การแนะนำ

ธนาคารกลางเปลี่ยนจุดเน้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ดูเหมือนจะใกล้จะบรรลุผลทั้งในสหรัฐฯ และกลุ่มยูโร เนื่องจากราคาพลังงานลดลงอย่างมาก และการเติบโตของค่าจ้างดูเหมือนจะผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว ในขณะที่ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเริ่มลดลง จุดเน้นจึงเปลี่ยนไปที่ตลาดแรงงาน ซึ่งมีสัญญาณบ่งชี้ถึงการอ่อนตัวลง (โดยเฉพาะในสหรัฐฯ) อย่างไรก็ตาม ความกลัวต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยในอนาคตดูเหมือนจะเกินจริง ธนาคารกลางได้ดำเนินการตามนั้น โดยทั้งธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานแล้วในปีนี้ และส่งสัญญาณว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกในอนาคต

ราคาน้ำมันเริ่มลดลง

ราคาน้ำมันลดลงอย่างเห็นได้ชัดในช่วงฤดูร้อน (ดูรูปที่ 1) ราคาน้ำมันลดลง (ชั่วคราว) ต่ำกว่า 70 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในช่วงต้นเดือนกันยายน (จาก 85 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน) การลดลงนี้เกิดจากความต้องการเป็นหลัก โดยเฉพาะในจีนและสหรัฐอเมริกา ในจีน กิจกรรมที่ลดลงพร้อมกับการนำรถยนต์ไฟฟ้ามาใช้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้การบริโภคน้ำมันลดลง 280,000 บาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนกรกฎาคม ความต้องการน้ำมันในสหรัฐฯ ก็ลดลงเช่นกัน เนื่องจากการส่งมอบน้ำมันเบนซินลดลงในเดือนมิถุนายน ปัจจุบัน สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศคาดว่าการบริโภคน้ำมันในปีนี้จะต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด 2 ล้านบาร์เรล

ปัญหาหลายประการในด้านอุปทานไม่สามารถหยุดยั้งการลดลงของราคาน้ำมันได้ ในสหรัฐฯ พายุเฮอริเคนฟรานซีนกำลังก่อกวนการผลิตน้ำมันและก๊าซในอ่าวเม็กซิโก ในลิเบีย การทะเลาะทางการเมืองเกี่ยวกับการแต่งตั้งผู้ว่าการธนาคารกลางคนใหม่ทำให้การผลิตลดลง 60% ในช่วงฤดูร้อน แต่ปัจจุบันสามารถหาทางประนีประนอมได้แล้ว ส่งผลให้อุปทานน้ำมันฟื้นตัวขึ้น งานบำรุงรักษาในนอร์เวย์และคาซัคสถานยังทำให้อุปทานน้ำมันตึงตัวในเดือนสิงหาคม OPEC+ ยังประกาศเลื่อนการยกเลิกการลดการผลิตน้ำมันโดยสมัครใจออกไปอีกสองเดือน (ซึ่งจะเริ่มตั้งแต่เดือนธันวาคม) อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงคาดว่าน้ำมันจะมีอุปทานเกินในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ซึ่งนี่ก็เป็นเหตุผลที่การทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างอิสราเอลและกองกำลังติดอาวุธฮิซบอลเลาะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากอิหร่านเมื่อเร็วๆ นี้ส่งผลต่อราคาน้ำมันให้เพิ่มขึ้นได้จำกัด

เมื่อเทียบกับราคาน้ำมัน ราคาก๊าซในยุโรปพุ่งสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในช่วงฤดูร้อน โดยแตะระดับเกือบ 40 ยูโรต่อเมกะวัตต์ชั่วโมงในช่วงต้นเดือนสิงหาคม การที่ยูเครนเข้ายึดครองซุดจา ซึ่งเป็นท่าเรือหลักสำหรับการส่งออกของสหภาพยุโรป ทำให้ราคาก๊าซพุ่งสูงสุดในปีนี้ รัสเซียยังคงจัดหาก๊าซธรรมชาติให้กับสหภาพยุโรป 8% (ผ่านท่อส่ง) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากปริมาณสำรองก๊าซของสหภาพยุโรปมีมากเพียงพอ (93% ของกำลังการผลิตทั้งหมด) ราคาจึงยังคงต่ำกว่าสถิติในปี 2022 อย่างมาก

ภาวะเงินเฟ้อในเขตยูโรลดลงต่อเนื่อง

ในเขตยูโร อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนสิงหาคมเหลือ 2.2% จาก 2.6% ในเดือนก่อน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการลดลงใหม่ในอัตราเงินเฟ้อราคาพลังงาน (-3%) มีส่วนทำให้ลดลง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลง 0.1% เหลือ 2.8% ซึ่งถือว่าลดลงเพียงเล็กน้อย มีเพียงอัตราเงินเฟ้อสินค้าอุตสาหกรรม (ไม่รวมพลังงานและผลิตภัณฑ์อาหาร) เท่านั้นที่ลดลง (จาก 0.7% ในเดือนกรกฎาคมเป็น 0.4% ในเดือนสิงหาคม) ในทางตรงกันข้าม อัตราเงินเฟ้อบริการเพิ่มขึ้นจาก 4.0% ในเดือนกรกฎาคมเป็น 4.1% ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นระดับเดียวกับเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงเส้นทางที่ไม่ราบรื่นสู่การลดอัตราเงินเฟ้ออย่างยั่งยืนตามที่คาดไว้

อย่างไรก็ตาม พลวัตของอัตราเงินเฟ้อภาคบริการในระยะใกล้ยังคงมีแนวโน้มลดลง (โดยใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สามเดือน) และปัจจัยที่ขับเคลื่อนอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานก็กำลังเคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ถูกต้องเช่นกัน ซึ่งเห็นได้จากการเพิ่มขึ้นของตัวลดอัตราเงินเฟ้อ GDP ในไตรมาสที่ 2 เมื่อเทียบเป็นรายปี (ดูรูปที่ 2) โดยอัตราเงินเฟ้อชะลอตัวลงจาก 3.6% ในไตรมาสแรกของปี 2024 เป็น 3.0% ในไตรมาสที่ 2 การเติบโตของค่าจ้างที่เป็นตัวเงินต่อคนงานที่ชะลอตัวลงเล็กน้อยและการเพิ่มขึ้นของผลผลิตที่เพิ่มขึ้นทำให้ต้นทุนแรงงานต่อหน่วยมีส่วนทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง ในขณะเดียวกัน กำไรต่อหน่วยผลิตภัณฑ์ ซึ่งเป็นแหล่งที่มาของเงินเฟ้อในช่วงปี 2021-2023 ก็ลดลงเล็กน้อย ภาษีทางอ้อมที่สูงขึ้นมีผลทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นเล็กน้อย ซึ่งอาจเป็นผลมาจากมาตรการสนับสนุนที่ลดน้อยลงในช่วงวิกฤตพลังงาน

อัตราเงินเฟ้อจะยังคงผันผวนในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ตัวเลขในเดือนกันยายนน่าจะต่ำกว่าตัวเลขในเดือนสิงหาคมเล็กน้อย และอาจลดลงต่ำกว่า 2% เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ในช่วงเดือนสุดท้ายของปี 2024 ผลกระทบจากฐานเชิงลบน่าจะผลักดันให้เงินเฟ้อกลับสูงขึ้น เราคาดว่าแนวโน้มพื้นฐานของเงินเฟ้อที่ค่อยๆ ลดลงจะเกิดขึ้นอีกครั้งในช่วงปี 2025 ซึ่งจะทำให้อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยของเขตยูโรอยู่ที่ 2.2% ในปี 2025 หลังจาก 2.5% ในปี 2024

อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ อยู่ในแนวโน้มขาลง

อัตราเงินเฟ้อทั่วไปของสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงอีกครั้งในเดือนสิงหาคม โดยลดลงจาก 2.9% เหลือ 2.5% การลดลงดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากราคาพลังงานซึ่งลดลง 0.8% ในเดือนที่แล้ว และปัจจุบันลดลง 4% เมื่อเทียบกับปีก่อน เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ยังไม่ส่งผลต่อราคาน้ำมันเบนซิน เราจึงคาดว่าราคาพลังงานจะลดลงอีกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ราคาอาหารยังคงอยู่ภายใต้การควบคุม โดยเพิ่มขึ้นเพียง 0.1% ในเดือนที่แล้ว

