Aralık 2023'te, 2024-25 İskoç Bütçesi belirlendiğinde, 2024-25'teki toplam kaynak finansmanının 47,6 milyar £ olması bekleniyordu. Bunun 6,3 milyar £'unun sosyal güvenliğe harcanması ve 265 milyon £'unun borç hizmetine kullanılması bekleniyordu ve kamu hizmeti harcamaları için 41,1 milyar £ bırakılıyordu. Tablo 1, kaynak finansmanının kaynaklarını daha ayrıntılı olarak açıklıyor.

İskoç Bütçesi oluşturulduğundan bu yana, İskoç Hükümeti'nin bu yıl için kullanabileceği fon miktarı arttı.

2 Ekim'de (Birleşik Krallık Hükümeti'nin Sonbahar Bütçesi'nden önce) yayınlanan Sonbahar Bütçe Revizyonu'na (ABR) kadar olan finansman değişiklikleri, kamu hizmetlerine yönelik günlük (kaynak) harcamalar için mevcut tutarı 1,2 milyar £ artırdı. Aşağıda tartışacağımız gibi, bu, İskoç Hükümeti'nin karşı karşıya olduğu ücret ve diğer baskıların ele alınmasına yardımcı olmak için kullanıldı.

Finansmandaki artışın bir kısmı Birleşik Krallık hükümetinin finansmanındaki değişikliklerden kaynaklandı. Mart 2024'teki Birleşik Krallık Bahar Bütçesi'nde, bazı devredilmiş alanlara (çoğunlukla sağlık ve yerel yönetim) yapılan ek harcamalar, günlük harcamalar için 293 milyon sterlinlik Barnett sonuçları üretti. Temmuz 2024'teki Ana Tahminler'de, ek 437 milyon sterlinlik kaynak Barnett sonuçları tahsis edildi. Bu ek finansman büyük ölçüde finanse edilmeyen kamu sektörü emekliliklerinin daha yüksek değerlendirilmiş maliyetlerini temsil ediyordu. Bu maliyetlerin İskoçya'daki kamu sektörü işverenleri tarafından da karşılanması gerekecektir, bu nedenle bu finansman İskoç Hükümeti'nin gerçek harcama gücünü artırmaz.

Yeni Birleşik Krallık hükümetinin Temmuz 2024'te kış yakıt ödemesini yalnızca bu kıştan itibaren emeklilik kredisi alanlarla sınırlama kararı, İskoç Hükümeti'nin finansmanında yaklaşık 140 milyon sterlinlik bir azalmaya yol açtı. İskoç Hükümeti bu politikayı tekrarlayacağını söyledi, bu da kamu hizmeti harcamaları için mevcut finansman miktarının nihayetinde çok az değişeceği anlamına geliyor. Ancak, eğer isteseydi İskoç Hükümeti finansmandaki azalmayı ertelemeyi seçebilirdi (Birleşik Krallık hükümetinin politika kararının 2024-25 İskoç Bütçesi kesinleştirildikten sonra verilmiş olması göz önüne alındığında), bu da kısa vadede bu parayı başka yerlerde harcamasına olanak tanırdı, ancak daha sonra geri ödenmesi gerekirdi. Bununla ilgili nihai bir kararın henüz verilmediğini anlıyoruz, ancak ABR'de yayınlanan finansman rakamları, finansman ayarlamasının ertelenmek yerine yıl içinde uygulanacağını varsayıyor. Diğer sosyal güvenlik blok hibe ayarlamaları (BGA'lar) ve harcamalar ile vergi BGA'ları ve gelirleri için tahminler ABR'de güncellenmedi.

İskoç Hükümeti kararları ayrıca bu yıl günlük harcamalar için mevcut fonu artırdı. Bu kararlar şunları içeriyordu: İskoç deniz tabanının rüzgar çiftlikleri için kiralanmasından elde edilen tek seferlik gelir olan ScotWind'in planlanan çekilmesinin 200 milyon sterlinden 424 milyon sterline çıkarılması; 2023-24'teki yetersiz harcamaların ardından rezervlerde planlanan 162 milyon sterlinlik çekilme; ve kaynaktan sermaye bütçesine planlanan 89 milyon sterlinlik transferin iptali.

The announcements made by Rachel Reeves in the UK Budget on 30 October led to a further big increase in funding for the Scottish Government this year: just under £1.5 billion in total. Of this, around £1.4 billion reflected Scotland’s population share of increases in spending announced for England via the Barnett formula. There was also £35 million of additional non-Barnett funding.

The combined effects of changes made in Scotland’s ABR and the UK’s Autumn Budget have improved the Scottish Government’s resource funding position this year.

Based on the latest inflation forecasts, the amount available for day-to-day spending on public services as of the original Scottish Budget plans would have been 0.6% lower in real terms than was spent last year. The top-ups announced in the ABR changed this to a 2.3% increase, while the further top-ups as a result of the UK Budget, if spent in full, would mean an increase of 5.9%. Some of the top-ups reflect SCAPE funding for higher assumed pension costs – and so not a genuine increase in spending power – but even stripping this out the increase would be around 4.9%.

The Scottish Government could choose not to spend all the resources now available to it – which the more difficult financial outlook for future years means may be wise. If it chose to use around a third of the extra funding confirmed in the UK Budget to cancel planned drawdowns of ScotWind proceeds, the increase in the amount available to spend (after stripping out SCAPE funding) would be 3.8% in real terms. If instead, half of the extra UK government funding were effectively banked (allowing the cancellation of ScotWind drawdowns and a small payment into rather than drawdown from reserves), the spending increase this year would still be 3.1% in real terms.

As with funding, the initial plans for public service spending set out in December in the 2024–25 Budget implied a real-terms cut in spending compared with the final budget and out-turn for 2023–24. The changes made in the ABR mean this is no longer the case, although different services have fared differently, as shown in Figure 2. Further changes (including the use of funding confirmed in the UK Autumn Budget) will be officially confirmed in the Scottish Government’s Spring Budget Revision (SBR) – although an update may be given alongside the Budget for 2025–26 next month.

The changes in planned spending reflect the Scottish Government’s efforts to address significant in-year spending pressures – most notably related to public sector pay deals. Such pressures were highlighted by the UK Chancellor in her ‘Spending Audit’ published in July, and a particular challenge in Scotland given relatively higher public sector employment and pay. As part of these efforts, the Scottish Government published a fiscal update in September, setting out plans to reallocate around £250 million from existing budgets, specifying in detail where around £188 million of this would be found. Some of these changes were accounted for in the ABR, but some will not be reflected until the SBR.

All told, the ABR increased spending on public services by £1.2 billion (mirroring the increase in funding), and reduced spending on social security benefits by £148 million following the decision to follow the UK government’s decision to restrict eligibility for winter fuel payment to those receiving pension credit.

The Health and Social Care portfolio saw by far the biggest boost to spending in the ABR, with its resource budget increased by £1.1 billion. Of this, around £0.2 billion represented funding for increased SCAPE costs, meaning the ‘real’ increase available for other pressures, including higher pay costs, was £0.9 billion. As we highlighted at the time of the Scottish Budget, a significant top-up to health spending was always likely as the original plans implied a cut in spending. Rather than falling by 1.4% in real terms compared with what was spent in 2023–24, the updated plans imply a 3.2% real-terms increase.

