be faced by the Scottish Government in its forthcoming and future Budgets.

The first element of our projections is devolved income tax. While forecasts of the net proceeds of income tax (revenues minus the BGA) will not be updated until the upcoming Scottish Budget, some new information has become available. In particular, out-turn figures for revenues in 2022–23 mean that the Scottish Government will receive a £447 million reconciliation payment in 2025–26 as a result of initially pessimistic forecasts of the net income tax position in 2022–23. This is good news but less good news than the SFC was forecasting last December, when it expected a reconciliation payment of £732 million.

Most of this difference reflects two errors with the HMRC statistics the SFC had previously been using to forecast reconciliation payments. It is currently unclear how far we should expect these issues to affect the net income tax position in subsequent years, and other factors – such as updates to employment and earnings forecasts in both Scotland and the rest of the UK – will also have a bearing on new forecasts of the net income tax position. But a plausible assumption is that the net tax position will similarly be £285 million less positive in subsequent years than forecast by the SFC last December. Taken together, this means total revenue from income tax would be £570 million lower in 2025–26 than last forecast – with half of this due to a lower reconciliation payment and the other half due to lower in-year revenue forecasts.

We then assume all other elements of funding for day-to-day (resource) spending will be unchanged on a net basis (so, for example, any changes in other tax and social security BGAs are offset by changes in associated revenues and spending). These other elements are likely to change somewhat but, given they could be higher or lower than previously projected, assuming they are unchanged seems like a reasonable baseline assumption.

On this basis and as shown in Figure 3, overall funding for day-to-day (resource) spending on public services would be £45.0 billion in 2025–26, up from the £42.7 billion projected last December (again noting that £0.3–0.4 billion of this increase reflects SCAPE costs). This would be a cash-terms increase of 2.8% and a real-terms increase of 0.4% compared with the current financial year if the Scottish Government chose to utilise immediately all of the additional funding provided in the Budget for 2024–25, rather than carry forward some for future years.

Belanjawan UK Telah Memperbaik Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Menimbulkan Kesan_4

The UK Autumn Budget did not provide figures for the Scottish block grant (or indeed any individual department) for years after 2025–26. These are due to come in a Spending Review in late spring 2025. But it did set out overall resource and capital spending envelopes and, with assumptions about how these will be allocated, it is possible to project forward the block grant. In particular, let us make the same assumptions used in the IFS’s post-Budget analysis of the trade-offs facing the Chancellor in the upcoming multi-year Spending Review: that English NHS spending is increased by 3.6% a year in real terms, an expansion of childcare provision in England continues as planned, and commitments on defence and overseas aid spending are just met. On this basis, the block grant would increase by an average of 2.8% a year in cash terms or 0.9% a year in real terms between 2025–26 and 2028–29. This is a little slower than the overall growth in resource funding across the UK during these years (1.3% a year in real terms), reflecting the so-called ‘Barnett squeeze’ (because Scotland’s funding per person is higher than England’s, a population-based share of the funding increase in England translates into a smaller percentage increase), as well as the extent to which the protected areas of spending are ‘Barnettable’.

Based on these block grant projections, together with projections for other elements of funding made on the same basis as for 2025–26, Figure 3 shows projections for the Scottish Government’s total funding for day-to-day (resource) spending on public services. Funding would increase to £48.6 billion by 2028–29. This compares with an SFC projection made last December at the time of the 2024–25 Scottish Budget of £45.8 billion (although note again that £0.3–0.4 billion of this increase relates to SCAPE costs).

The projections also imply increases in funding between 2025–26 and 2028–29 that average 2.6% a year in cash terms and 0.7% a year in real terms. This compares with increases of 0.4% a year in real terms implied by the SFC’s forecasts as of last December. Top-ups to overall UK government capital spending plans mean that capital funding for the Scottish Government may grow a little in real terms between 2025–26 and 2028–29, rather than fall. But growth will be much slower than the bumper increase now planned for next year.

But very tough choices still loom

These projections are subject to significant uncertainty, with future funding levels potentially billions of pounds higher or lower because of revisions to forecasts and new policy decisions by the UK and Scottish Government. But the projections do demonstrate two key points: first, that funding in future years is now likely to be higher than expected this time last year, driven by increases in UK government funding confirmed in the Autumn Budget; and second, that despite this, tough choices on tax and spending in future years still loom for the Scottish Government.

These tough choices are illustrated in Figure 4, which shows the implications for other areas of day-to-day (resource) spending of different choices for spending on the Health and Social Care portfolio – the largest single area of Scottish Government spending. The top panel illustrates trade-offs in 2025–26, while the bottom panel illustrates trade-offs in the three years to 2028–29.

Belanjawan UK Telah Memperbaiki Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Menjelma Menurun_5

Belanjawan UK Telah Memperbaiki Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Meninggal Dunia_6

The first two sets of columns in each panel show scenarios based on our baseline projections for resource funding set out in Figures 1 and 3 and an assumption that all funding for 2024–25 confirmed in the UK Budget is ultimately spent this year. Increasing the Health and Social Care budget by 3.6% a year (in line with our previous assumption for England) would require a real-terms cut to other areas of spending of 2.3% in 2025–26 and an average of 2.2% a year in the following three years. However, as discussed in IFS research earlier this year, the last plans for the NHS workforce in Scotland were much less ambitious than those planned in England, and health spending has grown by less in Scotland than in England over the last two decades. If the Health and Social Care budget was increased by 2.0% a year in real terms, the cut to other areas would be 0.9% next year and an average of 0.5% a year in the following three years.

The last two sets of columns in each panel show the implications of the same scenarios for health spending based on alternative projections for resource funding that assume that the Scottish Government utilises only half of the increase in resource funding announced in the UK Budget this year, with a quarter used in 2025–26 and the remaining quarter split equally across the following three years. With 3.6% increases in Health and Social Care spending, spending on other areas could increase by 2.4% in real terms in 2025–26, but would need to be cut by an average of 2.4% a year in the following three years. With 2.0% increases in Health and Social Care spending, other areas could increase by even more in 2025–26, but still need to be cut back somewhat in subsequent years.

These figures are of course illustrative, but they show that the Scottish Government looks set to continue to face tough trade-offs in future years. Carrying forward funding would ease trade-offs between services next year. But such funding can only be used once: it will only help the budgetary pressures facing the Scottish Government in later years if it is successfully utilised to help boost productivity, address the drivers of service demand, or boost economic performance and hence tax revenue. Even if successful, such efforts may take several years to bear fruit, meaning without further top-ups to UK spending plans and/or increases in Scottish taxes, some services will likely face cuts in future years.

What can the Scottish Government do?

Dalam konteks ini, Kerajaan Scotland harus merancang secara realistik - beberapa tahun kebelakangan ini telah melihat sesuatu yang menjadi kebiasaan yang terlalu menjanjikan dan kemudian melambatkan atau mengurangkan beberapa inisiatif untuk membebaskan pembiayaan untuk gaji dan tekanan NHS. Rancangan untuk tahun depan akan ditetapkan dalam Belanjawan Scotland yang akan datang, dan rancangan untuk tahun-tahun kemudian harus ditetapkan dalam Kajian Perbelanjaan pada musim panas, sejajar dengan rangka masa yang ditetapkan dalam Kajian Perbelanjaan seluruh UK yang dirancang untuk lewat musim bunga. Ia mungkin menggoda untuk menggunakan ini untuk menawarkan beberapa 'barangan' sebelum pilihan raya Scotland, tetapi prospek pembiayaan jangka sederhana yang sukar bermakna meneruskan dengan mereka selepas pilihan raya boleh bermakna cukai yang lebih tinggi atau pemotongan di tempat lain.

