USD: жесткая инфляция заставит рынок гадать о снижении ставки ФРС

Доллар оставался разумно востребованным во вторник, поскольку рынки переваривали новости о тарифах США, в то время как новости о мирном соглашении между Израилем и Хезболлой не оказали на рынок большого влияния. Помимо понятного давления на мексиканский песо и американских автопроизводителей с объектами к югу от границы, на рынки ставок США было оказано незначительное влияние. Другими словами, инфляционная сторона потенциальных тарифов еще не проявилась на рынках активов США.

Что касается инфляции, сегодня будет опубликован базовый дефлятор PCE за октябрь. Месячное значение в 0,3% все еще может быть немного высоким для ФРС, хотя сегодня такое число полностью дисконтировано. Это означает, что рынок, вероятно, сохранит свою оценку 15 базисных пунктов снижения ставки ФРС в декабре, а также сохранит разницу в ставках США и остального мира на достаточно высоком уровне.

Мы настроены оптимистично по отношению к доллару и отмечаем, что сегодняшний набор данных по США, включая подтверждение ВВП США за третий квартал на уровне 2,8% квартал к кварталу в годовом исчислении, будет последним на этой сокращенной из-за праздников неделе. В целом, окружающая среда выглядит для нас оптимистичной по отношению к доллару. Основной риск снижения доллара на этой неделе, вероятно, исходит от потоков ребалансировки в конце месяца. Здесь огромная дивергенция для инвесторов в акции на основе доллара S&P 500 +5,3% с начала месяца против -1,36% для Eurostoxx 50 или -1,6% для Nikkei 225 предупреждает о ребалансировке продаж долларов для повышения весов европейских и японских акций до контрольных показателей. Эти потоки могут испытывать плохие условия ликвидности позднее на этой неделе, но любое падение DXY до области 106,25/50 на этой неделе должно удовлетворить хороший спрос.

EUR: Мало поводов для радости

EUR/USD вчера с трудом поднялся, несмотря на некоторые макроэкономические данные США, которые оказались не такими сильными, как могли бы быть. Сдерживание евро, вероятно, было вчерашней реакцией европейского автомобильного сектора на перспективу выполнения Трампом своих предвыборных угроз. Цены на акции немецких автопроизводителей упали вчера на 3-6%.

Сегодня в календаре еврозоны не так много событий, и наибольшие шансы на движение EUR/USD будут связаны с данными по инфляции в США. EUR/USD по-прежнему выглядит довольно перепроданной, исходя из своего двухмесячного падения на 6-7%, что говорит о том, что любое падение в область 1,0400/0425 сегодня может оказаться достаточным снижением, прежде чем возникнут какие-либо потенциальные продажи долларов для ребалансировки в конце месяца (обсуждалось выше).

GBP: Невинный прохожий

С недельными депозитными ставками в 4,75% и самыми высокими в пространстве G10, фунт стерлингов может получить некоторые притоки, поскольку рынок принимает решение о скорости и масштабах политической повестки Трампа. Кроме того, профиль ставки Банка Англии продолжает торговаться ближе к ФРС, чем к ЕЦБ, и предполагает, что фунт стерлингов должен превзойти евро. У нас есть годовое соотношение EUR/GBP на уровне 0,83 — не слишком далеко от текущих уровней.

Однако риск этого прогноза, вероятно, больше 0,82, чем 0,84, поскольку Великобритания менее подвержена влиянию торговли, а Банк Англии еще не отказался от своей обеспокоенности по поводу инфляции позднего цикла. Главный экономист Банка Англии Хью Пилл был последним членом MPC вчера, который сослался на продолжающееся внимание к инфляции услуг.

ЦВЕ: снова внимание к аукционам облигаций

Данные по розничной торговле и промышленности за октябрь приятно удивили в Польше, и сегодня, за исключением данных по рынку труда, у нас будет перерыв в календаре в регионе ЦВЕ. Однако фокус сместится на аукционы государственных облигаций в Польше и Чехии. В Польше Министерство финансов боролось с низким спросом на последних нескольких аукционах, в то время как ежемесячное предложение польских государственных облигаций остается повышенным на уровне около 25 млрд злотых из-за пересмотра бюджета и плана на следующий год. Хотя потребности в заимствованиях в этом году в основном покрыты, согласно нашим расчетам, Министерство финансов пытается как можно больше предварительно профинансировать на следующий год, в то время как государственный бюджет этого года может по-прежнему показывать некоторые дыры в конце года, когда расходы традиционно самые высокие. В целом рынок будет следить за спросом на сегодняшнем аукционе и интересом к дюрации, который был крайне волатильным в последние недели.

