Makro veriler ve başlıklar:

Hisse senetleri

Volatilite

Sabit Gelir

Emtialar

Para Birimleri

USD: Enflasyon çok yüksek kalabilir

Seçim sonrası Trump işlemlerinin ikinci turu, piyasalar ABD ile diğer gelişmiş ülkeler arasındaki daha geniş bir oran ve büyüme farkının ikili anlatısına dişlerini geçirirken DXY dolar endeksini 2022 zirvelerine taşıdı. Hükümet atamaları tarafındaki son haber, Elon Musk ve Vivek Ramaswamy'nin bürokrasiyi ve harcamaları azaltmayı amaçlayan bir "hükümet verimliliği departmanına" liderlik edecekleri. Bunun kamu maliyesi için etkili bir şekilde ne anlama geleceğini söylemek için henüz çok erken, ancak bu, Musk'ın Trump yönetiminde önemli bir danışmanlık rolü oynayacağını doğruluyor ve bu muhtemelen düzenlemeden arındırma ve daha gevşek vergilendirme beklentilerini artırıyor.

Güçlü dolar şu anda Trump'ın politika karışımının büyük bir kısmını fiyatlıyor ve veri yayınları/ılımlı Fed yorumları boğa dolar pozisyonlarında kar elde etmek için iyi fırsatlar sunabilir. Ancak, bugünün ABD enflasyon raporu için ev görüşümüz, çekirdek TÜFE'nin Ekim ayında %0,3'lük bir konsensüs MoM'de ve başlık TÜFE'nin %0,2'de yükselmeye devam ettiği yönünde. Bu, %2 enflasyon hedefine ulaşmak için zaman içinde ortalaması alınması gereken %0,17 MoM oranının üzerindedir ve piyasaları Fed için fiyatlandırmanın ılımlı tarafında tutmalıdır.

Yine de, fiyatlandırma Fed'in daha fazla gevşemesi konusunda zaten oldukça temkinli, Aralık için sadece 15bp ve Ocak için 23bp fiyatlandırılmış. Bu, beklenenden biraz daha düşük bir çekirdek TÜFE baskısı durumunda bugün dolar için muhtemelen asimetrik bir aşağı yönlü risk olduğu anlamına geliyor. Ayrıca bugün izlenecek birkaç Fed konuşmacısı var: Kashkari, Williams, Musalem ve Schmid.

CPI çağrımızda haklıysak, dolar rallisi biraz daha ivme kazanabilir ve DXY 106'nın üzerinde konsolide olabilir. Yine de, son boğa hareketi biraz gergin görünmeye başlıyor ve 7 Kasım'dakine benzer bir pozisyon liderliğindeki kısa vadeli USD düzeltmesi riski oldukça yüksek.

EUR: 1.06 faiz farkıyla aynı seviyede

EUR/USD, geniş bir USD rallisinden kaynaklanan yoğun baskı altında kalmaya devam ediyor ve ABD çekirdek TÜFE'si %0,3 MoM'a gelirse bugün 1,06'nın altına düşebilir. Son EUR/USD düşüşünün boyutuna rağmen, 1,060'ın kısa vadeli oran farklarının ima ettiği kısa vadeli adil değer seviyesi olduğunu belirtmeliyiz. USD:EUR iki yıllık takas oranı açığı hızla genişlemeye devam etti ve şu anda yaklaşık 185bp.

Başka bir deyişle, piyasalar, tarifelerin büyüme üzerindeki etkisi öncesinde ECB'nin Fed'den daha fazla faiz indirimine gideceği beklentisini ikiye katlarken, EUR/USD paritesine faiz oranlarının önerdiğinden çok daha fazla ek risk primi eklenmiyor.

Biz, ECB çağrımızda elbette ılımlı taraftayız ve aslında piyasaların Aralık ayında 50 baz puanlık bir faiz indirimi olasılığını hala düşük fiyatladığını (30 baz puan) düşünüyoruz.

