黃金能否守住關鍵支撐？地緣風險升溫，漲勢還會再起！

我們注意到，到目前為止，歐洲央行官員們成功一致引導歐元區經濟達到2% 的通膨目標。但隨著他們逐漸接近目標，對於何時採取行動的看法將會出現分歧。

上週，當政策制定者齊聚華盛頓討論世界經濟狀況和可能的挑戰時，摩擦點已經顯現出來。

歐洲央行的委員在演講和談話中表達的觀點不僅對未來利率路徑存在分歧，而且對如何傳達歐洲央行的意圖、通膨前景風險和量化緊縮政策也存在分歧。

這為接下來的近七週內，直到管理委員會12月會議期間可能充滿爭議的辯論奠定了舞台。在接下來的幾天裡，政策制定者將收到10月份的通膨數據和對第三季經濟表現的初步了解，這些數據很可能證實德國已陷入衰退。

歐元區通膨率本月可能小幅上升

雖然他們對這些報告的反應可能為他們目前如何評估歐元區20國的健康狀況提供更多見解，但他們下次決策的結果還要過一段時間才能確定，而11月5日美國總統大選又製造了另一個不安因素。

金融市場預計12月利率將降低約35個基點，這意味著交易員在常規降息25個基點和更激進降息50個基點之間猶豫不決。

歐洲央行行長拉加德是上週首批發言的歐洲央行官員之一，她為經濟學家和投資者做好了準備，讓他們了解她的同行們的大量評論，當時他們正在美國首都參加國際貨幣基金組織的年度會議。在歐洲央行的26 名官員中，有19 名發表了自己的看法。

副行長德金多斯(Luis de Guindos)和執行委員會成員施納貝爾(Isabel Schnabel)將在未來幾天發表自己的意見。

「整個星期都會有人說，哦，應該是50，應該是25，」拉加德在接受採訪時表示。 “不。前進的方向很明確，步伐將根據回顧和展望因素，使用三個標準並運用判斷力來確定。”

雖然大多數官員重申，這些標準——通膨前景、潛在價格壓力的強度和政策傳導——將成為他們做出決定的基礎，但一些官員似乎有強烈的偏好。

德國央行總裁約阿希姆·納格爾警告不要急於降低借貸成本。他的奧地利同事羅伯特·霍爾茨曼表示，12 月降息四分之一個百分點是“可能的”，而立陶宛央行行長格迪米納斯·西姆庫斯則認為，從數據來看， “我認為降息50 個基點沒有道理。”

在鷹派和鴿派的另一端，葡萄牙央行行長馬裡奧·森特諾警告不要將歐洲央行的政策選擇限制為僅以四分之一個百分點為單位進行調整。

他表示：「對於一個十年來平均通膨率僅為0.9% 的經濟體，對於一個沒有投資的經濟體，對於一個由顯示出一些疲軟跡象的勞動力市場支撐的經濟體，我們需要考慮採取更大舉措的可能性。

政策制定者意識到，加快寬鬆步伐是有代價的，這表明歐洲央行對經濟前景的擔憂可能是沒有必要的。

歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩向憂心忡忡的市場保證，歐元區20 國的通貨緊縮正在步入正軌，復甦只是被推遲了。

然而，並非所有人都完全贊同他的評估。有些人認為，通膨大幅低於2% 的目標已經是一個真正的風險。其他人則表示擔心，在拉加德在上次新聞發布會上表示，物價下行風險大於上行威脅之後，歐洲央行的語氣變得過於溫和——而雙方商定的貨幣政策聲明仍然避免給出風險平衡。

比利時央行行長皮埃爾溫施表示，他「不會過度誇大」近期通膨率降至1.7%——三年多以來的最低水準。

西班牙新任央行行長何塞·路易斯·埃斯克里瓦(Jose Luis Escriva)表示：“經濟成長面臨的風險顯然是下行的。但通膨路徑是否偏向下行則不太明顯。”