เมื่อเทียบกับอัตราเงินเฟ้อทั่วไป อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงทรงตัวที่ 3.2% ปัจจัยสำคัญที่สุดที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานคืออัตราเงินเฟ้อที่อยู่อาศัย ซึ่งเพิ่มขึ้น 0.5% ในเดือนสิงหาคม แม้ว่าส่วนหนึ่งจะเป็นผลมาจากราคาโรงแรมที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ค่าเช่าที่อยู่อาศัยของเจ้าของก็เพิ่มขึ้นอย่างมากในเดือนที่แล้วเช่นกัน

หากไม่นับรวมที่พักพิง อัตราเงินเฟ้อ CPI ของสหรัฐฯ อยู่ที่ต่ำกว่า 2% แล้ว (ดูรูปที่ 3) ตัวบ่งชี้ที่คาดการณ์ล่วงหน้าบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อที่พักพิงจะอ่อนลงในที่สุด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ค่าเช่าของผู้เช่ารายใหม่ (ซึ่งปกติจะสูงกว่าอัตราเงินเฟ้อที่พักพิง 6 ถึง 12 เดือน) ลดลง 1.1% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว

ส่วนประกอบอื่นๆ ของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานค่อนข้างอ่อนตัวในเดือนที่แล้ว โดยราคาสินค้าพื้นฐานลดลง 0.2% ในเดือนที่แล้ว ส่วนใหญ่เป็นผลจากราคารถยนต์และรถบรรทุกมือสองที่ลดลง 1% ซึ่งถือเป็นการลดลงเป็นครั้งที่สามติดต่อกัน อย่างไรก็ตาม ข้อมูลภาคอุตสาหกรรมบ่งชี้ว่าการลดลงดังกล่าวอาจกลับตัวบ้างในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

บริการหลัก (เช่น ที่พักพิง) เพิ่มขึ้นเพียง 0.2% ในเดือนที่แล้ว ถือเป็นตัวเลขที่ต่ำเป็นครั้งที่สี่ติดต่อกันสำหรับส่วนประกอบสำคัญนี้ แม้จะมีการเพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 3.9% ของค่าโดยสารเครื่องบิน ซึ่งเป็นส่วนประกอบที่ผันผวน

รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมง ซึ่งเป็นตัวชี้วัดหลักของอัตราเงินเฟ้อภาคบริการ ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเดือนสิงหาคม โดยเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน (เพิ่มขึ้น 0.2% ในเดือนกรกฎาคม) อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบเป็นรายปี อัตราเงินเฟ้อค่าจ้างดูเหมือนจะเกินจุดสูงสุดไปแล้ว และมีแนวโน้มลดลงต่อไปอีก เนื่องจากตลาดแรงงานผ่อนคลายลง

โดยรวมแล้ว เราปรับลดคาดการณ์ทั้งปี 2024 และ 2025 ลง 0.1 เปอร์เซ็นต์ เหลือ 2.9% และ 2.3% ตามลำดับ

ECB อยู่ในโหมดผ่อนคลายแต่ยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูล

ตามที่คาดการณ์ไว้ เมื่อวันที่ 12 กันยายน 2024 ธนาคารกลางยุโรปได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย อัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ลง 25 จุดพื้นฐาน เหลือ 3.50% นอกจากนี้ ในเดือนกันยายน กรอบนโยบายปฏิบัติการใหม่ของธนาคารกลางยุโรปก็มีผลบังคับใช้ ซึ่งหมายความว่าส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์ (MRO) และอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (DFR) จะถูกกำหนดไว้ที่ 15 จุดพื้นฐาน ส่วนอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำจะถูกกำหนดไว้สูงกว่าอัตรา MRO 25 จุดพื้นฐาน

การตัดสินใจเชิงนโยบายเชิงปริมาณที่ดำเนินการก่อนหน้านี้ยังคงมีผลบังคับใช้ ตัวอย่างเช่น ECB กำลังลดขนาดพอร์ตโฟลิโอ PEPP ลงประมาณ 7.5 พันล้านยูโรต่อเดือน โดยไม่นำสินทรัพย์ทั้งหมดไปลงทุนซ้ำเมื่อครบกำหนด ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป การลงทุนซ้ำจะถูกยกเลิกโดยสิ้นเชิง

ตลาดการเงินคาดว่าธนาคารกลางยุโรปจะกลับมาใช้มาตรการผ่อนปรนอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายน และสอดคล้องกับสถานการณ์อัตราดอกเบี้ยของเรา การตัดสินใจของธนาคารกลางยุโรปสอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อทั่วไปที่ลดลงเหลือ 2.2% ในเดือนสิงหาคม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง แม้ว่าการลดลงดังกล่าวจะเกิดจากผลชั่วคราวของการเปลี่ยนแปลงราคาพลังงานในเชิงลบเมื่อเทียบกับปีก่อนเป็นส่วนใหญ่ แต่แนวโน้มการลดอัตราเงินเฟ้อโดยรวมที่มุ่งสู่เป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางยุโรปยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ในการคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคฉบับใหม่ในเดือนกันยายน พนักงานของ ECB คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะแตะเป้าหมาย 2% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง คาดการณ์อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยรายปียังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 2.5%, 2.2% และ 1.9% ในปี 2024, 2025 และ 2026 ตามลำดับ โดยอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานมีแนวโน้มสูงขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม พนักงานของ ECB คาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเฉลี่ยรายปีจะลดลงเหลือ 2% ในปี 2026 เช่นกัน

จากภูมิหลังดังกล่าว ECB ยังคงคลุมเครือเกี่ยวกับเวลาและลำดับความสำคัญของขั้นตอนต่อไปในวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงิน โดยเน้นย้ำว่าการตัดสินใจเพิ่มเติมยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูลอย่างสมบูรณ์ และจะพิจารณา (ใหม่) จากการประชุมแต่ละครั้ง

การพึ่งพาข้อมูลเชิงปฏิบัติยังคงเป็นกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ยังคงทรงตัว (ซึ่งขับเคลื่อนโดยองค์ประกอบบริการเป็นหลัก) ซึ่งแตะระดับ 2.8% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนสิงหาคม อย่างไรก็ตาม ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานมีแนวโน้มที่จะลดลงอีกในอนาคตอันใกล้

เฟดตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่

หนึ่งสัปดาห์หลังจากที่ ECB ลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สอง ธนาคารกลางสหรัฐก็เริ่มผ่อนปรนอัตราดอกเบี้ยเช่นกัน โดยลดอัตราดอกเบี้ยลงถึง 50 จุดพื้นฐาน เช่นเดียวกับ ECB ธนาคารกลางสหรัฐระบุว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้สอดคล้องกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงปริมาณ (การลดภาระหนี้ในงบดุล) ที่กำลังดำเนินอยู่

แรงจูงใจในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่มาจากการคาดการณ์เศรษฐกิจใหม่ของเฟดในเดือนกันยายน ตามที่ระบุโดยการปรับลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ (PCE) ลงมาเหลือเพียง 2% ภายในปี 2025 ปัจจุบันเฟดเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังได้รับการควบคุม และจะบรรลุส่วนแรกของพันธกรณีสองประการในไม่ช้านี้ (เสถียรภาพด้านราคาควบคู่ไปกับการจ้างงานสูงสุด)

เมื่อความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเริ่มคลี่คลายลง เฟดก็หันมาให้ความสำคัญกับเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงแทน หลังจากการประชุมนโยบายในเดือนกันยายน เฟดได้ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงต่อการบริหารงานของเฟดทั้งสองส่วนนั้นมีความเท่าเทียมกัน เพื่อไม่ให้ตกต่ำลง เฟดจึงเห็นว่าควรเริ่มผ่อนปรนนโยบายอัตราดอกเบี้ยเพื่อปกป้องตลาดแรงงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินนั้นปรากฏให้เห็นเฉพาะในระยะเวลาที่ยาวนานและผันผวนเท่านั้น

