ในเดือนธันวาคม 2023 ซึ่งเป็นช่วงที่สกอตแลนด์กำหนดงบประมาณประจำปี 2024–25 คาดว่าแหล่งเงินทุนทั้งหมดในปี 2024–25 จะอยู่ที่ 47,600 ล้านปอนด์ โดยคาดว่าจะใช้เงิน 6,300 ล้านปอนด์ในการประกันสังคม และ 265 ล้านปอนด์ใช้สำหรับการชำระหนี้ ทำให้เหลือเงิน 41,100 ล้านปอนด์สำหรับใช้จ่ายในบริการสาธารณะ ตารางที่ 1 อธิบายแหล่งเงินทุนทั้งหมดอย่างละเอียด

นับตั้งแต่มีการกำหนดงบประมาณของสกอตแลนด์ เงินทุนที่มีให้รัฐบาลสกอตแลนด์สำหรับปีนี้ก็เพิ่มขึ้น

การเปลี่ยนแปลงในการจัดสรรงบประมาณจนถึงการปรับปรุงงบประมาณฤดูใบไม้ร่วง (ABR) ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 2 ตุลาคม (ก่อนงบประมาณฤดูใบไม้ร่วงของรัฐบาลสหราชอาณาจักร) ทำให้จำนวนเงินที่ใช้สำหรับการใช้จ่าย (ทรัพยากร) ประจำวันสำหรับบริการสาธารณะเพิ่มขึ้น 1.2 พันล้านปอนด์ ดังที่เราจะหารือกันด้านล่าง การจัดสรรงบประมาณนี้ใช้เพื่อช่วยแก้ไขปัญหาค่าจ้างและแรงกดดันอื่นๆ ที่รัฐบาลสกอตแลนด์เผชิญอยู่

การเพิ่มขึ้นของเงินทุนบางส่วนเกิดจากการเปลี่ยนแปลงในการจัดสรรเงินทุนของรัฐบาลสหราชอาณาจักร ในงบประมาณฤดูใบไม้ผลิของสหราชอาณาจักรในเดือนมีนาคม 2024 การใช้จ่ายเพิ่มเติมในพื้นที่ที่ได้รับการจัดสรรบางส่วน (โดยเฉพาะอย่างยิ่งด้านสาธารณสุขและรัฐบาลท้องถิ่น) ก่อให้เกิดผลสืบเนื่องของ Barnett สำหรับการใช้จ่ายรายวันจำนวน 293 ล้านปอนด์ ในประมาณการหลักในเดือนกรกฎาคม 2024 มีการจัดสรรทรัพยากรเพิ่มเติม 437 ล้านปอนด์สำหรับผลสืบเนื่องของ Barnett เงินทุนเพิ่มเติมนี้ส่วนใหญ่เป็นต้นทุนที่ประเมินไว้สูงกว่าของเงินบำนาญภาคสาธารณะที่ไม่ได้รับการจัดสรร ต้นทุนเหล่านี้จะต้องได้รับการตอบสนองโดยนายจ้างภาคสาธารณะในสกอตแลนด์ ดังนั้นเงินทุนนี้จึงไม่เพิ่มอำนาจการใช้จ่ายจริงของรัฐบาลสกอตแลนด์

การตัดสินใจของรัฐบาลอังกฤษชุดใหม่ในเดือนกรกฎาคม 2024 ที่จะจำกัดการจ่ายเชื้อเพลิงในช่วงฤดูหนาวให้เฉพาะผู้รับเงินบำนาญเท่านั้นตั้งแต่ฤดูหนาวปีนี้ ส่งผลให้เงินทุนสำหรับรัฐบาลสกอตแลนด์ลดลงประมาณ 140 ล้านปอนด์ รัฐบาลสกอตแลนด์กล่าวว่าจะทำซ้ำนโยบายนี้ ซึ่งหมายความว่าจำนวนเงินทุนที่มีสำหรับการใช้จ่ายบริการสาธารณะจะไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก อย่างไรก็ตาม หากต้องการ รัฐบาลสกอตแลนด์สามารถเลือกที่จะเลื่อนการลดเงินทุนได้ (เนื่องจากรัฐบาลอังกฤษตัดสินใจนโยบายหลังจากงบประมาณสกอตแลนด์สำหรับปี 2024–25 เสร็จสิ้นแล้ว) ซึ่งจะทำให้สามารถใช้เงินนั้นในที่อื่นได้ในระยะสั้น แต่จะต้องชำระคืนในภายหลัง เราเข้าใจว่ายังไม่มีการตัดสินใจขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับเรื่องนี้ แต่ตัวเลขเงินทุนที่เผยแพร่ใน ABR สันนิษฐานว่าการปรับเงินทุนจะใช้ในปีนั้น ไม่ใช่การเลื่อนออกไป การคาดการณ์สำหรับการปรับและการใช้จ่ายเงินอุดหนุนประกันสังคมแบบรวม (BGA) อื่นๆ และภาษี BGA และรายได้ไม่ได้รับการอัปเดตใน ABR

การตัดสินใจของรัฐบาลสกอตแลนด์ยังเพิ่มเงินทุนสำหรับการใช้จ่ายประจำวันในปีนี้ด้วย การตัดสินใจดังกล่าวรวมถึง: การเพิ่มแผนการถอนเงิน ScotWind ซึ่งเป็นรายได้ครั้งเดียวจากการให้เช่าพื้นทะเลสกอตแลนด์สำหรับฟาร์มกังหันลม จาก 200 ล้านปอนด์เป็น 424 ล้านปอนด์ แผนการถอนเงินสำรอง 162 ล้านปอนด์ หลังจากการใช้จ่ายต่ำกว่าในปี 2023-24 และการยกเลิกการโอนงบประมาณ 89 ล้านปอนด์จากทรัพยากรไปยังงบประมาณลงทุนตามแผน

การประกาศของ Rachel Reeves ในงบประมาณของสหราชอาณาจักรเมื่อวันที่ 30 ตุลาคม ส่งผลให้รัฐบาลสกอตแลนด์เพิ่มงบประมาณอีกจำนวนมากในปีนี้ โดยมีงบประมาณทั้งหมดเกือบ 1.5 พันล้านปอนด์ โดย 1.4 พันล้านปอนด์เป็นสัดส่วนของประชากรสกอตแลนด์จากการเพิ่มค่าใช้จ่ายที่ประกาศสำหรับอังกฤษโดยใช้สูตร Barnett นอกจากนี้ยังมีงบประมาณเพิ่มเติมที่ไม่ใช่ของ Barnett อีก 35 ล้านปอนด์

ผลรวมของการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นใน ABR ของสกอตแลนด์และงบประมาณฤดูใบไม้ร่วงของสหราชอาณาจักรทำให้สถานะการจัดสรรทรัพยากรของรัฐบาลสกอตแลนด์ดีขึ้นในปีนี้

จากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อล่าสุด จำนวนเงินที่ใช้สำหรับการใช้จ่ายบริการสาธารณะประจำวันตามแผนงบประมาณเดิมของสกอตแลนด์จะลดลง 0.6% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว จำนวนเงินที่ใช้จ่ายจริงตามแผนงบประมาณของสกอตแลนด์ที่ประกาศใน ABR เปลี่ยนแปลงเป็นเพิ่มขึ้น 2.3% ในขณะที่เงินที่ใช้จ่ายเพิ่มเติมตามแผนงบประมาณของสหราชอาณาจักร หากใช้จ่ายเต็มจำนวน จะส่งผลให้เพิ่มขึ้น 5.9% เงินที่ใช้จ่ายเพิ่มเติมบางส่วนสะท้อนถึงการจัดสรรงบประมาณ SCAPE สำหรับค่าใช้จ่ายเงินบำนาญที่สูงขึ้นตามสมมติฐาน ซึ่งไม่ใช่การเพิ่มขึ้นของอำนาจซื้อที่แท้จริง แต่แม้จะตัดเงินจำนวนนี้ออกไปแล้ว การเพิ่มขึ้นจะอยู่ที่ประมาณ 4.9%

รัฐบาลสกอตแลนด์อาจเลือกที่จะไม่ใช้ทรัพยากรทั้งหมดที่มีในขณะนี้ ซึ่งอาจทำให้การคาดการณ์ทางการเงินในปีต่อๆ ไปมีความไม่แน่นอนมากขึ้น หากรัฐบาลสกอตแลนด์เลือกใช้เงินทุนเพิ่มเติมประมาณหนึ่งในสามที่ได้รับการยืนยันในงบประมาณของสหราชอาณาจักรเพื่อยกเลิกการเบิกเงินจาก ScotWind ตามแผน การเพิ่มขึ้นของจำนวนเงินที่มีให้ใช้จ่าย (หลังจากหักเงินทุน SCAPE ออกแล้ว) จะอยู่ที่ 3.8% ในแง่ของมูลค่าจริง หากเงินทุนของรัฐบาลสหราชอาณาจักรเพิ่มเติมครึ่งหนึ่งถูกเก็บไว้อย่างมีประสิทธิภาพ (โดยอนุญาตให้ยกเลิกการเบิกเงินจาก ScotWind และชำระเงินจำนวนเล็กน้อยเข้าบัญชีแทนการเบิกเงินจากเงินสำรอง) การเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายในปีนี้จะยังคงอยู่ที่ 3.1% ในแง่ของมูลค่าจริง

