กฎเกณฑ์การคลังของสหภาพยุโรปควรปรับเปลี่ยนเพื่อรองรับการเปลี่ยนผ่านด้านการป้องกันประเทศหรือไม่?

เศรษฐกิจ

สรุป:

กฎหนี้ของสหภาพยุโรปไม่ควรมีการเปลี่ยนแปลงเพื่อยกเว้นการใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศที่เพิ่มขึ้น แต่สามารถพิจารณาความยืดหยุ่นบางประการได้

ประเทศต่างๆ ในสหภาพยุโรปกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านด้านการป้องกันประเทศ โดยท่ามกลางสงครามในยูเครนและสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในยุโรปที่ย่ำแย่ลงอย่างมาก ทำให้งบประมาณด้านการป้องกันประเทศเพิ่มขึ้นอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม ภายใต้กฎการคลังของสหภาพยุโรปที่ได้รับการปฏิรูปใหม่เมื่อไม่นานมานี้ ประเทศต่างๆ จะต้องบรรลุสถานะทางการคลังที่รับประกันว่าหนี้สินที่เกินกว่าร้อยละ 60 ของ GDP จะลดลง และการขาดดุลจะต้องอยู่ต่ำกว่าร้อยละ 3 ของ GDP ในระยะกลาง ปัจจุบัน ดุลบัญชีของรัฐบาลในประเทศส่วนใหญ่ต่ำกว่าระดับที่จะทำให้หนี้สินลดลงตามที่ต้องการ ซึ่งมักจะลดลงอย่างมาก ดังนั้น รัฐบาลจึงจำเป็นต้องลดรายจ่าย (ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย) อย่างต่อเนื่อง หรือเพิ่มภาษีอย่างถาวร การใช้จ่ายทางทหารที่มากขึ้นจะเพิ่มภาระในการปรับลดงบประมาณส่วนที่เหลือ

เรื่องนี้ทำให้เกิดความตึงเครียด อันเดรจ โดมานสกี รัฐมนตรีกระทรวงการคลังของโปแลนด์ วิพากษ์วิจารณ์กฎเกณฑ์ในการลดการขาดดุลของรัฐบาล เมื่อประเทศเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนักให้เพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหม โปแลนด์กำลังเผชิญกับการเพิ่มกำลังทหารอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนในช่วงสันติภาพ โดยการใช้จ่ายด้านกลาโหมเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจาก 2.5 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในปี 2022 เป็นเกือบ 5 เปอร์เซ็นต์ในปี 2025 ซึ่งมีมูลค่าเท่ากับหรือสูงกว่าของสหรัฐอเมริกา

คำกล่าวของ Domański อาจมีประโยชน์สองประการ ในระยะสั้น เขาอาจพยายามป้องกันผลกระทบเชิงลบต่อโปแลนด์ในรูปแบบของการยกระดับขั้นตอนของสหภาพยุโรปเพื่อควบคุมการขาดดุลของประเทศต่างๆ พร้อมการลงโทษ ในระยะยาว เขาอาจต้องการเปิดการอภิปรายเกี่ยวกับกฎการคลังอีกครั้ง โดยเฉพาะการปฏิบัติพิเศษสำหรับรายจ่ายทางการทหาร วิธีแรกน่าจะประสบความสำเร็จเมื่อพิจารณาจากประสบการณ์ (ดูรายละเอียดสถานการณ์เฉพาะของโปแลนด์ในภาคผนวก) แต่โอกาสของวิธีหลังนั้นไม่สู้ดีนัก แม้ว่าจะสมควรได้รับการไตร่ตรองมากกว่าก็ตาม

กฎทองสำหรับการลงทุนทางทหาร?

การเพิ่มกำลังทหารในโปแลนด์และประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปอื่นๆ อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์การคลังของสหภาพยุโรปในรูปแบบของการยกเว้นการลงทุนด้านการทหารหรือไม่? มีสองประเด็นหลักที่ขัดขวางการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว:

ประการแรก กรอบการคลังของสหภาพยุโรปเพิ่งได้รับการปฏิรูป โดยขณะนี้ ประเทศต่างๆ กำลังเผชิญกับการทดสอบการใช้กรอบการคลังครั้งแรก แนวคิดเรื่องกฎทอง เช่น การอนุญาตให้มีการจัดหาเงินทุนเพื่อการลงทุนโดยไม่ต้องมีข้อจำกัดด้านหนี้ ยังคงถูกแยกออก เนื่องจากยากที่จะปรับให้สอดคล้องกับการขาดดุลและข้อจำกัดด้านหนี้ของสหภาพยุโรป นอกจากนี้ และที่สำคัญยิ่งกว่านั้น กรอบการคลังดังกล่าวยังขัดแย้งกับแนวคิดเรื่องความยั่งยืนของหนี้ ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของการปฏิรูป และการปฏิรูปดังกล่าวได้ดำเนินการผ่านเครื่องมือการวิเคราะห์ความยั่งยืนของหนี้ (DSA)

ประเทศที่มีหนี้สูงจำเป็นต้องปรับลดหนี้สาธารณะในระยะกลาง โดยมีความยืดหยุ่นได้จำกัดในแง่ของกรอบเวลาการปรับตัว ซึ่งสามารถขยายเวลาได้ถึง 7 ปี โดยแลกกับข้อผูกพันด้านการปฏิรูปและการลงทุน แต่ไม่สามารถมีความยืดหยุ่นในแง่ของขอบเขตของกฎเกณฑ์ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะต้องครอบคลุมการดำเนินการทั้งหมดที่ส่งผลกระทบต่อขนาดของหนี้สาธารณะ นอกจากนี้ โปรดทราบว่าการลงทุนที่เหมาะสม ซึ่งผลตอบแทนที่เลื่อนออกไป ซึ่งเป็นเหตุผลหลักในการสนับสนุนแนวคิดกฎทองในช่วงเวลาหนึ่ง คิดเป็นน้อยกว่า 20 เปอร์เซ็นต์ของรายจ่ายด้านการทหารในสหภาพยุโรป (Cepparulo and Pasimeni, 2024)

ประการที่สอง แม้ว่าจะมีการยกเว้น "กฎทอง" ในความหมายมาตรฐานของคำนี้ และอนุญาตให้มีการอนุญาตเฉพาะการลงทุนทางทหารชั่วคราวเท่านั้น ซึ่งสามารถแก้ไขได้เองในที่สุด ประเด็นว่าสหภาพยุโรปควรใช้การควบคุมใดเหนือคุณภาพและองค์ประกอบของการลงทุนเพื่อแลกกับการยกเว้นยังคงต้องได้รับการแก้ไข

ประเด็นนี้เกิดขึ้นในบริบทของการอภิปรายว่าควรเปลี่ยนกรอบการคลังหรือไม่และควรเปลี่ยนอย่างไรเพื่อรองรับการลงทุนสาธารณะที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม เช่น หาก “กฎทองคำสีเขียวที่รับผิดชอบต่อการเงิน” สามารถอำนวยความสะดวกในการเปลี่ยนผ่านที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมได้ด้วยการ “ยกเว้นการลงทุนสาธารณะที่ได้รับการอนุมัติจากสภาซึ่งกำหนดไว้อย่างชัดเจน” (Darvas et al, 2024) จากการใช้ข้อกำหนดการปรับขั้นต่ำอื่นๆ นอกเหนือจากที่ได้มาจาก DSA ดังนั้น วัตถุประสงค์ของความยั่งยืนทางการคลังจึงจะคงอยู่ เนื่องจากการยกเว้นนั้นสามารถใช้ได้กับการเพิ่มการลงทุนชั่วคราวเท่านั้น และเมื่อสิ้นสุดโครงการลงทุน ประเทศควรมีเงินคงเหลือขั้นต้นเพียงพอที่จะชำระหนี้ส่วนเกินได้

อย่างไรก็ตาม การนำข้อเสนอนี้ไปปฏิบัติอย่างมีประสิทธิผลยังคงต้องคำนึงถึงความไม่เต็มใจของรัฐบาลแห่งชาติที่จะให้สหภาพยุโรปชี้นำในการเลือกใช้จ่าย รัฐบาลมีแนวโน้มที่จะต่อต้านการแทรกแซงการตัดสินใจเกี่ยวกับการป้องกันประเทศของสหภาพยุโรป ซึ่งเป็นแกนหลักของอำนาจอธิปไตยและจึงยังคงอยู่นอกเหนืออำนาจของสหภาพยุโรปเป็นส่วนใหญ่ ทางเลือกอื่นคือ รัฐบาลอาจยอมรับการชี้นำในรูปแบบสมมติ โดยรู้ว่าจะมีการตรวจสอบทางเลือกของตนอย่างมีประสิทธิผลน้อยมาก อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้จะทำให้เกิดคำถามถึงเหตุผลในการเสนอข้อยกเว้นจากกฎทั่วไปในตอนแรก

การบิดเบือนกฎ

ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่ากฎการคลังของสหภาพยุโรปจะไม่ยืดหยุ่นภายใต้แรงกดดันจากการตัดสินใจเกี่ยวกับการใช้จ่ายทางทหารซึ่งมีเหตุผลจากสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เลวร้ายลง โปแลนด์อาจเผชิญกับการใช้ขั้นตอนการขาดดุลเกินควรอย่างผ่อนปรน ซึ่งเป็นขั้นตอนการลงโทษที่มุ่งเป้าไปที่การลดการขาดดุลให้ต่ำกว่าร้อยละ 3 ของ GDP โดยเร็วที่สุด หากโปแลนด์เบี่ยงเบนจากแนวทางการปรับการคลังด้วยเหตุผลที่ว่าค่าใช้จ่ายทางทหารเพิ่มขึ้น (ดูภาคผนวก) คณะกรรมาธิการยุโรปซึ่งทำหน้าที่ควบคุมกฎการคลังอาจเสนอการตีความกฎอย่างสร้างสรรค์ในแนวทางเดียวกับกฎทองคำสีเขียวที่รับผิดชอบต่อการคลังที่กล่าวถึงข้างต้นในที่สุด ภายใต้เงื่อนไขที่เรียกว่าข้อกำหนดการลงทุนซึ่งนำมาใช้ในกฎการคลังฉบับก่อนหน้าโดยไม่มีฐานทางกฎหมายที่ชัดเจน การเบี่ยงเบนชั่วคราวจากแนวทางการปรับไปสู่เป้าหมายงบประมาณในระยะกลางได้รับอนุญาตภายใต้เงื่อนไขบางประการ เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการลงทุนที่เลือก