ในการคาดการณ์เดือนกันยายน เฟดได้ส่งสัญญาณสามประการ ประการแรก การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงิน สำหรับการประชุมนโยบาย 2 ครั้งที่เหลือในปี 2567 เฟดคาดว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อย 50 จุดพื้นฐาน เมื่อพิจารณาจากการพัฒนาของอัตราเงินเฟ้อที่เอื้ออำนวยและแนวโน้มการชะลอตัวของตลาดแรงงานสหรัฐ (ดูเพิ่มเติม) KBC Economics คาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่มากขึ้นเล็กน้อยโดยสะสม 75 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปี 2567

ประการที่สอง เฟดปรับเพิ่มความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ “เป็นกลาง” เป็น 2.9% ซึ่งระดับดังกล่าวยังต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อยสำหรับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง อย่างไรก็ตาม การปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางตามที่คาดไว้ แสดงให้เห็นว่าเฟดไม่คาดว่าจะเกิดการเสื่อมถอยอย่างมีนัยสำคัญในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่จะทำให้อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางลดลง

ในที่สุด เฟดคาดว่าจะค่อยๆ บรรลุอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางในปี 2569 โดยไม่เกิดภาวะเงินเฟ้อต่ำเกินไป ซึ่งสอดคล้องกับการประเมินของประธานเฟด พาวเวลล์ ที่ว่า (ในตอนนี้) เขาไม่เห็นสัญญาณที่ชัดเจนใดๆ ว่าความเสี่ยงของการชะลอตัวตามวัฏจักรอย่างมีนัยสำคัญจะสูงกว่าปกติในขณะนี้

จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก

จากการเติบโตโดยรวมและสภาพแวดล้อมด้านเงินเฟ้อที่ชะลอตัวลง รวมถึงแนวทางในอนาคตจากธนาคารกลางยุโรปและเฟด ขณะนี้ เราคาดว่าสถานการณ์อัตราดอกเบี้ยจะผ่อนปรนทางการเงินเร็วขึ้นและมีสาระสำคัญมากขึ้น โดยในระยะแรกจะมีการปรับขึ้น 50 จุดพื้นฐานในกรณีของเฟด ปัจจัยสำคัญประการหนึ่งคือแนวโน้มเงินเฟ้อที่ปรับลดลงในช่วงที่เราคาดการณ์

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรได้กำหนดราคาในอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ต่ำลงแล้วเป็นส่วนใหญ่ การลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่รุนแรงขึ้นจะทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรผกผันสิ้นสุดลงภายในปี 2025 ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นเร็วกว่าเล็กน้อยในสหรัฐฯ มากกว่าในเขตยูโร

ดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มที่จะยังคงทรงตัวอยู่ที่ระดับปัจจุบันต่อไปในช่วงที่เหลือของปี 2024 และต้นปี 2025 ในช่วงเวลาของการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ดอลลาร์ซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยอาจได้รับประโยชน์เล็กน้อยชั่วคราวจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มมากขึ้น เริ่มตั้งแต่ปลายปี 2025 ซึ่งเป็นจุดสิ้นสุดของวัฏจักรการผ่อนคลาย คาดว่าดอลลาร์จะกลับมาอ่อนค่าลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งจะถูกขับเคลื่อนโดยการประเมินค่าเงินดอลลาร์ที่สูงเกินจริงโดยพื้นฐานในอัตราปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม คาดว่าการอ่อนค่าลงที่คาดไว้ตลอดช่วงเวลาคาดการณ์จะยังคงจำกัดมาก

ในขณะเดียวกัน สเปรดของพันธบัตรรัฐบาลภายในสหภาพยุโรปเทียบกับเยอรมนียังคงอยู่ในระดับต่ำ เราคาดว่าสเปรดจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยภายในสิ้นปี 2567 ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความคืบหน้าอันยากลำบากของความพยายามในการรวมงบประมาณที่จำเป็น

กำลังรอผู้บริโภคในยุโรป

ในเขตยูโร ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ที่แท้จริงเติบโต 0.2% ในไตรมาสที่ 2 ของปี 2024 เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งน้อยกว่าประมาณการเบื้องต้นเล็กน้อย แต่สอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม ตัวเลขโดยรวมยังปกปิดความประหลาดใจบางประการ ตัวอย่างเช่น คาดว่าการบริโภคในครัวเรือนจะกลับมาฟื้นตัวได้ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการลดลงของการใช้จ่ายในเยอรมนีและเนเธอร์แลนด์ การเติบโตของการใช้จ่ายที่ค่อนข้างน้อยของผู้บริโภคชาวอิตาลีและสเปนไม่เพียงพอที่จะแก้ไขการลดลงนี้ได้ (ดูรูปที่ 4) การพัฒนาการบริโภคในครัวเรือนที่ไม่โดดเด่นนั้นน่าผิดหวังเป็นอย่างยิ่งเมื่อเทียบกับภูมิหลังของการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของอำนาจซื้อของค่าจ้างและตลาดแรงงานที่มีความยืดหยุ่นโดยรวม แม้ว่าจะเป็นความจริงที่อัตราว่างงานที่ลดลงบ่งชี้ถึงการลดลงของความตึงเครียดอย่างรุนแรงในตลาดแรงงาน แต่ในขณะเดียวกัน อัตราการว่างงานก็ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ที่ 6.4% ของกำลังแรงงาน

การลงทุนยังคงอ่อนแอ โดยเฉพาะในด้านอาคารและอุปกรณ์ ในทางตรงกันข้าม การลงทุนในทรัพย์สินทางปัญญามีความคล่องตัวมากกว่า ความเชื่อมั่นทางธุรกิจที่อ่อนแอไม่ได้สร้างสถานการณ์ให้การลงทุนฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในทันที แต่การพัฒนาและแนวโน้มของสินเชื่อทั้งขององค์กรและที่อยู่อาศัยบ่งชี้ว่าอาจมีการปรับปรุงบางอย่างเกิดขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อคาดว่า ECB จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป

ความผิดหวังประการที่สองเบื้องหลังตัวเลขการเติบโตโดยรวมของเขตยูโรคือเศรษฐกิจเยอรมนีที่หดตัวเล็กน้อย (ลดลง 0.1% จากไตรมาสก่อนหน้า) ส่วนประกอบการใช้จ่ายเกือบทั้งหมด ยกเว้นการบริโภคของรัฐบาล ล้มเหลวในเยอรมนี (ในเกือบทุกภาคส่วน) โดยที่ตัวชี้วัดหลักไม่ประกาศการปรับปรุงทันที เมื่อเทียบกับอุปสงค์ที่อ่อนแอ การปรับโครงสร้างในเศรษฐกิจเยอรมนีก็เริ่มส่งผลให้ตัวชี้วัดตลาดแรงงานอ่อนแอลง เช่น การจ้างงานระยะสั้นเพิ่มขึ้นและอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ความเสี่ยงของกิจกรรมทางเศรษฐกิจของเยอรมนีที่อ่อนแอลงเป็นเวลานานขึ้นจึงเพิ่มขึ้น

ในทางกลับกัน การจ้างงานยังคงเพิ่มขึ้นในเยอรมนี และกำลังซื้อของครัวเรือนก็เพิ่มขึ้น ดังนั้น เช่นเดียวกับที่อื่นๆ ในเขตยูโร ปัจจัยพื้นฐานสำหรับการเสริมสร้างอุปสงค์ในประเทศอย่างค่อยเป็นค่อยไปยังคงอยู่ ดังนั้น เราจึงยังคงคาดการณ์การเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไปซึ่งส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยอุปสงค์การบริโภคส่วนบุคคล โดยการเติบโตจะแข็งแกร่งขึ้นเล็กน้อยทั่วทั้งเขตยูโร อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากตัวบ่งชี้ที่น่าผิดหวังเมื่อเร็วๆ นี้ เราจึงได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของ GDP จริงในไตรมาสที่ 3 ของปี 2024 จาก 0.3% เป็น 0.2% (เมื่อเทียบกับไตรมาสที่ 2) ส่งผลให้มีการปรับลดการคาดการณ์อัตราการเติบโตประจำปีที่คาดไว้สำหรับปี 2025 ลงเล็กน้อย (จาก 1.3% เป็น 1.2%) อัตราการเติบโตเฉลี่ยปีต่อปีที่คาดการณ์ของ GDP ที่แท้จริงของเขตยูโรในปี 2567 ยังคงอยู่ที่ 0.7% โดยผลกระทบด้านลบของการเติบโตที่อ่อนแอกว่าเล็กน้อยในช่วงปี 2567 นั้นถูกชดเชยด้วยผลกระทบจากผลกระทบที่ขยายออกไปในช่วงปี 2566 ถึง 2567 อันเนื่องมาจากการแก้ไขตัวเลข GDP ปี 2566

