JPMorgan, Tarife Korkuları Ortasında 4 Milyar ABD Doları Tutarında Altın Teslimatı Planlıyor

Piyasanın ABD büyüme görünümü hakkındaki coşkusu, faiz oranlarını ve ABD dolarını yukarı itti, ABD maliye politikasının duruşu da öyle. Ancak yüksek faiz oranları ve görünüşte aşırı değerli bir döviz kuru, 'ABD istisnacılığı' ile uyumlu olabilir mi?

Eğer birisi finans piyasalarının öncelikle geleceğe dair inançlara dayanarak şeyleri fiyatlandırdığına dair bir teyide ihtiyaç duyuyorsa, bu hafta bunu sağladı. Hayır, Başkan Trump'ın 1. Gün'de yürütme emriyle kapsamlı tarifeler yürürlüğe koymayacağı netleştikten sonra, fiyatlandırmanın 'Trump ticareti' ve 'Amerikan istisnacılığı' itici güçleri bir nebze tersine döndü. ABD doları değer kaybetti, tahvil getirileri düştü ve ABD hisse senedi fiyatları geriledi. Avustralya doları birkaç saat içinde ABD doları karşısında yaklaşık üç çeyrek sent sıçradı. Bu hareketler ABD seçimlerinden bu yana görülen değişimleri tamamen ortadan kaldırmadı, ancak Trump ticaretinin ne kadar aşırı alımlı olduğunu vurguladı. İnsanlar inançla ticaret yapıyor ve ardından gerçeklik farklı ortaya çıktığında rotayı tersine çeviriyor. (Ve ardından bazı gerçek duyurularda tekrar rotayı tersine çeviriyor, ancak bu başka bir hikaye.)

ABD faiz oranlarının gelecekteki seyri konusunda daha derin bir soru varlığını sürdürüyor.

Geçtiğimiz yılın durgunluk endişelerinin aksine, ABD ekonomik büyümesi trendin geçmiş değerlendirmelerinin çok üzerinde kalmaya devam ediyor. İşsizlik düşük kalmaya devam ediyor ve istihdam büyümesi sağlam. Enflasyon düştü ancak Federal Rezerv'in %2 hedefinin üzerinde kalmaya devam ediyor. Diğer büyük gelişmiş ekonomilerle karşılaştırıldığında, ABD sıkı para politikasına karşı dikkate değer bir şekilde dirençli oldu. ABD ekonomisi, sanki federal fon oranı bu kadar yüksek değilmiş gibi hızla ilerledi.

Bu dayanıklılık biraz bulmacaydı. Düşük sabit faizli ipotekler uzun zamandır orada bir etkendi, bu yüzden bu farklılaşmayı tam olarak açıklayamıyorlar. Makroekonomik istatistikler oldukları gibi, bir açıklama olarak 'her şey bir seraptı ve sonunda revize edilecek' ifadesini asla tamamen göz ardı edemezsiniz. Pandemi sırasında politika desteğinin ardından daha güçlü bilançolar katkıda bulunuyor olabilir. Bununla birlikte, maliye politikasının para politikasının zıt yönünde çalışması da önemlidir. Bu, daha önce vurguladığımız bir temadır.

Geleneksel makro analiz, ekonomik büyümeye katkıda bulunan şeyin mali açığın değişimi olduğunu söyler - bazen 'mali dürtü' olarak adlandırılır. Bununla birlikte, açığın seviyesi çıktı seviyesi ve dolayısıyla talep ve arzın nasıl karşılaştırıldığına dair herhangi bir değerlendirme için kesinlikle önemlidir. Ve GSYİH'nin %5'inden fazla olan ABD federal açığı, halihazırda tam istihdamda olan ABD ekonomisinde talebin aşırı artmasına yardımcı oluyor. Buna karşılık, Avustralya'daki büyüyen kamu harcamaları az çok artan vergilendirme ile eşleştirildiği için, genel talep seviyesindeki artış daha azdır.