The Finance and Local Government portfolio also saw a top-up, of £155 million. After stripping out the £86 million that is for additional SCAPE costs, its spending is still set to fall slightly (by 0.6%) in real terms compared with 2023–24, although it is worth noting that councils also receive funding from other portfolios and council tax, and so their overall funding is set to grow in real terms. Top-ups were also made to the Justice and Home Affairs portfolio leaving its budget 1.2% higher in real terms than spending in 2023–24, after stripping out additional SCAPE costs.

Other areas mostly saw little change or cuts to their budgets in the ABR. There were cuts to the Net Zero and Energy (£20 million), Rural Affairs (£10 million) and Education (£7 million) portfolios, reflecting savings announced in September. However, spending on all these portfolios is still planned to be higher in real terms than the amounts spent in 2023–24. The Social Justice portfolio saw the biggest reduction in total funding at the ABR (£160 million), mostly due to the restriction of pension age winter heating payment to those receiving pension credit. The Social Justice portfolio stripping out social security spending is set to fall compared with 2023–24.

Further substantial top-ups are likely in the SBR, with initial information on the likely scale and nature of these potentially provided alongside the Budget for 2025–26. It seems likely that the Health and Social Care portfolio will see a further top-up, with each £190 million generating a further 1 percentage point increase. Another key decision will be whether to ‘undo’ some of the cuts announced in the September fiscal update.

Our focus so far has been on day-to-day (resource) funding and spending. There have also been increases in the capital funding available to the Scottish Government this year since the initial Budget was set, but these are much more modest in scale. As a result, an increase in forecast whole-economy inflation since the Budget (from 1.7% to 2.4%) means that capital funding this year is little changed in real terms compared with what was expected at the time of the Scottish Budget – in stark contrast to the situation for resource funding.

Turning to the future, the UK’s Autumn Budget set the Scottish Government’s block grant funding for 2025–26 for the first time. However, at the time of its 2024–25 Budget, the Scottish Government made projections of block grant funding, which informed the Scottish Fiscal Commission’s (SFC’s) overall projections for Scottish Government funding. These assumed that the block grant for day-to-day (resource) spending would grow in line with UK-wide resource spending limits – which at that time meant growth of 2.3% in cash terms between 2024–25 and 2025–26 – and implied a block grant of around £38.3 billion in 2025–26. The capital block grant was instead set to stay flat in cash terms, implying real-terms falls in each year.

The UK Autumn Budget confirmed substantially larger block grants for both day-to-day (resource) and capital spending next year: £41.1 billion and £6.5 billion, increases of £2.8 billion (7%) and £0.9 billion (17%), respectively, compared with the expectations set out in the 2024–25 Scottish Budget last December. However, as with funding in 2024–25, part of the increase in resource funding (around £0.3–0.4 billion) reflects extra SCAPE costs rather than an increase in spending power. And these figures exclude compensation for Scottish public sector employers for the big increase in employer National Insurance contributions announced for April 2025. It is currently unclear whether the Scottish Government’s share of compensation will be based on the Barnett formula, or its higher-than-population share of the public sector wage bill. If it is the former, some of the general increase in block grant funding would have to be used to part-fund higher employer National Insurance bills.

Updated figures for the Scottish Government’s other sources of funding – such as net income from devolved taxes, and the use of borrowing and reserves powers – are not yet available. But some assumptions allow us to project scenarios for overall funding, in order to provide a sense of the potential budgetary trade-offs that will be faced by the Scottish Government in its forthcoming and future Budgets.

The first element of our projections is devolved income tax. While forecasts of the net proceeds of income tax (revenues minus the BGA) will not be updated until the upcoming Scottish Budget, some new information has become available. In particular, out-turn figures for revenues in 2022–23 mean that the Scottish Government will receive a £447 million reconciliation payment in 2025–26 as a result of initially pessimistic forecasts of the net income tax position in 2022–23. This is good news but less good news than the SFC was forecasting last December, when it expected a reconciliation payment of £732 million.

Most of this difference reflects two errors with the HMRC statistics the SFC had previously been using to forecast reconciliation payments. It is currently unclear how far we should expect these issues to affect the net income tax position in subsequent years, and other factors – such as updates to employment and earnings forecasts in both Scotland and the rest of the UK – will also have a bearing on new forecasts of the net income tax position. But a plausible assumption is that the net tax position will similarly be £285 million less positive in subsequent years than forecast by the SFC last December. Taken together, this means total revenue from income tax would be £570 million lower in 2025–26 than last forecast – with half of this due to a lower reconciliation payment and the other half due to lower in-year revenue forecasts.

We then assume all other elements of funding for day-to-day (resource) spending will be unchanged on a net basis (so, for example, any changes in other tax and social security BGAs are offset by changes in associated revenues and spending). These other elements are likely to change somewhat but, given they could be higher or lower than previously projected, assuming they are unchanged seems like a reasonable baseline assumption.

On this basis and as shown in Figure 3, overall funding for day-to-day (resource) spending on public services would be £45.0 billion in 2025–26, up from the £42.7 billion projected last December (again noting that £0.3–0.4 billion of this increase reflects SCAPE costs). This would be a cash-terms increase of 2.8% and a real-terms increase of 0.4% compared with the current financial year if the Scottish Government chose to utilise immediately all of the additional funding provided in the Budget for 2024–25, rather than carry forward some for future years.

The UK Autumn Budget did not provide figures for the Scottish block grant (or indeed any individual department) for years after 2025–26. These are due to come in a Spending Review in late spring 2025. But it did set out overall resource and capital spending envelopes and, with assumptions about how these will be allocated, it is possible to project forward the block grant. In particular, let us make the same assumptions used in the IFS’s post-Budget analysis of the trade-offs facing the Chancellor in the upcoming multi-year Spending Review: that English NHS spending is increased by 3.6% a year in real terms, an expansion of childcare provision in England continues as planned, and commitments on defence and overseas aid spending are just met. On this basis, the block grant would increase by an average of 2.8% a year in cash terms or 0.9% a year in real terms between 2025–26 and 2028–29. This is a little slower than the overall growth in resource funding across the UK during these years (1.3% a year in real terms), reflecting the so-called ‘Barnett squeeze’ (because Scotland’s funding per person is higher than England’s, a population-based share of the funding increase in England translates into a smaller percentage increase), as well as the extent to which the protected areas of spending are ‘Barnettable’.

Based on these block grant projections, together with projections for other elements of funding made on the same basis as for 2025–26, Figure 3 shows projections for the Scottish Government’s total funding for day-to-day (resource) spending on public services. Funding would increase to £48.6 billion by 2028–29. This compares with an SFC projection made last December at the time of the 2024–25 Scottish Budget of £45.8 billion (although note again that £0.3–0.4 billion of this increase relates to SCAPE costs).

