Sumber: Reuters

Dalam tumpuan hari ini

Dari AS, PPI Oktober dijangka dikeluarkan hari ini. Cetakan CPI semalam sebahagian besarnya selaras dengan jangkaan (lihat lebih lanjut dalam bahagian di bawah) oleh itu adalah menarik untuk melihat sama ada data PPI Oktober mencerminkan perkara ini. Pada waktu petang, kerusi Fed Powell akan berada di atas wayar.

Di kawasan euro, kami akan menerima anggaran kedua KDNK Q3. Tumpuan akan diberikan pada perkembangan pekerjaan pada S3, memandangkan pasaran buruh yang kukuh yang berterusan adalah penting untuk prospek pertumbuhan pada 2025. Kami juga akan menerima data pengeluaran perindustrian untuk bulan September, yang akan menunjukkan prestasi pengeluaran sebenar. Data ini menarik kerana data keras telah lebih baik berbanding dengan PMI dalam sektor pembuatan. Kami juga mendapat minit ECB daripada mesyuarat Oktober.

Di Sweden, data inflasi akhir untuk Oktober dikeluarkan pada 8.00 CET. Bacaan itu akan memberikan pandangan tentang anggaran kilat minggu lepas, yang sedikit lebih tinggi daripada jangkaan, dan menyimpang 0.3-0.4 ms daripada ramalan September Riksbank. Kami mengesyaki penyelewengan mungkin disebabkan oleh harga makanan yang lebih tinggi, seperti yang berlaku pada bulan September.

Semalaman, kami mendapat kumpulan data bulanan di China untuk jualan runcit, jualan rumah, harga rumah, pengeluaran perindustrian dan pelaburan. Tumpuan akan diberikan pada data perumahan kerana pemulihan di sini memegang kunci untuk melepaskan penggunaan swasta juga. Beberapa data awal telah mencadangkan jualan rumah melantun semula pada bulan Oktober berikutan langkah rangsangan baru-baru ini.

Begitu juga, kami juga menerima akaun nasional suku ketiga Jepun termasuk pertumbuhan KDNK semalaman. Kedua-dua tinjauan Tankan dan PMI mencadangkan pemulihan kekal di landasan yang betul. Permintaan juga kelihatan agak kukuh, terutamanya eksport. Konsensus melihat pertumbuhan KDNK 0.2% yang sederhana berikutan pemulihan 0.7% Q2.

Berita ekonomi dan pasaran

Apa yang berlaku semalam

Di AS, CPI Oktober sebahagian besarnya sejajar dengan jangkaan pada 0.2% m/m SA (keburukan: 0.2%, sebelum: 0.2%). Walaupun angka tahunan melonjak kepada 2.6% y/y daripada 2.4%, peningkatan itu hampir semata-mata berkaitan dengan cetakan yang lebih lemah setahun yang lalu. Ukuran teras juga masuk seperti yang dijangkakan pada 0.28% m/m SA (keburukan: 0.3%, sebelum: 0.31%). Kira-kira 60% daripada kenaikan harga teras disebabkan oleh komponen tempat perlindungan, yang meningkat pada bulan Oktober, tetapi kekal pada arah aliran sejuk. Semua komponen utama lain dalam bakul inflasi teras menunjukkan tekanan harga yang berkurangan. Secara keseluruhannya, cetakan itu menyokong gesaan kami agar Fed memberikan potongan 25bp pada bulan Disember. Lebih-lebih lagi, beberapa siri pembesar suara Fed sedang dibicarakan, semuanya menyatakan ketidakpastian tentang di mana kadar akhirnya akan diselesaikan.

Dalam politik, parti Republikan AS memperoleh 218 kerusi yang diperlukan untuk mengawal Dewan Rakyat. Ini secara rasmi mengesahkan sapuan merah yang sangat dijangkakan kerana GOP kini mengawal Dewan, Senat dan Presiden.

