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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
港股市場的交易成本包括總投資成本為買賣股票的交易費用、印花稅、結算費用等,對於外地投資者,可能會涉及兌換港幣所產生匯率轉換費用,以及依照所在地的相關法規需繳納的稅款。
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地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
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和8月初由日圓大幅升值帶來的衝擊不同,目前市場的關注度較集中在聯準會的降息節奏以及美國是否發生衰退。美國8月非農業數據顯示勞動市場進一步降溫,通膨或許不再是影響降息的首要考量。對於聯準會而言,25bp還是50bp,這是一個問題。
資產端,聯準會總資產為7.123兆美元,較上月下降820億美元。用於投放流動性的主要政策工具使用量均呈現下降態勢,機構基本上未使用回購,央行流動性互換降至1.45億美元,折現窗口(PrimaryCredit)餘額16.8億美元,較7月峰值大幅下降。 SVB風險事件後推出的銀行期限融資計畫(BTFP)餘額989億美元,維持縮減趨勢。
負債端,準備金餘額為3.24兆美元,流動性總量仍舊充裕。隔夜逆回購(ONRRP)帳戶餘額約8,020億美元,其中面向海外的逆回購餘額為4,131億美元,面向本土的逆回購餘額為3,889億美元。 8月第一週逆回購餘額降至3,000億美元以下,隨後有所回升。 8月初受到日圓carry trade unwind影響,美股波動率抬升後市場避險情緒一度高漲,ONRRP帳戶吸收了一定的流動性衝擊。隨著聯準會降息臨近,市場對經濟數據和貨幣政策的敏感度顯著上升,需要警惕流動性衝擊的反覆和深化。目前TGA帳戶餘額7,571億美元,依財政部預估三季末的TGA餘額為8,500億美元,除稅收外預計將主要依賴付息美債淨發行來彌補。根據8月的季度再融資資料,三季私部門面臨的短債淨發行總量約為3,770億美元(未考慮財政部回購情況),而前兩個月已經累計淨發行3,560億美元,因此9月市場面臨的短債壓力較小。伴隨聯準會開展回購,進入8月後美債市場流動性也有進一步緩和跡象,但絕對值仍處於高位。
8月聯邦基金市場表現穩定,聯邦基金平均每日成交量為940億美元,在正常區範圍內。 99分位和1分位聯邦利率差值已降至本輪升息以來的10分位以下。貨幣市場基金餘額持續走高,達到62.6兆美元。 TGCR頻繁高於ONRRP,貨幣市場基金進入三方回購的動力增強。近兩個月IORB和SOFR的差值重心略為下移,隔夜回購市場的成交量也出現上升趨勢,顯示資金傾向進入回購市場以取得更高收益。流動性雖然呈現擾動模式,但暫時未有惡化跡象。
8月初日圓兌美元的貨幣互換基差略有抬升,顯示離岸美元流動性趨向緊張。受到日圓套息交易反轉的影響,市場恐慌情緒抬升,風險資產遭遇拋售,美股、日股波動率加劇。在美國經濟數據走弱共振之下,美元資產下跌和美元走弱一度演變成預期悲觀的衰退交易。隨後日本央行釋放不急於升息的訊號,聯準會也表示經濟尚不需要快速降息,穩定了市場對美日同盟維護金融穩定的信心,流動性衝擊受到限制。從7月日本機構投資人的資本流動數據來看,其對於海外資產的配置仍有一定需求,日本個人投資人更是持有美元多頭配置,並透過NISA帳戶持續購入海外股票。因此短期資本流動並未支撐美日央行貨幣政策相向而行狀態下,資本將快速流出美元資產的設定。但美國經濟數據的走弱對降息的迫切訴求,以及日本央行對升息的表態變化,疊加美國大選前期的不確定性,令市場對宏觀變數的敏感度大為提升,流動性修復略顯吃力。 8月末美股在反彈震盪後再次拐頭向下,並在9月初出現下行跡象,美元指數也順行走弱。