Jika dirasakan mampu, mungkin lebih bijak bagi Kerajaan Scotland untuk 'meminjamkan' sebahagian daripada peningkatan dalam pembiayaan tahun ini (dengan mengeluarkan kurang daripada rizab dan hasil ScotWind, contohnya), untuk melabur dalam kemahiran, teknologi dan cara lain. untuk meningkatkan produktiviti sektor awam atau lebih umum untuk mengembangkan ekonomi. Dan dari segi modal belanjawannya, ia boleh menggunakan kuasa peminjaman dan rizabnya untuk melicinkan profil perbelanjaan modal dalam beberapa tahun akan datang – wang mungkin akan dibelanjakan dengan lebih baik dengan sedikit lebih masa untuk merancang.

Kerajaan Scotland juga harus menilai dasar utama yang semakin membezakannya daripada negara lain di UK - termasuk dasar cukai pendapatan dan gaji sektor awam yang lebih tinggi serta strategi cukai yang lebih luas. Di samping keputusan baharu yang diumumkan oleh Kerajaan Scotland dalam Belanjawannya, ini adalah isu yang akan kami kembalikan dalam laporan pasca Belanjawan utama kami.

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Anda memahami dan mengakui bahawa terdapat tahap risiko yang tinggi yang terlibat dalam perdagangan dengan strategi. Mengikuti mana-mana strategi atau metodologi pelaburan adalah potensi kerugian. Kandungan di tapak disediakan oleh penyumbang dan penganalisis kami untuk tujuan maklumat sahaja. Anda sendiri bertanggungjawab sepenuhnya untuk menentukan sama ada mana-mana aset dagangan, atau sekuriti, atau strategi, atau mana-mana produk lain sesuai untuk anda berdasarkan objektif pelaburan dan situasi kewangan anda.

Tambah ke Favorit

Kongsi

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan

Danske Bank

Trend Dasar Bank Pusat

Ubah panduan sekatan dasar

Sejak tahun lepas, ECB telah memasukkan rujukan bahawa ia bertujuan untuk mengekalkan dasar monetari 'cukup mengehadkan' selama yang diperlukan. Berikutan proses disinflasi yang telah mendapat daya tarikan sehingga 2024, unjuran kakitangan yang dikemas kini minggu depan berkemungkinan meramalkan inflasi pada sasaran dari 2025 dan seterusnya. Oleh itu, sama ada dasar monetari harus kekal terhad mungkin akan dibahaskan. Kami percaya bahawa kecenderungan yang sedikit hawkish dalam komunikasi ECB akan berubah kerana keperluan untuk pendirian dasar monetari yang mengehadkan di zon Euro tidak lagi jelas. Tetapi kem di dalam GC jelas berpecah. Dalam temu bual baru-baru ini, Schnabel dari ECB berkata bahawa pada pandangannya bahagian menyekat pendirian dasar monetari sudah semakin pudar. Pada masa yang sama, kita melihat kem dovish, contohnya Villeroy, mengatakan bahawa 'tidak akan ada apa-apa sebab' untuk polisi kekal mengehadkan.

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan_2

Pemotongan kadar 25 atau 50bp? Ia bukan soalan yang paling penting

Dengan penunjuk aktiviti yang kelihatan suram menuju ke 2025, kes untuk pemotongan kadar 50bp telah bertambah kukuh, kerana titik permulaan untuk keadaan kewangan adalah terhad berdasarkan kebanyakan langkah. Walau bagaimanapun, memandangkan mandat inflasi tunggal ECB, dan aspek 'politik' mempunyai kitaran pemotongan kadar secara beransur-ansur, kami percaya ia akan memihak kepada pemotongan kadar 25bp.

Walau bagaimanapun, sama ada ECB akan menyampaikan pemotongan kadar 25bp atau pemotongan kadar 50bp pada bulan Disember tidaklah begitu penting secara berasingan, kerana komunikasi di sekelilingnya akan menjadi kunci juga. Nampaknya terdapat perbezaan pandangan tentang cara memotong kek. Terbaru, temu bual Schnabel jelas mencadangkan bahawa dia akan memilih pemotongan kadar 25bp, begitu juga dengan Vujcic, manakala yang lain seperti Lane, Villeroy dan Centeno lebih terbuka untuk membincangkan pemotongan kadar 50bp.

Walau bagaimanapun, daripada memberi tumpuan kepada pemotongan kadar minggu depan, kita harus memberi tumpuan kepada di mana kadar dasar akan berakhir dalam kitaran pemotongan ini, walaupun kita tidak menjangkakan sebarang panduan lisan mengenai perkara ini. Pasaran mungkin mentafsirkan pemotongan 50bp sebagai isyarat kadar terminal yang lebih rendah – dan itu mungkin juga isyarat yang ingin dihantar oleh ECB.

Tetapi kerana kami menganggap ECB tidak mahu reaksi hawkish daripada pasaran, yang membawa kepada keadaan kewangan yang lebih ketat, kami menjangkakan ia akan memilih pemotongan dovish 25bp, memfokuskan pada komunikasi mengenai potensi pemotongan jumbo.

Data makro sejak mesyuarat Oktober telah memberikan peluru kepada burung merpati

Since the October meeting, the momentum in underlying inflation has fallen further and growth indicators have weakened. The composite PMI indicator declined sharply to 48.3 in November mainly driven by the service sector, which is now also in contractionary territory. Data indicates that the eurozone’s two largest economies, Germany and France, are likely to contract in Q4 while Spain should drive aggregate euro area growth together with Portugal and Greece. The deteriorating growth indicators combined with rising political uncertainty since the October meeting have mainly given ammunition to the dovish members of the ECB. However, the hawks’ last battalion, namely the labour market, continues to show resistance with the unemployment rate remaining at a record low of 6.3% in October and the national account data showing increased employment in Q3.

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan_3

Underlying inflation has eased further

While headline inflation has increased from the three-year low in September, mainly reflecting base effects, the underlying momentum has continued to ease. The average month-on-month increase in seasonally adjusted core inflation has been 0.14% in the past three months, which is well in line with 2% annualised inflation. Importantly, the lower momentum in underlying inflation has been driven by service inflation where momentum is also quickly approaching the 2% target, according to the ECB’s own seasonally adjusted data. Hence, inflation developments have clearly also supported the doves in the ECB. For the hawks, an argument for a cautious cutting approach is wage growth that remains elevated given the tight labour market. Negotiated wage growth increased to 5.4% y/y in Q3, albeit largely driven by one-off payments, and has averaged 4.6% so far this year, compared to 4.4% in 2023.

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan_4

Staff projections to show lower growth and inflation

We expect the ECB staff to take note of the recent easing in the momentum of underlying inflation and incorporate this into a lower forecast for core inflation next year relative to the forecast in September. We expect core inflation to be revised down to 2.2% y/y in 2025 (from 2.1%) and headline inflation to 2.1% y/y (from 2.2%). Oil futures were 6% lower at the cut-off date for the staff projections compared to December, but gas and electricity futures were higher, so we expect only a marginal reduction in the headline forecast. We expect the growth forecast to be revised down in 2025 to 1.1% y/y from 1.3% y/y due to the continued struggles in the manufacturing sector combined with cautious consumers and a weak German economy. In contrast to the ECB’s previous projections, consumers continue to have an elevated savings rate, which prevents consumption from picking up in the near term. The new staff projections will also include an additional year, albeit we do not attach significant weight to those projections given their embedded uncertainties.

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan_5

Limited FX market reaction on 25bp rate cut

Spekulasi sekitar pemotongan 50bp telah berkurangan, dengan pasaran kini sebahagian besarnya diposisikan untuk pergerakan 25bp, dengan hanya 27bp harga masuk. Walau bagaimanapun, komunikasi selepas keputusan akan menjadi penting, memandangkan bahagian dalam Majlis Pentadbiran yang boleh memacu pelbagai tindak balas pasaran.