เมื่อคำนึงถึงแรงกดดันอื่นๆ ที่มีผลต่อการบังคับใช้กฎการคลังของสหภาพยุโรป (Pench, 2024a) กรอบการคลังใหม่นี้อาจประสบกับการกัดเซาะในทางปฏิบัติ ซึ่งการใช้จ่ายด้านการทหารที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องอาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญ แทนที่จะยอมรับแนวโน้มนี้ รัฐบาลของสหภาพยุโรปและคณะกรรมาธิการอาจต้องการใช้แนวทางเชิงรุกที่ประกอบด้วยองค์ประกอบสองประการ:

สำรวจความเป็นไปได้ในการนำกฎการคลังที่ปฏิรูปใหม่มาใช้เป็นกฎทองสำหรับการลงทุนอย่างรับผิดชอบที่สอดคล้องกับ DSA เพื่อครอบคลุมโปรแกรมการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนผ่านสู่สีเขียวและการป้องกันประเทศ แม้ว่าการนำไปปฏิบัติอาจมีความท้าทาย โดยเฉพาะการระบุการลงทุนที่เข้าเงื่อนไขภายใต้กฎใหม่ แต่แนวทางนี้อาจดีกว่าความยืดหยุ่นที่ได้รับอย่างมีประสิทธิผลภายหลัง กล่าวคือ ผ่านการไม่บังคับใช้กฎปกติ โดยพิจารณาเป็นกรณีๆ ไป

สำหรับพื้นที่การลงทุนด้านการป้องกันประเทศ ซึ่งลักษณะเศรษฐกิจที่โดดเด่นของสินค้าสาธารณะ - ผลกระทบจากภายนอกและผลกระทบต่อขนาด - มีความแข็งแกร่งเป็นพิเศษข้ามพรมแดน (เช่น การป้องกันทางอากาศจากการโจมตีที่อาจเกิดขึ้นจากรัสเซีย) อาจมีการจัดเตรียมการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการร่วมกันผ่านการขอใช้หนี้ของสหภาพยุโรปนอกกฎเกณฑ์ทางการคลัง (Steinbach และ Wolff, 2024)

หากต้องการติดตามข่าวสารล่าสุดเกี่ยวกับเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจทั้งหมดของวันนี้ โปรดไปที่ ปฏิทินเศรษฐกิจ

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวัง เนื้อหาของบทความนี้มีไว้สำหรับอ้างอิงเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนส่วนบุคคล และไม่ได้คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุนพิเศษ สถานะทางการเงินหรืออื่นๆของบุคคล ลงทุนตามนั้น ต้องรับผิดชอบความเสี่ยงของคุณเอง

รายการโปรด

แชร์

ความกลัวอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวในตลาดเกิดใหม่

สถาบันบรูคกิ้งส์

เศรษฐกิจ

เมื่อกว่า 20 ปีที่แล้ว Guillermo Calvo และ Carmen Reinhart ได้บัญญัติศัพท์คำว่า " ความกลัวการลอยตัว " เพื่ออธิบายถึงความไม่เต็มใจในตลาดเกิดใหม่ (EM) ที่จะยอมรับอัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัวอย่างเสรี งานของพวกเขาเกิดขึ้นหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชีย ซึ่งอัตราแลกเปลี่ยนแบบตรึงหลายรายการพังทลายลงอย่างรวดเร็ว โดยมีการลดค่าเงินจำนวนมากและความวุ่นวายทางการเงินที่ส่งผลกระทบต่อการเติบโตในปีต่อๆ มา นับแต่นั้นมา ตลาดเกิดใหม่หลายแห่งได้ยอมรับอัตราแลกเปลี่ยนแบบยืดหยุ่นเต็มรูปแบบ ควบคู่ไปกับการยอมรับธนาคารกลางอิสระและการกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม ตลาดเกิดใหม่จำนวนมากยังคงยืนหยัดแม้ว่าตลาดเหล่านี้จะยังคงประสบกับวิกฤตการณ์สกุลเงินและความผันผวนเป็นระยะๆ (นอกจากนี้ยังมีการลอยตัวที่ไม่เป็นธรรมจำนวนมาก กล่าวคือ ประเทศต่างๆ ที่แทรกแซงเป็นระยะ โดยเฉพาะในเอเชีย)

มีสองสิ่งที่ทำให้การตรึงค่าเงินในขณะนี้เป็นอันตรายอย่างยิ่ง การเติบโตที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับส่วนอื่นๆ ของโลกทำให้ค่าเงินดอลลาร์พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และยังไม่มีทีท่าว่าจะหยุดประสิทธิภาพที่เหนือกว่านี้ และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ผันผวนอย่างรุนแรง ส่งผลให้เงื่อนไขการค้าของผู้นำเข้าและผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ผันผวนอย่างรุนแรง หากทรัมป์ชนะการเลือกตั้งสหรัฐฯ ครั้งต่อไป หากส่งผลให้มีการจัดเก็บภาษีศุลกากรเพิ่มขึ้น อาจเป็นผลกระทบที่รุนแรงที่สุดต่อเงื่อนไขการค้าดังกล่าว ซึ่งจะทำให้ค่าเงินที่ตรึงค่าอยู่ถูกกดดันให้อ่อนค่าลงอย่างรุนแรง

กลัวการลอยตัวในตลาดเกิดใหม่

ตลาดเกิดใหม่หลายแห่งได้เปลี่ยนมาใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่ยืดหยุ่นเต็มรูปแบบกับธนาคารกลางอิสระ แต่มีบางประเทศที่ไม่ได้ทำตามแนวโน้มนี้ อาร์เจนตินาอาจเป็นตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุดและช่วยแสดงให้เห็นถึงอันตรายที่แฝงอยู่ในค่าเงินที่ตรึงกับอัตราแลกเปลี่ยน ล่าสุด อาร์เจนตินาได้ลดค่าเงินเปโซในเดือนธันวาคม 2023 จากนั้นจึงใช้ระบบตรึงค่าเงินดอลลาร์แบบค่อยเป็นค่อยไป อัตราเงินเฟ้อที่สูงภายหลังการลดค่าเงินทำให้ค่าเงินจริงกลับขึ้นไปอยู่ที่ระดับก่อนการลดค่าเงิน ดังนั้น กำไรจากการแข่งขันใดๆ ก็ตามจึงน่าจะสูญเสียไป (รูปที่ 1) เมื่อเปรียบเทียบแบบข้ามประเทศ ค่าเงินเปโซของอาร์เจนตินาเพิ่มขึ้นมากที่สุดในสกุลเงินหลักทั้งหมดนับตั้งแต่เกิดการระบาดของโควิด-19 (รูปที่ 2) การฟื้นตัวของอัตราแลกเปลี่ยนจริงอาจหลีกเลี่ยงได้หากรัฐบาลอนุญาตให้ค่าเงินเปโซลอยตัวได้อย่างอิสระหลังการลดค่าเงิน เนื่องจากการอ่อนค่าลงตามมูลค่าจะช่วยชดเชยเงินเฟ้อที่สูงได้ หากไม่มีวาล์วระบายความปลอดภัยดังกล่าว ค่าเงินเปโซก็จะพุ่งขึ้นสู่ระดับที่ไม่สามารถดำรงอยู่ได้อีกครั้ง

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_1

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_2

ตัวอย่างที่โดดเด่นอื่นๆ ในตลาดเกิดใหม่ ได้แก่ อียิปต์ (รูปที่ 3) และปากีสถาน (รูปที่ 4) ในทั้งสองกรณี การตรึงอัตราแลกเปลี่ยนแบบย้อนกลับหลังการลดค่าเงินทำให้เงินเฟ้อผลักดันให้อัตราแลกเปลี่ยนสูงขึ้นในรูปของค่าเงินจริง ส่งผลให้ประเทศเหล่านี้เข้าสู่วัฏจักรของการลดค่าเงิน ความกลัวการลอยตัวทำให้เกิดภาพลวงตาของเสถียรภาพในรูปแบบของการตรึงอัตราแลกเปลี่ยนแบบสัญลักษณ์ แต่สิ่งนี้จะทำให้เกิดความไม่มั่นคงและส่งผลเสียต่อการเติบโตในระยะกลาง ตลาดเกิดใหม่ที่โดดเด่นอื่นๆ ที่ตรึงอัตราแลกเปลี่ยนแบบเดียวกัน ได้แก่ ศรีลังกา ตุรกี และยูเครน

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_3

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_4

ช่วงเวลาเลวร้ายอย่างยิ่งสำหรับการตรึงค่าเงินดอลลาร์

มีสองสิ่งที่ทำให้การตรึงค่าเงินดอลลาร์ (การตรึงค่าเงินที่พบเห็นได้บ่อยที่สุด) เป็นอันตรายอย่างยิ่ง ประการแรก ค่าเงินดอลลาร์ได้พุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดทศวรรษที่ผ่านมา เนื่องจากศักยภาพทางการคลังที่มากขึ้นและการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่าในสหรัฐฯ มากกว่าที่อื่นใด ทำให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น (รูปที่ 5) การตรึงค่าเงินดอลลาร์ในรูปแบบใดก็ตามจะจำกัดการเพิ่มขึ้นนี้ของประเทศอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ส่งผลให้ความสามารถในการแข่งขันของประเทศลดลง เอกวาดอร์เป็นตัวอย่างที่ดีที่สุดของเรื่องนี้ โดยเอกวาดอร์ใช้การตรึงค่าเงินดอลลาร์ในปี 2543 และนำเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าเข้ามาในปี 2557-2558 เมื่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลงทำให้ค่าเงินในละตินอเมริกาที่เหลืออ่อนค่าลง (รูปที่ 6) เอกวาดอร์ซึ่งเป็นผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์เช่นเดียวกับประเทศอื่นๆ ในภูมิภาคนี้ ประสบกับภาวะช็อกจากเงื่อนไขการค้าที่ไม่พึงประสงค์ แต่ต่างจากประเทศอื่นๆ ในภูมิภาคนี้ อัตราแลกเปลี่ยนจริงกลับเพิ่มขึ้น ผลที่ตามมาคือการเติบโตที่อ่อนแอและความไม่มั่นคงทางการเมือง

