การส่งออกของญี่ปุ่นเติบโตช้าลงเนื่องจากอุปสงค์ภายนอกลดลง

การเคลื่อนไหวของหุ้นสหรัฐฯ ก่อนเปิดตลาด

ที่มา : บาร์ชาร์ท

ธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) กล่าวว่าจะมุ่งเน้นไปที่กรณีการใช้งานที่เป็นไปได้สำหรับสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางแบบขายส่ง โดยคำนึงถึงประโยชน์ที่น่าจะเป็นไปได้ไม่มากนักและภาวะแทรกซ้อนที่อาจเกิดขึ้นจากรูปแบบการขายปลีก

แบรด โจนส์ ผู้ช่วยผู้ว่าการธนาคารกลางออสเตรเลีย กล่าวในสุนทรพจน์ที่จะกล่าวในเมลเบิร์นในวันที่ 18 กันยายนว่า สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางออสเตรเลีย (CBDC) จะสร้าง “ความท้าทายที่ไม่ธรรมดา” ต่อเสถียรภาพทางการเงินและการดำเนินนโยบายการเงิน

นายโจนส์กล่าวว่า ธนาคารกลางจะเริ่มโครงการใหม่กับอุตสาหกรรมเกี่ยวกับ CBDC แบบขายส่งและเงินฝากธนาคารพาณิชย์ในรูปแบบโทเค็น โดยจะให้ความสำคัญกับเรื่องนี้เป็นลำดับแรกๆ เขากล่าวเสริมว่า CBDC แบบขายส่ง “จะถือเป็นวิวัฒนาการมากกว่าการปฏิวัติการจัดการด้านการเงินของเรา”

ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังประเมินเทคโนโลยีบล็อคเชน โดยมองว่าการเพิ่มประสิทธิภาพด้านความเร็วและต้นทุนของการชำระเงินระหว่างธนาคารแบบเรียลไทม์ถือเป็นประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ

ประเทศและสหภาพสกุลเงินกว่า 134 แห่ง ซึ่งคิดเป็นร้อยละ 98 ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศของโลก กำลังสำรวจ CBDC และมีประเทศ 3 แห่งที่ได้เปิดตัว CBDC เต็มรูปแบบแล้ว ตามข้อมูลของ Atlantic Council

นักวิจารณ์บางคนโต้แย้งว่าการชำระเงินดิจิทัลสมัยใหม่มีประสิทธิภาพแล้ว และ CBDC อาจทำให้เกิดข้อกังวลด้านความเป็นส่วนตัวเนื่องจากธุรกรรมสามารถติดตามได้

นายโจนส์กล่าวว่าหากมีกรณีนโยบายสาธารณะเกิดขึ้นเพื่อสนับสนุน CBDC แบบค้าปลีก รัฐบาลออสเตรเลียจะเป็นผู้มีอำนาจตัดสินใจขั้นสุดท้าย และแทบจะแน่นอนว่าจะต้องมีการเปลี่ยนแปลงกฎหมาย สำหรับ CBDC แบบขายส่ง การตัดสินใจและผลที่ตามมาของกฎหมายจะขึ้นอยู่กับข้อตกลงใหม่ นายโจนส์กล่าวเสริม

ผู้ช่วยผู้ว่าการฯ วางแผนดำเนินงานด้านเงินดิจิทัล 3 ปี

การประเมินว่าเงินดิจิทัลขายส่งและวิธีการชำระเงินรูปแบบใหม่จะสามารถรองรับตลาดโทเค็นได้อย่างไร จะดำเนินการตั้งแต่ปี 2024 ถึงครึ่งปีแรกของปี 2025 ส่วนการประเมินข้อดีและปัญหาการออกแบบสำหรับ CBDC สำหรับการขายปลีกนั้นมีกำหนดเริ่มต้นในปี 2026 และจะเสร็จสิ้นในปี 2027