Kami melihat pemotongan dovish 25bp, di mana ECB memberi isyarat fleksibiliti untuk melaraskan saiz pemotongan masa hadapan, sebagai senario yang paling mungkin. Hasil sebegini berkemungkinan akan memberi impak terhad pada EUR/USD, dan dengan kebarangkalian pemotongan jumbo masih diberi harga dalam pasaran. Walau bagaimanapun, sekiranya ECB menunjukkan keutamaan untuk meneruskan kitaran pelonggaran dalam kenaikan 25bp, harga pasaran boleh berubah, berpotensi mencetuskan tindak balas hawkish dan rali EUR/USD yang sederhana, walaupun memandangkan pendekatan mesyuarat demi mesyuarat dan dengan itu mengekalkan fleksibiliti penuh mengenai keputusan dasar monetari masa hadapan, kami melihatnya sebagai hasil kebarangkalian yang rendah. Sebaliknya, pemotongan 50bp – hasil yang kami percaya kurang dihargai walaupun pertumbuhan kawasan euro yang lemah dan inflasi – berkemungkinan akan mendorong kejatuhan nilai EUR yang ketara, dengan EUR/USD berpotensi menurun secara mendadak.

Memandang ke hadapan, mesyuarat Fed pada Disember mungkin akan memberi kesan yang lebih tegas terhadap trajektori jangka pendek EUR/USD, dengan pekerjaan AS pada hari Jumaat melaporkan input kritikal. Walaupun pasaran pada masa ini memberikan kebarangkalian yang baik kepada jeda Fed, kami menjangkakan pemotongan 25bp. Jika ini menjadi kenyataan, ia akan membantu membendung penurunan EUR/USD lagi ke akhir tahun. Aliran bermusim dan model penilaian jangka pendek kami menyokong pandangan ini, kerana EUR/USD kelihatan terlebih jual selepas penurunan mendadak sejak Oktober. Kami menjangkakan pasangan itu akan menutup tahun pada sekitar 1.06.

Dari perspektif strategik, kami mengekalkan prospek penurunan harga EUR/USD kami, didorong oleh naratif pertumbuhan AS yang agak kukuh. Sasaran 12M kami kekal 1.01, menjadikan pariti tahap yang munasabah sepanjang tahun akan datang. Dari segi kadar, kami perhatikan bahawa penurunan ketara dalam kadar sepanjang bulan lalu telah membawa paras spot untuk kadar swap panjang hampir kepada ramalan 12 bulan kami, sekali gus menawarkan profil penurunan yang sangat terhad dari sini, lihat lebih banyak dalam Tinjauan Hasil – Penyahgandingan transatlantik tetapi tidak lebih lama lagi , 28 November 2024. Kami tidak menjangkakan isyarat daripada ECB untuk menangani penyebaran Perancis yang semakin meluas kepada rakan setara.

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan_6

Sumber:Kumpulan Kewangan Bank

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Bolehkah Anjakan Kawal Selia Menjejas Penguasaan Teknologi Besar?

JPMorgan

Aliran Ekonomi

Penguasaan Big Tech dalam perkhidmatan digital telah membolehkan mereka berkembang dan berkembang dengan cara yang tidak pernah berlaku sebelum ini, tetapi juga telah menimbulkan kebimbangan tentang kuasa mereka yang semakin berkembang. Apabila dunia semakin bergantung kepada segelintir gergasi teknologi dan teknologi AI yang berkembang pesat, kerajaan di seluruh dunia sedang mempergiatkan usaha pengawalseliaan.

Google menguasai 89% pasaran enjin carian global, Apple memegang 51% pasaran telefon mudah alih dan tablet AS, Microsoft menguasai 62% sistem pengendalian desktop dan Facebook dan Instagram bersama-sama menguasai 57% pasaran media sosial. Dengan kubu kuat ini, Big Tech mempunyai pengaruh penting dalam menetapkan piawaian industri, membentuk tingkah laku pengguna dan mempengaruhi wacana awam.

Sebagai tindak balas, pelbagai cadangan telah dikemukakan, termasuk tindakan antitrust, undang-undang perlindungan data yang lebih ketat dan peningkatan keperluan ketelusan. Kes antitrust Jabatan Kehakiman AS baru-baru ini terhadap Google menandakan langkah bersejarah menentang monopoli teknologi. Selepas keputusan mahkamah penting mendapati syarikat itu memonopoli pasaran carian, kes itu berkemungkinan memerlukan Google melupuskan bahagian perniagaannya. Pengawal selia juga telah meneliti syarikat seperti Apple dan Nvidia, manakala kerajaan asing menyasarkan penguasaan AS dalam pasaran digital.

Pentadbiran Trump 2.0 yang akan datang akan memainkan peranan penting dalam membentuk peraturan teknologi. Walaupun ketidakpastian kekal, petunjuk awal mencadangkan:

AI Innovation over Regulation: Pendekatan Trump mungkin akan dibentuk oleh tokoh seperti Elon Musk, yang menekankan keperluan untuk persekitaran yang lebih bebas untuk pembangunan AI yang membolehkan AS mengekalkan kelebihan daya saingnya. Ini berkemungkinan melibatkan membatalkan perintah eksekutif Presiden Biden mengenai AI yang memihak kepada pendekatan yang lebih lepas tangan terhadap peraturan.

Fokus Antitrust yang Berkembang: Pemeriksaan terhadap penguasaan pasaran Big Tech akan berterusan, tetapi tumpuan mungkin beralih ke arah isu seperti kebebasan bersuara dan daya saing dan bukannya perpecahan borong syarikat teknologi. Pesuruhjaya FTC Lina Khan mungkin akan digantikan oleh seseorang yang kurang pendekatan campur tangan, memperlahankan langkah tindakan yang diambil terhadap firma Big Tech.

Kemerdekaan Semikonduktor dari China: Trump boleh mengembangkan sekatan eksport semikonduktor yang diperkenalkan semasa pentadbiran Biden dan meningkatkan insentif untuk pembuatan cip domestik.

Melonggarkan Pengawal Mata Wang Kripto: Pendirian yang lebih mesra pada rantaian blok dan mata wang digital boleh mengurangkan penguatkuasaan SEC dan membentuk semula rangka kerja kawal selia untuk aset digital. Usaha ini boleh menarik pelaburan dan memacu kemajuan, menggalakkan aplikasi blockchain dalam pelbagai sektor.

Bagi pelabur, cadangan itu jelas: landskap kawal selia untuk Big Tech ditetapkan untuk perubahan, tetapi potensi cabaran daripada penguatkuasaan antitrust dan peraturan AI mungkin kurang teruk di bawah Trump. Fokus pada kebebasan semikonduktor, kemajuan teknologi dan ketaksuban AS boleh mencipta pemenang dan kalah baharu, tetapi perubahan ini akan menjadi sangat sensitif terhadap perkembangan dasar dan penguatkuasaan. Memandangkan perkembangan teknologi berkembang, pelabur harus terus berwaspada untuk memanfaatkan trend baru muncul sambil mengurangkan risiko penumpuan kepada syarikat yang paling diteliti. Could Regulatory Shifts Impact the Dominance of Big Tech?_1

Could Regulatory Shifts Impact the Dominance of Big Tech?_1

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Korelasi Negatif, Peruntukan Positif

PIMCO

Aliran Ekonomi

Jika tema lazim dalam peruntukan aset sejak awal tahun 2023 ialah bon dikembalikan, tema baharu hari ini ialah korelasi: Secara khususnya, hubungan negatif antara saham dan bon telah muncul semula apabila inflasi dan pertumbuhan ekonomi sederhana.< /div>

Ini adalah berita baik untuk pelabur berbilang aset: Ini bermakna mereka boleh meningkatkan dan meluaskan peruntukan mereka kepada aset berisiko, mencari potensi yang lebih tinggi pulangan dengan potensi untuk menambah sedikit atau tiada turun naik tambahan dalam portfolio keseluruhan. Ekuiti dan bon boleh saling melengkapi dalam pembinaan portfolio, dan kedua-duanya berkemungkinan mendapat manfaat dalam tinjauan ekonomi asas kami untuk pendaratan lembut di tengah-tengah pemotongan kadar bank pusat yang berterusan.

