日本8月CPI

近期，伴隨著聯準會降息預期增強等原因，美元指數呈現明顯回落態勢，人民幣匯率出現較大幅度升值。 19日，聯準會大幅降息50個基點，人民幣兌美元延續漲勢，升至2023年5月以來的最高水平，逼近7.06關口。

人民幣匯率漲勢能否延續？分析家稱，聯準會最新降息動作偏於鷹派，導緻美元短期內明顯走弱，人民幣匯率進一步支撐。但國內面臨的外部風險挑戰增多，國內需求恢復具有較多不確定性。

創近16個月新高

在聯準會降息預期之下，美元指數自7月以來已明顯走弱，美元指數走弱，意味著其他非美元貨幣，包括人民幣的貶值壓力減輕。

19日北京時間凌晨02:00，聯準會大幅降息50個基點，將聯邦基金利率下調至4.75%-5.00%，為2020年3月以來首次。聯準會表示，鑑於其通膨目標的進展以及其兩項任務的風險現在“大致平衡”，它決定降息。

受此影響，美元指數下跌0.3%，逼近100關口；在岸人民幣兌美元連續第五天上漲，最高升至7.0605；離岸人民幣兌美元刷新盤中高點至7.0609，為2023年5月以來最高，兩天內漲幅超0.5%。截至收盤，9月，在岸人民幣兌美元累計上漲241個基點，離岸人民幣兌美元上漲184個基點。

20日，人民幣對美元中間價上調339點報7.0644，升值至2023年5月29日以來最高，升幅創2023年3月20日以來最大。

「新債王」岡拉克稱，聯準會在美國大選後將有更大的潛力在11月降息50個基點，對聯邦基金利率的基本終端利率預期為3.50%。聯準會的政策與市場預期相比，已經不再像之前那樣落後。隨著美元走弱，可能是時候開始增加對新興市場的投資曝險。

摩根士丹利將其對美元的風險展望調至中性，並建議做多日圓兌美元和其他風險敏感貨幣，因市場對美國硬著陸的擔憂加劇。當前外匯市場的特點是「防禦」機制，這可能會持續下去，並可能導致未來的美元熊市。

重返「6」字頭有無可能？

歷史上，美國共經歷五次降息週期。從歷史數據來看，美元降息週期中，機率上人民幣兌美元升值的可能性更大。本次聯準會降息週期開啟之後，預計人民幣兌美元可能升值。

但是匯率的影響因素是複雜的。一國（地區）匯率的中長期走勢取決於一國經濟基本面強弱及未來市場的預期、外匯儲備、經常項目及資本項目收支情況、雙邊利差及未來走勢、通膨預期等因素影響。而短期影響因素有貨幣政策走向、結售匯因素、外匯掉期等。

數據顯示，8月底我國外匯存底規模為3,2,882億美元，已連續9個月維持在3.2兆美元以上。 2024年前8個月，以美元計價我國貨物貿易進出口總值為4.02兆美元，成長3.7%。其中出口2.31兆美元，成長4.6%；貿易順差6,084.9億美元，擴大11.2%。為我國匯率的穩定打下堅實基礎。

8月，銀行結匯13570億元人民幣，售匯13657億元；1-8月，銀行累計結匯102311億元人民幣，累計售匯114369億元。國家外匯管理局稱，8月份，境內主體購匯節奏有所回落、結匯需求穩中有升，銀行結售匯差額趨向均衡。

摩根士丹利基金表示，人民幣匯率將得到聯準會超預期降息的進一步支撐。中國人民銀行將在聯準會降息後獲得更多自主調控的空間，建議投資人專注於增量政策。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，人民幣匯率當前主要受兩個因素牽動：一方面是美元走勢，這會造成人民幣兌美元被動升值或貶值；另一方面是國內宏觀經濟走勢，決定了人民幣內在升值或貶值動能。

王青表示，「從降息宣布後美股美債美元走勢看，這次降息幅度符合市場預期。聯準會降息後，對人民幣匯率的影響主要透過美元走勢來體現，而這又主要取決於接下來的降息節奏。 ，美元指數波動有限，人民幣對美元匯價將保持基本穩定。