รัฐบาลออสเตรเลียจะเผยแพร่เอกสารร่วมกับ RBA เกี่ยวกับ CBDC และอนาคตของเงินดิจิทัลในวันที่ 18 กันยายน ANZ Group Holdings และ Commonwealth Bank of Australia ถือเป็นสถาบันในท้องถิ่นบางส่วนที่ได้เข้าร่วมในโครงการนำร่อง CBDC แล้ว BLOOMBERG

ที่มา: Straitstimes

เมื่อ Wilsonart ซึ่งเป็นซัพพลายเออร์วัสดุก่อสร้างจากสหรัฐอเมริกา ออกหุ้นกู้ขยะเพื่อระดมทุน 500 ล้านเหรียญสหรัฐฯ เพื่อใช้ในการเข้าซื้อกิจการในช่วงฤดูร้อนนี้ บริษัทวิจัยแห่งหนึ่งได้เตือนนักลงทุนที่สนใจว่าเงื่อนไขของข้อตกลงดังกล่าวให้การคุ้มครองที่อ่อนแอแก่พวกเขา

ข้อตกลงของพันธบัตรจะช่วยให้บริษัทสามารถย้ายสินทรัพย์อันมีค่าไปยังนิติบุคคลอื่นในภายหลังและระดมเงินได้มากขึ้น ทำให้ผู้ลงทุนในพันธบัตรเสียเปรียบ บริษัทวิจัย Covenant Review เขียนไว้ในบทวิจารณ์ที่ Reuters ได้รับชม

คำเตือนดังกล่าวเกิดขึ้นท่ามกลางความกังวลที่เพิ่มมากขึ้นในตลาดสินเชื่อ หลังจากที่มีบริษัทจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ที่ใช้จุดอ่อนคล้ายๆ กันในการกู้ยืมเงินมากขึ้นโดยใช้สินทรัพย์เดียวกัน ซึ่งเป็นการปฏิบัติที่เรียกกันอย่างสุภาพว่าการบริหารหนี้สิน

ซึ่งส่งผลให้เจ้าหนี้บางรายได้เปรียบกว่ารายอื่นๆ จนเกิดเป็นความรุนแรงระหว่างเจ้าหนี้ด้วยกัน สถานการณ์ในปีนี้เลวร้ายลงมากจนเจ้าหนี้บางรายต้องร่วมมือกันต่อสู้กลับ

แล้วนักลงทุนทำอย่างไรในกรณีที่ Wilsonart เสนอขายหุ้นหลังจากได้รับคำเตือน? พวกเขาจึงเชื่ออย่างนั้น

วิลสันอาร์ตไม่ตอบสนองทันทีต่อคำร้องขอความคิดเห็น

ความสามารถของ Wilsonart ในการระดมทุนได้เน้นย้ำถึงแนวโน้มที่ขัดแย้งในตลาดสินเชื่อของสหรัฐฯ กล่าวคือ ในขณะที่นักลงทุนกำลังประสบกับผลที่ตามมาจากเงื่อนไขที่อ่อนแอ พวกเขากลับปล่อยให้บริษัทส่วนใหญ่ขายตราสารหนี้ใหม่ที่มีข้อบกพร่องเช่นเดิมให้แก่พวกเขาโดยไม่มีการโต้ตอบที่รุนแรง นักการธนาคารในตลาดสินเชื่อ ทนายความ และนักลงทุนกล่าว

แหล่งข่าวตลาดเหล่านี้กล่าวว่า สาเหตุคือการขาดอุปทานของพันธบัตรที่ได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือเป็นขยะเพียงพอ และความจำเป็นที่จะต้องล็อกอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น ก่อนที่เฟดจะเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ย รวมทั้งผลประโยชน์ที่แตกต่างกันระหว่างเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดและนักลงทุนรายย่อย

Peter Toal หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของ Barclays กล่าวว่า "นักลงทุนต้องตัดสินใจเลือกอย่างยากลำบากว่าจะนั่งเฉยๆ อยู่กับเงินสดหรือไม่ และไม่ซื้อพันธบัตรหรือกู้ยืมเงินเพราะเอกสารไม่ครบถ้วนและเสี่ยงที่จะประสบปัญหาผลตอบแทน" Toal กล่าวว่าการขาดแคลนอุปทานส่วนหนึ่งเป็นเพราะปัจจุบันการกู้ยืมส่วนใหญ่ถูกนำไปใช้เพื่อรีไฟแนนซ์หนี้เก่า

