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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
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地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
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11月8日,十四屆全國人大常委會第12次會議舉行了閉幕會。會議表決通過了全國人大常委會關於批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議。
新增6兆化債額度,分三年實施,官方隱性債務基本覆蓋,緩解部分地方資金流動性壓力;
當前財政政策逆週期調節進程主要針對各負債主體流動性問題,尚未涉及促進地方收入成長等增量政策;
關注增加財政政策,聚焦明年中央財政舉債以及財政赤字率提升幅度。
官方隱形債務基本覆蓋,緩釋地方當期化債壓力、減少利息支出,減輕地方資金鏈壓力。今年以來,地方稅收不如預期,土地出讓收入大幅下降,各地政府債務壓力增加。 2023年末,全國官方隱性債務餘額為14.3兆。本次新增6兆債務限額置換地方政府存量隱性債務,分三年安排,2024—2026年每年2兆元。其次,從2024年開始,連續五年從新增地方政府專案債券安排8,000億元專門用於化債,累計可置換隱性債務4兆。再次,2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億,仍按原合約償還。上述三項政策協同發力,2028年以前,官方隱性債務總額從14.3兆元大幅降至2.3兆元,根據財政部估算,五年累計可節省6000億元左右。雖然地方政府債務實際規模超過官方口徑,但本次中央政府化債規模能提振市場信心,對非官方口徑債務壓力也能起到間接緩解壓力的作用。
支持房地產市場健康發展的相關稅收政策,已按程序報批,近期即將推出。專款債券支持回收閒置存量土地、新增土地儲備,以及收購存量商品房用作保障性住房方面,財政部正在配合相關部門研究制定政策細則,推動加快落地。
目前落地的財政政策均為降低實體經濟流動性以及系統性風險,聚焦當前債務問題突出的地方政府債務、房地產債務、以及與其高度相關的金融體系的穩定性和可持續性。除去特別國債中拉動投資和刺激消費補貼,保證今年完成經濟發展目標以外,尚未涉及推動明年經濟增量,以及如何改善地方政府收入。緩解債務壓力,對地方收入無法產生直接影響,後續仍需關注增量政策。
藍部長在10月12日以及11月8日的兩場記者會中,都一再提及逆週期調節絕不僅僅是目前的化債、商業銀行注資等,這是目前已經進入決策程序的政策,還有其他政策工具也正在研究中。他多次提到中央財政舉債和赤字率有較大提升空間。他提出,我國政府還有較大舉債空間。從國際比較來看,我國政府負債比率顯著低於主要經濟體及新興市場國家。根據IMF數據,2023年末G20國家平均政府負債比率118.2%,其中:日本249.7%、義大利134.6%、美國118.7%、法國109.9%、加拿大107.5%、英國100%、巴西84.7%、印度83%、德國62.7%;G7國家平均政府負債比率123.4%。同期我國政府全口徑債務總額為85兆元,其中,國債30兆元,地方政府法定債務40.7兆元,隱性債務14.3兆元,政府負債比率為67.5%。