中信證券研報稱，預計年內人民幣匯率趨勢將突破7.0的機率不大。一是聯準會雖然本次降息幅度大，但是給出的後續路徑靈活穩健。二是短期內國內經濟仍存在有效需求不足的問題。三是認為中國人民銀行希望維護匯率穩定，過快升值和過快貶值可能都會有一定風險。中信證券複盤過去三輪人民幣匯率升值週期發現，均出現了美元指數大幅走弱與國內經濟基本面明顯改善。

財信研究院宏觀團隊指出，隨著國內逆週期政策加力，努力實現全年經濟成長目標，經濟季減可改善，也將對人民幣匯率形成重要支撐。但國內面臨的外部風險挑戰增多，國內需求恢復具有較多不確定性，人民幣匯率短期或仍以雙向波動為主。

中銀證券全球首席經濟學家管濤指出，美國經濟不論出現何種情形，對中國經濟都有有利弊，中國關鍵在於做好自己的事情。如果美國經濟不衰退，有可能聯準會不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱，這將繼續對中國貨幣政策形成外部掣肘，但有助於穩定外需，支持中國經濟平穩運行。如果美國經濟陷入衰退，有可能觸發聯準會大幅降息，在市場避險情緒消退後，美元將趨勢性走弱，這將有助於打開中國貨幣政策空間，緩解中國資本外流和匯率調整的外部壓力，卻不利於穩定外需，影響中國經濟平穩運作。

來源: 新華財經

LPR報價維持不變，第四季降息可望落地

LPR報價更多參考短期政策利率

來源：證券時報

在聯準會本周公布了近四年半來首次降息決議後，市場歡欣雀躍。本週四，美股市場標普500指數再創新高，顯示聯準會決議為市場帶來了巨大的信心提振。

對華爾街來說，除了降息50基點的驚喜外，聯準會的點陣圖也為他們帶來了正面訊號。聯準會點陣圖顯示，聯邦基金利率明年底為3.4%，這意味著聯準會可能會在本週降息50基點基礎上再降息150基點。

不過，美東時間週四晚上，美國前財政部長薩默斯（Lawrence Summers）表示，未來幾年，通膨可能會阻礙聯準會像預期的那樣大幅降息，聯準會的實際降息路徑可能沒有點陣圖顯示的那麼樂觀。

聯準會降息路徑沒那麼樂觀

聯準會FOMC對基準利率的最新預測中，對明年年底的預期中位數為3.4%，這反映出在本週降息50個基點的基礎上，可能會進一步降息150個基點。此外，聯準會預期2026年將降息50個基點，利率將長期維持在2.75%至3%之間。

但薩默斯在接受採訪時表示：“就通膨上升而言，若按照美聯儲認為的那樣實施貨幣政策，風險相當大。”

薩默斯表示，如果通膨壓力再次出現，「那麼你就不會看到利率像FOMC官員在點陣圖中預測的那樣大幅下降」。

長期利率可能上升

薩默斯還警告說，投資者也高估了聯準會未來的寬鬆程度。

他表示：“我懷疑，較長期利率將會出現一些向上調整——10年或30年利率可能會出現相當大的向上調整。”

截至發稿，美國10年期美國公債殖利率為3.73%，遠低於去年5%以上的高點。薩默斯指出，隨著時間的推移，收益率提高將最終推高美國的抵押貸款利率。

薩默斯表示：“與未來五年的平均利率相比，人們現在看到的抵押貸款利率可能相對較低。”

抵押貸款銀行家協會數據顯示，截至9月13日當週，30年期固定利率抵押貸款的合約利率為6.15%，而年初時為6.78%。在新冠疫情之前的五年裡，其平均約為4.2%。

聯準會可能低估了中性利率

薩默斯也重申了他的觀點，即聯準會低估了中性利率。

事實上，聯準會官員在本週的最新預測中也的確表達了對中性利率有疑慮。鮑威爾在新聞發布會上表示：我們只是不知道」中性利率將在哪裡，「我們只能透過各種表象來了解它。

他指的是，如果聯準會的政策利率低於中性水平，通膨就會攀升。

薩默斯還表示，財政貸款的增加以及在再生能源和人工智慧等領域的重大投資表明，中性利率將上升，至少達到4%。

來源: 財聯社

2024年9月19日，聯準會FOMC會議將基準利率下調50個基點至4.75-5.0%區間，此舉超出了市場以及我們先前的預期。利率聲明顯示了通膨進展取得信心是開啟降息的前提，但無疑就業和經濟前景的不確定性是大幅降息50基點的關鍵推動因素，對於勞動力市場意外放緩的擔憂、以及對於實現美國經濟軟著陸的信心不足，成為推動聯準會大幅預防式降息的關鍵。

