Năng lượng – nạp lại SPR

Trong khi giá dầu tăng đột biến sau khi Fed cắt giảm lãi suất 50bp, thị trường đã giảm nhẹ trong ngày. Trong phiên giao dịch sáng sớm tại châu Á, giá dầu lại chịu áp lực. Kỳ vọng về việc cắt giảm 50bp đã tăng lên trong những tuần gần đây, vì vậy động thái này phần lớn đã được phản ánh vào giá.

Đối với dầu, điều đó có nghĩa là sự chú ý có thể sẽ quay trở lại với những lo ngại về nhu cầu. Rõ ràng Trung Quốc là mối quan tâm chính khi nói đến nhu cầu, nhưng cũng có báo cáo về các nhà máy lọc dầu ở châu Âu cắt giảm tỷ lệ chạy do biên lợi nhuận thấp.

Số liệu hàng tuần của EIA ngày hôm qua cho thấy lượng dầu thô thương mại dự trữ của Hoa Kỳ đã giảm 1,63 triệu thùng trong tuần qua, hơi khác so với mức tăng 1,96 triệu thùng mà API báo cáo vào ngày hôm trước. Lượng dầu thô thương mại dự trữ của Hoa Kỳ hiện đang ở mức thấp nhất trong một năm. Lượng dầu thô dự trữ tại trung tâm phân phối WTI, Cushing, cũng đã giảm 1,98 triệu thùng trong tuần xuống còn 22,71 triệu thùng, điều này cũng sẽ tạo ra tiếng ồn xung quanh lượng hàng tồn kho gần đáy bể và cung cấp một số hỗ trợ để thúc đẩy chênh lệch thời gian WTI. Lượng hàng tồn kho giảm là do thương mại. Xuất khẩu dầu thô tăng 1,28 triệu thùng/ngày trong tuần, trong khi lượng nhập khẩu giảm 545 nghìn thùng/ngày. Về phía sản phẩm tinh chế, đã có báo cáo về lượng hàng tồn kho tăng nhỏ. Lượng xăng và sản phẩm chưng cất dự trữ tăng lần lượt là 69 nghìn thùng và 125 nghìn thùng. Nhu cầu xăng tiếp tục có xu hướng giảm sau khi mùa lái xe mùa hè kết thúc. Nhu cầu ngụ ý trung bình 4 tuần giảm 104 nghìn thùng/ngày WoW xuống còn 8,88 triệu thùng/ngày.

Chính quyền Hoa Kỳ đang tìm cách mua 6 triệu thùng dầu thô cho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR) để giao hàng từ tháng 2 đến tháng 5 năm 2025. Với sự suy yếu gần đây của giá dầu, Bộ Năng lượng (DoE) cần tăng lượng mua để bổ sung cho SPR. Mục tiêu giá của DoE là dưới 79,99 đô la Mỹ/thùng, trong khi giá WTI đầu năm 2025 hiện đang giao dịch dưới 69 đô la Mỹ/thùng.

Kim loại – Thặng dư kẽm giảm

Dữ liệu mới nhất từ Nhóm nghiên cứu chì và kẽm quốc tế (ILZSG) cho thấy thị trường kẽm toàn cầu ghi nhận thặng dư 254 nghìn tấn trong bảy tháng đầu năm, thấp hơn mức thặng dư 466 nghìn tấn trong cùng kỳ năm ngoái. Sản lượng kẽm tinh chế toàn cầu gần như không đổi ở mức 8,1 triệu tấn, trong khi tổng mức tiêu thụ báo cáo mức tăng 2,6% theo năm lên 7,8 triệu tấn từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2024. Đối với chì, tổng sản lượng không đổi ở mức khoảng 7,6 triệu tấn trong khi mức tiêu thụ giảm 1,3% theo năm xuống 7,5 triệu tấn trong bảy tháng đầu năm. Thị trường chì toàn cầu chứng kiến thặng dư 59 nghìn tấn trong tháng 1 năm 24-7 năm 24, so với mức thâm hụt 36 nghìn tấn trong cùng kỳ năm ngoái.

Lô số liệu thương mại mới nhất từ Hải quan Trung Quốc cho thấy nhập khẩu nhôm chưa gia công và các sản phẩm nhôm tăng 2% so với cùng kỳ năm trước lên 280 nghìn tấn vào tháng 8, trong khi tổng lượng hàng xuất khẩu tăng 51% lên 2,6 triệu tấn trong tám tháng đầu năm 2024. Đối với các sản phẩm thép, xuất khẩu tăng gần 15% so với cùng kỳ năm trước lên 9,5 triệu tấn, đưa tổng lượng xuất khẩu sản phẩm thép lên 70,58 triệu tấn trong tám tháng đầu năm, tăng 20% so với cùng kỳ năm trước. Nhu cầu trong nước yếu hơn tiếp tục khiến khối lượng thép xuất khẩu từ Trung Quốc tăng lên.