С другой стороны, в Чешской Республике Министерство финансов по-прежнему пользуется приличным спросом, несмотря на более высокий объем поставок чешских государственных облигаций (CZGB) за последние три месяца из-за ожидаемых расходов на покрытие ущерба от наводнения. Сегодня Министерство финансов также впервые за долгое время выпустит еврооблигации CZGB, и мы должны будем оценить оставшийся выпуск CZGB в декабре на основе успеха сегодняшнего аукциона. Однако государственный бюджет предполагает, что расходы будут ниже ожидаемых, и мы можем увидеть значительно более низкий объем поставок CZGB в декабре, в то время как к оплате будет привлечено 40 млрд чешских крон, что предполагает позитивное завершение года.

На рынках польского злотого и чешской кроны мы можем ожидать обычного потока выплат по ставкам, поступающего от хеджирования аукционов облигаций. Это может поддержать валюту, которая уже вчера снова искала некоторые выгоды с паузой в ралли USD и некоторой переоценкой ставок на обоих рынках. Мы по-прежнему сохраняем медвежий настрой по валютам ЦВЕ в целом из-за нашего взгляда на EUR/USD и, таким образом, рассматриваем текущий более сильный PLN и CZK как возможность для рынка построить новые короткие позиции, а не как историю разворота.

Энергетика – Израиль и Хезболла объявили о прекращении огня

Нефть марки Brent на ICE торгуется без изменений после резкого падения в понедельник, поскольку рынок оценивает новую динамику на Ближнем Востоке. Израиль и Хезболла объявили о 60-дневном соглашении о прекращении огня, вступающем в силу немедленно. Это временное окно можно использовать для обсуждения более долгосрочного мирного соглашения. Теперь внимание переключается на реализацию текущего соглашения и на то, как оно влияет на продолжающиеся боевые действия в секторе Газа или на израильско-иранский конфликт.

Еженедельные данные Американского института нефти (API) показывают, что запасы сырой нефти в США за последнюю неделю сократились на 5,9 млн баррелей по сравнению с ожиданиями рынка о незначительном снижении. Что касается нефтепродуктов, запасы дистиллятов и бензина выросли на 2,5 млн баррелей и 1,8 млн баррелей соответственно. Более широко используемый отчет EIA будет опубликован сегодня.

ОПЕК+ должна встретиться в эти выходные, и ожидается, что группа может еще больше отложить свои планы по увеличению добычи на 180 тыс. баррелей в день в январе. На последней встрече группа отложила свои планы по увеличению поставок с декабря на январь. Цены на сырую нефть продолжают сталкиваться с жестким сопротивлением около 75 долл. США за баррель из-за опасений по поводу спроса. Любое преждевременное увеличение добычи группой может подтолкнуть рынок к еще большему переизбытку предложения.

Металлы – LME цинк аннулировал ордера увеличились

Последние данные LME показывают, что отмененные ордера на цинк выросли на 47 800 тонн (самый большой ежедневный прирост с 27 августа 2015 года) до 57 350 тонн по состоянию на вчерашний день, что является самым высоким показателем с 21 марта 2024 года. Большинство отмен было зарегистрировано на складах Сингапура. Отмененные ордера теперь составляют около 22% запасов цинка на LME и намекают на продолжение изъятия складских запасов в ближайшие недели. Запасы цинка на LME уже упали примерно на 12,7 тыс. тонн с прошлой среды.