นักการธนาคารและนักวิเคราะห์หลายคนประเมินว่า 90% ของพันธบัตรและสินเชื่ออัตราผลตอบแทนสูงที่เข้าสู่ตลาดในปัจจุบันนั้นถูกขายออกไปโดยให้การคุ้มครองนักลงทุนที่อ่อนแอ แม้จะมีความกังวลเพิ่มขึ้นว่า บริษัทที่ประสบปัญหาทางการเงินกำลังใช้ประโยชน์จากพันธบัตรและสินเชื่อเหล่านี้เพื่อระดมทุนใหม่เพื่อชำระหนี้ที่ครบกำหนดหรือเพียงแค่เพื่อให้มีสภาพคล่องทางการเงิน

ปัจจุบันดัชนี Morningstar LSTA Leveraged Loan Index มากกว่า 90% เป็นดัชนีแบบ "ไม่มีข้อกำหนด" หรือไม่มีข้อกำหนดในการบำรุงรักษา ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 ตามที่รายงานการวิจัยของ Barclays ระบุ

การบริหารความรับผิด (LME) มีหลายรูปแบบ แต่กลวิธีที่พบบ่อยที่สุดคือบริษัทโอนสินทรัพย์ที่มีค่าไปยังบริษัทลูก บริษัทลูกดังกล่าวจึงระดมทุนจากนักลงทุนรายเก่าและรายใหม่เป็นข้อตกลงเสริม จากนั้นเงินสดจะถูกส่งกลับไปยังบริษัทแม่ในรูปแบบของเงินกู้ระหว่างบริษัท

ข้อตกลงข้างเคียงจะทำให้เจ้าหนี้รายใหม่มีสิทธิเรียกร้องสินทรัพย์ของบริษัทก่อนในกรณีที่ล้มละลาย ส่งผลให้ผู้ลงทุนที่มีอยู่ต้องล้มละลายตามไปด้วย และเพิ่มความเสี่ยงในการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นหากผิดนัดชำระหนี้

พันธบัตรและเงินกู้อัตราผลตอบแทนสูงที่นักลงทุนซื้อไว้ จะถูกโอนไปยังกองทุนที่ขายให้กับนักลงทุนรายย่อยและสถาบันขนาดใหญ่ ซึ่งเนื่องมาจากการคุ้มครองตามพันธสัญญาที่อ่อนแอกว่าและ LME ที่ซ่อนอยู่ อาจต้องเผชิญกับการขาดทุนหรือผลงานการลงทุนที่ต่ำกว่ามาตรฐาน

การแลกเปลี่ยนที่มีความทุกข์ยาก

จนถึงขณะนี้ ในปี 2024 มีบริษัท 28 แห่งที่ทำธุรกรรมซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่มีปัญหา มูลค่ารวม 35,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นมูลค่ารวมที่มากที่สุดเป็นอันดับสองเท่าที่มีการบันทึกไว้ ตามข้อมูลของ JPMorgan คาดว่าจำนวนบริษัทเหล่านี้จะเพิ่มขึ้นเท่านั้น

Moody's เปิดเผยว่า หนี้ขยะมูลค่ากว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ที่ได้รับการจัดอันดับเครดิตไว้ราว 13.5% หรือ 400,000 ล้านดอลลาร์ มีความเสี่ยงสูงที่จะผิดนัดชำระหนี้ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า โดยหนี้ขยะส่วนใหญ่มีโครงสร้างที่แทบไม่มีหรือไม่มีเลยเพื่อป้องกันการดำเนินการจัดการความรับผิด