ในส่วนของการจัดหาเงินทุน แผนเริ่มต้นสำหรับการใช้จ่ายบริการสาธารณะที่กำหนดไว้ในเดือนธันวาคมในงบประมาณปี 2024-25 แสดงให้เห็นถึงการลดการใช้จ่ายในเชิงมูลค่าจริงเมื่อเทียบกับงบประมาณสุดท้ายและผลลัพธ์สำหรับปี 2023-24 การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นใน ABR หมายความว่ากรณีนี้ไม่เป็นเช่นนั้นอีกต่อไป แม้ว่าบริการต่างๆ จะมีผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน ดังที่แสดงในรูปที่ 2 การเปลี่ยนแปลงเพิ่มเติม (รวมถึงการใช้เงินทุนที่ได้รับการยืนยันในงบประมาณฤดูใบไม้ร่วงของสหราชอาณาจักร) จะได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการในการแก้ไขงบประมาณฤดูใบไม้ผลิ (SBR) ของรัฐบาลสกอตแลนด์ แม้ว่าอาจมีการอัปเดตควบคู่ไปกับงบประมาณสำหรับปี 2025-26 ในเดือนหน้าก็ตาม

การเปลี่ยนแปลงในแผนการใช้จ่ายสะท้อนถึงความพยายามของรัฐบาลสกอตแลนด์ในการแก้ไขแรงกดดันด้านการใช้จ่ายประจำปีที่สำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลงด้านเงินเดือนของภาครัฐ แรงกดดันดังกล่าวได้รับการเน้นย้ำโดยนายกรัฐมนตรีอังกฤษใน "การตรวจสอบการใช้จ่าย" ซึ่งเผยแพร่เมื่อเดือนกรกฎาคม และความท้าทายโดยเฉพาะในสกอตแลนด์ เนื่องจากมีการจ้างงานและเงินเดือนในภาครัฐที่ค่อนข้างสูงกว่า เป็นส่วนหนึ่งของความพยายามเหล่านี้ รัฐบาลสกอตแลนด์เผยแพร่การปรับปรุงงบประมาณในเดือนกันยายน โดยระบุแผนการจัดสรรงบประมาณใหม่ประมาณ 250 ล้านปอนด์จากงบประมาณที่มีอยู่ โดยระบุรายละเอียดว่าจะจัดสรรงบประมาณประมาณ 188 ล้านปอนด์ที่ใด การเปลี่ยนแปลงบางส่วนเหล่านี้ได้รับการบันทึกใน ABR แต่บางส่วนจะไม่ได้รับการสะท้อนจนกว่าจะมี SBR

เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว ABR ได้เพิ่มการใช้จ่ายด้านบริการสาธารณะเป็นจำนวน 1.2 พันล้านปอนด์ (สอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของเงินทุน) และลดการใช้จ่ายด้านสวัสดิการประกันสังคมลง 148 ล้านปอนด์ หลังจากมีการตัดสินใจปฏิบัติตามการตัดสินใจของรัฐบาลสหราชอาณาจักรในการจำกัดสิทธิ์ในการรับเงินช่วยเหลือค่าเชื้อเพลิงในช่วงฤดูหนาวเฉพาะผู้ที่ได้รับเครดิตเงินบำนาญเท่านั้น

พอร์ตโฟลิโอการดูแลสุขภาพและสังคมเห็นถึงการกระตุ้นการใช้จ่ายใน ABR มากที่สุด โดยงบประมาณทรัพยากรเพิ่มขึ้น 1.1 พันล้านปอนด์ จากจำนวนนี้ ประมาณ 0.2 พันล้านปอนด์เป็นเงินทุนสำหรับค่าใช้จ่าย SCAPE ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งหมายความว่าการเพิ่มขึ้น "จริง" ที่สามารถใช้ได้กับแรงกดดันอื่นๆ รวมถึงต้นทุนค่าจ้างที่สูงขึ้น คือ 0.9 พันล้านปอนด์ ดังที่เราได้เน้นย้ำในช่วงงบประมาณของสกอตแลนด์ ค่าใช้จ่ายด้านสุขภาพที่เพิ่มขึ้นอย่างมากมักจะเกิดขึ้นเสมอ เนื่องจากแผนเดิมบ่งชี้ถึงการลดการใช้จ่าย แทนที่จะลดลง 1.4% ในแง่ของมูลค่าจริงเมื่อเทียบกับการใช้จ่ายในปี 2023–24 แผนปรับปรุงใหม่บ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นในแง่ของมูลค่าจริง 3.2%

พอร์ตโฟลิโอของกระทรวงการคลังและรัฐบาลท้องถิ่นยังเห็นการเติมเงินอีก 155 ล้านปอนด์ หลังจากหัก 86 ล้านปอนด์ที่เป็นค่าใช้จ่าย SCAPE เพิ่มเติมออกไปแล้ว การใช้จ่ายของพอร์ตโฟลิโอจะยังคงลดลงเล็กน้อย (0.6%) ในแง่ของมูลค่าจริงเมื่อเทียบกับปี 2023–24 แม้ว่าจะเป็นที่น่าสังเกตว่าสภายังได้รับเงินทุนจากพอร์ตโฟลิโออื่นๆ และภาษีสภาด้วย ดังนั้นเงินทุนโดยรวมจึงมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นในแง่ของมูลค่าจริง นอกจากนี้ พอร์ตโฟลิโอของกระทรวงยุติธรรมและกิจการภายในยังได้รับการเติมเงิน ทำให้งบประมาณในปี 2023–24 สูงขึ้น 1.2% ในแง่ของมูลค่าจริง หลังจากหักค่าใช้จ่าย SCAPE เพิ่มเติมออกไปแล้ว

พื้นที่อื่นๆ ส่วนใหญ่เห็นการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยหรือการปรับลดงบประมาณใน ABR มีการปรับลดพอร์ตโฟลิโอ Net Zero และ Energy (£20 ล้าน) Rural Affairs (£10 ล้าน) และ Education (£7 ล้าน) ซึ่งสะท้อนถึงการออมที่ประกาศในเดือนกันยายน อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายในพอร์ตโฟลิโอเหล่านี้ทั้งหมดยังคงวางแผนไว้ว่าจะสูงกว่าจำนวนเงินที่ใช้จ่ายในปี 2023–24 ในแง่ของมูลค่าจริง พอร์ตโฟลิโอความยุติธรรมทางสังคมพบว่ามีการลดเงินทุนทั้งหมดใน ABR (£160 ล้าน) มากที่สุด ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการจำกัดการจ่ายเงินค่าทำความร้อนในช่วงฤดูหนาวสำหรับวัยเกษียณให้กับผู้ที่ได้รับเครดิตเงินบำนาญ พอร์ตโฟลิโอความยุติธรรมทางสังคมที่ตัดการใช้จ่ายด้านประกันสังคมออกไปนั้นมีแนวโน้มที่จะลดลงเมื่อเทียบกับปี 2023–24

Further substantial top-ups are likely in the SBR, with initial information on the likely scale and nature of these potentially provided alongside the Budget for 2025–26. It seems likely that the Health and Social Care portfolio will see a further top-up, with each £190 million generating a further 1 percentage point increase. Another key decision will be whether to ‘undo’ some of the cuts announced in the September fiscal update.

Our focus so far has been on day-to-day (resource) funding and spending. There have also been increases in the capital funding available to the Scottish Government this year since the initial Budget was set, but these are much more modest in scale. As a result, an increase in forecast whole-economy inflation since the Budget (from 1.7% to 2.4%) means that capital funding this year is little changed in real terms compared with what was expected at the time of the Scottish Budget – in stark contrast to the situation for resource funding.

Turning to the future, the UK’s Autumn Budget set the Scottish Government’s block grant funding for 2025–26 for the first time. However, at the time of its 2024–25 Budget, the Scottish Government made projections of block grant funding, which informed the Scottish Fiscal Commission’s (SFC’s) overall projections for Scottish Government funding. These assumed that the block grant for day-to-day (resource) spending would grow in line with UK-wide resource spending limits – which at that time meant growth of 2.3% in cash terms between 2024–25 and 2025–26 – and implied a block grant of around £38.3 billion in 2025–26. The capital block grant was instead set to stay flat in cash terms, implying real-terms falls in each year.

The UK Autumn Budget confirmed substantially larger block grants for both day-to-day (resource) and capital spending next year: £41.1 billion and £6.5 billion, increases of £2.8 billion (7%) and £0.9 billion (17%), respectively, compared with the expectations set out in the 2024–25 Scottish Budget last December. However, as with funding in 2024–25, part of the increase in resource funding (around £0.3–0.4 billion) reflects extra SCAPE costs rather than an increase in spending power. And these figures exclude compensation for Scottish public sector employers for the big increase in employer National Insurance contributions announced for April 2025. It is currently unclear whether the Scottish Government’s share of compensation will be based on the Barnett formula, or its higher-than-population share of the public sector wage bill. If it is the former, some of the general increase in block grant funding would have to be used to part-fund higher employer National Insurance bills.

Updated figures for the Scottish Government’s other sources of funding – such as net income from devolved taxes, and the use of borrowing and reserves powers – are not yet available. But some assumptions allow us to project scenarios for overall funding, in order to provide a sense of the potential budgetary trade-offs that will be faced by the Scottish Government in its forthcoming and future Budgets.