Nông nghiệp – Xuất khẩu ngũ cốc của Ukraina

Dữ liệu mới nhất từ Bộ Nông nghiệp Ukraine cho thấy xuất khẩu ngũ cốc cho đến nay trong mùa vụ 2024/25 đã tăng 51% so với cùng kỳ năm trước lên 8,9 triệu tấn tính đến ngày 18 tháng 9. Con số này bao gồm xuất khẩu lúa mì là 5 triệu tấn (+76% so với cùng kỳ năm trước) và xuất khẩu ngô là 2,5 triệu tấn (gần bằng năm ngoái). Nông dân đã thu hoạch được 30 triệu tấn ngũ cốc.

Số liệu thương mại từ Hải quan Trung Quốc cho thấy nhập khẩu ngô giảm 64% so với cùng kỳ năm trước (trong tháng thứ tư liên tiếp) xuống còn 430 nghìn tấn vào tháng 8, trong khi nhập khẩu tích lũy giảm 15,7% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 12,6 triệu tấn trong tám tháng đầu năm. Trung Quốc đã thực hiện các bước để bảo vệ nông dân bằng cách hạn chế mua hàng từ nước ngoài với các kho trong nước dự trữ nhiều ngũ cốc. Đối với lúa mì, nhập khẩu hàng tháng giảm 51% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 410 nghìn tấn. Tuy nhiên, nhập khẩu tích lũy vẫn tăng 9,8% so với cùng kỳ năm trước lên 10,5 triệu tấn trong tháng 1 năm 2024-tháng 8 năm 2024.

Vĩ mô:

Tuyên bố chính sách tiền tệ

Ủy ban Thị trường mở của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) đã cắt giảm phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang 50 điểm cơ bản (bps), xuống còn 4,75% đến 5,00% và tuyên bố sẽ tiếp tục quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Cục Dự trữ Liên bang lưu ý rằng họ "đã tự tin hơn rằng lạm phát đang tiến triển bền vững tới mức 2 phần trăm" và "đánh giá rằng rủi ro trong việc đạt được mục tiêu việc làm và lạm phát của mình là tương đương nhau".

Về lộ trình chính sách trong tương lai, tuyên bố lặp lại rằng “Ủy ban sẽ tiếp tục theo dõi những tác động của thông tin đầu vào đối với triển vọng kinh tế. Ủy ban sẽ sẵn sàng điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ khi thích hợp nếu rủi ro xuất hiện có thể cản trở việc đạt được các mục tiêu của Ủy ban”.

Tóm tắt dự báo kinh tế của Fed được cập nhật từ tháng 6:

Dự báo trung bình về tăng trưởng GDP thực tế hầu như không thay đổi ở mức 2,0% vào năm 2024, 2,0% vào năm 2025, 2,0% vào năm 2026 và 1,8% trong dài hạn;

Dự báo tỷ lệ thất nghiệp trung bình được nâng lên 4,4% vào năm 2024, 4,4% vào năm 2025, 4,3% vào năm 2026 và 4,2% trong dài hạn (lần lượt từ 4,0%, 4,2%, 4,1% và 4,2%);

Về lạm phát, ước tính trung bình cho PCE cốt lõi đã được hạ xuống còn 2,6% vào năm 2024, 2,2% vào năm 2025 và 2,0% vào năm 2026 (từ 2,8%, 2,3% và 2,0%);

Dự báo trung bình cho lãi suất quỹ liên bang cũng được hạ xuống còn 4,4% vào năm 2024, 3,4% vào năm 2025, 2,9% vào năm 2026 và lãi suất trung lập dài hạn được cho là 2,9% (từ 5,1%, 4,1%, 3,1% và 2,8%).

Một thành viên FOMC đã bỏ phiếu chống lại quyết định này. Michelle W. Bowman thích cắt giảm lãi suất quỹ một phần tư điểm. Đó là sự bất đồng quan điểm đầu tiên của một thống đốc Fed kể từ năm 2005.