นักลงทุนถูกบังคับให้พิจารณาวิธีการปรับปรุงการเรียกร้องสิทธิ์ในทรัพย์สินของบริษัท เจ้าหนี้หลายรายกำลังทำข้อตกลงความร่วมมือหรือข้อตกลงทางกฎหมายส่วนตัวเพื่อเพิ่มความสามารถในการเจรจาและป้องกันไม่ให้คู่แข่งลงนามในข้อตกลงข้างเคียงโดยที่พวกเขาไม่รู้ตัว นักการธนาคารและทนายความกล่าว

Steven Oh หัวหน้าฝ่ายสินเชื่อและตราสารหนี้ระดับโลกของบริษัทจัดการสินทรัพย์ Pinebridge Investments กล่าวว่านักลงทุนติดอยู่กับ "ทางเลือกแบบนักโทษคลาสสิก"

“ทำการค้าขายเสริมกับบริษัทเพื่อเพิ่มผลประโยชน์ของตนเองหรือร่วมมือกับผู้อื่นและป้องกันไม่ให้ใครก็ตามทำข้อตกลงกับบริษัท” โอกล่าว

ในบางกรณี นักลงทุนยังคัดค้านเอกสาร โดยปฏิเสธที่จะซื้อหนี้ใหม่ เว้นแต่ผู้กู้จะตกลงที่จะรวมเงื่อนไขที่ป้องกันไม่ให้ผู้กู้เอาเปรียบเจ้าหนี้ที่มีอยู่ Moody's สังเกตเห็นในเดือนเมษายนว่า Thryv และผู้กู้รายอื่นอีกสองรายเผชิญกับการคัดค้านดังกล่าว

อย่างไรก็ตาม แหล่งข่าวในตลาดกล่าวว่าการต่อต้านดังกล่าวยังคงเกิดขึ้นไม่บ่อยนัก โดยเกิดขึ้นอีกครั้งในช่วงต้นเดือนกันยายน เมื่อ Clayton, Dubilier Rice (CDR) ทำการตลาดพันธบัตรที่มีอันดับความน่าเชื่อถือเป็นขยะมูลค่า 400 ล้านดอลลาร์ผ่าน Fiesta Purchaser

Covenant Review ได้ออกการแจ้งเตือนตลาดอีกครั้ง โดยเรียกร้องให้ผู้ลงทุนปฏิเสธบทบัญญัติทางกฎหมายที่รวมอยู่ในนั้น เนื่องจากการกระทำดังกล่าวจะทำให้บริษัทไม่สามารถออกหนี้ผ่านบริษัทย่อยได้ เนื่องจากถือเป็นการกระทำที่ "เกินขอบเขตอันไม่สมเหตุสมผล"

ไม่กี่วันต่อมา บริษัทได้ชี้ให้เห็นข้อบกพร่องเดียวกันในพันธบัตรใหม่มูลค่า 700 ล้านดอลลาร์ที่จัดทำโดย Focus Financial Partners แต่หลังจากที่พันธบัตรทั้งสองตัวได้รับการปรับขนาดและกำหนดราคาเพิ่มขึ้นในวันที่ 9 และ 10 กันยายน บริษัทได้สังเกตว่าข้อความอาจมีการเปลี่ยนแปลง

CDR ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็นและ Focus Financial ไม่ตอบสนองต่อการขอให้แสดงความคิดเห็น

Scott Josefsberg หัวหน้าฝ่ายวิจัยผลตอบแทนสูงของ Covenant Review กล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวแสดงให้เห็นว่า หากนักลงทุนเต็มใจที่จะผลักดันกลับอย่างหนัก การคุ้มครองตามพันธสัญญาก็สามารถได้รับการปรับปรุงได้ แต่การจะปฏิรูปครั้งใหญ่ต้องใช้เวลานานมาก

“พันธบัตรและเงินกู้ส่วนใหญ่ไม่มีมาตรการป้องกัน LME และสามารถขายออกไปได้อย่างง่ายดาย” โจเซฟสเบิร์กกล่าว

ที่มา: Theedgemarkets

ที่มา : รอยเตอร์

เหตุใดการคาดการณ์จุดเปลี่ยนนโยบายการเงินที่แม่นยำจึงมีความสำคัญ?