Oleh itu, portfolio berbilang aset PIMCO menumpukan kedua-dua pada ekuiti, dengan berat badan berlebihan di AS, dan pada pendapatan tetap – terutamanya dalam bon teras berkualiti tinggi, yang kami percaya menawarkan potensi pulangan terlaras risiko yang ketara. Pelaburan strategik dalam pilihan dan aset sebenar boleh membantu mengurus risiko, dan perdagangan ekuiti yang sistematik boleh meningkatkan pulangan dan membantu mengurangkan risiko.

Pelabur juga sedang mempertimbangkan potensi kesan dasar AS di bawah pentadbiran Trump kedua dan Kongres Republikan yang bersatu secara sempit. Pasaran bon sebahagian besarnya menjangkakan kemenangan Trump, dan memandangkan landskap ekonomi semasa, kami menjangkakan hasil bon akan kekal dalam julat yang menarik di tengah-tengah peralihan kepada kepimpinan baharu di Washington. Dalam peruntukan ekuiti, pelabur mungkin ingin mempertimbangkan syarikat AS yang tidak terlalu bergantung pada import (memandangkan tarif yang berpotensi lebih tinggi), serta syarikat yang mungkin didorong oleh penyahkawalseliaan dan dasar cukai yang lebih menguntungkan. Akhir sekali, peruntukan kepada bon berkaitan inflasi atau aset sebenar lain boleh membantu melindungi nilai terhadap potensi risiko peningkatan tekanan inflasi yang timbul daripada dasar fiskal atau tarif.

Pada pandangan kami, kekal melabur dalam teras. , dagangan berkeyakinan tinggi dalam portfolio yang seimbang boleh membantu pelabur mencapai objektif sasaran sambil menavigasi kelainan yang tidak dijangka ke hadapan.

Ekuiti pasaran dalam kitaran pemotongan kadar

Walaupun kitaran perniagaan ini mengalami kejutan berkaitan pandemik, inflasi kini telah menurunkan senarai kebimbangan. Trajektori tepat dasar monetari mungkin berbeza-beza, tetapi Rizab Persekutuan dan kebanyakan bank pusat utama telah dengan jelas menunjukkan hasrat mereka untuk menurunkan kadar faedah ke arah neutral. (Ketahui lebih lanjut dalam Tinjauan Kitaran terbaharu kami, “Menjamin Pendaratan Lembut”.)

Bagaimanakah pemotongan kadar menjejaskan saham? Prinsip asas penilaian aset mengajar bahawa, semuanya sama, kadar bank pusat yang lebih rendah (sebagai proksi untuk kadar "bebas risiko") membawa kepada harga ekuiti yang lebih tinggi. Namun semua yang lain jarang sama,dan analisis sejarah kami menunjukkan bahawa aktiviti ekonomi telah menjadi pemacu dominan pulangan ekuiti semasa kitaran pemotongan kadar. Jika ekonomi merosot ke dalam kemelesetan, pemotongan kadar sahaja mungkin tidak menghalang kerugian pasaran saham. Walau bagaimanapun, jika aktiviti ekonomi kekal cergas, pengurangan kadar berpotensi untuk meningkatkan penilaian saham.

Sudah tentu, tiada jaminan bahawa corak sejarah ini akan berterusan, tetapi ia boleh menawarkan panduan. Dalam Rajah 1, kami menumpukan pada prestasi Indeks MSCI USA, ukuran luas ekuiti besar dan pertengahan, enam bulan sebelum dan selepas pemotongan kadar pertama Fed dalam kitaran dari 1960 hingga 2020 (kitaran pemotongan kadar terbaharu sebelum ini. kepada yang bermula tahun ini). Set data ini merangkumi sembilan pendaratan lembut dan 10 pendaratan keras. Dalam pendaratan lembut median, ekuiti AS meningkat melalui pemotongan Fed pertama, tetapi prestasi berkurangan tiga bulan selepas pemotongan bermula. Dalam pendaratan keras median, ekuiti AS merosot sebelum dan selepas pemotongan pertama, jatuh ke bawah kira-kira tiga bulan selepas pemotongan bermula.

Negative Correlations, Positive Allocations_1

Dalam kedua-dua pendaratan keras dan lembut, pemotongan kadar awal biasanya membawa kepada prestasi ekuiti yang lebih kukuh, sekurang-kurangnya dalam bulan pertama atau lebih, kerana pemotongan secara amnya meningkatkan sentimen dan aktiviti ekonomi sebenar. Walau bagaimanapun, tidak lama kemudian, pasaran ekuiti biasanya mula mencerminkan persekitaran makro semasa.

Memeriksa prestasi pasaran ekuiti sejarah mengikut faktor dan sektor dalam tempoh enam bulan selepas pemotongan kadar pertama menunjukkan bahawa, secara purata , pertumbuhan mengatasi nilai, topi besar mengatasi topi kecil, dan hasil dan kualiti dividen menawarkan pulangan positif secara keseluruhan. Berada pada enam kitaran pemotongan kadar yang disertai dengan pendaratan lembut sejak 1984, kami mendapati bahawa kemudian dalam kitaran pemotongan kadar (mendekati 12 bulan), modal kecil mula mengatasi had besar apabila pertumbuhan ekonomi semakin pesat. Selain itu, teknologi, penjagaan kesihatan dan asas pengguna secara amnya mengatasi prestasi, manakala tenaga, komunikasi dan kewangan ketinggalan.

Setiap kitaran adalah berbeza, begitu juga persekitaran makro yang mengiringinya. Walau bagaimanapun, corak sejarah menunjukkan bahawa peruntukan ekuiti hari ini boleh menggabungkan tema pertumbuhan sekular dengan berkesan dengan penerima yang lebih defensif dan sensitif kadar, seperti amanah pelaburan hartanah (REIT).

Pasaran bon dalam kadar -kitaran pemotongan

Analisis sejarah juga menunjukkan bahawa pulangan bon telah positif semasa kitaran pemotongan kadar Fed merentas julat persekitaran makroekonomi. Lebih-lebih lagi,analisis menunjukkan bahawa hasil permulaan sekuriti pendapatan tetap teras berkualiti tinggi berkorelasi kuat (r = 0.94) dengan pulangan hadapan lima tahun. Oleh itu, hasil permulaan yang menarik hari ini memberi petanda baik untuk pelaburan pendapatan tetap.

Ketika Fed meneruskan pemotongan kadar, pelabur bon mungkin mendapat manfaat daripada peningkatan modal dan memperoleh lebih banyak pendapatan daripada apa yang disediakan oleh dana pasaran wang. Dalam portfolio berbilang aset, pelabur konservatif boleh mendapatkan pulangan terlaras risiko yang lebih tinggi dengan keluar daripada tunai dan ke lengkung, manakala portfolio seimbang boleh meningkatkan pendedahan tempoh. Sudah tentu, bon berkualiti tinggi juga mungkin menawarkan pengurangan kelemahan sekiranya berlaku pendaratan keras.