後續政策的傾斜方式和著重產業決定未來中長期永續發展路徑。例如地方財政收支的可持續性,地方財政與地方經濟成長的關係,可關註今明兩年的財稅體制改革。經濟永續成長方面,以過去為例,2000~2007年是以外貿為主線的經濟成長模式,2008年後是以地產、基建為主線,互聯網為副線的經濟成長模式等。在債務問題、以及地方財政收入穩定後,經濟增量的永續發展主線值得關注。
風險提示:貿易摩擦升溫。
英國薪資成長的降溫幅度小於預期,這鞏固了英國央行在更快降息方面保持謹慎的理由。
英國國家統計局週二表示,截至9月的三個月裡,不包括獎金在內的平均收入年增4.8%,僅略低於先前的4.9%。雖然這一數字是自2022年年中以來的最低水平,但經濟學家此前預計降幅會更大,達到4.7%。
這些數據支持了英國央行在上週採取今年第二次降息後的謹慎態度。由於潛在的價格壓力仍在發酵,貨幣政策委員會已發出訊號,表示不急於進一步降息,這促使交易員充分消化了未來12個月僅有兩次降息25個基點的預期。
英國央行最密切關注的指標-私部門的常規薪資增幅維持在4.8%不變,與英國央行自己的預期相符。官員認為,薪資成長仍然過高,無法與2%的通膨目標一致。
凱投宏觀首席英國經濟學家Paul Dales表示:「幾乎沒有跡象表明,英國央行需要擔心勞動力市場的鬆動和基本工資增長的放緩即將結束。」過去一年私部門固定工資的放緩「表明英國央行將繼續逐步降息」。
失業率從4%上升到4.3%,增幅高於預期,不過在調查的回應率出現問題後,官員們對解讀數據持謹慎態度。
目前,央行總裁貝利和其他官員突然在多個方面面臨對其物價穩定使命的威脅,包括川普在美國大選中獲勝後爆發貿易戰的可能性。
工黨政府的首份預算也給物價和工資前景蒙上了陰影,財政大臣蕾切爾·里夫斯宣布增加公共投資借款,再次大幅提高最低工資,並大幅提高雇主的國民保險繳款。
企業可能會透過降低薪資成長、裁員或提高消費者價格將巨額增稅轉嫁給工人來應對。英國央行不確定企業將如何應對,但指出,由於需求疲軟,目前轉嫁成本成長的空間目前似乎「有限」。
Bloomberg Economics的Ana Andrade和Dan Hanson表示:「9月私部門薪資成長的黏性證明了英國央行謹慎的寬鬆政策是正確的。隨著最近的預算也進一步增加了物價和薪資設定行為的風險,我們認為央行將在未來一年繼續以每季一次的步伐進行降息。
雖然,目前有證據表明,勞動市場進一步鬆動,隨著越來越多的人擺脫不活動狀態,重新進入勞動市場,就業和失業率雙雙上升。但是,英國國家統計局警告稱,由於勞動力調查的問題,這些數字並不完全可靠。
英國國家統計局的數據顯示,既沒有工作也沒有找工作的人數急劇下降了16.2萬,降至925萬,為截至2023年10月的三個月以來的最低水平。這項轉變導致本季就業人數增加22萬人,失業人數增加5萬人。
不活動率下降的原因是學生人數減少,而且說自己不上班照顧家庭的人也減少了。長期患病的失業人數減少了2萬人,這是政府正在努力解決的問題。約有278萬人因慢性疾病無法運作,比疫情前增加了67萬人。
最新的勞動力市場數據還顯示:家庭財務狀況繼續受到實際固定工資復甦的提振,經通脹調整後的收益增長了2.7%,不過這是自第一季以來的最低增速;職位空缺繼續減少,這顯示勞動力需求有所緩解,在截至10月的三個月裡,職位空缺回落至83.1萬個,仍略高於疫情前的水平;包括獎金在內的總工資增長意外強勁,從3.9%升至4.3%。雖然這是六個月來的首次加速,但這一數字受到公務員一次性獎金的提振。
根據巴勒斯坦加薩走廊多地醫護人員提供的數據,當地時間10日晚至11日晚,以色列軍隊在加薩走廊多地發動空襲和地面行動,共造成37人死亡。
11日早些時候,以軍空襲並將坦克車開進加薩走廊中部努賽賴特難民營。難民營內的奧達醫院官員說,坦克一路開火,居民慌忙逃命,共20人死於以軍當天的空襲和地面行動。
另據當地醫護人員告訴路透社,11日晚些時候,以軍在加薩走廊南部城市汗尤尼斯附近發動空襲,造成一個餐舖內7人死亡。