ภาคที่ 3 ของซีรีส์นี้ได้นำเสนอความน่าจะเป็นของการเติบโต 3 สถานการณ์ ได้แก่ การชะลอตัวทางเศรษฐกิจ ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อ และภาวะเศรษฐกิจถดถอย โดยภาคนี้เราจะพัฒนากรอบการทำงานเพื่อใช้ความน่าจะเป็นเหล่านี้เพื่อคาดการณ์การตัดสินใจด้านนโยบายการเงิน โดยเราจะใช้แนวทางที่แตกต่างกันสองแนวทางเพื่อประเมินประโยชน์ของชุดเครื่องมือนี้ โดยวิธีแรกจะคาดการณ์จุดเปลี่ยนของนโยบายการเงิน และวิธีที่สองจะคาดการณ์ระดับอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดในระยะใกล้ (ซึ่งเป็นหัวข้อที่เราจะกล่าวถึงในงวดหน้า)

เราเชื่อว่าการคาดเดาจังหวะเวลาของการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างแม่นยำจะช่วยส่งเสริมการสร้างแนวโน้มในอนาคตของอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดได้ โดยการคาดเดาจังหวะเวลาของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ผู้ตัดสินใจสามารถคาดการณ์ระยะเวลาที่เป็นไปได้ของจุดยืนปัจจุบันได้อย่างน้อยก็ในทางทฤษฎี การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดจะช่วยให้มองเห็นว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (ซึ่งเป็นการอภิปรายที่เกี่ยวข้องกับรอบปัจจุบัน) กี่ครั้งจึงจะเหมาะสมในอนาคตอันใกล้นี้

ในมุมมองของเรา การคาดการณ์ช่วงเวลาของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินอย่างแม่นยำถือเป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ช้าเกินไปหรือเร็วเกินไป (ซึ่งเป็นหัวข้อที่ถกเถียงกันอย่างกว้างขวางในรอบปัจจุบัน) จะส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจและทำลายชื่อเสียงของ FOMC สมาชิกของ FOMC ยอมรับซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเป้าหมายของพวกเขาคือการหลีกเลี่ยงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่เหมาะสม ไม่ว่าจะเร็วเกินไปหรือช้าเกินไปก็ตาม นักวิเคราะห์บางคนแนะนำว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม 2022 นั้นสายเกินไป เนื่องจาก FOMC ประเมินเงินเฟ้อที่สูงขึ้นผิดว่าเป็น "ภาวะชั่วคราว" และรอจนนานเกินไปในการดำเนินการ ในทำนองเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญใน SEP ของ FOMC (มิถุนายน 2023 เทียบกับมิถุนายน 2024) ทำให้นักวิเคราะห์บางคนกังวลว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งต่อไป (ซึ่งคาดว่าจะเป็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ย) อาจไม่เหมาะสมเช่นกัน

กรอบการทำงานใหม่ในการวัดปริมาณการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน

เราพัฒนากรอบการทำงานใหม่เพื่อวัดปริมาณการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินและนำเสนอการถดถอยแบบโปรบิตเพื่อคาดการณ์ความน่าจะเป็นของการเปลี่ยนแปลงนโยบายในช่วงสองไตรมาสถัดไป ปัจจุบัน คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ประชุมกันเป็นประจำปีละ 8 ครั้ง โดยมีการประชุม 4 ครั้งในช่วงครึ่งปีแรกและ 4 ครั้งในช่วงครึ่งปีหลัง ดังนั้น เราจึงกำหนดขอบเขตการคาดการณ์ล่วงหน้า 2 ไตรมาสเพื่อคาดการณ์โอกาสของการเปลี่ยนแปลงนโยบายในช่วงการประชุม 4 ครั้งถัดไป เนื่องจากเศรษฐกิจมีความผันผวนในยุคหลังการระบาดใหญ่ การคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงนโยบายล่วงหน้า 1 ปีจะมีความแม่นยำต่ำกว่า เนื่องจากความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นซึ่งเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วจะทำให้คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ต้องตอบสนองเร็วขึ้น โดยที่ปัจจัยอื่นๆ เท่ากัน