儘管如此，後續降息路徑仍不明朗，一方面聯準會內部分歧顯著加劇，降息幅度和節奏很容易搖擺，預測難度加大；另一方面則是鮑威爾直言後續降息仍取決於數據，意味著本輪降息週期可能是更依賴數據的非典型降息週期，而後續的通膨尤其是房租相關通膨有反彈的可能。同時，在大幅降息後，目前市場降息預期仍顯樂觀。在美國經濟仍有韌性，通膨黏性仍重，且有上行風險的前景下，我們認為聯準會降息限制仍存，在前置大幅降息的前提下，後續降息節奏可能偏緩，不排除聯準會踩煞車，重新修正降息路徑的可能。通膨進展是前提、就業是推動大降息的關鍵因素。

通膨進展取得信心是開啟降息的前提

9月利率聲明表示對通膨再度取得信心。 7.8月通膨數據整體合乎預期，核心通膨仍顯頑固，但並無意外上行，未對降息形成明顯的掣肘，也是本輪降息週期開啟的一大關鍵。 （「TheCommitteehasgainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent」）。

就業和經濟前景的不確定性是大幅降息50基點的關鍵推動因素

就業重要性大於通膨。本聲明的一大看點在於新增支持最大就業的表述，並將其置於通膨之前（「TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrun.」）。聯準會認為當前就業和通膨的風險已大致平衡，在此前提下，阻止勞動市場進一步放緩便成了聯準會當務之急。近期，7月失業率升至4.3%，一度觸發了「薩姆」規則，而過去一年的勞動市場新增就業人數被下修，未來仍可能繼續下修。就業市場無疑增加了聯準會對於勞動市場意外放緩的擔憂，也是促成降息50基點的關鍵因素。

經濟前景存在不確定性。聯準會在利率聲明中表示當前經濟活動仍較為穩健，但同時也表示經濟前景存在不確定性。 （「Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhascontinuedtoexpandatasolidpace…Theeconomicoutlookisuncertain.」）。聯準會致力於實現經濟“軟著陸”，而經濟前景不確定性的表述意味著美聯儲對於經濟能否實現軟著陸的信心並不足，也是推動其大幅預防式降息的關鍵。

降息週期開啟，但後續路徑並不明朗，聯準會官員分歧加劇

本輪升息週期以來，利率聲明中首次出現了反對票。 9月FOMC會議利率聲明中出現了本輪升息週期迄今的首次反對票，也是自2005年9月以來，聯準會利率聲明中的首次。反對本次利率決議的是聯準會理事鮑曼，其更傾向於在此次會議上將聯邦基金利率目標區間下調25個基點。

點陣圖顯示年底前降息路徑大致可分為75和100基點兩個陣營。點陣圖顯示2024年底前，降息幅度中位數是100基點，意味著年底前的兩次會議上還將有兩次降息。但從點陣圖分佈來看，支持降息75基點及以下的官員有9位，而支持降息100基點及以上的官員有10位，基本上勢均力敵，意味著後續降息幅度和節奏很容易出現搖擺，預測難度加大。

數據依賴加重的非典型降息週期

從不降息到降息50基點。鮑威爾表示聯準會未落後曲線，此次降息50基點更多是結合數據，想維持目前的經濟運作、勞動市場狀態。儘管鮑威爾不承認9月降息50基點是對7月未降息的一種補充，但7、8兩個月的非農數據還是明顯對聯準會此次降息起到了很大的推動作用。

鮑威爾直言後續大幅降息、正常降息、暫停降息都有可能。鮑威爾在隨後的記者會上強調未來大幅降息（=50基點）、正常降息（25基點）或暫停降息都有可能，還是要取決於數據，如勞動市場是否意外放緩、通膨回升等因素，意味著本輪降息週期很難是典型的降息週期，而是更依賴資料的非典型降息週期。