Dalam pendapatan tetap, kredit dan gadai janji berkualiti tinggi boleh meningkatkan hasil dan berfungsi sebagai pempelbagai. Khususnya, sekuriti bersandarkan gadai janji (MBS) agensi kelihatan bernilai menarik, dengan sebaran ke atas Perbendaharaan AS menghampiri paras tertinggi dalam sejarah, menjadikannya alternatif cair kepada kredit korporat. Dari segi sejarah, agensi MBS juga telah menyediakan daya tahan menurun yang menarik untuk portfolio: Semasa tempoh kemelesetan, mereka telah menyampaikan purata pulangan lebihan 12 bulan sebanyak 0.91 mata peratusan di atas Perbendaharaan AS tempoh yang sama, berbanding −0.41 mata peratusan untuk korporat gred pelaburan.

Kaitan saham/bon negatif: implikasi portfolio

Korelasi saham/bon cenderung berubah menjadi lebih rendah dan kemudian negatif apabila inflasi dan pertumbuhan KDNK sederhana, seperti yang berlaku di AS dan banyak ekonomi utama lain hari ini. Analisis ukuran bulanan data korelasi saham/bon sejak tahun 1960 yang dijejaki terhadap kadar inflasi menunjukkan arah aliran yang jelas: Apabila inflasi berada pada atau berhampiran sasaran bank pusat (sekitar 2%), seperti yang berlaku di pasaran maju sejak tahun 1990-an, korelasi saham/bon telah negatif atau sangat sempit positif.

Dalam amalan, korelasi saham/bon yang rendah atau negatif bermakna bahawa kedua-dua kelas aset boleh saling melengkapi dalam portfolio berbilang aset, membolehkan pelabur meluaskan dan mempelbagaikan pendedahan mereka sambil menyasarkan objektif pulangan.

Sebagai contoh, pelabur dengan belanjawan risiko tertentu boleh memiliki julat dan bilangan aset risiko yang lebih besar sambil kekal dalam toleransi mereka, manakala pelabur dengan campuran peruntukan aset yang telah ditetapkan boleh menyasarkan turun naik yang lebih rendah, pengeluaran yang lebih kecil dan nisbah Sharpe yang lebih tinggi (ukuran Pulangan terlaras risiko).

Secara amnya, korelasi negatif boleh mendayakan campuran aset yang mengalami turun naik yang lebih rendah daripada mana-mana aset individu, sambil masih menyasarkan pulangan yang menarik. Latihan sempadan cekap hipotetikal membantu menggambarkan ini (lihat Rajah 2): Apabila korelasi saham/bon adalah negatif,terdapat kawasan di sepanjang bahagian sempadan yang berisiko lebih rendah di mana pelabur mungkin menyasarkan campuran aset yang menawarkan profil potensi pulangan yang agak tinggi walaupun turun naik yang dijangkakan.

Negative Correlations, Positive Allocations_2

Kemeruapan yang lebih rendah daripada portfolio beta juga boleh membebaskan ruang untuk lebih banyak pendedahan kepada strategi alfa, seperti ekuiti sistematik – lebih mengenai perkara ini kemudian.

Bagi pelabur berbilang aset yang boleh mengakses leveraj, korelasi saham/bon negatif boleh membenarkan jumlah tahap nosional yang lebih tinggi untuk sasaran risiko yang diberikan, selagi pulangan portfolio melebihi kos pinjaman. Nilai leverage dalam portfolio terpelbagai cenderung lebih besar apabila korelasi negatif.

Melihat senario ekstrem sejarah ("ekor") pulangan negatif dalam portfolio berbilang aset ringkas yang terdiri daripada 60% saham dan bon 40% seterusnya menggambarkan ciri-ciri berfaedah bagi korelasi saham/bon negatif (lihat Rajah 3). Tempoh dengan korelasi saham/bon positif lazimnya menyaksikan hasil bahagian kiri yang lebih teruk (lebih teruk) untuk portfolio berbilang aset berbanding tempoh dengan korelasi negatif. Ini adalah benar walaupun kebanyakan kemelesetan mempunyai korelasi saham/bon yang sangat negatif, kerana pengeluaran ekuiti telah diimbangi sebahagiannya oleh keuntungan dalam peruntukan pendapatan tetap.

Mengurangkan risiko

Sementara peluang ditetapkan untuk portfolio berbilang aset adalah kaya, risiko tinggi yang berkaitan dengan dasar awam, geopolitik dan dasar monetari bermakna pelabur harus mempertimbangkan untuk mereka bentuk portfolio yang mampu menahan peristiwa ekor yang tidak mungkin tetapi melampau. Walaupun sebagai salah satu tahun pilihan raya global terbesar dalam sejarah (mengikut populasi mengundi) menyimpulkan, ketidakpastian kekal tentang cara dasar boleh mempengaruhi inflasi, pertumbuhan dan kadar faedah. Selain itu, konflik yang berterusan di Timur Tengah dan antara Rusia dan Ukraine, dan potensi pergolakan geopolitik di tempat lain, boleh menggegarkan pasaran.

Walaupun korelasi saham/bon negatif bermakna portfolio mungkin berada pada kedudukan yang lebih baik untuk menavigasi kemerosotan, ia tidak dapat menghalang dan mungkin tidak mengurangkan semua risiko kejadian ekor. Tetapi pelabur mempunyai strategi lain yang tersedia, seperti pengurusan risiko ekor khusus. Pengurangan pengeluaran aktif mungkin termasuk menggunakan pilihan secara selektif apabila turun naik adalah harga yang berpatutan.Ketersediaan strategi jualan turun naik dalam beberapa tahun kebelakangan ini, termasuk pertumbuhan pesat ETF jualan opsyen, telah meningkatkan penawaran pilihan turun naik, terutamanya dalam keluk hasil yang singkat. Aliran ini boleh menjadikan lindung nilai menurun lebih menjimatkan pada masa yang sesuai.

Kami juga percaya adalah berhemat untuk melindung nilai portfolio berbilang aset terhadap risiko kenaikan inflasi. Walaupun kadar bank pusat yang ketat telah membawa paras inflasi turun hampir kepada sasaran, tinjauan fiskal jangka panjang di AS termasuk defisit tinggi yang berterusan, dan kejutan geopolitik boleh menyebabkan lonjakan harga minyak atau rantaian bekalan yang teruk. Dasar perdagangan, seperti tarif dan trend penyahlobalisasian juga boleh menekan inflasi lebih tinggi. Kami percaya bon berkaitan inflasi (ILB) kekal sebagai lindung nilai berharga yang menarik, menawarkan potensi pulangan yang menarik kerana hasil sebenar jangka panjang kini menghampiri paras tertinggi dalam tempoh 15 tahun. Tambahan pula, kadar inflasi pulang modal jangka panjang dinilai sekitar atau di bawah sasaran Fed, mencerminkan sedikit atau tiada premia risiko walaupun ingatan baru-baru ini mengenai lonjakan inflasi yang mendadak.

Tumpuan pada alfa struktur: faktor ekuiti

Dalam mana-mana persekitaran pelaburan, adalah berguna untuk berundur daripada analisis risiko dan peluang untuk menilai proses pelaburan seseorang. Di PIMCO, sebagai tambahan kepada pandangan pelaburan kami berdasarkan penyelidikan makro dan bawah ke atas, kami menggunakan kaedah kuantitatif untuk membantu mengenal pasti ketidakcekapan pasaran ekuiti dan menyasarkan alfa struktur. Proses kami menekankan kepelbagaian, meminimumkan risiko penumpuan dan berusaha untuk mengatasi berat sebelah tingkah laku.

Pertama, kami menyelidik dan menetapkan skor komposit kepada saham berdasarkan empat tema utama: momentum, pertumbuhan, kualiti , dan nilai. Dengan menyepadukan metrik tradisional, seperti pertumbuhan pendapatan, dengan data alternatif, seperti cerapan daripada transkrip pendapatan dan hubungan pelanggan-pembekal, kami menyasarkan untuk mengenal pasti syarikat yang berpotensi untuk mencapai prestasi mengatasi jangka panjang.