The projections also imply increases in funding between 2025–26 and 2028–29 that average 2.6% a year in cash terms and 0.7% a year in real terms. This compares with increases of 0.4% a year in real terms implied by the SFC’s forecasts as of last December. Top-ups to overall UK government capital spending plans mean that capital funding for the Scottish Government may grow a little in real terms between 2025–26 and 2028–29, rather than fall. But growth will be much slower than the bumper increase now planned for next year.

These projections are subject to significant uncertainty, with future funding levels potentially billions of pounds higher or lower because of revisions to forecasts and new policy decisions by the UK and Scottish Government. But the projections do demonstrate two key points: first, that funding in future years is now likely to be higher than expected this time last year, driven by increases in UK government funding confirmed in the Autumn Budget; and second, that despite this, tough choices on tax and spending in future years still loom for the Scottish Government.

These tough choices are illustrated in Figure 4, which shows the implications for other areas of day-to-day (resource) spending of different choices for spending on the Health and Social Care portfolio – the largest single area of Scottish Government spending. The top panel illustrates trade-offs in 2025–26, while the bottom panel illustrates trade-offs in the three years to 2028–29.

The first two sets of columns in each panel show scenarios based on our baseline projections for resource funding set out in Figures 1 and 3 and an assumption that all funding for 2024–25 confirmed in the UK Budget is ultimately spent this year. Increasing the Health and Social Care budget by 3.6% a year (in line with our previous assumption for England) would require a real-terms cut to other areas of spending of 2.3% in 2025–26 and an average of 2.2% a year in the following three years. However, as discussed in IFS research earlier this year, the last plans for the NHS workforce in Scotland were much less ambitious than those planned in England, and health spending has grown by less in Scotland than in England over the last two decades. If the Health and Social Care budget was increased by 2.0% a year in real terms, the cut to other areas would be 0.9% next year and an average of 0.5% a year in the following three years.

The last two sets of columns in each panel show the implications of the same scenarios for health spending based on alternative projections for resource funding that assume that the Scottish Government utilises only half of the increase in resource funding announced in the UK Budget this year, with a quarter used in 2025–26 and the remaining quarter split equally across the following three years. With 3.6% increases in Health and Social Care spending, spending on other areas could increase by 2.4% in real terms in 2025–26, but would need to be cut by an average of 2.4% a year in the following three years. With 2.0% increases in Health and Social Care spending, other areas could increase by even more in 2025–26, but still need to be cut back somewhat in subsequent years.

These figures are of course illustrative, but they show that the Scottish Government looks set to continue to face tough trade-offs in future years. Carrying forward funding would ease trade-offs between services next year. But such funding can only be used once: it will only help the budgetary pressures facing the Scottish Government in later years if it is successfully utilised to help boost productivity, address the drivers of service demand, or boost economic performance and hence tax revenue. Even if successful, such efforts may take several years to bear fruit, meaning without further top-ups to UK spending plans and/or increases in Scottish taxes, some services will likely face cuts in future years.

Bu bağlamda, İskoç Hükümeti gerçekçi bir şekilde planlama yapmalıdır - son yıllarda aşırı vaatlerde bulunma ve ardından maaş ve NHS baskıları için fon sağlamak amacıyla bazı girişimleri erteleme veya azaltma alışkanlığı görüldü. Gelecek yıl için planlar yaklaşan İskoç Bütçesi'nde belirlenecek ve sonraki yıllar için planlar yaz aylarında bir Harcama İncelemesi'nde belirlenmeli ve bu, ilkbahar sonu için planlanan Birleşik Krallık çapındaki Harcama İncelemesi'nde belirlenen zaman çerçeveleriyle uyumlu olmalıdır. Bunları İskoç seçimleri öncesi bazı 'hediyeler' sunmak için kullanmak cazip gelebilir, ancak zorlu orta vadeli fon görünümü, seçim sonrası bunlara devam etmenin başka yerlerde daha yüksek vergiler veya kesintiler anlamına gelebileceği anlamına geliyor.

Eğer yapabilirse, İskoç Hükümeti'nin bu yılki fon artışının bir kısmını (örneğin rezervlerden ve ScotWind gelirlerinden daha az çekerek) 'bankaya yatırması' (yedekleme) ve becerilere, teknolojiye ve kamu sektörü üretkenliğini artırmanın veya daha genel olarak ekonomiyi büyütmenin diğer yollarına yatırım yapması akıllıca olabilir. Ve bütçesinin sermaye tarafında, borçlanma ve rezerv yetkilerini önümüzdeki birkaç yıl içinde sermaye harcamalarının profilini düzeltmek için kullanabilir - para muhtemelen biraz daha fazla planlama zamanı ile daha iyi harcanacaktır.

İskoç Hükümeti ayrıca, onu Birleşik Krallık'ın geri kalanından giderek daha fazla farklılaştıran temel politikaları da değerlendirmelidir - bunlara daha yüksek kamu sektörü maaş ve gelir vergisi politikaları ve daha geniş vergi stratejisi dahildir. İskoç Hükümeti'nin Bütçesinde duyurduğu yeni kararların yanı sıra, bunlar ana Bütçe sonrası raporumuzda geri döneceğimiz konulardır.

Geçtiğimiz yıldan beri, ECB para politikasını gerektiği kadar uzun süre 'yeterince kısıtlayıcı' tutmayı hedeflediğine dair bir referans ekledi. 2024'e kadar ivme kazanan dezenflasyon sürecini takiben, gelecek hafta güncellenen personel projeksiyonları muhtemelen enflasyonu 2025'ten itibaren hedefe yönelik olarak tahmin edecektir. Bu nedenle, para politikasının kısıtlayıcı kalıp kalmaması gerektiği muhtemelen tartışılacaktır. ECB'nin iletişimindeki hafif şahin eğilimin, Avro Bölgesi'nde kısıtlayıcı bir para politikası duruşuna duyulan ihtiyaç artık belirgin olmadığı için değişeceğine inanıyoruz. Ancak GC içindeki kamplar açıkça bölünmüş durumda. ECB'den Schnabel yakın zamanda yaptığı bir röportajda, para politikası duruşunun kısıtlayıcı kısmının zaten azaldığı görüşünde olduğunu söyledi. Aynı zamanda, örneğin Villeroy gibi ılımlı kampın, politikanın kısıtlayıcı kalması için 'hiçbir neden olmayacağını' söylediğini görüyoruz.

2025'e doğru ilerlerken faaliyet göstergelerinin kasvetli görünmesiyle, finansal koşulların başlangıç ​​noktası çoğu ölçüte göre kısıtlayıcı olduğundan, 50bp'lik bir faiz indirimi için durum güçlendi. Ancak, ECB'nin tek enflasyon yetkisi ve kademeli bir faiz indirimi döngüsüne sahip olmanın 'politik' yönü göz önüne alındığında, 25bp'lik bir faiz indirimini destekleyeceğine inanıyoruz.

Ancak, ECB'nin Aralık ayında 25bp'lik bir faiz indirimi mi yoksa 50bp'lik bir faiz indirimi mi yapacağı tek başına o kadar önemli değil, çünkü bunun etrafındaki iletişim de önemli olacak. Pastanın nasıl kesileceği konusunda farklı görüşler var gibi görünüyor. En son Schnabel'in röportajı, Vujcic gibi onun da 25bp'lik bir faiz indirimi tercih edeceğini açıkça ima ederken, Lane, Villeroy ve Centeno gibi diğerleri 50bp'lik bir faiz indirimi tartışmaya daha açık.