Di Jerman, kesatuan industri terbesar di negara itu, IG Metall, mencapai perjanjian gaji baharu dengan majikan. Perjanjian baharu itu termasuk kenaikan gaji sebanyak 2.0% pada 2025 dan 3.1% pada 2026 serta bayaran sekali sahaja sebanyak EUR 600 pada 2025 (turun daripada EUR 1,400 pada 2024). Peningkatan rendah untuk 2025 mencerminkan kuasa tawar-menawar yang lebih lemah dalam industri Jerman. Dengan 3.9 juta ahli, perjanjian IG Metall menetapkan penanda aras rendah utama untuk sektor lain dan mungkin juga mempengaruhi unjuran kakitangan ECB Disember untuk pertumbuhan gaji tahun depan, menyokong kes pemotongan kadar berturut-turut pada 2025. Walau bagaimanapun, situasi pekerjaan dalam industri Jerman agak lemah, bermakna kesannya terhadap agregat pertumbuhan upah kawasan euro mungkin lebih rendah daripada biasa. Pada tahun 2026 pertumbuhan gaji benar di Jerman dijangka pulih dengan ketara kerana perjanjian kolektif itu turut merangkumi kenaikan 8pp dalam pembayaran tambahan, yang memberi manfaat kepada kumpulan bergaji rendah. Walaupun pertumbuhan gaji telah meningkat dalam tempoh baru-baru ini, kami percaya kebimbangan pertumbuhan gaji yang meningkat telah menjadi lebih kecil untuk ECB.

Di Sweden, minit Rikbank dari mesyuarat November mencadangkan bahawa lembaga melihat risiko seimbang terhadap ramalan inflasi mereka dan risiko menaik kepada inflasi berpunca terutamanya daripada SEK yang lebih lemah dan harga makanan.

Dalam ruang crypto, Bitcoin meneruskan aliran menaiknya, mencecah USD 90,000 buat kali pertama semasa sesi semalam dirangsang oleh kemenangan pilihan raya Trump minggu lepas. Sebelum kemenangannya, Bitcoin berlegar sekitar USD 70,000. Setakat pagi ini, ia didagangkan sekitar USD 89,840.

Ekuiti: Ekuiti global sedikit lebih rendah semalam dengan AS sekali lagi mengatasi prestasi, walaupun tidak pada tahap yang sama seperti pada hari pertama selepas pilihan raya AS. Parti Republikan melepasi barisan 218 untuk Dewan Rakyat. Oleh itu, kita kini boleh membuat kesimpulan yang tegas, walaupun sembilan daerah masih perlu diputuskan.

Walaupun ekuiti bergerak rendah sedikit semalam, kami memerhatikan indeks VIX hanyut lebih rendah. Walaupun tidak terlalu kontroversi, ia masih menunjukkan kepada kita bahawa pelabur agak yakin tentang prospek ekonomi, dan kita melihat pendapat bertumpu. Kami tidak akan terkejut melihat tinjauan tidak lama lagi menunjukkan bahawa pelabur menjajarkan dari segi tahap risiko, peruntukan serantau, sektor dan gaya. Di AS semalam: Dow +0.1%, SP 500 +0.02%, Nasdaq -0.3%, dan Russell 2000 -0.9%. Pasaran Asia bercampur-campur pagi ini. Perkara yang sama boleh dikatakan mengenai niaga hadapan pasaran Barat, dengan niaga hadapan Eropah lebih tinggi manakala AS rendah sedikit.

FI: Kadar Eropah didagangkan dalam julat yang sangat ketat semalam, dengan bund 10y dalam julat tinggi-rendah 4bp. IHP AS menghantar hasil bon AS jangka pendek lebih rendah secara mendadak, walaupun jangka pendek. Menjelang akhir sesi dagangan, keluk hasil AS meningkat dalam kedua-dua segmen 2s10s dan 10s30s. Selepas beberapa hari dengan spread ASW didagangkan di wilayah positif, spread Bund kembali negatif semalam di tengah-tengah bekalan yang ketara. Kazaks ECB berhujah untuk kadar yang diukur dalam pemotongan kadar dan menekankan bahawa cetakan KDNK Q3 menyebabkan beliau kurang prihatin dengan situasi pasaran buruh.