這種分歧不僅會影響決策者對利率走勢的看法，還會影響他們描述意圖的措詞。目前，歐洲央行表示，只要有必要，它就會維持緊縮立場。

該指引已在上次會議上討論過，最快可能在12 月接受仔細審查。一些委員認為，面對揮之不去的通膨風險，政策必須繼續抑制需求，而另一些委員則準備發出支持經濟的意願，因此結果在很大程度上取決於12 月新的預測，其中首次包括對2027 年的評估。

本月會議上對9月預測進行了所謂的機械更新，顯示通膨率最遲將在2025年第二季可持續地回歸2%的目標。

市場可能會將放棄限制性指導視為進一步降息的訊號。拉加德本人稱這句話是一種“神奇的語言”，並表示，即使它發生微小變化，觀察人士也會非常關注。

爭論還在於大多數官員對中性利率的看法——一個不確定的利率水平，既不會抑制也不會刺激成長。

雖然一些政策制定者仍不願公開討論這個問題，但其他人則變得更加直言不諱。葡萄牙的森特諾表示，他認為這一利率“在2% 或略低於2%”，而芬蘭央行行長奧利·雷恩(Olli Rehn)估計，這一利率將在2.2% 至2.8%之間。

關於措辭的討論可能還會涉及「逐次會議」的方式，一些政策制定者擔心這可能會錯誤地暗示歐洲央行不知道自己要走向何方，而其他人仍然對這一術語感到滿意。

量化緊縮政策也可能成為管理委員會爭論的焦點。歐洲央行一直在剝離其保單投資組合中大部分逐漸到期的債券，並計劃今年停止所有再投資。

如果堅持這些計劃，該央行可能很快就會發現自己處於這樣一種境地：透過降息來放鬆融資條件，同時又透過從市場中抽取流動性來收緊融資條件。

支持在幕後繼續實施量化緊縮(QT)的人認為，縮減債券持有量對政策立場的影響微乎其微，這也是為了在潛在的未來危機中創造購買空間。而那些仔細審視債券市場，尋找壓力點的人則堅持認為，利率決策必須對任何發生的緊縮進行補償，無論這種緊縮有多大。

在某種程度上，當歐洲央行有明確的前瞻性指引或根本沒有指引時，就如何溝通達成一致會更容易。下一階段將轉向法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛所說的軟訊號——為相反方向的推動和拉動留出更多餘地。

他在紐約發表演講時表示：“我們已回到'正常'通膨狀態，我們的反應機制應更加'前瞻性'，對預測更有信心，而較少依賴月度預覽數據。”

來源: 智通財經

美國股市的紀錄性反彈可能將在下周迎來2024年迄今最為艱難的一段時期，一系列令人眼花撩亂的風險因素等待揭曉。

大型科技公司的財報、美國債務市場的波動、週五的非農業數據以及一場激烈的總統選舉的最後衝刺都將對市場產生重要影響。

科技股面臨財報考驗

Steward Partners的執行董事Eric Beiley表示：“這是一個重要的財報週，'七巨頭'的業績至關重要。我們需要看到這些公司取得強勁的業績，因為股票的估值非常高。”

儘管年初時的反彈擴展到了中型股甚至小型股，這些股票可能受益於聯準會轉向降息，但超大型科技股似乎又重新受到青睞。

FactSet數據顯示，小型股羅素2000指數在截至上週五的一周內下跌了3%，而標普500的資訊科技板塊則上漲了0.2%。

Truist Advisory Services的聯合首席投資官Keith Lerner說：“大型科技股可能會帶來驚喜，也可能是個陷阱。”

如果這些還不足以增加市場的不確定性，蘋果（AAPL）和亞馬遜（AMZN）的第三季財報還恰逢萬聖節，這通常是年內波動較大的日子之一，因為它正好處於典型的月末投資組合再平衡期內。