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ไม่น่าจะเข้าสู่ภาวะถดถอยในระยะใกล้ๆ

ข้อมูลตลาดแรงงานของสหรัฐฯ ที่ออกมาอ่อนตัวกว่าที่คาดไว้ได้ส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินในช่วงฤดูร้อนที่ผ่านมา โดยข้อมูลตลาดแรงงานในช่วงหลังค่อนข้างอ่อนตัว โดยในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม สหรัฐฯ ได้เพิ่มงานเพียง 231,000 ตำแหน่งเท่านั้น และมีการปรับตัวเลขครั้งใหญ่จากเดือนก่อนๆ นอกจากนี้ จำนวนตำแหน่งงานยังลดลงอย่างเห็นได้ชัด ในขณะที่จำนวนคนทำงานพาร์ทไทม์เพื่อเหตุผลทางเศรษฐกิจเพิ่มขึ้น 610,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม รวมกัน สิ่งที่ทำให้ตลาดการเงินกังวลมากที่สุดคือ อัตราการว่างงานในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 4.2% เพิ่มขึ้นจาก 3.7% ในเดือนมกราคม ซึ่งกระตุ้นให้เกิดกฎที่เรียกว่า Sahm ซึ่งเป็นตัวทำนายภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้อย่างน่าเชื่อถือมาโดยตลอด แต่ครั้งนี้อาจจะแตกต่างออกไป เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของการว่างงานนั้นส่วนใหญ่เกิดจากภาวะช็อกจากอุปทานแรงงานในเชิงบวก การย้ายถิ่นฐานที่เพิ่มขึ้นและอัตราการมีส่วนร่วมที่สูงขึ้นในระดับที่น้อยกว่าได้ผลักดันให้กำลังแรงงานเพิ่มขึ้น (ดูรูปที่ 5) เนื่องจากผู้เข้าสู่ตลาดแรงงานรายใหม่ต้องใช้เวลาในการหางานทำ การเพิ่มขึ้นของอุปทานแรงงานจึงอาจทำให้มีอัตราการว่างงานสูงขึ้นชั่วคราว

นอกเหนือจากตลาดแรงงานแล้ว ข้อมูลที่เป็นรูปธรรมเกี่ยวกับเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ก็มีภาพรวมที่หลากหลายเช่นกัน ในด้านบวก การบริโภคยังคงแข็งแกร่ง อัตราการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ในไตรมาสที่ 2 ถูกปรับขึ้นจาก 2.8% เป็น 3% เนื่องจากการบริโภคเติบโตอย่างแข็งแกร่ง อัตราการบริโภคมีส่วนสนับสนุนเกือบ 2% ต่อการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ในไตรมาสที่ 2 อัตราการบริโภคมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นปัจจัยหลักในการเติบโตทางเศรษฐกิจในไตรมาสที่ 3 เนื่องจากยอดขายปลีกเติบโตอย่างแข็งแรงที่ 1.2% ในช่วงฤดูร้อน

ในด้านลบ การลงทุนด้านที่อยู่อาศัยเป็นปัจจัยฉุดเศรษฐกิจ การใช้จ่ายด้านการก่อสร้างที่เป็นตัวเงินลดลง 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนกรกฎาคม ซึ่งถือเป็นการลดลงครั้งแรกในรอบเกือบสองปี นอกจากนี้ การเริ่มต้นสร้างบ้านและใบอนุญาตยังลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนเดียวกัน (แม้ว่าบางส่วนจะฟื้นตัวในเดือนสิงหาคม) การส่งออกสุทธิยังมีแนวโน้มที่จะส่งผลเชิงลบต่อ GDP ในไตรมาสนี้ เนื่องจากการขาดดุลการค้าสินค้าเพิ่มขึ้น 6.3% ในเดือนกรกฎาคม

การสำรวจภาคธุรกิจยังให้ภาพรวมที่หลากหลาย ในขณะที่การสำรวจภาคการผลิตยังคงอยู่ในภาวะถดถอย การสำรวจภาคที่ไม่ใช่การผลิตยังคงอยู่ในภาวะขยายตัว (โดยเฉพาะการสำรวจ SP Global Survey)

โดยรวมแล้ว เราคาดว่าการเติบโตของ GDP จะอ่อนตัวลงเนื่องจากตลาดแรงงานกำลังผ่อนคลายลง และสภาวะการเงินยังคงจำกัด (แม้จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด) เมื่อพิจารณาจากตัวเลข GDP ไตรมาส 2 ที่ดีกว่าที่คาดไว้และข้อมูลไตรมาส 3 ที่ดีพอ เราปรับเพิ่มการคาดการณ์สำหรับปี 2024 จาก 2.5% เป็น 2.6% ในขณะที่ยังคงคาดการณ์สำหรับปี 2025 ที่ 1.7%

ที่มา : ธนาคารกสิกรไทย

แบรด แลนเดอร์ ผู้ตรวจสอบบัญชีของนครนิวยอร์ก ซึ่งเป็นพรรคเดโมแครตสายก้าวหน้าที่แข่งขันกับนายกเทศมนตรีเอริก อดัมส์ ในการเลือกตั้งขั้นต้นในปีหน้า ได้ถอนตัวจากข้อเสนอที่จะเพิ่มภาษีรายได้ของเมืองสำหรับผู้ที่มีรายได้สูงสุด 1%

ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2566 ขณะที่ความช่วยเหลือด้านโรคระบาดจากรัฐบาลกลางสิ้นสุดลง แลนเดอร์ได้แนะนำให้ปรับขึ้นอัตราภาษีเงินได้สูงสุดของเมือง 3.876% เพื่อช่วยจ่ายค่าเรียนก่อนวัยเรียน ค่าดูแลเด็กสากล ระบบขนส่งสาธารณะ และที่อยู่อาศัยราคาประหยัด

อย่างไรก็ตาม เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา แลนเดอร์กล่าวว่าเขาเสนอให้ดำเนินการดังกล่าว เนื่องจากเงินทุนสำหรับโครงการก่อนวัยเรียนและโครงการภาคฤดูร้อนสำหรับเด็กประถมศึกษาและมัธยมศึกษาตอนต้นยังไม่แน่นอน เมื่อเงินทุนสำหรับโครงการเหล่านี้ยังคงเหลืออยู่ แลนเดอร์กล่าวว่าไม่จำเป็นต้องมีรายได้เพิ่มเติม

“ผมรู้สึกยินดีที่จะบอกว่าโครงการเหล่านั้นสามารถดำเนินการต่อไปได้โดยไม่ต้องขึ้นภาษี ดังนั้นเราจึงไม่เสนอข้อเสนอนั้นต่อไป” เขากล่าวตอบคำถามในมื้อเช้าวันจันทร์ที่แมนฮัตตันซึ่งจัดโดย Citizens Budget Commission “เราสามารถจัดหลักสูตรอนุบาล 1 และหลักสูตรเร่งรัดภาคฤดูร้อนแบบครอบคลุมทุกระดับได้ด้วยทรัพยากรที่เรามี ผมคิดว่าเรื่องนี้ก็เป็นจริงกับหลายๆ พื้นที่เช่นกัน”