Bununla birlikte, önümüzdeki haftaki faiz indirimine odaklanmak yerine, politika faizinin bu kesinti döngüsünde nerede sonlanacağına odaklanmalıyız, ancak bu konuda sözlü bir rehberlik beklemiyoruz. Piyasalar 50 baz puanlık bir indirimi daha düşük bir son faiz oranı sinyali olarak yorumlayabilir - ve bu, ECB'nin göndermek istediği bir sinyal bile olabilir.

Ancak ECB'nin piyasalardan şahin bir tepki ve daha sıkı finansal koşullar istemediğini varsaydığımız için, potansiyel bir büyük faiz indirimi konusundaki iletişime odaklanarak 25 baz puanlık ılımlı bir faiz indirimi tercih etmesini bekliyoruz.

Since the October meeting, the momentum in underlying inflation has fallen further and growth indicators have weakened. The composite PMI indicator declined sharply to 48.3 in November mainly driven by the service sector, which is now also in contractionary territory. Data indicates that the eurozone’s two largest economies, Germany and France, are likely to contract in Q4 while Spain should drive aggregate euro area growth together with Portugal and Greece. The deteriorating growth indicators combined with rising political uncertainty since the October meeting have mainly given ammunition to the dovish members of the ECB. However, the hawks’ last battalion, namely the labour market, continues to show resistance with the unemployment rate remaining at a record low of 6.3% in October and the national account data showing increased employment in Q3.

While headline inflation has increased from the three-year low in September, mainly reflecting base effects, the underlying momentum has continued to ease. The average month-on-month increase in seasonally adjusted core inflation has been 0.14% in the past three months, which is well in line with 2% annualised inflation. Importantly, the lower momentum in underlying inflation has been driven by service inflation where momentum is also quickly approaching the 2% target, according to the ECB’s own seasonally adjusted data. Hence, inflation developments have clearly also supported the doves in the ECB. For the hawks, an argument for a cautious cutting approach is wage growth that remains elevated given the tight labour market. Negotiated wage growth increased to 5.4% y/y in Q3, albeit largely driven by one-off payments, and has averaged 4.6% so far this year, compared to 4.4% in 2023.

We expect the ECB staff to take note of the recent easing in the momentum of underlying inflation and incorporate this into a lower forecast for core inflation next year relative to the forecast in September. We expect core inflation to be revised down to 2.2% y/y in 2025 (from 2.1%) and headline inflation to 2.1% y/y (from 2.2%). Oil futures were 6% lower at the cut-off date for the staff projections compared to December, but gas and electricity futures were higher, so we expect only a marginal reduction in the headline forecast. We expect the growth forecast to be revised down in 2025 to 1.1% y/y from 1.3% y/y due to the continued struggles in the manufacturing sector combined with cautious consumers and a weak German economy. In contrast to the ECB’s previous projections, consumers continue to have an elevated savings rate, which prevents consumption from picking up in the near term. The new staff projections will also include an additional year, albeit we do not attach significant weight to those projections given their embedded uncertainties.

50bp'lik bir kesinti etrafındaki spekülasyonlar azaldı, piyasalar artık büyük ölçüde 25bp'lik bir hareket için konumlanmış durumda, sadece 27bp fiyatlandırılmış durumda. Ancak, Yönetim Kurulu içindeki bölünmeler piyasa tepkilerini bir diziye yönlendirebileceğinden, karar sonrası iletişim çok önemli olacak.

ECB'nin gelecekteki kesintilerin boyutunu ayarlamak için esneklik sinyali verdiği 25 baz puanlık bir güvercin kesintiyi en olası senaryo olarak görüyoruz. Böyle bir sonucun EUR/USD üzerinde sınırlı bir etkisi olması muhtemeldir ve piyasalarda hala jumbo bir kesintinin fiyatlandırılması olasılığı vardır. Ancak, ECB gevşeme döngüsünü 25 baz puanlık artışlarla sürdürmeyi tercih ederse, piyasa fiyatlandırması değişebilir ve potansiyel olarak şahin bir tepki ve ılımlı bir EUR/USD yükselişini tetikleyebilir, ancak toplantı bazında yaklaşım ve dolayısıyla gelecekteki para politikası kararları hakkında tam esneklik sağlanması göz önüne alındığında, bunu düşük olasılıklı bir sonuç olarak görüyoruz. Buna karşılık, zayıf avro bölgesi büyümesi ve enflasyonuna rağmen yeterince takdir edilmediğine inandığımız bir sonuç olan 50 baz puanlık bir kesinti, EUR/USD'nin potansiyel olarak keskin bir şekilde düşmesiyle önemli bir EUR değer kaybına neden olabilir.

İleriye baktığımızda, Fed'in Aralık toplantısının EUR/USD'nin kısa vadeli yörüngesi üzerinde daha belirleyici bir etkiye sahip olması muhtemeldir ve Cuma günü yayınlanacak ABD iş raporu kritik bir girdi olacaktır. Piyasalar şu anda Fed'in duraksamasına makul bir olasılık atfetse de, 25 baz puanlık bir indirim bekliyoruz. Bu gerçekleşirse, yıl sonuna kadar EUR/USD'nin daha fazla düşüşünü sınırlamaya yardımcı olacaktır. Mevsimsel eğilimler ve kısa vadeli değerleme modellerimiz bu görüşü destekliyor, çünkü EUR/USD Ekim ayından bu yana yaşadığı keskin düşüşün ardından aşırı satılmış görünüyor. Paritenin yılı yaklaşık 1,06'da kapatmasını bekliyoruz.

Stratejik bir bakış açısından, nispeten daha güçlü ABD büyüme anlatısının yönlendirdiği düşüş eğilimli EUR/USD görünümümüzü sürdürüyoruz. 12M hedefimiz 1,01 olarak kalmaya devam ediyor ve bu da pariteyi önümüzdeki yıl için makul bir seviye haline getiriyor. Oranlar tarafında, geçtiğimiz ay oranlardaki önemli düşüşün, uzun vadeli takas oranları için spot seviyeyi 12 aylık tahminimize yakınlaştırdığını ve bu nedenle buradan itibaren çok sınırlı bir düşüş profili sunduğunu belirtiyoruz, daha fazla bilgi için 28 Kasım 2024 tarihli Yield Outlook – Transatlantic decoupling'e bakın ancak çok daha uzun sürmeyecek . ECB'den, akranlarına Fransız spread genişlemesini ele alan bir sinyal beklemiyoruz.

Dijital hizmetlerde Büyük Teknolojinin hakimiyeti, onların benzeri görülmemiş şekillerde ölçeklenmesini ve büyümesini sağladı, ancak aynı zamanda genişleyen güçleri konusunda endişelere yol açtı. Dünya giderek bir avuç teknoloji devine bağımlı hale geldikçe ve yapay zeka teknolojisi hızla ilerledikçe, dünya çapındaki hükümetler düzenleyici çabalarını yoğunlaştırıyor.