Bu ölçekte, mali duruştaki farklılıklar para politikası faiz oranlarının yollarını etkileyebilir. Genel anlamda, son birkaç yıldır anlatılan, merkez bankalarının enflasyonu tekrar hedefe düşürmek için para politikasını kısıtlayıcı hale getirmeleri gerektiğiydi. Merkez bankaları, enflasyonun düşüşünün yolunda olduğundan makul ölçüde emin olduklarında, faiz oranlarını, nerede olursa olsun, nötre doğru düşürmeye başlayacaklardı. Para politikası gecikmeli çalıştığı için, bu sürecin enflasyon tamamen hedefe dönmeden önce başlaması gerekir.

Enflasyon hedefe yaklaştıkça para politikasının daha az kısıtlayıcı hale gelmesi gerektiği fikri bozulmadan kalır. Ancak, faiz oranlarının kısa vadede 'nötr'e (ekonomi jargonunda r*) mi yoksa başka bir orana mı yakınsaması gerektiği daha az açıktır.

Dolayısıyla politika faizlerinin önümüzdeki bir yıl veya daha uzun bir süre içerisinde farklı ekonomilerde hangi noktalara ulaşacağı iki sorunun cevabına bağlı.

Öncelikle, (uzun vadeli) nötr faiz oranının merkez bankasının bu konudaki tahminleriyle nasıl bir ilişkisi var?

Uzun zamandır, nötr olan her yerde, eskiden olduğundan daha yüksek olduğu yönündeki ev görüşümüz var. Federal Rezerv ve diğer merkez bankaları da aynı gelişmeleri gördüler ve son bir yılda nötr tahminlerini yukarı revize ettiler. FOMC üyelerinin faiz oranlarının 'uzun vadeli' seviyesi hakkındaki görüşlerinin 'nokta grafiğine' dayanarak, Fed'in nötr tahminleri %3'e veya biraz altına odaklanıyor. Bu, nötrün bu uzun vadeli kavramının muhtemelen düşük ila orta 3'lerde bir yerde olacağına dair kendi görüşümüzün hala biraz altında.

Merkez bankalarının düşüncelerini ne kadar çabuk değiştireceklerine bağlı olarak, hedefledikleri nötr oranın aslında düşündüklerinden daha yüksek olduğunu keşfettiklerinde bazı merkez bankalarının geri adım atması gerekebilir. Bu evrim ve Trump yönetiminin muhtemel politika eylemleri, Fed'in 2026'da tekrar oranları artırmaya başlayacağı yönündeki mevcut tahminimizi destekliyor. Politika yapıcılar geri adım atacaklarını asla öngörmezler, bu nedenle 'nokta grafiği' bir dönüm noktası olmadan daha yumuşak bir yakınsamayı gösterir. Ancak 'nokta grafiğinin' ima ettiği daha yumuşak yolun, politika yapıcıların nötr tahminlerini daha da revize etmeleri nedeniyle meydana gelmesi de olasıdır.

(RBA'nın yakın vadede nötr tahminlerinde yukarı yönlü revizyon riskinin aynı olduğunu düşünmüyoruz. Modelleri zaten nötr nominal nakit oranının 3'lerin ortasında olduğunu gösteriyor ve daha geniş para koşullarını değerlendirmek için yakın zamanda benimsenen kontrol listesi yaklaşımı, bu modellerdeki istatistiksel ataletin nötr tahminlerinin düşük olmasına yol açması riskini azaltacaktır.)

İkincisi, para politikasının yakınsaması gereken uzun vadeli 'nötr' nokta nedir, yoksa enflasyonu hedefte tutmak için para politikasının yaslanması gereken bir şey (örneğin maliye politikası) var mıdır?

Bunun fark yaratmayan bir ayrım olduğunu iddia edebilirsiniz: bu kuvvetler sadece 'gerçek r*'nin hareket etmesine neden olan şeylerdir. Sorun, merkez bankalarının nötr oranı tahmin etmek için kullandıkları standart modellerin maliye politikasından veya para politikasının doğrudan etkisi olmayan diğer faktörlerden kaynaklanan ivmeyi içermemesidir. Bu alandaki araştırmacılar, maliye politikasındaki kalıcı değişikliklerin nötr seviyesini etkileyebileceğini kabul etmektedir. Ancak modelleri herhangi bir mali değişkeni dışarıda bıraktığı için etkiyi niceliksel olarak belirleyememektedirler.