在日圓對美元升值帶動下,8月人民幣兌美元匯率升破7.10,全月升值幅度達1.89%。 8月底在岸人民幣掉期點快速收窄,意味著隱含的中美利差走縮。在岸人民幣匯率、離岸人民幣匯率和人民幣中間價三價合一後,人民幣貶值壓力大幅減輕。人民幣升值動力增強,供需關係也顯著改善。 2022年後人民幣貶值壓力逐漸抬升,2023年開始人民幣付匯購匯率持續高於收匯匯率,且差距不斷增加。透過外匯管理局公佈的數據估算,2010年-2021年平均收匯結匯率(剔除遠期結匯)約為59%,而2022年至今年7月的平均收匯結匯率約為54%,依少結匯5%來估算,則約有4,413億美元「少結」。 8月底在人民幣升值預期下,出口商囤匯行為鬆動,市場對結匯的預期又反作用於人民幣匯率的升值。
烏克蘭擁有超過2.2萬公里的天然氣管道,幾十年來一直是歐洲能源市場的關鍵參與者。但到今年年底,這些戰略資產可能會擱淺。
儘管在供暖季節到來之前,談判正在加緊進行,但莫斯科和基輔之間的一項將俄羅斯天然氣輸送到歐洲的協議在12月到期之前不太可能續簽。這將在關鍵時刻阻止天然氣流入歐洲。西頓霍爾大學(Seton Hall University)國際關係學教授Margarita Balmaceda專門研究後蘇聯國家的能源政治,她說,“天然氣過境烏克蘭的終結確實代表著一個緩慢醞釀的時代的終結。”
對於歐洲大陸緊張的能源市場來說,這意味著更多的不確定性,而俄羅斯將失去通往歐洲的兩條天然氣管道中的一條。但烏克蘭可能面臨的風險最大,因為它將失去維持其能源基礎設施的資金,以及長期以來作為西方盟友負擔得起的能源管道的戰略地位。
50多年來,天然氣流動一直是連接俄羅斯、烏克蘭和歐洲的關鍵特徵。自蘇聯解體以來,過境問題一直是俄羅斯和烏克蘭關係的一部分。糾紛曾導致2006年和2009年的供應中斷,令幾個歐洲客戶在嚴寒天氣中斷電數日。烏克蘭國有能源公司Naftogaz JSC和俄羅斯天然氣工業股份公司(Gazprom PJSC)目前的過境協議是在2019年底達成的,當時歐洲的能源地圖看起來完全不同。經過這條路線的天然氣目前只佔非洲大陸供給量的不到5%,但這仍足以對能源安全產生影響。
對烏克蘭來說,痛苦的現實是,沒有人比基輔更需要續簽天然氣運輸協議。總部位於基輔的顧問公司ExPro Consulting的分析師Mykhailo Svyshcho估計,在財務上,它每年可能會損失多達8億美元的中轉費用。這已經只相當於過去的三分之一。
儘管與俄羅斯自2022年俄烏衝突以來從歐洲客戶那裡損失的數十億美元相比,這只是一個小變化,但在克里姆林宮尋求將能源聯繫武器化之後,可能需要的不僅僅是恢復該協議,以恢復資金流動。大多數客戶都設法找到了替代品。在俄羅斯打擊烏克蘭之前,德國一半以上的天然氣需求依賴俄羅斯,之後德國增加了從挪威的管道輸送,並增加了從世界各地進口液化天然氣的設施。它現在不需要透過烏克蘭的管道進口。也就是說,大門並沒有完全關閉。
由於德國製造業面臨壓力,一些反對黨和商界領袖呼籲恢復從俄羅斯以更便宜的價格輸送天然氣。在通往德國的北溪天然氣管道於2022年9月遭到破壞後,烏克蘭路線將是最可行的路線。奧地利和斯洛伐克是仍在透過烏克蘭運輸燃料的主要接收國,它們表示準備放棄與俄羅斯相連的管道。斯洛伐克最大的天然氣供應商SPP表示,在冬季到來之前,情況比較好。奧地利是在假定烏克蘭的天然氣將在明年1月停止供應的情況下開展工作的,維也納政府希望這將使它能夠解除與俄羅斯天然氣工業股份公司的合約。
不過,莫斯科還有其他出售天然氣的路線,包括經土耳其的管道、擴大與中國的連結以及液化天然氣貨物。但是通往歐洲的管道路線是有限的,因為網路由於破壞或製裁而關閉,根據彭博社的計算,以目前的價格計算,烏克蘭每年損失的天然氣量大約相當於65億美元。這是克里姆林宮續約協議的強烈動機。俄羅斯總統普丁上週敞開了大門,表示他準備在2024年後繼續透過烏克蘭輸送天然氣。
儘管烏克蘭急於維持該網絡,但它正試圖守住紅線。澤連斯基發誓要將「俄羅斯分子」排除在該國的運輸網絡之外,以切斷克里姆林宮的資金流。相反,基輔正在尋找其他供應商來幫助它利用這些資產,但該系統中缺乏俄羅斯天然氣可能會使該網路成為比現在更大的軍事目標。烏克蘭與阿塞拜疆舉行了過境談判,阿塞拜疆已經向歐洲8個國家供應天然氣,正在就向歐洲至少另外三個市場輸送這種燃料進行討論。
