海外與外資觀察：賽點2.0，空頭回補仍在途

股市

經濟

摘要:

9月24日央行宣布超預期金融支持措施進一步開啟市場樂觀預期。

自9月11日港股確立階段性底部以來，市場逐漸積蓄做多力量並期待新一輪反攻，9月24日央行宣布超預期金融支持舉措進一步打開市場樂觀預期，港股呈加速上漲勢頭。雖然10月3日市場反彈動能放緩，但先前6個交易日內，恆生指數累計上漲23%，恆生科技指數漲幅擴大至39.4%並突破2023年初防疫政策優化後的高點，一掃近年來來指數計入的中國市場擔憂情緒。國別比較視角下，截至9月23日，恆生指數年內累積收益僅錄得7%，而到了10月2日，年內表現大幅提升至31.7%，較標普500、印度SENSEX30等海外指數具有10 %以上的超額收益，實現歷史級大反攻。海外与外资观察：赛点2.0，空头回补仍在途_1

外資仍在加速回流中國市場。多隻在美國上市的中概ETF也成為近期海外投資者的關注焦點，以iShares中國大盤股ETF（FXI）為例，9月28日至10月4日該資管產品見證了史上最大單週24億美元淨流入，使總管理規模躍升至78億美元，為2015年以來最高水平，外資對於中國權益資產的看多動力熱情不減。此外，彭博社引述高盛經紀部門數據，在本輪大幅上漲之前，全球對沖基金只有約6%的部位進行中國權益資產配置，而他們在近期紛紛湧入中國市場並將部位提升至9%以上，季比提升超3pct。共同基金也具有更大的購買空間，8月底全球基金對中國股票的配置比例為5.1%，處於歷史1%分位，而近期中國市場的亮眼表現使得部分國際投資者正削減亞洲其他市場的多頭部位（日本相對明顯）來加倉AH股，全球配置資金的「再平衡」操作仍在進行當中。海外与外资观察：赛点2.0，空头回补仍在途_2

港股空頭力量快速走弱是市場短期走高的重要原因。港股賣空成交佔比從8月末25%左右水平回落至10月初的20.3%，較6月的17.9%低點仍有約2pct空間，但已經處於近三年的相對低位，同樣地港股看跌看漲選擇權成交量比率也在同期從4.2驟降至2.6，整體反映港股空頭力量正逐漸出清。歷史上看，港股走出強勢行情（如2022.10-2023.02、2024.04-2024.05）通常需要交易層面的因素與之配合，其中做空資金的撤離起到了不可忽視的助推作用，當市場不斷上漲時，浮虧壓力迫使空方被動平倉，進一步帶動市場走高。海外与外资观察：赛点2.0，空头回补仍在途_3

產業視角下，空頭回補越大的板塊具有更高的漲幅。以9月24日國務院新聞辦公室舉行記者會作為「賽點2.0」衝鋒號，觀察截至10月2日港股漲幅最為迅速這一階段內，各行業空頭回補與對應漲幅的相關性，可以發現大部分產業遵循著做空成交佔比回落幅度越顯著、板塊漲幅越大的規律，典型的如醫療保健、工業、原材料等；電訊板塊的做空力量下降較少，原因是其此前賣空成交額佔比僅2.7%，而其他板塊均為10%以上，因此壓縮空間相對有限；公用事業上漲彈性不足在於行業beta相對偏低；對比之下，資訊科技、必選消費、地產建築與可選消費等板塊在相同的做空成交回落幅度下錄得了更高的漲幅，主要是受政策扭轉預期所帶動，是本次反攻行情最為相關的主題板塊，而且不排除主動多頭持續淨買入的可能性。海外与外资观察：赛点2.0，空头回补仍在途_4

相對偏弱的經濟數據或為市場提供政策賣權保護，對風險偏好有支持作用。近期各重要會議定調積極，而促成這樣的快速轉變有可能是部分經濟數據觸及到了穩就業的底線，一是8月工業企業已實現利潤總額同比回落17.8%，較7月下滑21.9個百分點，累計年增速也較去年同期下滑3.1pct至0.5%，企業獲利端的壓力增加；二是7月中旬開始外資連續兩次下修2024年中國實際GDP成長預期，從5%降至4.8%，9月末的中央政治局會議也超市場預期的表示要「努力完成全年經濟與社會發展目標任務」。反映到權益市場，目前可能處於「壞消息也是好消息」的定價狀態，即如果後續經濟數據維持偏弱走勢，則可能倒逼更大的政策刺激，市場在經濟預期修復的背景下再次脈衝。海外与外资观察：赛点2.0，空头回补仍在途_5

投資策略上，9月以來的AH行情展現出市場對內需政策預期的高度敏感性，9月24日政策加力後風偏打開，市場可望在空頭回補以及風險偏好回升的背景下延續反攻，短期留意交易過熱引發的高位拉鋸。在產業配置上，掌握消費和信創階段大波動，重視恆生網路等高彈性板塊機會。

風險提示：海外流動性快速收緊；美國經濟硬著陸風險；國際局勢複雜化。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