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_5

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_6

เหตุผลที่สองที่การตรึงอัตราแลกเปลี่ยนเป็นอันตรายคือความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น สงครามในยูเครนและความไม่มั่นคงในตะวันออกกลางทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ผันผวนมากขึ้น (รูปที่ 7) ซึ่งส่งผลให้เงื่อนไขการค้าของผู้นำเข้าและผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ผันผวนอย่างมาก (รูปที่ 8) ความผันผวนในเงื่อนไขการค้าดังกล่าวทำให้การอนุญาตให้อัตราแลกเปลี่ยนเคลื่อนไหวได้อย่างอิสระมีความสำคัญยิ่งขึ้นไปอีก การที่ทรัมป์ชนะการเลือกตั้งสหรัฐฯ ที่จะถึงนี้ อาจเป็นการแสดงออกถึงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นในที่สุด หากสหรัฐฯ เรียกเก็บภาษีนำเข้าเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้นในวงกว้าง ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์ที่ตรึงไว้กับตลาดเกิดใหม่ที่เหลือมีแรงกดดันให้อ่อนค่าลง จุดเปลี่ยนในปัจจุบันถือเป็นช่วงเวลาที่อันตรายอย่างยิ่งสำหรับการตรึงค่าเงินดอลลาร์ Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_8

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

เส้นทางที่ยุ่งวุ่นวายสู่ Net Zero: บทเรียนการแสดงด้นสดจากปรมาจารย์ด้านดนตรีแจ๊ส

UBS

เศรษฐกิจ

คีธ จาร์เร็ตต์ ปรมาจารย์ด้านดนตรีแจ๊สชาวอเมริกันในตำนานก้าวขึ้นไปบนเวที นั่งลงที่เปียโนของเขา และเมื่อผู้ฟังเงียบลงแล้ว เขาก็เริ่มเล่นดนตรี โดยเริ่มต้นด้วยโน้ตเพียงสี่ตัว ซึ่งเล่นอย่างลังเลใจหรือเล่นอย่างไม่เต็มใจ จากนั้นเขาก็ค่อยๆ พัฒนาการแสดงของเขาขึ้นเรื่อยๆ โดยดึงทำนอง เสียงประสาน และจังหวะอันน่าทึ่งออกมาจากเครื่องดนตรีของเขา เป็นการแสดงอันยอดเยี่ยมที่ทำให้ผู้ชมกว่า 1,400 คนรู้สึกปลาบปลื้มใจ

เดือนมกราคม พ.ศ. 2518 ในเวลาดึกที่โรงอุปรากรในเมืองโคโลญของเยอรมนี ชายผู้ได้รับการยกย่องอย่างกว้างขวางว่าเป็นนักเล่นดนตรีด้นสดที่เก่งที่สุดคนหนึ่งของโลกกำลังสร้างประวัติศาสตร์ การบันทึกการแสดง “Köln Concert” ซึ่งแสดงโดยไม่ได้ซ้อม เตรียมตัว หรือจดบันทึกใดๆ กลายมาเป็นอัลบั้มเปียโนแจ๊สที่ขายดีที่สุดในประวัติศาสตร์ และเป็นแรงบันดาลใจให้กับคนรักดนตรีทั่วโลก บัดนี้ ย้ายฉากไปที่นิวยอร์กที่ล้ำยุค และอาคารสำนักงานที่ทำด้วยไม้ อลูมิเนียม และกระจกก็ตั้งตระหง่านเหนือเส้นขอบฟ้า อาคารแห่งนี้สร้างชื่อเสียงให้กับสถาปนิกและวิศวกรโครงสร้างในฐานะผลงานการออกแบบที่ประหยัดพลังงานและเป็นแบบอย่างของสถานที่ทำงานที่ทันสมัย อาคารแห่งนี้ปล่อยคาร์บอนต่ำจนได้รับรางวัลมากมาย

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ผู้สังเกตการณ์และนักวิจารณ์ที่ตื่นเต้นไม่รู้ก็คือ เพียงไม่กี่เดือนก่อนหน้านั้น ทีมบริหารโครงการที่ทำงานหนักเกินไปได้ลงรายละเอียดขั้นสุดท้ายให้กับระบบการทำแผนที่คาร์บอนของตนเอง เพื่อพยายามแก้ไขข้อบกพร่องที่มีอยู่ของมาตรการที่มีอยู่สำหรับการคาดการณ์การปล่อย CO2 หรือต้องเปลี่ยนเครื่องปรับอากาศทั้งหมดโดยบริษัทสตาร์ทอัพที่มีเครือข่ายเซรามิกเพียงแห่งเดียวที่ผ่านการตรวจสอบด้านสิ่งแวดล้อม พวกเขาทำได้อย่างไร พวกเขาทำงานด้วยสิ่งที่พวกเขามี พวกเขาคิดค้นวิธีแก้ไขเฉพาะหน้า

เปลี่ยนฉาก (และย้อนเวลากลับไป) อีกครั้ง ไปที่ชานเมืองปารีสและทางรถไฟชานเมืองที่พลุกพล่านซึ่งรถไฟจอดกลางสถานีเพื่อให้ผู้โดยสารได้ชื่นชมเขตอนุรักษ์ธรรมชาติในท้องถิ่นที่เจริญรุ่งเรือง เขตอนุรักษ์แห่งนี้ตั้งอยู่ติดกับโครงการที่อยู่อาศัยขนาดกะทัดรัดที่มีรายชื่อผู้รอคอยที่เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งต้องการอาศัยอยู่ในบ้านที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมที่หุ้มด้วยไม้

อย่างไรก็ตาม เมื่อไม่ถึงสองปีก่อน การก่อสร้างต้องหยุดชะงักลงเมื่อพบผีเสื้อกลางคืนสายพันธุ์หายากที่ได้รับการคุ้มครอง ซึ่งแหล่งที่อยู่อาศัยอยู่ในเส้นทางรถไฟที่เสนอให้สร้างโดยตรง นายกเทศมนตรีคนใหม่ซึ่งไม่มั่นใจเกี่ยวกับภัยคุกคามต่อชุมชนพื้นเมืองขู่ว่าจะระงับการให้ทุนทันที ผู้ให้ทุนทางการเงินซึ่งกังวลว่าจะสูญเสียเงินจำนวนมากเริ่มกังวลมากขึ้น

ซึ่งนำเราไปสู่การเปลี่ยนแปลงครั้งสุดท้าย ในลอนดอน (อีกครั้งในอนาคต) ผู้จัดการความเสี่ยงที่เครียดนั่งเอามือปิดหน้าหลังจากใช้เวลาหลายชั่วโมงพิจารณาข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์ซึ่งทำให้การกำหนดราคาพันธบัตรแทบจะเป็นไปไม่ได้

บริษัทของเธอต้องการเงินทุนสำหรับสร้างโรงงานไฮโดรเจนสะอาดแห่งใหม่ทางตอนเหนือของอังกฤษ ซึ่งมีเป้าหมายที่คุ้มค่าและมีความเสี่ยงมากมาย เทคโนโลยีดักจับคาร์บอนที่เสนอมานั้นมีความทะเยอทะยานอย่างมาก ต้นทุนกำลังเพิ่มขึ้น ความต้องการยังคงคาดเดาไม่ได้ และรัฐบาลกลางก็ดูเหมือนจะลดความกระหายที่จะสนับสนุนกิจการสีเขียวนี้ลง เธอเห็นด้วยกับตัวเลขนี้หรือไม่ แม้ว่าจะยังไม่สามารถคาดเดาได้ หรือปฏิเสธที่จะอนุมัติเงินทุนและเสี่ยงต่อการที่นายจ้างของเธอจะเสียเปรียบ

สถานการณ์แต่ละสถานการณ์เหล่านี้อาจส่งผลให้เกิดผลลัพธ์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง และด้วยผู้จัดการความเสี่ยงในลอนดอนของเรา อาจมีเรื่องเซอร์ไพรส์ที่ไม่คาดคิดอีกมากมาย และอาจจะยังคงมีอยู่ ในแต่ละกรณี ผู้ดำเนินรายการมีความทะเยอทะยานสูง แต่พวกเขายังพบว่าตัวเองดำเนินกิจการในโลกที่ไม่สมบูรณ์แบบซึ่งมีแนวโน้มที่จะจับพวกเขาโดยไม่ทันตั้งตัว และไม่ต้องพูดถึงว่า ยกเว้นกรณีของ Jarrett แต่ละกรณีเกิดขึ้นภายใต้ฉากหลังของเป้าหมายสูงสุดของโลกในการบรรลุเป้าหมายการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ภายในปี 2050 เป็นอย่างช้า

มีแนวคิดร่วมกันมากมาย การทำแผนที่คาร์บอนเพื่อวัดอายุการใช้งานของอาคาร ไม่ว่าจะเป็นอาคารใหม่หรืออาคารอื่น เป็นเพียงศาสตร์ที่ไม่สมบูรณ์ซึ่งต้องอาศัยการคาดการณ์ที่ดีที่สุด การค้นหาวิธีที่ดีที่สุดในการอนุรักษ์แหล่งที่อยู่อาศัยตามธรรมชาติของเรา หรือทำงานร่วมกับชุมชนท้องถิ่นที่มักไม่ได้รับบริการเพียงพอ ยังคงต้องดำเนินการต่อไป ต้นทุน ผลกระทบ และการเคลื่อนไหวของวัฏจักรเศรษฐกิจโดยรอบนั้นคาดเดาได้ยากอย่างยิ่ง หากเกิดโรคระบาดใหญ่ทั่วโลก ตัวเลขของทุกคนก็จะผิดพลาด

ในลอนดอน ผู้เชี่ยวชาญด้านความเสี่ยงกำลังถกเถียงกันว่าจะให้การสนับสนุนบริษัทของเธอในการร่วมทุนด้านพลังงานหมุนเวียนหรือไม่ ซึ่งต้องเผชิญงานยากที่รออยู่ข้างหน้า ไฮโดรเจนสีเขียวเป็นเชื้อเพลิงหมุนเวียนพื้นฐานที่มีศักยภาพสำหรับอนาคต เทคโนโลยีของไฮโดรเจนกำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว แต่ต้นทุนก็สูง และอาจส่งผลเสียต่อสิ่งแวดล้อมด้วย

ผู้จัดการของเราต้องหาจุดสมดุลระหว่างรายได้ในอนาคตที่คาดว่าจะได้รับจากโครงการ ซึ่งแน่นอนว่าจะได้รับการสนับสนุนจากเงินอุดหนุนในระยะใกล้ เมื่อเทียบกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นกับบริษัทของเธอจากการเร่งรัดและปล่อยเงินกู้ออกไป ข้อมูลที่มีอยู่จะต้องมีช่องโหว่อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และยังไม่มีมาตรฐานสากลร่วมกันสำหรับการรายงานข้อมูลดังกล่าว