非農資料是焦點

聯準會官員仍然希望勞動市場能維持微妙的平衡，既不過度降溫，也不要過熱，重新引發通膨擔憂。

週五公佈的十月非農就業報告將重新聚焦這場辯論，儘管華爾街分析師警告說，由於波音公司（BA）罷工工人和最近兩次強颶風的影響，數據可能會失真。

九月意外強勁的就業數據幫助緩解了對經濟可能急劇下滑的擔憂。投資人擔憂的是，雖然較高的薪資總體上是有支持性的，但也可能引發通膨，從而阻礙聯準會降息。

Truist的Lerner說：“一個極大的負面或正面讀數將造成大幅影響。我認為就業報告將是唯一重要的事情——然後就是選舉了。”

選舉焦慮

儘管美國經濟在2024年表現亮眼，但並非所有家庭都從新冠疫情中恢復了相同的財務彈性。

自九月以來，美債市場遭大幅拋售可歸因於經濟的韌性，迫使債券市場取消了先前對聯準會降息的預期。對即將到來的選舉的擔憂是另一個日益重要的因素。

華爾街對哈里斯或川普處理龐大的美國政府赤字問題幾乎不抱有希望。包括Paul Tudor Jones在內的幾位億萬富翁投資者最近對美國的債務負擔和潛在的川普關稅和減稅政策的影響發出了警告。

目前，選舉的緊張情緒主要集中在美債和黃金市場上，SLC Management的Mullarkey表示。雖然他不是“黃金迷”，但他表示，全球央行增加黃金購買的行為有助於推動黃金價格在十月創下新高。

Mullarkey說，川普的競選活動不僅威脅要對進口徵收關稅，還要懲罰放棄美元的國家。 “黃金是一種廣受認可的對抗尾部風險的替代品或對沖工具”，如果選舉結果帶來更多的緊張局勢，黃金的價值可能會進一步上升。

來源: 金十數據

01 以太坊的初心改變了？

如果早期加密用戶有留意的話，一定看過上面這張看起來「格局很大」的以太坊基金會官網背景圖，上面清楚的寫著一句slogan：區塊鏈應用平台，也是當時以太坊社區給以太坊的最精準定位，其背景圖片似乎是一個拔地而起的高樓，或預示著對區塊鏈的擴容和建設。

現在，有些人認為以太坊的初心變了，自從以太坊共識機制進行POS合併後開始，或許由於價格起不來，於是把以太坊的頹勢歸咎於轉POS公式機制，認為從POW到POS這樣大幅度轉向是一個巨大的錯誤。但實際上以太坊轉POS是一開始就出現在早前的設計路線圖中，並不是後面臨時決定的更改，這是智能合約公鏈平台帳戶模型區塊鏈擴容和拓展需求下做出的選擇和規劃。

當初很多人對以太坊無上限的發行量嗤之以鼻，認為以太坊一定會無限量的增發，現在的真實情況是以太坊透過POS合併EIP1559不僅不影響安全性，同時控制住了通膨，遠低於比特幣當前的通膨率，相較於其它知名POS公鏈更是拉開了距離。

以太坊已然穩坐Crypto第二把交椅，也成為了一眾新公鏈項目的“差異化對象”，許多項目的目標也是成為更好的“以太坊”。可以說以太坊路線除了實現方案細節上的調整之外，一直沒有太大的變化，當初的願景也都陸續實現了。

近日，Vitalik在社群網路上對基金會出貨質疑做出回應，並附帶9則與ETH基本面有關的資訊。

Vitalik：

ETH基金會正在向負責以下工作的研究人員和開發人員支付報酬

（1）以太坊每年不再流失工作量證明機制（POW）500萬ETH

（2）你目前的費用很低

（3）你的交易將在30秒內被打包，而不是1-30分鐘（eip-1559）

（4）zk技術允許人們保持隱私的同時使用ETH

（5）帳戶抽象技術將讓普通人安全地使用ETH，而無需種子短語或SBF式中心故障點

（6）世界各地的本地ETH活動，其中許多幾乎沒有提到基金會的名字

（7）自2016年以來，ETH從未因DoS攻擊和共識失敗而停機

（8）各種安全工作（內部開發和撥款）防止了許多資金損失

（9）你使用的各種程式碼中的函式庫（錢包、DeFi 應用程式…）

換一個角度，以太坊之所以存在並被賦予3000多億美金的市值，不一定僅來自其Gas費用捕獲的多少，更多的它是對加密領域的拓展和創新，以此來不斷承接比特幣的價值溢出。所以前兩輪多頭市場（2018、2021年）行情中，ETH/BTC相對高漲，也就是以太坊長期跑贏的主要底層邏輯之一。