John Adams

央行

川普的競選團隊正在研究，如果這位美國前總統能夠重返白宮，可以採取哪些措施讓聯準會主席鮑威爾「靠邊站」。

川普經濟顧問貝森特（Scott Bessent）在接受媒體採訪時提到，國會可以提前一年批准下一任聯準會主席的人選，這相當於在鮑威爾身邊安插了一個保姆，令其在剩餘任期內喪失影響力。

貝森特是對沖基金Key Square Group的創辦人，他去年公開表示支持川普。先前有消息人士披露，如果川普贏得總統選舉，貝森特將是潛在的財政部長人選之一。

貝森特說：“可以很早提名一位美聯儲主席人選，並將其設立為美聯儲影子主席。基於前瞻性指引的概念，就沒有人會關心鮑威爾要說什麼了。”

鮑威爾的主席任期將在2026年5月結束。美國法律規定，只有在'有正當理由'的情況下，才能罷免包括聯準會主席在內的理事會成員。

貝森特表示，「讓鮑威爾靠邊站」的計劃已經在川普的競選顧問中傳閱，並受到了好評。但他強調，這還沒有成為川普的政策，“這是我的想法，還不是總統（候選人）的。”

川普持續痛批鮑威爾

2017年時，川普提名鮑威爾接替耶倫，當時他評論鮑威爾「他很強大，很忠誠，也很聰明。」然而鮑威爾在2018年加息4次，讓雙方關係變得越來越激烈。

川普曾要求聯準會降低利率刺激經濟，進而幫助增添連任機會，兩人皆被鮑威爾無視。之後，川普對鮑威爾的攻擊愈發公開，他曾在推特上寫道：「我們經濟唯一的問題就是聯準會」。

值得一提的是，尼克森曾多次將時任聯準會主席阿瑟·伯恩斯請到橢圓形辦公室，試圖讓後者採取能夠改善短期就業的貨幣政策以幫助他大選；保羅·沃爾克在回憶錄中寫道，雷根總統曾來找他，試圖阻止他升息。

但如果走到「影子主席」這一步，那將是對聯準會獨立性最沉重的打擊。華爾街資深人士、Yardeni Research總裁Ed Yardeni評論稱，這是一個「可怕的」想法。

Yardeni解釋道，影子主席將“在市場上製造大量噪音”，讓投資者猜測誰的言論在聯邦公開市場委員會（FOMC）內部的影響更大。 “每個人都會看日曆，等待鮑威爾什麼時候出局。”

一般認為，聯準會的獨立性有助於維護經濟穩定，避免因政治幹預而導致的經濟風險。如果聯準會受制於政治壓力，可能會導致貨幣政策的短視化，有時無法及時採取行動，從而加劇經濟和金融市場的波動性。

過去，川普削弱聯準會獨立性的想法都會遭到各方的強烈反對。然而，鮑威爾的聯準會多次誤判情勢，在2022年時認為通膨不會持續，導致現今央行不得不將高利率維持更長一段時間。

這使得川普對鮑威爾的批評，在國會共和黨人中獲得了一些共鳴。隔夜，川普繼續抨擊美聯儲，稱該行下調利率的速度“有點太快了”，“這完全是一個政治決定，通貨膨脹已經開始上升。”

上月，聯準會「以激進的第一步」開啟貨幣寬鬆週期－降息50個基點而非較為傳統的25個基點。

文章來源：財聯社

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Thomas

經濟

政治

石破茂政權的誕生對於在日本進行投資的美國金融界來說也是一件大事。日本自民黨總裁選舉結束後，聚集在紐約市內的知名基金高層的話題也是「石破」的政策。 “看不懂”，一位與會者如此感嘆，大家都沒有把握。在美國知名度低並不是唯一的原因，也因為傳出來的言論自相矛盾，看不透其真實想法。

在倡議健康財政的同時，重視很花錢的地方創生。提出擺脫通貨緊縮的同時又否定安倍經濟學，強烈批判生活費的上升。也鼓吹提高金融所得稅。美國金融界的困惑也不無道理。

上任後不久，石破茂就表示“將切實繼承增長戰略”，“將發展資產運用立國的政策”，強調繼續推行上屆政府的政策，但對於這種唐突的轉變，外界仍有疑慮。

對於調整《日美安保條約》框架和亞洲版北大西洋公約組織織(NATO)構想的警覺感也在增強。如果日美關係惡化，破壞政權穩定，經濟運作也可能受到影響，因此對安保問題也不能漠不關心。

考慮到自己在黨內的地位和選舉，言辭左右搖擺是政治的常態。有觀點認為，成為日本首相後會傾向現實路線。但如果其言論根植於更深層的信條呢？

在美國成為話題的是日本問題專家託拜厄斯·哈里斯(Tobias Harris)在總裁選舉前撰寫的報告，認為不應在表面上將石破茂解釋為“反安倍”，而應著眼於根本的「官僚主義」與「理想主義」的長期相剋。

