Fed faiz oranlarını %4,25-4,5 seviyesinde sabit tuttu

Federal Rezerv'in bugün FOMC toplantısında oybirliğiyle Fed fon hedef aralığını %4,25-4,5'te bırakma kararıyla sürpriz yaşanmadı. 2024'ün son dört ayında 100 baz puanlık kesintiler yapıldıktan sonra Fed, eylemlerinin etkisini değerlendirmek ve Başkan Trump'ın politika hamlesinin ekonomiyi nasıl etkileyebileceği konusunda daha fazla netlik kazanmak için zaman ayırma isteğini zaten belirtmişti.

Bununla birlikte, eşlik eden açıklamada, daha fazla faiz indirimi yapmaları için verilerde net bir yumuşama görmemiz gerektiğini ima eden şahin bir dil değişikliği var. Ekonomik genişlemenin "sağlam" kaldığını tekrarlıyor, ancak enflasyonun %2 hedefine doğru "ilerleme kaydettiği" yorumunu kaldırdılar ve yalnızca "enflasyonun bir miktar yüksek kaldığını" söylediler - ancak basın toplantısında Başkan Powell bunun önemini küçümsedi. Ayrıca işsizliğin "stabilize" olduğunu ve işgücü piyasası koşullarının "sağlam" olduğunu belirtiyorlar. Aralık ayında işgücü piyasası koşullarının "genel olarak gevşediğini" söylediler.

Fed hedef faiz oranını ve piyasa beklentilerini finanse ediyor

Kaynak: Macrobond, Bloomberg, ING

Başkan Trump daha düşük faiz oranları istiyor

Fed, şüphesiz geçen hafta Davos Dünya Ekonomik Forumu'nda "petrol fiyatları düşerken faiz oranlarının derhal düşürülmesini talep edeceğim ve aynı şekilde tüm dünyada da düşürülmeli" diyen Başkan Trump'ın eleştirilerine hazırlanacaktır. Görev süresi gelecek yıl sona erecek olan Jay Powell yönetimindeki Fed, ancak bunu yapmak kendi yetkileriyle tutarlıysa boyun eğecektir. Aralık tahminleri faiz oranlarını düşürme eğilimini gösteriyor - bu yıl iki kesinti öngörüyorlar - ancak endişeleri büyük olasılıkla Donald Trump'ın vergi indirimleri ve daha az düzenleme politika hamlesinin büyümeyi desteklemesi, tarifelerin ve göç kontrollerinin ise bir miktar enflasyonist olması. Yarınki GSYİH verilerinin ekonominin geçen yıl %2,8 büyüdüğünü göstermesi ve işsizliğin %4'ün biraz üzerinde ve çekirdek enflasyonun %3 civarında seyretmesi beklendiğinden Fed'in burada birkaç ay duraklaması muhtemel. Bu durum, Başkan Powell tarafından basın toplantısında "Politik duruşumuzu ayarlamak için acele etmemize gerek yok" ifadesiyle teyit edildi.

Fed'den daha yavaş ve daha kademeli hareketler

Tahminimiz 2025'te üç Federal Rezerv faiz oranı indirimiydi - Mart, Haziran ve Eylül - ancak bu büyük ölçüde Başkan Trump'ın yürürlüğe koyduğu politikalara ve verilerin evrimine bağlıydı. Önümüzdeki aylarda yıllık enflasyon oranlarında daha fazla ılımlılık konusunda iyimseriz, bu da konut maliyeti artışlarının yavaşlamasıyla destekleniyor. Ayrıca gelecek ayki bordro kıyaslama revizyonlarının başlangıçta bildirilenden çok daha zayıf bir iş yaratma yolunu göstereceğini öngörüyoruz. Ancak Donald Trump'ın bu hafta sonundan itibaren Meksika ve Kanada'ya %25 ve Çin'e %10 gümrük vergisi tehdidinde bulunmasıyla anlatı hızla değişebilir - gerçekten de Powell "gümrük vergileri, göç, mali politika ve düzenleyici politika konusunda ne olacağını bilmiyoruz" diyor. Ancak Fed'in yeniden tedirginleştiği bir ortamda, 2025'in ikinci yarısında iki kez 25 baz puanlık faiz indirimi ve 2026'nın başlarında 25 baz puanlık bir indirim daha yapılması şeklinde daha yavaş bir faiz indirimi yoluna doğru eğiliyoruz; ancak olası sonuçların aralığının giderek genişlediğini de kabul ediyoruz.

