ทำไมทุกคนถึงเข้าใจผิดเกี่ยวกับ Stablecoins

ขณะนี้ หนึ่งสัปดาห์หลังจากการเลือกตั้งทั่วไปของสหรัฐฯ ดูเหมือนว่าพรรครีพับลิกันของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์จะสามารถควบคุมทั้งสองสภาของรัฐสภาได้ ทำให้เขาสามารถดำเนินการตามวาระทางเศรษฐกิจได้ ทรัมป์ได้แสดงเจตนาชัดเจนเกี่ยวกับเป้าหมายของตน ได้แก่ การเก็บภาษีศุลกากรเพื่อปกป้องสหรัฐฯ การลดหย่อนภาษีเพื่อช่วยเหลือธุรกิจ และการขับไล่ผู้อพยพที่ไม่ได้รับอนุญาต

ด้วยหลักเศรษฐศาสตร์มหภาคตามตำราเรียนและความอ่อนน้อมถ่อมตนที่เหมาะสมกับการคาดการณ์ใดๆ ฉันคาดการณ์ว่าเขาจะต้องผิดหวังกับผลลัพธ์ อย่างไรก็ตาม ฉันยังคาดการณ์ด้วยว่าผลลัพธ์จะไม่ใช่หายนะทางเศรษฐกิจอย่างที่นักวิจารณ์เตือนไว้ เว้นแต่เขาจะบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐทำตามคำสั่งของเขา ซึ่งในกรณีนั้น การเดิมพันทั้งหมดก็จะถูกยกเลิก

เรียกเก็บภาษีศุลกากร ทรัมป์สัญญาว่าจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าทั้งหมด 10 เปอร์เซ็นต์ และภาษีนำเข้าจากจีน 60 เปอร์เซ็นต์ (บางคนโต้แย้งว่าเขาอาจใช้มาตรการนี้เป็นการเปิดทางในการเจรจาและยอมถอยหากได้สิ่งที่ต้องการ ฉันค่อนข้างจะสงสัย เพราะเห็นได้ชัดว่าเขาชอบรายได้จากภาษีศุลกากร)

ผลกระทบเบื้องต้นอาจเป็นไปตามที่เขาคาดหวังเป็นส่วนใหญ่ การนำเข้าของสหรัฐฯ จะลดลง รายได้จากภาษีศุลกากรจะเพิ่มขึ้น (แม้ว่าจะไม่มากเท่าที่เขาคาดการณ์ เนื่องจากฐานภาษี ซึ่งก็คือการนำเข้า จะลดลง) และการขาดดุลการค้าของประเทศจะลดลง

แต่นี่จะเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของเรื่องราวเท่านั้น

ก่อนอื่น ให้ถือว่าไม่มีการตอบโต้ด้วยภาษีศุลกากรจากจีนหรือยุโรป เมื่อความต้องการของสหรัฐฯ เปลี่ยนจากสินค้าต่างประเทศมาเป็นสินค้าในประเทศ ความต้องการสินค้าในประเทศที่สูงขึ้นในเศรษฐกิจที่มีการจ้างงานเต็มที่อยู่แล้วจะกดดันให้ราคาสินค้าสูงขึ้น แรงกดดันดังกล่าวจะบังคับให้เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและดุลการค้าที่ดีขึ้น ดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้น ซึ่งตรงกันข้ามกับสิ่งที่ทรัมป์ต้องการ การส่งออกของสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบ และการขาดดุลการค้าจะไม่ดีขึ้นมากนัก หรืออาจจะไม่ดีขึ้นเลย

การตอบโต้ของจีนและยุโรปมีแนวโน้มที่จะทำให้เรื่องราวเปลี่ยนไป แต่ไม่ใช่ในทางที่ดีขึ้น ผู้ส่งออกของสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบมากกว่า ดุลการค้าอาจไม่ดีขึ้นเลย โดยรวมแล้ว การนำเข้าและส่งออกที่ลดลงอาจส่งผลให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น แม้จะเป็นอย่างนั้น ภาษีศุลกากรก็ยังคงทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้น และอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ทำให้รัฐบาลทรัมป์แทบไม่มีหลักฐานใดๆ ที่จะแสดงให้เห็นถึงการขึ้นภาษีศุลกากร

ผู้ส่งออกที่ไม่พอใจ การขาดดุลการค้าที่ลดลงเพียงเล็กน้อย เงินเฟ้อที่สูงขึ้น และดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น จะไม่ทำให้ทรัมป์พอใจ เขาจะทำอย่างไร?

การทุ่มสุดตัวนั้นถือเป็นลักษณะนิสัย แต่การคัดค้านของผู้ส่งออกและผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรเพิ่มเติมนั้นมีแนวโน้มที่จะทำให้เขาไม่กล้าเลือกเส้นทางนั้น การยอมแพ้และลดภาษีศุลกากรก็ไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ ดังนั้น สถานการณ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดก็คือภาษีศุลกากรจะยังคงอยู่ต่อไป หากเป็นเช่นนั้น ข่าวดีเบื้องต้นเกี่ยวกับการค้าและผลผลิต ซึ่งอาจคงอยู่จนถึงการเลือกตั้งกลางเทอมในปี 2026 ก็จะเลือนหายไป ทิ้งผลกระทบเชิงลบตามปกติของการค้าที่ลดลง เช่น การใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบที่น้อยลงไว้

หันมาสนใจเรื่องการย้ายถิ่นฐาน: ทรัมป์ได้สัญญาว่าจะเนรเทศผู้อพยพที่ไม่ได้รับอนุญาต คาดว่าพวกเขาน่าจะมีจำนวนประมาณ 11 ล้านคน และมีข่าวลือว่าจะส่งกลับประมาณ 1 ล้านคนต่อปี

การจ้างงานของสหรัฐฯ โดยรวมอยู่ที่ประมาณ 160 ล้านคน ดังนั้น หากเขาเนรเทศผู้อพยพ 1 ล้านคนต่อปี การจ้างงานของเขาจะลดลง 0.5 เปอร์เซ็นต์ต่อปี โดยลดลงทั้งหมด 5 เปอร์เซ็นต์ ตำแหน่งงานว่างจะเพิ่มขึ้นและยังคงสูงอยู่ เช่นเดียวกับอัตราส่วนของตำแหน่งงานว่างต่อแรงงานว่างงาน ซึ่งจะนำไปสู่ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยั่งยืน เฟดจะตอบสนองด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ส่งผลให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้น ซึ่งนั่นไม่ใช่สิ่งที่ทรัมป์คาดหวัง

สิ่งนี้จะไม่เกิดขึ้น เมื่อพิจารณาจากจำนวนผู้ถูกเนรเทศในสถานการณ์ดังกล่าว นายจ้างที่ไม่พอใจ โดยเฉพาะในภาคเกษตรกรรม การก่อสร้าง และร้านอาหาร จะออกมาพูดอย่างรวดเร็วพอที่จะชะลอการเนรเทศ อัตราเงินเฟ้อซึ่งพิสูจน์แล้วว่ามีค่าใช้จ่ายทางการเมืองสูงมาก อาจทำให้ทรัมป์ต้องคิดทบทวนอีกครั้ง ดังนั้น เราต้องสันนิษฐานว่าการเนรเทศจะเกิดขึ้น แต่ส่วนใหญ่เป็นเพียงสัญลักษณ์ โดยเกี่ยวข้องกับผู้คนหลายหมื่นหรือหลายแสนคน มากกว่าที่จะเป็นล้านคน หากการเนรเทศเกิดขึ้นมาก ก็จะนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และอาจเกิดความขัดแย้งกับธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ อ่านรายละเอียดเพิ่มเติมด้านล่าง

หันมาเรื่องภาษี: ทรัมป์สัญญาว่าจะขยายเวลาการลดหย่อนภาษีที่ประกาศใช้ในปี 2017 ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นจริง นอกจากนี้ เขายังเสนอแนะในช่วงเวลาต่างๆ ว่าผลประโยชน์และทิปของประกันสังคมจะต้องไม่ต้องเสียภาษีทั้งหมด เพิ่มการหักลดหย่อนภาษีของรัฐและท้องถิ่น และอัตราภาษีนิติบุคคลซึ่งลดลงจาก 35 เปอร์เซ็นต์เหลือ 21 เปอร์เซ็นต์ในปี 2017 ควรลดลงอีกเหลือ 15 เปอร์เซ็นต์สำหรับบริษัทการผลิต อย่างไรก็ตาม สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรจากพรรครีพับลิกันสายอนุรักษ์นิยมจำนวนหนึ่งอาจคัดค้านมาตรการเพิ่มเติมเหล่านี้ ส่งผลให้แพ็คเกจทางการเงินลดลงแต่ยังคงมีมูลค่าสูง