可以說，安倍晉三繼承了其外祖父、商工省出身的前首相岸信介的官僚主義，具有動員國家權力追求國富和國力，克服國難這一使命感。

哈里斯認為，石破繼承了「庶民宰相」前首相田中角榮等人的理想主義，特點是不僅要解決課題，還重視市井百姓的幸福這一「純粹性」。地方創生就是表現之一，加強課稅的呼籲也是為了確保再分配所需的資金。據悉，在安保政策方面，也透露出不願過度依賴美國，尋求與週邊各國合作的田中角榮的影響。石破茂能否與現實達成妥協？具有「轉變」的先例。

日本前首相岸田文雄最初以「新資本主義」彰顯出反安倍經濟學色彩，但最後還是照搬了過來。為了擺脫通貨緊縮，鼓勵貨幣寬鬆和積極財政，2022年在倫敦金融街號召「Invest in Kishida（向岸田投資）」。

這是2013年安倍晉三在紐約呼籲「Buy my Abenomics（請相信我的安倍經濟學) 」的翻版。

雖然也是出於對安倍派的顧忌，但背後也有在顧及首相面子的同時對政策進行調整的官僚。將作為新資本主義支柱的「收入倍增」替換為「資產所得倍增」是其實質，將政府長期以來的「從儲蓄轉向投資」的政策與岸田文雄的招牌政策加以融合和發展。

在此基礎上，岸田文雄提出了擴充加大個人股東範圍的小額投資免稅制度(NISA)、鼓勵外資基金參與的「資產運用立國」構想。對此歡欣鼓舞的海外投資者紛紛向日本投入資金，股價上漲使經濟氛圍變得光明。實力雄厚的美國金融界對日本經濟和政府的信任，也應該對兩國整體關係產生了正面影響。

美國標普原全球副主席保羅·謝爾德（Paul Sheard）認為，石破政府「即使口氣有所改變，但政策不會急轉彎」。除了橋本龍太郎、小泉純一郎和安倍晉三等人之外，很少有日本首相試圖在經濟上獨樹一幟，指出「不擅長經濟政策的石破茂首相也會依賴中央省廳的官僚」。

不過，「買入日本」能否持續下去則另當別論。海外投資人投資日本股票，究竟是因為企業治理等改革？還是因為低利率和日圓貶值帶來的安全感？亦或是因為中國經濟不景氣和中美對立導致的資金轉移？美國紐約大學兼任教授、精通日美企業治理的布魯斯‧阿朗森指出，有必要弄清楚這一點。

令人擔憂的一點是，與無論好壞都能通融的岸田文雄不同，石破茂表現出來的頑固。

Gadfly（牛虻，令人討厭的人）－研究日本政治的權威、美國哥倫比亞大學榮譽教授傑拉爾德·柯蒂斯(Gerald Curtis)如此稱呼石破茂。這個字指的是煽動性地批評現狀、執拗地要求改變的人物。石破茂有關亞洲版北約和日美地位協定的言論，與因「東亞共同體」構想和普天間基地搬遷而踩到美國老虎尾巴、結果淪為短命政權的日本前首相鳩山由紀夫「令人毛骨悚然地重疊」。

警告如果走上同樣的道路，即使免於一年卸任，剩下的也只是美國對同盟關係的擔憂和政策停滯導致的國民的不滿。

還有別的事情要做。了解日本的人們一致舉出的是對少子老化的認真回應。如果不提高生產效率，同時確保勞動力，經濟和收入都將不斷萎縮。

保羅·謝爾德指出：「需要史無前例的結構性改革、積極的企業重組、流動化的中老年勞動力的有效利用，最重要的是大膽和一直慎重的移民機制」。

特別是移民問題，在日本政治上一直是禁忌，但兼顧經濟活力和社會穩定的政策需要進行漫長而細緻的討論。需要在不搞錯優先順序的情況下盡快啟動。

對於很少因更換首相而產生動盪的日本，全世界的投資者感到安心，另一方面又為不能大步前進而感到焦躁不安。不管是石破茂還是日本，如果不改變就不會被「買」。

來源：日經中文網

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中泰證券

股市

經濟

9月底市場大幅反彈的原因？

核心因素是政策超預期轉向，大幅提振了市場風險偏好，具體可以分宏觀政策和市場政策兩部分來看。

宏觀政策明確轉向穩定成長，政治局會議對核心細節表示關切。 9月24日上午，國新辦舉行記者會，推出多項重磅貨幣政策組合穩定經濟預期。 9月26日中央政治局會議提前召開，凸顯穩定成長迫切性與重要性，提振經濟預期。

政策針對性較強也是提升市場風險偏好的關鍵因素：政治局會議在「乾字當頭」的基調下，對房地產、資本市場、消費、低收入人群就業、民營企業等細節均有關照。

市場政策整體超預期，金融地位提升、監理放寬等吸引增量資金入市。央行宣布將創設貨幣政策新工具，雖然央行並未直接下場購買股票，但是為機構獲取低成本投資股市的專款開闢了便捷通道。證監會等相關部門制定了《關於推動中長期資金入市的指導意見》，推動中長期資金入市，有利於市場長期穩定發展。證監會9月24日發布的《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，推出支持併購六項措施，將在四個方面優化資源配置，提升上市公司質效。 9月22日，新華社開篇提出“金融乃國之重器”，較大地提振了市場和從業者信心。

