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上週,美國釋放了較為明確的寬鬆信號,大幅下修的非農數據,不及預期的PMI,以及傑克遜霍爾央行年會上美聯儲主席鮑威爾的發言,貨幣政策在9月轉向寬鬆已基本“板上釘釘」。
若9月聯準會議息會議正式開啟新一輪降息週期,有哪些資產的表現可以期待?
鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上明確表示,政策調整的時機已經到來,對通膨未來進一步下行非常有信心,向市場傳遞了迄今為止最明確的降息信號。
中信證券海外研究分析師崔嶸和李翀分析稱,鮑威爾本次演講“轉折點”意味明顯,表示“政策調整的時機已經到來”,近乎“官宣”9月降息。
華泰證券首席經濟學家易峘對新華財經稱,鮑威爾此次演講比市場預期的更為“鴿派”,市場表現積極。截至8月23日收盤,市場預期9月降息幅度上升4bp至34bp,全年累計降息幅度上升10bp至103bp。
易峘稱,雖然仍維持年內降息三次75個基點的基準預測,但只要數據邊際偏弱,聯準會年內降息100個基點的可能性明顯上升。
鮑威爾對美國經濟狀況的描述依舊傾向於“軟著陸”,認為目前的就業市場沒有2019年緊張。鮑威爾演講後,美股市場「軟著陸」交易邏輯特徵明顯。
民生證券研究院首席經濟學家陶川認為,對於市場而言,實際的增量資訊依然有限,當下市場博弈的變數並未解決。首先,市場當下的矛盾不在於9月是否降息,而是降息幅度,傑克遜霍爾會議並沒有給出指引;其次,後續降息路徑仍不明確,市場預期變化或將持續。
陶川認為,鮑威爾的演講符合當下市場對於降息的期待,大類資產定價仍圍繞「軟著陸「展開,預計9月FOMC會議的點陣圖,或將給出降息節奏的明確信號。
華泰證券固收團隊研究員張繼強認為1955年以來,聯準會進行了十三輪升息週期,而其中最終完成「軟著陸」的案例相當有限,公認的「軟著陸」可能只有1995年。
根據鮑威爾在2022年3月演講時的看法,1965年、1984年、1994年的升息週期之後,均實現了「軟著陸」。但事實上,1965年和1984年的升息週期後確實沒有出現衰退,但並非令人信服的「軟著陸」。
從1995年美國經濟「軟著陸」時期的資產走勢看,華鑫證券分析師楊芹芹表示,「軟著陸」往往會出現股債的同步走強,主因是在「軟著陸」降息時期,股票會出現戴維斯雙擊,經濟向好支撐EPS,降息有助於提振PE;債牛則是因為「軟著陸」時期預防式降息預期,引導實際利率下行,進而催生債牛行情。
但從行情持續性來看,債市走強的持續性不如股市,主因是「軟著陸」降息時期,基本面仍有支撐,降息幅度和節奏都不如衰退式降息,進而對債牛的空間形成製約。在1995年的「軟著陸」期間10年期美債和兩年期美債殖利率利差有所擴大,短債的表現更好。
從美股產業表現來看,「軟著陸」降息更利好保健、資訊電信等成長板塊。根據華泰證券研究團隊統計,1995年下半年期間,表現最好的板塊為生物醫藥、保健設備與服務和多元化金融;2019年三季期間,表現最好的板塊為科技設備、半導體設備和生物醫藥。
需要注意的是,地產股的表現在「軟著陸」期間的表現並非絕對樂觀,隨著聯準會降息週期日益臨近,美國地產股近期漲幅較大。市場看好房地產股的邏輯是:房地產是一個對利率高度敏感的產業,降息預期透過債券市場傳導至抵押貸款利率,進而提高購屋需求。需求上升會刺激房地產開發商增加建設。