คู่หูของเธอในเรื่องราวเหล่านี้อยู่ตรงหน้าเธอและโอบรับสถานที่ที่ไม่สมบูรณ์แบบที่พวกเขาพบเจอ และเช่นเดียวกับนักดนตรีแจ๊สตัวจริง พวกเขาเปลี่ยนแปลงและปรับรูปแบบของพวกเขาไปตามทาง ระบบไดนามิกที่ซับซ้อนไม่ตอบสนองในลักษณะเชิงเส้น เครื่องมือ แผนที่ และแผนของเราจะต้องละเอียดถี่ถ้วนแต่ก็ต้องคล่องตัวด้วย

ในกรณีของคอนเสิร์ตอันยิ่งใหญ่ของ Jarret ที่เมืองโคโลญ เรื่องราวเบื้องหลังเรื่องราวทำให้การตัดสินใจของเขาในการเล่นเปียโน ซึ่งยอดเยี่ยมมาก และพิเศษยิ่งขึ้นไปอีก เปียโนของเขาพังอย่างไม่ต้องสงสัย คีย์แพดสึกหรอ และแป้นเหยียบเหยียบที่ส่งเสียงดังและติดขัด

เขาเดินทางมาถึงเมืองเพื่อชมการแสดงรอบ 23.30 น. ซึ่งเป็นรอบเดียวที่ทางสถานที่จัดงานจัดไว้ให้ได้ เขารู้สึกอ่อนล้ามากหลังจากเดินทางด้วยรถยนต์เป็นระยะทางกว่า 500 ไมล์ จนต้องใส่เฝือกเพื่อแลกตั๋วเครื่องบิน นอกจากนี้ เขายังรู้สึกหิวเนื่องจากร้านอาหารที่เขาไปสั่งอาหารผิดและนำอาหารมาเสิร์ฟให้พอดีตอนที่เขาต้องกลับ

Jarrett ไม่ย่อท้อและเปลี่ยนข้อบกพร่องของเปียโนให้กลายเป็นจุดแข็ง โดยเน้นที่คีย์กลางที่ไม่ได้รับความเสียหาย และใช้เสียงทุ้มทึบของแป้นเหยียบเป็นจังหวะประกอบ เมื่อเผชิญกับโลกที่ไม่สมบูรณ์แบบ เขาจึงใช้เทคนิคด้นสด ปรับตัว และสุดท้ายก็เปล่งประกาย เมื่อได้ก้าวเข้าสู่จุดเปลี่ยนที่เรียกได้ว่าเป็นจุดเริ่มต้นของวิวัฒนาการ นักลงทุนและผู้เชี่ยวชาญด้านความยั่งยืนที่ทุ่มเททุกคนสามารถเรียนรู้สิ่งหนึ่งหรือสองสิ่งจากความสามารถและความเชี่ยวชาญดังกล่าวได้ เราไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากเล่นเปียโนที่พังตามสุภาษิต!

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

ตลาดเกิดใหม่: กลุ่มสินเชื่อที่ใหญ่ที่สุด เติบโตเร็วที่สุด และเป็นที่เข้าใจน้อยที่สุดในโลก

พิมโก้

เศรษฐกิจ

ในการแข่งขันเทนนิสสมัครเล่น คะแนน 80% ที่ได้มาจากการตีพลาด เช่น ตีลูกออกนอกขอบสนาม นี่คือแนวคิดที่ Charles Ellis ใช้ในการอธิบายการลงทุนในหนังสือคลาสสิกเรื่อง “The Loser's Game” ของเขา ความสำเร็จไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนทำถูกต้องหรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนไม่ทำผิดหรือไม่

ขณะที่เขากำลังเขียนในปี 1975 แนวคิดนี้สะท้อนให้เห็นสิ่งที่เกิดขึ้นกับหนี้ของตลาดเกิดใหม่ (EM) ในช่วงกลางทศวรรษ 2000 นักลงทุนที่เสี่ยงและพยายามจับจังหวะตลาดให้สอดคล้องกับเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคเริ่มเล่นเกมของผู้แพ้ ในทางตรงกันข้าม เกมของผู้ชนะเปลี่ยนไปสู่การซื้อขายจากล่างขึ้นบนซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับวัฏจักรการเลือกตั้ง เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ และเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคเชิงระบบอื่นๆ ซึ่งเป็นพื้นที่ที่นักลงทุนมีโอกาสได้เปรียบได้ยากขึ้น

จากข้อมูลของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ หนี้ของประเทศกำลังพัฒนากลายเป็นแหล่งสินเชื่อที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยแซงหน้าสหรัฐฯ ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา คุณลักษณะพื้นฐานหลายประการของประเทศกำลังพัฒนาได้รับการเปลี่ยนแปลงไป เมื่อตลาดพัฒนา กลยุทธ์การลงทุนก็ต้องปรับตัวตามไปด้วย

โดยทั่วไปแล้ว ประเทศหรือภูมิภาคที่ดีที่สุดไม่ใช่ประเทศหรือภูมิภาคที่ถูกกล่าวขวัญถึงว่าประสบความสำเร็จในอนาคต ตรงกันข้ามกับความเชื่อทั่วไป EM มักให้รางวัลแก่ผู้ลงทุนที่ลดการขาดทุนให้เหลือน้อยที่สุดแทนที่จะเพิ่มกำไรให้มากที่สุด และหลีกเลี่ยงการถือหุ้นที่กระจุกตัวอยู่ในประเทศที่มีผลตอบแทนสูง เราเชื่อว่าหนี้ EM ควรใช้เป็นเครื่องมือกระจายความเสี่ยงเป็นหลัก มากกว่าที่จะเป็นแหล่งแสวงหาผลตอบแทนสูง โดยให้ความสำคัญกับประเทศที่มีความเสี่ยงต่ำและโครงสร้างหนี้อาวุโส

หนี้ของตลาดเกิดใหม่มีอัตราการผิดนัดชำระหนี้และอัตราการชำระหนี้คืนใกล้เคียงกับหนี้ของบริษัทในสหรัฐฯ แต่มีความผันผวนมากกว่า โดยเฉพาะกับผู้ออกตราสารที่มีคุณภาพต่ำกว่า นั่นเป็นเหตุผลหนึ่งที่เราเชื่อว่าการวิเคราะห์มูลค่าสัมพันธ์จากล่างขึ้นบนและการสร้างพอร์ตโฟลิโอมีความสำคัญต่อตลาดเกิดใหม่ในปัจจุบันมากกว่าการวิเคราะห์มหภาคจากบนลงล่าง นอกจากนี้ การบริหารจัดการเชิงรุกในหนี้ของตลาดเกิดใหม่ยังให้ผลดีกว่าการลงทุนเชิงรับอย่างสม่ำเสมอ ตามข้อมูลของ Morningstar

การเติบโตทางเศรษฐกิจที่รวดเร็วในช่วงต้นทศวรรษปี 2000 ได้บดบังความซับซ้อนพื้นฐานหลายประการของตลาดเกิดใหม่ แต่การเติบโตกลับชะลอตัวลง ในบทความนี้ เราจะพยายามเปิดเผยประเภทของสินทรัพย์ โดยระบุคุณลักษณะสากลของตลาดเกิดใหม่ และวิธีที่คุณลักษณะเหล่านี้สามารถช่วยให้บรรลุวัตถุประสงค์การลงทุนที่กว้างขึ้นได้

การเล่าเรื่องกับการทดสอบสมมติฐาน

เรื่องราวในแง่ดีที่นักลงทุนในตลาดเกิดใหม่บอกเล่ากันมาหลายทศวรรษนั้นเกี่ยวข้องกับข้อมูลประชากร การขยายตัวของเมือง ชนชั้นกลางที่เพิ่มขึ้น และการเติบโตของ GDP ที่ไล่ตามระดับตลาดที่พัฒนาแล้ว (DM) เรื่องราวในปัจจุบันมีความละเอียดอ่อนมากขึ้น การเติบโตที่ไล่ตามยังคงดำเนินต่อไป แต่ในอัตราที่ช้าลง ผู้กำหนดนโยบายมีความสามารถในการรักษาเสถียรภาพของวัฏจักรธุรกิจได้ดีขึ้น แต่ความไม่แน่นอนทางการเมืองและภูมิรัฐศาสตร์กลับเพิ่มมากขึ้นกว่าเดิม

เรื่องราวเหล่านี้อาจไม่เที่ยงตรง แต่ก็ไม่ได้มีความสำคัญต่อผลตอบแทนจากการลงทุนเสมอไป ตัวอย่างเช่น หุ้นของตลาดเกิดใหม่ควรได้รับผลประโยชน์สูงสุดจากการเติบโตที่แข็งแกร่ง แต่กลับมีผลงานแย่กว่าทั้งหุ้นของตลาดเกิดใหม่และหนี้ของตลาดเกิดใหม่

ในที่นี้ แทนที่จะเล่าเรื่อง เราใช้แนวทางทางวิทยาศาสตร์มากขึ้น สมมติฐานการลงทุนสำหรับหนี้ตลาดเกิดใหม่มีดังนี้ ควรใช้เป็นวิธีการหลักในการลดการกระจุกตัวไปที่ความเสี่ยงในประเทศอื่นๆ โดยไม่เสียสละผลตอบแทน

นักลงทุนไม่ควรมองตลาดเกิดใหม่เป็นพื้นที่ในการแสวงหาผลตอบแทนสูง แม้จะฟังดูขัดแย้ง แต่กรณีของหนี้ตลาดเกิดใหม่ไม่ควรยึดติดอยู่กับสเปรด ผลตอบแทน หรือตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าอื่นๆ ในมุมมองของเรา หนี้ควรยึดตามผลประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงเป็นหลัก

ดังนั้น นักลงทุนควรพิจารณาปฏิบัติตามแนวทางของ Warren Buffett: ให้ความสำคัญกับประเทศที่มีความเสี่ยงต่ำและมีมูลค่าการประเมินมูลค่าที่เหมาะสม เหนือประเทศที่มีความเสี่ยงสูงแต่มีมูลค่าการประเมินมูลค่าสูง และย้ายไปลงทุนในส่วนที่มีอาวุโสกว่าในโครงสร้างทุน (จากส่วนของผู้ถือหุ้นไปจนถึงหนี้สิน)

แน่นอนว่ามีข้อยกเว้น แต่สมมติฐานระดับสูงสุดนี้ดูเหมือนจะได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลได้ดีที่สุด