เงินกระตุ้นเศรษฐกิจของเมืองในช่วงโรคระบาดส่วนใหญ่ถูกนำไปใช้กับการศึกษา

ข้อเสนอของแลนเดอร์ที่จะขึ้นภาษีรายได้ของเมืองเป็นหนึ่งในสี่ทางเลือกที่เขาเสนอสำหรับแหล่งรายได้ใหม่ในการชำระค่าบริการ ทางเลือกอื่นๆ ได้แก่ การเพิ่มเงินสำหรับที่พักชั่วคราวและการยกเลิกการยกเว้นภาษีของเมดิสันสแควร์การ์เดน

ภาระภาษี

สมาชิกรัฐสภาระดับสูงจากพรรคเดโมแครต เช่น ผู้ว่าการรัฐ Kathy Hochul และเจ้าหน้าที่ควบคุมการเงินของรัฐ Thomas DiNapoli ซึ่งเข้าร่วมงานเลี้ยงอาหารเช้าด้วย ได้เตือนว่าภาษีที่สูงและค่าครองชีพกำลังผลักดันให้ผู้อยู่อาศัยทั้งที่มีฐานะร่ำรวยและชนชั้นกลางออกจากนิวยอร์ก เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Hochul ซึ่งได้รับความนิยมจากผู้มีสิทธิเลือกตั้งในรัฐน้อยกว่าอดีตประธานาธิบดี Donald Trump กล่าวว่าเธอจะไม่ขึ้นภาษีรายได้ในงบประมาณปีหน้า แม้ว่าจะมีช่องว่างด้านเงินทุนมหาศาลสำหรับ Metropolitan Transportation Authority

ครั้งล่าสุดที่รัฐขึ้นภาษีรายได้คือในปี 2021 จากผู้มีรายได้มากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ ทำให้การจัดเก็บภาษีรายได้ของรัฐและเมืองรวมกันสูงกว่า 13.3% ของรัฐแคลิฟอร์เนีย การขึ้นภาษีชั่วคราวนี้จะสิ้นสุดลงในเดือนธันวาคม 2027

จากข้อมูลสำมะโนประชากรของสหรัฐฯ ที่อ้างอิงโดย Empire Center for Public Policy ซึ่งเป็นกลุ่มวิจัยที่อนุรักษ์นิยมทางการเงิน พบว่าผู้อยู่อาศัยในรัฐนิวยอร์กมากกว่า 550,000 คนอพยพออกจากรัฐตั้งแต่วันที่ 1 เมษายน 2020 ถึงวันที่ 1 กรกฎาคม 2022 โดยหลายคนย้ายไปอยู่ที่ฟลอริดา ซึ่งไม่มีภาษีรายได้ของรัฐ

ในเดือนพฤษภาคม 2023 แลนเดอร์กล่าวว่าเมืองสามารถระดมทุนได้มากถึง 900 ล้านดอลลาร์โดยเพิ่มภาษีเงินได้ของผู้ยื่นภาษีประมาณ 40,000 ราย อัตราภาษีจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.46% สำหรับผู้ยื่นภาษีที่แต่งงานแล้วและมีรายได้ระหว่าง 750,000 ถึง 5 ล้านดอลลาร์ และสูงถึง 5.5% สำหรับผู้ยื่นภาษีทั้งหมดที่มีรายได้มากกว่า 25 ล้านดอลลาร์ สมาชิกรัฐสภาจะต้องอนุมัติการเพิ่มภาษีเงินได้ของเมือง

ขณะนี้ อัตราสูงสุดของเมืองที่ 3.876% ครอบคลุมที่ 90,000 ดอลลาร์สำหรับผู้ที่สมรสและยื่นภาษีร่วมกัน

แลนเดอร์กล่าวว่าภาษีรายได้ของผู้มีรายได้สูงไม่ได้ขัดขวางกองทุนป้องกันความเสี่ยงและผู้จัดการสินทรัพย์ที่กำลังย้ายหรือขยายกิจการในนิวยอร์กซิตี้ Bridgewater Associates กำลังวางแผนที่จะเปิดสำนักงานแห่งแรกในนิวยอร์กซิตี้ และ Citadel กำลังวางแผนที่จะสร้างตึกสำนักงานบนถนน Park Avenue

“เราจะสูญเสียผู้คนบางส่วนที่คิดว่าการเกษียณอายุในฟลอริดาเป็นเรื่องดีและการเกษียณอายุในฟลอริดาก็เป็นเรื่องดีเช่นกัน” แลนเดอร์กล่าว “เราต้องทำให้ที่นี่เป็นสถานที่ที่ผู้คนมาเพื่อสร้างความมั่งคั่งต่อไป”

ที่มา: ตลาดเอดจ์

แถลงการณ์ดังกล่าวแสดงให้เห็นถึงความมั่นใจของ BoJ ในการบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ที่ยั่งยืน และความสำคัญของการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนในราคา

ในแถลงการณ์ ธนาคารกลางญี่ปุ่นประเมินว่าเศรษฐกิจฟื้นตัวในระดับปานกลาง โดยได้รับประโยชน์จากสภาพทางการเงินที่ผ่อนคลาย ในด้านราคา ราคาบริการเพิ่มขึ้น แต่ผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นในอดีตของราคาสินค้านำเข้าลดลง และคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง

ในด้านแนวโน้ม ธนาคารกลางญี่ปุ่นคาดว่าเศรษฐกิจจะเติบโตเกินศักยภาพ โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตในระดับปานกลางของเศรษฐกิจโลก และการปรับตัวดีขึ้นของการบริโภคซึ่งขับเคลื่อนโดยการเติบโตของรายได้ที่มั่นคง นอกจากนี้ คาดว่าอัตราเงินเฟ้อ CPI พื้นฐานจะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป และอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในแนวเดียวกันกับเป้าหมายเสถียรภาพราคาโดยรวม

ในความเห็นของเรา ความคิดเห็นที่น่าสนใจที่สุดในแถลงการณ์ดังกล่าวปรากฏอยู่ตอนท้าย โดยระบุว่า “เมื่อพฤติกรรมของบริษัทต่างๆ เปลี่ยนไปในทางที่จะปรับขึ้นค่าจ้างและราคามากขึ้นในช่วงนี้ การเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนจึงมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อราคามากกว่าในอดีต” ซึ่งหมายความว่าการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนมีความสำคัญต่อธนาคารกลางญี่ปุ่นมากขึ้นในการตัดสินใจด้านนโยบาย เราเชื่อว่าสิ่งนี้หมายความว่าวงจรอันดีงามระหว่างการเติบโตของรายได้และการบริโภคจะเพิ่มความสามารถในการรับมือของการบริโภคต่อเงินเฟ้อในที่สุด ทำให้บริษัทต่างๆ มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการกำหนดราคาเพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของราคาปัจจัยการผลิต รวมถึงผลกระทบจากการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน

โดยรวมแล้ว ข้อความในแถลงการณ์ดังกล่าวสนับสนุนการดำเนินการอย่างต่อเนื่องเพื่อให้เกิดความปกติของนโยบาย แต่ไม่ได้ให้ข้อบ่งชี้ที่ชัดเจนถึงความเร็วในการทำให้เป็นปกติ

ผู้ว่าฯอุเอดะชี้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่เรื่องใกล้ตัว

ระหว่างการแถลงข่าว ผู้ว่าการ Kazuo Ueda ย้ำว่า BoJ จะยังคงปรับระดับการผ่อนคลายต่อไป หากสามารถบรรลุแนวโน้มเสถียรภาพราคาและเศรษฐกิจดีขึ้นตามการคาดการณ์ของ BoJ การกล่าวเช่นนี้ ถือเป็นการเปิดโอกาสให้มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกในอนาคตอย่างชัดเจน อย่างไรก็ตาม เขาไม่ได้ระบุว่ามีเหตุผลใดที่ BoJ จะเร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ย BoJ จะยังคงประเมินผลกระทบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ ขณะที่ความเสี่ยงด้านราคาจากการอ่อนค่าของเงินเยนได้ลดลงแล้ว BoJ ไม่มีกำหนดเวลาสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไป แต่เขาให้ความสนใจอย่างยิ่งต่อราคาบริการในเดือนตุลาคม และกล่าวถึงแนวโน้มค่าจ้างในปีหน้า ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของเราที่ว่าอัตราเงินเฟ้อในเดือนตุลาคมจะเป็นปัจจัยสำคัญในการวัดจังหวะเวลาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปของ BoJ

อัตราเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมตรงตามที่ตลาดคาดการณ์

อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้น 3.0% เมื่อเทียบเป็นรายปี (เทียบกับ 2.8% ในเดือนกรกฎาคม) และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่รวมอาหารสดก็เพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบเป็นรายปี (เทียบกับ 2.7% ในเดือนกรกฎาคม) การฟื้นตัวในเดือนสิงหาคมนั้นได้รับการส่งสัญญาณไว้แล้วจากข้อมูลเงินเฟ้อของโตเกียวก่อนหน้านี้เนื่องจากผลกระทบพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับโครงการอุดหนุนสาธารณูปโภค ดังนั้น จึงไม่ได้ส่งผลต่อตลาดหรือไม่มีผลกระทบมากนักต่อการตัดสินใจในนโยบายของ BoJ ราคาอาหารสดพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 7.7% ซึ่งน่าจะเกิดจากสภาพอากาศที่เลวร้าย และราคาสาธารณูปโภคพุ่งสูงขึ้นเป็น 15.0% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน เมื่อปรับตามฤดูกาลแล้ว ในเดือนสิงหาคม (เทียบกับ 0.2% ในเดือนกรกฎาคม) โดยราคาสินค้าและบริการเพิ่มขึ้น 0.7% และ 0.2% ตามลำดับ เราพบว่าราคาบริการเพิ่มขึ้นเป็นเดือนที่สามติดต่อกันซึ่งสนับสนุนแนวโน้มเงินเฟ้อที่ยั่งยืนนั้นถือเป็นเรื่องที่น่ายินดี

ในช่วงไม่กี่เดือนข้างหน้านี้ การเริ่มโปรแกรมการอุดหนุนสาธารณูปโภคใหม่ในเดือนกันยายนและการขึ้นราคาตามปกติในเดือนตุลาคมอาจทำให้ตัวเลขเงินเฟ้อผันผวน ในเดือนกันยายน คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะผ่อนคลายลงอย่างมีนัยสำคัญสู่ระดับกลาง 2% เนื่องจากรัฐบาลนำโปรแกรมการอุดหนุนพลังงานชั่วคราวกลับมาใช้ในช่วงฤดูร้อน ตุลาคมเป็นเดือนที่ราคาจะปรับขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง ดังนั้น จึงควรพิจารณาว่าการเติบโตที่มั่นคงของค่าจ้างและรายได้ของบริษัทในช่วงที่ผ่านมาได้เปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการกำหนดราคาของบริษัทหรือไม่

ราคาบริการยังคงเพิ่มขึ้นในเดือนสิงหาคม

ที่มา: CEIC

แนวโน้มของธนาคารกลางญี่ปุ่น

หลังจากฟังคำกล่าวของผู้ว่าการ Ueda และอ่านแถลงการณ์แล้ว เราเชื่อว่า BoJ ไม่รีบเร่งที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ทางเลือกในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมยังคงเป็นเรื่องที่ต้องพิจารณา การแข็งค่าของเงินเยนเมื่อเร็วๆ นี้ทำให้ความกังวลของ BoJ เกี่ยวกับผลกระทบเชิงลบของราคาสินค้านำเข้าที่พุ่งสูงขึ้นลดลงอย่างเห็นได้ชัด ดังนั้น โอกาสที่ BoJ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมจึงค่อนข้างต่ำ อย่างไรก็ตาม คาดว่าราคาจะเพิ่มขึ้นตามอุปสงค์ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า และสิ่งนี้จะได้รับการยืนยันในข้อมูลเงินเฟ้อเดือนตุลาคม

ดังนั้น BoJ จะใช้แนวทางรอดูสถานการณ์เป็นเวลาสองสามเดือนเพื่อวิเคราะห์การพัฒนาของอัตราเงินเฟ้อ เราเชื่อว่า BoJ มีความกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพของตลาดการเงินเช่นกัน แม้ว่าความวิตกกังวลของตลาดในระยะสั้นจะไม่สามารถขัดขวาง BoJ ในการปรับนโยบายให้เป็นปกติได้ แต่ควรมีการติดตามอย่างใกล้ชิดถึงอัตราการแข็งค่าของเงินเยนและผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อ ในแง่นั้น ความพยายามของเฟดในการหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะส่งผลดีต่อ BoJ ที่ใช้เวลาและตอบสนองอย่างระมัดระวัง ในอนาคต การพัฒนาข้อมูลสำคัญควรเป็นอัตราเงินเฟ้อในเดือนตุลาคม ควบคู่ไปกับการเติบโตของค่าจ้างและข้อมูลการบริโภคของครัวเรือน

แนวโน้มธนาคารกลางญี่ปุ่นและดัชนีราคาผู้บริโภค

ที่มา: CEIC, ING ประมาณการ

USD/JPY ปรับตัวสูงขึ้น

USD/JPY ปรับตัวสูงขึ้นในการแถลงข่าวของผู้ว่าการ Ueda ปัจจัยที่ผลักดันให้เกิดการเคลื่อนไหวดังกล่าวมีอยู่ 2 ประการ ประการแรกคือ ความรู้สึกที่ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่รีบเร่งที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไป และยังคงประเมินว่าตลาดการเงินไม่มั่นคง ประการที่สองคือความคิดเห็นของผู้ว่าการ Ueda ที่ว่าความเสี่ยงด้านราคาจากการอ่อนค่าของเงินเยนนั้นลดลง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นมีความอ่อนไหวต่อความแข็งแกร่งของ USD/JPY น้อยลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับช่วงต้นปีนี้ ขณะที่เรากำลังเขียนอยู่นี้ USD/JPY ปรับตัวสูงขึ้นประมาณ 1.2% นับตั้งแต่ผู้ว่าการ Ueda เริ่มกล่าวสุนทรพจน์

อย่างไรก็ตาม เรามองว่าแนวโน้มระยะกลางของ USD/JPY กำลังลดลง อัตราดอกเบี้ยทั่วโลก (ยกเว้นบางกรณี เช่น ในบราซิล) กำลังเข้าใกล้อัตราดอกเบี้ยต่ำในญี่ปุ่น ความพิเศษของสหรัฐฯ กำลังลดลง และธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มใช้มาตรการผ่อนปรนล่วงหน้าแล้ว มาตรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นถือเป็นโบนัส แต่ไม่จำเป็นสำหรับ USD/JPY ที่อ่อนค่าลง และเรามองว่าเงินเยนจะช่วยปกป้องนักลงทุนในกรณีที่เกิดความกลัวว่าสหรัฐฯ จะร่วงลงอย่างหนักและส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้น

เราสงสัยว่า USD/JPY จะสามารถรับกำไรได้เกิน 145 ในระยะใกล้ๆ หรือไม่ และยังคงพอใจกับเป้าหมายสิ้นปีที่ 140 หรือไม่ โดยมีความเสี่ยงในด้านลบ

ก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะอนุมัติการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงถึงครึ่งเปอร์เซ็นต์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดการเงินก็เริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สำหรับครัวเรือนและธุรกิจต่างๆ ลงแล้ว โดยเสนอลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้จำนอง ลดผลตอบแทนพันธบัตรขององค์กร และหักลบกับค่าใช้จ่ายที่ผู้บริโภคต้องจ่ายสำหรับสินเชื่อส่วนบุคคล สินเชื่อรถยนต์ และสินเชื่ออื่นๆ

ไม่ชัดเจนว่ากระบวนการดังกล่าวจะดำเนินต่อไปเร็วเพียงใดในขณะนี้ที่ธนาคารกลางของสหรัฐฯ มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่าเงื่อนไขสินเชื่อที่ผ่อนคลายจะจับต้องได้สำหรับผู้บริโภคในลักษณะที่เปลี่ยนทัศนคติเกี่ยวกับเศรษฐกิจก่อนการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ในวันที่ 5 พฤศจิกายนหรือไม่