此外,醫護人員說,以軍11日空襲加薩走廊北部的加薩城和拜特拉希耶,造成多人死亡。在拜特拉希耶附近的卡邁勒·阿德萬醫院,以軍的一次無人機攻擊造成3名醫護人員受傷。
路透社通報,在加薩走廊北部傑巴利耶,以軍圍困3家醫院已有數週,雖然醫院內面臨食物、藥品和燃料短缺,但醫院官員拒絕按以軍要求下令撤離,醫務人員堅守崗位,盡力醫治病人。
以軍11日說,他們擴大了加薩地帶人道區域的範圍,並說將允許更多帳篷、避難設施、食物、水和藥品等物資運入。聯合國秘書長發言人史特凡納·迪雅里克同日表示,聯合國人道事務協調廳上月向以色列當局提出98次請求,要求受權通過加沙幹河的檢查站,只有15次獲得批准。
11日在沙烏地阿拉伯首都利雅得,沙烏地阿拉伯王儲兼首相穆罕默德·本·薩勒曼主持阿拉伯-伊斯蘭國家特別峰會。他在會上譴責以色列對巴勒斯坦人實行“種族滅絕”,並呼籲以色列在加薩走廊和黎巴嫩停火,同時警告以色列不要襲擊伊朗,敦促國際社會責成以色列“尊重伊朗主權,不要侵犯其領土”。
峰會當天閉幕時發表聲明,呼籲落實聯合國大會今年5月10日通過的有關決議中的國際共識,出台給予巴勒斯坦聯合國正式會員國地位的決議。
新一輪巴以衝突已持續超過一年。加薩地帶衛生官員說,以色列的軍事行動夷平加薩走廊許多地區,造成約4.36萬巴勒斯坦人死亡。
卡達、埃及和美國等國的斡旋一直未能促成以色列與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)達成永久停火協議。卡達9日說已暫停斡旋,在相關方表達出「意願和嚴肅態度」後才會重啟談判。
美國國務院說,以色列戰略事務部長羅恩·德爾默11日在美國首都華盛頓與美國國務卿安東尼·布林肯會面。分析家指出,由於美國總統約瑟夫·拜登行將卸任,美國現任政府對於促成加薩走廊停火或已不再有足夠斡旋能力。
美國麻薩諸塞州聯邦參議員伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)週一表示,當選總統川普和他的過渡團隊「已經違反了有關總統過渡的法律」。
她在X上發文寫道:“唐納德·特朗普和他的過渡團隊已經違反了法律。我知道,因為法律是我寫的。新任總統必須防止利益衝突,並簽署道德協議。”
「這就是非法腐敗的典型表現,」她補充說。
沃倫正在回應美國有線電視新聞網(CNN)上週末的一篇報導。該報道稱,川普尚未向拜登政府提交一系列過渡所需的協議,其中部分原因在於他對一項強制性道德承諾的顧慮,該承諾要求他在宣誓就職後避免利益衝突。
《總統過渡法》規定,主要政黨的候選人必須與現任總統以及聯邦總務管理局(GSA)簽署諒解備忘錄,以便工作人員在選舉結果宣布後至就職期間掌握有關設施、文件、行政部門僱員和國家安全資訊等相關資源。這些協議還包括一項道德計劃。
上述報導稱,川普團隊已忽略了與拜登政府總務管理局和白宮進行過渡活動的兩個關鍵截止日期。
根據規定,GSA協議於9月1日到期,該協議允許川普團隊使用辦公空間、安全通訊等。而於10月1日到期的白宮協議則扮演訪問機構和資訊的守門人角色,並為川普團隊取得開始接收機密資訊所需的安全許可奠定基礎。同時,道德準則協議也應在10月1日前完成簽署。
非營利、無黨派的公共服務夥伴關係組織(Partnership for Public Service)下屬的總統過渡中心主任瓦萊麗·史密斯·博伊德(Valerie Smith Boyd)表示,如果川普團隊簽署了這些協議,他們最早可能在本週四就能開始接收來自聯邦機構的簡報。
博伊德預計,將有「數百名」參與過渡的川普官員需要接受背景調查,以獲得接收機密簡報的資格。
對此,專家紛紛發出警報稱,這將影響國家安全的準備。