การอภิปรายแผนการเงินใดๆ จะต้องเริ่มต้นจากข้อเท็จจริงที่ว่าการขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางนั้นสูงมากอยู่แล้ว อัตราส่วนหนี้ของรัฐบาลกลางต่อ GDP อยู่ที่ 100 เปอร์เซ็นต์ การขาดดุลอยู่ที่ประมาณ 6.5 เปอร์เซ็นต์ของ GDP และการขาดดุลหลักอยู่ที่ประมาณ 3.5 เปอร์เซ็นต์ หากปล่อยให้การลดหย่อนภาษีในปี 2017 สิ้นสุดลง การขาดดุลจะลดลงประมาณ 1 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในปี 2025 แต่แม้จะอยู่ภายใต้สมมติฐานนี้ สำนักงานงบประมาณของรัฐสภาได้คาดการณ์ว่าการขาดดุลหลักจะอยู่ที่ประมาณ 3 เปอร์เซ็นต์เท่าที่สายตาจะมองเห็น มาตรการที่ทรัมป์กำลังพิจารณาอยู่นั้นจะทำให้ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นประมาณ 1 ถึง 2 เปอร์เซ็นต์ ส่งผลให้มีการขาดดุลหลักอย่างต่อเนื่อง 4 ถึง 5 เปอร์เซ็นต์ และอัตราส่วนหนี้สินเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว หากอัตราดอกเบี้ยและอัตราการเติบโตใกล้เคียงกัน ซึ่งดูเหมือนสมมติฐานที่สมเหตุสมผล นั่นจะหมายถึงการปรับการขาดดุลหลัก 4 ถึง 5 เปอร์เซ็นต์ของ GDP หรือเทียบเท่าคือ 16 ถึง 20 เปอร์เซ็นต์ของงบประมาณของรัฐบาลกลาง เพื่อรักษาอัตราส่วนหนี้สินให้คงที่ นี่เป็นตัวเลขที่ใหญ่โตมาก และไม่มีเหตุผลใดที่จะคิดว่าการลดอัตราภาษีนิติบุคคลแม้ว่าจะกระตุ้นการลงทุนและการเติบโตที่มีศักยภาพก็ตาม จะช่วยลดการขาดดุลได้อย่างมากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

หากทรัมป์บังคับใช้มาตรการทั้งหมดที่เขาเสนอ คำถามก็คือ นักลงทุนจะต้องใช้เวลาอีกกี่ปีจึงจะตั้งคำถามเกี่ยวกับสถานะปลอดความเสี่ยงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ไม่มีใครรู้แน่ชัดว่าการตั้งคำถามดังกล่าวจะเริ่มขึ้นในช่วงที่เขาดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีหรือหลังจากนั้น หากเกิดขึ้นจริง และนักลงทุนเริ่มกำหนดราคาเบี้ยประกันความเสี่ยง อาจส่งผลให้มีนโยบายการคลังที่รับผิดชอบมากขึ้น อย่างไรก็ตาม หากมองข้ามประเด็นความเสี่ยงนี้ไป สิ่งที่น่าจะเป็นไปได้คือ การขยายตัวทางการคลังเพิ่มเติม ซึ่งเริ่มจากเศรษฐกิจที่ใกล้จะมีการจ้างงานเต็มที่ จะนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อ และโดยนัยแล้ว อัตราดอกเบี้ยของเฟดก็จะสูงขึ้นและดอลลาร์ก็แข็งค่าขึ้น สถานการณ์เช่นนี้จะจุดชนวนให้เกิดความขัดแย้งกับเฟดอีกครั้ง

ดังนั้น ประเด็นที่สำคัญที่สุดอาจเป็นสิ่งที่เฟดจะทำ หากเฟดยึดมั่นในภารกิจของตน เฟดจะขัดขวางความหวังบางประการของทรัมป์จากการใช้ภาษีศุลกากร การเนรเทศ และการลดภาษี เฟดจะต้องจำกัดภาวะเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไป เพิ่มอัตราดอกเบี้ย และทำให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น

คำถามใหญ่คือทรัมป์สามารถบังคับให้เฟดละทิ้งวาระและคงอัตราดอกเบี้ยต่ำไว้ได้หรือไม่เมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เจย์ พา วเวลล์ ประธานเฟด ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า เขายังคงยึดมั่นในวาระและจะดำรงตำแหน่งประธานเฟดต่อไปจนกว่าวาระการดำรงตำแหน่งของเขาจะสิ้นสุดลงในเดือนพฤษภาคม 2026 (วาระการดำรงตำแหน่งของเขาจะสิ้นสุดลงในปี 2028) ไม่น่าจะเป็นไปได้ที่สมาชิกคณะกรรมการเฟดชุดปัจจุบันจะทำตามแนวทางอื่น แต่ตำแหน่งคณะกรรมการหนึ่งตำแหน่งจะเปิดขึ้นในเดือนมกราคม 2026 และทรัมป์อาจพยายามแต่งตั้งสมาชิกคณะกรรมการที่เชื่อฟังมากขึ้นเพื่อดำรงตำแหน่งนี้ หากเป็นเช่นนี้และคณะกรรมการเห็นด้วย (ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้น) ผลลัพธ์ที่ได้คืออัตราดอกเบี้ยต่ำ ภาวะเงินเฟ้อสูงเกินไป และเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เมื่อพิจารณาจากความไม่นิยมของภาวะเงินเฟ้อที่สูง ไม่ต้องพูดถึงปฏิกิริยาของตลาดการเงินต่อการสูญเสียความเป็นอิสระของเฟด แนวโน้มนี้อาจเพียงพอที่จะทำให้ทรัมป์ลังเลที่จะเลือกทางเลือกนี้

ฉันได้ละเว้นผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจอื่นๆ ที่อาจเกี่ยวข้องกับมหภาคออกไป เช่น การยกเลิกกฎระเบียบ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งระบบการเงิน) นโยบายด้านพลังงาน การให้เสรีภาพแก่ภาคอุตสาหกรรมคริปโต และผลกระทบของความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่สูงขึ้นต่อการลงทุนและการบริโภค หากฉันต้องสรุปการคาดการณ์ของฉัน เศรษฐกิจของทรัมป์อาจดูดีไปสักพักด้วยการเติบโตที่แข็งแกร่ง (โดยไม่คำนึงถึงการรับรู้ของผู้มีสิทธิเลือกตั้งในการเลือกตั้งครั้งล่าสุด รัฐบาลของไบเดนได้ทิ้งเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งให้กับรัฐบาลของทรัมป์ ซึ่งเป็นของขวัญอันล้ำค่าในบริบทนี้) การคาดการณ์หายนะในทันทีหรือตลาดหุ้นตกต่ำอย่างที่บางคนทำในปี 2559 ถือเป็นเรื่องที่ไม่ฉลาด แต่ผลกระทบเชิงบวกในเบื้องต้นน่าจะไม่ชัดเจนและอาจกลับกัน บางทีอาจจะก่อนที่ทรัมป์จะสิ้นสุดวาระ

นโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์ 2.0 : การที่รัฐบาลเน้นเรื่องภาษีศุลกากรมากขึ้นอาจส่งผลกระทบอย่างหนักต่อสกุลเงินของประเทศที่ได้รับผลกระทบจากการค้า โดยเฉพาะในเอเชียและยูโรโซน การแต่งตั้งผู้นำจีนให้ดำรงตำแหน่งในคณะรัฐมนตรีเป็นการแสดงให้เห็นถึงการมุ่งเน้นที่ชัดเจนในระยะสั้นต่อนโยบายการค้าและภาษีศุลกากร ซึ่งให้ผลบวกต่อดอลลาร์สหรัฐ เงินหยวนของจีน (CNH) ยูโร (EUR) เปโซเม็กซิโก (MXN) และดอลลาร์ออสเตรเลีย (AUD) ถือเป็นสกุลเงินที่อ่อนไหวที่สุดต่อแรงกดดันทางการค้านี้ เนื่องจากภูมิภาคเหล่านี้เผชิญกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากสงครามภาษีศุลกากร

