Rangka kerja data keyakinan Itali kekal bercampur-campur sekali lagi pada bulan Disember, mengesahkan kekurangan hala tuju yang jelas. Keyakinan kembali lemah di kalangan pengguna dan, di hadapan perniagaan, dalam pembuatan dan pembinaan, dan bertambah baik dalam perkhidmatan.

Pengguna semakin bimbang dengan perkembangan ekonomi dan pengangguran masa depan

Keyakinan pengguna telah menurun untuk bulan keempat berturut-turut, didorong oleh kebimbangan yang semakin meningkat tentang keadaan ekonomi masa depan dan pengangguran masa depan. Indeks pengangguran telah mencapai tahap tertinggi sejak November 2022. Walaupun pengguna belum lagi menunjukkan kesan negatif yang ketara terhadap kewangan isi rumah, mereka semakin kurang bersedia untuk membeli barangan tahan lama. Aliran ini merupakan isyarat amaran untuk corak penggunaan pada tahun 2025. Kami mengekalkan andaian bahawa penggunaan swasta akan menjadi pemacu utama pertumbuhan KDNK tahun depan, berdasarkan daya tahan berterusan pasaran buruh. Walau bagaimanapun, jika pekerjaan menjadi lemah, risiko kejutan negatif dalam penggunaan akan meningkat.

Pengilang melaporkan pesanan yang melembutkan dan meningkatkan inventori

Dari segi perniagaan, kelemahan semula keyakinan pembuatan bukanlah sesuatu yang mengejutkan, memandangkan perkembangan terkini dalam latar belakang luaran. Pada bulan Disember, keyakinan telah diheret ke bawah oleh kelembutan dalam buku pesanan, dalam dan luar negara, dan oleh jangkaan yang lebih lemah untuk perkembangan ekonomi. Pengilang menandakan peningkatan ketara dalam inventori, dan niat yang semakin meningkat untuk mengurangkan tenaga kerja. Tafsiran keseluruhan isyarat ini menunjukkan bahawa keadaan masih belum sesuai untuk menamatkan kemelesetan pembuatan selama dua tahun. Pembuatan berkemungkinan terus menghalang pertumbuhan pada suku keempat dan dijangka kekal lemah pada suku pertama 2025.

Sektor pembinaan mengesahkan perbezaan antara kediaman dan infrastruktur

Dalam sektor pembinaan, keyakinan secara tidak mengejutkan jatuh pada bulan itu, mencecah paras terendah sejak November 2022. Diakui, penurunan itu kekal secara beransur-ansur, walaupun insentif Superbonus telah tamat. Dua kuasa mungkin akan bermain di sini: kesan baki insentif semasa projek sedang disiapkan, dan beberapa momentum daripada komponen bukan kediaman kerana wang dana pemulihan sedang dibelanjakan. Berita baiknya ialah firma dalam subsektor kediaman tidak memberi isyarat sebarang hasrat untuk mengurangkan tenaga kerja mereka.

Servis tempat terang, pemacu pertumbuhan calon

Titik terang yang jelas dalam data keyakinan ialah sektor perkhidmatan. Selepas jatuh pada bulan November, keyakinan pulih dengan kukuh pada bulan Disember, didorong oleh keuntungan kukuh dalam maklumat dan komunikasi dan perkhidmatan kepada perniagaan, dan oleh penambahbaikan selanjutnya dalam pelancongan. Keyakinan dalam sektor peruncitan mengesahkan peningkatan baru-baru ini, dengan penilaian jualan semasa dan jangkaan jualan masa depan mencerminkan arah aliran positif ini. Sektor perkhidmatan nampaknya akan kekal sebagai pemacu pertumbuhan ekonomi Itali, sekurang-kurangnya dalam jangka pendek.

Ekonomi Itali masih dalam keadaan lemah apabila tahun berakhir

Keluaran itu mengesahkan bahawa ekonomi Itali mengakhiri tahun ini dalam keadaan lemah. Sama ada ia berjaya mencatat pertumbuhan KDNK suku tahunan yang kecil, yang kekal sebagai kes asas kami, akan bergantung pada sejauh mana perkhidmatan boleh mengimbangi kelemahan pembuatan. Ini berkemungkinan kekal sebagai tema utama pada bahagian pertama tahun depan. Untuk keseluruhan tahun 2025, memandangkan kemungkinan latar belakang permintaan eksport yang lemah, prestasi pertumbuhan Itali mungkin bergantung pada dua faktor: penggunaan swasta dan perbelanjaan sebenar dana pemulihan, yang kemajuannya perlahan. Pada masa ini kami menjangkakan pertumbuhan KDNK Itali menjadi 0.7% pada 2025 (daripada 0.5% pada 2024) dan melihat ruang yang sangat terhad untuk kejutan menaik.