Google küresel arama motoru pazarının %89'unu yönetiyor, Apple ABD mobil telefon ve tablet pazarının %51'ini elinde tutuyor, Microsoft masaüstü işletim sistemlerinin %62'sini destekliyor ve Facebook ve Instagram birlikte sosyal medya pazarının %57'sini ele geçiriyor. Bu güçlü konumda, Büyük Teknoloji endüstri standartlarını belirleme, tüketici davranışlarını şekillendirme ve kamu söylemini etkileme konusunda önemli bir etkiye sahip.

Buna karşılık, antitröst eylemleri, daha sıkı veri koruma yasaları ve artırılmış şeffaflık gereklilikleri gibi çeşitli öneriler sunuldu. ABD Adalet Bakanlığı'nın Google'a karşı açtığı son antitröst davası, teknoloji tekellerine karşı tarihi bir hamle niteliğinde. Bir dönüm noktası niteliğindeki mahkeme kararının şirketin arama pazarını tekeline aldığını tespit etmesinin ardından, dava Google'ın işinin bir kısmını elden çıkarmasını gerektirebilir. Düzenleyiciler ayrıca Apple ve Nvidia gibi şirketleri de incelediler, yabancı hükümetler ise dijital pazarlardaki ABD hakimiyetini hedef alıyor.

Gelen Trump 2.0 yönetimi teknoloji düzenlemesini şekillendirmede önemli bir rol oynayacak. Belirsizlik devam ederken, erken belirtiler şunları gösteriyor:

Düzenlemeden Önce Yapay Zeka Yeniliği: Trump'ın yaklaşımı muhtemelen, ABD'nin rekabet üstünlüğünü sürdürmesini sağlayacak daha özgür bir yapay zeka geliştirme ortamına olan ihtiyacı vurgulayan Elon Musk gibi figürler tarafından şekillendirilecektir. Bu muhtemelen Başkan Biden'ın yapay zekaya ilişkin yürütme emrini geri alarak düzenlemeye daha müdahalesiz bir yaklaşım benimsemeyi içerir.

Gelişen Antitröst Odaklılık: Büyük Teknoloji şirketlerinin piyasa hakimiyetine yönelik incelemeler devam edecek, ancak odak noktası teknoloji şirketlerinin toptan parçalanması yerine ifade özgürlüğü ve rekabet gibi konulara kayabilir. FTC Komiseri Lina Khan'ın yerini, büyük teknoloji şirketlerine karşı alınan eylemlerin hızını yavaşlatacak şekilde, daha az müdahaleci bir yaklaşıma sahip birisi alacak.

Çin'den Yarı İletken Bağımsızlığı: Trump, Biden yönetimi sırasında getirilen yarı iletken ihracat kısıtlamalarını genişletebilir ve yerli çip üretimine yönelik teşvikleri artırabilir.

Kripto Para Birimi Korumalarının Gevşetilmesi: Blockchain ve dijital para birimlerine karşı daha dostça bir duruş, SEC yaptırımlarını azaltabilir ve dijital varlıklar için düzenleyici çerçeveyi yeniden şekillendirebilir. Bu çabalar yatırım çekebilir ve ilerlemeleri teşvik ederek çeşitli sektörlerde blockchain uygulamalarını teşvik edebilir.

Yatırımcılar için çıkarımlar açıktır: Büyük Teknoloji için düzenleyici ortam değişime hazır, ancak antitröst uygulamasından ve yapay zeka düzenlemesinden kaynaklanan potansiyel zorluklar Trump döneminde daha az şiddetli olabilir. Yarı iletken bağımsızlığına, teknoloji ilerlemesine ve ABD istisnacılığına odaklanmak yeni kazananlar ve kaybedenler yaratabilir, ancak bu değişiklikler politika gelişmelerine ve uygulamaya karşı oldukça hassas olacaktır. Teknoloji gelişmeleri geliştikçe yatırımcılar, en çok incelenen şirketler için konsantrasyon risklerini azaltırken ortaya çıkan trendlerden yararlanmak için dikkatli olmalıdır.

2023'ün başından bu yana varlık tahsisinde hakim olan tema tahvillerin geri döndüğü yönündeyken, bugün yeni ortaya çıkan tema korelasyondur: Özellikle, hisse senetleri ile tahviller arasındaki negatif ilişki enflasyon ve ekonomik büyümenin ılımlı hale gelmesiyle yeniden ortaya çıktı.

Bu, çok varlıklı yatırımcılar için harika bir haber: Bu, genel portföye çok az veya hiç ek oynaklık ekleme potansiyeli ile potansiyel olarak daha yüksek getiriler arayarak riskli varlıklara tahsislerini artırabilecekleri ve genişletebilecekleri anlamına geliyor. Hisse senetleri ve tahviller portföy oluşturmada birbirini tamamlayabilir ve her ikisi de merkez bankası faiz indirimlerinin devam ettiği bir ortamda yumuşak bir iniş için temel ekonomik görünümümüzden faydalanabilir.

Bu nedenle PIMCO'nun çok varlıklı portföyleri hem ABD'de hafif bir aşırı ağırlıkla hisse senetlerine hem de sabit gelire odaklanıyor; özellikle de dikkate değer risk ayarlı getiri potansiyeli sunduğuna inandığımız yüksek kaliteli temel tahvillerde. Opsiyonlara ve gerçek varlıklara yapılan stratejik yatırımlar riskleri yönetmeye yardımcı olabilir ve sistematik hisse senedi alım satımları getirileri artırabilir ve riskleri azaltmaya yardımcı olabilir.

Yatırımcılar ayrıca ikinci Trump yönetimi ve dar bir şekilde birleşmiş Cumhuriyetçi Kongresi altındaki ABD politikasının potansiyel etkisini de değerlendiriyorlar. Tahvil piyasaları büyük ölçüde Trump'ın zaferini öngörmüştü ve hakim ekonomik manzara göz önüne alındığında, Washington'daki yeni liderliğe geçiş sırasında tahvil getirilerinin cazip bir aralıkta kalmasını bekliyoruz. Hisse senedi tahsislerinde yatırımcılar, ithalata çok fazla güvenmeyen (potansiyel olarak daha yüksek tarifeler göz önüne alındığında) ve düzenlemeden ve daha elverişli vergi politikalarından destek alma olasılığı yüksek olan ABD şirketlerini değerlendirmek isteyebilirler. Son olarak, enflasyona endeksli tahvillere veya diğer gerçek varlıklara yapılan bir tahsis, mali politika veya tarifelerden kaynaklanan artan enflasyonist baskıların potansiyel risklerine karşı korunmaya yardımcı olabilir.

Görüşümüze göre, iyi dengelenmiş bir portföy içinde çekirdek, yüksek inançlı işlemlere yatırım yapmaya devam etmek, yatırımcıların ilerideki beklenmedik dönüşlerde gezinirken hedef hedeflerine ulaşmalarına yardımcı olabilir.