นโยบายการเงินของทรัมป์ 2.0 : แรงผลักดันทางการคลัง ซึ่งรวมถึงการลดภาษีและการยกเลิกกฎระเบียบ มีแนวโน้มที่จะสนับสนุนการเติบโตของสหรัฐฯ ซึ่งอาจผลักดันให้ผลตอบแทนสูงขึ้น ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในสหรัฐฯ จะทำให้ดอลลาร์สหรัฐน่าดึงดูดใจมากขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่มีผลตอบแทนต่ำลง ส่งผลให้ความต้องการดอลลาร์เพิ่มขึ้น

เฟดผ่อนปรนจากความแข็งแกร่ง : ในขณะที่เฟดกำลังปรับลดอัตราดอกเบี้ย เฟดกำลังดำเนินการดังกล่าวจากจุดแข็งทางเศรษฐกิจ โดยเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น ความแข็งแกร่งนี้สร้างรากฐานที่มั่นคงให้กับดอลลาร์ เนื่องจากตลาดมองว่าการดำเนินการของเฟดเป็นมาตรการเชิงรุกมากกว่าการตอบสนองต่อความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ

ความพิเศษของสหรัฐฯ : ความท้าทายทางการเมืองและเศรษฐกิจที่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องซึ่งผู้เล่นสำคัญระดับโลกรายอื่นๆ ต้องเผชิญ โดยเฉพาะยุโรปและญี่ปุ่น ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น ในยุโรป ความไม่มั่นคงทางการเมือง โดยเฉพาะในเยอรมนี ซึ่งการเลือกตั้งกะทันหันจะจัดขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ปีหน้า ส่งผลให้เศรษฐกิจตกต่ำลง ในขณะเดียวกัน การที่ญี่ปุ่นล่าช้าในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทำให้ค่าเงินเยนอยู่ในสถานะที่ไม่มั่นคง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ : ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะในตะวันออกกลาง มีแนวโน้มที่จะปะทุขึ้นได้ทุกเมื่อ ส่งผลให้ดอลลาร์มีสถานะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยมากขึ้น ในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนในระดับโลกสูงขึ้น นักลงทุนมักจะแห่กันเข้ามาที่ดอลลาร์สหรัฐ เพื่อเพิ่มความต้องการ

เมื่อพิจารณาจากปัจจัยเหล่านี้ ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีโอกาสเติบโตต่อไปได้ ด้วยแรงกดดันที่ยังคงมีต่อสกุลเงินที่ได้รับผลกระทบจากการค้า ดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในตลาดโลก

EUR: ความไม่มั่นคงทางการเมืองในยุโรป ประกอบกับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เปราะบางอยู่แล้ว และภัยคุกคามจากภาษีศุลกากรที่กำลังใกล้เข้ามา ทำให้ยูโรมีความเปราะบาง

CNH (หยวนจีน) และสกุลเงินตัวแทนของจีน เช่น AUD: ขณะที่สงครามการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนทวีความรุนแรงมากขึ้น หยวนก็เผชิญกับแรงกดดันที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อนโยบายของจีนมีจุดยืนที่สนับสนุนการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติม

JPY: การซื้อขายแบบ Carry Trade อาจได้รับความสนใจอีกครั้ง เนื่องจากท่าทีผ่อนปรนของ Fed น่าจะระมัดระวังมากขึ้น และ BOJ ก็ลังเลที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายใต้รัฐบาลใหม่

สินค้าโภคภัณฑ์: สินค้าโภคภัณฑ์กำลังเผชิญกับปัญหาสองต่อ คือ ความต้องการที่ลดลงเนื่องจากความขัดแย้งทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้น เมื่อภาษีศุลกากรกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานและปริมาณการค้าทั่วโลก แนวโน้มความต้องการสินค้าโภคภัณฑ์สำคัญ เช่น โลหะอุตสาหกรรมและน้ำมัน ก็อ่อนตัวลง นอกจากนี้ ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้นมักทำให้สินค้าโภคภัณฑ์มีราคาแพงขึ้นสำหรับผู้ถือสกุลเงินอื่น ส่งผลให้ความต้องการทั่วโลกลดลงไปอีก

GBP: เงินปอนด์มีความเสี่ยงด้านภาษีศุลกากรน้อยกว่า และงบประมาณที่มีภาวะเงินเฟ้ออาจทำให้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ BOE ช้าลง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นและความตึงเครียดด้านการค้าที่เพิ่มมากขึ้นควรมีผลคู่ขนานกับการลดโลกาภิวัตน์ทางการเงิน เนื่องจากนักลงทุนถอนตัวจากปัญหาโลกร้อน เห็นได้ชัดว่าหากการเก็งกำไรจากต่างประเทศเป็นปรากฏการณ์ที่สำคัญ สิ่งนี้ควรสะท้อนให้เห็นในกระแสการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ เช่น กระแสการลงทุนที่มากขึ้นไปยังเม็กซิโก ในขณะที่จีนน่าจะเห็นกระแสเงินเข้าหรือแม้แต่ไหลออกที่น้อยลง แนวโน้มที่คล้ายกันอาจมองเห็นได้ในกระแสการลงทุนในพอร์ตโฟลิโอ หากการรุกรานยูเครนของรัสเซียทำให้ตลาดระมัดระวังพื้นที่ที่อาจเกิดความขัดแย้ง เรารวบรวมข้อมูลรายไตรมาสเกี่ยวกับกระแสการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและกระแสการลงทุนโดยตรงไปยังตลาดเกิดใหม่ 25 แห่ง (EMs) ตั้งแต่ปี 2000 ถึงปี 2024 ข้อมูลเหล่านี้แสดงให้เห็นภาพรวมที่ดีของ EM แม้ว่าจีนจะเป็นค่าผิดปกติเชิงลบก็ตาม จีนพบว่ากระแสเงินเข้าจากต่างประเทศของพอร์ตโฟลิโอที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ก่อนที่รัสเซียจะรุกรานยูเครน นอกจากนี้กระแสการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศก็อ่อนตัวลงเช่นกันในช่วงไม่นานนี้ แม้ว่าจุดข้อมูลเหล่านี้จะสอดคล้องกับการลดโลกาภิวัตน์ทางการเงิน แต่การตรวจสอบที่เหมาะสมจะเปรียบเทียบกระแสเงินกับข้อเท็จจริงที่ตรงกันข้ามโดยเชื่อมโยงกับปัจจัยพื้นฐานพื้นฐาน เช่น ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยและการเติบโต เราจะทิ้งการประเมินที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับภาวะโลกาภิวัตน์ทางการเงินไว้สำหรับการติดตามผล

เราเก็บรวบรวมพอร์ตโฟลิโอของผู้ที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นพำนักรายไตรมาสและกระแสการลงทุนโดยตรงสู่ตลาดเกิดใหม่ตั้งแต่ปี 2000 ถึงปี 2024 ข้อมูลพอร์ตโฟลิโอจะรวบรวมกระแสการลงทุนเข้าสู่หุ้นและพันธบัตร เรากรองกระแสการลงทุนโดยตรงเพื่อดูกำไรที่ลงทุนซ้ำ ซึ่งในกรณีสำคัญเช่นจีน มักเกิดขึ้นเองโดยไม่ได้ตั้งใจเนื่องจากความยากลำบากในการนำกำไรกลับประเทศ กำไรที่ลงทุนซ้ำเหล่านี้จะขึ้นๆ ลงๆ ตามผลกำไรในบริษัทลูกที่เป็นเจ้าของโดยต่างชาติ และไม่ได้บอกอะไรมากนักเกี่ยวกับการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่แท้จริง (FDI) การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่ไม่รวมกำไรที่ลงทุนซ้ำเป็นตัวแทนที่ดีกว่าสำหรับการลงทุนแบบกรีนฟิลด์ในตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างระหว่างการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่แท้จริงและกำไรที่ลงทุนซ้ำมักไม่ชัดเจน ซึ่งเป็นประเด็นที่เราจะสำรวจเพิ่มเติมในโพสต์ต่อไป