[Fakta Pantas]

[Butiran Berita]

[Fokus Hari Ini]

Saham AS Rali Selepas Inflasi Lembap – Dow Naik 1.2%

Peniaga Bersiap sedia untuk Keadaan Pasaran Cuti

Hari Kalendar Tenang untuk Memulakan Minggu Krismas

Kanada – Mengakhiri Cuti Tahun dengan Gembira

Alangkah indahnya tahun minggu lepas! Pencuri pertunjukan itu adalah peletakan jawatan Menteri Freeland yang mengejut pada hari dia ditetapkan untuk menyampaikan Penyata Ekonomi Kejatuhan (FES). Apatah lagi, dolar Kanada jatuh di bawah paras psikologi 70 sen AS (sehingga ditulis), dibebani oleh prospek kadar pemotongan kadar AS yang lebih perlahan.

Di tengah kekacauan kerajaan persekutuan, FES telah dibentangkan ( lihat di sini ). Seperti yang dijangkakan, Liberal berjaya menembusi salah satu tiang panduan fiskal yang dikenakan sendiri (defisit TK 2023/24 ialah $60 bilion, 50% ketinggalan berbanding tiang panduan), tetapi masih boleh mencecah dua yang lain (mengurangkan hutang bersih kepada KDNK dan nisbah defisit kepada KDNK di bawah 1%). Walaupun dengan salah satu tiang panduan ini terlepas, realitinya ialah kedudukan fiskal Kanada adalah kukuh berbanding rakan setara antarabangsanya dan kerajaan persekutuan mengekalkan penarafan AAA pada hutangnya.

Kira-kira $20 bilion langkah baharu bersih telah diumumkan dalam kemas kini itu, termasuk $18.4 bilion untuk melanjutkan insentif pelaburan yang dipercepatkan dan langkah perbelanjaan segera (di bawah peraturan elaun kos modal) yang akan dimansuhkan secara berperingkat. Langkah-langkah ini telah menurunkan kadar cukai efektif marginal ke atas pelaburan sebanyak 3.1%, secara purata. Kerajaan juga akan membelanjakan $1.3 bilion untuk keselamatan sempadan untuk meredakan kebimbangan Trump yang akan dipilih. Cuti GST dijangka menelan kos $1.6 bilion, dan kami membayangkan ia menawarkan peningkatan kecil kepada pertumbuhan ekonomi pada awal 2025, tetapi tidak mencukupi untuk menggerakkan dail dengan ketara. Bagi Bank of Canada, mungkin tidak banyak dalam FES untuk mengubah pemikiran mereka tentang dasar monetari dengan ketara. Walau bagaimanapun, keadaan fiskal Kanada lebih teruk daripada yang dijangkakan pada musim bunga (Carta 1), menawarkan ruang yang kurang untuk mengimbangi perkembangan ekonomi negatif.

Dari segi data, jualan rumah mencatatkan keuntungan yang kukuh pada bulan November, dan harga penanda aras rumah melonjak 0.6% pada bulan tersebut. Itu berkemungkinan menarik perhatian Bank of Canada memandangkan potensi peningkatan inflasi kos perlindungan. Pembinaan rumah juga kukuh bulan lepas, dengan permulaan meningkat 8%. Walau bagaimanapun, mereka terus berhenti di Ontario, yang merupakan pasaran yang paling tidak mampu menghadapi kelembapan memandangkan cabaran kemampuan. Di sisi yang lebih lembut, volum jualan runcit mendatar pada bulan Oktober (dan mungkin sekali lagi pada bulan November), walaupun ini mengikuti kenaikan bulanan yang besar dalam tiga bulan sebelumnya.