กายวิภาคของประเภทสินทรัพย์

จำนวนประเทศกำลังพัฒนาที่สามารถลงทุนได้เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา ปัจจุบัน เราสร้างแบบจำลองปัจจัยความเสี่ยงมหภาครายบุคคลประมาณ 200 รายการ (เช่น อัตราแลกเปลี่ยน อัตราแลกเปลี่ยน และสเปรด) ในประมาณ 85 ประเทศ โดยค่าความสัมพันธ์ระหว่างเมทริกซ์นี้อยู่ระหว่าง 0.8 ถึง -0.7 ตามข้อมูลย้อนหลัง 20 ปีที่คำนวณโดย PIMCO ดังนั้นจึงมีความหลากหลายอย่างมากภายในประเภทสินทรัพย์

นอกจากนี้ ปัจจัยบางอย่างเป็นปัจจัยเสี่ยง ในขณะที่ปัจจัยอื่นๆ เป็นปัจจัยเสี่ยงที่หลีกเลี่ยง กล่าวคือ มีความสัมพันธ์เชิงบวกหรือเชิงลบกับปัจจัยระบบทั่วโลก เช่น น้ำมันหรือหุ้น ปัจจุบันมีบริษัทผู้ออกพันธบัตรรัฐบาลประมาณ 12 แห่งที่ให้ความสมดุลของพอร์ตโฟลิโอที่คล้ายคลึงกันในช่วงเหตุการณ์หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงสูงสุดที่รับรู้ได้ ในช่วง 15 ปีนี้ พันธบัตรท้องถิ่นของตลาดเกิดใหม่จำนวนมากที่ป้องกันความเสี่ยงด้วยดอลลาร์สหรัฐ (ซึ่งวัดโดยสวอป 5 ปี) สร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เทียบเคียงได้ (ซึ่งวัดโดยสวอป 5 ปีเช่นกัน) และมีอัตราความสำเร็จที่ใกล้เคียงกันในการป้องกันความเสี่ยงจากการถอนทุนของหุ้น แต่จ่ายผลตอบแทนน้อยกว่าเมื่อเกิดการถอนทุน

จำนวนประเทศที่เพิ่มขึ้นนี้ถูกบดบังด้วยจำนวนตราสารที่มีให้เลือกใช้เพิ่มขึ้นเกือบ 20 เท่า (ดูรูปที่ 1) ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ปัจจุบัน นักลงทุนสามารถแยกปัจจัยความเสี่ยงมหภาคในระดับประเทศออกเป็นรายละเอียดเล็กๆ น้อยๆ ได้

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_1

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_2

ค่าการกู้คืน (และค่าสูญเสียที่เกิดจากค่าผิดนัด) ก็เกือบจะเหมือนกันที่ประมาณ 40% อย่างไรก็ตาม มีสามความแตกต่างที่ควรทราบ

ความน่าจะเป็นของการผิดนัดชำระหนี้ของผู้ออกตราสารที่ได้รับการจัดอันดับ CCC นั้นสูงกว่าสำหรับประเทศกำลังพัฒนาเมื่อเทียบกับบริษัทในสหรัฐฯ (สเปรดก็กว้างกว่าด้วย ดังนั้น เราจึงไม่ได้แสดงความคิดเห็นว่ากลุ่มนี้ค่อนข้างร่ำรวยหรือถูก) ทั้งนี้เป็นเพราะกฎของเกมอาจถูกเขียนขึ้นใหม่สำหรับบริษัทในตลาดเกิดใหม่ที่มีคุณภาพต่ำที่สุดเนื่องจากความวุ่นวายทางการเมือง ในขณะที่บริษัทในสหรัฐฯ ที่ได้รับการจัดอันดับ CCC ดำเนินการภายในระบบที่มีการกำหนดกฎเกณฑ์ที่มั่นคงและกฎหมายการล้มละลายที่ชัดเจนกว่า แม้ว่าข้อมูลการผิดนัดชำระหนี้ของตลาดเกิดใหม่และข้อมูลการผิดนัดชำระหนี้ของบริษัทในสหรัฐฯ จะมีค่าเฉลี่ยที่ใกล้เคียงกัน แต่ข้อมูลของตลาดเกิดใหม่นั้นมีค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานที่กว้างกว่า เหตุการณ์ผิดนัดชำระหนี้ในตลาดเกิดใหม่นั้นมีช่วงผลลัพธ์ที่กว้างกว่า การดำเนินการในตลาดเกิดใหม่อาจใช้เวลานานกว่า การปรับโครงสร้างบริษัทในสหรัฐฯ อาจใช้เวลาหลายเดือนในการดำเนินการผ่านระบบศาล ในทางตรงกันข้าม อาจใช้เวลาหลายปีในการเจรจาเงื่อนไขระหว่างเจ้าหนี้ระหว่างประเทศ กองทุนการเงินระหว่างประเทศ และผู้ให้กู้ทวิภาคีรายอื่นๆ หากทุกอย่างเท่ากัน นั่นหมายความว่ามูลค่าปัจจุบันของตราสารหนี้ของตลาดเกิดใหม่ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ซึ่งอยู่ระหว่างการปรับโครงสร้างจะต่ำกว่า (แม้ว่ามูลค่าการฟื้นตัวขั้นสุดท้ายจะเท่ากันก็ตาม)

ความไม่สมดุลของความเสี่ยงบางประการ

ยังมีรายละเอียดเชิงประจักษ์เพิ่มเติมอีกประการหนึ่ง ซึ่งอาจมีความสำคัญที่สุด นั่นคือ ประสิทธิภาพของผลตอบแทนตามราคาตลาดตลอดสเปกตรัมคุณภาพ ซึ่งจับได้จากตัวชี้วัด เช่น อัตราส่วนชาร์ป ซึ่งเป็นมาตรวัดผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง การวัดความผันผวนตามราคาตลาดนั้นคล้ายกับความเสี่ยงด้านเครดิตพื้นฐาน โดยเพิ่มขึ้นมากกว่าในพันธบัตรคุณภาพต่ำที่สุดในประเทศกำลังพัฒนาเมื่อเทียบกับพันธบัตรของบริษัทในสหรัฐฯ ทำให้มีอัตราส่วนชาร์ปที่ต่ำกว่าสำหรับพันธบัตรของประเทศกำลังพัฒนาที่ได้รับการจัดอันดับ B และ CCC

นอกจากนี้ การถอนตัวออกยังลึกอย่างไม่สมส่วนในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจเกิดใหม่มีความเครียดรุนแรง (ดูรูปที่ 4) ที่เลวร้ายที่สุดคือ ความอ่อนไหวต่อผลตอบแทนตามตลาดหรือเบต้าจะไม่สมดุล ซึ่งหมายความว่าการจับกำไรขาลงระหว่างการเทขายหุ้นในตลาดจะมากกว่าการจับกำไรขาขึ้นระหว่างการพุ่งขึ้น

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_3

ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่าตราสารหนี้ของประเทศกำลังพัฒนาที่มีอันดับความน่าเชื่อถือ B และ CCC จะไม่มีมูลค่าที่น่าสนใจ แต่ก็อธิบายได้ว่าทำไมนักลงทุนจำนวนมากจึงหลงไหลไปกับกระแสของตลาดชายแดนที่ให้ผลตอบแทนสูงและคุณภาพต่ำ พันธบัตรเหล่านี้อาจมีราคาถูก แต่ประสิทธิภาพของผลตอบแทนที่ได้รับนั้นไม่สูงนักสำหรับนักลงทุนที่มีกรอบเวลาอันสั้น

สิ่งนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมหนี้ของประเทศกำลังพัฒนาจึงมีสเปรดที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทในสหรัฐฯ ทั้งที่ความเสี่ยงด้านเครดิตพื้นฐานนั้นใกล้เคียงกัน ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 70 จุดพื้นฐานโดยเฉลี่ยเมื่อพิจารณาจากความเสี่ยงเป็นกลางในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา สเปรดเพิ่มเติมนี้ไม่ได้เป็นสัญญาณของความไร้ประสิทธิภาพของตลาด แต่เป็นการชดเชยภาระอื่นๆ เช่น ความไม่คุ้นเคย (เช่น ความจำเป็นในการอธิบายพาดหัวข่าวในหนังสือพิมพ์ให้คณะกรรมการการลงทุนของตนทราบ) สเปรดราคาซื้อ-ขายที่กว้างขึ้นในตลาดรอง และความผันผวนของราคาตามราคาตลาดที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในพันธบัตรที่มีคุณภาพต่ำกว่า ในทางทฤษฎี ภาระเพิ่มเติมเหล่านี้ไม่ควรมีความสำคัญสำหรับนักลงทุนที่เน้นมูลค่าในระยะยาว แต่ในทางปฏิบัติแล้ว ภาระเพิ่มเติมเหล่านี้มีความสำคัญ

แนวทางการลงทุน

เพลงไซเรนนี้ยังอธิบายได้ว่าทำไมนักลงทุนบางคนถึงบอกว่าในอดีตพวกเขาเคยขึ้น ๆ ลง ๆ กับตลาดเกิดใหม่ นอกเหนือจากความผันผวนของประเภทสินทรัพย์โดยทั่วไปแล้ว นักลงทุนหลายคนยังต้องเผชิญกับการกำหนดขนาดสินทรัพย์ในพอร์ตโฟลิโอที่กว้างขึ้นอย่างไม่เหมาะสม และการปรับเพิ่มระดับความเสี่ยงที่ไม่รอบคอบภายในการจัดสรรหนี้ของตลาดเกิดใหม่ ลองพิจารณาทั้งสองอย่างให้ละเอียดยิ่งขึ้น

การจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ (การกำหนดขนาดเบต้า)

หากการกระจายความเสี่ยงเป็นเป้าหมายหลัก ความสัมพันธ์ระหว่างหนี้ของตลาดเกิดใหม่กับพอร์ตโฟลิโอที่กว้างขึ้นจะเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุด สิ่งนี้ใช้ได้กับสินทรัพย์ทุกประเภท แต่มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับความเสี่ยงจากดาวเทียมที่มีบทบาทรอบข้างในการจัดพอร์ตโฟลิโอ

การทดสอบการรวมสินทรัพย์ให้กรอบการทำงานที่ชัดเจน ช่วยลดการตัดสินใจว่าจะรวมคลาสสินทรัพย์เข้ากับฟังก์ชันการเพิ่มประสิทธิภาพหรือไม่ โดยเพิ่มอัตราส่วน Sharpe ของพอร์ตโฟลิโอให้สูงสุดโดยขึ้นอยู่กับข้อจำกัดด้านความเสี่ยง ผลตอบแทน และความสัมพันธ์ของสินทรัพย์แต่ละรายการ