FX: Walaupun perincian bersandar kepada bahagian yang lebih lembut, tahap kekuatan dolar yang luas diperbaharui mengikuti CPI AS semalam. EUR/USD menyatu pada paras terendah tahun ini di bawah 1.06 manakala USD/SEK mencabar paras tertinggi 2024 sebelum ini sekitar 11.00. EUR/SEK dan EUR/NOK kedua-duanya kekal dalam julat sebelumnya, tetapi NOK/SEK mengenepi sedikit lebih tinggi. Sterling berada di tempat kedua terbaik dalam G10, kekal stabil berbanding dolar pada hari itu dan mengukuh sedikit berbanding euro. USD/JPY kembali melebihi 155 buat kali pertama sejak pusingan terakhir campur tangan FX Jepun pada pertengahan bulan Julai.

Pasaran

Angka inflasi AS Oktober dicetak tinggi sejajar dengan jangkaan. Inflasi utama meningkat kepada 2.6% dan inflasi teras sepadan dengan 3.3% pada September dengan tanda-tanda jelas harga yang melekat dalam kos berkaitan perumahan (0.4% m/m) dan perkhidmatan teras selain perumahan. Yang terakhir meningkat 0.31% m/m dan dipercepatkan pada purata pusingan tiga bulan tahunan kepada 4.24% - yang terpantas sejak April tahun ini.

Hasil AS jatuh sebanyak 12.6 mata asas di hadapan tanpa adanya kejutan inflasi menaik yang, menurut Fed Kashkari pada hari Selasa, boleh mendorong Fed untuk berhenti seketika berikutan kemenangan pilihan raya Trump. Debu mendap dengan cepat dan hasil akhirnya hilang kurang daripada separuh daripada kerugian awal di hadapan manakala hujung panjang menambah hampir 7 bps. Hasil 10 tahun terlepas dari baji ke bawah selama 13 bulan untuk menguji rintangan pada 4.47%.

Kadar Jerman diilhamkan oleh Merz yang membuka pintu lebar-lebar untuk memperbaharui brek hutang perlembagaan ketika bercakap pada persidangan perniagaan semalam. Parti CDU/CSU Merz mengetuai pengundian menjelang pilihan raya mengejut 23 Februari. Hasil dalam negara ditambah antara 2.8-3.5 mata asas dengan Bund kurang berprestasi berbanding swap. Penguasaan dolar berterusan di pasaran mata wang.

EUR/USD menembusi di bawah 1.06 (rendah YtD sebelumnya) dengan pecutan teknikal serta-merta membawa pasangan itu ke arah 1.056, tahap paling lemah sejak November 2023. EUR/USD berada di landasan untuk melihat semula paras terendah 2023 pada 1.0448. Indeks wajaran dagangan pecah 106 dan bergerak melepasi paras tertinggi April/YtD 106.51 dalam urus niaga Asia pagi ini. Momentum hasil dolar dan AS adalah kukuh dan terdapat sedikit dari sisi kalendar ekonomi yang boleh mengubah jangka pendek itu.

Pengerusi Fed Powell berucap lewat hari ini tetapi mungkin akan berpegang pada skrip minggu lepas mengenai topik pasaran yang paling penting hari ini – dasar Trump: “Kami tidak meneka, kami tidak membuat spekulasi, dan kami tidak menganggap.” Sterling adalah tawaran yang lebih baik selepas kejatuhan pada hari Selasa, hanya kalah berbanding rakan sejawatnya yang lebih besar dari Anglo-Saxo. EUR/GBP kembali daripada paras tinggi harian di selatan 0.835 kepada 0.831. Kalendar UK kosong tetapi untuk ucapan gabenor Bank of England Bailey di Rumah Agam. Dia berkongsi pentas dengan Canselor Reeves. Perbendaharaan UK berkata alamat sulung Reeves akan "menyebutkan cara kami akan menyokong sektor perkhidmatan kewangan terkemuka dunia kami untuk berkembang, berinovasi dan membiayai pertumbuhan di seluruh negara".