The first element of our projections is devolved income tax. While forecasts of the net proceeds of income tax (revenues minus the BGA) will not be updated until the upcoming Scottish Budget, some new information has become available. In particular, out-turn figures for revenues in 2022–23 mean that the Scottish Government will receive a £447 million reconciliation payment in 2025–26 as a result of initially pessimistic forecasts of the net income tax position in 2022–23. This is good news but less good news than the SFC was forecasting last December, when it expected a reconciliation payment of £732 million.

Most of this difference reflects two errors with the HMRC statistics the SFC had previously been using to forecast reconciliation payments. It is currently unclear how far we should expect these issues to affect the net income tax position in subsequent years, and other factors – such as updates to employment and earnings forecasts in both Scotland and the rest of the UK – will also have a bearing on new forecasts of the net income tax position. But a plausible assumption is that the net tax position will similarly be £285 million less positive in subsequent years than forecast by the SFC last December. Taken together, this means total revenue from income tax would be £570 million lower in 2025–26 than last forecast – with half of this due to a lower reconciliation payment and the other half due to lower in-year revenue forecasts.

We then assume all other elements of funding for day-to-day (resource) spending will be unchanged on a net basis (so, for example, any changes in other tax and social security BGAs are offset by changes in associated revenues and spending). These other elements are likely to change somewhat but, given they could be higher or lower than previously projected, assuming they are unchanged seems like a reasonable baseline assumption.

On this basis and as shown in Figure 3, overall funding for day-to-day (resource) spending on public services would be £45.0 billion in 2025–26, up from the £42.7 billion projected last December (again noting that £0.3–0.4 billion of this increase reflects SCAPE costs). This would be a cash-terms increase of 2.8% and a real-terms increase of 0.4% compared with the current financial year if the Scottish Government chose to utilise immediately all of the additional funding provided in the Budget for 2024–25, rather than carry forward some for future years.

The UK Autumn Budget did not provide figures for the Scottish block grant (or indeed any individual department) for years after 2025–26. These are due to come in a Spending Review in late spring 2025. But it did set out overall resource and capital spending envelopes and, with assumptions about how these will be allocated, it is possible to project forward the block grant. In particular, let us make the same assumptions used in the IFS’s post-Budget analysis of the trade-offs facing the Chancellor in the upcoming multi-year Spending Review: that English NHS spending is increased by 3.6% a year in real terms, an expansion of childcare provision in England continues as planned, and commitments on defence and overseas aid spending are just met. On this basis, the block grant would increase by an average of 2.8% a year in cash terms or 0.9% a year in real terms between 2025–26 and 2028–29. This is a little slower than the overall growth in resource funding across the UK during these years (1.3% a year in real terms), reflecting the so-called ‘Barnett squeeze’ (because Scotland’s funding per person is higher than England’s, a population-based share of the funding increase in England translates into a smaller percentage increase), as well as the extent to which the protected areas of spending are ‘Barnettable’.

Based on these block grant projections, together with projections for other elements of funding made on the same basis as for 2025–26, Figure 3 shows projections for the Scottish Government’s total funding for day-to-day (resource) spending on public services. Funding would increase to £48.6 billion by 2028–29. This compares with an SFC projection made last December at the time of the 2024–25 Scottish Budget of £45.8 billion (although note again that £0.3–0.4 billion of this increase relates to SCAPE costs).

The projections also imply increases in funding between 2025–26 and 2028–29 that average 2.6% a year in cash terms and 0.7% a year in real terms. This compares with increases of 0.4% a year in real terms implied by the SFC’s forecasts as of last December. Top-ups to overall UK government capital spending plans mean that capital funding for the Scottish Government may grow a little in real terms between 2025–26 and 2028–29, rather than fall. But growth will be much slower than the bumper increase now planned for next year.

These projections are subject to significant uncertainty, with future funding levels potentially billions of pounds higher or lower because of revisions to forecasts and new policy decisions by the UK and Scottish Government. But the projections do demonstrate two key points: first, that funding in future years is now likely to be higher than expected this time last year, driven by increases in UK government funding confirmed in the Autumn Budget; and second, that despite this, tough choices on tax and spending in future years still loom for the Scottish Government.

These tough choices are illustrated in Figure 4, which shows the implications for other areas of day-to-day (resource) spending of different choices for spending on the Health and Social Care portfolio – the largest single area of Scottish Government spending. The top panel illustrates trade-offs in 2025–26, while the bottom panel illustrates trade-offs in the three years to 2028–29.

The first two sets of columns in each panel show scenarios based on our baseline projections for resource funding set out in Figures 1 and 3 and an assumption that all funding for 2024–25 confirmed in the UK Budget is ultimately spent this year. Increasing the Health and Social Care budget by 3.6% a year (in line with our previous assumption for England) would require a real-terms cut to other areas of spending of 2.3% in 2025–26 and an average of 2.2% a year in the following three years. However, as discussed in IFS research earlier this year, the last plans for the NHS workforce in Scotland were much less ambitious than those planned in England, and health spending has grown by less in Scotland than in England over the last two decades. If the Health and Social Care budget was increased by 2.0% a year in real terms, the cut to other areas would be 0.9% next year and an average of 0.5% a year in the following three years.

The last two sets of columns in each panel show the implications of the same scenarios for health spending based on alternative projections for resource funding that assume that the Scottish Government utilises only half of the increase in resource funding announced in the UK Budget this year, with a quarter used in 2025–26 and the remaining quarter split equally across the following three years. With 3.6% increases in Health and Social Care spending, spending on other areas could increase by 2.4% in real terms in 2025–26, but would need to be cut by an average of 2.4% a year in the following three years. With 2.0% increases in Health and Social Care spending, other areas could increase by even more in 2025–26, but still need to be cut back somewhat in subsequent years.

These figures are of course illustrative, but they show that the Scottish Government looks set to continue to face tough trade-offs in future years. Carrying forward funding would ease trade-offs between services next year. But such funding can only be used once: it will only help the budgetary pressures facing the Scottish Government in later years if it is successfully utilised to help boost productivity, address the drivers of service demand, or boost economic performance and hence tax revenue. Even if successful, such efforts may take several years to bear fruit, meaning without further top-ups to UK spending plans and/or increases in Scottish taxes, some services will likely face cuts in future years.

ในบริบทนี้ รัฐบาลสกอตแลนด์ควรวางแผนอย่างสมจริง ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา รัฐบาลสกอตแลนด์มักให้คำมั่นสัญญาเกินจริง จากนั้นจึงเลื่อนหรือปรับลดแผนงานบางส่วนเพื่อจัดสรรเงินทุนสำหรับค่าจ้างและแรงกดดันด้าน NHS แผนงานสำหรับปีหน้าจะระบุไว้ในงบประมาณของสกอตแลนด์ฉบับหน้า ส่วนแผนงานสำหรับปีต่อๆ ไปควรระบุไว้ในรายงานการใช้จ่ายในช่วงฤดูร้อน โดยให้สอดคล้องกับกรอบเวลาที่กำหนดไว้ในรายงานการใช้จ่ายทั่วสหราชอาณาจักรที่วางแผนไว้ในช่วงปลายฤดูใบไม้ผลิ อาจดูน่าดึงดูดใจที่จะใช้แผนงานเหล่านี้เพื่อเสนอ "ของขวัญ" ก่อนการเลือกตั้งของสกอตแลนด์ แต่แนวโน้มการจัดหาเงินทุนในระยะกลางที่ยากลำบากทำให้การใช้แผนงานเหล่านี้ต่อไปหลังการเลือกตั้งอาจหมายถึงภาษีที่สูงขึ้นหรือการลดค่าใช้จ่ายในส่วนอื่นๆ

หากรัฐบาลสกอตแลนด์รู้สึกว่าสามารถทำได้ อาจเป็นการฉลาดกว่าหากรัฐบาลสกอตแลนด์จะ "เก็บ" เงินทุนที่เพิ่มขึ้นในปีนี้บางส่วนไว้ (โดยเบิกเงินจากเงินสำรองและรายได้จากโครงการ ScotWind น้อยลง เป็นต้น) เพื่อลงทุนในทักษะ เทคโนโลยี และวิธีอื่นๆ เพื่อเพิ่มผลผลิตของภาคสาธารณะหรือเพื่อการเติบโตของเศรษฐกิจโดยทั่วไป และในด้านเงินทุนของงบประมาณ รัฐบาลสกอตแลนด์อาจใช้พลังในการกู้ยืมและเงินสำรองเพื่อปรับโปรไฟล์การใช้จ่ายเงินทุนในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งน่าจะใช้เงินได้ดีกว่าหากมีเวลาวางแผนมากขึ้นอีกเล็กน้อย

รัฐบาลสกอตแลนด์ควรประเมินนโยบายสำคัญที่มีความแตกต่างมากขึ้นจากส่วนอื่นๆ ของสหราชอาณาจักร ซึ่งรวมถึงนโยบายเงินเดือนและภาษีเงินได้ของภาคสาธารณะที่สูงกว่า และกลยุทธ์ภาษีที่กว้างขึ้น นอกเหนือจากการตัดสินใจใหม่ๆ ที่รัฐบาลสกอตแลนด์ประกาศในงบประมาณแล้ว ประเด็นเหล่านี้คือประเด็นที่เราจะพูดถึงในรายงานหลังงบประมาณหลัก