Modellerdeki bu eksikliklere rağmen, FOMC üyeleri sorunu açıkça kabul ediyor. 'Nokta grafiği', federal fon oranının 2027'den sonra 'nötr'e ulaşmasını beklemediklerini gösteriyor. Dolayısıyla, nötr hakkındaki görüşleri hala çok düşük olsa bile, diğer faktörlerin nötre hızlı bir dönüşe karşı olduğunu kabul etmeleri bunu dengelemeye yardımcı olacaktır.

Diğer büyük ekonomilerin farklı mali (ve büyüme) görünümleri olduğundan, ABD oranlarına ilişkin değişen piyasa görüşü, faiz oranı farklılıklarına ve dolayısıyla döviz kurlarına ilişkin görüşlerde de değişikliklere yol açtı. Ancak bu, ABD dolarını, satın alma güçlerinin eşit olduğu seviyelerin daha da üzerine çıkarıyor; döviz kurlarının yıllar içinde yönelme eğiliminde olduğu bir çapa noktası. Gerçek etkili ABD doları döviz kurunun çoğu yayımlanmış ölçüsü, bunun yalnızca Plaza Anlaşması'yla sona eren 1980'lerin ortalarından itibaren aşılmış seviyelerde olduğunu gösteriyor.

Daha yüksek faiz oranları ve görünüşte aşırı değerli bir döviz kuru. Gerçekliğin er ya da geç ABD istisnacılığı anlatısına ısıracağını düşünmeden edemiyor insan.

Kaynak: ACTIONFOREX

Hazine ve döviz

Peki nelere dikkat etmek gerekir?

Hazine ve yönetimin önünde hangi seçenekler var?

Olası çıkışlar nelerdir?

Kaynaklar:OMFIF

BoJ, enflasyon görünümünü tahmin dönemi boyunca %2'nin üzerine çıkardı

BoJ'nin faiz artırımı zaten piyasada tamamen fiyatlandırılmıştı, bu yüzden sürpriz olmadı. Ancak Bankanın son üç aylık görünüm raporu, daha fazla faiz artırımının piyasanın beklediğinden daha erken geleceğine dair daha net bir mesaj gönderdi. BoJ, enflasyonun 2026 mali yılına kadar %2'nin üzerinde kalmasını bekliyor. Vali Kazuo Ueda'nın basın toplantısındaki iletişimi, bir sonraki faiz artırımının zamanlaması ve nihai faiz oranı hakkında oldukça belirsizdi, ancak bu bir şekilde bekleniyordu. Vali Ueda, gerçek faiz oranının negatif olmaya devam ettiğini ve bu nedenle parasal koşulların destekleyici kaldığını yineledi. Bu nedenle piyasa, sürdürülebilir enflasyon görünümünün projeksiyonunu daha yakından takip ediyor gibi görünüyor.

BoJ enflasyon görünümünü oldukça keskin bir şekilde yükseltti

Kaynak: CEIC

Sağlam ücret artışı geniş tabanlı enflasyon kazanımlarının temelini oluşturuyor

Aralık enflasyon sonuçları çoğunlukla piyasa konsensüsüyle aynı doğrultuda. Aralık ayında enflasyon yıllık bazda %3,6'ya sıçradı (Kasım ayındaki %2,9'a kıyasla, piyasa konsensüsü %3,4), esas olarak kamu hizmetlerindeki (%11,4) ve taze gıda fiyatlarındaki (%17,3) artıştan dolayı. Daha yüksek kamu hizmetleri esas olarak hükümet sübvansiyon programının sona ermesinden kaynaklanmaktadır. Pirinç fiyatları keskin bir şekilde artmaya devam etti, bu da hizmet fiyatlarının (dışarıda yemek) gecikmeli olarak artmasına yol açacak, bu nedenle BoJ fiyat eğilimini dikkatlice izlemelidir.

Taze gıda hariç çekirdek enflasyon da %3,0'a yükseldi (Kasım ayındaki %2,7'ye karşı, %3,0 piyasa konsensüsü) taze gıda ve enerji hariç çekirdek-çekirdek enflasyon %2,4'te kaldı (Kasım ayındaki %2,4'e karşı, piyasa konsensüsü). Aylık karşılaştırmada, enflasyon büyümesi mevsimsel olarak düzeltilmiş olarak ay bazında %0,6'ya (Kasım ayındaki %0,4'e karşı) hızlandı, mal ve hizmetler ise her biri %1,1 ve %0,1 arttı. Enerji sübvansiyonlarının sona ermesi ve taze gıda fiyatlarının artmasının dışında, hizmet fiyatları istikrarlı bir şekilde artıyor ve bu bizim görüşümüze göre manşet enflasyondaki artıştan daha önemli.