而本輪大行情中，儘管以太坊的基本面良好，但筆者發現很多人只提以太坊生態的鏈上流動性割裂等問題和麵臨的新公鏈的競爭，而忽略了最重要的一件事，那就是以太坊生態對比特幣價值溢出的承接。

02 比特幣本身待解的困擾，是以太坊的機會嗎？

在設計上，比特幣無疑是一個“神級”作品，但這樣一個系統不等於“十全十美”，畢竟很多項目設計中什麼都想要、什麼都兼顧，看似完美但實則複雜和漏洞繁多，難以快速突圍。

中本聰就為比特幣留下了一些要解開的問題或是遺憾，待後人來完優化。例如日益減少的發行量與生態發展的矛盾威脅比特幣系統的可持續性。

簡單的說，比特幣不斷減產直至上限的過程中，越來越小的通膨率將推動比特幣的稀缺性成為價格上漲的有利因素，但對於比特幣系統來說未必如此，因為減產不可避免的導致POW礦工的收入減少，也會降低礦工的積極性，也可能影響系統的安全性和穩定性。

當然，比特幣社群又提出了一個解決方案，就是發展比特幣生態，當未來減半導致礦工收入不足時，可以透過比特幣生態的繁榮來彌補系統獎勵的減少，持續激勵礦工提供強勁的系統保護。這也是從以太坊社群的區塊鏈擴容路線中學到的經驗。但高昂的價格和手續費、主網的低效率讓比特幣生態面臨著不小的永續發展難題。

比特幣的問題還一直擺在“桌上”，解決辦法目前只有一個，那就是讓比特幣一直漲，自然就沒有問題了，但顯然這不太可能，於是乎當資本將比特幣推向瓶頸附近時，價值就會溢出到其他區塊鏈。目前來說，未來能承載住比特幣大部分價值溢出的大體量項目，只有以太坊，沒有其它。

03 比特幣L2和以太幣L2已在同一條船上

當下比特幣生態發展可謂如火如荼，許多團隊帶來了不少擴容方案，特別是藉鑒自以太坊的Layer2解決方案，可以說，以太坊Layer2的領先探索引領著比特幣Layer2這些擴容解決方案。比特幣Layer2和以太幣Layer2殊途同歸，也有人說，以太幣是比特幣最大的測試網。

當然，目前比特幣Layer2尚存在一些難題，例如難以繼承比特幣的安全性，比特幣本身出塊速度慢影響Layer2交易的結算效率等等。因此目前閒置的BTC若要參與DeFi，還是會選擇跨到以太坊鏈以獲得可靠性和安全性。

圖源：CryptoFlows

根據CryptoFlows數據顯示，比特幣主要透過穩定幣橋接等方式向以太坊輸出了大約38億美金的資產，這還不包含Layer2，以太坊主網流入佔比特幣跨鏈輸出的絕大部分，說明了鏈上資金對以太坊的認可，未來在BitcoinFi持續開發下，以太坊生態勢必獲得更多的流入份額。

其實我們換一個角度，在Web3應用大規模落地的多鏈互聯、鏈抽象時代，加密大生態之間互聯互通、無縫互操作，以太坊目前何嘗不是正在成為比特幣的一條最大的側鏈或者說廣義Layer2的路上？以太坊生態上最好的DeFi協議正在幫助激活沉睡的比特幣資金。

不管是一艘船上的擴容解決方案還是資金的跨鏈流動，比特幣和以太坊的未來似乎正捆綁得越來越深。

04 小結

從目前來看，以太坊的初心沒有變過，該實現的也都實現了，變的只是因為「花心」的持有者抵不住誘惑。在大環境流動性枯竭的背景下，加密敘事萎縮，追逐Meme無可厚非（經濟不好，聚在村口碰運氣），但接下去的全球降息週期導致流動性逐步釋放或將會帶來轉變，別忘了加密資產的採用和Web3應用的落地價值終將回歸。