ตั้งแต่ปีที่แล้ว ECB ได้อ้างถึงเป้าหมายที่จะรักษานโยบายการเงินให้ "เข้มงวดเพียงพอ" ตราบเท่าที่จำเป็น หลังจากกระบวนการลดภาวะเงินฝืดที่เริ่มมีแรงผลักดันจนถึงปี 2024 การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่ปรับปรุงใหม่ในสัปดาห์หน้ามีแนวโน้มที่จะคาดการณ์เงินเฟ้อให้อยู่ในเป้าหมายตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป ดังนั้น การที่นโยบายการเงินควรยังคงเข้มงวดหรือไม่นั้นน่าจะยังคงเป็นที่ถกเถียงกัน เราเชื่อว่าอคติที่ค่อนข้างแข็งกร้าวเล็กน้อยในการสื่อสารของ ECB กำลังจะเปลี่ยนไป เนื่องจากความจำเป็นในการมีจุดยืนนโยบายการเงินที่เข้มงวดในเขตยูโรนั้นไม่ชัดเจนอีกต่อไป แต่เห็นได้ชัดว่าฝ่ายต่างๆ ภายใน GC แตกแยกกัน ในการสัมภาษณ์ล่าสุด Schnabel ของ ECB กล่าวว่าในมุมมองของเธอ ส่วนที่จำกัดของจุดยืนนโยบายการเงินนั้นกำลังจางหายไป ในขณะเดียวกัน เราเห็นฝ่ายที่มีแนวโน้มเป็นฝ่ายอ่อนไหว เช่น Villeroy พูดว่า "จะไม่มีเหตุผลใดๆ" ที่จะให้นโยบายยังคงเข้มงวดต่อไป

เนื่องจากตัวชี้วัดกิจกรรมต่างๆ ดูไม่สดใสก่อนถึงปี 2025 เหตุผลในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp จึงชัดเจนขึ้น เนื่องจากจุดเริ่มต้นของเงื่อนไขทางการเงินนั้นค่อนข้างจำกัดตามมาตรการส่วนใหญ่ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากคำสั่งควบคุมเงินเฟ้อเพียงอย่างเดียวของ ECB และแง่มุม "ทางการเมือง" ของการมีวัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไป เราเชื่อว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp จะเอื้อประโยชน์ต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม การที่ ECB จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp หรือ 50bp ในเดือนธันวาคมนั้นไม่ใช่เรื่องสำคัญนัก เนื่องจากการสื่อสารเกี่ยวกับเรื่องนี้ก็ถือเป็นปัจจัยสำคัญเช่นกัน ดูเหมือนว่าจะมีความเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับวิธีการแบ่งเค้ก ล่าสุด บทสัมภาษณ์ของ Schnabel ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าเธอจะเลือกปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp เช่นเดียวกับ Vujcic ในขณะที่คนอื่นๆ เช่น Lane, Villeroy และ Centeno เปิดใจมากขึ้นในการหารือเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp

กล่าวคือ แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า เราควรเน้นไปที่จุดสิ้นสุดของอัตราดอกเบี้ยนโยบายในรอบการปรับลดนี้ แม้ว่าเราจะไม่คาดหวังว่าจะมีคำแนะนำเป็นลายลักษณ์อักษรเกี่ยวกับเรื่องนี้ก็ตาม อย่างไรก็ตาม ตลาดอาจตีความการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp ว่าเป็นสัญญาณของอัตราดอกเบี้ยขั้นสุดท้ายที่ลดลง และนั่นอาจเป็นสัญญาณที่ ECB ต้องการส่งถึง

แต่เนื่องจากเราถือว่า ECB ไม่ต้องการให้ตลาดมีปฏิกิริยาแข็งกร้าว ซึ่งจะนำไปสู่เงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้น เราจึงคาดว่า ECB จะเลือกลดอัตราดอกเบี้ย 25bp แบบผ่อนปรน โดยมุ่งเน้นไปที่การสื่อสารเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ที่อาจเกิดขึ้น

Since the October meeting, the momentum in underlying inflation has fallen further and growth indicators have weakened. The composite PMI indicator declined sharply to 48.3 in November mainly driven by the service sector, which is now also in contractionary territory. Data indicates that the eurozone’s two largest economies, Germany and France, are likely to contract in Q4 while Spain should drive aggregate euro area growth together with Portugal and Greece. The deteriorating growth indicators combined with rising political uncertainty since the October meeting have mainly given ammunition to the dovish members of the ECB. However, the hawks’ last battalion, namely the labour market, continues to show resistance with the unemployment rate remaining at a record low of 6.3% in October and the national account data showing increased employment in Q3.

While headline inflation has increased from the three-year low in September, mainly reflecting base effects, the underlying momentum has continued to ease. The average month-on-month increase in seasonally adjusted core inflation has been 0.14% in the past three months, which is well in line with 2% annualised inflation. Importantly, the lower momentum in underlying inflation has been driven by service inflation where momentum is also quickly approaching the 2% target, according to the ECB’s own seasonally adjusted data. Hence, inflation developments have clearly also supported the doves in the ECB. For the hawks, an argument for a cautious cutting approach is wage growth that remains elevated given the tight labour market. Negotiated wage growth increased to 5.4% y/y in Q3, albeit largely driven by one-off payments, and has averaged 4.6% so far this year, compared to 4.4% in 2023.

We expect the ECB staff to take note of the recent easing in the momentum of underlying inflation and incorporate this into a lower forecast for core inflation next year relative to the forecast in September. We expect core inflation to be revised down to 2.2% y/y in 2025 (from 2.1%) and headline inflation to 2.1% y/y (from 2.2%). Oil futures were 6% lower at the cut-off date for the staff projections compared to December, but gas and electricity futures were higher, so we expect only a marginal reduction in the headline forecast. We expect the growth forecast to be revised down in 2025 to 1.1% y/y from 1.3% y/y due to the continued struggles in the manufacturing sector combined with cautious consumers and a weak German economy. In contrast to the ECB’s previous projections, consumers continue to have an elevated savings rate, which prevents consumption from picking up in the near term. The new staff projections will also include an additional year, albeit we do not attach significant weight to those projections given their embedded uncertainties.

การคาดเดาเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย 50bp นั้นลดลง โดยขณะนี้ตลาดส่วนใหญ่เตรียมการสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย 25bp แล้ว โดยที่การลดอัตราดอกเบี้ย 27bp นั้นมีราคาที่คาดการณ์ไว้แล้ว อย่างไรก็ตาม การสื่อสารภายหลังการตัดสินใจจะเป็นสิ่งสำคัญมาก เนื่องจากความแตกแยกภายในคณะกรรมการกำกับดูแลนั้นอาจผลักดันการตอบสนองของตลาดได้หลายรูปแบบ

เราเห็นว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp ในเชิงผ่อนปรน ซึ่ง ECB ส่งสัญญาณความยืดหยุ่นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตเป็นสถานการณ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุด ผลลัพธ์ดังกล่าวน่าจะมีผลกระทบจำกัดต่อ EUR/USD และโดยที่ความน่าจะเป็นของการปรับลดครั้งใหญ่ยังคงมีผลต่อตลาดอยู่ อย่างไรก็ตาม หาก ECB แสดงความต้องการที่จะดำเนินวงจรผ่อนปรนต่อไปในอัตราเพิ่มขึ้นทีละ 25bp ราคาตลาดอาจเปลี่ยนแปลงไป ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการตอบสนองที่เข้มงวดยิ่งขึ้นและ EUR/USD พุ่งขึ้นเล็กน้อย ถึงแม้ว่าเราจะใช้แนวทางการประชุมแต่ละครั้งและยังคงมีความยืดหยุ่นอย่างเต็มที่เกี่ยวกับการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินในอนาคต แต่เราเห็นว่าเป็นผลลัพธ์ที่มีความน่าจะเป็นต่ำ ในทางตรงกันข้าม การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp ซึ่งเราเชื่อว่าไม่ได้รับการชื่นชมเพียงพอ แม้ว่าการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อของเขตยูโรจะอ่อนแอก็ตาม น่าจะส่งผลให้ EUR/USD อ่อนค่าลงอย่างมาก โดย EUR/USD อาจร่วงลงอย่างรวดเร็ว

หากมองไปข้างหน้า การประชุมของเฟดในเดือนธันวาคมน่าจะมีผลกระทบที่ชัดเจนยิ่งขึ้นต่อแนวโน้มระยะใกล้ของ EUR/USD โดยรายงานการจ้างงานของสหรัฐฯ ในวันศุกร์เป็นข้อมูลสำคัญ แม้ว่าปัจจุบันตลาดจะคาดการณ์ว่าเฟดจะหยุดชะงัก แต่เราก็คาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp หากสิ่งนี้เกิดขึ้นจริง ก็จะช่วยจำกัดทิศทางขาลงของ EUR/USD ไปจนถึงสิ้นปี แนวโน้มตามฤดูกาลและแบบจำลองการประเมินมูลค่าในระยะสั้นของเราสนับสนุนมุมมองนี้ เนื่องจากดูเหมือนว่า EUR/USD จะถูกขายมากเกินไปหลังจากที่ราคาลดลงอย่างรวดเร็วตั้งแต่เดือนตุลาคม เราคาดว่าคู่เงินนี้จะปิดปีที่ประมาณ 1.06

จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ เราคงมุมมอง EUR/USD ที่เป็นขาลง โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสหรัฐฯ ที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง เป้าหมาย 12 ล้านของเรายังคงอยู่ที่ 1.01 ทำให้ระดับความเท่าเทียมเป็นระดับที่สมเหตุสมผลในปีหน้า ในด้านอัตรา เราสังเกตว่าอัตราที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเดือนที่ผ่านมาทำให้ระดับสปอตสำหรับอัตราสวอประยะยาวใกล้เคียงกับการคาดการณ์ 12 เดือนของเรา ดังนั้นจึงให้โปรไฟล์การลดลงที่จำกัดมากจากที่นี่ อ่านเพิ่มเติมใน Yield Outlook – Transatlantic decoupling แต่ไม่นานเกินไป 28 พฤศจิกายน 2024 เราไม่คาดว่าจะมีสัญญาณจาก ECB เพื่อแก้ไขการขยายสเปรดของฝรั่งเศสให้กับคู่แข่ง

อิทธิพลของเทคโนโลยีขนาดใหญ่ในด้านบริการดิจิทัลทำให้บริษัทเหล่านี้สามารถขยายตัวและเติบโตได้อย่างไม่เคยมีมาก่อน แต่ก็ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับอำนาจที่ขยายตัวของบริษัทเหล่านี้ด้วยเช่นกัน เนื่องจากโลกต้องพึ่งพาบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่แห่งมากขึ้นเรื่อยๆ และเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ก็มีความก้าวหน้าอย่างรวดเร็ว รัฐบาลทั่วโลกจึงเร่งดำเนินการด้านกฎระเบียบมากขึ้น

Google ครองส่วนแบ่งตลาดเครื่องมือค้นหาของโลกถึง 89%, Apple ครองส่วนแบ่งตลาดโทรศัพท์มือถือและแท็บเล็ตในสหรัฐอเมริกาถึง 51%, Microsoft ครองส่วนแบ่งตลาดระบบปฏิบัติการเดสก์ท็อปถึง 62% และ Facebook และ Instagram ครองส่วนแบ่งตลาดโซเชียลมีเดียรวมกันถึง 57% ด้วยฐานที่มั่นนี้ บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จึงมีอิทธิพลอย่างมากในการกำหนดมาตรฐานอุตสาหกรรม กำหนดพฤติกรรมผู้บริโภค และมีอิทธิพลต่อการอภิปรายในที่สาธารณะ

เพื่อตอบสนอง ได้มีการเสนอข้อเสนอต่างๆ มากมาย รวมถึงการดำเนินการต่อต้านการผูกขาด กฎหมายคุ้มครองข้อมูลที่เข้มงวดยิ่งขึ้น และข้อกำหนดด้านความโปร่งใสที่เพิ่มขึ้น คดีต่อต้านการผูกขาดของกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ ต่อ Google เมื่อไม่นานนี้ถือเป็นการเคลื่อนไหวครั้งประวัติศาสตร์ต่อกลุ่มผูกขาดทางเทคโนโลยี หลังจากคำตัดสินของศาลที่สำคัญพบว่าบริษัทผูกขาดตลาดการค้นหา คดีดังกล่าวอาจทำให้ Google ต้องขายธุรกิจบางส่วนออกไป หน่วยงานกำกับดูแลยังได้ตรวจสอบบริษัทต่างๆ เช่น Apple และ Nvidia ในขณะที่รัฐบาลต่างประเทศกำลังเล็งเป้าไปที่การครอบงำตลาดดิจิทัลของสหรัฐฯ

รัฐบาลทรัมป์ 2.0 ที่จะเข้ามาใหม่จะมีบทบาทสำคัญในการกำหนดทิศทางการกำกับดูแลด้านเทคโนโลยี แม้ว่าความไม่แน่นอนยังคงมีอยู่ แต่สัญญาณเบื้องต้นบ่งชี้ว่า:

นวัตกรรม AI เหนือกฎระเบียบ: แนวทางของทรัมป์น่าจะได้รับการกำหนดโดยบุคคลสำคัญอย่างอีลอน มัสก์ ซึ่งเน้นย้ำถึงความจำเป็นของสภาพแวดล้อมที่เสรีมากขึ้นสำหรับการพัฒนา AI ซึ่งช่วยให้สหรัฐฯ สามารถรักษาความได้เปรียบทางการแข่งขันได้ ซึ่งน่าจะเกี่ยวข้องกับการยกเลิกคำสั่งฝ่ายบริหารของประธานาธิบดีไบเดนเกี่ยวกับ AI และใช้แนวทางการกำกับดูแลที่ไม่เข้มงวดมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงจุดเน้นด้านการต่อต้านการผูกขาด: การตรวจสอบการครอบงำตลาดของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จะยังคงดำเนินต่อไป แต่จุดเน้นอาจเปลี่ยนไปที่ประเด็นเช่น เสรีภาพในการพูดและความสามารถในการแข่งขัน แทนที่จะเป็นการแยกบริษัทเทคโนโลยีออกจากกันโดยสิ้นเชิง ลีนา ข่าน กรรมาธิการ FTC น่าจะถูกแทนที่ด้วยบุคคลที่มีวิธีการแทรกแซงน้อยลง ซึ่งจะทำให้การดำเนินการกับบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ดำเนินไปช้าลง

การแยกตัวของเซมิคอนดักเตอร์จากจีน: ทรัมป์สามารถขยายข้อจำกัดการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์ที่นำมาใช้ในช่วงรัฐบาลของไบเดน และเพิ่มแรงจูงใจในการผลิตชิปในประเทศ

การผ่อนคลายมาตรการป้องกันสกุลเงินดิจิทัล: ท่าทีที่เป็นมิตรมากขึ้นต่อบล็อคเชนและสกุลเงินดิจิทัลอาจช่วยลดการบังคับใช้ของ SEC และปรับเปลี่ยนกรอบการกำกับดูแลสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล ความพยายามเหล่านี้อาจดึงดูดการลงทุนและกระตุ้นความก้าวหน้า ส่งเสริมการใช้งานบล็อคเชนในภาคส่วนต่างๆ

สำหรับนักลงทุนแล้ว ข้อสรุปที่ชัดเจนคือ กฎระเบียบของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่กำลังเปลี่ยนแปลงไป แต่ความท้าทายที่อาจเกิดขึ้นจากการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการผูกขาดและการควบคุม AI อาจไม่รุนแรงเท่าสมัยทรัมป์ การเน้นที่ความเป็นอิสระของเซมิคอนดักเตอร์ ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี และความพิเศษของสหรัฐฯ อาจสร้างผู้ชนะและผู้แพ้รายใหม่ได้ แต่การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะอ่อนไหวต่อการพัฒนาและการบังคับใช้นโยบายเป็นอย่างยิ่ง เมื่อการพัฒนาทางเทคโนโลยีพัฒนาไป นักลงทุนควรเฝ้าระวังเพื่อใช้ประโยชน์จากแนวโน้มใหม่ๆ ขณะเดียวกันก็ลดความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของบริษัทที่ถูกจับตามองมากที่สุด

หากธีมที่แพร่หลายในการจัดสรรสินทรัพย์ตั้งแต่ต้นปี 2023 คือพันธบัตรกลับมา ธีมใหม่ในวันนี้คือความสัมพันธ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างหุ้นและพันธบัตรได้กลับมาปรากฏอีกครั้งในขณะที่อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจอยู่ในระดับปานกลาง

นี่เป็นข่าวดีสำหรับนักลงทุนในสินทรัพย์หลายประเภท ซึ่งหมายความว่าพวกเขาสามารถเพิ่มและขยายการจัดสรรไปยังสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง โดยมองหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นโดยมีแนวโน้มที่จะเพิ่มความผันผวนเล็กน้อยหรือไม่มีเลยภายในพอร์ตโฟลิโอโดยรวม หุ้นและพันธบัตรสามารถเสริมซึ่งกันและกันในการสร้างพอร์ตโฟลิโอ และทั้งคู่น่าจะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มเศรษฐกิจพื้นฐานของเราสำหรับการลงจอดอย่างนุ่มนวลท่ามกลางการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางอย่างต่อเนื่อง

ดังนั้น พอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภทของ PIMCO จึงมุ่งเน้นไปที่หุ้นซึ่งมีน้ำหนักเกินเล็กน้อยในสหรัฐฯ และตราสารหนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในพันธบัตรหลักที่มีคุณภาพสูง ซึ่งเราเชื่อว่ามีศักยภาพในการให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงที่โดดเด่น การลงทุนเชิงกลยุทธ์ในอ็อปชั่นและสินทรัพย์จริงสามารถช่วยจัดการความเสี่ยงได้ และการซื้อขายหุ้นอย่างเป็นระบบอาจช่วยเพิ่มผลตอบแทนและช่วยบรรเทาความเสี่ยงได้ นักลงทุนยังพิจารณาถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากนโยบายของสหรัฐฯ ภายใต้การบริหารของทรัมป์ชุดที่สองและรัฐสภาที่พรรครีพับลิกันมีมติร่วมกันอย่างหวุดหวิด ตลาดพันธบัตรส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ว่าทรัมป์จะชนะ และเมื่อพิจารณาจากภูมิทัศน์เศรษฐกิจในปัจจุบัน เราคาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงอยู่ในช่วงที่น่าดึงดูดท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงไปสู่ผู้นำคนใหม่ในวอชิงตัน ในการจัดสรรหุ้น นักลงทุนอาจต้องการพิจารณาบริษัทในสหรัฐฯ ที่ไม่พึ่งพาการนำเข้ามากนัก (เนื่องจากอาจมีภาษีศุลกากรที่สูงกว่า) รวมถึงบริษัทที่น่าจะได้รับการสนับสนุนจากการยกเลิกกฎระเบียบและนโยบายภาษีที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ในที่สุด การจัดสรรให้กับพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อหรือสินทรัพย์จริงอื่นๆ อาจช่วยป้องกันความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอันเกิดจากนโยบายการคลังหรือภาษีศุลกากร