รูปที่ 1 แสดงผลรวมของกระแสเงินทุนจากต่างประเทศที่ไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอของทั้ง 25 ประเทศที่เราตรวจสอบในสี่ไตรมาสที่หมุนเวียนกัน โดยวัดกระแสเงินทุนเหล่านี้ด้วย GDP ที่กำหนดเป็นดอลลาร์ของประเทศเหล่านี้ รูปที่ 2 เป็นสิ่งเดียวกัน แต่ไม่รวมจีนในตัวเศษและตัวส่วน ข้อสรุปสองประการที่เกิดขึ้นคือ ประการแรก กระแสเงินทุนจากต่างประเทศที่ไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอของทั้ง 25 ประเทศที่ไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอมีเสถียรภาพตลอดทศวรรษที่ผ่านมา ดังนั้น ภาวะโลกาภิวัตน์ทางการเงินจึงไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่สำคัญ ประการที่สอง จีนเป็นอีกเรื่องหนึ่ง กระแสเงินทุนไหลเข้าในแนวโน้มขาขึ้นก่อนที่รัสเซียจะบุกยูเครน แต่ช่วงเวลาดังกล่าวได้ผ่านพ้นไปแล้ว อาจเป็นเพราะตอนนี้ตลาดมีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มากขึ้นตั้งแต่รัสเซียบุกยูเครน แต่กระแสเงินทุนไหลเข้าอาจสะท้อนถึงปัจจัยเฉพาะของจีนได้เช่นกัน เช่น การฟื้นตัวที่น่าผิดหวังนับตั้งแต่มีการยกเลิกการล็อกดาวน์เนื่องจาก COVID-19 ความแตกต่างที่คล้ายคลึงกันนี้เห็นได้ชัดในกระแสเงินทุนไหลเข้าโดยตรง รูปที่ 3 แสดงผลรวมของกระแสเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) สี่ไตรมาสที่เคลื่อนที่ โดยไม่รวมรายได้ที่นำกลับมาลงทุนใหม่สำหรับประเทศกำลังพัฒนา 25 แห่ง ซึ่งปรับตาม GDP ที่กำหนดเป็นดอลลาร์อีกครั้ง ในขณะที่รูปที่ 4 จะแสดงค่าเทียบเท่าหากไม่รวมจีน การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่แท้จริง (FDI) ซึ่งไม่รวมรายได้ที่นำกลับมาลงทุนนั้นค่อนข้างคงที่สำหรับประเทศกำลังพัฒนาที่ไม่ใช่จีน แต่กำลังแสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างรวดเร็วสำหรับจีนเมื่อเร็วๆ นี้

ขณะนี้ เราตรวจสอบการไหลเข้าไปยังแต่ละประเทศ เราเปรียบเทียบการไหลเข้าก่อนและหลัง COVID-19 เนื่องจากการระบาดใหญ่เป็นเหตุการณ์สำคัญสำหรับเศรษฐกิจโลก รูปที่ 5 แสดงการไหลเข้าของพอร์ตโฟลิโอรายไตรมาสต่อปีตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2020 ถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2024 เป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP บนแกนนอน ในขณะที่แกนตั้งแสดงเมตริกเดียวกันตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ปี 2015 ถึงไตรมาสที่ 4 ปี 2019 ดังนั้นเราจึงดู 4 ปีครึ่งตั้งแต่การระบาดใหญ่เทียบกับ 4 ปีครึ่งก่อนหน้า รูปที่ 6 เหมือนกันสำหรับการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ ในทั้งสองกรณี จีน (สีแดง) และเม็กซิโก (สีม่วง) อยู่เหนือเส้นทแยงมุม ซึ่งเอียงไปในทิศทางตรงข้ามกับเรื่องเล่าเกี่ยวกับการผูกมิตร เพราะท้ายที่สุดแล้ว เม็กซิโกควรดึงดูดการไหลเข้าที่แข็งแกร่งกว่าในเรื่องเล่านี้ ในขณะที่จีนควรเห็นการไหลเข้าที่อ่อนแอกว่า ประเทศที่เน้นขายสินค้าโภคภัณฑ์เป็นหลัก เช่น ชิลี (CL) โคลอมเบีย (CO) มาเลเซีย (MY) และซาอุดีอาระเบีย (SA) มีผลงานที่ดีขึ้นในช่วงเวลาล่าสุด ขณะที่ประเทศผู้นำเข้าสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น สาธารณรัฐเช็ก (CZ) อินเดีย (IN) และตุรกี (TR) มีผลงานที่แย่ลง

มุมมองที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางประการหนึ่งก็คือกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศมีเสถียรภาพมากกว่ากระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอ ในเรื่องนี้ กระแสเงินทุนไหลเข้าไปยังประเทศกำลังพัฒนามีเสถียรภาพมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา รูปที่ 7 และ 8 แสดงกระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอบนแกนตั้งและกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศบนแกนนอนสำหรับปี 2020-2024 และ 2015-2019 ตามลำดับ ช่วงเวลาล่าสุดแสดงให้เห็นการเปลี่ยนแปลงลงและไปทางขวา ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความสำคัญที่มากกว่าของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศเมื่อเทียบกับกระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอ แน่นอนว่าสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับความหวาดกลัวเงินเฟ้อหลัง COVID และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง G10 ซึ่งส่งผลกระทบต่อกระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอไปยังประเทศกำลังพัฒนา อย่างไรก็ตาม นี่แสดงให้เห็นว่าองค์ประกอบของกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศนั้นดีกว่าเมื่อก่อนในช่วงก่อนเกิด COVID-19 โดยรวมแล้ว กระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอไปยังประเทศกำลังพัฒนาดูค่อนข้างแข็งแรงและมั่นคง ยกเว้นจีนที่ดูเหมือนว่าภาวะโลกาภิวัตน์ทางการเงินกำลังดำเนินอยู่

การบังคับใช้กฎหมายภาษี การค้า และการย้ายถิ่นฐานอย่างเต็มรูปแบบและเป็นรูปธรรมอาจส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจทั้งในระยะสั้นและระยะยาว การบังคับใช้กฎหมายเพียงบางส่วน (ซึ่งตลาดการเงินคาดการณ์ไว้เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว) อาจส่งผลดีต่อหุ้นและส่งผลลบต่อพันธบัตรรัฐบาลในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม แนวทางนโยบายที่จำกัดมากขึ้นนี้ก็อาจส่งผลให้หนี้ของรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และมีความเสี่ยงต่อเศรษฐกิจและตลาดในบางพื้นที่ ด้วยเหตุผลนี้และเนื่องจากการประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังการเลือกตั้ง นักลงทุนจึงควรปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอใหม่ต่อไปทั้งในกลุ่มสินทรัพย์และทั่วโลก

ในการแถลงข่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจย์ พาวเวลล์ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าเฟดจะไม่ตัดสินล่วงหน้าเกี่ยวกับนโยบายใดๆ ที่อาจนำมาใช้จนกว่าจะมีการระบุรายละเอียดและอยู่ระหว่างการดำเนินการตามนโยบายนั้น เขากล่าวว่า “เราไม่เดา เราไม่คาดเดา และเราไม่สันนิษฐาน” น่าเสียดายที่นักลงทุนไม่สามารถรอได้นานขนาดนั้น ดังนั้นจึงต้องตัดสินใจเบื้องต้นว่านโยบายใดจะนำมาใช้หรือไม่

การประเมินนโยบายของรัฐบาลกลางที่เป็นไปได้ในช่วงอย่างน้อย 2 ปีข้างหน้า ควรเริ่มจากผลการเลือกตั้งเสียก่อน ในท้ายที่สุด แม้ว่าผลการสำรวจความคิดเห็นจะสูสีมากก่อนถึงวันเลือกตั้ง แต่พรรครีพับลิกันก็ชนะขาดลอย เมื่อได้ครองทำเนียบขาวและมีเสียงข้างมากอย่างสบายๆ ในทั้งสองสภาของรัฐสภา การประเมินอย่างไร้เดียงสาอาจหมายความว่าประธานาธิบดีที่ได้รับเลือกจะทำทุกอย่างตามที่กล่าวอ้างในช่วงหาเสียง

อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ดูไม่น่าจะเกิดขึ้น ประธานาธิบดีทรัมป์ที่เพิ่งได้รับการเลือกตั้งใหม่จะมีแรงจูงใจส่วนตัวน้อยลงในการนำคำมั่นสัญญาหาเสียงของเขาไปใช้ เนื่องจากเขาไม่สามารถลงสมัครรับเลือกตั้งได้อีก ในทางตรงกันข้าม ผู้ที่รับฟังเขา รวมถึงผู้บริจาคเงินจำนวนมากให้กับแคมเปญหาเสียง ผู้นำต่างชาติ และสมาชิกสภาคองเกรสจากพรรครีพับลิกัน จะได้รับแรงจูงใจอย่างมากที่จะส่งเสริมผลประโยชน์ของตนเอง เมื่อมองจากมุมมองนี้ คำถามที่ดีที่ควรถามในวาระการประชุมใดๆ ก็คือ การกระทำดังกล่าวอาจส่งเสริมผลประโยชน์ของฝ่ายที่เกี่ยวข้องได้มากเพียงใด