Ý nghĩa chính

Hôm nay là một trong những quyết định không chắc chắn nhất của Fed trong ký ức gần đây. Ngân hàng trung ương có thể dễ dàng đi theo bất kỳ hướng nào với quyết định này. Nhưng xét đến việc họ đã chọn cắt giảm 50 bps quá mức, rõ ràng là Fed đã có đủ sự tự tin rằng lạm phát đang hướng tới 2%. Bây giờ họ có thể tập trung vào thị trường việc làm đang chậm lại, nơi tỷ lệ thất nghiệp đã tăng đều đặn.

Nhìn vào dự báo cập nhật của các thành viên Fed, các "dấu chấm", kỳ vọng trung bình chỉ là 50 điểm cơ bản trong các đợt cắt giảm tiếp theo dự kiến trong năm nay. Con số này có thể là 50 điểm cơ bản nữa vào tháng 11, hoặc có thể ngụ ý rằng Fed sẽ chuyển sang một lộ trình chậm hơn sau khi đã nhanh chóng ra khỏi cuộc chơi, với mức cắt giảm một phần tư điểm tại mỗi cuộc họp còn lại trong năm nay. Theo quan điểm của chúng tôi, lập trường chính sách hiện tại của Fed vẫn cao hơn khoảng 200 điểm cơ bản so với mức cần thiết dựa trên tình hình kinh tế. Điều này ngụ ý rằng, bất kể tốc độ cụ thể là gì, các nhà đầu tư nên kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục cắt giảm trong suốt phần còn lại của năm nay và năm sau.

[Thông tin nhanh]

[Chi tiết mới]

[Tiêu điểm hôm nay]

FOMC Front Loads Giảm Chu Kỳ

Tiến tới cuộc họp FOMC ngày hôm nay, có nhiều sự không chắc chắn hơn giữa những người tham gia thị trường về kết quả hơn là trong một thời gian. Việc cắt giảm lãi suất, lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2020, đã được mong đợi trên toàn thế giới. Nhưng liệu Ủy ban có giảm phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang là 25 bps hay 50 bps? Trong trường hợp đó, FOMC đã quyết định cắt giảm lãi suất 50 bps. Kết quả bỏ phiếu là 11-1 ủng hộ, với sự phản đối duy nhất đến từ Thống đốc Michelle Bowman. Chỉ cần một sự phản đối là không hiếm, nhưng việc một thành viên của Hội đồng Thống đốc bỏ phiếu chống lại quyết định chính sách thì lại càng hiếm hơn. Hôm nay đánh dấu lần đầu tiên thống đốc phản đối kể từ năm 2005 và là thống đốc đầu tiên phản đối chính sách chặt chẽ hơn kể từ năm 1994.

Tuyên bố sau cuộc họp nhấn mạnh đến sự hạ nhiệt trên thị trường lao động, nói rằng mức tăng việc làm đã "chậm lại". Về vấn đề đó, nền kinh tế đã tạo ra 267 nghìn việc làm mỗi tháng trong quý đầu tiên của năm, nhưng tốc độ đó đã giảm gần một nửa trong ba tháng qua (Hình 1). Tuyên bố dường như cũng ám chỉ rằng những lo ngại về thị trường lao động là động lực chính thúc đẩy động thái 50 điểm cơ bản với đường "xét đến tiến triển về lạm phát và sự cân bằng rủi ro [chúng tôi nhấn mạnh], Ủy ban đã quyết định hạ phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang xuống 1/2 điểm phần trăm". Ý tưởng cho rằng rủi ro đang bị lệch về phía giảm đối với thị trường lao động đã được củng cố thêm bằng việc bổ sung một đường báo hiệu rằng Ủy ban "cam kết mạnh mẽ" hỗ trợ việc làm tối đa ngoài đường hiện tại về việc đưa lạm phát trở lại mức 2%.

Tóm tắt dự báo kinh tế làm nổi bật rủi ro cân bằng hơn

Bản cập nhật cho Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) cho thấy đợt cắt giảm 50 bps ngày hôm nay là nỗ lực để đẩy nhanh việc gỡ bỏ hạn chế chính sách và việc cắt giảm thêm 50 bps có thể không diễn ra tại các cuộc họp sắp tới nếu không có sự suy giảm đáng kể trong nền kinh tế. Dự báo trung bình của người tham gia đối với lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm đã giảm xuống 4,375%, ngụ ý hai lần cắt giảm 25 bps nếu việc nới lỏng tiếp tục được phân bổ đều trong hai cuộc họp còn lại trong năm nay (ngày 7 tháng 11 và ngày 18 tháng 12). Tuy nhiên, bảy thành viên Ủy ban dự kiến lãi suất sẽ chỉ giảm thêm 25 bps trong năm nay, trong khi hai người dự kiến không thay đổi (Hình 2). Nói cách khác, chỉ có một cử tri có thể không đồng tình vào tháng 9, nhưng một bộ phận đáng kể của Ủy ban vẫn không vội vàng giảm lãi suất quỹ liên bang.