เราให้คำจำกัดความของการเปลี่ยนนโยบายเป็นการเปลี่ยนแปลงในการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของ FOMC เมื่อเทียบกับการประชุมไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา มีองค์ประกอบสำคัญสองประการในคำจำกัดความการเปลี่ยนนโยบายของเรา ประการแรกคือ FOMC มีการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างจากการประชุมไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา เงื่อนไขประการที่สองคือ FOMC ต้องคงจุดยืนนี้ไว้สำหรับการประชุมไม่กี่ครั้งถัดไปอย่างน้อย มีการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยสามครั้งที่ FOMC ใช้ อย่างน้อยในยุคหลังปี 1990 โดย FOMC จะ (ก) ปรับเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดขึ้น (ข) คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม หรือ (ค) ลดอัตราดอกเบี้ยลง (รูปที่ 1)

ในอดีต เมื่อคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ตัดสินใจใช้นโยบายการเงิน (เช่น การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย) คณะกรรมการจะคงนโยบายการเงินนั้นไว้เป็นเวลาอย่างน้อยหลายครั้ง ในยุคหลังปี 1990 นโยบายการเงินมักมีระยะเวลาสั้นที่สุดประมาณ 6 เดือน ซึ่งเกิดขึ้นในปี 1995 คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนเฟดจาก 5.50% เป็น 6.00% ในเดือนกุมภาพันธ์ 1995 จากนั้นจึงคงอัตราดอกเบี้ยดังกล่าวไว้ (โดยหยุดอัตราดอกเบี้ย) จนกระทั่งถึงการประชุมในเดือนมิถุนายน คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 bps ในเดือนกรกฎาคม 1995

เราใช้เงื่อนไขเหล่านี้เพื่อระบุช่วงเวลาของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย วันเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งสุดท้ายคือในเดือนสิงหาคม 2023 เนื่องจากเป็นเดือนแรกหลังจากอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดแตะระดับสูงสุดที่ 5.50% ในเดือนกรกฎาคม 2023 หลังจากผ่านไป 13 เดือนติดต่อกัน อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดยังคงอยู่ที่ 5.50% โดยพื้นฐานแล้ว เดือนสิงหาคม 2023 ถือเป็นจุดสิ้นสุดของนโยบายการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มขึ้นในเดือนมีนาคม 2022 หากคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน 2024 นั่นจะเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งต่อไป เนื่องจากจะเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (นโยบายการปรับนโยบายให้เป็นปกติ) แน่นอนว่านี่ถือว่าคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) จะใช้นโยบายการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอันใกล้

ตอนต่างๆ ของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินในยุคหลังปี 1990

กรอบการทำงานของเราประเมินว่ามีจุดเปลี่ยนนโยบาย 26 ครั้งในช่วงหลังปี 1990 (ดูรายละเอียดได้ในตารางที่ 1) เราเน้นที่ช่วงหลังปี 1990 ซึ่งการสื่อสารของ FOMC เกี่ยวกับการตัดสินใจด้านนโยบายมีความโปร่งใสมากขึ้น และเปิดเผยต่อสาธารณชนในเวลาที่เหมาะสม ตัวอย่างหนึ่งของการสื่อสารของ FOMC สามารถพบได้ในชุดข้อมูลอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟด เนื่องจากข้อมูลหลังปี 1990 มีความราบรื่นมากขึ้น และสามารถระบุจุดยืนด้านนโยบาย (ตั้งแต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยไปจนถึงการหยุดชะงักของนโยบาย เป็นต้น) ได้อย่างน่าเชื่อถือ (รูปที่ 1)