此外，近年來持續寬鬆的貨幣政策令市場流動性非常充裕，配合政策轉向帶來的風險偏好抬升，也為市場大幅上漲提供了資金助力。

如何看待後續市場走勢？

我們傾向於市場走勢可能會經歷三個階段：普漲，分化和基本面驗證。

普漲階段主要是風險偏好和微觀流動性推動的估值修復行情，目前處於中後期。如前所述，本輪行情主要是政策預期和微觀流動性推動的估值修復行情，其中政策方向調整的預期已被計價的相對充分，市場集中關注財政政策力度。我們認為，財政政策落地可能對應本輪市場情緒的階段性高點，此後行情預計會有所降溫：

市場已經充分認識到財政政策力度對當前國內經濟的重要性，政策相較於預期的偏離度基本上左右了短期經濟預期。

如果財政政策符合、甚至超出市場預期，對應短期經濟預期扭轉，靴子落地，後續政策對風險偏好驅動的邊際效應可能會下降。如果財政政策低於市場預期，市場風險偏好可能會先行回落，對後續政策的關注度上升。

普漲行情之後，市場可能會進入結構分化的行情，風格從大盤切換到小盤。

在財政政策超預期的情況下，總量政策對市場的吸引力可能會下降，行情向著具有結構性邏輯的方向過渡，包括新質生產力、併購重組、市值管理等。財政政策不如預期的情形下，我們也不認為本輪行情就此終結，核心是穩步增長的政策基調已經確立，投資者會繼續博弈後續的政策力度。這一階段行情預計會朝著宏觀阻力較小的方向發展，風格有望從大盤向小盤切換。

第三階段則是基本面與估值驗證的行情，業績彈性較大的方向較為受益。

行情成立的基礎是政策影響下，經濟基本面確實有所好轉，核心關注指標包括二手房房價、上游開工率、發電量和消費。基本面驗證階段，估值與績效匹配度是較為關鍵的，一些基本面彈性較大的中小市值標的相對受益。

配置建議：藍籌—科技—順週期

目前行情處於第一階段中後期，受充裕的微觀流動性影響，仍可關注大盤藍籌。包括非銀金融、消費、房地產和上游資源的龍頭。

第二階段建議把握資本市場服務實體這條主線。核心關注半導體、高端製造、醫藥、AI、國央企等方向。

第三階段把握業績彈性這個線索。核心關註消費、上游資源、建築建材等順週期方向的中小市值標的。

風險提示

政策力道不如預期，經濟下行壓力大於預期。

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John Adams

經濟

美國勞工統計局週五公佈的數據顯示，美國9月PPI年增1.8%，高於市場預期的1.6%;季增0.0%，低於市場預期的0.1%。此外，美國9月核心PPI年增2.8%，高於市場預期的2.6%;季增0.2%，符合市場預期。

機構分析指出，美國9月PPI環比持平，顯示通膨前景依然有利，支持聯準會下個月將再次降息的觀點。報告顯示，美國9月PPI受汽油價格下跌的抑制，醫生護理和醫院門診費用幾乎沒有變化，而機票價格則大幅反彈;投資組合管理費略有增長;服務成本上漲0.2%，較上月0.4%的漲幅有所放緩;食品批發價格上漲1%，為2月份以來最大漲幅;能源價格下跌2.7%。

週四公佈的數據顯示，美國9月整體CPI年增2.4%，為連續第六個月走低，略高於市場預期的2.3%，但仍是2021年初以來的最低同比漲幅，低於前值2.5 %;美國9月整體CPI季增0.2%，略高於市場預期的0.1%，與前值持平。被認為更能反映潛在通膨和核心CPI同樣高於市場預期。美國9月核心CPI年增3.3%，為6月以來新高，高於市場預期的3.2%，與前值持平;環比上漲0.3%，同樣高於市場預期的0.2%，與前值持平。

聯準會官員在規劃降息路徑時預計將考慮9月CPI和PPI報告。高於預期的通膨數據再加上上周公布的遠超預期的美國9月非農就業數據，可能會加劇市場關於聯準會11月降息25個基點還是暫停升息的爭論。

有交易員認為，聯準會下個月降息25個基點的可能性更高，因為儘管美國9月CPI數據超預期，但在很大程度上仍呈下降趨勢，且聯準會青睞的PCE指標一直在向2%的目標靠攏。將於本月稍後公佈的個人消費支出(PCE)預計不會受9月CPI中強勁增長的幾個項目——如汽車保險和機票價格——的影響。

文章來源：智通財經

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Damon

經濟

現在，市場將全部目光投向了10月12日上午10點的財政部。

在9月26日中央政治局會議強調「加力推出增量政策」「加大財政貨幣政策逆週期調節力度」半個月後，本週六，10月12日上午10時，財政部部長藍佛安將介紹「加強財政政策逆週期調節力道、推動經濟高品質發展」有關情況。