Laporan inflasi bulan November ialah keluaran marquee minggu ini. Inflasi keseluruhan merosot kepada 1.9% pada bulan November. Walau bagaimanapun, langkah inflasi teras Bank of Canada terhenti pada 2.7%. Turut membimbangkan ialah sandaran dalam metrik jangka pendek. Perubahan tahunan 3 bulan dalam inflasi teras melonjak melebihi 3%, dan aliran 6 bulan yang kurang tidak menentu menunjukkan tekanan menaik selanjutnya dalam inflasi teras 12 bulan di hadapan (Carta 2). Aliran ini pasti meresahkan pembuat dasar dan menyokong pendirian Bank of Canada bahawa ia akan lebih bersabar terhadap pemotongan kadar faedah masa hadapan. Kami berpendapat Bank akan meneruskan dengan lebih perlahan pada 2025, dengan pemotongan satu 25 mata asas setiap suku (lihat Ramalan Ekonomi Suku Tahunan kami yang dikemas kini). Walau bagaimanapun, ancaman tarif AS menjadikan prospek ekonomi, dan dasar monetari, sangat tidak menentu.

AS – Fed Memberi Isyarat Lebih Berwaspada terhadap Pemotongan Kadar Tahun Depan

Rizab Persekutuan menghantar beberapa gula-gula masam untuk menutup 2024, mengurangkan kadar dasarnya sebanyak 25 mata asas, tetapi menandakan kadar pemotongan yang lebih sederhana tahun depan. Kecondongan hawkish ini menyebabkan hasil Perbendaharaan lebih tinggi, dengan kenaikan 10 tahun daripada hanya di bawah 4.4% kepada lebih singkat 4.6%. Pasaran ekuiti menerima berita dengan keras, dengan SP 500 turun kira-kira 3.5% daripada tahap pra-mesyuarat pada masa penulisan. Sebahagian daripada prestasi pasaran ekuiti yang lemah juga mungkin ada kaitan dengan penutupan kerajaan yang semakin hampir. Washington hanya mempunyai beberapa jam untuk meluluskan rang undang-undang pembiayaan menjadi undang-undang. Kegagalan berbuat demikian akan menyebabkan penutupan separa kerajaan. Perkhidmatan penting akan diteruskan, tetapi kebanyakan pekerja persekutuan tidak akan menerima gaji. Di samping itu, beberapa pekerja akan diberhentikan sehingga Kongres meluluskan pembiayaan baharu. Pusat Dasar Bipartisan menganggarkan bahawa kira-kira 875 ribu pekerja persekutuan akan diberhentikan.

Pemotongan kadar faedah suku mata Fed adalah seperti yang dijangkakan, tetapi Ringkasan Unjuran Ekonomi (SEP) yang dilampirkan menimbulkan beberapa kening. Walaupun ramalan median untuk pertumbuhan ekonomi dan kadar pengangguran sedikit berubah, prospek inflasi dan kadar dasar dinaikkan dengan ketara (Carta 1). Memfokuskan pada tahun hadapan, unjuran median kini mempunyai Kadar Dana Fed yang berakhir tahun depan 50 mata asas lebih tinggi daripada jangkaan pada bulan September. Ini selaras dengan prospek inflasi teras yang lebih kukuh. Ditanya mengenai pendirian yang lebih berhati-hati terhadap pemotongan kadar, Pengerusi Fed Powell menyenaraikan beberapa sebab. Ini termasuk ekonomi yang berkembang pada kadar yang lebih baik dan inflasi yang datang sedikit lebih panas daripada yang dijangkakan baru-baru ini. Powell juga menekankan ketidakpastian yang tinggi di sekitar unjuran inflasi - tema yang boleh dilihat dalam dokumen SEP, dengan ketidakpastian dan risiko peningkatan kepada inflasi PCE teras kedua-duanya meningkat dengan ketara sejak September. Ditekan tentang berapa banyak perbezaan yang boleh dijelaskan oleh data yang berkembang berbanding perubahan dasar yang berpotensi daripada pentadbiran Trump yang baharu, Pengerusi Fed mengakui bahawa sesetengah pembuat dasar telah mengambil langkah awal untuk memasukkan "anggaran yang sangat bersyarat kesan ekonomi dasar ke dalam ramalan mereka pada mesyuarat ini”.