ในมุมมองของเรา การลงทุนในธุรกิจหลักที่มีความเชื่อมั่นสูงภายในพอร์ตโฟลิโอที่มีความสมดุลดีสามารถช่วยให้นักลงทุนบรรลุเป้าหมายได้ในขณะที่รับมือกับความผันผวนที่ไม่คาดคิดในอนาคต

แม้ว่าวัฏจักรธุรกิจนี้จะประสบกับความประหลาดใจที่เกี่ยวข้องกับโรคระบาด แต่ปัจจุบันอัตราเงินเฟ้อได้ลดระดับลงจากรายการที่น่ากังวลแล้ว เส้นทางที่แน่นอนของนโยบายการเงินอาจแตกต่างกันไป แต่ธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางหลักส่วนใหญ่ได้ระบุอย่างชัดเจนถึงความตั้งใจที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ระดับเป็นกลาง (เรียนรู้เพิ่มเติมใน มุมมองตามวัฏจักรล่าสุดของเรา “การรักษาการลงจอดอย่างนุ่มนวล”)

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อหุ้นอย่างไร หลักการพื้นฐานของการประเมินมูลค่าสินทรัพย์สอนว่า หากปัจจัยอื่นๆ เท่ากัน อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางที่ต่ำลง (ซึ่งเป็นตัวแทนของอัตราดอกเบี้ย "ปราศจากความเสี่ยง") จะนำไปสู่ราคาหุ้นที่สูงขึ้น แต่ปัจจัยอื่นๆ มักไม่เท่ากันและการวิเคราะห์ทางประวัติศาสตร์ของเราแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจเป็นแรงผลักดันหลักในการสร้างผลตอบแทนจากหุ้นในช่วงรอบการลดอัตราดอกเบี้ย หากเศรษฐกิจถดถอย การลดอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวอาจไม่สามารถป้องกันการขาดทุนในตลาดหุ้นได้ อย่างไรก็ตาม หากกิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงเฟื่องฟู การลดอัตราดอกเบี้ยอาจช่วยกระตุ้นมูลค่าหุ้นได้

แน่นอนว่าไม่มีการรับประกันว่ารูปแบบทางประวัติศาสตร์เหล่านี้จะดำเนินต่อไป แต่สามารถเป็นแนวทางได้ ในรูปที่ 1 เราเน้นที่ประสิทธิภาพของดัชนี MSCI USA ซึ่งเป็นการวัดแบบกว้างๆ ของหุ้นขนาดใหญ่และขนาดกลาง หกเดือนก่อนและหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดในรอบปี 1960 ถึง 2020 (รอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ยล่าสุดก่อนรอบที่เริ่มในปีนี้) ชุดข้อมูลนี้ครอบคลุมการลงจอดแบบนิ่มนวล 9 ครั้งและการลงจอดแบบแข็งขัน 10 ครั้ง ในการลงจอดแบบนิ่มนวลเฉลี่ย หุ้นสหรัฐพุ่งสูงขึ้นผ่านการปรับลดครั้งแรกของเฟด แต่ประสิทธิภาพลดลงสามเดือนหลังจากการปรับลดเริ่มขึ้น ในการลงจอดแบบรุนแรงโดยเฉลี่ย หุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงทั้งก่อนและหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก โดยแตะจุดต่ำสุดประมาณสามเดือนหลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้น

ในการลงจอดแบบรุนแรงและรุนแรง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงแรกมักส่งผลให้หุ้นมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น อย่างน้อยก็ในช่วงเดือนแรกหรือประมาณนั้น เนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยทั่วไปจะกระตุ้นความเชื่อมั่นและกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม ไม่นาน ตลาดหุ้นมักจะเริ่มสะท้อนถึงสภาพแวดล้อมมหภาคที่เกิดขึ้น

การตรวจสอบประวัติการดำเนินงานของตลาดหุ้นตามปัจจัยและภาคส่วนในช่วงหกเดือนหลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก แสดงให้เห็นว่าโดยเฉลี่ยแล้ว การเติบโตนั้นดีกว่ามูลค่า หุ้นขนาดใหญ่มีผลงานดีกว่าหุ้นขนาดเล็ก และอัตราผลตอบแทนและคุณภาพของเงินปันผลนั้นให้ผลตอบแทนโดยรวมในเชิงบวก เมื่อพิจารณาจากรอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหกรอบซึ่งมาพร้อมกับการลงจอดอย่างนุ่มนวลตั้งแต่ปี 1984 เราพบว่าในช่วงหลังของรอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (ใกล้จะครบ 12 เดือน) หุ้นขนาดเล็กเริ่มแซงหน้าหุ้นขนาดใหญ่ เนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจเร่งตัวขึ้น นอกจากนี้ เทคโนโลยี การดูแลสุขภาพ และสินค้าอุปโภคบริโภคส่วนใหญ่มีผลงานดีกว่า ในขณะที่พลังงาน การสื่อสาร และการเงินมีผลงานล้าหลัง

แต่ละรอบนั้นแตกต่างกัน เช่นเดียวกับสภาพแวดล้อมมหภาคที่มากับรอบนั้น อย่างไรก็ตาม รูปแบบทางประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าการจัดสรรหุ้นในปัจจุบันสามารถผสมผสานธีมการเติบโตในระยะยาวกับผู้รับประโยชน์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น เช่น กองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

การวิเคราะห์ทางประวัติศาสตร์ยังแสดงให้เห็นอีกด้วยว่าผลตอบแทนของพันธบัตรเป็นไปในเชิงบวกระหว่างวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่หลากหลาย นอกจากนี้การวิเคราะห์บ่งชี้ว่าผลตอบแทนเริ่มต้นของตราสารหนี้คุณภาพสูงที่มีรายได้หลักมีความสัมพันธ์กันอย่างมาก (r = 0.94) กับผลตอบแทนล่วงหน้า 5 ปี ดังนั้น ผลตอบแทนเริ่มต้นที่น่าดึงดูดใจในปัจจุบันจึงเป็นลางดีสำหรับการลงทุนในตราสารหนี้

ในขณะที่เฟดดำเนินการปรับลดอัตราดอกเบี้ย นักลงทุนในตราสารหนี้อาจได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของเงินทุนและสร้างรายได้มากกว่าที่กองทุนตลาดเงินให้ ในพอร์ตโฟลิโอที่มีสินทรัพย์หลายประเภท นักลงทุนที่ระมัดระวังสามารถแสวงหาผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงแล้วที่สูงขึ้นได้โดยการเลิกใช้เงินสดและเข้าสู่กราฟ ในขณะที่พอร์ตโฟลิโอที่สมดุลสามารถเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงในระยะยาวได้ แน่นอนว่า ตราสารหนี้คุณภาพสูงอาจเสนอการบรรเทาผลกระทบด้านลบในกรณีที่เกิดการลงจอดอย่างหนัก

ภายในตราสารหนี้ สินเชื่อและจำนองคุณภาพสูงสามารถเพิ่มผลตอบแทนและทำหน้าที่เป็นตัวกระจายความเสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตราสารหนี้ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อจำนองจากหน่วยงาน (MBS) ดูเหมือนจะมีมูลค่าที่น่าดึงดูด โดยสเปรดเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ ทำให้เป็นทางเลือกที่มีสภาพคล่องแทนสินเชื่อขององค์กร ในอดีต หน่วยงาน MBS ยังให้ความยืดหยุ่นด้านลบที่น่าสนใจสำหรับพอร์ตโฟลิโอด้วยเช่นกัน: ในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย หน่วยงานเหล่านี้ให้ผลตอบแทนส่วนเกินโดยเฉลี่ย 12 เดือนที่ 0.91 จุดเปอร์เซ็นต์เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในช่วงระยะเวลาเดียวกัน เมื่อเทียบกับ -0.41 จุดเปอร์เซ็นต์สำหรับบริษัทที่มีระดับการลงทุน

ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างหุ้นและพันธบัตรมีแนวโน้มที่จะลดลงและลดลงในที่สุด เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตของ GDP ชะลอตัวลง ซึ่งเป็นกรณีเดียวกับในสหรัฐฯ และประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ อีกมากมายในปัจจุบัน การวิเคราะห์การวัดค่าความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรรายเดือนตั้งแต่ปี 2503 เทียบกับอัตราเงินเฟ้อชี้ให้เห็นแนวโน้มที่ชัดเจน นั่นคือ เมื่อเงินเฟ้ออยู่ที่หรือใกล้เป้าหมายของธนาคารกลาง (ประมาณ 2%) ดังที่มักเกิดขึ้นในตลาดพัฒนาแล้วตั้งแต่ทศวรรษ 1990 ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรจะเป็นลบหรือเป็นบวกเพียงเล็กน้อย

ในทางปฏิบัติ ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรที่ต่ำหรือเป็นลบหมายความว่าประเภทสินทรัพย์ทั้งสองสามารถเสริมซึ่งกันและกันในพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภท ช่วยให้นักลงทุนสามารถขยายและกระจายความเสี่ยงในขณะที่กำหนดเป้าหมายผลตอบแทนได้