但有分析師表示,美國房地產市場面臨的主要矛盾在於供給短缺。儘管新房供給相對充足,但二手房市場依然緊張,成屋銷售量較疫情前少了近三成。這項供需失衡使得房價居高不下,而高房價又限制了購屋者的需求釋放。儘管聯準會降息預期強烈,但短期內利率難以大幅下降至足以刺激大量二手房進入市場的水平。
從美元來看,美元指數在「軟著陸」降息週期仍有韌性。 1995年時期美元跟基本面的關係較小,主要因為美國政府強美元政策,扭轉了弱美元態勢,使得全年美元走強;2019年「軟著陸」時期經濟韌性疊加避險情緒,使得整體美元維持在95-97的位置震盪運行。
楊芹芹表示,銅、黃金和原油等主要大宗商品在「軟著陸」期間表現較為分化,主因是定價主導因子不同。銅看製造業,黃金看降息避險,原油看需求。
黃金在「軟著陸」降息週期走勢較分化,1995年漲幅有限,2019年開啟黃金時代。 1995年整體降息預期雖然打開但空間有限,黃金漲幅並不突出。而2019年時期則不同,地緣政治不確定性大幅增加,同時2019是全球大降息,避險情緒和全球央行轉向推動了2019年時期的黃金行情。
上一次以色列與黎巴嫩真主黨開戰是在2006年。當時以色列威脅要“讓黎巴嫩的時鐘倒退20年”,並將激進運動趕出邊境。衝突在一個月後結束時,真主黨已被打得遍體鱗傷,但其戰士仍堅守陣地。
上個月,真主黨及其盟友哈馬斯的高層人物連續遭到暗殺,加劇了人們的擔憂:以色列和真主黨是否會再次滑向全面戰爭?週日,雙方進行了自2006年以來最大規模的交火,以色列在黎巴嫩南部發動先發制人的空襲,真主黨向以色列發射了成百上千多枚火箭彈。全面戰爭的擔憂隨之再升級。
一方是在西方先進硬體和武器裝備支持下最先進的中東軍隊,另一方則是世界上武裝最齊全的非國家行為體,這兩者之間如果展開對決,產生的影響不容小覷。自從18年前那場「惡戰」以來,無論是以色列,還是伊朗支持的真主黨,作戰能力都有了大幅的提升,可能使下一場衝突變得更具破壞性。
更別說,以色列也提出了與2006年不同的主張,其領導人警告說,如果爆發全面衝突,其軍事行動將比2006年時更加嚴厲和深入。
查塔姆研究所智庫中東計畫負責人薩南·瓦基爾(Sanam Vakil)表示,「自2006年以來,情況發生了變化。讓這次變得更糟的是,今天的戰爭不僅僅是以色列和真主黨之間的衝突”,因為伊朗領導的“抵抗軸心”的其他成員也參與其中,包括也門的胡塞武裝和伊拉克和敘利亞的民兵組織,以及哈馬斯。
“以跨國方式運作和協調,這意味著戰爭不會局限於特定的地理區域,而是拖累和影響更廣泛的中東地區。”
以色列是世界上裝備最精良的軍隊之一,相當於北約標準,擁有F35戰鬥機等美國製造的武器,以及頂級防空系統和其他新裝備。它還培育了發達的國內軍火工業,生產自己的坦克、裝甲車、防空系統、飛彈和無人機。
以色列是世界上接受最多美國外援的國家,主要以軍事援助的形式獲得。美國長期以來致力於維持其所謂的以色列“軍事品質優勢”,以確保這個猶太國家相對於其鄰國擁有技術優勢。這意味著,它可以使用最先進的美國武器,包括F35戰鬥機。自去年10月7日加薩戰爭開始以來,華盛頓已為其提供了至少125億美元的軍事援助。據稱,以色列也是中東唯一擁有核武的國家——儘管它沒有公開承認這一事實。
近年來,以色列也利用其優勢空中力量和情報網絡,對真主黨和伊朗在敘利亞的附屬目標發動數百次攻擊。自去年10月7日以來,以色列據悉已經殺死了近400名真主黨戰士,高於2006年戰爭中的死亡人數,並向伊朗、敘利亞和也門發動了攻擊。
儘管如此,分析人士表示,如果向黎巴嫩發動地面攻勢,它將面臨多重威脅和挑戰。因為,黎巴嫩真主黨現在的實力也比2006年更強大。