Hizmet fiyatları istikrarlı bir şekilde arttı

Kaynak: CEIC

BoJ izle

Vali Ueda'nın yorumları, Bankanın faiz oranlarını tekrar artırmak için acele etmediğini açıkça ortaya koydu. Ancak, bahar ücret müzakereleri için görünüme ilişkin iyimser görüşünün, Mayıs ayında bir zam seçeneğinin masada olduğunun bir işareti olduğunu belirttik. Mayıs ayındaki zammın gerçekleşmesi için Shunto'nun sonuçlarının geçen yılki kadar güçlü olması gerekecek, bu da bizim temel senaryomuz.

Hükümetin enerji sübvansiyon programını yenilemesiyle Ocak ayından itibaren enflasyonun düşmesini bekliyoruz, ancak artan pirinç fiyatlarının daha geniş hizmet fiyatlarını yukarı çekmede ikincil bir etki yaratması muhtemel.

Eğer ücretlerde sağlam bir müzakere ve hizmet fiyatlarında istikrarlı bir artış daha teyit edilirse, Mayıs ayında 25 baz puanlık bir artış daha bekliyoruz.

En büyük risk faktörlerinden biri Başkan Trump'ın ticaret politikasıdır. Trump'ın ticaret politikası şimdiye kadar çoğunlukla piyasa konsensüsüyle uyumluydu ve Japonya için özellikle olumsuz bir haber olmadı. Ancak, bu gelecekte değişebilir ve BoJ'nin faiz artırımı gecikebilir.

JPY: Olumlu haberler, ancak ABD getirileri ana itici güç olmaya devam ediyor

Piyasalar enflasyon tahminlerindeki yukarı yönlü revizyonu şahin bir sinyal olarak algıladıkça, yen için biraz daha fazla destek rüzgarı var gibi görünüyor. Unutmayın, USD/JPY'nin hala kapsamlı uzun pozisyonlarını geri almak için alanı var ve dolar, Trump'ın göreve başlamasından bu yana, yaklaşan tarifeler tehdidinin azalmasıyla ivme kaybetmeye devam etti.

İki yıllık JPY takas oranları BoJ duyurusundan sonra sadece 3 baz puan artarak %0,74'e yükseldi. Bu, 2025'te iki faiz artışı daha yapılacağı yönündeki beklentilerimiz doğruysa önümüzdeki aylarda eğride şahin bir yeniden fiyatlandırma için daha fazla alan olduğunu gösteriyor. Bu, yen için iyiye işaret. Ancak yen, Trump politikalarının ABD Hazine tahvili getirileri üzerindeki etkisine büyük ölçüde bağımlı olmaya devam ediyor.

Oran ekibimiz, USD/JPY için henüz aşağı eğimli bir profile geçme konusunda isteksiz olmamıza neden olan düşüş eğilimli bir UST çağrısı sürdürüyor. Bununla birlikte, ABD getirileri için yukarı yönlü alan sınırlı kalırsa, USD/JPY'nin bu yıl 155-150 aralığına geçmesi için durum, nispeten şahin BoJ ve çiftin hala önemli orta vadeli aşırı değerlemesi göz önüne alındığında oldukça ikna edici hale geliyor.

Kaynak: ING

Yıllardır, Silikon Vadisi teknoloji sınırlarını mantık sınırlarının ötesine taşıdı, teknoloji hisseleri temel unsurlara göre daha az ve kolektif iyimserliğe göre daha fazla değerlendi. NVIDIA'nın 27 Ocak 2025'teki hisse düzeltmesi, yaklaşık %20 kaybederek, piyasa değerinde sadece birkaç saat içinde inanılmaz bir 580 milyar dolarlık kayba yol açtı. Bu sadece bir düzeltme değil; ABD borsa tarihinin en büyük piyasa değeri düşüşü (Bloomberg).