在貨幣金融政策先行、股市震盪火爆半個月，這場發表會上要公佈的內容，被視為觀察中國財政政策力道與方向的重要指標。

9月24日，中國三大金融監管機構透過一場發布會，開啟了股市上行、擴充流動性的大幕，政策力度被認為“史無前例”，市場信心為之一震，引發國際廣泛關注，隨即引發了人們對後續財政逆週期調節力度、漸進政策及重點領域改革措施的期待。

不過，隨後國發改委在10月8日發表會上宣布的一攬子增量政策，則明顯低於市場預期。

這場發表會宣布了“兩個1000億計劃”（即1000億元“兩重”項目清單+1000億元中央預算內投資計劃）的提前下達，兼顧“硬投資”“軟建設”，但被認為仍不足以對抗當前中國經濟承壓的力度，亦不足以提振信心。

就目前中國經濟運作狀況而言，不僅企業和個人家庭預期不穩，地方財政也持續承壓。經濟基本面仍未實質改善，仍需財政政策突破。

根據中誠信國際研究院梳理，2024年8月，一般公共預算收入持續承壓，年初以來稅收同比持續下滑，主體稅種中僅消費稅正增長但增速持續放緩，房地產相關稅種進一步走弱。同時，非稅收入增速仍維持高位，佔比創同期歷史新高。

支出被動緊縮，一般公共預算支出增速放緩至年內新低，完成預算進度處於近三年來的歷史低位，與積極財政基調存在一定偏差，且面臨一定結構性問題。

同時，土地財政進一步弱化，政府性基金收支完成預算進度僅四成，且土地出讓收入佔創歷史新低（為84.58%）。

各方如此期待財政部即將發布的政策，也因為這些財政政策將檢驗：中國能否抓住這次機會，果斷出擊，加強政策彈藥力度，一舉扭轉已經持續較長時間的經濟低迷局勢？能否透過一攬子兼顧短期成長目標與中期發展改革突破的計畫措施，標本兼治地讓經濟肌體機能恢復健康與活力？

從近期官方發布的相關訊息，結合多數投資機構與經濟學家分析，和訊網研判，明天財政部發布會上將宣布的財政增量政策，或將重點涵蓋四個方面：充實地方財政缺口；化解地方債務；松綁專債使用方式並擴充可使用範圍；兜底就業、養老、鼓勵二胎等民生類項。

根據公開數據測算，未來很長一段時間內，補充財政補缺口，需增發國債2-3兆；化解地方歷史遺留債務約6兆。

僅此兩項，大約需要8-9兆的赤字規模需透過增發特別國債、專案債、提高赤字率等方式來解決。但具體解決方式和節奏把控，以及其他相關重點領域的改革計劃，仍有待財政部的具體措施安排。

長遠看，考慮到財政政策容易遞減的邊際效應，接下來的政策安排，最重要的並非專案債、特別國債或財政赤字的具體規模與發行節奏，亦非短期經濟成長目標的具體數字，當下財政政策的核心標靶應該是調動中國私人部門與居民的信心，提升生產部門和企業家的預期。

它們，將決定中國資產負債表的最終修復程度。

財政補缺口：2.8兆

2024年全國一般公共預算收入和政府性基金預算收入的年初預算目標分別為增長3.3%和0.1%，但1-8月累計同比分別為-2.6%和-21.1%。根據粵開證券估算，則全年一般公共預算收入和政府性基金預算收入總和與預算目標的缺口接近2.8兆元。

10月10日，華創證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜在《增量財政政策的四條猜測路徑》中在量級的基礎上，進一步區分輕重緩急和政策目的的不同，回歸基本事實，分四步驟展示增量財政政策的四條猜測路徑。

首先，短期，打的是財政的當年“算盤”，為財政預算缺口“平帳”，或需要2萬億—3萬億。從以往經驗來看，財政預算如有收入缺口（實際收入低於預算收入目標），都有財政/準財政增量政策。今年料不例外：今年缺口或達2.8兆，或透過增發國債2兆—3兆「平帳」。

9月30日，粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆發文分享對近期政策討論的思考以及財政如何接力的五大舉措。其一是，追加年內預算赤字規模，增發國債，確保必要的支出力度，對沖土地出讓收入和稅收下行引發的支出收縮。支出等於收入加上赤字或債務，當收入下行時，可以考慮追加預算彌補收入不及預期的缺口。就算不使用，也可以作為備用政策以提振信心。

中誠信國際研究院執行院長袁海霞10月8日與和訊交流增量財政政策方向時首先提出，10月人大常委會調整預算的政策窗口仍然存在，可加大“央進”（中央政府加槓桿）力度以及提高一般債佔比。