Markah komposit kemudiannya digabungkan dengan pertimbangan risiko dan kos transaksi untuk membina peruntukan yang sangat pelbagai yang mencerminkan tahap sabitan sambil mematuhi pelbagai kekangan. Ini termasuk had risiko aktif, pendedahan beta pasaran dan risiko penumpuan di peringkat negara, sektor dan syarikat individu, memastikan hanya sisihan sederhana daripada pasaran luas.

Dengan pendekatan yang sistematik, penyelidikan yang teliti, dan alat analisis lanjutan, termasuk teknik proprietari, strategi kami direka untuk menawarkan potensi pulangan berlebihan yang konsisten merentas keadaan pasaran yang berbeza.

Takeaway

Pelabur boleh meletakkan portfolio berbilang aset dengan teliti untuk mendapatkan manfaat daripada arah aliran pasaran sambil menguruskan risiko dalam persekitaran yang tidak menentu. Memandangkan bank pusat terus mengurangkan kadar di tengah-tengah prospek pendaratan lembut, kedua-dua ekuiti dan bon mungkin berjaya. Pendapatan tetap teras berkualiti tinggi harus berada pada kedudukan yang baik.

Kaitan saham/bon yang lebih rendah atau negatif membolehkan kedudukan rentas aset yang saling melengkapi dan lebih pelbagai, terutamanya bagi mereka yang mempunyai akses kepada leverage. Pasaran pilihan yang teguh boleh membantu pelabur melindung nilai risiko menurun. Akhir sekali, menggunakan teknik kuantitatif dan alat inovatif boleh membantu melancarkan pulangan dan meletakkan asas untuk pelaburan berdisiplin merentas kitaran pasaran.

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

AS: Penyata Gaji Melantun pada November, Tetapi Kadar Pengangguran Meningkat Sehingga 4.2%

Saif

Aliran Ekonomi

Ekonomi AS menambah 227k pekerjaan pada bulan November, sejajar dengan ramalan konsensus yang memerlukan keuntungan sebanyak 218k. Angka gaji untuk dua bulan sebelumnya telah disemak lebih tinggi sebanyak 56k.

Jumlah gaji swasta meningkat 194k, dengan keuntungan terbesar dilihat dalam bantuan sosial penjagaan kesihatan (+72.3k), layanan santai (+53k), perkhidmatan perniagaan profesional (+26k) dan pembuatan (+22k). Keuntungan dalam pembuatan sebahagian besarnya adalah bayaran balik dari bulan sebelumnya berikutan resolusi mogok Boeing. Sektor awam menambah 33k jawatan baharu bulan lepas.

Dalam tinjauan isi rumah, guna tenaga awam (-355k) jatuh jauh lebih tinggi daripada tenaga buruh (-193k), yang mendorong kadar pengangguran sehingga 4.2%. Kadar penyertaan tenaga buruh jatuh 0.1 mata peratusan kepada 62.5% - paras terendah enam bulan.

Purata pendapatan setiap jam (AHE) meningkat 0.4% bulan ke bulan (m/m), sepadan dengan keuntungan Oktober. Pada asas dua belas bulan, AHE meningkat 4.0% (tidak berubah dari Oktober). Waktu kerja agregat meningkat dengan mendadak, meningkat 0.4% m/m.

Implikasi Utama

Siaran pagi ini memberikan bukti lanjut bahawa laporan pekerjaan lembut Oktober lebih berkaitan dengan kesan sementara yang berpunca daripada taufan dan pertikaian buruh, dan bukannya kemerosotan mendadak dalam pasaran buruh. Bukan sahaja penciptaan pekerjaan kembali bertenaga pada bulan November, tetapi semakan pada bulan sebelumnya juga sedikit lebih tinggi, dan jam kerja agregat meningkat pada kadar terpantas dalam lapan bulan.

Melancarkan turun naik baru-baru ini, perolehan pekerjaan purata 173k sepanjang tiga bulan lalu, atau hanya turun sederhana daripada 186K yang dipuratakan sepanjang tempoh dua belas bulan sebelumnya. Tetapi ini mungkin melebih-lebihkan tahap "kekuatan" dalam pasaran kerja. Sapuan data yang lebih luas menunjukkan bahawa pasaran buruh telah kembali ke keseimbangan yang lebih baik, dan bukan lagi sumber tekanan inflasi yang bermakna. Lebih-lebih lagi, fakta bahawa tenaga buruh telah menguncup dalam setiap dua bulan yang lalu menunjukkan bahawa pencari kerja mula menginternalisasi fakta bahawa pekerjaan menjadi semakin sukar diperoleh - petunjuk selanjutnya bahawa pasaran buruh semakin sejuk. Ini sepatutnya memberi penggubal dasar jaminan yang mereka perlukan untuk mengurangkan suku mata lagi lewat bulan ini. Tetapi dengan kemajuan inflasi yang menunjukkan tanda-tanda awal terhenti dan beberapa cadangan dasar pentadbiran yang akan datang (termasuk potensi pemotongan cukai dan tarif) dilihat sebagai inflasi, Fed mungkin akan meneruskan dengan lebih berhati-hati dengan mengurangkan kadar dasarnya pada 2025

Sumber:Kumpulan Kewangan Bank

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

AS Mengenakan Cukai Pusat Data AI kerana Harga Kuasa Berjalan Liar

SAXO

Aliran Ekonomi

Energy and Climate

Revolusi AI adalah revolusi yang mementingkan kuasa. Gergasi teknologi melihat bahawa bekalan elektrik semasa kurang daripada apa yang diperlukan untuk menggerakkan pusat data AI baharu yang besar-besaran yang mereka harapkan untuk dibina. Mereka sudah mengambil langkah dramatik untuk mendapatkan sumber kuasa jangka panjang yang stabil. Microsoft telah mengikat kontrak dengan Constellation Energy untuk membuka semula salah satu reaktor nuklear lama di Pulau Three Mile. Google dan Amazon membuat perjanjian menarik dengan utiliti AS dan penyedia lain untuk mencipta reaktor nuklear modular kecil (SMR) untuk pusat data AI yang dirancang mereka. Tetapi ini semua adalah projek jangka panjang - untuk 2030 dan seterusnya dalam kes dua yang terakhir. Bagaimana pula dengan keperluan tenaga di sini dan sekarang, kerana perlumbaan senjata AI mencapai keamatan panas yang baharu pada tahun 2025?

Pada tahun 2025, harga kuasa AS meningkat lebih tinggi di beberapa AS yang berpenduduk. kawasan, ketika syarikat teknologi terbesar berebut untuk mengunci bekalan elektrik beban asas untuk pusat data AI berharga mereka. Ini menimbulkan kemarahan ramai, kerana isi rumah melihat bil utiliti mereka melambung tinggi, diburukkan lagi oleh lonjakan besar harga tenaga elektrik yang digunakan di rumah semasa tempoh beban puncak pada waktu petang. Sebagai tindak balas, banyak pihak berkuasa tempatan bertindak untuk melindungi konstituen politik, mengenakan cukai yang besar dan juga denda ke atas pusat data terbesar sebagai langkah untuk memberi subsidi harga kuasa yang lebih rendah untuk isi rumah. Cukai tersebut memberi insentif kepada pelaburan dalam ladang suria baharu yang besar-besaran dengan pek bateri pengimbang beban, tetapi juga berpuluh-puluh stesen janakuasa dipacu gas asli baharu, walaupun permintaan untuk lebih banyak kuasa terus meningkat lebih cepat daripada bekalan. Kenaikan harga kuasa mendorong dorongan inflasi baharu.