上個月,眾議員傑米·拉斯金(Jamie Raskin)在給川普和當選副總統JD萬斯的一封信中,對他們的競選團隊未能與聯邦政府達成總統過渡協議表示擔憂。他警告說,這一推遲可能會對即將到來的權力移交產生不利影響,並可能「威脅我們的國家安全」。
「你打破了自2010年以來所有其他總統候選人的先例,拒絕接受這些資源,拒絕承諾平穩過渡。你的行為背離了聯邦政府的既定準則,對美國民主政府基本製度的成功延續表現出極大的漠視。
公共服務夥伴關係(the Partnership for Public Service)總裁兼執行長Max Stier則警告說,如果川普的過渡團隊繼續拒絕與拜登總統的團隊接觸,將產生「嚴重」的後果。
他說:「有可能就這樣忽略這一切嗎?答案是可能的——我們正在目睹這一切的發生。但後果是嚴重的。如果不參與和聯邦政府內部以及世界各地機構就發展狀況的互動,就不可能在第一天就做好治理的準備。
Stier強調,過渡時期是美國安全的「最大脆弱點」。
「一個新團隊接手,負責接管地球上乃至世界上最複雜的操作。為了有效地完成這項任務,他們絕對需要大量的準備工作。」他補充道。
Stier還警告說,如果川普在一月就職時仍未參與這些活動,「他就不可能以對我們所有人安全負責的方式接管政府。這根本是不可能的。他身邊不會有更大的團隊來支持他,這對政府快速運作至關重要,並關係到能否順利進入政府領導職位。
美國《華爾街日報》網站11月9日刊登題為《川普回歸,歐洲經濟面臨生死關頭》的文章,作者是喬恩‧辛德雷烏,內容編譯如下:
華爾街的看法很明確:川普的第二個總統任期可能為依賴出口的歐盟帶來打擊,而後者本已面臨經濟成長放緩和政治危機增加等挑戰。川普上台是否終將推動歐洲進行改變?這是耐心的投資人面臨的問題。
自美國總統選舉次日(11月6日)以來,標準普爾500指數上漲了3.7%,而歐洲斯托克50指數和富時100指數下跌。市值縮水最多的公司包括清潔能源公司維斯塔斯、汽車製造商寶馬、消費品公司雀巢和聯合利華,以及製藥商羅氏,它們的產品都大量銷往美國。
美國是歐盟和德國最大的商品出口市場,其中藥品、機械設備和汽車位居出口商品榜前列。
美國當選總統川普在競選期間曾提出對絕大多數進口商品徵收10%至20%的關稅。德國經濟研究所估計,這項措施可能使德國經濟規模到2028年比美國未採取該措施的情況小1.2%至1.4%。
由於失去俄羅斯供應的廉價能源、推遲加入電動車革命以及過度依賴亞洲市場,歐盟出口已經陷入困境。
德國大眾汽車上周宣布將關閉至少三家德國工廠。根據慧甚公司的數據,美國客戶佔大眾汽車公司銷售額的18%,與德國市場不相上下。川普上個月說:“我希望德國汽車公司成為美國汽車公司。如果你不在美國生產,就必須支付高關稅。”
過去15年,歐盟一直蹣跚前行,其政治變革避免了該集團在21世紀10年代的債務危機期間和2020年新冠疫情期間四分五裂,但不足以真正振興經濟。法國總統馬克宏和德國總理朔爾茨試圖改變歐盟前進路線,但都以失敗告終。朔爾茨領導的三黨執政聯盟本週垮台;多年來,執政聯盟中支持緊縮政策的成員一直反對透過公共支出刺激國內工業發展。
川普的第一個總統任期確實促使歐洲的統一工業戰略得到了一些早期支持。長期看漲歐洲股市的人給出的理由是,川普第二個總統任期將成為歐洲進一步轉型的催化劑。歐洲央行前行長德拉吉今年9月發表報告,敦促減少繁文縟節,對關鍵部門提供政府援助,並在適當情況下徵收更嚴苛的關稅。這些提議都得到了布魯塞爾官員的首肯。
歐洲已經開始在小範圍內嘗試實施統一的工業政策。萊茵金屬防務公司和泰雷茲公司等歐洲國防承包商股價上漲,因為市場預期美國減少在歐洲的軍事參與度將迫使歐洲各國政府自立。歐盟希望在2030年歐洲承包商在成員國採購預算中的佔至少達到50%。
在其他領域,用歐洲本土市場取代外國市場則更加艱難。不過在挪威,為電動車購買者提供優惠是非常有效的舉措,該國電動車數量已超過燃油汽車。
