Lạm phát và Chính sách tiền tệ

Cuộc đấu tranh của đồng Euro

Triển vọng và ý nghĩa chiến lược

Đồng đô la Mỹ dự kiến sẽ duy trì đà tăng trừ khi có sự thay đổi đáng kể về điều kiện kinh tế vĩ mô hoặc tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, vị thế hiện tại của đồng đô la Mỹ khiến nó dễ bị điều chỉnh trong ngắn hạn. Đối với đồng euro, sự kết hợp giữa chính sách thận trọng của ECB và áp lực thị trường đang diễn ra cho thấy sự yếu kém liên tục.

Trump 2.0: Hai câu hỏi quan trọng khi thị trường nghi ngờ phản ứng ban đầu

USD: Một số sự củng cố xứng đáng

Thị trường ngoại hối đang chứng kiến một số sự củng cố xứng đáng sau một vài tuần biến động. Mức tăng giá gần 7% của DXY chỉ trong sáu tuần là một trong những đợt điều chỉnh mạnh nhất trên thị trường ngoại hối kể từ mùa hè năm 2022. Như Francesco Pesole đã lưu ý ngày hôm qua , định vị có lẽ là mối đe dọa lớn nhất đối với đồng đô la ngay bây giờ, mặc dù chúng ta cũng có thể bắt đầu nghe thấy tính theo mùa của đồng đô la một lần nữa khi DXY đã giảm trong tám trong số 10 tháng 12 gần đây và trong bảy tháng 12 liên tiếp gần đây.

Với lịch dữ liệu của Hoa Kỳ yên tĩnh trong tuần này, sự chú ý vẫn đổ dồn vào thành phần nội các của Tổng thống đắc cử Trump. Một trong những vị trí có liên quan nhất đối với thị trường tài chính là chức Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ. Vị trí này vẫn chưa được quyết định, nhưng có vẻ như có ít nhất bốn cái tên đang chạy đua: Kevin Warsh (cựu Cục Dự trữ Liên bang), Marc Rowan (Apollo Global Management), Howard Lutnick (CEO của Cantor Fitzgerald) và Scott Bessent (Key Square Group). Một số báo cáo thậm chí còn đưa tin Robert Lighthizer vẫn đang trong cuộc đua cho vị trí này. Sự liên quan của sự lựa chọn đối với thị trường tài chính có thể sẽ phụ thuộc vào cách thị trường Kho bạc Hoa Kỳ phản ứng. Một ứng cử viên có độ tin cậy đã được chứng minh sẽ được thị trường trái phiếu đón nhận nồng nhiệt, trong khi những ứng cử viên ít kinh nghiệm hơn - hoặc có lẽ là một ứng cử viên sẽ ít có sức nặng hơn đối với một số kế hoạch của Tổng thống đắc cử Trump - có thể chứng kiến đợt bán tháo dài hạn của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ và thậm chí có thể làm đồng đô la yếu đi.

DXY hiện đang giữ mức hỗ trợ ngay trên 106,00 và thậm chí một đợt điều chỉnh trở lại 105,65 vẫn sẽ giữ nguyên xu hướng tăng giá trong ngắn hạn. Chúng tôi không thấy lý do gì cho một đợt điều chỉnh lớn của đồng đô la tại thời điểm này, nhưng cũng không phải là chất xúc tác rõ ràng cho một đợt tăng giá.

EUR: Sự hoãn lại ngắn ngủi sau một số bình luận cứng rắn

EUR/USD đang có đợt điều chỉnh ngắn khi một số thành viên diều hâu của ECB suy đoán liệu sự phân mảnh toàn cầu (tức là chuỗi cung ứng ngắn lại và chiến tranh thương mại) có gây ra lạm phát và sẽ đòi hỏi lãi suất cao hơn hay không. Đây là suy nghĩ của Joachim Nagel của ECB ngày hôm qua – những bình luận giúp thu hẹp chênh lệch hoán đổi EUR:USD hai năm khoảng 10bp và thấy EUR/USD điều chỉnh xuống 1,06.