ปัญหาสำคัญประการหนึ่งสำหรับตลาดและเศรษฐกิจในปี 2025 คือ ฝ่ายบริหารจะขยายเวลาการลดหย่อนภาษีจากพระราชบัญญัติลดหย่อนภาษีและการจ้างงานปี 2017 (TCJA) ที่มีกำหนดจะสิ้นสุดลงในช่วงปลายปีหน้าอย่างไร ร่างกฎหมายดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะผ่านการพิจารณาของรัฐสภาภายในปีหน้า ซึ่งมีคำตอบสำหรับคำถามนี้

เป็นเรื่องสมเหตุสมผลที่จะสันนิษฐานว่าอัตราภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาและนิติบุคคลและภาษีมรดกในปัจจุบันจะขยายออกไปทั้งหมด รวมทั้งการปรับอัตราเงินเฟ้อประจำปีสำหรับการยกเว้นภาษีและเกณฑ์ภาษีขั้นต่ำ ประธานาธิบดีทรัมป์คนใหม่ยังชี้แจงอย่างชัดเจนว่าร่างกฎหมายภาษีใดๆ ก็ตามจะอนุญาตให้กำหนดเพดานการหักลดหย่อนภาษี SALT ซึ่งเป็นเงินเพียงเล็กน้อยสำหรับการลดหย่อนภาษีในปี 2017 สิ้นสุดลงตามกำหนดในสิ้นปีนี้ ทำให้ต้นทุนของร่างกฎหมายเพิ่มขึ้น แม้ว่าจะส่งผลดีต่อเจ้าของบ้านที่มีฐานะร่ำรวยกว่าก็ตาม

นอกจากนี้ ประธานาธิบดีทรัมป์ยังสัญญาว่าจะลดอัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลจาก 21% เป็น 15% สำหรับ “การผลิตในประเทศ” การลดภาษีดังกล่าวจะช่วยเพิ่มรายได้หลังหักภาษีของบริษัททั้งของรัฐและเอกชน และคาดว่าบริษัทเหล่านี้จะล็อบบี้กันอย่างหนักเพื่อให้บรรลุทั้งการลดภาษีและคำจำกัดความที่กว้างมากของ “การผลิตในประเทศ” นอกจากนี้ ผลประโยชน์ทางธุรกิจจะโต้แย้งว่าประธานาธิบดีควรปฏิบัติตามคำมั่นสัญญาของเขาในการต่ออายุค่าใช้จ่ายทั้งหมดสำหรับการลงทุนในอุปกรณ์และ RD สำหรับการผลิตในประเทศอีกครั้ง

ความมุ่งมั่นในการหาเสียงบางส่วนนั้นยากที่จะนำไปปฏิบัติได้ คำมั่นสัญญาในการยกเลิกภาษีรายได้จากทิปและค่าล่วงเวลาจะมีราคาแพงมาก แม้ว่าจะไม่เปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของฝ่ายบริหารและคนงานก็ตาม อย่างไรก็ตาม ทั้งสองฝ่ายต่างก็พยายามเล่นงานระบบโดยอ้างว่ารายได้ของคนงานที่เพิ่มขึ้นนั้นแท้จริงแล้วเป็นทิปหรือค่าล่วงเวลา ส่งผลให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นไปอีก ด้วยเหตุนี้ รัฐสภาที่เป็นพรรครีพับลิกันจึงอาจเกิดความคิดที่จะไม่รวมรายการเหล่านี้ไว้ในร่างกฎหมายภาษีทั่วไป อย่างไรก็ตาม พรรคเดโมแครตในรัฐสภาอาจพยายามรวมรายการเหล่านี้กลับเข้าไป และแน่นอนว่าจะเน้นย้ำถึงความพยายามของพรรครีพับลิกันที่จะไม่รวมรายการเหล่านี้ในแคมเปญหาเสียงในอนาคต หากเกิดขึ้น ดังนั้น แม้จะมีต้นทุนสูง แต่การคาดการณ์พื้นฐานที่สมเหตุสมผลก็คือ รายการเหล่านี้จะถูกรวมเข้าไป แม้ว่าอาจจะเจือจางลงบ้างก็ตาม

ข้อเสนอที่จะอนุญาตให้หักลดหย่อนดอกเบี้ยเงินกู้ซื้อรถยนต์และยกเลิกภาษีประกันสังคมนั้นตรงไปตรงมามากกว่าเมื่อพิจารณาจากนิยามความหมาย และอาจรวมอยู่ในร่างกฎหมายภาษีด้วย เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว ค่าใช้จ่ายโดยรวมของร่างกฎหมายภาษีนี้ถือว่ามหาศาลและไม่รอบคอบเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มหนี้ระยะยาวของเรา อย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์ของฝ่ายที่เกี่ยวข้องจะผลักดันให้ค่าใช้จ่ายสูงขึ้น ปัญหาคือ แม้ว่าทุกคนอาจประณามแนวโน้มระยะยาวของการเงินของรัฐบาลกลาง แต่กลุ่มผลประโยชน์แต่ละกลุ่มจะมีแรงจูงใจอย่างมากที่จะลดหย่อนภาษีตามกลุ่มของตน และผู้มีสิทธิเลือกตั้งได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าพวกเขาจะไม่ลงโทษผู้ที่ประมาททางการเงินหรือตอบแทนผู้ที่รอบคอบทางการเงิน

มีอย่างน้อยสามพื้นที่ที่เป็นไปได้ซึ่งฝ่ายบริหารและรัฐสภาชุดใหม่จะพยายามจ่ายอย่างน้อยบางส่วนของค่าใช้จ่ายจากการลดภาษีเหล่านี้

ประการแรก ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอให้อีลอน มัสก์เป็นหัวหน้าในการลดค่าใช้จ่ายของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม ควรทราบว่าหากไม่สามารถตัดงบประมาณด้านประกันสังคม เมดิแคร์ เมดิเคด กิจการทหารผ่านศึก กลาโหม และการจ่ายดอกเบี้ยได้ งบประมาณของรัฐบาลกลางที่เหลือให้ตัดก็เหลืออยู่เพียงเล็กน้อยเท่านั้น นอกจากนี้ การใช้จ่ายของรัฐบาลกลางแทบทุกด้านล้วนมีผู้สนับสนุนที่เข้มแข็งทั้งจากวุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันและเดโมแครต รวมถึงสมาชิกสภาผู้แทนราษฎร

ประการที่สอง ประธานาธิบดีทรัมป์มีแนวโน้มที่จะตัดความช่วยเหลือแก่ยูเครนและอาจรวมถึงนาโตด้วย อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการทำเช่นนี้อาจทำให้ประหยัดเงินได้บ้าง แต่พรรครีพับลิกันในรัฐสภาซึ่งมีฐานทัพทหารหรือโรงงานผลิตอาวุธในเขตเลือกตั้งของตนก็ยังคงสนับสนุนการใช้จ่ายด้านการทหารอย่างแข็งขัน และประธานาธิบดีทรัมป์ยังให้คำมั่นที่จะเพิ่มเงินเดือนทหารและลงทุนในเทคโนโลยีการทหารขั้นสูงอีกด้วย

ประการที่สาม ประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวว่ารายได้จากภาษีศุลกากรจะนำไปใช้ลดหย่อนภาษี ปัญหาคือ ภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นจะทำให้เกิดการตอบโต้ ซึ่งจะทำให้เศรษฐกิจชะลอตัว ส่งผลให้รายได้จากภาษีเงินได้ในส่วนอื่นๆ ลดลง

ดังนั้นโดยสรุป ร่างกฎหมายภาษีมีแนวโน้มที่จะเป็นการกระตุ้นทางการคลังที่สำคัญและเพิ่มการขาดดุลโดยไม่มีการชดเชยรายรับหรือรายจ่ายที่สำคัญ ตามคำกล่าวของคณะกรรมการงบประมาณกลางที่มีความรับผิดชอบ1 การนำข้อเสนอของประธานาธิบดีทรัมป์มาใช้เต็มรูปแบบอาจทำให้อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP เพิ่มขึ้นจาก 98.2% ของ GDP ในปีงบประมาณ 2024 เป็น 143% ของ GDP ภายในปีงบประมาณ 2035 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากวิธีการบังคับใช้ที่น่าจะเป็นไปได้ (ผ่านกระบวนการปรับปรุงงบประมาณปีละครั้ง) บทบัญญัติของร่างกฎหมายจึงน่าจะยังไม่มีผลบังคับใช้จนกว่าจะถึงต้นปี 2026 นอกจากนี้ เช่นเดียวกับกรณีของพระราชบัญญัติปี 2017 พระราชบัญญัติปี 2025 มีแนวโน้มสูงที่จะรวมการลดหย่อนภาษีอย่างรวดเร็วภายในกรอบเวลา 10 ปี เพื่อหลีกเลี่ยงการอภิปรายยืดเวลาภายใต้กฎของวุฒิสภา