ตามคำจำกัดความของเรา มีจุดเปลี่ยนนโยบายอยู่ 4 ประเภท ได้แก่ (1) หยุดชั่วคราวเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของจุดยืนในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (2) ตัดเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นจุดสิ้นสุดของจุดยืนในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (3) หยุดชั่วคราวเพื่อปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของจุดยืนในการปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ย และ (4) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ย มีจุดเปลี่ยนนโยบาย 8 ช่วง คือ หยุดชั่วคราวเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ย 6 ช่วง หยุดชั่วคราวเพื่อปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 7 ช่วง และปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ย 5 ช่วง จุดเปลี่ยนนโยบายส่วนใหญ่ในยุคหลังปี 1990 ประกอบด้วยจุดยืนที่หยุดชั่วคราว (จุดเปลี่ยนนโยบาย 11 ช่วงคือ ตัดเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ยหรือปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อปรับลดอัตราดอกเบี้ย) ในขณะที่ 8 ช่วงเป็นช่วงผ่อนปรน/ปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 7 ช่วงเป็นช่วงเข้มงวด/ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ย ช่วงเวลาคาดการณ์ของเรานั้นเหลือเพียง 2 ไตรมาส ดังนั้น นักพยากรณ์จึงทราบประเภทของจุดเปลี่ยนนโยบาย ดังนั้น เราจึงมุ่งเน้นไปที่การคาดการณ์กำหนดเวลาของการเปลี่ยนแปลงนโยบายเท่านั้น

แนวทาง Probit สำหรับการคาดการณ์ความน่าจะเป็นของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน

ประโยชน์หลักของการระบุช่วงเวลาของจุดพลิกผันของนโยบายคือเราสามารถสร้างการถดถอยเพื่อสร้างความน่าจะเป็นของจุดพลิกผันของนโยบายในอนาคตอันใกล้ได้ ตัวอย่างเช่น เราได้ระบุจุดพลิกผันของนโยบาย 26 ตอนในช่วงไตรมาสที่ 2 ปี 1990-2024 จากนั้นเราจึงสร้างตัวแปรเสมือนซึ่งค่า 1 แสดงถึงจุดพลิกผันที่เกิดขึ้น และค่าศูนย์แสดงถึงจุดพลิกผันในกรณีอื่น โดยใช้ตัวแปรเสมือนนั้น จะมีการพัฒนาการถดถอยแบบโปรบิตเพื่อทำนายความน่าจะเป็นของจุดพลิกผันของนโยบายในสองไตรมาส ส่วนที่ 3 ของชุดบทความนี้จะนำเสนอความน่าจะเป็นของสี่ไตรมาสของสถานการณ์การเติบโตสามสถานการณ์ ได้แก่ การลงจอดอย่างนุ่มนวล ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อ และภาวะเศรษฐกิจถดถอย เราใช้ความน่าจะเป็นเหล่านั้นเป็นตัวทำนายการถดถอยแบบโปรบิต

รูปที่ 2 แสดงความน่าจะเป็นสองในสี่ของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย และแท่งกราฟแสดงช่วงเวลาจริงของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย (ตามกรอบงานของเรา โปรดดูตารางที่ 1 เพื่อดูรายละเอียดเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเหล่านั้น) โดยใช้ความน่าจะเป็นเฉลี่ย 35% เป็นเกณฑ์ (เส้นประในรูปที่ 2) กรอบงานดังกล่าวทำนายเหตุการณ์การเปลี่ยนแปลงนโยบายทั้งหมดในยุคหลังปี 1990 ได้อย่างแม่นยำ

จากภาพที่ 2 จะเห็นได้ว่าความน่าจะเป็นของการเปลี่ยนแปลงนโยบายเริ่มมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่ 2 ปี 2021 และทะลุเกณฑ์ในไตรมาสที่ 3 ปี 2021 กรอบงานแนะนำให้เริ่มวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าไตรมาสที่ 1 ปี 2022 โดยมีความเป็นไปได้ที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2021 ทั้ง FOMC และฉันทามติของ Blue Chip ต่างก็ไม่ได้ระบุความน่าจะเป็นที่ชัดเจนของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย แต่ SEP ของ FOMC และฉันทามติของ Blue Chip ไม่ได้คาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2021 (กล่าวคือ ไม่มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายในปี 2021) อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์ทั้งสองแบบได้คาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2022 เมื่อมองย้อนกลับไป กรอบงานของเราจะช่วยให้ผู้ตัดสินใจกำหนดช่วงเวลาที่เหมาะสมสำหรับวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2021-2022 ได้