Büyük teknoloji yanılsaması

Yatırımcılar, temelleri sorgulamadan sınırsız potansiyele inanarak AI hisselerine para akıtıyorlar. NVIDIA'nın inanılmaz yükselişi AI patlamasıyla desteklendi, ancak açık olalım, düzeltmesi bir tesadüf olmayabilir; kaçınılmaz mıydı? Tek bir hissenin piyasa değeri tüm ekonomilerle rekabet ettiğinde, artık sağlam yatırımdan bahsetmiyoruz. Yatırımcıların iyimserliğiyle beslenen aşırı spekülasyondan bahsediyoruz.

28 Ocak 2025 itibarıyla NVIDIA'nın P/E oranı yaklaşık 50,67 idi. Zirvede, Nvidia değeri 3,3 trilyon doları aştı, bu da Birleşik Krallık'ın 2024 GSYİH'sinden daha fazlaydı. Ancak Pazartesi günkü kayıplarla Apple tekrar dünyanın en değerli şirketi oldu. NVIDIA'nın değerlemesi ise tam tersine yaklaşık 2,8 trilyon dolara düştü.

Bu sadece NVIDIA ile ilgili değil. Tüm Silikon Vadisi modeli yıllardır hiper değerleme yarışına katılıyor, değerlemeleri absürt seviyelere çıkarırken şu soruyu görmezden geliyor: Bu teknoloji şirketleri astronomik büyümelerini sürdürebilecekler mi yoksa sektörü karakterize eden sınırsız yükselişin bir parçası mı?

Son aylarda yıllık geliri 100 milyon dolardan az olmasına rağmen %700'den fazla büyüyen bir ses tanıma şirketi olan SoundHound AI'yı düşünün. 5 milyar doların üzerindeki değerlemesi, Google, Amazon ve diğerleri gibi devlerle rekabet etmesine rağmen AI alanına hakim olacağı bir geleceği ima ediyor.

Bu arada Çin'de: Daha azıyla daha fazlasını yapmak

Silikon Vadisi değerleme aşırılıklarını sürdürürken, DeepSeek gibi Çinli AI firmaları sessizce sektör lideri olarak ortaya çıkıyor. ABD yaptırımları altında faaliyet göstererek, kısıtlamaların ve daha az kaynağın daha fazla yaratıcılığa yol açabileceğini kanıtlıyorlar. Aşırı abartılmış GPU'lara milyarlarca dolar harcamak yerine, bankayı kırmadan sonuç veren daha yalın, daha uygun maliyetli modeller geliştiriyorlar.

DeepSeek'in yakın zamanda OpenAI kadar güçlü ancak daha az çip gerektiren bir teknoloji duyurusu NVIDIA'nın piyasa değerindeki düşüşte rol oynadı. Ancak AI yarışı sadece en büyük isimlerle ilgili değil. ABD, Çin ve ötesindeki daha küçük, daha uygun maliyetli şirketler daha akıllı, daha yalın modeller geliştiriyor. Abartı yatıştıkça, gerçek atılımlar sonsuz harcamalardan ziyade verimliliğe ve pratik çözümlere odaklananlardan gelebilir. NVIDIA'nın düşüşü bir işaretse, AI'nın bir sonraki aşaması daha azıyla daha fazlasını yapabilenler tarafından şekillendirilebilir.

Teknolojinin hesaplaşması burada—Ancak bakış açısı önemlidir

Piyasa, Silikon Vadisi'ne asla başarısız olamayacak ayrıcalıklı bir yatırım merkezi gibi davrandı. Ancak NVIDIA'nın düzeltmesinin kanıtladığı gibi, yerçekimi hala var. Yapay zeka altın hücumu sonsuza kadar dayanmayabilecek balonları şişirdi. Piyasa paydaşları bunu bir uyarı olarak almalı ve gelecekteki piyasa korkularına hazırlıklı olmalı. Yapacağım şey, sadece heyecan verici değil, aynı zamanda uzun vadeli finansal anlam ifade eden ve kamu malları sunabilen ürünler sunan teknolojiler inşa eden bu yalın girişimlere dikkat etmeye başlamak.

