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北交所一週動態及其展望。
摩根士丹利在幾週內第二次下調了布蘭特原油價格預測,因為需求挑戰加劇,而供應仍然充足。
根據Martijn Rats等分析師的報告,第四季全球基準布倫特油價將平均達到每桶75美元。與此形成對比的是,上月發布的預測是10月至12月期間油價為80美元,而更早前的預測是85美元。明年大部分時間的價格預測也略有下調。
布蘭特原油最近跌至2021年底以來的最低收盤水平,因為對需求疲軟的持續擔憂,加上美國經濟可能正在放緩的信號。同時,產量仍然充足,這迫使OPEC+推遲放鬆自身產量限制的計畫。
Rats和他的同事在9月9日的報告中說:「最近的油價走勢與其他需求相當疲軟的時期相似。」他們表示,日曆價差預示著「類似衰退的庫存增加」即將到來,儘管將其作為銀行的基本假設還為時過早。
摩根士丹利對前景的重新思考,得到了其它主要銀行的呼應。高盛集團上個月下調了預期,最近花旗集團表示,市場看起來供過於求,除非OPEC+進一步減產,否則到2025年油價可能平均每桶60美元。
對沖基金對原油的看漲程度降至逾13年來最低。根據洲際交易所歐洲期貨和美國商品期貨交易委員會(CFTC)截至9月3日當週的數據,基金經理人將布倫特和WTI原油的總頭寸減少了99889手,淨多頭頭寸為139242手。這是自2011年3月以來的最低數據。
布蘭特原油上週下跌近10%,週一交易價格接近每桶72美元。下跌使14日相對強弱指數降至31,這一訊號表明,油價下跌可能過快、過深。
本週,三大知名預測機構-OPEC、美國能源資訊署(EIA)和國際能源總署(IEA)將發布月度展望,交易員將從中獲得大量市場洞察。此外,主要行業聚會亞太石油會議將在新加坡舉行。
包括Rats在內的摩根士丹利分析師表示:「OPEC+宣布推遲其開始增產的計畫表明該產油國集團仍專注於平衡市場。除非需求進一步減弱,否則我們估計布蘭特原油可能會維持在70美元左右。
根據美國勞工部9月6日公佈的數據, 8月份美國新增就業機會的初步估計值為14.2萬個,失業率降至4.2%,顯示就業市場狀況似乎不差,標準普爾500指數期貨也瞬間升至5530附近。然而,隨著報告資訊被市場消化,投資人清醒地意識到就業狀況惡化:新增就業人數低於市場預期的16.5萬人,且7月初步估計值向下修正至8.9萬個職缺;當日拋售行為導致市場全線皆墨。以績優股為主的道瓊指數跌410.34點,即1.01%,標準普爾500指數跌94.99點,即1.73%,以科技股為主的那斯達克指數跌436.83點,即2.55%。
股票市場的悲觀情緒也傳遞到其他市場。 12月黃金期貨跌16.3美元/盎司,即0.64%;10月德州輕質油期貨以68.16美元/桶報收,跌1.43%;美元指數收在101.14點,幾乎沒什麼變化;十年期公債殖利率收在3.716%,兩年期公債殖利率收在3.654%,暫時結束了2022年6月以來的利率倒掛現象。
就業報告留給市場太多的疑惑與思考:美國就業市場正在加速惡化?美國經濟衰退是否真得不可避免?利差轉為正數預示著經濟衰退即將到來,還是經濟狀況轉好?聯準會9月18日減25個基點還是50個基點?