สองพื้นที่ที่นโยบายอาจไม่รุนแรงเท่ากับการรณรงค์หาเสียงคือภาษีศุลกากรและการย้ายถิ่นฐาน

ประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวว่าเขาจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจากทุกประเทศ 10% และภาษีนำเข้าสินค้าจากจีน 60% ถึงแม้ว่าเขาจะสนใจแนวคิดเรื่องภาษีศุลกากร แต่ก็มีเหตุผลหลายประการที่เชื่อได้ว่าการบังคับใช้จริงจะไม่รุนแรงมากนัก

ประการแรก ภาษีที่สูงขึ้นจะถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภคในรูปแบบของราคาที่สูงขึ้น ซึ่งจะไม่เป็นที่นิยมในหมู่ประชากรของสหรัฐฯ เป็นพิเศษ เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นในช่วงต้นทศวรรษนี้ การปรับขึ้นราคาดังกล่าวอาจส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาว รวมถึงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่อยู่อาศัย พุ่งสูงขึ้น และอาจทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ชะลอการผ่อนคลายนโยบายดังกล่าว

ประการที่สอง ภาษีที่สูงขึ้นซึ่งกำหนดในช่วงต้นปีหน้าจะตอบโต้ทันทีด้วยภาษีจากประเทศอื่นๆ ซึ่งส่งผลกระทบต่อผู้ส่งออกและผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ นอกจากนี้ เหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้นก่อนที่จะมีการกระตุ้นทางการคลังจากร่างกฎหมายภาษีใดๆ ที่ผ่านเมื่อปี 2025 และอาจทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัวหรืออาจถึงขั้นถดถอยได้ นี่คงไม่ใช่สถานการณ์ที่ง่ายสำหรับสมาชิกรัฐสภาจากพรรครีพับลิกันก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมในปี 2026 และแม้ว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะปฏิบัติตามวาระการค้าในวาระแรกโดยไม่ได้รับความเห็นชอบจากรัฐสภาก็ตาม แต่ก็ยังคงมีข้อสงสัยอย่างมากว่าเขาจะสามารถดำเนินการดังกล่าวได้อย่างถูกกฎหมายหรือไม่ด้วยมาตรการที่ครอบคลุมมากขึ้นที่เขาเสนอสำหรับวาระที่สองของเขา2

ประการที่สาม ผู้นำธุรกิจมีมุมมองที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับภาษีศุลกากร บางคนคัดค้านโดยทั่วไปด้วยเหตุผลทางเศรษฐกิจ บางคนต้องการให้มีการกำหนดภาษีศุลกากรกับคู่แข่ง และบางคนต้องการให้มีข้อยกเว้นเพื่อหลีกเลี่ยงการกำหนดภาษีศุลกากรกับซัพพลายเออร์ของตนเอง นอกจากนี้ สหรัฐฯ ไม่สามารถกำหนดภาษีศุลกากรใหม่กับเม็กซิโกและแคนาดาภายใต้เงื่อนไขของข้อตกลง USMCA ซึ่งต้องมีการเจรจาใหม่ในปี 2026 และสหรัฐฯ อาจต้องเข้าร่วมการเจรจากับประเทศอื่นๆ มากมายเพื่อเอื้อประโยชน์ต่อบางประเทศและไม่เอื้อประโยชน์ต่อประเทศอื่นๆ ผลประโยชน์ของฝ่ายที่เกี่ยวข้องน่าจะทำให้ภาษีศุลกากรรอบใหม่ลดลง แม้ว่าการผ่อนปรนภาษีศุลกากรแม้เพียงเล็กน้อยก็อาจส่งผลเสียในแง่ของเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ และความไม่แน่นอนของธุรกิจโดยทั่วไป

ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ให้คำมั่นว่าจะมีการเนรเทศคนจำนวนมาก แต่การเนรเทศคนจำนวนมากอาจเพิ่มขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม ผู้นำทางธุรกิจจะยังคงชี้ให้เห็นถึงความจำเป็นในการมีแรงงานต่างด้าว เนื่องจากจำนวนประชากรวัยทำงานในประเทศแทบจะไม่มีการเติบโตเลย นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้สูงที่รัฐสภาของพรรครีพับลิกันจะใช้โอกาสนี้ในการผ่านกฎหมายปฏิรูปการย้ายถิ่นฐาน ซึ่งนอกจากจะเพิ่มความเข้มงวดในกฎเกณฑ์เกี่ยวกับการขอสถานะผู้ลี้ภัยในสหรัฐฯ และปิดพรมแดนทางตอนใต้สำหรับผู้อพยพที่ไม่มีเอกสารรายใหม่แล้ว ยังหาวิธีให้ผู้อพยพในปัจจุบันยังคงทำงานในเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ได้อีกด้วย

เหตุผลส่วนหนึ่งที่ทำให้ตลาดหุ้นวอลล์สตรีทพุ่งสูงขึ้นหลังการเลือกตั้งนั้น ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็นเพราะคำมั่นสัญญาที่ว่าจะมีกฎระเบียบที่น้อยลง อาจเป็นไปได้ว่ารัฐบาลทรัมป์ทำตามคำมั่นสัญญานี้ด้วยการลดกฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อมและสุขภาพ ข้อจำกัดในอุตสาหกรรมที่อยู่อาศัย พลังงาน และเทคโนโลยี รวมถึงกฎระเบียบในอุตสาหกรรมการเงิน ทั้งหมดนี้มีแนวโน้มที่จะทำให้ผลกำไรของบริษัทเพิ่มขึ้นบ้าง

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรระมัดระวังเล็กน้อยในสิ่งที่พวกเขาต้องการในพื้นที่นี้ กฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อมที่น้อยลงมักจะทำให้ผลกำไรของบริษัทเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การที่สหรัฐฯ ไม่มีความมุ่งมั่นใดๆ ต่อภาวะโลกร้อนจะจำกัดความสามารถของโลกในการจัดการกับปัญหานี้อย่างรุนแรง ซึ่งอาจส่งผลเสียหายในระยะยาวได้ การขาดกฎระเบียบทางการเงิน หากทำมากเกินไป อาจนำไปสู่วิกฤตทางการเงินในที่สุด เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในปี 2551 ปัญหาความวิตกกังวลอย่างรุนแรงที่เกิดจากโซเชียลมีเดีย โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับคนหนุ่มสาว อาจเรียกร้องให้มีกฎระเบียบมากขึ้นแทนที่จะลดลง ยิ่งไปกว่านั้น แม้ว่าทุกคนจะมีความคิดเห็นเป็นของตัวเองเกี่ยวกับปัญหาเหล่านี้ แต่จากมุมมองของฉัน การแพร่หลายของการพนันออนไลน์ สกุลเงินดิจิทัล อาวุธกึ่งอัตโนมัติ และร้านขายกัญชา ถือเป็นผลเสียมากกว่าผลดีสำหรับสังคม

ปัญหาพื้นฐานก็คือ เมื่อมีการยกเลิกกฎระเบียบ ผู้รับประโยชน์มักเป็นเพียงกลุ่มเล็กๆ ของผู้ที่สนใจซึ่งจะเก่งเป็นพิเศษในการทำสิ่งต่างๆ เพื่อประโยชน์ของตนเอง ในขณะที่สังคมโดยรวมต้องรับภาระต้นทุนในระยะยาว