Hazine tahvilleri faiz indirimi hedefleriyle ilgili sorunları göz önünde bulundururken, QT henüz bir sorun haline gelmedi

Enflasyonun Fed'de hala bir sorun olduğu açık. Eskisi kadar ciddi değil, ama diyelim ki, tam olarak çözülmüş bir sorun değil. Hazine tahvilleri son aylarda aynı görüşe sahipti. Bu %3 enflasyon ekonomisi ve fon oranının nötre (3%) geri dönmemesinin ve 10 yıllık Hazine getirisinin %4,5'in üzerinde kalmasının kökeni burada yatıyor. Hazine tahvilleri için dürtü tepkisi bundan dolayı olumsuz. Bu hafta PCE enflasyon raporumuz olduğu için bunun yeniden başlayan bir ayı piyasasının başlangıcı olduğuna henüz tam olarak ikna olmadık. Endişemiz Fed'in bunu görmüş olması ve belki de bundan heyecan duymamış olması. Eğer öyleyse, bu Hazine tahvilleri için iyi değil.

Yıl ortasına kadar QT'nin muhtemel sonu (bizim görüşümüz), kısa FOMC açıklaması bundan bahsetmemeyi seçti. Belki onlar için şu anda büyük değil. Ancak kesinlikle bundan bahsetmiş olmalılar. Buradaki sorun aşırı likidite (biz bunu banka rezervleri artı ters repo bakiyeleri olarak tanımlıyoruz). Fed'in 2025 ortasından itibaren altına inmek istemeyeceği seviyelere ulaşması muhtemel, kısmen borç tavanı destanının nasıl gelişeceğine bağlı. Buradaki anahtar rakam, GSYİH'nın yaklaşık %10'unu temsil eden banka rezervleri için 3 trilyon ABD dolarıdır. Şu anda 3,3 trilyon ABD dolarındayız. Ancak, QT ayda 60 milyar ABD doları seviyesinde seyrederken, devam eden QT rezervleri net olarak düşürecektir. Fed, işler aşırı sıkılaşmadan önce QT'yi sonlandırmak isteyecektir.

Ancak Fed'in QT'nin sonunda büyük bir anlaşma yapmak istemediği açık, çünkü sona erecek. Aksine, "değişiklik yok" sonucu enflasyon inatçılığı tarafından bastırılıyor, ancak sonunda Başkan Powell'ın bir başka sakin performansıyla yumuşatılıyor.

Dolar kısa bir yükseliş yakaladı

Hafif şahin bir FOMC açıklaması, doların USD oranları piyasasından ipucu aldığını ve biraz daha yukarı çıktığını gördü. Bu, Fed'in Aralık ayındaki iletişim ve projeksiyonlarındaki büyük değişimle hiçbir şekilde kıyaslanamaz; bu, DXY dolar endeksinin Ocak başında 110'luk bir zirveye ulaşmasına yardımcı oldu. Ve aslında, bu mütevazı dolar kazanımlarının bugün geçici olduğu kanıtlandı.

Bunun yerine, döviz piyasası muhtemelen Cuma günü açıklanacak Aralık ayı temel PCE enflasyon verilerine biraz daha fazla ilgi gösterecek ve Trump yönetiminin hafta sonu Kanada, Meksika ve Çin'e yönelik gümrük vergileri uygulama tehditlerini yerine getirip getirmeyeceğine çok daha fazla ilgi duyacaktır.

Özellikle, Kanada Merkez Bankası bugün yayımlanan Para Politikası Raporunda, tüm Kanada mallarına uygulanan %25'lik bir ABD tarifesinin ve misilleme niteliğindeki Kanada tarifelerinin etkisini aynı miktarda modellemeye çalıştı. Sonuç, Kanada büyümesinin 1. Yılda temel tahminlerin %2,5 altında olacağı, enflasyonist etkinin ise 3. Yılda TÜFE'nin temel tahminlerin tam %1 üzerinde olacağıdır.

Önemlisi, bu yayındaki ayrı bir araştırma makalesi, Ekim ayından bu yana USD/CAD'deki %7'lik artışın %6'sının bir risk primi tarafından yönlendirildiğini tahmin ediyor. Başka bir deyişle, ve biz de katılıyoruz, tarife tehdidi döviz kurlarının önemli bir itici gücü olmuştur ve döviz piyasaları bu hafta sonu ticaret gelişmelerini beklerken muhtemelen durum böyle olacaktır. Ve bu hafta sonu değilse, Nisan ayında yapılacak büyük bir ABD ticaret incelemesinin bulguları etrafındaki belirsizlik, önümüzdeki aylarda doların teklifini koruyacak gibi görünüyor.

Kısacası, tarifeler ve oran farkları değil, şu anda ana döviz sürücüsüdür. Ancak biraz şahin bir Fed, şu anda dolara göre aşırı ağırlıklandırılmış bir pazara yardımcı olabilir.

Kaynak: ING