「在當前整體宏觀效率有所走低，微觀主體擴張意願不夠強烈等背景下，中央政府加槓桿可以提振社會信心、擴大有效需求，同時有利於優化政府債務結構、整體宏觀債務成本也會趨於最小化，尤其考慮到目前經濟發展與轉型涉及的重大戰略及關鍵領域的項目大多具有較強的外部性，需要中央政府持續發力。

中央政府加槓桿發力的形式可以是提升狹義的赤字率（包括發行國債、長期建設國債等），也可以透過發行特別國債等提升廣義赤字來實現。

10月11日，一位財稅領域觀察人士對和訊表示，雖然一般公共預算收入目前存在缺口，但也需要看到前八個月支出端也同樣緊縮，由此相比「平帳」考慮，他認為當前業界更重視的是增量政策如何用於為經濟發展提供支撐，並增強財政的逆週期調節作用。尤其是當前一般預算支出較去年同期放緩，與積極財政定調出現一定偏差的情況。

地方債化解：6兆

從今年8月財政運行的基本狀況來看，支出緊縮且存有一定的結構問題：民生基建佔比及增速下降，債務付息佔比提升至4.7%，創2016年以來新高。中國誠信國際研究院認為，債務付息佔比提升或進一步擠壓其他剛性支出，地方「三保」壓力加大，削弱財政支出的經濟效益。

這也顯示出當前化債壓力也開始向財政傳導的趨勢。有鑑於此，化解地方債務也是專家建言增量財政政策的主要方向。

華創證券宏觀團隊引用了清華大學經管學院院長白重恩今年3月在長安講壇發表的題為《新階段的中國經濟與財政政策》的演講中估算的疫情三年沖擊地方赤字規模：2020-2022年間，地方額外產生近7兆元赤字，其中中央僅彌補約1兆；地方仍剩餘約6兆歷史遺留赤字。

在前述文章中，華創證券提出，中央或透過兩條路線紓困地方財政困難：其一是，中央開制度綠燈，地方繼續以時間換空間，此為當前化債模式的延續；其二是，中央透過增發國債/特別國債約6萬億，直接減輕地方債務還本付息負擔、並補充財力，預計能較大調動地方積極性，此為當前化債模式的優化。

袁海霞建議適當放寬利息償還政策。目前的化債政策對於重點省份的存量債務滾動基本只限於本金接續，利息償還仍依靠城投自身，可探討有條件的放寬利息償還政策的可行性，如允許交易所城投債利息借新還舊等，但需有條件的逐步放寬，並明確相關硬性標準以避免利息本金化等道德風險。

其次建議，動態優化「名單制」管理，融資約束政策從以省為單位調整至以地市級為單位。目前的融資約束主要針對12個化債重點省份全境，符合「全省一盤棋」原則，但容易「誤傷」轄區內資質較好區域，可適當放開對重點省份中經濟財政水準較好、債務壓力較小地市的融資限制，同時優化進入及退出約束名單的動態機制。

再次建議，加強全口徑地方債務管理。加速推動地方債、城投債務、地方國企債務等合併監管，並以此為基礎健全資訊揭露、風險預警、跨部門協調監管等製度，加強透明監管，避免隱債新增問題。此外，建議化債政策相對透明化，穩定市場預期及信心。

專案債：擴圍+松綁

今年8月，土地出讓收入佔84.58%，創歷史新低。

為未來賣地下滑“抵帳”，從長期3—5年看，張瑜認為，或需要特別國債加碼、專項債擴圍。其中特別國債利好「兩重」和「消費」（大規模設備更新和消費品以舊換新，今年1萬億特別國債已有3000億用於該方向）；專項債納入土儲項目，或繞過具體項目、補充財力。

近年來專款債募投領域持續拓寬，2023年已涵蓋11大領域、超50個具體投向。袁海霞認為，後續要進一步優化並合理拓寬，可交由地方自主選擇需要放開的領域。同時，逐步放開專案債務可用作資本金的投向領域限制，建議先和專項債的募投領域打通、各領域專案債均可用作專案資本金，而後再繼續放開限制，賦予地方決定權，由地方自主判定並選擇適宜領域或項目，更精準有效地發揮政府投資帶動作用。

目前主要採用發行超長期特別國債的方式，袁海霞建議，考慮到當前財政支出相對偏慢、地方財政持續存壓、政策效應的發揮以及“兩重”“兩新”領域的實際資金需求，應加快使用，推動實物工作量盡快形成，並根據情況適時追加額度。

有關政策層面的進展，根據國發改委相關負責人的表述，抓緊研究適當擴大專項債券用作資本金的領域、規模、比例，盡快出台合理擴大地方政府專項債券支持範圍的具體改革措施。這被認為是，對二十屆三中全會提出的「合理擴大地方政府專案債券支持範圍，適當擴大用作資本金的領域、規模、比例」的進一步回應。

針對目前地方政府專案債券發行使用管理方面存在的突出問題，目前發改委、財政部正在按照部署抓緊研究，合力擴大地方政府專案債支持範圍，適當擴大用作資本金的領域、規模和比例，研究開展計畫審核自主權試點，實施續建計畫綠色通道等，盡快推出優化和完善地方政府專案債管理的新措施。市場期待12日上午的最新表述。