Bu iş döngüsü pandemiyle ilgili sürprizler yaşarken, enflasyon artık endişeler listesinde aşağılara indi. Para politikasının kesin yörüngesi değişebilir, ancak Federal Rezerv ve çoğu büyük merkez bankası faiz oranlarını nötr seviyeye düşürme niyetlerini açıkça belirttiler. (Daha fazla bilgi için son Döngüsel Görünümümüz olan "Yumuşak İnişi Güvence Altına Almak"a bakın.)

Faiz indirimleri hisse senetlerini nasıl etkiler? Varlık değerlemesinin temel prensipleri, diğer her şey eşit olduğunda, daha düşük merkez bankası oranlarının (''risksiz'' oranların vekilleri olarak) daha yüksek hisse senedi fiyatlarına yol açtığını öğretir. Yine de diğer her şey nadiren eşittir,ve tarihsel analizimiz, ekonomik faaliyetin faiz indirimi döngüleri sırasında hisse senedi getirilerinin baskın itici gücü olduğunu gösteriyor. Bir ekonomi resesyona girerse, faiz indirimleri tek başına borsa kayıplarını önleyemeyebilir. Ancak, ekonomik faaliyet canlı kalırsa, faiz indirimlerinin hisse senedi değerlemelerini artırma potansiyeli vardır.

Elbette, bu tarihsel kalıpların devam edeceğine dair bir garanti yok, ancak bir kılavuz sunabilirler. Şekil 1'de, büyük ve orta ölçekli hisse senetlerinin geniş bir ölçüsü olan MSCI ABD Endeksi'nin, Fed'in 1960'tan 2020'ye kadar olan döngülerdeki ilk faiz indiriminden altı ay önce ve sonra performansına odaklanıyoruz (bu yıl başlayan faiz indirimi döngüsünden önceki en son döngü). Bu veri seti dokuz yumuşak iniş ve 10 sert iniş içeriyor. Ortalama yumuşak inişte, ABD hisse senetleri ilk Fed indirimi boyunca toparlandı, ancak performans kesintiler başladıktan üç ay sonra azaldı. Ortalama sert inişte, ABD hisseleri hem ilk faiz indiriminden önce hem de sonra düştü ve kesintiler başladıktan yaklaşık üç ay sonra dip yaptı.

Hem sert hem de yumuşak inişlerde, ilk faiz indirimi genellikle en azından ilk bir ay veya daha uzun bir süre boyunca daha güçlü hisse senedi performansına yol açtı çünkü kesintiler genellikle duyguyu ve gerçek ekonomik aktiviteyi artırıyor. Ancak, çok geçmeden hisse senedi piyasaları genellikle hakim makro ortamı yansıtmaya başlar.

İlk faiz indiriminden sonraki altı ayda faktör ve sektör bazında tarihi hisse senedi piyasası performansını incelemek, ortalama olarak büyümenin değeri geride bıraktığını, büyük şirketlerin küçük şirketleri geride bıraktığını ve temettü getirisi ve kalitesinin genel olarak pozitif getiri sağladığını göstermektedir. 1984'ten bu yana yumuşak inişlerle birlikte gelen altı faiz indirimi döngüsüne odaklandığımızda, faiz indirimi döngüsünün ilerleyen dönemlerinde (yaklaşık 12 ay) ekonomik büyüme hızlandıkça küçük şirketlerin büyük şirketleri geride bıraktığını görüyoruz. Ayrıca, teknoloji, sağlık ve temel tüketim malları genel olarak daha iyi performans gösterirken, enerji, iletişim ve finans geride kaldı.

Her döngü farklıdır ve ona eşlik eden makro ortam da farklıdır. Ancak, tarihsel örüntü, bugün bir hisse senedi tahsisinin, gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REIT'ler) gibi daha savunmacı, faiz oranına duyarlı yararlanıcılarla laik büyüme temalarını etkili bir şekilde birleştirebileceğini göstermektedir.

Tarihsel analiz ayrıca, çeşitli makroekonomik ortamlarda Fed faiz oranı düşürme döngüleri sırasında tahvil getirilerinin pozitif olduğunu göstermektedir. Dahası,Analiz, yüksek kaliteli çekirdek sabit gelirli menkul kıymetlerin başlangıç ​​getirilerinin beş yıllık ileri getirilerle güçlü bir şekilde ilişkili olduğunu (r = 0,94) göstermektedir. Bu nedenle, bugünün cazip başlangıç ​​getirileri sabit gelirli yatırımlar için iyiye işarettir.

Fed faiz indirimlerine devam ederken, tahvil yatırımcıları sermaye değerlenmesinden faydalanabilir ve para piyasası fonlarının sağladığından daha fazla gelir elde edebilir. Çok varlıklı portföylerde, muhafazakar yatırımcılar nakitten çıkıp eğriye geçerek daha yüksek risk ayarlı getiriler arayabilirken, dengeli portföyler süre maruziyetini artırabilir. Elbette, yüksek kaliteli tahviller sert bir iniş durumunda aşağı yönlü hafifletme de sağlayabilir.

Sabit gelir içinde, yüksek kaliteli kredi ve ipotekler getirileri artırabilir ve çeşitlendirici olarak hizmet edebilir. Özellikle, kurum ipotek teminatlı menkul kıymetler (MBS), ABD Hazine Bonoları üzerindeki spread'lerin tarihi zirvelere yakın olmasıyla cazip bir şekilde değerlenmiş görünmektedir ve bu da onları kurumsal krediye likit bir alternatif haline getirmektedir. Tarihsel olarak, kurum MBS'leri portföyler için cazip bir düşüş direnci de sağlamıştır: Durgunluk dönemlerinde, yatırım notuna sahip kurumsal tahviller için -0,41 puana kıyasla, benzer süreli ABD Hazine Bonoları'nın ortalama 12 aylık 0,91 puan üzerinde aşırı getiri sağlamıştır.

Enflasyon ve GSYİH büyümesi yavaşladıkça hisse senedi/tahvil korelasyonu düşme ve ardından negatif olma eğilimindedir; bu durum bugün ABD'de ve diğer birçok büyük ekonomide görülmektedir. 1960'tan bu yana enflasyon oranlarına göre izlenen hisse senedi/tahvil korelasyon verilerinin aylık ölçümlerinin analizi net bir eğilim olduğunu göstermektedir: Enflasyon merkez bankası hedeflerinde veya yakınında olduğunda (yaklaşık %2), tıpkı 1990'lardan bu yana gelişmiş piyasalarda genel olarak olduğu gibi, hisse senedi/tahvil korelasyonu negatif veya çok dar bir şekilde pozitif olmuştur.

Uygulamada, düşük veya negatif bir hisse senedi/tahvil korelasyonu, iki varlık sınıfının çok varlıklı portföylerde birbirini tamamlayabileceği anlamına gelir ve yatırımcıların getiri hedeflerini hedeflerken pozisyonlarını genişletmelerini ve çeşitlendirmelerini sağlar.

