เฟดคงอัตราดอกเบี้ยที่ 4.25-4.5%

ธนาคารกลางสหรัฐฯ แถลงในการประชุม FOMC ในวันนี้ว่าไม่มีเรื่องเซอร์ไพรส์ใดๆ ด้วยการตัดสินใจเป็นเอกฉันท์ที่จะคงเป้าหมายของกองทุนเฟดไว้ที่ 4.25-4.5% หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 100bp ในช่วง 4 เดือนสุดท้ายของปี 2024 เฟดได้ส่งสัญญาณว่าต้องการใช้เวลาในการประเมินผลกระทบจากการดำเนินการของตน และต้องการความชัดเจนมากขึ้นว่านโยบายของประธานาธิบดีทรัมป์อาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจอย่างไร

กล่าวได้ว่าในคำชี้แจงที่แนบมานั้น มีการเปลี่ยนแปลงภาษาที่แข็งกร้าว ซึ่งบ่งชี้ว่าเราต้องเห็นข้อมูลที่มีความชัดเจนและผ่อนปรนลงเพื่อให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป คำชี้แจงดังกล่าวย้ำว่าการขยายตัวทางเศรษฐกิจยังคง "มั่นคง" แต่ได้ลบความคิดเห็นที่ว่าอัตราเงินเฟ้อ "มีความคืบหน้า" ไปสู่เป้าหมาย 2% โดยระบุเพียงว่า "อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงขึ้นเล็กน้อย" แม้ว่าในการแถลงข่าว ประธานพาวเวลล์จะลดความสำคัญของเรื่องนี้ลงก็ตาม นอกจากนี้ คำชี้แจงยังระบุด้วยว่าอัตราการว่างงาน "คงที่" โดยที่สภาพตลาดแรงงาน "มั่นคง" ในเดือนธันวาคม คำชี้แจงระบุว่าสภาพตลาดแรงงาน "โดยทั่วไปแล้วผ่อนคลายลง"

อัตราเป้าหมายกองทุนเฟดและความคาดหวังของตลาด

ที่มา: Macrobond, Bloomberg, ING

ประธานาธิบดีทรัมป์ต้องการให้อัตราดอกเบี้ยลดลง

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเฟดจะต้องเตรียมรับมือกับคำวิจารณ์จากประธานาธิบดีทรัมป์ ซึ่งกล่าวในการประชุมเศรษฐกิจโลกที่เมืองดาวอสเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า "เมื่อราคาน้ำมันลดลง ฉันจะเรียกร้องให้อัตราดอกเบี้ยลดลงทันที และในทำนองเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยก็ควรลดลงทั่วโลกเช่นกัน" เฟดภายใต้การนำของเจย์ พาวเวลล์ ซึ่งจะหมดวาระในปีหน้า จะยินยอมก็ต่อเมื่อการดำเนินการดังกล่าวสอดคล้องกับภารกิจของตนเท่านั้น การคาดการณ์ในเดือนธันวาคมบ่งชี้ว่ามีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยคาดว่าจะมีการปรับลด 2 ครั้งในปีนี้ แต่ความกังวลของพวกเขาน่าจะอยู่ที่ว่านโยบายของโดนัลด์ ทรัมป์ในการลดภาษีและควบคุมน้อยลงน่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตได้ ในขณะที่ภาษีศุลกากรและการควบคุมการย้ายถิ่นฐานมีแนวโน้มที่จะทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นเล็กน้อย โดยที่ข้อมูล GDP ในวันพรุ่งนี้คาดว่าจะแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจเติบโต 2.8% เมื่อปีที่แล้ว และด้วยอัตราการว่างงานที่สูงขึ้นเล็กน้อยกว่า 4% และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ยังคงอยู่ที่ 3% เฟดจึงน่าจะหยุดดำเนินการเป็นเวลาหลายเดือน ประธานพาวเวลล์ได้ยืนยันเรื่องนี้ในการแถลงข่าว โดยเขากล่าวว่า "เราไม่จำเป็นต้องรีบปรับจุดยืนนโยบายของเรา"

การเคลื่อนไหวที่ช้าลงและค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้นจากเฟด

เราคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งในปี 2025 ซึ่งได้แก่ เดือนมีนาคม มิถุนายน และกันยายน แต่ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับนโยบายที่ประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศใช้ รวมถึงการพัฒนาของข้อมูลด้วย เรายังคงมองในแง่ดีว่าอัตราเงินเฟ้อประจำปีจะปรับตัวลดลงอีกในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ซึ่งได้รับความช่วยเหลือจากการที่ราคาที่อยู่อาศัยปรับตัวลดลง นอกจากนี้ เรายังคาดการณ์ว่าการปรับเกณฑ์มาตรฐานการจ้างงานในเดือนหน้าจะบ่งชี้ว่าเส้นทางการสร้างงานจะอ่อนแอลงมากเมื่อเทียบกับที่รายงานในตอนแรก อย่างไรก็ตาม เมื่อโดนัลด์ ทรัมป์ขู่ว่าจะขึ้นภาษี 25% ต่อเม็กซิโกและแคนาดา และ 10% ต่อจีนตั้งแต่สุดสัปดาห์นี้ เรื่องราวอาจเปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็ว – อันที่จริง พาวเวลล์ยอมรับว่า "เราไม่รู้ว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับภาษี การย้ายถิ่นฐาน นโยบายการคลัง และนโยบายกำกับดูแล" แต่ในสภาพแวดล้อมที่ Fed เริ่มระมัดระวังมากขึ้น เรากำลังเอนเอียงไปในทิศทางของการลดอัตราดอกเบี้ยที่ช้าลงโดยจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 25bp สองครั้งในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 และจะลดอีก 25bp ในช่วงต้นปี 2569 ขณะเดียวกันก็ยอมรับว่าขอบเขตของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้กำลังกว้างขึ้นเรื่อยๆ

กระทรวงการคลังจับตาปัญหาการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ขณะที่ QT ยังไม่ถือเป็นประเด็น

เห็นได้ชัดว่าเงินเฟ้อยังคงเป็นปัญหาที่เฟดอยู่ ไม่รุนแรงเท่าเมื่อก่อน แต่พูดได้ว่ายังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์ พันธบัตรรัฐบาลมีมุมมองเดียวกันในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา นี่คือเศรษฐกิจที่มีเงินเฟ้อ 3% และนั่นคือที่มาของอัตราดอกเบี้ยกองทุนที่ไม่กลับมาอยู่ที่ระดับเป็นกลาง (3%) และอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปียังคงอยู่เหนือ 4.5% ปฏิกิริยากระตุ้นสำหรับพันธบัตรรัฐบาลเป็นลบเนื่องมาจากเรื่องนี้ เราไม่แน่ใจว่านี่คือจุดเริ่มต้นของตลาดหมีที่กลับมาอีกครั้งในตอนนี้หรือไม่ เนื่องจากเรามีรายงานเงินเฟ้อ PCE ในสัปดาห์นี้ ความกังวลคือเฟดได้เห็นแล้ว และอาจไม่ตื่นเต้นกับเรื่องนี้ หากเป็นเช่นนั้น นั่นไม่ใช่เรื่องดีสำหรับพันธบัตรรัฐบาล

จากการที่คาดว่า QT จะสิ้นสุดลงในช่วงกลางปี ​​(ในมุมมองของเรา) FOMC ตัดสินใจไม่พูดถึงเรื่องนี้ ซึ่งตอนนี้อาจจะยังไม่ใหญ่สำหรับพวกเขา แต่พวกเขาคงได้พูดถึงเรื่องนี้ไปแล้วอย่างแน่นอน ปัญหาคือสภาพคล่องส่วนเกิน (ซึ่งเราให้คำจำกัดความว่าเป็นเงินสำรองของธนาคารบวกกับยอดคงเหลือของธุรกรรมการซื้อคืนแบบย้อนกลับ) ซึ่งมีแนวโน้มที่จะแตะระดับที่เฟดไม่ต้องการให้ต่ำกว่านั้นตั้งแต่กลางปี ​​2025 เป็นต้นไป ขึ้นอยู่กับว่าเรื่องราวเพดานหนี้จะพัฒนาไปอย่างไร ตัวเลขสำคัญคือเงินสำรองของธนาคาร 3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 10% ของ GDP ปัจจุบันเราอยู่ที่ 3.3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ อย่างไรก็ตาม หาก QT ดำเนินอยู่ที่ 6 หมื่นล้านเหรียญสหรัฐต่อเดือน QT ที่กำลังดำเนินอยู่จะทำให้เงินสำรองลดลงในแง่สุทธิ เฟดต้องการยุติ QT ก่อนที่สถานการณ์จะตึงตัวเกินไป