ผลลัพธ์คือการวัดผลกระทบส่วนเพิ่มของสินทรัพย์แต่ละชนิดต่ออัตราส่วน Sharpe โดยรวมของพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งจะแตกต่างกันค่อนข้างมากสำหรับนักลงทุนแต่ละคน แต่โดยทั่วไปแล้ว หนี้ของตลาดเกิดใหม่จะมีคะแนนดีกว่าสินทรัพย์อื่นๆ ส่วนใหญ่ เนื่องมาจากลักษณะความสัมพันธ์ที่เอื้ออำนวย ไม่ใช่เพียงเพราะผลตอบแทนที่สูงกว่าเท่านั้น

ความสัมพันธ์ระหว่างหนี้ของตลาดเกิดใหม่และหนี้ของบริษัทในสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 0.63 ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา โดยใช้ข้อมูลของ JP Morgan ซึ่งถือว่าค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับสเปรดของตราสารหนี้ และนี่คือประเด็นสำคัญ: หนี้ของตลาดเกิดใหม่และต้องได้รับการประเมินร่วมกันตามความเสี่ยง ผลตอบแทน และคุณสมบัติการกระจายความเสี่ยงในระดับพอร์ตโฟลิโอที่กว้างขึ้น แทนที่จะประเมินอย่างแคบๆ บนตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าที่ร่ำรวย/ราคาถูก และไม่ใช่ประเมินแยกจากพอร์ตโฟลิโอโดยรวม

การปฏิบัติตามแนวทางเหล่านี้ทำให้สามารถประเมินการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ได้อย่างรอบคอบมากขึ้น ลูกค้าหลายรายตั้งแต่บริษัทประกันภัยไปจนถึงกองทุนบำเหน็จบำนาญ มักเลือกการจัดสรรที่ 2% ถึง 8%

การปรับขนาดความเสี่ยง (การแสวงหาอัลฟ่า)

นักลงทุนมักต้องพึ่งพิงสิ่งที่ตลาดเสนอให้ หากตลาดมีการพัฒนา กลยุทธ์การลงทุนก็ต้องมีการพัฒนาเช่นกัน

ลองพิจารณาดูว่าตลาดหนี้ของตลาดเกิดใหม่มีวิวัฒนาการอย่างไร ในช่วงปีแรกๆ (ปี 1990 และต้นปี 2000) มีเพียงไม่กี่ประเทศในตลาดเกิดใหม่ ผู้ออกตราสารหนี้ส่วนใหญ่ยินดีจ่ายเงินเกินจริงเพื่อเข้าถึงเงินทุนระหว่างประเทศ การเติบโตกำลังเฟื่องฟูแต่ถูกขัดจังหวะด้วยแรงสั่นสะเทือนภายในประเทศ (เช่น ปี 1994 ในเม็กซิโกและปี 1997 ในเอเชีย) ทักษะที่สำคัญคือการวิเคราะห์มหภาคจากบนลงล่าง นักลงทุนสามารถเอาชนะตลาดได้ด้วยการเสี่ยงและควบคุมผลตอบแทนส่วนเกิน ในขณะที่หวังว่าจะหลีกเลี่ยงการขายออกเฉพาะประเทศได้

ปัจจุบัน มีประเทศและเครื่องมือต่างๆ มากมายที่ต้องพิจารณา การเติบโตอยู่ในระดับปานกลาง และผลกระทบที่เกิดขึ้นล่าสุดส่วนใหญ่มักเกิดจากปัจจัยภายนอกและเป็นระบบ (เช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินโลกในปี 2008 การลดการใช้เงินของกระทรวงการคลังในปี 2013 และการระบาดใหญ่ในปี 2020)

การจะได้เปรียบในการวิเคราะห์เชิงมหภาคนั้นเป็นเรื่องยาก ไม่เพียงแต่เป็นสาขาที่มีการแข่งขันมากขึ้นเท่านั้น แต่ธรรมชาติของความเสี่ยงยังเปลี่ยนไปด้วย จากความซับซ้อนทางเศรษฐกิจที่สามารถสร้างแบบจำลองได้ ไปสู่ความไม่แน่นอนทางการเมืองที่คาดเดาไม่ได้

ในความเห็นของเรา ทักษะสำคัญในการลงทุนในตราสารหนี้ของตลาดเกิดใหม่ในปัจจุบันคือการวิเคราะห์มูลค่าสัมพันธ์จากล่างขึ้นบนและการสร้างพอร์ตโฟลิโอ ทักษะดังกล่าวคือความสามารถในการระบุโอกาสในการเก็งกำไรเล็กน้อยจากตราสารแต่ละประเภท จากนั้นจึงรวมและปรับขนาดแต่ละประเภทในลักษณะที่การซื้อขายแบบกลุ่มมีประสิทธิภาพมากกว่าการซื้อขายแบบแยกกัน

ความนูนหรือความสัมพันธ์แบบไม่เป็นเชิงเส้นระหว่างราคาและผลตอบแทนนั้นถือเป็นปัจจัยสำคัญ โดยจะฝังเบาะรองรับขาลงระหว่างการเทขายในตลาด โดยราคาจะตกแต่จะค่อยๆ ลดลง ซึ่งถือเป็นเรื่องสำคัญอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากความผันผวนที่มากเกินไปและความไวต่อเบต้าที่ไม่สมมาตรตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนล่างสุดของสเปกตรัมคุณภาพ

แน่นอนว่าการวิเคราะห์มหภาคจากบนลงล่างยังคงมีความสำคัญ แต่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น การวิเคราะห์ดังกล่าวจะต้องทำแผนที่อย่างละเอียดถี่ถ้วนเพื่อสร้างพื้นที่ให้กระบวนการอัลฟ่าจากล่างขึ้นบนเติบโตได้ เราสร้างแบบจำลองและวัดประเภทการซื้อขายจากล่างขึ้นบนที่แตกต่างกัน 10–15 ประเภท และปรับขนาดในพอร์ตโฟลิโอโดยอิงตามอัตราส่วน Sharpe และความสัมพันธ์กับค่าเบต้า นี่คือความท้าทายทางวิศวกรรมซึ่งนำไปสู่ผลลัพธ์ที่มีขอบเขตจำกัดมากกว่าการพยากรณ์

การเล่นเกมของผู้ชนะ

การเปรียบเทียบกับเทนนิสที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ – การชนะโดยจำกัดข้อผิดพลาด – ไม่ใช่แค่การเปรียบเทียบ แต่สามารถเห็นได้อย่างชัดเจนในข้อมูล ลองพิจารณาผู้ลงทุนตราสารหนี้ในตลาดเกิดใหม่ที่ดีที่สุดและแย่ที่สุดในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา (ดูรูปที่ 5) และเปรียบเทียบเส้นทางในแต่ละเดือนของแต่ละคน นักลงทุนที่ดีที่สุดประสบความสำเร็จในสถานะของตนโดยเพิ่มชัยชนะให้สูงสุดหรือลดความพ่ายแพ้ให้น้อยที่สุด คำตอบชัดเจน

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_4

นักลงทุนที่ดีที่สุดและแย่ที่สุดมีอัตราผลตอบแทนรายเดือนในระดับควอไทล์ที่ 1 ใกล้เคียงกัน (23% เทียบกับ 21% ตามลำดับ) แต่นักลงทุนที่ดีที่สุดมีอัตราผลตอบแทนรายเดือนในระดับควอไทล์ที่ 4 ต่ำกว่าอย่างเห็นได้ชัด โดยนักลงทุนเหล่านี้ประสบกับอัตราผลตอบแทนรายเดือนในระดับควอไทล์ที่ 4 21% ของเวลา เมื่อเทียบกับ 38% ของผู้จัดการที่แย่ที่สุด

ซึ่งสอดคล้องกับโปรไฟล์ผลตอบแทนที่ไม่สมดุลของประเภทสินทรัพย์ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ ประสิทธิภาพของผลตอบแทนจากประเทศที่มีคุณภาพสูงกว่าอาจถูกบดบังด้วยความไม่มีประสิทธิภาพของผลตอบแทนจากประเทศที่มีคุณภาพต่ำกว่า ในทำนองเดียวกัน อัลฟ่าเชิงบวกหรือผลงานที่เหนือกว่าตลาดในช่วงหลายปีที่ผ่านมาอาจหายไปได้ในตอนถอนตัวเพียงครั้งเดียว

กระบวนการของเราได้รับการออกแบบมาโดยคำนึงถึงความเป็นจริงเชิงประจักษ์สำหรับประเภทสินทรัพย์โดยเฉพาะ โดยออกแบบมาเพื่อลดการเกิดผลตอบแทนรายเดือนในระดับควอร์ไทล์ที่ 4 ให้เหลือน้อยที่สุด (โปรดติดต่อตัวแทน PIMCO ของคุณสำหรับสถิติเฉพาะของ PIMCO)

แล้วการลงทุนแบบ Passive ล่ะ? การลงทุนแบบนี้มีความสม่ำเสมออย่างน่าทึ่ง โดยอยู่ในอันดับล่างสุดของควอร์ไทล์ที่ 3 ปีแล้วปีเล่า (ดูรูปที่ 6)

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_5

ผู้จัดการส่วนใหญ่มีประสิทธิภาพการทำงานที่ดีกว่ามาก นอกจากนี้ ประสิทธิภาพการทำงานที่ดีขึ้นนี้ไม่จำเป็นต้องรู้สึกเหมือนนั่งรถไฟเหาะตีลังกา

นักลงทุนสามารถพิจารณาหนี้ของตลาดเกิดใหม่เป็นการจัดสรรโครงสร้าง ซึ่งใช้ในการแยกตัวจากแหล่งความเสี่ยงด้านสินเชื่อในประเทศ นักลงทุนสามารถกำหนดขนาดการจัดสรรตามผลกระทบต่ออัตราส่วน Sharpe ของพอร์ตโฟลิโอโดยรวม และที่สำคัญที่สุด นักลงทุนควรจัดการการจัดสรรหนี้ของตลาดเกิดใหม่ด้วยความระมัดระวัง ซึ่งอาจหมายถึงการหลีกเลี่ยงการโยกย้ายไปสู่ตำแหน่งที่มีความน่าเชื่อถือสูงและมีความเข้มข้นสูงในประเทศที่มีผลตอบแทนสูง ซึ่งอาจเพิ่มความผันผวนที่เกิดจากปัจจัยมหภาคได้ เกมดังกล่าวอาจได้ผลเมื่อสองทศวรรษก่อน แต่เป็นเกมที่ยากที่จะเอาชนะได้ในปัจจุบัน