ภายใต้สมมติฐานเหล่านี้ ในระยะสั้น เศรษฐกิจอาจยังคงดำเนินไปในทิศทางเดียวกันกับปี 2024 หากไม่มีการกระตุ้นทางการเงินในทันที การเนรเทศจำนวนมาก หรือการขึ้นภาษีศุลกากรอย่างมีนัยสำคัญ เศรษฐกิจอาจยังคงเติบโตในระดับปานกลาง อัตราการว่างงานต่ำ และอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ประมาณ 2% อัตราดอกเบี้ยในระยะยาวจะสูงขึ้นเนื่องจากการคาดการณ์การกระตุ้นทางการเงินในปี 2026 อย่างไรก็ตาม แนวโน้มของการยกเลิกกฎระเบียบเพิ่มเติมและการลดภาษีอาจช่วยสนับสนุนการใช้จ่ายเพื่อการลงทุนและตลาดหุ้นได้เป็นอย่างดี

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว เศรษฐกิจที่มุ่งแต่ผลประโยชน์ของฝ่ายต่างๆ ที่เกี่ยวข้องนั้นมีความเสี่ยงอย่างยิ่ง กลุ่มเหล่านี้ ไม่ว่าจะเป็นฝ่ายอุดมการณ์ ฝ่ายการเมือง หรือฝ่ายพาณิชย์ มักมีผลประโยชน์ที่รัฐบาลกำหนดกฎระเบียบน้อยลง ภาษีน้อยลง และการใช้จ่ายในพื้นที่เฉพาะมากขึ้น ในระยะยาว สถานการณ์ดังกล่าวอาจเสื่อมถอยลงเป็นประเทศที่มีความไม่เท่าเทียมและมีหนี้สินมากขึ้น มีพลวัตน้อยลง และมีความเสี่ยงต่อการเกิดฟองสบู่มากขึ้น

นี่อาจเป็นทิศทางที่อเมริกากำลังมุ่งหน้าไป หรืออาจกลายเป็นมุมมองที่มืดมนเกินไปสำหรับอนาคต อย่างไรก็ตาม เมื่อดัชนี SP500 มีราคาขายที่มากกว่า 22 เท่าของรายได้ในอนาคต โดย 10 บริษัทมีส่วนแบ่ง 37% ของมูลค่าตลาดรวม และหุ้นสหรัฐฯ มีส่วนแบ่ง 65% ของตลาดหุ้นโลก ความเสี่ยงที่สหรัฐฯ จะเลือกเดินตามเส้นทางนี้จึงเป็นเหตุผลที่ชัดเจนในการใช้แนวทางที่ระมัดระวังและกระจายความเสี่ยงทั่วโลกมากขึ้น

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ผู้นำจีนได้เคลื่อนไหวอย่างแข็งกร้าวเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก โดยส่วนหนึ่งเป็นการสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดที่อยู่อาศัย ความพยายามของผู้กำหนดนโยบายในการกำหนดเพดานราคาประเมินอสังหาริมทรัพย์อาจเป็นจุดเปลี่ยน ตามรายงานของ Goldman Sachs Research

“ในที่สุด เราก็มาถึงจุดเปลี่ยนของตลาดที่อยู่อาศัยที่มีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง” อี้ หวัง หัวหน้าทีมอสังหาริมทรัพย์จีนจาก Goldman Sachs Research เขียน “ครั้งนี้แตกต่างจากมาตรการผ่อนปรนแบบค่อยเป็นค่อยไปในครั้งก่อน ในมุมมองของเรา”

จากการวิจัยของ Goldman Sachs พบว่าอาจมีการอัดฉีดเงินกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อช่วยรักษาเสถียรภาพของตลาดที่อยู่อาศัยในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ปัญหานี้มีขนาดใหญ่มาก นักวิจัยของเราประเมินว่าสินค้าคงคลังที่อยู่อาศัยที่ขายไม่ออกของจีนจะมีมูลค่า 93 ล้านล้านหยวน (13 ล้านล้านดอลลาร์) หากสร้างเสร็จเรียบร้อย เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว คาดว่ายอดขายอสังหาริมทรัพย์ในปีนี้จะอยู่ที่ประมาณ 9 ล้านล้านหยวน

ตลาดที่อยู่อาศัยยังคงอยู่ในสถานะที่ไม่มั่นคง และขึ้นอยู่กับการสนับสนุนของรัฐบาลเป็นหลัก หากไม่มีการแทรกแซง Goldman Sachs Research ประเมินว่ามูลค่าทรัพย์สินอาจมีความเสี่ยงที่จะลดลงอีก 20% หรือ 25% ซึ่งจะทำให้ราคาลดลงเหลือประมาณครึ่งหนึ่งของราคาสูงสุด อย่างไรก็ตาม การดำเนินการของรัฐบาลถือเป็นเรื่องดี และนักวิจัยของเราประเมินว่าราคาทรัพย์สินอาจทรงตัวได้ในช่วงปลายปี 2025

“การที่รัฐบาลค่อยๆ ดำเนินการลดสต็อกที่อยู่อาศัยจะช่วยให้ตลาดที่อยู่อาศัยมีเสถียรภาพมากขึ้นในปีต่อๆ ไป” หวังเขียน

จนถึงขณะนี้ มาตรการของรัฐบาลในการเยียวยาตลาดอสังหาริมทรัพย์ยังคงไม่เพียงพอ ตามรายงานการวิจัยของ Goldman Sachs โดยคาดว่าอุปทานของที่อยู่อาศัยที่ขายได้จะเท่ากับความต้องการมากกว่า 2 ปี ณ สิ้นปี 2024

ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางได้เสนอมาตรการต่างๆ รวมทั้งการให้สินเชื่อ 300,000 ล้านหยวนแก่รัฐวิสาหกิจเพื่อซื้อที่อยู่อาศัยที่สร้างเสร็จแล้วแต่ยังขายไม่ออก นอกจากนี้ ยังตั้งเป้าให้สินเชื่ออีก 4 ล้านล้านหยวนเพื่อกระตุ้นโครงการให้แล้วเสร็จ ซึ่งยังไม่เพียงพอ และยังมีปัญหาในการดำเนินการตามโครงการเหล่านี้ หากไม่มีการกระตุ้นเพิ่มเติม Wang คาดว่าภาวะตกต่ำของตลาดที่อยู่อาศัยอาจกินเวลาอีก 3 ปี

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบันมีข้อบ่งชี้ว่ารัฐบาลจะดำเนินการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมเพื่อแก้ไขปัญหาการล่มสลายของตลาดอสังหาริมทรัพย์ในปีต่อๆ ไป

ด้วยเงินกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่าราว 8 ล้านล้านหยวนที่กำลังจะมาถึง Goldman Sachs Research คาดว่าจะมีทรัพยากรเพียงพอที่จะลดสินค้าคงคลังที่ขายได้ในตลาดหลัก ขณะเดียวกันก็ช่วยเคลียร์งานก่อสร้างที่ค้างอยู่และปรับโครงสร้างหนี้ เงินกระตุ้นเศรษฐกิจจำนวนดังกล่าวจะช่วยแก้ปัญหาหน่วยที่อยู่อาศัยที่ขายล่วงหน้าแต่ยังสร้างไม่เสร็จของผู้พัฒนาด้วย ซึ่งจะเป็นกุญแจสำคัญในการ "เพิ่มความเชื่อมั่นในหมู่ผู้เข้าร่วมตลาด" ทีมงานเขียน

เนื่องจากความพยายามหลายครั้งก่อนหน้านี้ในการกระตุ้นเศรษฐกิจจีนนั้นได้เพิ่มความหวังในช่วงสั้นๆ แล้วก็ไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง Goldman Sachs Research กล่าวว่าจะเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องติดตามระดับการดำเนินการตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล

Wang เขียนว่า การระบุสัญญาณการฟื้นตัวของราคาขายเฉลี่ยของอสังหาริมทรัพย์ในเมืองใหญ่และเจริญรุ่งเรืองที่สุดของจีน ซึ่งอุปสงค์อาจได้รับการสนับสนุนก่อนนั้นถือเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง การฟื้นตัวของสถานที่เหล่านี้อาจช่วย “เพิ่มความเชื่อมั่นในหมู่ผู้เข้าร่วมตลาดสำหรับการฟื้นตัวของตลาดโดยรวมในอนาคต” เธอเขียน

อย่างไรก็ตาม การวิจัยของ Goldman Sachs ยังเตือนด้วยว่าไม่มีการรับประกันว่าความพยายามเหล่านี้จะประสบความสำเร็จ ตัวอย่างเช่น นักวิจัยของเราสังเกตว่ามีความคล้ายคลึงกันระหว่างจีนและญี่ปุ่นในช่วงที่ตลาดอสังหาริมทรัพย์ตกต่ำ การศึกษาเฉพาะกรณีเกี่ยวกับอสังหาริมทรัพย์ในโตเกียวในปี 1992-93 แสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงทางประชากรศาสตร์ในเชิงลบ ภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาคที่ยากลำบาก และความคาดหวังด้านภาวะเงินฝืดอาจทำให้ราคาอสังหาริมทรัพย์ฟื้นตัวได้