Pandangan Berita

Pasaran buruh Australia menunjukkan tanda-tanda tentatif penyejukan pada bulan Oktober tetapi tanpa membahayakan gambaran sihat yang lebih luas. Pertumbuhan pekerjaan bulanan dipadamkan daripada 61.3k pada bulan September kepada 15.9k pada bulan Oktober. Biro Perangkaan Australia menganalisis bahawa kenaikan 0.1% adalah yang paling perlahan dalam beberapa bulan kebelakangan ini. Dalam tempoh enam bulan sebelumnya, pekerjaan meningkat sebanyak purata 0.3% sebulan. Kadar pengangguran untuk bulan ketiga berturut-turut dicetak pada 4.1%, kira-kira 0.6% lebih tinggi berbanding 3.5% pada Jun 2023, tetapi masih 1.1 mata di bawah paras Mac 2020 apabila 5.5%. Bilangan penganggur adalah 67k lebih tinggi berbanding tahun lalu, tetapi masih 82k lebih rendah berbanding rujukan Mac 2020. Dengan pertumbuhan penduduk pada bulan Oktober mengatasi kenaikan kecil dalam pekerjaan dan pengangguran, kadar penyertaan turun sedikit kepada 67.1% (daripada 67.2%). Laporan itu tidak akan mengubah penilaian RBA bahawa terlalu awal untuk melonggarkan dasar dalam masa terdekat. Pasaran kini mendiskaun potongan kadar pertama menjelang musim panas tahun depan. Dolar Aussie bagaimanapun terus mengalami kekuatan USD yang lebih luas dengan AUD/USD jatuh di bawah angka besar 0.65 (kini 0.647).

Eurex Clearing telah menangguhkan pengenalan kontrak niaga hadapan yang terikat dengan hutang Kesatuan Eropah, lapor Bloomberg semalam. Pelancaran itu pada asalnya dirancang untuk tahun ini. Walau bagaimanapun, dalam ulasan kepada Bloomberg, Eurex menyatakan bahawa ia adalah prasyarat utama bahawa program bon EU menjadi mampan dan bersifat jangka panjang selepas 2026. Selepas meningkatkan pengeluaran semasa wabak, EU pada masa ini tidak mempunyai rancangan konkrit untuk menerbitkan bon meningkatkan jumlah hutang melebihi 2026. Bursa menunjukkan ia mahu melihat hutang baharu melebihi 2026 untuk menyokong kontrak niaga hadapan 10 tahun.

Sumber: Bank KBC

Sedikit kelegaan daripada bacaan CPI AS konsensus, tetapi masih terlalu tinggi

Pasaran jelas bimbang bahawa nombor CPI AS mungkin lebih teruk, seperti yang dibuktikan oleh penurunan hasil berikutan hasil konsensus yang meluas (walaupun berbeza sedikit daripada nombor bisikan).

Namun begitu, CPI teras tahun ke tahun 3.3% kekal sebagai titik perbincangan berterusan, kerana ia masih terlalu tinggi. Pengerusi Rizab Persekutuan Jerome Powell merujuk perkara ini pada sidang akhbar minggu lepas. Walaupun begitu, bahagian hadapan keluk bergerak lebih rendah apabila pasaran melihat lebih banyak ruang untuk potensi pemotongan kadar Fed jika dianggap perlu.

Kami mahu menjadi sedikit yakin pada UST kerana sandaran yang disebabkan oleh Trump dalam kadar, yang kini ketara. Tetapi kita memerlukan pemangkin terlebih dahulu. Nombor semalam melegakan kerana ia mungkin lebih teruk. Dari segi sejarah, kami tidak pernah melihat kitaran pemotongan kadar di mana hasil 10 tahun secara konsisten meningkat selepas pemotongan pertama. Beberapa peningkatan dijangka, tetapi bukan peningkatan berterusan seperti yang kita lihat sekarang. Kami memahami sebab di sebalik ini, tetapi ia masih merasakan hasil boleh turun semula untuk seketika.