В своем последнем обновлении Всемирный совет по инвестициям в платину (WPIC) прогнозирует, что дефицит мирового рынка платины сократится до 682 тыс. унций в 2024 году после улучшения прогноза предложения и снижения промышленного спроса. Это сопоставимо с предыдущей оценкой дефицита предложения в 1,03 млн унций на текущий год. Между тем, рынок может столкнуться с третьим подряд дефицитом в 539 тыс. унций в 2025 году на фоне снижения предложения и роста спроса со стороны автомобильной промышленности (до самого высокого уровня с 2017 года). На мировом рынке платины дефицит предложения составил 759 тыс. унций в 2023 году. WPIC оценивает, что потребление платины может вырасти на 0,4% в годовом исчислении до 7,95 млн унций в 2024 году, в то время как мировое предложение может увеличиться на 1,5% в годовом исчислении до 7,27 млн унций. В 2025 году совет оценивает снижение спроса примерно на 1,1% в годовом исчислении в основном из-за снижения спроса со стороны стекольной промышленности. С другой стороны, предложение может увеличиться примерно на 0,8% в годовом исчислении за счет более высокой переработки.

Последний отчет LME COTR, опубликованный вчера, показывает, что спекулянты снизили бычьи ставки на медь, алюминий и цинк на прошлой неделе. Спекулянты сократили чистые длинные позиции по меди на 506 лотов до 57 892 лотов за неделю, закончившуюся 22 ноября. Это самый низкий показатель с недели, закончившейся 19 января 2024 года. Аналогичным образом, чистые бычьи ставки на алюминий упали на 4960 лотов четвертую неделю подряд до 116 499 лотов в конце прошлой недели, самого низкого показателя с недели, закончившейся 11 октября 2024 года. Между тем, управляющие финансами снизили чистые бычьи ставки на цинк на 769 лотов четвертую неделю подряд до 26 303 лотов (самый низкий показатель с недели, закончившейся 6 сентября 2024 года) по состоянию на прошлую пятницу.

Сельское хозяйство – Экспорт пшеницы из Европы остается слабым

Еженедельные данные Европейской комиссии показывают, что экспорт мягкой пшеницы из ЕС в сезоне 2024/25 снизился до 9,2 млн тонн по состоянию на 24 ноября, что на 30% меньше, чем в предыдущем году. Растущая конкуренция со стороны России и плохой урожай во Франции оказали давление на объемы экспорта. Между тем импорт кукурузы в ЕС увеличился на 7% в годовом исчислении до 7,9 млн тонн, в основном из-за более слабых внутренних поставок в этом сезоне.

Совет по сахару и тростнику Таиланда сообщает, что страна может начать сезон переработки сахара 6 декабря этого года. Сильные дожди в этом году увеличили риски задержки сезона переработки; однако воздействие на урожай/растения не такое серьезное, как опасались. Совет оценивает, что переработка сахарного тростника может увеличиться примерно на 13% в годовом исчислении до 93,2 млн тонн в 2024/25 году, а производство сахара увеличится примерно на 18% в годовом исчислении до 10,4 млн тонн.

Пара NZD/USD строится на ночном отскоке от уровней ниже 0,5800, или нового минимума с начала года, и набирает сильную положительную динамику в среду после того, как Резервный банк Новой Зеландии (РБНЗ) объявил о своем решении по политике. Внутридневное движение вверх остается непрерывным в течение первой половины европейской сессии и поднимает спотовые цены до отметки 0,5900, или недельного максимума, за последний час.

Как и ожидалось, РБНЗ снизил официальную ставку наличности (OCR) на 50 базисных пунктов (б. п.) с 4,75% до 4,25% по итогам ноябрьского заседания по политике. На пресс-конференции после заседания глава РБНЗ Адриан Орр сказал, что было мало обсуждений по поводу снижения ставок на что-либо, кроме 50 б. п. Это могло разочаровать некоторых инвесторов, ожидавших более агрессивного смягчения, что, в свою очередь, повышает новозеландский доллар (NZD) и провоцирует агрессивное внутридневное покрытие коротких позиций по паре NZD/USD.

Между тем, ожидания того, что Скотт Бессент — кандидат на пост министра финансов США от избранного президента США Дональда Трампа — будет сдерживать дефицит бюджета, тянут базовую доходность 10-летних казначейских облигаций США к новому многонедельному минимуму. Это, наряду с оптимизмом по поводу соглашения о прекращении огня между Израилем и Хезболлой, удерживает доллар США (USD) в качестве убежища вблизи недельного минимума, что оказывает дополнительную поддержку паре NZD/USD. При этом опасения, что тарифные планы Трампа спровоцируют торговые войны, могут ограничить рост чувствительного к риску киви.