如下圖,2021—2022年,美國就業成長強勁,月均成長分別為60.4萬和37.7萬個崗位;2022年,就業市場成長放緩,月均成長為25.1萬個崗位,而2024年就業市場月均增加價值跌至18.4萬個職位,尤其最近三個月市場愈發低迷,僅分別增加了11.8萬、8.9萬和14.2萬個就業崗位,聯準會的擔憂並非沒有道理。
從產業數據來看,美國勞工市場變化不大:製造業和資訊產業持續裁減就業崗位,文教衛生部門和休閒娛樂業持續提供大量的就業機會。 7月新增就業機會主要分佈在建築及服務業:建築(2.5萬)、商貿、運輸與倉儲(2.2萬)、醫療與社工(6.4萬)、住宿餐飲(2.56萬)以及地方政府教育部門( 2.62萬),而全面裁員的產業包括:礦業與伐木、製造業、資訊產業、金融與保險、專業與科技服務等服務。
與7月相比,8月新增就業機會同樣集中在建築及服務業:建築(3.4萬)、私人文教衛生(4.7萬)、住宿餐飲(3.3萬)以及地方政府(含教育部門)(2.2萬);全面裁員的行業有:製造業(2.4萬)、資訊產業(0.4萬)等,但裁員面小於7月。
通貨膨脹降溫了,但所產生的經濟成本對家庭和企業的影響還會持續更久。高物價導致許多家庭捉襟見肘,為了應付日常開支許多人必須多打一份工,最常見的工作就是當優步司機。企業在招募時也變得非常謹慎,即使有空位留出也不急於招新;科技巨頭寧願不斷簽短期聘用合約也不給新人長期合約。目前經濟環境無法給企業充分信心。
融資市場的表現更讓人困惑。一方面,股票市場融資尚未恢復正常。截至9月6日,儘管最近股票市場指數回落不小,今年標準普爾500指數仍上漲了13.39%,其中科技巨頭為指數貢獻七成漲幅,人工智慧成為最熱的投資領域。美國股市整體表現較好,但股票融資卻不溫不火,1-8月融資額為1308億美元,以目前節奏看全年融資不會超過疫情前2000億美元的正常水準。標準普爾500指數前不久才創新高,目前指數離最高值僅跌了2.5%,預示經濟衰退發生的機率非常小。
另一方面,1-7月公司債融資為13.43兆美元,超過某些年份的全年水平,但資產抵押債券融資仍處於低水平。美國公債殖利率跌至自2022年以來的最低水平,原油抹掉今年所有的漲幅,而在過去16週銅就跌了13週,債券市場和商品市場預示著經濟衰退的可能性越來越大。上週五,美國金融資產齊跌現象實為罕見,可能預示市場風險改變了?
與2022年相比,美國通膨降溫了,7月通膨率為2.5%,剔除食品和能源後的核心通膨率為2.6%,目前變動幅度基本維持上下0.1%,系列數據給了聯準會決策官員足夠的信心。最近兩個月,聯準會官員多次釋放減息的正面訊號,數次提及聯準會的雙重職能:促進充分就業;維持物價穩定。他們普遍認為9月減息正是好時機,擔心行動太晚會危及就業市場,因此寧願早行動以穩定就業市場,不願晚行動而於事無補。
聯準會決策的重要依據之一是個人消費成本物價指數(PCE),如圖2,名目通膨(藍線)和核心通膨率(橘線)均呈現顯著下降趨勢,但聯準會貨幣政策將通膨目標設為2%,目前仍未達標。最近一段時間的核心通膨似乎穩定在2.6%,通膨是否持續回落依然存在著一些不確定性。聯準會希望有所作為,以洗刷前幾年決策頻頻失誤所得的污名,也急於向市場證明他們能夠很好地把控經濟形勢。
美國股票市場表現主要反映英偉達業績的後續效應,與其他因素關係不大。標普500指數的本益比約21倍,即上市公司的預期報酬率為5%,與國債超短期收益差不多,但股票風險水準高於國債,因此目前價格依然偏高。這一輪行情靠著人工智慧投資狂熱推動,美國科技巨頭下了大賭注,但季度業績卻低於市場預期。晶片產業表現不佳,國內外許多晶片企業為了獲得美國政府補貼而紛紛在美國建新廠,目前所有專案進展緩慢。晶片企業自己投資也不小,一旦晶片需求市場飽和或降溫,這些投資就有可能打“水漂”,政府和企業都要承擔巨大損失。晶片產業六成以上消費需求在亞太地區,美國卻要把生產能力集中到本土,以達到完全控制和壟斷全球產能的目的,這本身就不符合市場經濟規律,其結局不言而喻。
在聯準會9月18日決策前,美國勞工部11日將發布的消費物價指數(CPI)較為關鍵。如果通膨壓力依舊,聯準會可能減息25個基點。如果通膨壓力顯著減小,且近期股票市場表現較差,聯準會可以放手一搏,減息50個基點。然而,出於宏觀謹慎和貨幣政策操作穩健性的需要,聯準會可能採取循序漸進原則,即每次減25個基點,為自己的失誤預留迴旋餘地,因此,聯準會更有可能先減25個基點,然後再根據後來經濟發展新情況做出調整。
如果聯準會減息50個基點,這無疑向市場發出嚴厲警告:經濟情勢已相當嚴峻。這項措施實際上會誇大經濟問題的嚴重性,讓市場驚慌不已。一旦經濟即將衰退的說法在投資者心理“紮根”, 家庭、企業和投資機構極有可能提前採取避險措施,把經濟衰退的猜測變為現實。 8月就業報告只能說不算好,但也不至於很糟糕,聯準會大機率不會因為這份報告而冒險減50個基點,這也不是他們的決策風格。
美國科技業調整、政府負債的雪球效應和2024年大選後經濟政策不確定性,可能是美國經濟擴張的最大障礙。經濟保護主義盛行、中東衝突延續、俄烏衝突持久等因素導致世界經濟運作成本上升,世界其他國家和區域經濟發展遭遇困難,美國經濟運作必須也會不順暢。這些問題也可能引發美國經濟衰退,對此聯準會將心有餘而力不足。
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