Data ekonomi minggu lalu menyokong beberapa komen Powell. Anggaran ketiga KDNK Q3 menunjukkan bahawa ekonomi berkembang pada kadar yang lebih baik sebanyak 3.1% secara tahunan, meningkat daripada 2.8% sebelumnya. Pada masa yang sama, laporan pendapatan dan perbelanjaan peribadi November menunjukkan bahawa perbelanjaan pengguna sepatutnya mengakhiri tahun ini dengan kukuh. Perbelanjaan pengguna berada di landasan untuk kadar 3% yang kukuh pada suku keempat 2024. Itu hanya anjakan kecil daripada kadar 3.5% pada suku ketiga. Laporan November juga membawa beberapa berita yang lebih baik tentang inflasi, dengan tolok inflasi pilihan Fed - teras PCE - menyejukkan dengan ketara pada bulan November, naik sederhana 0.1% bulan ke bulan. Walaupun kadar tahunan kekal pada 2.8%, cooldown terbaharu ini membantu membalikkan arah aliran jangka terdekat yang lebih rendah (Carta 2).

Secara keseluruhannya, dengan ekonomi kekal pada tahap yang baik dan inflasi nampaknya telah meneruskan laluan menurunnya, terdapat ruang untuk menormalkan dasar selanjutnya tahun depan. Tetapi, potensi perubahan dasar utama daripada pentadbiran AS baharu kekal sebagai kad bebas.

Dolar AS mengakhiri tahun dengan kukuh, mencecah paras tertinggi dua tahun pada 108.45. Fed menjangkakan pemotongan kadar 50 mata untuk tahun penuh 2025 berbanding 4 pemotongan satu suku lebih awal, memetik ramalan inflasi yang lebih tinggi dan pasaran buruh yang kukuh. Perubahan asas ini telah memberi dorongan baharu kepada kenaikan dolar yang bermula pada akhir September.

Sebab asasnya ialah perubahan dalam nada dasar monetari Fed. Dua pemotongan 25 mata berturut-turut diikuti pemotongan 50 mata dalam kadar utama pada bulan September. Komen terbaharu mencadangkan jeda pada bulan Januari. Perbezaan antara jangkaan semasa untuk akhir tahun depan dan harga enam bulan lalu melebihi 100 mata. Sementara itu, euro, paun dan yen mempunyai perubahan jangkaan enam bulan yang lebih sederhana. Sehingga September, perbezaan ini berbanding dolar, tetapi kini ia menjadi penggerak di belakangnya.

Kekuatan dolar juga adalah hasil daripada spekulasi pasaran, jangkaan perang tarif yang diperhebat, dan rangsangan fiskal yang dijangka daripada penguasaan Parti Republikan dalam politik AS sejak November. Belum ada perubahan sebenar, tetapi terdapat tanda-tanda bahawa Fed mula memasukkan jangkaan ini ke dalam dasarnya.

Gambar teknikal indeks dolar pada carta jangka panjang berada di sebelah kenaikan harga. Pembeli dolar datang pada kemerosotan di bawah purata bergerak 200 minggu, menjadikan pasaran meningkat. Pada 2022 dan 2014, DXY meningkat lebih daripada 20% selepas menolak garis itu sebelum disatukan. Pada 2019-2020, sebaliknya berlaku, dengan pulangan yang stabil kepada purata yang memuncak dengan kegagalan pada separuh kedua 2020.

Pada rangka masa harian, DXY mencecah paras tertinggi baharu selepas penarikan balik pembetulan beberapa peratus, membetulkan kepada 78.6% peningkatan daripada paras terendah Oktober. Pembalikan yang kuat kepada kenaikan harga membuktikan kekuatan pembeli, dan melepasi puncak terakhir mengesahkan kecenderungan kenaikan harga. Sasaran peningkatan seterusnya kelihatan seperti kawasan 112, yang akan menjadi pintu keluar ke tahap tertinggi 2022.

Dalam konteks EURUSD, pengukuhan dolar membawanya ke kawasan pariti. Sejarah menunjukkan bahawa tahap 1.0 tidak mungkin menjadi titik perubahan. Sama ada kita melihat percubaan untuk menghalang penurunan yang berpanjangan di bawah 1.05, atau pembeli akan muncul kemudian.