Örneğin, belirli bir risk bütçesine sahip yatırımcılar toleransları dahilinde kalırken daha geniş bir risk varlığı yelpazesine ve sayısına sahip olabilirken, önceden tanımlanmış bir varlık tahsis karışımına sahip yatırımcılar daha düşük oynaklık, daha küçük düşüşler ve daha yüksek Sharpe oranları (risk ayarlı getirinin bir ölçüsü) hedefleyebilir.

Genel olarak, negatif korelasyonlar, cazip getirileri hedeflerken herhangi bir bireysel varlıktan daha düşük oynaklık yaşayan varlık karışımlarına olanak tanıyabilir. Varsayımsal bir verimli sınır egzersizi bunu göstermeye yardımcı olur (bkz. Şekil 2): ​​Hisse senedi/tahvil korelasyonu negatif olduğunda,Sınırın daha düşük riskli kısımlarında, yatırımcıların beklenen oynaklıktaki düşüşe rağmen biraz daha yüksek potansiyel getiri profili sunan bir varlık karışımını hedefleyebilecekleri bölgeler vardır.

Portföy beta'sından kaynaklanan daha düşük bir oynaklık, sistematik hisse senetleri gibi alfa stratejilerine daha fazla maruz kalma için alan açabilir - buna daha sonra değineceğiz.

Kaldıraç erişimi sağlayabilen çok varlıklı yatırımcılar için, negatif hisse senedi/tahvil korelasyonları, portföy getirileri borçlanma maliyetlerini aştığı sürece, belirli bir risk hedefi için daha yüksek toplam notional seviyelere izin verebilir. Çeşitlendirilmiş bir portföydeki kaldıraç değeri, korelasyonlar negatif olduğunda daha yüksek olma eğilimindedir.

%60 hisse senedi ve %40 tahvilden oluşan basit bir çok varlıklı portföydeki negatif getirilerin tarihsel aşırı ("kuyruk") senaryolarına bakıldığında, negatif hisse senedi/tahvil korelasyonunun faydalı özellikleri daha da iyi gösterilmektedir (bkz. Şekil 3). Pozitif hisse senedi/tahvil korelasyonu olan dönemlerde, negatif korelasyonlu dönemlere kıyasla çok varlıklı portföyler için genellikle daha şiddetli (daha kötü) sol kuyruk sonuçları görülmüştür. Çoğu durgunlukta hisse senedi/tahvil korelasyonlarının derinden negatif olduğu durumlarda bile bu doğrudur, çünkü hisse senedi düşüşleri sabit gelir tahsisindeki kazançlarla kısmen telafi edilmiştir.

Çok varlıklı portföyler için fırsat kümesi zengin olsa da, kamu politikası, jeopolitik ve para politikasıyla ilgili yüksek riskler, yatırımcıların olası olmayan ancak aşırı kuyruk olaylarına dayanabilecek portföyler tasarlamayı düşünmeleri gerektiği anlamına gelir. Tarihteki en büyük küresel seçim yıllarından biri (oy kullanan nüfusa göre) sona ererken bile, politikaların enflasyonu, büyümeyi ve faiz oranlarını nasıl etkileyebileceği konusunda belirsizlik devam ediyor. Ayrıca, Orta Doğu'da ve Rusya ile Ukrayna arasında devam eden çatışmalar ve başka yerlerde jeopolitik huzursuzluk potansiyeli piyasaları altüst edebilir.

Negatif hisse senedi/tahvil korelasyonu, portföylerin düşüşleri yönetmek için daha iyi konumlanmış olabileceği anlamına gelse de, kuyruk olaylarının tüm risklerini önleyemez ve azaltamayabilir. Ancak yatırımcıların özel kuyruk riski yönetimi gibi başka stratejileri de mevcuttur. Aktif geri çekilme azaltma, oynaklık makul bir şekilde fiyatlandırıldığında seçenekleri seçici bir şekilde kullanmayı içerebilir.Son yıllarda, opsiyon satan ETF'lerin hızlı büyümesi de dahil olmak üzere, volatilite satış stratejilerinin kullanılabilirliği, özellikle getiri eğrisinin kısa ucunda volatilite opsiyonlarının arzını artırdı. Bu eğilim, uygun zamanlarda aşağı yönlü korunmayı daha ekonomik hale getirebilir.

Ayrıca, çok varlıklı portföyleri enflasyona yönelik yukarı yönlü risklere karşı korumanın ihtiyatlı olduğuna inanıyoruz. Kısıtlayıcı merkez bankası oranları enflasyon seviyelerini hedeflere yakın bir seviyeye getirmiş olsa da, ABD'deki uzun vadeli mali görünüm devam eden yüksek açıkları içeriyor ve jeopolitik sürprizler petrol fiyatlarında artışa veya tedarik zincirlerinde karmaşaya neden olabilir. Tarifeler ve küreselleşme karşıtı eğilimler gibi ticaret politikaları da enflasyonu daha da yukarı doğru baskılayabilir. Enflasyona endeksli tahvillerin (ILB'ler) cazip fiyatlı bir korunma olmaya devam ettiğine ve uzun vadeli gerçek getirilerin şu anda 15 yılın en yüksek seviyelerine yakın olması nedeniyle zorlayıcı getiri potansiyeli sunduğuna inanıyoruz. Ayrıca, uzun vadeli denge enflasyon oranları, Fed'in hedefinin etrafında veya altında fiyatlandırılır ve keskin bir enflasyon artışının yakın zamandaki anısına rağmen çok az veya hiç risk primi yansıtmaz.

Herhangi bir yatırım ortamında, yatırım sürecini değerlendirmek için risk ve fırsat analizinden uzaklaşmak faydalıdır. PIMCO'da, makro ve aşağıdan yukarıya araştırmaya dayalı yatırım görüşlerimize ek olarak, öz sermaye piyasası verimsizliklerini belirlemeye ve yapısal alfayı hedeflemeye yardımcı olmak için nicel yöntemler kullanırız. Sürecimiz çeşitlendirmeyi vurgular, konsantrasyon riskini en aza indirir ve davranışsal önyargıların üstesinden gelmeye çalışır.

Öncelikle, dört temel temaya göre bir hisse senedine araştırma yapar ve bileşik bir puan atarız: momentum, büyüme, kalite ve değer. Kazanç büyümesi gibi geleneksel ölçümleri, kazanç dökümlerinden ve müşteri-tedarikçi ilişkilerinden elde edilen içgörüler gibi alternatif verilerle birleştirerek, uzun vadede daha iyi performans gösterme potansiyeli olan şirketleri belirlemeyi amaçlıyoruz.

Daha sonra bileşik puanlar, çeşitli kısıtlamalara uyarken inanç seviyelerini yansıtan oldukça çeşitlendirilmiş bir tahsis oluşturmak için risk ve işlem maliyetleri hususlarıyla birleştirilir. Bunlara, ülke, sektör ve bireysel şirket düzeylerinde aktif risk, piyasa beta maruziyeti ve konsantrasyon riski üzerindeki sınırlamalar dahildir ve geniş pazardan yalnızca mütevazı sapmalar sağlanır.

Sistematik bir yaklaşım, titiz araştırma ve tescilli teknikler de dahil olmak üzere gelişmiş analitik araçlarla stratejilerimiz, farklı piyasa koşullarında tutarlı aşırı getiri potansiyeli sunmak üzere tasarlanmıştır.