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

เหตุใดตลาดหุ้นจีนจึงอาจมีแนวโน้มที่จะทำกำไรเพิ่มขึ้น

Goldman Sachs

เศรษฐกิจ

ตลาดหุ้น

หุ้นจีนอาจปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง แม้ว่ากำไรจากการพุ่งสูงในเดือนกันยายนจะลดลงแล้วก็ตาม การประกาศนโยบายล่าสุดของจีนบ่งชี้ว่ารัฐบาลมุ่งมั่นที่จะสนับสนุนตลาดหุ้นในขณะเดียวกับที่แนวโน้มการเติบโตของรายได้กำลังดีขึ้นเล็กน้อย ตามข้อมูลของ Goldman Sachs Research

Kinger Lau หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์หุ้นจีนของ Goldman Sachs Research กล่าวว่านักลงทุนบางคนอาจลังเลที่จะไล่ตามผลตอบแทนหลังจากที่ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น การฟื้นตัวในช่วงไม่กี่ครั้งล่าสุดของหุ้นจีนนั้นเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ และไม่ได้มีการดำเนินการตามนโยบายใดๆ ตามมา แต่มีสัญญาณว่ารอบนี้อาจจะยาวนานกว่านี้

“ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าการชุมนุมครั้งนี้จะมีอนาคตที่สดใสยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีคำมั่นสัญญาในนโยบายและรายได้ที่เกิดขึ้น” Lau กล่าว

Why China’s Stock Market May be Poised for Further Gains_1

สาเหตุหลักประการหนึ่งที่ หุ้นจีน อาจพุ่งสูงขึ้น ก็คือ รัฐบาลดูเหมือนจะมุ่งมั่นที่จะสร้างผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ โดยเปิดเผยมาตรการและเอกสารสำคัญมากกว่า 10 ฉบับตั้งแต่ปลายเดือนกันยายน ซึ่งครอบคลุมถึงนโยบายการเงินและการคลัง ตลาดอสังหาริมทรัพย์ และตลาดหุ้น

ผู้สังเกตการณ์จีนอาจประสบกับ "ความเหนื่อยล้าต่อนโยบาย" ในปีที่ผ่านมา เนื่องจากการส่งมอบตามคำมั่นสัญญาในนโยบายถูกมองว่าไม่ประสบความสำเร็จ Lau กล่าว การประกาศนโยบายเมื่อปลายเดือนกันยายนอาจแตกต่างออกไป การประกาศดังกล่าวไม่เพียงสร้างความประหลาดใจในเชิงบวกให้กับนักลงทุนเท่านั้น แต่ความพยายามดังกล่าวยังเปลี่ยนแนวทางของนโยบายอีกด้วย

“ขนาด ขอบเขต และความครอบคลุมของมาตรการผ่อนปรนนี้ถือได้ว่าสำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์เมื่อไม่นานนี้” Lau กล่าว ซึ่งอาจเทียบได้กับมาตรการช่วยเหลือหลักในอดีต โดยเฉพาะแผนช่วยเหลือหุ้น A-share (หุ้นที่จดทะเบียนในจีนแผ่นดินใหญ่) ในปี 2015 “นักลงทุนได้รับสิ่งที่พวกเขาคาดหวังไว้เป็นส่วนใหญ่” เขากล่าว

การกระตุ้นทางการคลังมูลค่า 1 ล้านล้านหยวนที่เข้าสู่เศรษฐกิจจริง (ไม่ใช่เพื่อการชำระหนี้) น่าจะทำให้การเติบโตของ GDP จริงของจีนเพิ่มขึ้น 40 จุดพื้นฐาน ซึ่งจะทำให้การเติบโตของรายได้ของ หุ้นในดัชนีหลักของจีน ได้แก่ MSCI China และ CSI300 เพิ่มขึ้น 2 จุดเปอร์เซ็นต์ ปัจจัยอื่นที่อาจส่งเสริมรายได้ก็คืออุปสงค์ในการบริโภคที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย

ส่งผลให้นักวิเคราะห์ของเราปรับเพิ่มเป้าหมายอัตราส่วนราคาต่อกำไร โดยคาดการณ์ว่าบริษัทใน MSCI China อาจซื้อขายที่ 12.0 เท่าของกำไร และหุ้น CSI300 อาจทำรายได้ถึง 14.2 เท่า (เพิ่มขึ้นจาก 10.3 เท่าและ 12.8 เท่าตามลำดับ) ส่งผลให้คาดการณ์ดัชนี MSCI China 12 เดือนใหม่ของพวกเขาเป็น 84 และ CSI300 เป็น 4,600 เพิ่มขึ้น 27% และ 15% ตามลำดับ จากเป้าหมาย 12 เดือนก่อนหน้า การคาดการณ์การเติบโตของกำไรของ Goldman Sachs Research ต่ำกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยสำหรับปีนี้และปีหน้า

จะเกิดอะไรขึ้นถ้าความเคลื่อนไหวของนโยบายที่ประกาศไว้ไม่เกิดขึ้นจริงและการฟื้นตัวของตลาดครั้งนี้กลายเป็นเพียงเรื่องหลอกลวงอีกครั้ง Lau ชี้ให้เห็นว่าหุ้นจีน ซึ่งเป็นตลาดหุ้นที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก ยังคงมีบทบาทสำคัญในการเล่นให้กับนักลงทุน

การปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นในประวัติศาสตร์เมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็นว่าการไม่ไว้วางใจความเคลื่อนไหวของนโยบายอาจส่งผลเสียหายได้ โดยเฉพาะเมื่อการประเมินมูลค่าอยู่ในระดับต่ำและการถือครองหลักทรัพย์ของนักลงทุนอยู่ในระดับเบาบาง

หุ้นจีนมีความเป็นเอกลักษณ์และให้ประโยชน์ด้านการกระจายความเสี่ยงในช่วงเวลาที่สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกมีความสอดคล้องกันมากขึ้น

นักลงทุนรายย่อยและสถาบันของจีนอาจจะอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจากการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ไปสู่การลงทุนในหุ้น ซึ่งเป็นเวลาที่รอคอยมายาวนาน

เมื่อพิจารณาจากแรงกดดันอย่างต่อเนื่องในตลาดที่อยู่อาศัย หุ้นอาจมีความสำคัญลำดับสูงกว่าสำหรับรัฐบาลเพื่อจัดหาเงินทุนให้กับเศรษฐกิจ ตลอดจนเป็นช่องทางให้ชาวจีนลงทุนและเพิ่มพูนความมั่งคั่งของตนเอง

หุ้นจีนยังคงซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าอ้างอิงอื่นๆ Lau กล่าวว่านี่แสดงให้เห็นว่านักลงทุนบางส่วนยังคงลังเลที่จะเสี่ยงโดยอิงกับการเติบโตในระยะยาวของจีน อย่างไรก็ตาม เขาชี้ให้เห็นว่าข้อบ่งชี้ล่าสุดเกี่ยวกับการสนับสนุนนโยบายน่าจะช่วยลดความเสี่ยงจากสถานการณ์เลวร้ายที่สุด เช่น การลงจอดทางเศรษฐกิจที่รุนแรงหรือการดำเนินการที่ผิดพลาดของนโยบาย และด้วยเหตุนี้จึงช่วยหนุนหุ้นจีน

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

เมื่อเศรษฐกิจแข็งแกร่งขนาดนี้ เหตุใดคนอเมริกันถึงไม่รู้สึกดีขึ้น?

JPMorgan

เศรษฐกิจ

หากเศรษฐกิจของสหรัฐฯ เป็นดาราดัง ก็อาจเป็นเทย์เลอร์ สวิฟต์ผู้โด่งดังก็ได้ ในการวัดสุขภาพเศรษฐกิจหลักเกือบทุกประเภท เศรษฐกิจของสหรัฐฯ ถือว่าอยู่ในสภาพที่ดีและนำหน้าประเทศเพื่อนบ้านในตลาดพัฒนาแล้วอย่างมาก GDP ที่แท้จริงเติบโตอย่างมั่นคง อัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมาย 2% ของเฟด และการเติบโตของการจ้างงานก็แข็งแกร่งแม้ว่าอัตราการว่างงานจะต่ำกว่า 4.5% ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม ผู้คนมีความรู้สึกเกี่ยวกับเศรษฐกิจที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงจากผลการดำเนินงานที่แท้จริง ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคในเดือนกันยายนอยู่ที่ 98.7 ซึ่งต่ำกว่าระดับ 122-135 ก่อนเกิดโรคระบาด และระดับสูงสุดที่ 145 ในช่วงฤดูร้อนปี 2543 เหตุใดชาวอเมริกันจึงไม่รู้สึกดีขึ้น?

หลายครัวเรือนอาจรู้สึกว่าตนเองไม่ได้ทำได้ดีเท่าที่ควรหากเศรษฐกิจมีความแข็งแกร่ง

โดยทั่วไปครัวเรือนที่มีรายได้น้อยจะมีเงินออมจากการลงทุนเพียงเล็กน้อย โดยประมาณ 50% ของครัวเรือนมีรายได้หลังหักภาษีต่ำกว่า 50,000 ดอลลาร์1 ดังนั้น การเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาลจากการลงทุนในหุ้นและรายได้จากการลงทุนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาจึงส่งผลดีต่อครัวเรือนที่มีฐานะร่ำรวยอย่างไม่สมส่วน

อย่างไรก็ตาม อสังหาริมทรัพย์ถือเป็นปัจจัยบวกสำหรับชาวอเมริกันจำนวนมาก โดยอัตราการเป็นเจ้าของบ้านในสหรัฐฯ อยู่ที่ 65% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 (ไม่รวมการบิดเบือนจากการระบาดใหญ่) ดังนั้น แม้ว่ากลุ่มคนร่ำรวยจะมีทรัพย์สินสุทธิเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่กลุ่ม 50% ที่อยู่อันดับล่างสุดก็ยังคงมีมูลค่าสุทธิเกือบสองเท่าตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ของปี 2019 (ดูแผนภูมิ)

เงินเฟ้อลดลง แต่ราคาสติกเกอร์ยังคงผันผวนอย่างต่อเนื่อง

ผู้บริโภคไม่ได้คิดถึงการเปลี่ยนแปลงในแต่ละปี แต่จะคิดถึงระดับราคา รายได้หลังหักภาษี และเงินที่เหลือหลังจากชำระค่าใช้จ่ายที่จำเป็นทั้งหมดแล้ว หลังจากปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว ครัวเรือนที่มีรายได้น้อย (60,000 ดอลลาร์) ได้รับสินค้าและบริการน้อยลงเมื่อเทียบกับเงินที่จ่ายไปตั้งแต่กลางปี 2021 ถึงกลางปี 20232