การสำรวจเมื่อเร็ว ๆ นี้แสดงให้เห็นว่าแม้ว่าอัตราการเพิ่มของราคาจะลดลงอย่างมาก แต่อารมณ์ของสาธารณชนยังคงได้รับผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อที่สูงมาเกือบสองปี แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจะเป็นสัญญาณว่าบทหนึ่งในประวัติศาสตร์เศรษฐกิจเมื่อเร็ว ๆ นี้ปิดฉากลงแล้ว และจะเริ่มทำให้ผู้คนสามารถกู้ยืมเงินได้ในราคาถูกลง

“ลูกสาวของฉันพยายามซื้อบ้านมาหลายปีแล้วแต่ทำไม่ได้” จูลี มิลเลอร์ ซึ่งทำงานที่บริษัทไฟฟ้าของลูกชายในเมืองรีโน รัฐเนวาดา กล่าว ซึ่งเป็นรัฐที่ราคาบ้านพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงที่มีการระบาดของโควิด-19 เนวาดาเป็นหนึ่งในเจ็ดรัฐที่มีความสำคัญในการเลือกตั้งประธานาธิบดี และกำลังถูกคู่แข่งอย่างดุเดือดโดยกมลา แฮร์ริส รองประธานาธิบดี ซึ่งเข้ามาแทนที่ประธานาธิบดีโจ ไบเดนในฐานะผู้สมัครชิงตำแหน่งจากพรรคเดโมแครต และอดีตประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ผู้ท้าชิงจากพรรครีพับลิกัน

หากค่าใช้จ่ายด้านที่อยู่อาศัยเป็นภาระของลูกสาวของมิลเลอร์ ราคาที่สูงขึ้นของร้าน Taco Bell ทำให้มิลเลอร์ต้องลดการไปร้านอาหารฟาสต์ฟู้ดในคืนวันศุกร์กับหลานสาวของเธอลง และทำให้เธอมีแนวโน้มที่จะลงคะแนนให้ทรัมป์เพราะว่า "ฉันไม่คิดว่าไบเดนจะทำได้ดีกับปัญหาเงินเฟ้อ"

ผู้สนับสนุนแฮร์ริสก็มีความกังวลคล้ายกันเกี่ยวกับราคาที่สูง แม้ว่าพวกเขาจะรับรองว่าเธอคือผู้สมัครที่ดีที่สุดในการแก้ไขปัญหานี้ก็ตาม

ต้นทุนการกู้ยืมลดลง

มีแนวโน้มว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในวันที่ 18 กันยายนจะตามมาด้วย การ ปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อย 25 เปอร์เซ็นต์ เมื่อผู้กำหนดนโยบายเริ่มการประชุมนโยบายสองวันถัดไป หนึ่งวันหลังจากการเลือกตั้งสหรัฐฯ

ในขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่งผลให้ต้นทุนสินเชื่อของครอบครัวและธุรกิจสูงขึ้น ส่งผลให้พวกเขาไม่กล้ากู้ยืม ใช้จ่ายและลงทุนเพื่อลดภาวะเงินเฟ้อ การลดค่าใช้จ่ายการกู้ยืมก็เปลี่ยนการคำนวณสำหรับผู้ที่ต้องการซื้อบ้านและบริษัทต่างๆ โดยเฉพาะธุรกิจขนาดเล็กที่ต้องการระดมทุนสำหรับอุปกรณ์ใหม่หรือขยายการผลิต

นโยบายการเงินที่ผ่อนปรนมากขึ้น ซึ่งเฟดได้ส่งสัญญาณว่ากำลังจะมีขึ้นนั้น ได้ทำให้เงินกลับเข้ากระเป๋าประชาชนแล้ว อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของสินเชื่อที่อยู่อาศัยแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่ 30 ปี ซึ่งเป็นสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่ได้รับความนิยมมากที่สุด กำลังเข้าใกล้ 6% หลังจากที่เคยเกือบ 8% เมื่อปีที่แล้ว Redfin ซึ่งเป็นบริษัทอสังหาริมทรัพย์ ประมาณการเมื่อไม่นานนี้ว่าค่าผ่อนเฉลี่ยของบ้านที่ขายหรือลงรายการในช่วง 4 สัปดาห์ก่อนวันที่ 15 กันยายน น้อยกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลที่เคยทำไว้ในเดือนเมษายนถึง 300 ดอลลาร์ และต่ำกว่าเมื่อปีที่แล้วเกือบ 3%

ภายใต้การประมาณการเบื้องต้นของเจ้าหน้าที่เฟดเอง อัตราดอกเบี้ยเงินกู้มีแนวโน้มที่จะคงที่อยู่ที่ประมาณกลาง 5% ซึ่งหมายความว่าการบรรเทาทุกข์ส่วนใหญ่เกิดขึ้นไปแล้ว

ธนาคารต่างๆ เริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำที่เรียกเก็บจากผู้กู้ที่มีเครดิตดีที่สุดเพื่อให้เท่ากับอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับลด ส่วนสินเชื่อเพื่อการบริโภครูปแบบอื่นๆ เช่น สินเชื่อรถยนต์และสินเชื่อส่วนบุคคล ซึ่งครัวเรือนอาจได้รับข้อเสนอที่ดีกว่านั้น มีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยเท่านั้น และธนาคารอาจใช้เวลานานกว่าที่จะเลิกคิดค่าธรรมเนียมทางการเงินที่สูงขึ้น

นักลงทุนและนักเศรษฐศาสตร์มองว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้วมีความสำคัญน้อยกว่าข้อความที่ธนาคารกลางพร้อมที่จะผ่อนคลายสินเชื่อและมั่นใจว่าภาวะเงินเฟ้อที่สูงเมื่อเร็วๆ นี้จะไม่เกิดขึ้นอีก

ในความเป็นจริง อัตราเงินเฟ้อได้ลดลงอย่างรวดเร็วที่สุดครั้งหนึ่ง โดยดัชนีราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้นจากกว่า 9% ในเดือนมิถุนายน 2022 เป็น 2.6% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนที่แล้ว ดัชนีราคาค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลที่เฟดกำหนดเพิ่มขึ้นในอัตรา 2.5% ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งใกล้เคียงกับเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลาง

อารมณ์เสีย

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงเติบโตได้ค่อนข้างดี แม้จะมีความกังวลว่าตลาดงานอาจกำลังอ่อนแอลง

จำนวนผู้ยื่นขอสวัสดิการว่างงานรายใหม่ยังคงอยู่ในระดับต่ำและลดลงอย่างไม่คาดคิดในสัปดาห์ล่าสุด ขณะที่อัตราการว่างงานที่ 4.2% ในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้นจากปีก่อน แต่ยังอยู่ในระดับที่เฟดมองว่าจะยั่งยืนได้โดยไม่ก่อให้เกิดค่าจ้างที่มากเกินไปและแรงกดดันด้านราคา ดัชนีการผลิตของเฟดแห่งฟิลาเดลเฟียเพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ และยอดขายปลีกในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น แม้จะมีการคาดการณ์ว่าจะลดลง

แต่สิ่งเหล่านั้นไม่ได้นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่เด็ดขาดในความรู้สึกของสาธารณชน

จากการสำรวจของ Reuters/Ipsos พบว่าสัดส่วนของชาวอเมริกันที่มองว่าเศรษฐกิจกำลังมุ่งหน้าไปในทิศทางที่ดีเพิ่มขึ้นเป็น 25% ในเดือนสิงหาคม จาก 17% ในเดือนพฤษภาคม 2022 อย่างไรก็ตาม สัดส่วนของผู้ที่มองว่าเศรษฐกิจกำลังเดินไปผิดทางได้ลดลงเหลือ 60% จาก 74% ในช่วงเวลาเดียวกัน

การสำรวจของธนาคารกลางนิวยอร์กซึ่งเมื่อต้นปีนี้แสดงให้เห็นว่าประชาชนรู้สึกดีขึ้นกว่าปีที่แล้ว และคาดหวังว่าจะดีขึ้นในปีหน้านั้น ได้เปลี่ยนแปลงไปในทิศทางตรงกันข้าม แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงและมีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นก็ตาม

ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกนปรับตัวดีขึ้น แต่หลังจากนั้นก็ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับก่อนเกิดการระบาด

การสำรวจ "ชีพจร" ครัวเรือนของสหรัฐฯ ครั้งล่าสุดแสดงให้เห็นว่าสัดส่วนของผู้ที่รายงานว่ามีปัญหาในการชำระค่าใช้จ่ายครัวเรือนในสัปดาห์ที่ผ่านมานั้นลดลงเมื่อเทียบกับปี 2565 ซึ่งเป็นปีที่อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงสุด แต่แทบจะไม่มีการปรับปรุงดีขึ้นเลยเมื่อเร็วๆ นี้

ในงานแถลงข่าวหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ กล่าวว่าเป้าหมายของเขาคือการรักษาเศรษฐกิจให้เดินหน้าไปตามเป้าหมาย 2 ประการของธนาคารกลาง ซึ่งได้แก่ เงินเฟ้อที่มั่นคงและตลาดงานที่ดี เพื่อจุดประสงค์ดังกล่าว สินเชื่อจะผ่อนปรนลง แต่ไม่มีการรับประกันว่าจะเติบโตในอัตราเร็วใด

“นี่คือจุดเริ่มต้นของกระบวนการนั้น” พาวเวลล์กล่าว “ทิศทางคือมุ่งสู่ความเป็นกลาง และเราจะดำเนินการอย่างรวดเร็วหรือช้าเท่าที่เราคิดว่าเหมาะสมในเวลาจริง”

ที่มา: Theedgemarkets

BoE มีความระมัดระวังมากกว่า Fed มาก

สิ่งที่น่าสนใจเกี่ยวกับการตัดสินใจของธนาคารกลางอังกฤษคือข้อความที่แตกต่างจากที่ธนาคารกลางสหรัฐทำ ธนาคารได้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ด้วยคะแนนเสียง 8-1 และข้อความในแถลงการณ์ก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าธนาคารไม่ได้รีบร้อนที่จะลดอัตราดอกเบี้ยแต่อย่างใด โดยการให้คำมั่นว่าจะ "ใช้แนวทางค่อยเป็นค่อยไป" ในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ธนาคารก็เห็นด้วยกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยรายไตรมาส 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับลดครั้งต่อไปน่าจะเกิดขึ้นในเดือนพฤศจิกายน

ทั้งนี้ ไม่มีอะไรน่าประหลาดใจเป็นพิเศษ แต่ทำให้เกิดคำถามว่าวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางอังกฤษจำเป็นต้องดูแตกต่างไปจากวงจรของธนาคารกลางสหรัฐหรือไม่ ตลาดได้สรุปมาระยะหนึ่งแล้วว่าจะต้องเป็นเช่นนั้น การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้มีอัตราที่น้อยกว่าเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และอัตราดอกเบี้ยขั้นสุดท้ายก็สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานประมาณ 40-50 จุดฐานด้วยเช่นกัน

เห็นได้ชัดว่าทำไม BoE จึงไม่เพียงแต่ดูแข็งกร้าวมากขึ้นเท่านั้น แต่เงินเฟ้อภาคบริการของสหราชอาณาจักรยังสูงกว่าในสหรัฐฯ และยูโรโซนอีกด้วย และหากดูจากมูลค่าที่ปรากฏ ก็ถือว่ากำลังไปในทิศทางที่ผิด

ผู้สนับสนุนนโยบายการเงินของธนาคารกลางกังวลว่าราคาขององค์กรและพฤติกรรมการกำหนดค่าจ้างได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างถาวรในลักษณะที่จะทำให้การลดอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับต่ำลงอย่างต่อเนื่องทำได้ยากขึ้นเรื่อยๆ เราไม่เชื่อว่านี่คือความเห็นโดยทั่วไปของคณะกรรมการในขณะนี้ – การตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนสิงหาคมบ่งชี้ว่าไม่ใช่ แต่ตราบใดที่การเติบโตของค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อของภาคบริการยังคงไม่แน่นอน คณะกรรมการโดยรวมก็ดูเหมือนจะยินดีที่จะดำเนินการอย่างระมัดระวัง

เราคิดว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ BoE จะเร่งตัวขึ้นหลังจากเดือนพฤศจิกายน

เราไม่ค่อยมั่นใจว่าวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินของสหราชอาณาจักรจะเบี่ยงเบนไปจากเฟดหรือธนาคารอื่นๆ มากนัก ซึ่งธนาคารก็ยอมรับอย่างเต็มใจว่าภาวะเงินเฟ้อของภาคบริการที่ผันผวนในช่วงนี้ส่วนใหญ่เกิดจากกลุ่มที่มีความผันผวนซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินมากนัก หากตัดประเด็นนี้ออกไป ภาพรวมจะค่อยๆ ดูดีขึ้น

ในขณะเดียวกัน ข้อมูลการจ้างงานซึ่งขณะนี้ยังต้องยอมรับว่ามีคุณภาพที่น่าสงสัย แต่ก็ชี้ให้เห็นถึงการชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่องเช่นกัน จำนวนพนักงานที่รับเงินเดือนดูเหมือนจะลดลงในขณะนี้ และนั่นจะส่งผลต่อการเติบโตของค่าจ้างอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ จากการสำรวจรายเดือนของ BoE พบว่าบริษัทต่างๆ ปรับลดประมาณการการเติบโตของราคา/ค่าจ้างที่คาดหวังและที่รับรู้แล้วอย่างต่อเนื่อง

ดังนั้นเราจึงคิดว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางอังกฤษจะเร่งตัวขึ้นหลังจากเดือนพฤศจิกายน หลังจากนั้น เราคิดว่าธนาคารจะมั่นใจมากขึ้นในภาวะเงินเฟ้อที่ยังคงดำเนินต่อไป และจะมีฉันทามติเพียงพอในคณะกรรมการที่จะเปลี่ยนไปใช้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันสองครั้ง เช่นเดียวกับนักลงทุน เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม และการปรับลดเพิ่มเติมในปี 2568 จะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.25% ภายในสิ้นฤดูร้อนหน้า

BoE ยังคงใช้มาตรการควบคุมเชิงปริมาณ (QT) ต่อไป

นอกจากการตัดสินใจที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมแล้ว BoE ยังตัดสินใจที่จะลดขนาดพอร์ตสินทรัพย์ลงอีก 100,000 ล้านปอนด์ในช่วง 12 เดือนข้างหน้านี้ โดย 87,000 ล้านปอนด์จะมาจากพันธบัตรรัฐบาลที่ครบกำหนด ดังนั้นจะมีส่วนน้อยมากที่จะมาจากการขายพันธบัตรอย่างจริงจัง มีการพูดคุยกันบ้างว่าอัตราดังกล่าวสามารถเพิ่มขึ้นได้ แต่ท้ายที่สุดแล้ว คณะกรรมการดูเหมือนจะต้องการรักษาแนวทางที่คาดเดาได้ต่อไปในอนาคต โปรดจำไว้ว่าธนาคารต้องการให้กระบวนการนี้เป็นเพียงขั้นตอนพื้นฐาน ซึ่งจะทำให้ Bank Rate ยังคงเป็นเครื่องมือที่มีบทบาทในการควบคุมนโยบายการเงิน

ผลกระทบต่ออัตราตลาดจะน้อยมากจากการตัดสินใจรักษาระดับปัจจุบัน โดยคำนึงว่านี่ก็เป็นความเห็นโดยทั่วไปเช่นกัน QT จะยังคงมีบทบาทในเบี้ยประกันความเสี่ยงระยะยาว แต่เราน่าจะพูดถึงช่วงประมาณ 10bp สำหรับผลตอบแทน 10 ปีในปีหน้า ในแง่ของสภาพคล่อง QT น่าจะส่งผลกระทบน้อยลง เนื่องจากโครงการสภาพคล่องระยะสั้น (STR) ของธนาคารแห่งอังกฤษได้แสดงให้เห็นถึงการนำไปใช้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงหลัง (44 พันล้านปอนด์) ซึ่งช่วยบรรเทาความเสี่ยงที่ QT จะดูดเงินสำรองออกจากระบบมากเกินไปอย่างกะทันหัน