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนที่มีงบประมาณความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจงสามารถถือครองสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงได้มากกว่าและมีจำนวนมากกว่าในขณะที่ยังคงอยู่ในระดับที่ยอมรับได้ ขณะที่นักลงทุนที่มีการผสมผสานการจัดสรรสินทรัพย์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้าสามารถกำหนดเป้าหมายความผันผวนที่ต่ำกว่า การถอนเงินที่น้อยกว่า และอัตราส่วน Sharpe ที่สูงขึ้น (การวัดผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง)

โดยทั่วไป ความสัมพันธ์เชิงลบสามารถทำให้มีการผสมผสานสินทรัพย์ที่ประสบความผันผวนน้อยกว่าสินทรัพย์ใดๆ สินทรัพย์ในขณะที่ยังคงมุ่งเป้าไปที่ผลตอบแทนที่น่าดึงดูด การฝึกปฏิบัติแนวชายแดนที่มีประสิทธิภาพเชิงสมมติฐานช่วยแสดงให้เห็นสิ่งนี้ (ดูรูปที่ 2): เมื่อความสัมพันธ์ระหว่างหุ้น/พันธบัตรเป็นค่าลบมีภูมิภาคต่างๆ ตามส่วนที่มีความเสี่ยงต่ำของแนวชายแดนที่นักลงทุนอาจกำหนดเป้าหมายการผสมผสานสินทรัพย์ที่ให้โปรไฟล์ผลตอบแทนที่มีศักยภาพสูงขึ้นเล็กน้อยแม้ว่าความผันผวนที่คาดว่าจะลดลงก็ตาม

ความผันผวนที่ลดลงจากเบต้าของพอร์ตโฟลิโออาจช่วยเพิ่มพื้นที่สำหรับการเปิดรับความเสี่ยงต่อกลยุทธ์อัลฟ่า เช่น หุ้นเชิงระบบ – จะกล่าวถึงเรื่องนี้เพิ่มเติมในภายหลัง

สำหรับนักลงทุนในสินทรัพย์หลายประเภทที่สามารถเข้าถึงเลเวอเรจได้ ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างหุ้น/พันธบัตรอาจทำให้ระดับโดยรวมตามทฤษฎีสูงขึ้นสำหรับเป้าหมายความเสี่ยงที่กำหนด ตราบใดที่ผลตอบแทนของพอร์ตโฟลิโอเกินกว่าต้นทุนการกู้ยืม มูลค่าของเลเวอเรจในพอร์ตโฟลิโอที่มีความหลากหลายมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นเมื่อความสัมพันธ์เป็นลบ

การพิจารณาสถานการณ์สุดขั้วในอดีต ("หาง") ของผลตอบแทนติดลบในพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภทอย่างง่ายที่ประกอบด้วยหุ้น 60% และพันธบัตร 40% แสดงให้เห็นลักษณะที่เป็นประโยชน์ของความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างหุ้นและพันธบัตร (ดูรูปที่ 3) โดยทั่วไปแล้วช่วงเวลาที่มีความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างหุ้นและพันธบัตรมักจะพบผลลัพธ์ด้านหางซ้ายที่รุนแรงกว่า (แย่กว่า) สำหรับพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภทมากกว่าช่วงเวลาที่มีความสัมพันธ์เชิงลบ สิ่งนี้เป็นจริงแม้ว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยส่วนใหญ่มักจะมีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากระหว่างหุ้น/พันธบัตร เนื่องจากการถอนทุนออกนั้นถูกชดเชยบางส่วนโดยกำไรในการจัดสรรรายได้คงที่

แม้ว่าโอกาสที่กำหนดไว้สำหรับพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภทนั้นมีมากมาย ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นที่เกี่ยวข้องกับนโยบายสาธารณะ ภูมิรัฐศาสตร์ และนโยบายการเงิน หมายความว่านักลงทุนควรพิจารณาออกแบบพอร์ตโฟลิโอที่สามารถทนต่อเหตุการณ์ที่ไม่น่าจะเป็นไปได้แต่รุนแรงได้ แม้ว่าการเลือกตั้งระดับโลกครั้งยิ่งใหญ่ที่สุดปีหนึ่งในประวัติศาสตร์ (ตามจำนวนผู้มีสิทธิลงคะแนน) จะสิ้นสุดลงแล้ว แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนว่านโยบายต่างๆ จะส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ การเติบโต และอัตราดอกเบี้ยอย่างไร นอกจากนี้ ความขัดแย้งที่ยังคงดำเนินอยู่ในตะวันออกกลางและระหว่างรัสเซียกับยูเครน รวมถึงความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจเกิดขึ้นในที่อื่นๆ อาจทำให้ตลาดปั่นป่วนได้

แม้ว่าความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างหุ้นและพันธบัตรจะหมายความว่าพอร์ตโฟลิโออาจอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าในการรับมือกับภาวะตกต่ำ แต่ก็ไม่สามารถป้องกันและอาจไม่สามารถบรรเทาความเสี่ยงทั้งหมดจากเหตุการณ์ขาลงได้ แต่ผู้ลงทุนมีกลยุทธ์อื่นๆ ให้ใช้ เช่น การจัดการความเสี่ยงขาลงโดยเฉพาะ การบรรเทาภาวะขาลงอย่างแข็งขันอาจรวมถึงการใช้ตัวเลือกอย่างเลือกเฟ้นเมื่อความผันผวนมีราคาสมเหตุสมผลกลยุทธ์การขายตามความผันผวนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงการเติบโตอย่างรวดเร็วของ ETF ที่ขายออปชั่น ทำให้มีออปชั่นตามความผันผวนเพิ่มมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงขาลงของเส้นอัตราผลตอบแทน แนวโน้มนี้อาจทำให้การป้องกันความเสี่ยงขาลงประหยัดกว่าในช่วงเวลาที่เหมาะสม นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าการป้องกันความเสี่ยงพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภทจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อนั้นเป็นสิ่งที่รอบคอบ แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางที่เข้มงวดจะทำให้ระดับเงินเฟ้อลดลงใกล้เป้าหมาย แต่แนวโน้มทางการคลังในระยะยาวของสหรัฐฯ ยังคงมีการขาดดุลสูงอย่างต่อเนื่อง และความประหลาดใจทางภูมิรัฐศาสตร์อาจทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นหรือห่วงโซ่อุปทานตึงตัว นโยบายการค้า เช่น ภาษีศุลกากร และแนวโน้มการหลุดพ้นจากโลกาภิวัตน์ อาจกดดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นได้เช่นกัน เราเชื่อว่าพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับเงินเฟ้อ (ILB) ยังคงเป็นเครื่องป้องกันความเสี่ยงที่มีราคาที่น่าดึงดูดใจ โดยให้ศักยภาพในการให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจ เนื่องจากผลตอบแทนจริงในระยะยาวอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 15 ปีในปัจจุบัน นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อที่จุดคุ้มทุนในระยะยาวนั้นมีราคาอยู่ที่ประมาณหรือต่ำกว่าเป้าหมายของเฟด ซึ่งสะท้อนถึงเบี้ยประกันความเสี่ยงเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย แม้ว่าเมื่อเร็วๆ นี้จะจำได้ว่าอัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วก็ตาม

ในสภาพแวดล้อมการลงทุนใดๆ ก็ตาม การถอยห่างจากการวิเคราะห์ความเสี่ยงและโอกาสในการประเมินกระบวนการลงทุนของตนเองนั้นมีประโยชน์ นอกเหนือจากมุมมองการลงทุนของเราที่อิงตามการวิจัยมหภาคและจากล่างขึ้นบนแล้ว ที่ PIMCO เรายังใช้วิธีเชิงปริมาณเพื่อช่วยระบุความไม่มีประสิทธิภาพของตลาดหุ้นและกำหนดเป้าหมายอัลฟ่าเชิงโครงสร้าง กระบวนการของเราเน้นที่การกระจายความเสี่ยง ลดความเสี่ยงจากการกระจุกตัว และพยายามเอาชนะอคติทางพฤติกรรม

ขั้นแรก เราค้นคว้าและกำหนดคะแนนรวมให้กับหุ้นโดยอิงจากธีมหลักสี่ประการ ได้แก่ โมเมนตัม การเติบโต คุณภาพ และมูลค่า โดยการรวมตัวชี้วัดแบบดั้งเดิม เช่น การเติบโตของรายได้ เข้ากับข้อมูลทางเลือก เช่น ข้อมูลเชิงลึกจากรายงานรายได้และความสัมพันธ์ระหว่างลูกค้าและซัพพลายเออร์ เรามุ่งหวังที่จะระบุบริษัทที่มีศักยภาพในการสร้างผลงานที่เหนือกว่าในระยะยาว

จากนั้นคะแนนรวมจะถูกนำมาผสมผสานกับการพิจารณาความเสี่ยงและต้นทุนธุรกรรมเพื่อสร้างการจัดสรรที่มีความหลากหลายสูงซึ่งสะท้อนถึงระดับความเชื่อมั่นในขณะที่ปฏิบัติตามข้อจำกัดต่างๆ ซึ่งรวมถึงขีดจำกัดความเสี่ยงเชิงรุก การเปิดรับความเสี่ยงเบต้าของตลาด และความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในระดับประเทศ ภาคส่วน และบริษัทแต่ละแห่ง เพื่อให้แน่ใจว่ามีการเบี่ยงเบนเพียงเล็กน้อยจากตลาดโดยรวม