Về vấn đề chênh lệch lãi suất, thị trường hiện định giá 10bp cho đợt cắt giảm của Fed vào tháng 12 (chúng tôi tìm kiếm 25bp) và 31bp cho đợt cắt giảm của ECB (chúng tôi tìm kiếm 50bp). Tất nhiên, nếu Fed cắt giảm 25bp và ECB chỉ cắt giảm 25bp, có thể có một chút tăng giá cho EUR/USD trong bối cảnh các mô hình đô la theo mùa mà chúng tôi thảo luận ở trên.

Tuy nhiên, hiện tại, chúng tôi không thấy trường hợp nào hấp dẫn để EUR/USD điều chỉnh cao hơn nhiều và thậm chí động thái lên 1,0660/65 vẫn phù hợp với xu hướng giảm giá trong ngắn hạn. Dự kiến một ngày yên tĩnh khác cho EUR/USD với trọng tâm là lựa chọn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, như đã thảo luận ở trên.

CAD: Số liệu CPI tháng 10 sẽ quan trọng

Canada công bố số liệu lạm phát tháng 10 hôm nay. Kỳ vọng CPI chính sẽ phục hồi lên 1,9% YoY trong khi các biện pháp cốt lõi được dự kiến sẽ ổn định ở mức khoảng 2,4%. Đây là báo cáo CPI cuối cùng mà Ngân hàng Canada sẽ xem trước cuộc họp ngày 11 tháng 12, nghĩa là bản công bố có thể có tác động sâu sắc đến giá thị trường, hiện đang có khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản hoặc 50 điểm cơ bản.

Hai dữ liệu đầu vào chính khác cho BoC sẽ là dữ liệu GDP vào ngày 29 tháng 11 và báo cáo việc làm tháng 11 vào ngày 6 tháng 12. Chúng tôi vẫn thấy động thái 25bp có nhiều khả năng xảy ra hơn vì cả hoạt động và lạm phát dường như đang ổn định và thị trường đã thu hẹp một số kỳ vọng nới lỏng của Fed. Chúng tôi thấy trường hợp thắt chặt khiêm tốn trong khoảng cách tỷ giá hoán đổi USD:CAD kỳ hạn 2 năm từ mức 100bp hiện tại, điều này có thể đặt giới hạn cho USD/CAD trong thời gian tới. Chúng tôi vẫn kỳ vọng cặp tiền này sẽ kết thúc năm ở mức dưới 1,40.

HUF: NBH có thể cứng rắn đến mức nào?

Cuộc họp hôm nay của Ngân hàng Quốc gia Hungary sẽ không phải là sự kiện quan trọng về quyết định lãi suất. Các nhà điều hành ngân hàng trung ương đã nói rõ rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất sẽ bị trì hoãn trong một thời gian do bất ổn tài chính cao, nghĩa là tỷ giá EUR/HUF quá cao. Các con số từ nền kinh tế tiếp tục gây bất ngờ khi đi xuống, với GDP quý 3 xác nhận sự trở lại của suy thoái kỹ thuật và lạm phát tiêu đề bất ngờ giữ gần mục tiêu của ngân hàng trung ương. Trên thực tế, lạm phát tiêu đề của Hungary là gần nhất với mục tiêu trong số các nước CEE tại thời điểm này. Tuy nhiên, trọng tâm của ngân hàng trung ương là tỷ giá EUR/HUF đã nhiều lần vượt qua mức 410.

Mặc dù thị trường vẫn định giá lãi suất tăng vào cuối tháng 10 và đầu tháng 11, nhưng những kỳ vọng này đã dịu đi kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ và thị trường đã xây dựng lại một số đợt cắt giảm lãi suất vào đường chân trời dài hơn của đường cong FRA. Tuy nhiên, NBH dường như vẫn chưa giành chiến thắng. Mặc dù vị thế thị trường ít bị bán khống hơn đối với HUF so với trước cuộc bầu cử Hoa Kỳ, nhưng thị trường vẫn thấy EUR/HUF hướng đến xu hướng tăng nhiều hơn. Vì vậy, NBH sẽ phải thể hiện đủ lời lẽ diều hâu ngày hôm nay để có thể đưa EUR/HUF trở lại mức có thể chấp nhận được hơn.