兜底民生：二胎、就業、養老

財政需要接力已成共識。

著眼於長線問題，在財政發力的方向方面，陸挺先前表示，即便在過去十年來在基建方面存有很多問題，但從短期應急措施來看，基建不可偏廢。但不能像之前那樣僅僅刺激拉動基建生產。也要關註消費，家庭收入，甚至於要解決中國經濟發展過程中出現的一些問題，如生育率低等等，財政發力方向要往這方面走。

張瑜認為，長期還能期待民生兜底和基本公共服務的真金白銀，對二孩及以上家庭、失業大學生、農村老人等群體的增量補貼，值得期待（廣義補貼範疇可涵蓋託育、養老、教育、醫療、就業、住房等基本公共服務；量級上，傾向細水長流）。

一些正面的訊號已經釋放，政策層開始更多地考慮向特定人群提供支持，尤其是中低收入階層和弱勢群體。 9月25日，經國務院同意，民政部、財政部聯合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發放一次性生活補助。

羅志恆在財政接力五大措施中提議，對失業大學生、農村老人群體、二孩及以上家庭等部分特定群體發放現金補貼，逐步利用個稅APP等建立起補貼群體的篩選機制和基礎設施。

他認為上述三類群體不容忽視：青年失業是對人力資本的巨大損耗和浪費，可考慮直接發放補貼助其度過過渡期，以及透過企業用工補貼的方式增加就業崗位；

城鄉居民基本養老保險領取待遇人員，尤其是農村老人群體，2023年實際領取待遇人數17,268萬人，退休保險基金支出4,613億元，人均每月僅223元。有必要提高發放標準，例如逐步提升至400元、500元、600元，則每年分別增加支出3668億元、5740億元和7812億元；給二孩及多孩家庭發放生育補貼，例如對3歲以下的二、多胎新生兒，每月補助500元，2022年3歲以下二胎及多胎新生兒合計約1800萬，則每年需1000億元左右。

羅志恆認為，鑑於目前在實操層面持續面臨難以精準補貼的問題，目前有必要盡快建立補貼群體篩選的機制和基礎設施，可利用個稅APP平台申報個人收入，即使不需繳納個稅也鼓勵申報，作為直接補貼的依據，以此根據收入分佈及標準動態篩選出補貼群體。

從長遠的角度看，陸挺認為，房地產板塊萎縮下行對中國的地方財政造成了相當大的衝擊之後，我們已經意識到財政方面的改革不是一個中長期的問題，而且也是短期的迫切需要解決的問題。

來源：和訊

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政治

根據新華社報道，以色列於10月10日襲擊了黎巴嫩南部3處聯合國駐黎巴嫩臨時部隊（簡稱聯黎部隊，UNIFIL）營地。聯黎部隊10日發表聲明說，以色列國防軍的一輛梅卡瓦坦克車向聯黎部隊位於納古拉地區司令部的一座哨塔開火，造成兩名維和部隊人員受傷。此外，以軍還襲擊了黎南部邊境拉布納地區一處聯合國維和部隊掩體，損壞了車輛和通訊系統。

根據義大利媒體報道，其中兩處為義大利營地。聯黎部隊和義大利方面對以方提出強烈抗議，認為此類攻擊違反國際法和安理會相關決議，「完全不可接受」。環球網引述法新社報道稱，美國國家安全委員會發言人表示，針對以色列向黎巴嫩南部的聯合國維和部隊營地開火一事，白宮「深表關切」。此外，法國和義大利外交部也發布聲明譴責危及聯黎部隊安全的攻擊行為。

聯黎部隊已在黎巴嫩南部部署46年，負責確保所謂「藍線」黎巴嫩一側的安全。「藍線」是聯合國為結束以色列和真主黨先前戰爭而通過的決議所確定的事實邊界，長達75英里（約120.7公里），當時以色列國防軍撤出了黎巴嫩。以色列官員最近指責聯黎部隊未能履行其使命，導致真主黨得以在邊境地區盤踞數十年。

以色列總理內塔尼亞胡表示，越過「藍線」的行動旨在將真主黨武裝分子從以色列北部邊境驅趕到足夠遠的地方，以阻止火箭彈襲擊，從而使數以萬計的以色列人重返該地區的荒廢家園。

來源： OpenStreetMap，聯合國

50國駐守“藍線”

1978年3月15日，因巴解組織成員在以境內製造的導致數十名平民死傷的“海岸公路大屠殺”事件，以色列陸海空三軍發動“利塔尼行動”，首次入侵黎巴嫩，直逼首都貝魯特，佔領了利塔尼河以南地區。當年3月19日，安理會通過第425號和第426號決議，要求以方停止軍事行動並撤出黎巴嫩領土，同時決定建立聯合國駐黎巴嫩臨時部隊。