ด้วยแนวทางที่เป็นระบบ การวิจัยที่เข้มงวด และเครื่องมือวิเคราะห์ขั้นสูง รวมถึงเทคนิคที่เป็นกรรมสิทธิ์ กลยุทธ์ของเราได้รับการออกแบบมาเพื่อให้ศักยภาพผลตอบแทนส่วนเกินที่สม่ำเสมอในสภาวะตลาดที่แตกต่างกันนักลงทุนสามารถจัดพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์หลายประเภทอย่างรอบคอบเพื่อแสวงหาผลประโยชน์จากแนวโน้มตลาดในขณะที่จัดการความเสี่ยงในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอน ในขณะที่ธนาคารกลางยังคงลดอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางแนวโน้มการลงจอดอย่างนุ่มนวล ทั้งหุ้นและพันธบัตรอาจทำได้ดี ตราสารหนี้พื้นฐานที่มีคุณภาพสูงควรได้รับการจัดวางอย่างดีเป็นพิเศษ

ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรที่ต่ำหรือเป็นลบช่วยให้สามารถจัดวางสินทรัพย์ข้ามประเภทได้เสริมกันและหลากหลายมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่สามารถเข้าถึงเลเวอเรจ ตลาดอ็อปชั่นที่แข็งแกร่งสามารถช่วยให้นักลงทุนป้องกันความเสี่ยงด้านลบได้ ในที่สุด การใช้เทคนิคเชิงปริมาณและเครื่องมือที่สร้างสรรค์สามารถช่วยให้ผลตอบแทนราบรื่นและวางรากฐานสำหรับการลงทุนอย่างมีวินัยในแต่ละรอบของตลาด

เศรษฐกิจสหรัฐฯ เพิ่มงาน 227,000 ตำแหน่งในเดือนพฤศจิกายน สอดคล้องกับการคาดการณ์โดยทั่วไปที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 218,000 ตำแหน่ง ตัวเลขการจ้างงานในสองเดือนก่อนหน้าถูกปรับเพิ่มขึ้น 56,000 ตำแหน่ง

การจ้างงานภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 194,000 ตำแหน่ง โดยการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นสูงสุดได้แก่ การช่วยเหลือทางสังคมด้านการดูแลสุขภาพ (+72,300 ตำแหน่ง) การบริการเพื่อการพักผ่อนหย่อนใจ (+53,000 ตำแหน่ง) บริการธุรกิจเฉพาะทาง (+26,000 ตำแหน่ง) และการผลิต (+22,000 ตำแหน่ง) การจ้างงานที่เพิ่มขึ้นในภาคการผลิตส่วนใหญ่เป็นการคืนทุนจากเดือนก่อนหน้าหลังจากที่บริษัทโบอิ้งยุติการหยุดงาน ภาครัฐเพิ่มตำแหน่งงานใหม่ 33,000 ตำแหน่งในเดือนที่แล้ว

จากการสำรวจครัวเรือน พบว่าการจ้างงานพลเรือน (-355,000 คน) ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับกำลังแรงงาน (-193,000 คน) ซึ่งทำให้มีอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 4.2% อัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานลดลง 0.1 เปอร์เซ็นต์เหลือ 62.5% ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 6 เดือน

รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมง (AHE) เพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน (m/m) ซึ่งสอดคล้องกับอัตราที่เพิ่มขึ้นในเดือนตุลาคม เมื่อพิจารณาเป็นราย 12 เดือน AHE เพิ่มขึ้น 4.0% (ไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนตุลาคม) ชั่วโมงทำงานรวมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน

การเปิดเผยข้อมูลเมื่อเช้านี้เป็นหลักฐานเพิ่มเติมว่ารายงานการจ้างงานที่ซบเซาในเดือนตุลาคมนั้นเกี่ยวข้องกับผลกระทบชั่วคราวที่เกิดจากพายุเฮอริเคนและข้อพิพาทด้านแรงงานมากกว่าการตกต่ำอย่างกะทันหันของตลาดแรงงาน การสร้างงานไม่เพียงแต่กลับมาคึกคักอีกครั้งในเดือนพฤศจิกายนเท่านั้น แต่การแก้ไขจากเดือนก่อนๆ ก็เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเช่นกัน และชั่วโมงทำงานโดยรวมก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วที่สุดในรอบ 8 เดือน

เมื่อพิจารณาจากความผันผวนที่เกิดขึ้นในช่วงที่ผ่านมา พบว่าอัตราการจ้างงานเพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 173,000 ตำแหน่งในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา หรือลดลงเพียงเล็กน้อยจากอัตราการจ้างงานเฉลี่ย 186,000 ตำแหน่งในช่วงสิบสองเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ข้อมูลดังกล่าวอาจเกินจริงไปมากเมื่อเทียบกับระดับความแข็งแกร่งของตลาดงาน เมื่อพิจารณาข้อมูลโดยรวมทั้งหมด พบว่าตลาดแรงงานกลับมาอยู่ในภาวะสมดุลมากขึ้น และไม่ใช่แหล่งกดดันเงินเฟ้อที่สำคัญอีกต่อไป นอกจากนี้ ข้อเท็จจริงที่ว่าแรงงานหดตัวลงในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่าผู้หางานเริ่มตระหนักถึงข้อเท็จจริงที่ว่าการหางานทำได้ยากขึ้น ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้เพิ่มเติมว่าตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวลง ซึ่งน่าจะทำให้ผู้กำหนดนโยบายมั่นใจที่จะลดการจ้างงานลงอีกหนึ่งในสี่ของจำนวนทั้งหมดในช่วงปลายเดือนนี้ แต่เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัวในช่วงแรก และข้อเสนอนโยบายบางส่วนของฝ่ายบริหารชุดใหม่ (รวมถึงแนวโน้มในการลดภาษีและภาษีศุลกากร) มองว่าอาจก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ เฟดจึงมีแนวโน้มที่จะดำเนินการอย่างระมัดระวังมากขึ้นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2568

การปฏิวัติ AI นั้นต้องการพลังงานอย่างมาก ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีมองเห็นว่าอุปทานไฟฟ้าในปัจจุบันนั้นไม่เพียงพอต่อการจ่ายไฟให้กับศูนย์ข้อมูล AI แห่งใหม่ขนาดใหญ่ที่พวกเขาหวังว่าจะสร้างขึ้น พวกเขากำลังดำเนินการขั้นเด็ดขาดเพื่อให้ได้แหล่งพลังงานที่มั่นคงและใช้งานได้ยาวนาน Microsoft ได้ทำสัญญากับ Constellation Energy เพื่อเปิดเตาปฏิกรณ์นิวเคลียร์เก่าแห่งหนึ่งที่ Three Mile Island อีกครั้ง Google และ Amazon กำลังทำข้อตกลงกับบริษัทสาธารณูปโภคของสหรัฐฯ และผู้ให้บริการรายอื่นๆ เพื่อสร้างเตาปฏิกรณ์นิวเคลียร์แบบแยกส่วนขนาดเล็ก (SMR) สำหรับศูนย์ข้อมูล AI ที่วางแผนไว้ แต่ทั้งหมดนี้ล้วนเป็นโครงการระยะยาว สำหรับปี 2030 และต่อๆ ไปในกรณีของสองโครงการหลังนี้ แล้วความต้องการพลังงานในขณะนี้ล่ะ ในขณะที่การแข่งขันด้าน AI จะถึงจุดสูงสุดในปี 2025 แล้ว

ในปี 2025 ราคาพลังงานของสหรัฐฯ จะพุ่งสูงขึ้นในพื้นที่ที่มีประชากรหนาแน่นหลายแห่งของสหรัฐฯ เนื่องจากบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่สุดต่างดิ้นรนเพื่อล็อกอุปทานไฟฟ้าพื้นฐานสำหรับศูนย์ข้อมูล AI อันล้ำค่าของตน สิ่งนี้ก่อให้เกิดความไม่พอใจในหมู่ประชาชน เนื่องจากค่าสาธารณูปโภคของครัวเรือนพุ่งสูงขึ้น ซึ่งซ้ำเติมด้วยราคาไฟฟ้าที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากสำหรับไฟฟ้าที่ใช้ที่บ้านในช่วงพีคในตอนเย็น เพื่อตอบสนองต่อเรื่องนี้ หน่วยงานท้องถิ่นหลายแห่งจึงเข้ามาปกป้องกลุ่มการเมือง โดยเรียกเก็บภาษีและค่าปรับมหาศาลจากศูนย์ข้อมูลที่ใหญ่ที่สุด เพื่ออุดหนุนราคาไฟฟ้าที่ต่ำลงสำหรับครัวเรือน ภาษีดังกล่าวเป็นแรงจูงใจให้ลงทุนในฟาร์มโซลาร์เซลล์ขนาดใหญ่ที่มีชุดแบตเตอรี่ปรับสมดุลโหลด รวมถึงโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซธรรมชาติใหม่หลายสิบแห่ง แม้ว่าความต้องการไฟฟ้าที่มากขึ้นเรื่อยๆ จะยังคงเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอุปทานก็ตาม ราคาไฟฟ้าที่สูงขึ้นเป็นแรงผลักดันให้เกิดเงินเฟ้อรูปแบบใหม่

การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก บริษัทต่างๆ เช่น Fluor พุ่งสูงขึ้นจากการลงนามในข้อตกลงการก่อสร้างใหม่ครั้งใหญ่ Megapack ของ Tesla ที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วได้รับความสนใจเพิ่มมากขึ้น ราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ ในระยะยาวเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้มีแนวโน้มเงินเฟ้อสูงขึ้น