Đồng thời, NBH sẽ muốn tránh bất kỳ dấu hiệu nào về việc tăng lãi suất thêm hoặc các biện pháp mạnh hơn khác. EUR/HUF đã quay trở lại mức 410 trong thời gian ngắn vào hôm qua nhưng đã gây bất ngờ khi đảo ngược xuống dưới 407 vào cuối phiên giao dịch. Rõ ràng là thị trường đang tìm cách để đi. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng 410 sẽ vẫn là điểm hấp dẫn trong môi trường toàn cầu hiện tại, mà NBH không kiểm soát hoàn toàn – cụ thể là tiêu cực đối với toàn bộ khu vực CEE do EUR/USD giảm xuống.

Thị trường

Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã đi theo công thức của tuần trước. Kiểm tra mức thấp gần đây (khu vực; tùy thuộc vào thời hạn đáo hạn), nhưng cuối cùng đã phục hồi cao hơn. Lần này không có yếu tố kích hoạt mạnh như bài phát biểu của Powell vào thứ năm hoặc doanh số bán lẻ vào thứ sáu. Động thái này có vẻ thất thường hơn về bản chất. Thời điểm không phù hợp với việc công bố số liệu của Hoa Kỳ cấp hai nhưng vượt qua sự đồng thuận. Hoạt động kinh doanh dịch vụ của NY Fed đã tăng từ -2,2 lên -0,5 vào tháng 11, với các chi tiết cho thấy sức mạnh trong hoạt động kinh doanh và việc làm.

Cả trong chỉ số phụ hiện tại và chỉ số phụ hướng tới 6 tháng. Chỉ số nhà ở NAHB ghi nhận mức tăng thứ ba liên tiếp lên mức cao nhất trong 7 tháng, từ 43 lên 46. Triển vọng doanh số bán hàng 6 tháng đạt mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2022 nhờ hy vọng về quy định lỏng lẻo hơn và nhiều hoạt động xây dựng hơn trong nhiệm kỳ thứ hai của tổng thống Trump. Diễn biến giá ngày hôm qua củng cố lời kêu gọi hợp nhất ngắn hạn của chúng tôi khi bụi lắng xuống sau cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ, trong bối cảnh không có dữ liệu sinh thái quan trọng và Fed không vội vàng. Những thay đổi trong ngày trên đường cong lợi suất của Hoa Kỳ dao động trong khoảng từ -0,7 điểm cơ bản đến -3,3 điểm cơ bản với phần bụng của đường cong hoạt động tốt hơn phần cánh. Trái phiếu Chính phủ Đức hoạt động kém hơn Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ (GE 2y: +5,4 điểm cơ bản) trong những gì có thể là sự khởi đầu của một giai đoạn hợp nhất ngược lại (với Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ). EUR/USD được hưởng lợi từ động lực lợi suất tương đối khi cặp tiền này bị ép từ 1,0531 xuống 1,0598.

Thành viên ECB theo chủ nghĩa ôn hòa của Hy Lạp Stournaras đã dán nhãn việc cắt giảm lãi suất vào ngày 25 bps vào tháng 12 là một thỏa thuận đã xong và nói thêm rằng đó là một sự cắt giảm tối ưu. Theo cách đó, ông đã làm giảm các cược thị trường tích cực hơn khi kêu gọi một động thái 50 bps (xác suất 25%). Dữ liệu sinh thái của tuần này có khả năng đóng hoàn toàn cánh cửa rõ ràng tùy thuộc vào kết quả của chúng. ECB đã xây dựng chức năng phản ứng gần đây của mình dựa trên những gì mà chủ tịch Lagarde của bà gọi là "ba tiêu chí": triển vọng lạm phát, động lực của lạm phát cơ bản và sức mạnh của truyền tải tiền tệ.