哥倫比亞大學全球能源政策中心的研究員Anne-Sophie Corbeau表示,現實情況是,阿塞拜疆的天然氣產量不足以在短期內完全取代俄羅斯天然氣,任何替代協議都可能包括重新轉向俄羅斯的天然氣。
她說:「在同樣的價格水平貼上阿塞拜疆的標籤,將純粹是對俄羅斯天然氣的粉飾。」與哈薩克斯坦和其他中亞供應商的供應協議也可能是一種選擇,但在協議到期之前制定計劃的時間很緊迫。
由於能源供需平衡仍然緊張,俄羅斯天然氣幾乎肯定會失去經烏克蘭的路線,這可能會引發歐洲市場的波動。挪威的天然氣供應中斷或液化天然氣的運輸問題可能與寒流相結合,導致價格飆升。 Vattenfall Energy trading GmbH的交易主管Frank van Doorn表示:“在這個供暖季,仍有可能出現短缺。實際上,鑑於前兩個冬天都很溫和,我們還沒有受到考驗。”
英國國家統計局的最新數據顯示,截至7月的三個月內,英國薪資成長放緩至5.1%,為兩年來的最低水平,這一趨勢可能為英國央行在今年內進一步降息提供了空間。儘管英國央行在下週的會議上不太可能降息,但薪資成長的放緩為政策制定者在今年稍後降息提供了依據。上個月,英國央行四年多來首次降低了借貸成本,英國央行行長安德魯貝利(Andrew Bailey)及其團隊表示,他們傾向於採取謹慎的態度來進一步削減成本。
數據顯示,扣除獎金後的平均收入年增5.1%,與彭博經濟學家的預測相符。這一增長幅度的放緩,預示著明年國家養老金將增加460英鎊(約合602.46美元),這與英國首相基爾·斯塔默所期望的增長相一致,有助於緩解工黨議員對削減退休金領取者冬季燃料補貼計畫的反對情緒。
儘管薪資成長仍高於英國央行維持2%通膨率目標所需的水平,但最新數據顯示,失業率已連續第二個月下降至4.1%,而就業人數成長速度快於預期,達到26.5萬人。
普信首席歐洲經濟學家Tomasz Wieladek表示,隨著薪資成長的放緩,11月可能是再次降息的正確時機。 “隨著經濟活動和就業的強勁增長,工資增長最終可能會停滯在與通膨目標不一致的水平。”
數據公佈後,市場對降息的預期有所減弱,但仍預計2024年稍後降息速度會加快。市場在最近幾週因對經濟活動(尤其是美國)的韌性的擔憂而改變了預期,目前傾向於11月和12月連續降息。這些數據對英鎊的影響有限,英鎊兌美元匯率上漲0.1%,至1.3090美元。
彭博經濟學家Ana Andrade和Dan Hanson評論稱,私部門年度常規薪資成長的下降可能會增強英國央行對通膨率將持續達到2%的信心。然而,這不太可能促使央行改變其貨幣政策立場。薪資漲幅仍然過高,加上基礎服務業通膨的強勁和快速成長的經濟,英國央行可能會對未來幾個月降息持謹慎態度。預計下一次降息將在11月,之後將按季降息。
此外,最新數據顯示,國家退休金將上漲4%(包括獎金在內的收入成長水準),並保證每年按工資增長、通貨膨脹或2.5%中最高者增加退休金。這意味著4月份全額退休金將增加460英鎊。
勞動市場數據也顯示,英國央行關注的私部門薪資成長指標降至4.9%,也是兩年來的最低水準。薪資上漲超過通貨膨脹,持續支撐家庭財務狀況。截至7月的三個月裡,實質薪資年增3%,略低於預期。
截至8月的三個月內,職缺數量下滑至857,000個,大多數產業都出現下降。批發和零售、機動車輛和摩托車維修以及人類健康和社會工作活動的下降幅度最大。
本季度,所有年齡層的經濟不活躍程度都有所下降,主要是因為學生、長期患病或退休人員減少。然而,由於人們不願找工作,越來越多的人退出勞動市場,這在一定程度上抵消了這些下降。
畢馬威英國首席經濟學家Yael Selfin表示,這些數據顯示「勞動市場持續失去動力」。 「然而,這不太可能促使貨幣政策委員會在即將召開的會議上進一步放鬆貨幣政策,」她補充道。
根據高盛資深科技股分析師Kash Rangan的說法,要想讓大型科技股「重振雄風」再次飆升,需要兩個因素的共同作用:聯準會穩步降息,再加之「爆發式」的創新使企業盈利增速超過20%。