Трейдеры также могут выбрать выжидательную позицию и следить за важными данными по инфляции в США, чтобы получить подсказки о пути снижения ставки ФРС, что, в свою очередь, будет стимулировать спрос на доллар США и даст новый импульс паре NZD/USD. Таким образом, внимание будет по-прежнему приковано к данным индекса цен на потребительские расходы (PCE) США. В то же время предварительный (пересмотренный) отчет по ВВП США за третий квартал, а также заказы на товары длительного пользования в США могут повлиять на доллар США и создать краткосрочные торговые возможности в ходе североамериканской сессии.

Источник: FXSTREET

Goldman Sachs прогнозирует, что цена на сжиженный природный газ в Азии может вырасти до более чем 20 долларов за миллион британских тепловых единиц этой зимой из-за сокращения поставок в Европу.

«Такова динамика в краткосрочной перспективе, учитывая уязвимость Европы, нехватку свободных мощностей, потерю остаточных объемов российского газа, которые в настоящее время проходят через Украину, и, я должна сказать, более холодное, чем обычно, начало зимы», — заявила соруководитель отдела мировых сырьевых товаров банка Саманта Дарт, слова которой приводит агентство Reuters.

В течение последних двух лет Европе повезло с более мягкими, чем обычно, зимами, что привело к более низкому, чем обычно, спросу на газ, хотя сезонный рост спроса действительно привел к увеличению импорта СПГ, более жестким мировым рынкам и более высоким ценам. Теперь европейская зима, похоже, начинается как обычно, что означает низкие температуры и значительно более высокий спрос на электроэнергию и газ.

Ранее в этом году цены на газ в Европе резко подскочили после остановки производства на норвежской платформе и геополитических волнений вокруг Ближнего Востока. Цены нормализовались достаточно быстро, но они подчеркнули шаткую ситуацию, в которую Европа себя поставила в отношении энергетической безопасности. Массовое наращивание ветровых и солнечных мощностей, которые, как правило, постоянно неэффективны в зимние месяцы, стало выбранным путем. Это только усилило зависимость от импортного газа, что привело к еще более высоким ценам — и ценовым войнам с Азией.

В конце прошлой недели европейский газовый ориентир, цена Title Transfer Facility, достигла самого высокого уровня за два года, поскольку зима начала устанавливаться, а спрос на отопление подскочил. Торговцы СПГ уже начали перенаправлять грузы из азиатских пунктов назначения в Европу, которая платит премию. По данным Argus, за последние несколько недель было перенаправлено не менее 11 таких грузов. Скачок цен — лишь вопрос времени.

Источник: OILPRICE

Хотя угрозы Дональда Трампа ввести тарифы в отношении Китая, Мексики и Канады не беспокоили Европу, вчера в Европе было далеко не комфортно. Слово «тариф» бросает в дрожь, особенно европейских автопроизводителей, которые и так оказались под перекрестным огнем с Китаем. Таким образом, Stellantis вчера потерял более 5%, а Volkswagen потерял еще 2,76%.

В целом, Германия и Словакия являются наиболее уязвимыми странами для любых дополнительных пошлин в Европе, поскольку половина ВВП Германии приходится на экспорт, а автомобили составляют около 15% этого экспорта. С другой стороны, Словакия имеет самое высокое производство автомобилей на душу населения в мире, а экспорт автомобилей составляет значительную часть ее экономики. Экономическое проклятие кажется неумолимым для Германии. Страна не успела выбраться из энергетического кризиса, который вот-вот ударит по торговому спору. Забавно, что вы не догадаетесь, что экономика Германии сильно страдает, глядя на оценки DAX. Индекс торгуется вблизи уровней ATH, когда основные экономические основы говорят об обратном.