歐洲的經濟戰略即將面臨自歐元區危機以來的最大挑戰。投資人有理由保持謹慎。
2024年美國大選塵埃落定,共和黨成為最大贏家:川普再次入主白宮,共和黨奪回了參議院和眾議院控制權,疊加掌控最高法院,川普團隊擁有強大的行政資源,可以順利地推出新經濟政策,以圖全面解決經濟運作中的各種矛盾。
大選結果出爐以來,「川普交易」掀起新高潮。與11月5日收盤價比,11月11日道瓊30種工業股指數、標準普爾500指數、那斯達克指數分別上漲3.78%、4.91%、4.66%;美元指數上漲2.15%;十年期公債殖利率漲1.33%;比特幣大漲一度飆升至近9萬美元/枚,大漲近28%。市場火熱顯示投資者對新政府充滿期待。
對美國民眾而言,經濟依然是最關心的問題。 「你過得比四年前好一點嗎?」大選期間,川普曾藉用雷根1980年競選總統時的一句話發問。對於鐵鏽地帶的選民而言,答案可能是苦澀的。美國政府一直鼓勵製造業回流,但成效甚微。賓州、密西根、威斯康辛是五大湖區的製造業重鎮,經濟情勢在一定程度上決定了這次大選走向。
2020年,川普離任時,五大湖區這三大州及美國全國製造業工資總收入分別為361億、485億、453億、11151億美元,2023年分別為424億、592億、530億和13249億美元。名目工資增長了,但考慮到通膨因素,實際增長不抵物價上漲。以CPI計算,2023年末,美國物價水準比2020年成長了約21%,威斯康辛和密西根州的製造業薪資成長低於全國水平,但賓州和全美製造業薪資成長高於物價上漲速度。
事實上,通膨指數往往低估了通膨水平,美國物價上漲遠不止21%。若以上漲30%計算,三大州和全國製造業總收入應該分別為470億、635億、589億、14496億美元,可見製造業工資上漲速度全面落後於物價上漲。這正是美國選民希望改變的主因。
美國仍是製造業大國。根據全球安全網資料(Safeguard Global),2024年,中國、美國、日本、德國、印度、韓國製造業在全球總產值的佔比為31.6%、15.9%、6.5%、4.8%、2.9%、 2.7%,俄羅斯、義大利、墨西哥、法國分別佔1.8%、1.8%、1.7%、1.6%。
從過去看,製造業一直是美國歷屆政府頭痛的難題。如表2,2008年1月,美國全國製造業就業人數為1,373萬人,2024年9月降至1,292萬人,減少約8.1萬人。 2016年1月,川普上任時製造業就業總人數為1,238萬人,2020年末降至1,219萬人,減少了約1.9萬人,賓州、密西根、威斯康辛州分別減少2.64萬、2.43萬、0.74萬人,說明五大湖區的製造業遭遇到較大困難。 2021年1月-2024年9月期間,美國全國製造業就業人數增加了7.3萬人(10月裁員4.6萬人),賓州、密西根州、威斯康辛州分別增加了2.79萬、2.43萬、0.74萬人,但為何民主黨失去了關鍵三州?
那麼答案就是:三大州製造業收入成長緩慢,不如全國平均。 2008年,密西根州製造業時薪高於全國平均水平,但賓州和威斯康辛製造業時薪低於全國平均水準;2016年,三大州製造業時薪均低於全國水平,2020年末,賓州製造業時薪高於全國平均(29.02美元/每小時),而密西根和威斯康辛製造業均低於全國水準。 2024年9月,三大州製造業時薪再次低於全國水準。儘管拜登政府透過《晶片法案》等立法鼓勵美國製造業回流,但卻忽略了長期高通膨削弱了工薪階層的購買力,罷工潮就是美國社會中低階層所發出的吶喊。
製造業大州能否恢復生機是美國新政府的主要挑戰之一。川普當政時製造業回流不見成果,拜登政府似乎增加了就業規模,但未能解決收入偏低問題。透過限制進口或加徵高額關稅能掃除製造業復甦的障礙嗎?製造業低迷是受美國工資成本因素影響,還是政府官僚與貪腐所致?川普多次痛斥美國政治體系的低效,但他能解決這些問題嗎?