作為加密資產的老大和老二，未來互相捆綁的比特幣和以太坊之間，不是敵對關係，也不是非黑即白，加密社區不論是站在哪一個陣營，應該停止內耗和“吃飯砸鍋”的行為，一齊向更廣闊的大規模採用的下一代互聯網進發才是正道。希望接下去別的ETH不會令人失望。

來源: 金色財經

素有「新聯準會通訊社」、「聯準會傳聲筒」之稱的《華爾街日報》著名記者Nick Timiraos撰文稱，聯準會歷時兩年半的降通膨鬥爭似乎取得了成功，但美國大選可能會改變這一局面。以下是他所寫的內容，以供參考。

由於利率的提高以及供應鏈痊癒和工人湧入帶來的巨大助力，通膨率已經下降。但明年借貸成本和物價成長是否繼續放緩，很大程度上取決於川普或哈里斯的政策選擇。

兩位候選人都支持促進經濟成長的政策，這些政策可能會阻止通膨進一步下滑。但是，經濟學家甚至保守派顧問都擔心，川普支持的觀點尤其有可能激起通膨的火苗。其中包括他提出的對進口商品全面徵收關稅、驅逐工人以及依靠聯準會降低利率的建議。

綜合來看，這些政策都朝著通膨的方向發展。現任職於保守派曼哈頓研究所的前共和黨參議院助理布萊恩-里德爾（Brian Riedl）說：“我非常擔心通膨會在2025年惡化。”

此外，川普第二任期的經濟背景將與他的第一個任期大不相同，當時的物價壓力多年來一直較低且穩定。最近幾天，債券殖利率上升，原因是人們預期川普將贏得總統寶座，他的新任期將帶來更高的赤字、通膨或兩者兼而有之。

曾在川普任期內擔任立法事務主任的馬克-肖特（Marc Short）說，鑑於經濟環境的變化和川普提出的影響更為深遠的政策，有理由擔心通膨的威脅會在特朗普的第二個任期內被放大。

川普的提議可能會使他陷入與聯準會的新爭鬥，而聯準會的任務是保持低通膨。

通膨在很大程度上是由全球力量而非總統個人推動的。在川普任期內，2008年全球金融危機的陰影使全球需求和價格壓力受到抑制。拜登上任後不久，隨著美國從新冠疫情重新恢復，通膨開始飆升。

超低利率和拜登的財政刺激政策為疫情後重新開放帶來的強勁需求注入了強心針。所有這一切都迎頭撞上了癱瘓的供應鏈和混亂的勞動力市場。接著俄烏衝突爆發後，全球能源市場動盪不安，2022年通膨率達9.1%。

隨著供應問題的解決，以及聯準會提高利率以防止進一步過熱或泡沫，通膨率穩步下降。上個月，消費物價指數下滑至2.4%，接近疫情前的水準。展望未來，全球趨勢很可能繼續成為通膨的主要驅動力，而總統們可以採取措施來增加或減少這些力量。

哈里斯承諾透過促進住宅建設、打擊涉嫌哄抬物價的行為以及擴大對有年幼子女家庭的稅收減免來解決生活成本危機。她承諾透過增加稅收或其他收入來抵消任何新的支出項目，但並未提出大幅削減赤字的建議。

里德爾說：“如果民主黨人繼續執政，我不認為你會看到通膨大幅飆升，但我們可能會發現，通膨仍然有些粘滯和頑固。”

川普希望延長2025年後到期的2017年減稅法案，同時進一步降低企業稅率。他還提議取消對工人小費、加班費和退休人員社會安全福利的徵稅。在貿易和移民政策方面，總統有更大的行動自由，無需尋求國會批准。這些使川普成為一個更大的不確定因素。 「如果他說到做到，他將為美國經濟帶來負面的供應衝擊。價格將上漲，經濟供應商品和服務的能力將下降。」彼得森國際經濟研究所所長亞當-波森（Adam Posen ）說。