В США настроение рынка было лучше. Угроза тарифов Трампа, растущие инфляционные ожидания в результате этого и осторожный подход к дальнейшему снижению ставок из последних протоколов Федеральной резервной системы (ФРС) были перевешены новостями о прекращении огня с Ближнего Востока: Израиль и Хезболла подписали 60-дневное соглашение о прекращении огня. SP500 опубликовал свой 52-й рекордный максимум в этом году, Dow Jones также продлил свой рост до нового рекорда. Однако не все были довольны. GM, например, упала на 9%, поскольку сильная зависимость ее цепочки поставок по обе стороны ее границ резко увеличит производственные затраты и скажется на ее прибыли.

В других местах энергетические компании провели вялую сессию, поскольку сырая нефть консолидировалась и увеличила потери ниже уровня $70 за баррель на новостях о прекращении огня. Обратите внимание, что новость о том, что ОПЕК+ рассматривает возможность отсрочки возобновления добычи нефти после января, безусловно, смягчила давление на продажи. Ключевые страны ОПЕК заявили, что время может быть неподходящим для проталкивания дополнительных 180 000 баррелей на переполненном рынке. Например, МЭА прогнозирует избыток нефти более чем на 1 млн баррелей в день в следующем году — в основном из-за неустойчивого китайского спроса. И эта цифра рискует быть выше из-за политики Трампа «бурить-бурить». ОПЕК встретится в начале следующего месяца и должна отказаться от планов поставлять больше нефти в ближайшие несколько месяцев. И последнее должно помочь положить конец распродаже нефти, но вряд ли изменит среднесрочный негативный прогноз. Только значительный скачок спроса, в идеале со стороны Китая, может сделать это. Таким образом, американская сырая нефть, вероятно, консолидируется ниже 50-DMA.

На валютном рынке доллар США вчера ослаб, поскольку инвесторы оценили часть геополитических рисков, в то время как аппетит к золоту остался неизменным. Доходность 2-летних облигаций США продолжила отступать, поскольку вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов подскочила до 65% после протокола заседания. Сегодня США опубликуют насыщенный набор данных перед праздником Дня благодарения. В меню — еженедельные заявки на пособие по безработице, последние данные по ВВП, заказы на товары длительного пользования и базовый индекс PCE — любимый показатель инфляции ФРС. Ожидается, что экономика США быстро вырастет примерно на 2,8% в третьем квартале — немного ниже ранее опубликованных 3%, но ожидается, что продажи покажут сильный рост на 3% (но мы это уже знали). Однако ожидается, что ценовое давление в третьем квартале смягчится — что является хорошей новостью для сторонников ФРС и ожиданий снижения ставки. Тем не менее, базовый индекс PCE, вероятно, подскочил до 2,8% в октябре с 2,7%, опубликованных месяцем ранее. И это не очень хорошие новости для траектории инфляции. Тем более, что ожидается, что налоговые льготы и тарифы Трампа подстегнут цены в ближайшие месяцы. Таким образом, относительно высокие показатели роста и смягчение ценового давления в прошлом квартале будут приветствоваться, но сильный рост продаж и потенциальный рост основных расходов на личное потребление требуют осторожности. Я по-прежнему считаю, что сначала сократить и посмотреть, что произойдет, — не лучшая стратегия, когда экономические данные остаются сильными. Но я не глава ФРС. Если данные по инфляции не удивят в лучшую сторону, инвесторы продолжат поддерживать еще одно снижение на 25 базисных пунктов в декабре, и последнее может привести к коррекции вниз по доллару США и отскоку по основным валютам.

В других местах киви сегодня вырос против доллара после широко ожидаемого снижения на 50 базисных пунктов Резервным банком Новой Зеландии (РБНЗ). Сегодняшнее снижение стало вторым подряд снижением на 50 базисных пунктов, в результате чего общее снижение ставок составило 125 базисных пунктов всего за три месяца, что сделало РБНЗ самым агрессивным в этом году. Но РБНЗ предсказал, что средняя ставка наличными упадет до 3,83% к середине следующего года, что предполагает, что политики там перейдут к более постепенному пути снижения ставок в будущем. Последнее может открыть двери для возможностей покупки на спаде после того, как киви упал до самых низких уровней за более чем год по отношению к доллару. Для тех, кто не готов рисковать дальнейшим ростом доллара, короткая позиция по евро против киви может стать альтернативной игрой, учитывая растущие шансы на более агрессивные снижения Европейским центральным банком (ЕЦБ) при Трампе.