Potensi kesan pasaran

Ledakan besar-besaran dalam pelaburan AS dalam infrastruktur kuasa. Syarikat seperti Fluor meningkat dengan menandatangani perjanjian pembinaan baharu yang besar-besaran. Megapack mempercepatkan Tesla mendapat perhatian yang semakin meningkat. Harga gas asli AS jangka panjang lebih daripada dua kali ganda, penyumbang penting kepada prospek inflasi yang lebih tinggi.

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Mengapa EU Masih Memegang Kad Trump Dalam Menghadapi Ketegangan Perdagangan yang Meningkat

ING

Aliran Ekonomi

Fokus Politik

Dengan Donald Trump kembali ke White House tidak lama lagi, defisit perdagangan dengan EU mungkin akan berada di bawah penelitian yang diperbaharui. Presiden yang dipilih itu lantang bersuara tentang apa yang beliau anggap sebagai amalan perdagangan yang tidak adil, terutamanya dalam sektor automotif dan pertanian. Beliau telah mengancam untuk mengenakan tarif menyeluruh antara 10% hingga 20% ke atas semua import dan untuk memadankan tarif yang dinaikkan oleh negara lain untuk mencapai padang permainan yang sama rata. Tetapi adakah perbezaan itu benar-benar ketara?

Perbezaan tarif berkesan antara EU dan AS

Tarif yang digunakan secara berkesan tidak jauh berbeza antara kedua-dua negara, dengan purata mudah berada pada 3.95% untuk produk dari AS dan 3.5% untuk produk EU – tetapi terdapat perbezaan ketara dalam sektor tertentu.

Trump mempunyai maksud mengenai tarif ke atas kereta, pertanian, dan makanan. Sebagai contoh, kadar tarif EU ialah 10% berbanding 2.5% di AS untuk kereta, dan terdapat kira-kira perbezaan 3.5 mata peratusan untuk purata tarif ke atas makanan dan minuman. Selain itu, tarif ke atas bahan kimia secara purata 1ppt lebih tinggi di EU berbanding di AS. Walau bagaimanapun, EU menghadapi tarif yang lebih tinggi ke atas komoditi dan urus niaga yang tidak diklasifikasikan di tempat lain (item pelbagai atau tidak ditentukan) apabila dieksport ke AS. Memandangkan konteks ini, EU mungkin menghadapi ancaman tarif yang sengit dan pusingan rundingan yang mencabar untuk bergerak ke hadapan.

Kadar tarif yang digunakan secara berkesan pada perdagangan barangan antara EU dan AS (dalam %)

Sumber: pangkalan data WITS untuk 2022, ING

AS ialah rakan kongsi eksport utama EU

Pada tahun 2023, AS muncul sebagai destinasi utama untuk eksport EU, menyumbang 19.7% daripada jumlah eksport EU di luar blok, diikuti oleh UK pada 13.1%. Apabila bercakap mengenai import, AS ialah sumber kedua terbesar (selepas China), menyediakan 13.8% daripada jumlah import tambahan EU EU; China menyumbang 20.6%.

Secara seimbang, perdagangan dengan AS telah berkembang secara positif untuk EU sepanjang dekad yang lalu. Ia memuncak pada 2021 pada 1.1% daripada KDNK EU, seperti yang dilihat dalam carta di bawah. Walaupun sedikit penurunan dari 2022 dan seterusnya – sebahagiannya disebabkan oleh peningkatan import tenaga – EU mengekalkan lebihan perdagangan tertinggi dengan AS dalam perdagangan barangan, berjumlah EUR156.7bn (0.9% daripada KDNK) pada 2023.

Evolusi perdagangan barangan EU dengan AS sebagai % daripada KDNK

Perdagangan EU berbanding AS (% daripada KDNK)

Sumber: Eurostat, pengiraan Penyelidikan ING

Ireland mempunyai pendedahan eksport relatif terbesar ke AS

Tidak semua pembuat dasar EU perlu mengambil berat tentang kebergantungan perdagangan AS, walaupun. Terdapat perbezaan ketara dalam pendedahan perdagangan di kalangan negara anggota dan sektor. Negara yang mempunyai sektor kimia dan farmaseutikal yang kukuh, seperti Ireland dan Belgium, atau jentera dan sektor pengangkutan yang teguh, seperti Slovakia dan Jerman, mendahului dari segi pendedahan perdagangan. Eksport keseluruhan Ireland dan Belgium ke AS adalah tinggi terutamanya pada 10.1% dan 5.6% daripada KDNK mereka, berbanding keseluruhan pendedahan eksport EU sebanyak 2.9% daripada KDNK.

Dari segi import, Belanda dan Belgium, dengan pelabuhan Atlantik utama mereka, mengimport terutamanya tenaga dan produk kimia dari AS. Jumlah import mereka masing-masing bernilai 7.1% dan 6.1% daripada KDNK mereka, berbanding keseluruhan pendedahan import EU sebanyak 2% daripada KDNK.

Kebergantungan perdagangan EU-AS terbesar pada tahun 2023

Import eksport EU mengalir ke AS pada 2023 (% daripada KDNK daerah)

Sumber: Eurostat, pengiraan Penyelidikan ING

Kebergantungan AS adalah besar, tetapi kebergantungan strategik mengimbangi memihak kepada EU

Oleh itu, sesetengah negara EU mempunyai tahap pendedahan yang lebih ketara, terutamanya dalam sektor kimia dan pengangkutan – tetapi EU masih mempunyai kelebihan. Eksport ini termasuk produk yang penting secara strategik, iaitu barangan yang tidak boleh diganti dengan mudah kerana bekalan yang terhad, pergantungan yang tinggi daripada negara pengimport, pengeluaran khusus dan keperluan kualiti yang ketat.

Pada tahun 2022, EU memperdagangkan 122 produk penting secara strategik, mewakili 4.9% daripada keseluruhan importnya. Namun, blok itu bergantung secara strategik kepada AS hanya untuk lapan produk, enam daripadanya adalah bahan kimia (lihat carta di bawah). Sebagai contoh, EU sangat bergantung pada berilium (HS 811212), logam yang diklasifikasikan sebagai Bahan Mentah Kritikal oleh Suruhanjaya Eropah. Berilium adalah penting untuk pertahanan, pengangkutan, dan aplikasi tenaga. EU memperoleh 60% beriliumnya dari AS, yang memegang sebahagian besar sumber global dalam deposit gunung Utah, menyukarkan penggantian.

AS, sebaliknya, bergantung kepada EU untuk 32 produk import yang penting secara strategik, terutamanya dalam sektor kimia dan farmaseutikal. Baki pergantungan ini memihak kepada EU dan akan memberikannya sedikit leverage dalam rundingan dengan pentadbiran Trump yang akan datang.

Saling bergantungan strategik antara EU dan AS

Sumber: Lefebvre dan Wibaux (2024), data untuk 2022

Tekanan perdagangan Trump dan tindak balas yang berpotensi

Bukan rahsia lagi bahawa Trump tidak berpuas hati dengan lebihan perdagangan EU dan mempunyai rantau ini dalam pandangannya apabila mempertimbangkan tarif tambahan. Tetapi Presiden yang dipilih menganggap dirinya sebagai pembuat perjanjian, dan itu boleh menjadikannya penting bagi EU untuk mengenal pasti kawasan untuk konsesi dan perjanjian. Apakah pilihan EU?

Eropah boleh meningkatkan pembelian produk AS, seperti meningkatkan lagi import LNG. Walaupun janji untuk meningkatkan import LNG dari AS dianggap sebagai isyarat untuk menenangkan Trump semasa penggal pertamanya tanpa menjangkakan kesan yang ketara, krisis tenaga telah menjadikan import tersebut lebih berharga untuk EU. Dari segi pertahanan, EU boleh mencadangkan meningkatkan perbelanjaan pertahanannya kepada 3% daripada KDNK, dengan komitmen untuk membeli lebih banyak daripada syarikat AS. Selain itu, EU boleh membuka inisiatif pembiayaan pertahanan kepada syarikat bukan EU, seperti yang sedang dibincangkan. Meningkatkan pembelian tersebut mungkin merupakan cara mudah untuk mengurangkan lebihan perdagangan dua hala sedikit sebanyak. Membeli lebih banyak daripada AS mungkin menjadi titik penting dalam rundingan perdagangan yang akan datang.