川普移民政策的潛在影響

彼得森研究所的一項研究估計，驅逐移民將大幅減少經濟產出，同時加劇通膨。由於可用工人減少，企業要麼提高工資和價格，要麼接受較低的利潤率。

川普政府移民提案的支持者說，如果美國人從事目前由外國工人從事的工作，賺得更多，經濟就會更好。

支持川普貿易和移民議程的智庫美國康帕斯（American Compass）創始人奧倫-卡斯（Oren Cass）說：「如果我們事實上將勞動力市場限制在美國工人的範圍內，他們將獲得更高的報酬，屆時物價將不得不更高。

但許多經濟學家表示，勞動市場更為複雜，並警告不要忽視勞動力萎縮的連鎖反應。丹佛科羅拉多大學的經濟學家研究了布希政府和歐巴馬政府在2008年至2014年期間實施的驅逐出境。他們發現，每100萬名未經授權的工人被驅逐出美國，就有8.8萬名美國工人失業。

這是因為在某些行業，如食品加工、農業、建築業和旅館業，移工不一定會與美國工人競爭。

如果現有工人被驅逐，而不是僱用更多本地出生的工人，這些企業很可能會縮小生產規模。銷售量的減少，反過來又會導致為這些行業服務的本地出生工人所從事的高薪工作減少。

川普關稅的影響

商界領袖和經濟學家一致認為，美國消費者將承擔關稅成本。 AutoZone執行長Philip Daniele在上個月的財報電話會議上說：“我們將把這些關稅成本轉嫁給消費者。”

川普提出了10%的全面關稅和60%或更高的中國進口關稅。這兩項措施都比他之前嘗試的任何措施影響深遠得多。

川普的顧問說，他的關稅不會造成通膨，這可能是因為2018年和2019年一系列更有限的關稅並沒有產生通膨，也可能是因為他只是利用更大規模關稅的威脅來獲得籌碼。

競選活動高級顧問布萊恩-休斯（Brian Hughes）說：「就像2016年一樣，華爾街和所謂的專家預測說，川普的政策將導致經濟成長放緩、通膨......實際成長和就業增加遠遠超過了這些觀點。

一些保守派經濟學家表示，川普承諾削減法規，尤其是能源領域的法規，可以透過消除生產障礙來降低通膨。

川普的前立法事務主管肖特說，第一屆政府沒有按照承諾削減開支。他說，同樣，投資者也低估了第二任政府透過挑選贏家和輸家而對企業不那麼友善的風險。

肖特說：「第一任政府非常放鬆管制，我不確定川普2.0政府是否會這樣，因為總統身邊的大多數人現在都清楚地看到，政府在經濟中將發揮更廣泛的作用。 」

聯準會與利率

對聯準會來說，弄清提高關稅的下游影響將是複雜而令人不安的。任何重新引發通膨的因素都可能導致官員們放緩甚至停止降息計畫。上個月，聯準會才開始將利率從二十年來的高點下調。

川普在任時曾多次要求降低利率，他將能夠在2026年任命一位新的聯準會主席。肖特預計，「就與聯準會的互動而言，總統將非常活躍」。

聯準會官員可能會得出結論，關稅類似於加稅，會削弱需求。 2019年，更高的關稅擾亂了股市，並有可能使企業投資受挫。聯準會在得出貿易戰對經濟成長的負面衝擊將壓倒任何通膨影響的結論後，下調了利率。

有些人認為，聯準會可以保持中立。在今年夏天的一次會議上，川普任命的聯準會理事沃勒提出，如果關稅導致一次性價格上漲，「這似乎是最終的供應衝擊，對此央行應該只是看看而已」。

還有官員擔心關稅會引發通膨。例如，工人可能會因為物價上漲而開始要求提高工資。美國的貿易夥伴可能會透過對其他產品徵收關稅來報復，引發一場滾動的貿易戰。芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比在今年夏天接受采訪時說：“在我看來，這聽起來更像是通膨，而不是價格水平的一次性變化。”