聯黎部隊一直在黎巴嫩南部駐紮，並在黎巴嫩政府請求下，任期不斷延長。今年8月，安理會全票通過決議，延長駐黎維和部隊任務授權一年至2025年8月31日。根據聯合國的介紹，該維和部隊的目的是確認以色列從黎巴嫩撤軍，恢復國際和平與安全，並協助黎巴嫩政府恢復在該地區的有效權力。

在此之後，以色列和黎巴嫩又多次發生邊境武裝衝突，黎以「藍線」臨時邊界一直處於緊張局勢中。 1982年6月初，以軍出動地面部隊、海軍陸戰隊和空降部隊入侵黎巴嫩，佔領了黎南部地區，並將阿拉法特領導的巴勒斯坦民族解放運動「法塔赫」趕出黎巴嫩。 2000年初，為報復真主黨武裝的襲擊，以多次出動戰機對黎南部真主黨遊擊隊的基地進行轟炸。 2000年5月，以軍部隊撤離“安全區”，結束對黎南部22年的佔領。 2006年7月黎巴嫩真主黨武裝人員向以色列境內多處目標發射砲彈和火箭彈，並與以軍激烈交火，造成以軍7名士兵喪生，兩名士兵被綁架。隨後，以軍向黎南部真主黨陣地發動猛烈的軍事攻擊。黎以再次爆發長達30天的衝突。

2006年7月危機之後，聯合國安理會擴大了聯黎部隊的職權，並決定除了原有的任務規定外，該部隊還負責監控敵對行動的停火情況，並授權維和人員協助黎巴嫩武裝部隊在南部地區進行部署，以便他們最終能夠接管目前由維和人員執行的安全任務。聯合國也責成該部隊不得將任何武器或戰鬥人員帶出該地區。

聯黎部隊的職責是防止邊境地區發生違規事件，並向聯合國安理會報告。雖然維和人員配有武器，但他們通常只能在自己或平民的安全受到直接威脅時才使用武力。截至目前，聯黎部隊擁有近1.1萬名工作人員，其中包括約1萬名軍事人員，約550名當地文職人員和250名國際文職人員。約50個國家為這項維和任務提供了人員支持，印尼是最大的人員派遣國，派出了超過1200名軍人。

失效與指控

本月聯合國副秘書長拉克魯瓦在向安理會通報情況時指出，自10月1日起，以色列國防軍在黎巴嫩持續進行地面行動，並進行了猛烈的空襲。黎巴嫩南部的聯黎部隊行動區域已幾乎成為無人區。同時，真主黨持續越過「藍線」攻擊以色列的主要城市，這明顯顯示利塔尼河以南地區存在未經授權的武裝人員、資產和武器，嚴重違反了安理會第1701號決議。

拉克魯瓦同時表示，自9月23日起，聯黎部隊的行動幾乎完全停滯，維和人員被限制在基地內，嚴重影響了其監測和補給能力。

過去十年中，美國和以色列一直認為，維和人員在防止真主黨從其領土上發射火箭方面的功能基本上缺失。《紐約時報》報道稱，真主黨一年來一直從黎巴嫩南部聯合國陣地附近向以色列北部發射火箭。以色列方面也指責，聯合國維和部隊庇護真主黨，未能阻止真主黨向以色列北部發射火箭。

據聯合國官員稱，本月初以色列軍隊在聯黎部隊的一個基地附近建立了新的陣地。聯合國發言人表示，以色列軍方曾要求聯合國部隊轉移，但遭到聯合國拒絕。

10月10日，以色列國防軍的一輛梅卡瓦坦克車向聯黎部隊位於納古拉地區司令部的一座哨塔開火，造成兩名維和部隊人員受傷。此外，以軍還襲擊了黎南部邊境拉布納地區一處聯合國維和部隊掩體，損壞了車輛和通訊系統。

以色列國防軍10日在聲明中指出，真主黨“在黎巴嫩南部平民區及其附近活動，包括聯黎部隊哨所附近的地區”，並且以色列國防軍“與聯黎部隊保持著例行溝通”。「10日早上，以色列國防軍部隊在納庫拉地區（靠近聯合國駐黎巴嫩臨時部隊基地）開展行動。以色列國防軍指示該地區的聯合國部隊留在受保護的區域，隨後部隊在該地區開火。”

以色列總理內塔尼亞胡對聯合國機制一直不滿，常稱聯合國是反以色列的。 9月27日，內塔尼亞胡在向第79屆聯合國大會發表演說中提到，在過去十年中，聯大通過的針對以色列的決議比針對世界其他國家的決議還要多，並稱聯合國是一個「黑暗之屋」和「反猶太主義的沼澤」。

以色列與聯合國的關係也日益激化，包括其指責聯合國近東巴勒斯坦難民救濟和工程處（UNRWA）與哈馬斯合作。美國全國廣播公司（NBC）指出，近東救濟工程處對指控進行了調查，並解雇了9名工作人員，同時指出以色列沒有提供所有必要的資訊來支持指控。

聯合國秘書長古特雷斯9月底表示，自衝突以來，內塔尼亞胡從未與他交談過，他的電話無人接聽，也無人回覆。

來源：澎湃新聞

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