如果川普再次大幅增加關稅,或對貿易夥伴極限施壓,其效果可想而知,因為他只不過是在重蹈覆轍。 2025年1月20日,川普將正式就職,2026年為中期選舉年,如果經濟狀況無起色或更糟糕,製造業繼續衰落,共和黨有可能失去對國會的部分或全部控制權,特朗普施政會受到民主黨阻擊,留給共和黨的時間並不算多。
美國CPI指數回落較快,但PCE核心通膨高企,正如11月8日聯準會政策聲明所言,「通膨水準已朝著2%的目標值回落,但依然較高」。核心通膨率穩定在2.6%~2.7%,商品價格明顯下降,但服務價格壓力仍依舊。
未來有四大因素影響通膨變化趨勢。其一,如果川普團隊能依照預想方案快速解決俄烏衝突、穩定中東局勢,國際石油價格可望下降至50-60美元/每桶,商品價格回落會帶動通膨下降。其二,如果川普團隊執意重燃關稅戰,進口價格將跳升,這將抵消能源價格下跌所產生的正面效果。其三,美國勞動市場變化最值得關注。如果川普團隊堅決遣送非法移民,就業市場總量會下降,薪資成本上升,通膨壓力增加。正如11月8日聯準會官員所判斷,「就業市場狀況整體降溫;失業率上升,但仍處於低水準」。新移民政策會影響就業市場工資與成本。根據皮尤研究中心估計,目前美國65歲以上人口約6,200萬人,佔總人口的18%,美國也是老年社會,亟需移民補充就業隊伍,關閉移民大門弊大於利。
最後,聯準會貨幣政策取向仍是重大影響因素。聯準會畢竟要面對新政府,川普行事風格強勢,也多次質疑聯準會決策,這已讓聯儲官員們很不自在,估計他們在今後決策過程中會或多或少屈服政府意志。鮑威爾主席任期將於2026年5月到期,是否獲得提名存在不確定性,因此聯準會減息週期可能會加快。
對美國新政府來說,明年是非常關鍵的一年,各種經濟措施必須快速到位,且成效快。就業市場表現至關緊要。如果10月就業市場表現不佳是受短暫因素衝擊所致,那麼11月的就業數據就必須夠正常才能安撫投資人心中的焦慮。如果就業成長與10月持平,或出現負成長,金融市場可能無法再保持定力,需要為經濟衰退做準備了。傾巢之下,美國製造業必然受到更大衝擊,一般勞工階級的就業、收入與消費都會受到影響。美國政府總負債水準接近36兆美元,政府救市必須擴大赤字,負債水準會再次向上突破。
目前,世界正常經濟秩序已受到嚴重破壞,國際協調與合作機制趨弱,經濟衰退的代價將會很高。美國新政府是繼續分裂,還是加強合作?如果選擇前者,美國製造業回流可能只是一個空洞的夢想,畢竟美國製造業依賴海外高效的供應鏈,中間產品(用於國內再生產和加工)佔總進口的約六成,增加關稅於人於己都不利。
美國經濟表面強勁,卻暗藏風險。如果川普想給共和黨留點政治遺產,審時度勢或許最明智。 2024年10月,製造業就業人數占美國非農業部門就業總數的8.10%,但製造業產值佔了第二季的10.2%。如果新政府繼續執行脫鉤斷鍊政策、以高關稅抑制進口產品,而不是幫助製造業提高生產效率,這只會增加製造成本,削弱其國際競爭力,即使以後再回歸全球供應鏈,其適應能力同樣值得懷疑。如果他繼續重複先前的政策操作,美國製造業難有起色。
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