此外，如果物價上漲，聯準會可能很難按兵不動，因為官員們最初曾錯誤地將2021年的物價上漲判斷為「短暫的」。一旦物價壓力蔓延，聯準會就會積極升息，以確保企業和工人不會預期高物價會成為新常態。

彼得森國際經濟研究所所長波森說：“如果在第一輪通膨後這麼快就出現第二輪通膨，那麼擔心抗通膨會更加困難是合理的。”

預算赤字上升是最後一個令人擔憂的問題。一些分析人士擔心，兩位候選人越來越多的支出和減稅承諾將導致赤字上升，因為政治人物會低估了這些承諾的代價。經濟學家表示，如果預算赤字降低，聯準會能夠進一步降低利率，那麼美國的情況會更好。

主張削減赤字的負責任聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）估計，哈里斯將在未來十年內增加約3.5兆美元的赤字，而川普將增加7.5兆美元。

對川普來說，赤字增加以及刺激通膨的移民和關稅政策有可能在債券市場引發連鎖反應，即投資者要求以更高的收益率來彌補持有國債的風險。

前世界銀行行長、小布希時期的貿易和國務院高級官員羅伯特-佐利克（Robert Zoellick）說：「如果他（川普）開始陷入與聯準會的爭鬥，如果各國開始關稅報復，市場會在什麼時候變得真正緊張？ 這可能會引發一些經濟爆炸。

川普的競選搭檔、俄亥俄州參議員萬斯（JD Vance）說，他有些擔心全球債券投資人會如何應對川普的第二個任期。

「債券市場、國際投資者......是否試圖透過刺激債券利率飆升來推翻川普的總統任期？」萬斯上個月在接受保守派政治評論員塔克-卡爾森（Tucker Carlson ）採訪時說。

他強調了兩年前英國債券市場的動盪是如何促使前首相利茲-特拉斯辭職的。他說：“利率一飛沖天，幾天之內就搞垮了她的政府。”

來源: 金十數據

瑞銀日本股票策略分析師守屋表示，日本股市仍將是瑞銀2025年的投資主題之一，且屬於結合了自上而下因素的投資主題。

日本首相石破茂所在的自民黨和其執政聯盟在27日的眾議院選舉中未能獲得多數席位，為2009年來首次。這項選舉結果將對資本市場有何影響？

28日，受自民黨選舉慘敗導致的政治不確定性影響，日圓進一步跌至三個月低點，不過距離7月觸及的低點161.95還有一段距離。美元兌日圓21日一度觸及153.34的高位，但此後跌至151，連續第四周收跌。

KCM Trade首席市場分析師沃特（Tim Waterer）稱：「這（日本眾議院選舉結果）可能會使立法程序陷入困境，至少在短期內，這種情況對日圓來說可能不是好兆頭。」今年以來，日圓對美元匯率貶值逾7%，是十國集團（G10）中表現最差的貨幣。

與市場對日圓普遍的看跌情緒形成對比的是市場普遍繼續看好日股。 28日開盤前，期貨市場暗示日經225指數及東證指數均將低開，不過在低開後不久，兩大股指均快速反彈，截至第一財經發稿時兩大股指均漲逾1%。瑞銀日本股票策略分析師守屋（Nozomi Moriya）對第一財經記者表示，日本股市仍將是瑞銀2025年的投資主題之一，且屬於結合了自上而下因素的投資主題。

日圓跌至三個月低位

資產管理公司Zennor的創始人兼首席投資官薩特（James Salter）稱：“短期而言，這對市場不利。日元可能進一步走弱，並重新引發相關'套利交易'。”

三井住友銀行的首席外匯策略師鈴木弘文（Hirofumi Suzuki）也表示：「從現在開始，自民黨和公明黨將不得不討論與小黨派合作，以組成聯盟。政治的持續不確定性將給各資產價格帶來下行壓力。