EU boleh menyasarkan produk AS dengan mengenakan tarif pembalasan. Suruhanjaya dikatakan telah menyediakan senarai barangan yang akan dikenakan tarif tambahan.

EU boleh menggunakan Instrumen Anti-Coercion (ACI), "senjata baharunya untuk melindungi perdagangan" dengan melancarkan tindakan balas terhadap negara bukan EU jika rundingan gagal. Ini boleh termasuk sekatan perdagangan, pelaburan atau pembiayaan.

Walau apa pun, EU akan pergi ke Pertubuhan Perdagangan Dunia untuk membuktikan kesnya. Walau bagaimanapun, walaupun panel WTO mendapati amalan AS tidak adil dan telah membenarkan tindakan balas dendam pada masa lalu, keputusan ini tidak menghasilkan perubahan ketara. Jadi, sementara kami percaya bahawa EU akan cuba menentang Trump, ini mungkin lebih mudah diucapkan daripada dilakukan. Ini benar terutamanya memandangkan kepentingan berbeza negara anggotanya, yang baru-baru ini ditonjolkan dalam undian mengenai tarif tambahan ke atas kereta elektrik buatan China.

Ancaman jangka panjang kepada pertumbuhan ekonomi Eropah?

Bagaimana pula dengan kesan ekonomi terhadap Eropah? Proteksionisme umumnya merupakan berita buruk bagi ekonomi, terutamanya yang berorientasikan eksport. Namun jauh sebelum tarif berkuat kuasa, ketidaktentuan yang menyelubungi dasar perdagangan perlindungan akan memberi kesan ekonomi terhadap sentimen, yang berpotensi mengakibatkan pelaburan tertangguh dan pengambilan pekerja.

Dalam jangka panjang, ini mungkin menjejaskan hubungan perdagangan antara EU dan AS, seterusnya menghakis sektor pembuatan EU yang bergelut. Dan seperti yang telah kami tulis sebelum ini, penggal kedua Trump memegang jawatan melanda ekonomi Eropah pada masa yang kurang sesuai berbanding yang pertama. Pada tahun 2017, ekonomi Eropah agak kukuh. Kali ini, ia mengalami pertumbuhan anemia dan sedang bergelut dengan kehilangan daya saing. Perang perdagangan baharu yang semakin hampir boleh menolak ekonomi zon euro daripada pertumbuhan lembap kepada kemelesetan. Akibatnya, pertumbuhan dijangka kekal rendah pada 2025 dan 2026.

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

728 RM B 7/F GEE LOK IND BLDG NO 34 HUNG TO RD KWUN TONG KLN HONG KONG

Produk

Sembang

Fungsi

Syarikat

Maklum balas

Bisnes

White Label

Data API

Web Plug-in

Pembuat Poster

Program Afiliate

Pendedahan Risiko

Risiko kerugian dalam perdagangan instrumen kewangan seperti saham, FX, komoditi, niaga hadapan, bon, ETF dan kripto boleh menjadi besar. Anda mungkin mengalami kerugian keseluruhan dana yang anda depositkan dengan broker anda. Oleh itu, anda harus mempertimbangkan dengan teliti sama ada perdagangan sedemikian sesuai untuk anda berdasarkan keadaan dan sumber kewangan anda.

Tiada keputusan untuk melabur harus dibuat tanpa menjalankan usaha wajar secara menyeluruh sendiri atau berunding dengan penasihat kewangan anda. Kandungan web kami mungkin tidak sesuai dengan anda kerana kami tidak mengetahui keadaan kewangan dan keperluan pelaburan anda. Maklumat kewangan kami mungkin mempunyai kependaman atau mengandungi ketidaktepatan, jadi anda harus bertanggungjawab sepenuhnya untuk sebarang keputusan perdagangan dan pelaburan anda. Syarikat tidak akan bertanggungjawab ke atas kehilangan modal anda.

Tanpa mendapat kebenaran daripada tapak web, anda tidak dibenarkan menyalin grafik, teks atau tanda dagangan tapak web. Hak harta intelek dalam kandungan atau data yang dimasukkan ke dalam laman web ini adalah milik pembekal dan pedagang pertukarannya.

Berita Harian

Ucapan Pegawai

Bank Pusat

Forex

FastBull Events

Devin

FastBull Featured

Winkelmann

Carian Terkini

Carian Teratas

Petikan

Berita

Analisis

Pengguna

24/7

Kalendar Ekonomi

Pendidikan

Data

Belanjawan UK Telah Memperbaik Tinjauan Pembiayaan Scotland, Tetapi Pilihan Sukar Akan Datang

Kedudukan pembiayaan untuk 2024–25 telah diubah

Spending changes have been made to address pay and other pressures

Capital funding this year is similar in real terms to Scottish Budget plans

The UK Budget substantially topped up funding next year and beyond

But very tough choices still loom

What can the Scottish Government do?

Pratonton ECB: Pemotongan Kadar 25bp yang dipertikaikan

Ubah panduan sekatan dasar

Pemotongan kadar 25 atau 50bp? Ia bukan soalan yang paling penting

Data makro sejak mesyuarat Oktober telah memberikan peluru kepada burung merpati

Underlying inflation has eased further

Staff projections to show lower growth and inflation

Limited FX market reaction on 25bp rate cut

Sumber:Kumpulan Kewangan Bank

Bolehkah Anjakan Kawal Selia Menjejas Penguasaan Teknologi Besar?

Korelasi Negatif, Peruntukan Positif

Ekuiti pasaran dalam kitaran pemotongan kadar

Pasaran bon dalam kadar -kitaran pemotongan

Kaitan saham/bon negatif: implikasi portfolio

Mengurangkan risiko

Tumpuan pada alfa struktur: faktor ekuiti

Takeaway

AS: Penyata Gaji Melantun pada November, Tetapi Kadar Pengangguran Meningkat Sehingga 4.2%

Implikasi Utama

Sumber:Kumpulan Kewangan Bank

AS Mengenakan Cukai Pusat Data AI kerana Harga Kuasa Berjalan Liar

Potensi kesan pasaran

Mengapa EU Masih Memegang Kad Trump Dalam Menghadapi Ketegangan Perdagangan yang Meningkat

Perbezaan tarif berkesan antara EU dan AS

Kadar tarif yang digunakan secara berkesan pada perdagangan barangan antara EU dan AS (dalam %)

Sumber: pangkalan data WITS untuk 2022, ING

AS ialah rakan kongsi eksport utama EU

Evolusi perdagangan barangan EU dengan AS sebagai % daripada KDNK

Perdagangan EU berbanding AS (% daripada KDNK)

Sumber: Eurostat, pengiraan Penyelidikan ING

Ireland mempunyai pendedahan eksport relatif terbesar ke AS

Kebergantungan perdagangan EU-AS terbesar pada tahun 2023

Import eksport EU mengalir ke AS pada 2023 (% daripada KDNK daerah)

Sumber: Eurostat, pengiraan Penyelidikan ING

Kebergantungan AS adalah besar, tetapi kebergantungan strategik mengimbangi memihak kepada EU

Saling bergantungan strategik antara EU dan AS

Sumber: Lefebvre dan Wibaux (2024), data untuk 2022

Tekanan perdagangan Trump dan tindak balas yang berpotensi

Ancaman jangka panjang kepada pertumbuhan ekonomi Eropah?

Pendedahan Risiko