Yatırımcılar, belirsiz bir ortamda riskleri yönetirken piyasa trendlerinden faydalanmak için çok varlıklı portföyleri dikkatli bir şekilde konumlandırabilirler. Merkez bankaları yumuşak bir iniş beklentisiyle faiz oranlarını düşürmeye devam ederken, hem hisse senetleri hem de tahviller iyi performans gösterebilir. Yüksek kaliteli çekirdek sabit gelir özellikle iyi konumlandırılmalıdır.

Daha düşük veya negatif hisse senedi/tahvil korelasyonu, özellikle kaldıraç erişimi olanlar için tamamlayıcı ve daha çeşitlendirilmiş çapraz varlık konumlandırmasına olanak tanır. Güçlü bir opsiyon piyasası, yatırımcıların aşağı yönlü risklerden korunmalarına yardımcı olabilir. Son olarak, nicel tekniklerden ve yenilikçi araçlardan yararlanmak, getirileri yumuşatmaya ve piyasa döngüleri boyunca disiplinli yatırım için temel oluşturmaya yardımcı olabilir.

ABD ekonomisi Kasım ayında 218 binlik bir artış öngören konsensüs tahminine uygun olarak 227 bin istihdam yarattı. Önceki iki aya ait maaş bordrosu rakamları 56 bin yukarı revize edildi.

Özel maaş bordroları 194 bin arttı ve en büyük kazanımlar sağlık hizmeti sosyal yardımında (+72,3 bin), eğlence amaçlı konaklamada (+53 bin), profesyonel iş hizmetlerinde (+26 bin) ve imalatta (+22 bin) görüldü. İmalattaki kazanımlar, Boeing grevinin çözülmesinin ardından büyük ölçüde bir önceki aya göre geri ödemeydi. Kamu sektörü geçen ay 33 bin yeni pozisyon ekledi.

Hane halkı anketinde, sivil istihdam (-355 bin) iş gücünden (-193 bin) önemli ölçüde daha fazla düştü ve bu da işsizlik oranını %4,2'ye çıkardı. İş gücü katılım oranı 0,1 yüzde puanı düşerek %62,5'e geriledi - altı aylık düşük.

Ortalama saatlik kazançlar (AHE) Ekim ayındaki artışa denk gelecek şekilde ay bazında %0,4 arttı. On iki aylık bazda AHE %4,0 arttı (Ekim ayından bu yana değişmedi). Toplam çalışma saatleri keskin bir şekilde arttı, %0,4 ay/ay arttı.

Bu sabahki yayın, Ekim ayının yumuşak istihdam raporunun kasırgalar ve işçi anlaşmazlıklarından kaynaklanan geçici etkilerle daha çok ilgili olduğunu ve işgücü piyasasındaki ani bir kötüleşmeyle ilgili olmadığını gösteren daha fazla kanıt sağladı. Kasım ayında sadece iş yaratma canlılığını geri kazanmakla kalmadı, aynı zamanda önceki aylara ilişkin revizyonlar da biraz daha yüksekti ve toplam çalışma saatleri sekiz ayın en hızlı artışını kaydetti.

Son dönemdeki oynaklığın yumuşamasıyla, iş kazanımları son üç ayda ortalama 173 bin oldu veya önceki on iki aylık dönemde ortalama 186 binden sadece mütevazı bir düşüş oldu. Ancak bu muhtemelen iş piyasasındaki "güç" derecesini abartıyor. Verilerin daha geniş bir taraması, iş piyasasının zaten daha iyi bir dengeye kavuştuğunu ve artık anlamlı bir enflasyonist baskı kaynağı olmadığını gösteriyor. Dahası, iş gücünün son iki ayda her birinde daralmış olması, iş arayanların iş bulmanın zorlaştığı gerçeğini içselleştirmeye başladığını gösteriyor - iş piyasasının soğuduğuna dair bir başka gösterge. Bu, politika yapıcılara bu ayın ilerleyen zamanlarında bir çeyrek puan daha kesinti yapmaları için ihtiyaç duydukları güvenceyi sağlamalı. Ancak enflasyon ilerlemesinin erken durma belirtileri göstermesi ve gelen yönetimin bazı politika önerilerinin (vergi indirimleri ve tarifeler potansiyeli dahil) enflasyonist olarak görülmesiyle, Fed'in 2025'te politika faizini düşürme konusunda daha temkinli davranması muhtemel

Yapay zeka devrimi güç açlığı çeken bir devrimdir. Teknoloji devleri, mevcut elektrik arzının, inşa etmeyi umdukları devasa yeni yapay zeka veri merkezlerine güç sağlamak için gerekenin çok altında kaldığını görüyorlar. Zaten istikrarlı, uzun vadeli güç kaynakları sağlamak için önemli adımlar atıyorlar. Microsoft, Three Mile Island'daki eski nükleer reaktörlerden birini yeniden açmak için Constellation Energy ile sözleşme imzaladı. Google ve Amazon, planlanan yapay zeka veri merkezleri için küçük modüler nükleer reaktörler (SMR'ler) oluşturmak üzere ABD kamu hizmetleri ve diğer sağlayıcılarla anlaşmalar yapıyor. Ancak bunların hepsi uzun vadeli projeler - son ikisi için 2030 ve sonrası. Yapay zeka silahlanma yarışı 2025'te yeni bir yoğunluğa ulaşırken, şu anda ve burada enerji ihtiyaçları ne olacak?

2025'te, en büyük teknoloji şirketleri değerli yapay zeka veri merkezleri için temel yük elektrik arzını kilitlemek için çabalarken, ABD'deki elektrik fiyatları birkaç nüfuslu ABD bölgesinde yükseliyor. Bu, hanelerin elektrik faturalarının fırladığını görmeleriyle halkın öfkesine yol açar, bu durum akşamları yoğun yük dönemlerinde evde tüketilen elektriğin fiyatlarındaki büyük artışlarla daha da kötüleşir. Buna karşılık, birçok yerel otorite siyasi seçmenlerini korumak için harekete geçer, haneler için daha düşük elektrik fiyatlarını sübvanse etmek amacıyla en büyük veri merkezlerine büyük vergiler ve hatta para cezaları uygular. Vergiler, yük dengeleme pil paketlerine sahip devasa yeni güneş çiftliklerine yatırımı teşvik eder, ancak aynı zamanda düzinelerce yeni doğal gazla çalışan elektrik santraline de teşvik eder, buna rağmen her geçen gün daha fazla güce olan talep arzdan daha hızlı artmaya devam eder. Yükselen elektrik fiyatları yeni bir enflasyonist dürtüye yol açar.

ABD'de elektrik altyapısına yapılan yatırımlarda büyük bir patlama. Fluor gibi şirketler devasa yeni inşaat anlaşmaları imzalayarak yükseliyor. Tesla'nın hızlanan Megapack'i giderek daha fazla ilgi görüyor. Uzun vadeli ABD doğal gaz fiyatları iki katından fazla arttı ve bu durum daha enflasyonist bir görünüme önemli katkıda bulundu.