除了政治不確定性，更長期影響日圓對美元走勢的仍是美日利差。隨著市場調降聯準會降息預期，以及日本央行本週料將按兵不動，這一利差也不利於日圓。事實上，在日圓最近一波下降後，日本財務省外匯事務主管三村淳（Atsushi Mimura）上週已警告稱，正以更高的緊迫感關注匯率走勢。他表示：「日本財務大臣加藤和美國財政部長耶倫在雙邊會議上討論了近期的匯率走勢，並確認他們將繼續密切溝通。我們的觀點是，明顯存在片面且快速的走勢，我們正以更強的緊迫感密切關注包括投機交易在內的外匯走勢。

三菱日聯的分析師哈德曼（Lee Hardman）表示，這些言論向市場發出了明確的信號，即如果日元此後像本月迄今那樣繼續走弱，日本相關機構或許準備再次幹預以支撐日元。但該行同時表示，在美國大選結果出爐前，日本不太可能出手幹預。這次選舉被認為對美元兌日圓走勢以及更廣泛的美元走勢至關重要。若共和黨在選舉中大獲全勝，可能會導緻美元兌日圓回落至接近今年以來的高點，但分裂國會可能會導致限制性財政政策，美元兌日圓會因此回吐近期的部分強勁漲幅，並有助於緩解美債殖利率的上行壓力。

日股不畏政治動盪？

大和證券高級策略師Shuji Hosoi表示：「日股28日走勢出乎市場此前意料。這也許是因為日股已提前計價該結果，也許是日股投資者認為，儘管政治風險可能正在增加，但預計石破茂政府不會立即成為'跛腳鴨'。

里昂證券的日本策略師史密斯（Nicholas Smith）比較樂觀。他表示：「別忘了，石破茂最初說他希望提高稅收。而自民黨越弱，他就越難做到這一點，這對日股反而是有利的。」金融諮詢公司Astris Advisory Japan的戰略主管紐曼（Neil Newman）則認為：「不論自民黨能否挺過這一關，不論我們會否迅速更換首相，日本無疑將繼續在自己的微觀經濟環境中摸索前行。即使我們接下來面對一個軟弱的政府或一事無成的時期，安倍經濟學的潛在影響，包括企業治理改革、更多的勞動力參與和強勁的企業盈利仍將存在，這對日股來說是一件好事。

在短期政治不確定性影響之餘，日股逆市強勢更大的底氣，仍是分析師對日股的長期看好。掀起本輪日股漲勢的“股神”巴菲特雖然賣出了美股，但對日股仍是“真愛”，近期再次大規模發行日債，融資買日股。

瑞銀日本股票策略分析師守屋表示：「總體來說，我們繼續將通膨轉向和企業治理改革視為日本變革的重要結構性主題。」守屋稱，通膨轉向方面，在結構性勞動力短缺的背景下，日本企業的薪資上漲將在明年及此後幾年繼續，日本先前的通貨緊縮將轉為持續通膨，“我們認為這是日本股市自上而下的關鍵驅動因素。”

在企業治理改革方面，他稱，變革將不僅限於股東回報。日本企業治理改革正穩步推進，類似德國20世紀90年代的轉型。隨著剩餘資本的優化和交叉持股的解除，企業擴大股東回報的行動可能會持續下去。 「我們對這個主題非常樂觀，隨著這些努力取得進展，預計日本股市的淨資產收益率（ROE）的峰值或從9%上升到12% 以上。」他說。

此外，守屋表示，人工智慧（AI）相關投資將對日股上市企業持續產生重要的變革性影響。 「對AI的期望是全球關注的問題，這顯然不僅僅是日本的主題。雖然最初的興趣主要集中在半導體相關股票上，但現在焦點正在擴展到預計將受益的價值鏈中的其他行業和企業。品企業帶來重大機會。

羅素投資（Russell Investments Group）投資策略師庫斯利（Alex Cousley）也認為：「就中長期而言，日本股市仍具備表現良好的條件。企業改革、對股本回報率的關注以及企業增加資本支出都仍然非常令人鼓舞，且不應受到選舉結果的太大影響。

來源: 新浪財經