ยอดขายปลีกของสหรัฐฯ ขยายตัว 0.4% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนตุลาคม ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เล็กน้อยที่ 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ขณะที่อัตราการเติบโตในเดือนกันยายนถูกปรับขึ้นเป็น 0.8% จาก 0.4% ปัจจัยหลักคือการขยายตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์ที่ขยายตัวถึง 1.6% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน แต่ทั้งวัสดุก่อสร้าง (+0.5%) และร้านอาหารและบาร์ (+0.7%) ต่างก็มีส่วนสนับสนุนอย่างมาก

กลุ่ม “ควบคุม” ซึ่งไม่รวมสินค้าที่มีความผันผวน (สามรายการที่เพิ่งระบุรวมถึงน้ำมันเบนซิน) และมีประวัติการติดตามการใช้จ่ายของผู้บริโภคโดยรวมที่ดีกว่าซึ่งรวมถึงบริการนั้น อ่อนแอกว่าเล็กน้อย โดยลดลง 0.1% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ +0.3% อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตในเดือนกันยายนถูกปรับขึ้นเป็น +1.2% จาก +0.7% จุดอ่อนสำคัญอยู่ที่เฟอร์นิเจอร์ (-1.3%) การดูแลสุขภาพส่วนบุคคล (-1.1%) อุปกรณ์กีฬา (-1.1%) และสินค้าเบ็ดเตล็ด (-1.6%) ส่วนประกอบอื่นๆ ทั้งหมดอยู่ในช่วง -0.2% ถึง +0.3%

มีแนวโน้มว่าผลกระทบของพายุเฮอริเคนและอากาศอบอุ่นทั่วสหรัฐฯ มีผลกระทบต่อรายงานนี้โดยทำให้สถานที่รับประทานอาหารและเครื่องดื่มขยายตัวขึ้นและร้านขายเฟอร์นิเจอร์และเสื้อผ้าได้รับผลกระทบ แต่แนวโน้มพื้นฐานยังคงมั่นคงอยู่

ในแง่นั้น เราทราบว่าครัวเรือน 20% อันดับสูงสุดตามรายได้ใช้จ่ายมากกว่าครัวเรือน 60% อันดับต่ำสุดตามรายได้ทั้งหมด และครัวเรือน 20% อันดับสูงสุดมีฐานะทางการเงินที่ดีเยี่ยม อัตราเงินเฟ้อเป็นข้อจำกัดน้อยลง ความมั่งคั่งจากตลาดอสังหาริมทรัพย์และหุ้นพุ่งสูงขึ้น และอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นประโยชน์ต่อพวกเขา โดยได้รับดอกเบี้ย 5% ขึ้นไปในตลาดเงิน เมื่อเทียบกับการจ่ายเงินกู้จำนองที่ 3.5% หากมี

อย่างไรก็ตาม เป็นเรื่องที่แตกต่างกันมากสำหรับกลุ่ม 60% ที่มีรายได้ต่ำที่สุด โดยอัตราเงินเฟ้อสร้างผลกระทบมากกว่ามาก ในขณะที่ความมั่งคั่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่ามาก และต้นทุนการกู้ยืมรถยนต์และบัตรเครดิตที่พุ่งสูงขึ้นก็ส่งผลกระทบเช่นกัน อัตราการผิดนัดชำระสินเชื่อเพิ่มขึ้น และสัดส่วนของผู้ถือบัตรเครดิตที่ชำระเงินขั้นต่ำรายเดือนเท่านั้นก็เพิ่มสูงขึ้น นั่นคือสิ่งที่ทำให้ข้อมูลการจ้างงานมีความสำคัญมาก หากเราเห็นว่าข้อมูลดังกล่าวยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ความเครียดทางการเงินก็จะเพิ่มมากขึ้น และนั่นอาจนำไปสู่ความอ่อนแอในอนาคต แม้ว่ากลุ่ม 20% อันดับแรกจะยังคงใช้จ่ายอย่างแข็งขันก็ตาม

อย่างไรก็ตาม ในขณะนี้ ข้อมูลดังกล่าวสอดคล้องกับคำกล่าวของประธานเฟด พาวเวลล์ ที่ว่า “เศรษฐกิจไม่ได้ส่งสัญญาณว่าเราต้องรีบลดอัตราดอกเบี้ย” และทำให้ราคาตลาดเหลือเพียง 15bp ของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp ในการประชุม FOMC ในเดือนธันวาคม ปฏิทินของสัปดาห์หน้าค่อนข้างเรียบง่าย และจากความรู้ที่ว่าดัชนี PCE พื้นฐานมีแนวโน้มจะออกมาที่ 0.3% MoM ในวันที่ 27 พฤศจิกายน และรายงานการจ้างงานในวันที่ 6 ธันวาคมจะเป็นประเด็นสำคัญต่อไปที่ตลาดให้ความสนใจ

การผลิตภาคอุตสาหกรรมลดลง 0.3% ในเดือนตุลาคม ไม่ลดลงมากเท่ากับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ -0.4% แต่ผลผลิตในเดือนกันยายนถูกปรับลดลงจาก -0.3% เป็น -0.5% ผลผลิตภาคการผลิตลดลง 0.5% ในเดือนตุลาคมตามที่คาดไว้ การหยุดงานของบริษัทโบอิ้งส่งผลให้ผลผลิตภาคขนส่งลดลง 13.9% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน หลังจากที่ลดลง 14.9% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนกันยายน ซึ่งน่าจะฟื้นตัวขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การผลิตยานยนต์ก็ลดลงเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน โดยภาคส่วนอื่นๆ ก็มีผลงานผสมผสานกัน มีแนวโน้มสูงที่พายุเฮอริเคนที่เกิดขึ้นเมื่อไม่นานนี้ส่งผลกระทบต่อผลผลิตในระดับภูมิภาค โดยธนาคารกลางสหรัฐประมาณการว่าการหยุดงานทำให้การเติบโตของผลผลิตภาคอุตสาหกรรมลดลง 0.2% ในขณะที่พายุเฮอริเคนทำให้ผลผลิตลดลงอีก 0.1% อย่างไรก็ตาม นั่นยังคงบ่งชี้ถึงการหดตัวแม้ว่าจะไม่นับปัจจัยเหล่านี้แล้วก็ตาม ผลผลิตของภาคสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้น 0.7% ในขณะที่ภาคเหมืองแร่เพิ่มขึ้น 0.3%

ในขณะเดียวกัน การสำรวจภาคการผลิตของเฟดนิวยอร์กพุ่งขึ้นจาก -11.9 เป็น +31.2 โดยฉันทามติอยู่ที่ 0.0 ตอนนี้จำเป็นต้องใช้ความระมัดระวังอย่างมากในการรายงานนี้ พื้นที่เฟดนิวยอร์กเป็นภูมิภาคที่มีขนาดค่อนข้างเล็กสำหรับการผลิตเมื่อเทียบกับมิดเวสต์ แต่การแกว่งตัวครั้งนี้ถือว่ารุนแรงมาก ซึ่งหมายความว่าระดับของกิจกรรมใกล้เคียงกับสถานการณ์ที่เราพบว่าตัวเองอยู่ในจุดสูงสุดของการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในปี 2021 ซึ่งกล่าวได้ว่านี่เป็นการวัดหรือการรับรู้ถึงสภาพธุรกิจโดยทั่วไป และการตอบสนองส่วนใหญ่เกิดขึ้นหลังจากผลการเลือกตั้ง ดังนั้น แนวโน้มของการลดหย่อนภาษีและความเชื่อในบางกลุ่มที่ว่าภาษีศุลกากรอาจช่วยกระตุ้นภาคการผลิตอาจมีผลต่อที่นี่ แต่เพื่อความเป็นธรรม คำสั่งซื้อใหม่มีผลงานดีแม้ว่าพื้นที่อื่นๆ จะยังคงซบเซา เราจะต้องดูว่าการสำรวจของเฟดฟิลาเดลเฟีย เฟดแคนซัส และเฟดดัลลัสจะออกมาเป็นอย่างไรในสัปดาห์หน้า หาก ISM ฟื้นตัวด้วยก็จะเพิ่มแรงกดดันให้เฟดชะลออัตราการลดอัตราดอกเบี้ย