Avro bölgesi takvimi bugün oldukça sakin ve ABD haberleri EUR/USD'yi yönlendirecek. Gergin bir pozisyonlanma, paritede kısa vadeli bir yukarı yönlü düzeltme için argüman oluşturuyor, ancak yukarıdaki USD bölümüne göre, hala sıcak olan ABD TÜFE'si göz önüne alındığında bunun bugün gerçekleşmesini beklemiyoruz. Kısa vadeli ayarlamalara bakılmaksızın, bizim görüşümüze göre EUR/USD için gidişat düşüş yönünde ve yıl sonu için 1,04'ü hedefliyoruz .

GBP: Gözler bugün Mann'da

Bugün sterlin piyasalarındaki ana olay, MPC'nin en şahin üyesi olan İngiltere Merkez Bankası'ndan Catherine Mann'in yapacağı bir konuşma. Piyasalar, son bütçenin para politikası üzerindeki etkileri ve son iş/maaş rakamlarına ilişkin her türlü yoruma dikkat edecek. Onun şahin duruşu göz önüne alındığında, hükümetin harcama artışının enflasyonist yönünü vurgulayabileceğinden şüpheleniyoruz ve belki de Eylül ayındaki işsizlik oranındaki artıştan ziyade sabit ücret rakamına daha fazla odaklanabilir.

Sonuç olarak, GBP eğrisinin bu aşamada hareket etmesi için çok daha fazla şahin ipucuna ihtiyacı yok. Piyasalar Aralık ayında bir kesintinin çok az veya hiç şansı olmadığını ve Eylül 2025'e kadar toplamda sadece 50bp olduğunu fiyatlıyor. Görüşümüze göre, riskler güvercin bir yeniden fiyatlandırmaya ve bunun sonucunda sterlin üzerinde olumsuz etkiye doğru eğimli olmaya devam ediyor, ancak piyasalar bütçenin enflasyonist etkilerini değerlendirirken dikkatli davranacakları için oranlarda daha düşük bir yeniden fiyatlandırmanın gerçekleşmesi biraz zaman alabilir. EUR için yumuşak momentum, EUR/GBP'nin 0,8300 çekim çizgisine yakın kalabileceği anlamına geliyor.

CEE: Güçlenen dolar CEE'yi daha da aşağı çekiyor

Orta ve Doğu Avrupa bölgesinde son iki gündür enflasyon rakamları piyasa tarafından neredeyse görmezden gelinirken, küresel hikayenin hala ilgi odağında olduğu görülüyor.

Bugün çok farklı olmayacak. Takvim, Polonya, Çek Cumhuriyeti ve Romanya'da Eylül ayı cari hesap numaralarını sunuyor. Bunlar geçen ay Çek Cumhuriyeti'nde olumlu bir sürpriz ve Polonya'da olumsuz bir sürpriz yarattı; piyasa bu sefer bunun tek seferlik mi yoksa trend tersine mi döndüğünü görmek için izleyebilir.

Ancak, asıl hikaye, CEE para birimleri üzerindeki baskıyı sürdürmesi gereken düşen EUR/USD olmaya devam ediyor. Burada düşüş eğilimindeyiz. Eğer bir şey varsa, PLN'nin bölgeyi geride bıraktığını görüyoruz, ancak belki de daha sonra, daha erken değil, ancak dün EUR/PLN, önemli bir seviye gibi görünen 4.360'tan sıçradı. HUF şimdi ayrı bir hikaye gibi görünse de, PLN/CZK, PLN'nin zayıflığına bir sınır gibi görünen ve biraz destek alabilecek 5.800'den geri sıçrama göz önüne alındığında piyasanın dikkatini çekebilir.

Piyasalar Fed konusunda daha şahin bir tavır takınıyor

ABD'de faiz oranları yükseliyor ve Trump'ın zaferi ve Çarşamba ve Perşembe günü açıklanacak TÜFE ve ÜFE rakamları göz önüne alındığında önümüzdeki günlerde bu en az dirençle karşılaşılacak yol olabilir.