Bahagian hadapan khususnya kelihatan mempunyai nilai. Kami bergelut untuk memahami sebab ia berterusan melayang lebih tinggi melainkan pasaran menetapkan harga dalam kenaikan kadar pada 2026. Tidak mustahil sudah tentu. Tetapi agak lompatan untuk diskaun itu sekarang.

Kadar Euro melihat pembesar suara AS dan ECB untuk arah

Kadar Euro berubah sedikit pada hari itu tetapi mendapati sedikit kelegaan dalam konsensus nombor CPI AS. Dengan sedikit data makro zon euro untuk digunakan dan risiko berkaitan Trump beralih ke latar belakang buat masa ini, kami menjangkakan korelasi dengan kadar AS akan kekal kukuh.

Mungkin penceramah Bank Pusat Eropah boleh memberi sedikit hala tuju dengan berkongsi pandangan tentang peluang pemotongan 50bp dalam masa terdekat. Buat masa ini memasarkan harga dalam peluang 20% untuk potongan 50bp pada bulan Disember, yang nampaknya munasabah memandangkan risiko pertumbuhan yang semakin meningkat. Oleh itu, lebih banyak tanda kelemahan ekonomi diperlukan untuk menggerakkan jarum itu ke arah kebarangkalian yang lebih tinggi.

Tebaran Bund atas swap kekal dalam situasi tidak menentu

Hari Rabu menyaksikan satu lagi prestasi buruk Bund yang ketara berbanding swap. Hasil 10y meningkat kepada 4bp di atas swap tetapi berundur daripada tahap 5bp yang dicapai secara ringkas minggu lepas. Minggu lepas, kami mencadangkan bahawa beberapa penstabilan mungkin boleh dilakukan berdasarkan tahap sejarah berbanding OIS. Kami kini sebahagian besarnya kembali ke tahap pra-QE, iaitu sekitar 20bp di atas OIS pada tahun 2014 (atas asas pelarasan ESTR), berbanding dengan puncak 17.5bp yang dilihat dalam beberapa hari kebelakangan ini. Walau bagaimanapun, adalah penting untuk menekankan bahawa, secara keseluruhan, kami melihat beberapa sebab untuk Bunds mengatasi prestasi swap sekali lagi.

Satu isu yang perlu dipertimbangkan oleh pasaran ialah bagaimana mana-mana kerajaan baharu di Jerman akan mengendalikan pembrekan hutang, dan buat masa ini terdapat kes yang baik untuk dibuat untuk lebih banyak perbelanjaan bagi menangani masalah tertunggak pelaburan dan struktur Jerman. Akhirnya, Jerman mungkin salah satu negara yang mampu untuk perbelanjaan sedemikian. Penstabilan pada sekitar tahap semasa kelihatan mungkin, tetapi dari segi sentimen pasaran dan faktor struktur serta kitaran lain yang bermain dalam spread Bund, risiko lebih rendah prestasi berbanding swap kelihatan lebih jelas daripada risiko prestasi yang lebih baik.

Spread Bund 10y berbanding OIS kembali ke wilayah pra-QE

Sumber: Refinitiv, ING

Acara dan pemandangan pasaran hari Khamis

Nombor PPI AS dijadualkan untuk dikeluarkan, dan memandangkan ia mempengaruhi bacaan PCE dalam masa dua minggu, pasaran akan menjadi sensitif terhadap sebarang kejutan. Dengan CPI teras berjalan panas, bacaan PCE yang lebih lembut sebanyak 0.2% (seperti yang dijangkakan pada masa ini) akan dialu-alukan. Selain itu, tuntutan pengangguran AS mungkin menarik perhatian apabila tumpuan terhadap pasaran buruh meningkat. Di zon euro, kita akan melihat anggaran KDNK kedua untuk suku ketiga dan angka pengeluaran perindustrian untuk September. ECB juga akan mengeluarkan minit mesyuarat Oktober. Penceramah bank pusat termasuk Schnabel ECB, Powell Fed, dan Bailey Bank of England.