Sự không nhất quán giữa hành động ngày hôm nay và triển vọng nới lỏng thêm trong tương lai gần có thể bắt nguồn từ sự không chắc chắn về vị trí của chính sách trung lập. Ước tính trung bình về lãi suất quỹ liên bang dài hạn đã tăng một chút lên 2,9% vào tháng 9, nhưng phạm vi vẫn rộng ở mức 2,4%-3,8%. Tuy nhiên, theo thước đo đó, ngay cả những thành viên diều hâu hơn của Ủy ban dường như cũng đồng ý rằng lãi suất chính sách trước đó là 5,25%-5,50% là rất hạn chế, tạo không gian để giảm phạm vi mục tiêu mà không vô tình mạo hiểm vào lãnh thổ "thích ứng".

Những người tham gia kỳ vọng nới lỏng hơn nữa vào năm 2025, mặc dù có khả năng chậm hơn. Điểm trung bình cho năm 2025 đã giảm xuống còn 3,375%, ngụ ý nới lỏng thêm 100 bps vào năm tới.

Rủi ro cân bằng hơn giữa lạm phát và việc làm trong nhiệm vụ của Fed đã được thể hiện rõ trong phần dự báo kinh tế. Ước tính trung bình về tỷ lệ thất nghiệp vào cuối năm đã tăng lên 4,4% từ mức 4,0% vào tháng 6, cao hơn một chút so với ước tính dài hạn của hầu hết những người tham gia và dự kiến sẽ duy trì ở mức 4,4% vào năm 2025 (Hình 3). Trong khi đó, các thành viên Ủy ban có vẻ tích cực hơn về triển vọng lạm phát. Ước tính trung bình về lạm phát tiêu đề trong quý 4 năm 2024 đã giảm từ 2,6% xuống 2,3%. FOMC cũng dự báo lạm phát cơ bản sẽ giảm nhanh hơn một chút so với SEP trước; ước tính trung bình giảm xuống 2,6% cho năm 2024 và 2,2% cho năm 2025 so với 2,8% và 2,3% trước đó. Đáng chú ý, 16 trong số 19 người tham gia hiện coi rủi ro đối với lạm phát cơ bản là cân bằng về tổng thể, so với chỉ bảy người tại cuộc họp tháng 6 (Hình 4). Đồng thời, phần lớn Ủy ban (12 người tham gia) tin rằng rủi ro đối với tỷ lệ thất nghiệp có chiều hướng tăng so với chỉ bốn người khi Ủy ban họp vào tháng 6.

Khi bước vào cuộc họp hôm nay, chúng tôi kỳ vọng lãi suất sẽ giảm 25 điểm cơ bản hôm nay, sau đó là một cặp giảm lãi suất 50 điểm cơ bản tại mỗi cuộc họp vào tháng 11 và tháng 12 để lãi suất quỹ liên bang giảm tổng cộng 125 điểm cơ bản vào cuối năm. Với quyết định hôm nay của FOMC, động thái giảm 50 điểm cơ bản diễn ra nhanh hơn một chút so với dự đoán của chúng tôi, nhưng quan điểm bao quát của chúng tôi rằng FOMC sẽ nới lỏng đáng kể trong những tháng tới vẫn không thay đổi. Sẽ rất khó khăn để có thêm một động thái giảm 50 điểm cơ bản nữa vào cuối năm hay Ủy ban sẽ chậm lại ở mức 25 điểm cơ bản được đo lường kỹ hơn. Các báo cáo việc làm dự kiến công bố trong ba tháng tới sẽ là những thông tin quan trọng để FOMC đưa ra quyết định tại các cuộc họp vào tháng 11 và tháng 12. Chúng tôi sẽ chính thức cập nhật dự báo về quỹ liên bang theo từng cuộc họp trong những ngày tới, nhưng chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng chính sách tiền tệ sẽ trở lại gần mức trung lập sau một năm nữa. Nghĩa là, chúng tôi dự đoán lãi suất quỹ liên bang sẽ vào khoảng 3,00%-3,25% vào thời điểm này năm sau.