分析家估計,該組織擁有2萬至4萬名戰士,現在擁有數量更多、更先進的飛彈和無人機武器庫,其中大部分由伊朗提供。美國戰略與國際研究中心(CSIS)智庫估計,真主黨擁有12萬至20萬枚彈,其中包括精確導引飛彈、武裝無人機以及反坦克和防空飛彈。真主黨現在也能夠襲擊以色列各地,並準確調整戰略目標——這意味著沒有任何城鎮或城市是安全的。
真主黨對其軍火庫不透明,以保持“戰略模糊性”,但聲稱擁有約10萬名武裝分子。作為2011年爆發的敘利亞內戰的一部分,其部隊與俄羅斯和伊朗軍隊並肩部署,也擁有實戰經驗。
「以色列軍隊技術先進,問題是,我們正在談論什麼類型的戰爭?」CSIS高級副總裁塞斯瓊斯(Seth Jones)說。
如果以色列地面部隊進入黎巴嫩南部,「那就是另一回事了,因為真主黨能在它非常熟悉的地形上進行防禦戰」。另外,以色列也面臨其防空系統過載的該問題,即使它被認為是該地區最好的防空系統,包括鐵穹系統。
CSIS中東安全高級研究員埃米爾·霍卡耶姆(Emile Hokayem)表示,2006年,真主黨在34天內平均每天發射124枚火箭。甚至以色列軍方也承認真主黨有能力每天發射數千枚砲彈。
「這一次,根據西方情報機構和以色列分析人士的說法,真主黨將能夠在10天內每天發射多達3,000枚子彈,甚至可能更多。”
如果伊朗及其抵抗軸心成員透過從各個方面發動攻擊來幹預以支持真主黨,那麼這種威脅將會加劇。例如,胡塞武裝自去年十月以來已向以色列發射了多枚飛彈和無人機,包括上個月在特拉維夫殺死以色列人的飛彈和無人機。
在這種情況下,即使擁有技術優勢,以色列也將很脆弱。瓊斯說,如果爆發全面戰爭,其軍隊將「能夠保護一些非常特定的地點,但不能保護特拉維夫的部分地區」。
但是,以色列對黎巴嫩南部進行了先發制人的空襲,並且取得了明顯成功,這表明真主黨面臨的挑戰之一將是保護其飛彈發射台。它們相對固定,必須在地面上發射,而以色列噴射機則在頭頂上空盤旋。
三名熟悉真主黨行動的人士表示,自去年10月7日以來,真主黨武裝人員傷亡率相對較高,部分原因正是以色列能夠在發射飛彈後數秒內瞄準發射場。而且,真主黨也沒有表現出擊落以色列戰鬥機的能力,儘管它在過去幾個月擊落了多架無人機,其中包括以色列的赫爾墨斯900。
值得注意的是,以色列不僅要擔心真主黨。伊朗發誓要為以色列涉嫌在德黑蘭暗殺哈馬斯政治領袖哈尼亞報仇,儘管至今尚未採取行動。考慮到以色列和伊朗之間的地理距離,雙方之間的任何直接戰鬥本質上都是空戰。
伊朗受到嚴厲制裁,缺乏挑戰以色列的常規武器,就連飛機也很少,只有1979年伊斯蘭革命前購買的幾架老化噴射機,但這些飛機一直無法使用。然而,關鍵在於,伊朗已經形成了日益複雜的國內飛彈和無人機能力,並依靠不對稱戰爭、動員其地區代理人和12萬革命衛隊部隊獲得優勢。
事實上,根據CSIS的說法,伊朗擁有中東“最大、最多樣化的飛彈庫”,由數千枚彈道飛彈和巡航飛彈組成,其中一些能夠打擊以色列,甚至遠至東南歐。
不過,以色列上個月堅稱其“防禦系統非常好”,並補充說,“國際夥伴增加了在該地區的兵力,以協助我們應對威脅”。美國總統拜登已在中東重新部署軍隊,作為保護以色列免受伊朗或其代理人攻擊的努力的一部分。
分析家指出,黎以在周日的交火規模比以往明顯擴大,局勢變得更加複雜。雖然真主黨對以色列造成的損失不大,可能不足以引發大規模的戰爭,而且以色列外交部長卡茨也表示,先發製人的空襲是在“行使自衛權”,“對全面戰爭不感興趣”,但是,隨著緊張局勢加劇,衝突失控的風險隨著每次事件的發生而增加,各方都面臨著付出高昂代價的風險。
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