อาหารโดยเฉพาะเป็นหัวข้อที่อ่อนไหว การใช้จ่ายเพื่อการบริโภคอาหารและเครื่องดื่มนอกสถานที่เติบโตขึ้น 23% นับตั้งแต่กลางปี 2020 แต่เมื่อปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว จะเท่ากับเพียง 2% ของการเติบโตที่แท้จริง การเพิ่มขึ้นที่คล้ายคลึงกันของสินค้าและบริการที่จำเป็น (เช่น ประกัน ค่าเช่า และดอกเบี้ย) อาจอธิบายได้ว่าทำไมความไม่แน่นอนของอัตราเงินเฟ้อจึงยังคงสูงสำหรับผู้ที่มีรายได้ต่ำกว่า 50,000 ดอลลาร์3

ผู้บริโภคเริ่มค่อยๆ กลับมามีอำนาจซื้ออีกครั้ง โดยการใช้จ่ายของผู้มีรายได้น้อยที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อได้กลับมาอยู่ที่ระดับกลางปี 2564 เมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่มีแนวโน้มว่าจะต้องใช้เวลาอีกสักระยะและรอให้ภาวะเงินฝืดคลี่คลายลงเสียก่อนจึงจะมีแนวโน้มดีขึ้น

การระงับอารมณ์ออกจากการลงทุน

ตามที่เราได้แสดงให้เห็นใน คู่มือตลาด ความสัมพันธ์ทางการเมืองสามารถส่งอิทธิพลต่อมุมมองต่อเศรษฐกิจได้อย่างมาก เมื่อพิจารณาถึงการเลือกตั้งประธานาธิบดีในปีนี้และสภาพแวดล้อมข่าวสารที่แตกแขนงออกไป จึงไม่น่าแปลกใจว่าทำไมผู้บริโภคจึงรู้สึกแตกต่างกันมาก

แม้จะมีความรู้สึกหดหู่ แต่ชาวอเมริกันก็ยังไม่หยุดใช้จ่าย คาดว่าการบริโภคจะเติบโตอย่างมั่นคงที่ 3% ต่อปีในไตรมาสที่ 3 ซึ่งสนับสนุนให้รายได้ของบริษัทในสหรัฐฯ เติบโตอย่างต่อเนื่อง เศรษฐกิจไม่ได้สมบูรณ์แบบแต่อย่างใด แต่ยังคงมีสัญญาณมากมายเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแรงและกำลังดีขึ้น ซึ่งน่าจะช่วยกระตุ้นความรู้สึกในช่วงเวลาหนึ่งและส่งผลให้การลงทุนเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สำหรับนักลงทุน ความแตกต่างอย่างมากในมุมมองทางเศรษฐกิจยังเน้นย้ำถึงความสำคัญของการไม่ใช้ความรู้สึกในการลงทุน ไม่ว่าจะเป็นในช่วงการเลือกตั้งหรือหลังการเลือกตั้ง With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

With the Economy so Strong, Why Don’t Americans Feel Better?_1

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

RBA อยู่ในโหมดรอและดูแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลง

ธนาคารกลาง

ฟอเร็กซ์

นโยบายของ RBA ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

การประชุมนโยบายของธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) ที่กำลังจะมีขึ้นในวันที่ 5 พฤศจิกายนนี้ เป็นที่คาดหวังกันอย่างมาก โดยธนาคารจะใช้แนวทางรอดูสถานการณ์ และคงอัตราดอกเบี้ยเงินสดไว้เท่าเดิม ขณะเดียวกันก็ติดตามพัฒนาการทางเศรษฐกิจ โดยจะเน้นที่การทำให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงลดลง และเศรษฐกิจยังคงอยู่ในเส้นทางการเติบโตที่มั่นคง โดยคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นปี 2568 หากสถานการณ์ดีขึ้น

RBA in Wait-and-See Mode Despite Drop in Inflation_1

อัตราเงินเฟ้อลดลงตามเป้าหมาย

ตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดแสดงให้เห็นถึงรูปแบบที่ผสมผสานแต่โดยรวมแล้วน่าพอใจ ในไตรมาสเดือนกันยายน อัตราเงินเฟ้อทั่วไปลดลงเหลือ 2.8% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามปีครึ่ง ราคาเชื้อเพลิงและไฟฟ้าที่ลดลงอย่างมากซึ่งได้รับความช่วยเหลือจากการลดหย่อนภาษีของรัฐบาลเป็นแรงผลักดันให้ลดลง อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่วัดโดยค่าเฉลี่ยตัดทอนยังคงสูงกว่าระดับเป้าหมายของ RBA ที่ 3.5% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ต่อเนื่องนี้บ่งชี้ว่า RBA อาจต้องรักษาจุดยืนที่ระมัดระวัง เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อภาคบริการ โดยเฉพาะค่าเช่าบ้าน ประกัน และการดูแลเด็ก ยังคงกดดันให้เพิ่มขึ้น

RBA in Wait-and-See Mode Despite Drop in Inflation_2

จีดีพีและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

การพัฒนาผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของออสเตรเลียค่อนข้างเรียบง่าย ไตรมาสที่ 2 ของปี 2024 พบว่าเศรษฐกิจเติบโตเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มการขยายตัวที่ค่อยเป็นค่อยไปแต่สม่ำเสมอ การเติบโตประจำปีที่อ่อนแอที่สุดตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1990 ยกเว้นช่วงการระบาดใหญ่ คือ 1.5% ในปีงบประมาณ 2023–24 แม้ว่ารายจ่ายของรัฐบาลจะให้การสนับสนุนในระดับหนึ่ง แต่การเติบโตที่ซบเซานี้เป็นผลมาจากการบริโภคในครัวเรือนที่ลดลงและการใช้จ่ายตามดุลพินิจที่ลดลง

ปัจจัยต่างๆ เช่น ภาวะเศรษฐกิจระหว่างประเทศ รูปแบบเงินเฟ้อในประเทศ และความแข็งแกร่งของตลาดแรงงาน จะส่งผลต่อการตัดสินใจของ RBA การลดลงของอัตราเงินเฟ้อทั่วไปในช่วงที่ผ่านมาถือเป็นเรื่องที่น่ายินดี อย่างไรก็ตาม RBA ยังคงเฝ้าระวังความผันผวนของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อเศรษฐกิจ ข้อมูล GDP เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการสนับสนุนอย่างต่อเนื่องเพื่อส่งเสริมการเติบโตทางเศรษฐกิจและแก้ไขปัญหาที่ครัวเรือนและบริษัทต่างๆ เผชิญอยู่

ออสซี่ยืนอยู่ใกล้พื้นที่สำคัญ

นักลงทุนจะพิจารณาถ้อยคำและน้ำเสียงของแถลงการณ์ของธนาคารกลางออสเตรเลียอย่างใกล้ชิด แม้ว่าการตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยในทันทีอาจไม่ก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญก็ตาม นักลงทุนจะมองหาเบาะแสเกี่ยวกับทิศทางนโยบายการเงินในอนาคต ซึ่งจะส่งผลต่อแนวโน้มของดอลลาร์ออสเตรเลียในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ค่าเงินดอลลาร์ออสเตรเลียดีดตัวกลับจากระดับแนวรับ 0.6535 ซึ่งทับซ้อนกับเส้นแนวโน้มขาขึ้นในระยะกลาง โดยมีแนวต้านที่แข็งแกร่งต่อไปมาจากเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบง่าย (SMA) 200 วัน ใกล้ 0.6620 อย่างไรก็ตาม การร่วงลงต่ำกว่าเส้นแนวทแยงอาจเปิดทางให้เกิดการทดสอบระดับขาลงที่ 0.6360 ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม

RBA in Wait-and-See Mode Despite Drop in Inflation_3

ที่มา : XM

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

ข่าวรายวัน

คำแถลงของข้าราชการ

ธนาคารกลาง

ฟอเร็กซ์

FastBull Events

FastBull Featured

Devin

Winkelmann

การค้นหาเมื่อเร็วๆนี้

คำศัพท์ที่ยอดนิยม

ตลาด

ข่าวสาร

การวิเคราะห์

ผู้ใช้

24x7

ปฏิทินเศรษฐกิจ

แหล่งเรียนรู้

ข้อมูล

กฎเกณฑ์การคลังของสหภาพยุโรปควรปรับเปลี่ยนเพื่อรองรับการเปลี่ยนผ่านด้านการป้องกันประเทศหรือไม่?

กฎทองสำหรับการลงทุนทางทหาร?

การบิดเบือนกฎ

ความกลัวอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวในตลาดเกิดใหม่

กลัวการลอยตัวในตลาดเกิดใหม่

ช่วงเวลาเลวร้ายอย่างยิ่งสำหรับการตรึงค่าเงินดอลลาร์

เส้นทางที่ยุ่งวุ่นวายสู่ Net Zero: บทเรียนการแสดงด้นสดจากปรมาจารย์ด้านดนตรีแจ๊ส

ตลาดเกิดใหม่: กลุ่มสินเชื่อที่ใหญ่ที่สุด เติบโตเร็วที่สุด และเป็นที่เข้าใจน้อยที่สุดในโลก

การเล่าเรื่องกับการทดสอบสมมติฐาน

กายวิภาคของประเภทสินทรัพย์

ความไม่สมดุลของความเสี่ยงบางประการ

แนวทางการลงทุน

การจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ (การกำหนดขนาดเบต้า)

การปรับขนาดความเสี่ยง (การแสวงหาอัลฟ่า)

การเล่นเกมของผู้ชนะ

เหตุใดตลาดหุ้นจีนจึงอาจมีแนวโน้มที่จะทำกำไรเพิ่มขึ้น

เมื่อเศรษฐกิจแข็งแกร่งขนาดนี้ เหตุใดคนอเมริกันถึงไม่รู้สึกดีขึ้น?

หลายครัวเรือนอาจรู้สึกว่าตนเองไม่ได้ทำได้ดีเท่าที่ควรหากเศรษฐกิจมีความแข็งแกร่ง

เงินเฟ้อลดลง แต่ราคาสติกเกอร์ยังคงผันผวนอย่างต่อเนื่อง

การระงับอารมณ์ออกจากการลงทุน

RBA อยู่ในโหมดรอและดูแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลง

นโยบายของ RBA ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

อัตราเงินเฟ้อลดลงตามเป้าหมาย

จีดีพีและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ออสซี่ยืนอยู่ใกล้พื้นที่สำคัญ

ที่มา : XM

การเปิดเผยความเสี่ยง