Tradisi bank pusat menganjurkan mesyuarat sejurus sebelum Krismas diteruskan tahun ini dengan keputusan dasar di AS, Jepun, UK, Norway dan Sweden. Hadiah terbesar datang dari Rizab Persekutuan AS dalam bentuk kejutan hawkish yang ketara. Fed mengurangkan sasaran kadar dasar sebanyak 25bp kepada 4.25-4.50% seperti yang dijangkakan, tetapi Powell menyampaikan mesej yang jelas hawkish, menekankan bahawa kitaran pelonggaran telah memasuki "fasa baharu" di mana Fed sedang berusaha untuk memperlahankan kadar penurunan kadar. . "Titik" yang dikemas kini kini hanya mengunjurkan dua pemotongan 25bp tahun depan berbanding empat dalam unjuran September. Sebab utama perubahan hawkish ialah semakan menaik pada unjuran inflasi kepada 2.5% y/y pada 2025 (daripada 2.1%) dan hakikat bahawa kebanyakan ahli juga melihat risiko menaik kepada unjuran inflasi baharu. Keputusan itu mendorong keseluruhan keluk UST naik kira-kira 13-15bp, dan pasaran kini hanya menetapkan harga pemotongan bernilai 40bp daripada Fed tahun depan. Disebabkan perubahan dalam panduan, kami telah mengalih keluar jangkaan kami untuk pemotongan pada bulan Januari tetapi terus menjangkakan empat pemotongan tahun depan dari Mac.

Kedua-dua Bank of Japan dan Bank of England mengekalkan kadar polisi mereka masing-masing pada 0.25% dan 4.75%, seperti yang dijangkakan secara umum. Memandangkan pemulihan ekonomi kelihatan di landasan yang betul, kami menjangkakan BoJ akan menaikkan kadar dasar pada bulan Januari. BoE menyampaikan perpecahan undi yang dovish tetapi terus memberi isyarat pendekatan pemotongan secara beransur-ansur. Kami menjangkakan pemotongan seterusnya pada bulan Februari dan suku rentak selepas itu.

Dari segi data, tinjauan PMI Disember memberikan sedikit kelegaan untuk prospek pertumbuhan apabila PMI perkhidmatan meningkat lebih daripada jangkaan di AS, kawasan euro dan UK. PMI perkhidmatan melantun semula melebihi 50 di kawasan euro berikutan kemerosotan besar pada bulan November sebagai tanda bahawa aktiviti sedang bertahan manakala PMI perkhidmatan AS meningkat lebih jauh kepada 58.5 daripada 56.1. Berbeza dengan sektor perkhidmatan, aktiviti dalam sektor pembuatan menjadi lemah dengan PMI pembuatan AS merosot kepada 48.3, UK kepada 47.3, dan kawasan euro kekal tidak berubah pada 45.2.

Dari segi politik, risiko penutupan kerajaan di AS meningkat minggu ini apabila calon presiden Donald Trump memberitahu anggota kongres republik itu untuk tidak menyokong rang undang-undang pembiayaan stopgap yang sebaliknya ditetapkan untuk meluluskan Kongres. Dengan tiada rancangan lain yang disediakan, kerajaan sekali lagi menghadapi risiko penutupan, kurang serius bagi ekonomi berbanding pada 2018, tetapi masih merupakan hadiah Krismas yang tidak menyenangkan untuk pekerja awam.

Pada minggu-minggu akan datang tumpuan akan diberikan pada laporan pasaran pekerjaan AS dan tinjauan ISM, inflasi kawasan euro, dan PMI China dan keputusan kadar PBoC. Kami menjangkakan pertumbuhan gaji bukan ladang AS akan perlahan kepada +170k (daripada +227k), kadar pengangguran yang stabil pada 4.2% dan purata pertumbuhan pendapatan setiap jam pada +0.3% m/m SA. Kami menjangkakan inflasi HICP kawasan euro meningkat kepada 2.4% y/y pada bulan Disember daripada 2.2% pada bulan November. Peningkatan ini disebabkan terutamanya oleh kesan asas ke atas inflasi tenaga dan makanan sementara kami menjangkakan inflasi teras akan menurun daripada 2.7% y/y pada November kepada 2.6% y/y. Di China, kami menjangkakan PMI tidak akan berubah pada bulan Disember berikutan peningkatan dalam dua bulan lalu. Aktiviti pembuatan kini disokong oleh beberapa muatan hadapan eksport ke AS dengan menjangkakan tarif tahun depan. PBOC juga akan mengumumkan kadar dasarnya, yang dijangka tidak berubah.