แต่ชัดเจนว่าเฟดไม่ต้องการทำเรื่องใหญ่โตเกี่ยวกับการสิ้นสุดของไตรมาสที่สาม เพราะมันจะสิ้นสุดลง ผลลัพธ์ "ไม่มีการเปลี่ยนแปลง" ถูกกลบด้วยความดื้อรั้นต่อเงินเฟ้อ แม้ว่าในท้ายที่สุดจะได้รับการคลี่คลายลงด้วยการแสดงที่สงบเสงี่ยมอีกครั้งของประธานพาวเวลล์

ดอลลาร์ได้รับการยกตัวสั้นๆ

แถลงการณ์ของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ที่มีท่าทีค่อนข้างแข็งกร้าวทำให้ค่าเงินดอลลาร์ปรับตัวขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยของดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบไม่ได้เลยกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการสื่อสารและการคาดการณ์ของเฟดเมื่อเดือนธันวาคม ซึ่งช่วยผลักดันให้ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ของ DXY พุ่งสูงถึง 110 จุดในช่วงต้นเดือนมกราคม และในความเป็นจริง การเพิ่มขึ้นของค่าเงินดอลลาร์เพียงเล็กน้อยนั้นได้พิสูจน์ให้เห็นเพียงชั่วครั้งชั่วคราวในวันนี้

อย่างไรก็ตาม ตลาด FX น่าจะให้ความสนใจกับการเปิดเผยข้อมูลอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน PCE ประจำเดือนธันวาคมในวันศุกร์มากกว่า และให้ความสนใจว่ารัฐบาลทรัมป์จะดำเนินการตามคำขู่ที่จะเก็บภาษีศุลกากรต่อแคนาดา เม็กซิโก และจีนในช่วงสุดสัปดาห์นี้หรือไม่

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ในรายงานนโยบายการเงินที่เผยแพร่เมื่อวันนี้ ธนาคารแห่งแคนาดาได้พยายามสร้างแบบจำลองผลกระทบของภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ 25% ต่อสินค้าทั้งหมดของแคนาดาและภาษีนำเข้าตอบโต้ของแคนาดาในปริมาณที่เท่ากัน สรุปได้ว่าการเติบโตของแคนาดาจะต่ำกว่าการคาดการณ์พื้นฐาน 2.5% ในปีที่ 1 ในขณะที่ผลกระทบจากเงินเฟ้อจะทำให้ดัชนี CPI สูงกว่าการคาดการณ์พื้นฐานถึง 1% ภายในปีที่ 3

ที่สำคัญ บทความวิจัยแยกต่างหากในสิ่งพิมพ์ดังกล่าวประมาณการว่าการที่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/ดอลลาร์แคนาดาเพิ่มขึ้น 7% นับตั้งแต่เดือนตุลาคมนั้น 6% ของการเพิ่มขึ้นดังกล่าวเกิดจากเบี้ยประกันความเสี่ยง กล่าวอีกนัยหนึ่ง และเราก็เห็นด้วยว่าภัยคุกคามจากภาษีศุลกากรเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ และน่าจะเป็นเช่นนี้ต่อไปในขณะที่ตลาดเงินตราต่างประเทศกำลังรอความคืบหน้าของการค้าในสุดสัปดาห์นี้ และหากไม่เป็นเช่นนั้นในสุดสัปดาห์นี้ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลการพิจารณาการค้าครั้งใหญ่ของสหรัฐฯ ในเดือนเมษายนน่าจะทำให้ดอลลาร์มีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

โดยสรุปแล้ว ภาษีศุลกากรไม่ใช่ส่วนต่างของอัตราภาษี แต่เป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนอัตราแลกเปลี่ยนในปัจจุบัน แต่เฟดที่แข็งกร้าวเล็กน้อยสามารถช่วยตลาดที่ปัจจุบันมีภาระผูกพันต่อดอลลาร์มากเกินไปได้เท่านั้น

ที่มา : ING