Ancak, bu satışta bile perspektifi korumak önemlidir: NVIDIA bu alanda dünya lideridir ve öngörülebilir gelecekte de böyle olmaya devam edecektir. Hisseleri son iki yılda hala %480'den fazla arttı. Bu keskin bir düzeltmedir, ancak şirketin meteorik yükselişini ve başarısını ortadan kaldırmaz.

Kaynak: FXSTREET

Kaynak: Manufacturing Today

Kore ekonomisi, ihracat büyümesinin yavaşlaması, iç talebin düşmesi ve siyasi kriz nedeniyle geçen yıl beklentilerin altında bir büyüme kaydetti.

Merkez bankasına göre, Kore Merkez Bankası'nın (BOK) daha önce yaptığı tahminlerin çok altında kalan dördüncü çeyrekteki ekonomik büyüme, Cumhurbaşkanı Yoon Suk Yeol'un şok edici sıkıyönetim ilanının ardından başlayan siyasi kargaşanın özel harcamaları ve yatırımları olumsuz etkilemesiyle sonuçlandı.

Ülkenin ekonomik büyümenin temel ölçütlerinden biri olan reel gayri safi yurt içi hasılası, BOK'un ön verilerine göre 2024'te yüzde 2 arttı.

2024 rakamı, merkez bankasının yüzde 2,2'lik büyüme tahmininin altında kaldı, ancak büyüme 2023'teki yüzde 1,4'lük artıştan hızlandı.

Geçtiğimiz yıl büyümeye, bir önceki yıla göre yüzde 6,9 ​​oranında artan ihracat öncülük ederken, 2023'te yıllık bazda yüzde 3,5 oranında artış bekleniyor.

Özel harcamalar 2024'te yüzde 1,1 arttı; bu bir önceki yılki yüzde 1,8'lik büyümeden daha yavaş.

Tesis yatırımları yüzde 1,8 artarken, inşaat yatırımları yüzde 2,7 düştü.

Sadece dördüncü çeyrekte, Asya'nın dördüncü büyük ekonomisi, çeyreklik bazda yüzde 0,1 büyüdü. Bu, BOK'un yüzde 0,4'lük büyüme tahmininin çok altında kaldı.

Yıllık bazda ise ekonomi, dördüncü çeyrekte yüzde 1,2 büyürken, bir önceki çeyrekteki yüzde 1,5'lik büyümenin gerisinde kaldı.

Dördüncü çeyrekte ihracat, üç ay öncesine göre yüzde 0,3 artarken, ithalat yüzde 0,1 düştü.

Özel tüketim çeyrek bazında %0,2 artarken, kamu harcamaları %0,5 arttı. Tesis yatırımları da %1,6 arttı.

Ancak veriler, inşaat yatırımlarının yüzde 3,2 düştüğünü gösterdi.

"Artan siyasi belirsizlikler tüketici güvenini ve özel harcamaları etkiledi. İnşaat sektörünün durumu beklenenden daha kötüydü," dedi BOK yetkilisi Shin Seung-cheol bir basın brifinginde.

Yoon, 3 Aralık'ta şok edici bir sıkıyönetim ilan etti ve Ulusal Meclis onun görevden alınması yönünde oy kullandı.

Yoon, bu ayın başlarında tutuklanmış ve ayaklanmayı yönetmek ve yetkiyi kötüye kullanmak suçlamalarıyla soruşturma altına alınmıştı.

Kore, 2024'ün başında ekonomik toparlanma yolundaydı ancak ihracat büyümesinin yavaşlaması ve iç talebin durgun kalmasıyla ivme zayıfladı.

Ekonomi, ilk çeyrekte üç ay öncesine göre yüzde 1,3 büyürken, ikinci çeyrekte yüzde 0,2 daraldı ve üçüncü çeyrekte ancak yüzde 0,1 büyüdü.

BOK daha önce Kore ekonomisi için 2025 yılı büyüme tahminini yüzde 1,9 olarak açıklamıştı ancak bu tahminin daha da düşürülmesi bekleniyor.

Shin, "Zayıf iç talep ve inşaat sektöründeki düşüşün bu yılın ilk çeyreğinde de devam etmesi bekleniyor" dedi ve yeni Donald Trump yönetimi altında olası bir ek bütçe ve politika değişikliklerini ekonomiyi gelecekte etkileyecek önemli faktörler olarak sıraladı. (Yonhap)

Kaynak: Koreatimes