Piyasalar Fed faiz indirimi beklentilerini azaltmaya devam ediyor. Aralık ayındaki bir indirim piyasanın gözünde yaklaşık 50/50 olasılıklı bir olay. SOFR vadeli işlem şeridi %3,80'in hemen üzerinde ve sadece 2026 sonu ile 2027 ortası civarında dip yapıyor. Daha geniş Hazine eğrisi, yani 2s10s, daha geniş piyasanın ihraç faaliyetlerinin yeniden başlamasıyla da yönlendirilerek bir miktar yeniden dikleşti.

Genel olarak Trump'ın politikalarının zamanlaması ve etkisi açısından hala biraz belirsizlik içindeyiz. Fiyatlandırma vaatlerinden gerçek politikalara bakmaya geçtiğimiz bu durum birkaç ay sürebilir ve bu arada verilerin bozulup oranlarda (geçici) bir düşüşe neden olma ihtimalinin hala olduğunu düşünüyoruz. Ancak önce verilerden bu ipucunu görmemiz gerekiyor.

Euro kurları ABD'den uzaklaşmaya devam ediyor

Avro bölgesine baktığımızda, ABD ile karşılaştırıldığında devam eden bir ayrışma görüyoruz. Hayal kırıklığı yaratan ZEW okumasının ardından, ön uç oranları, Aralık ayında Avrupa Merkez Bankası tarafından potansiyel olarak daha da büyük bir 50bp indirim için fiyatlandırma dahil olmak üzere, daha da aşağı çekildi.

2 yıllık ESTR OIS oranı aşağı yönlü test etti ve şimdi geçen haftanın seviyesinin biraz altında, ABD 2 yıllık SOFR oranları ise Pazartesi tatilinden sonra 9bp arttı. EUR arka ucu, ABD piyasaları yeniden açıldığında Salı günü yükselen oranların küresel eğiliminden tamamen kaçamadı. 10 yıllık ESTR OIS oranı Salı günkü geç yükselişin ardından şimdi 1bp arttı, ancak SOFR'a olan spread 9bp genişleyerek 170bp'nin üzerine çıktı - 2019 sonundan bu yana en geniş seviye.

Almanya'daki son hükümet kargaşasından sonra seçimlerin zamanlaması biraz daha netleşmeye başlıyor - güven oylaması artık 16 Aralık'ta planlanıyor ve yeni seçimlerin 23 Şubat'ta yapılması bekleniyor. 10Y Bund, son birkaç günde 6m Euribor tabanlı takas oranının yaklaşık 1-2bp üzerinde sabitlendi. Yukarıdaki takas seviyeleri Bund'lar için bir ilk olsa da, daha önce OIS ile karşılaştırdığımızda - büyük ölçüde risksiz bir oran beklentileri ölçüsü - şu anda gözlemlenen seviyelerin "sadece" 2014'ün QE öncesi durumuna dönüşü temsil ettiğini belirtmiştik.

Çarşamba etkinlikleri ve piyasa görünümü

ABD CPI rakamları en çok ilgiyi çekecek, çekirdek CPI'nin ay bazında nispeten sıcak bir %0,3 seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. ABD CPI rakamları yaz boyunca küresel faiz oranlarında keskin tepkilere yol açtı, ancak daha yakın zamanda odak büyüme endişelerine kaydı. Günün ilerleyen saatlerinde, St Louis Fed'den Musalem de dahil olmak üzere birkaç Fed konuşmacısı olacak ve ekonomi ve para politikası hakkında konuşacak.

Tahvil ihraçları açısından İtalya, toplam 8,25 milyar avro değerinde 3Y, 6Y, 8Y ve 15Y BTP'leri açık artırmaya çıkaracak. Almanya 4 milyar avro değerinde 10Y Bund ve Portekiz 1,25 milyar avro değerinde 10Y ve 20Y OT'leri planladı. İngiltere, 4 milyar sterlin değerinde yeni 3Y Gilt'leri açık artırmaya çıkaracak.

Enflasyonun çeşitli ölçümlerini ve Federal Rezerv'in politika faiz oranını gösteren çizgi grafik.

Kaynak: Reuters