他週一表示,“我們必須讓行業的成長率從11%恢復到20%-30%,要做到這一點,就必須有新的創新。”
Rangan看好微軟和Salesforce。他表示,科技業必須在人工智慧(AI)領域取得進步,例如提升客戶銷售和實現獲利。
「當你把這種創新與較低的利率結合起來時,奇蹟就發生了。」他補充說。
由於投資人擔心經濟成長放緩,在熱門的人工智慧交易中獲利了結,以科技股為主的那斯達克指數9月以來累計下跌了約5%。投資者還擔心人工智慧支出放緩,部分原因是晶片巨頭英偉達第二季度業績報告並未達到“超高預期”,導致股價下跌。
高盛分析師Toshiya Hari表示:「(英偉達股票)最近的表現並不好,但我們仍然看好該股。首先,對加速運算的需求仍然非常強勁。我們傾向於在超大規模企業(亞馬遜、Google、微軟等等)上花費大量時間,但你會看到需求範圍正在擴大到更廣泛的企業,甚至主權國家。
就目前而言,投資者的注意力主要集中在了聯準會身上,因為該行在9月議息會議上降息基本上已經「板上釘釘」。
高盛首席經濟學家Jan Hatzius週一表示,“我不排除50個基點的可能性,但25個基點的可能性更大。”
「我認為(降息50個基點)是有充分理由的。目前的聯邦基金利率是G10中最高的政策利率,儘管事實上美國在通貨膨脹方面取得的進展比大多數G10經濟體都要多,」他補充道。
至於另一個因素,這可能需要更多的時間,儘管人工智慧成長故事中新的創新跡像已開始浮現。
Salesforce聯合創辦人兼執行長Marc Benioff上個月表示,該公司即將發佈人工智慧數位代理,幫助企業實現客戶服務自動化。 Benioff表示,Salesforce將以對話收費。
同時,AMD執行長蘇姿豐(Lisa Su)週一表示,人工智慧的超級週期才剛剛開啟,而AMD將瞄準英偉達的市場主導者地位,加速推出高性能人工智慧晶片。
「人工智慧是一個比我五年前預期的更大的周期,我們現在正為未來五年下大賭注。」她補充說。
布蘭特原油方面,價格測試了71.16美元的水平後反彈,顯示出一定的回升動力。技術分析顯示,布蘭特原油首個目標位是73.57美元,如果能夠守住71.16美元的支撐,則有望繼續上行。然而,若跌破71.16美元,市場短期內可能面臨更大的下行壓力,預計今日布蘭特原油的交易區間將在71.00美元至74.00美元之間。
根據世界鉑金投資協會(WPIC)的最新季度報告,鉑金市場在2024年面臨至少十年來最大規模的年度赤字,預計將超過100萬盎司,而去年的赤字為73.1萬盎司。儘管如此,鉑金價格至今仍相對遲緩。
報告指出,交易所交易基金(ETF)的持有量顯著增加,加上中國對大塊鉑金條的需求強勁,是造成預期赤字的主因。 WPIC執行長Trevor Raymond指出,儘管市場面臨大規模缺口,鉑金價格似乎並未做出相應反應。然而,隨著市場情緒轉向長期看好的汽車需求,鉑金的強勁基本面有望在未來發揮更顯著的作用。
自2021年初以來,鉑金價格已下跌約30%,而與其相似的金屬鈀和銠的跌幅更為顯著。這種價格下跌主要是由於汽車產業需求的不確定性,汽車產業是這些金屬的主要使用領域,用於減少柴油和汽油車輛的排放。價格下跌影響了南非等主要鉑金生產國的高成本業務的獲利能力。
報告也提到,由於鉑金相對於黃金的表現不佳,但基本面卻在不斷增強,4月至6月期間,鉑金ETF的持倉量激增44.4萬盎司,創下自2020年以來季度流入量的最高記錄。預計全年的成長將放緩至15萬盎司。
此外,中國的零售投資在上一季較去年同期成長超過一倍。預計到2024年,鉑金的總需求量將增加至812萬盎司,珠寶業的需求也將成長7%。工業和汽車行業的需求預計將小幅上升。
WPIC也預測,由於南非的業務重組和俄羅斯精煉產量的下降,2024年鉑金的總開採量將下降2%至551萬盎司。地面鉑金庫存預計將減少25%至約300萬盎司。
WPIC研究主管Edward Sterck表示,隨著電動車市場滲透率成長的放緩,以及鈀金和銠金價格的正常化,鉑金價格的主要決定因素預計將回歸到基本面。
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