ความน่าจะเป็นของการเปลี่ยนแปลงนโยบายเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่ 2 ปี 2023 (จาก 34% เป็น 42%) จากนั้นจึงเพิ่มขึ้นสูงสุดในไตรมาสที่ 3 ปี 2023 ซึ่งสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายล่าสุดในไตรมาสที่ 3 ปี 2023 ซึ่งก็คือการเปลี่ยนแปลงนโยบายจากเดิมเป็นชั่วคราว ในไตรมาสที่ 4 ปี 2023 และไตรมาสที่ 1 ปี 2024 มีแนวโน้มลดลง (แต่ยังคงสูงกว่าเส้นเกณฑ์) ซึ่งอาจทำให้บรรดานักวิเคราะห์เตือนว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายเป็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจจะอยู่ไกลออกไป ความน่าจะเป็นล่าสุด (ไตรมาสที่ 2 ปี 2024) ที่ 43% บ่งชี้ว่าวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจเริ่มขึ้นในเร็วๆ นี้ (ภายในสองไตรมาสถัดไป) ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของผู้เข้าร่วมตลาดการเงินสำหรับการประชุม FOMC ในเดือนกันยายนที่จะถึงนี้ เมื่อพิจารณาจากความแม่นยำในอดีตของกรอบงานของเราแล้ว เราเชื่อว่าชุดเครื่องมือนี้จะให้ข้อมูลเชิงลึกที่มีประโยชน์สำหรับผู้ตัดสินใจ เนื่องจากสามารถอัปเดตได้แบบเรียลไทม์เพื่อประเมินระยะเวลาที่เป็นไปได้ของวงจรการผ่อนคลายที่กำลังจะมาถึง

การเปลี่ยนแปลงนโยบายมีแนวโน้มสูงที่สุด แต่จะเป็นอย่างไรหากวงจรการผ่อนคลายนโยบายมีจังหวะและระยะเวลาที่สั้นลง?

โดยสรุป ความน่าจะเป็นล่าสุด (ไตรมาสที่ 2 ปี 2567) ที่ 43% บ่งชี้ว่าวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจจะเริ่มในเร็วๆ นี้ (ภายในสองไตรมาสถัดไป) ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของทั้ง FOMC และ Blue Chip เนื่องจากทั้งสองบริษัทยังคาดการณ์จุดเปลี่ยนนโยบายในปี 2567 อีกด้วย

สมาชิก FOMC นำเสนอการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดในระยะใกล้ (และระยะยาว) SEP ในเดือนมิถุนายน 2024 แนะนำให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 bps หนึ่งครั้งในปี 2024 และปรับลดอีก 4 ครั้งตลอดปี 2025 FOMC ใช้การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟด (ร่วมกับการคาดการณ์อื่นๆ) เพื่อส่งสัญญาณเกี่ยวกับจุดยืนในนโยบายระยะใกล้ ในระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในการคาดการณ์อาจส่งสัญญาณที่ไม่พึงประสงค์และทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความแม่นยำของการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟด ดังนั้น ในมุมมองของเรา การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดในระยะใกล้ได้อย่างแม่นยำจึงมีความสำคัญต่อการกำหนดนโยบายที่มีประสิทธิภาพ ตลอดจนการสื่อสารนโยบาย งวดต่อไปของซีรีส์นี้จะนำเสนอแนวทางใหม่ในการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟดในสองไตรมาสข้างหน้า (การประชุม FOMC สูงสุดสี่ครั้งข้างหน้า)

ตารางที่ 1

ที่มา: คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐและเศรษฐศาสตร์ Wells Fargo

ราคาทองคำนั้นถูกกำหนดโดยความผันผวนของอุปสงค์เป็นหลัก