Ngày mai, chúng ta sẽ nhận được thông tin quan trọng về trụ cột thứ hai thông qua dữ liệu tiền lương đã đàm phán trong quý 3. Tăng trưởng tiền lương hàng năm vẫn duy trì trong khoảng từ 4,3% đến 4,7% từ quý 1 năm 2023 đến quý 1 năm 2024. ECB hoan nghênh mức giảm xuống 3,5% trong quý trước trong cuộc chiến chống lạm phát của mình, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu lạm phát 2% của ngân hàng trung ương. ECB Lagarde chỉ ra rằng các công cụ theo dõi tiền lương hướng tới tương lai chỉ ra mức tăng trưởng tiền lương chậm lại vào năm 2025 mà bà hy vọng sẽ thấy được phản ánh trong các con số của ngày mai. Vào thứ Sáu, PMI tháng 11 của EMU dự kiến sẽ vẽ nên một bức tranh tương tự, ảm đạm như trong tháng 10 (50 cho tổng hợp). Tuy nhiên, hãy nhớ rằng có một sự khác biệt nghiêm trọng giữa dữ liệu mềm yếu của quý 3 và dữ liệu cứng (+0,4 tăng trưởng GDP theo quý của EMU).

Tin tức Lượt xem

Chủ tịch ECB Lagarde trong bài phát biểu ngày hôm qua về "Những thách thức về kinh tế và con người trong kỷ nguyên chuyển đổi" một lần nữa kêu gọi một thị trường đơn nhất (hiệu quả) cho cả hàng hóa và vốn để đảo ngược năng suất đang chậm dần. "Bằng cách hành động như một liên minh để nâng cao tăng trưởng năng suất của chúng ta và bằng cách tập hợp các nguồn lực của chúng ta vào các lĩnh vực mà chúng ta có sự hội tụ chặt chẽ về các ưu tiên - như quốc phòng và quá trình chuyển đổi xanh - chúng ta có thể vừa đạt được kết quả mong muốn vừa quản lý hiệu quả chi tiêu công của mình". Lagarde nhấn mạnh nhu cầu về những thay đổi như vậy khi xét đến hai xu hướng lớn đang thách thức mô hình kinh tế của khối. Đầu tiên là bối cảnh địa chính trị mới. Một môi trường toàn cầu ngày càng hướng nội là mối nguy hiểm đối với nền kinh tế châu Âu cởi mở.

Thứ hai là châu Âu tụt hậu trong các công nghệ mới nổi, chủ yếu tập trung vào công nghệ phát triển trong thế kỷ trước. Lagarde cho biết hệ sinh thái đổi mới và tài chính không phù hợp để phát triển các công nghệ tiên tiến mới, lưu ý rằng khoảng một phần ba tiền tiết kiệm của EU nằm dưới dạng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng so với khoảng một phần mười ở Hoa Kỳ. Bà đã đưa ra một số tiền lên tới 8 nghìn tỷ euro có thể được chuyển hướng vào các khoản đầu tư dài hạn nếu các hộ gia đình EU được trao nhiều cơ hội hơn để đầu tư tiền tiết kiệm của họ. Các rào cản thương mại vẫn tồn tại trong thị trường chung của EU về hàng hóa và vốn ước tính sẽ gây ra sự thiếu hụt khoảng 10% tiềm năng kinh tế của EU.

Các nhà kinh tế của Fed San Francisco trong nghiên cứu được công bố ngày hôm qua cho biết thị trường lao động Hoa Kỳ vẫn đang làm tăng thêm áp lực lạm phát, dù ít hơn so với năm 2022 và 2023. "Sự sụt giảm trong nhu cầu dư thừa đã đẩy lạm phát xuống gần ba phần tư điểm phần trăm trong hai năm qua. Tuy nhiên, nhu cầu tăng cao vẫn tiếp tục đóng góp 0,3 đến 0,4 điểm phần trăm vào lạm phát tính đến tháng 9 năm 2024." Những phát hiện này đưa ra một số phản biện đối với quan sát của chủ tịch Fed Powell vào mùa hè, khi ông nói rằng thị trường việc làm không còn là nguồn gây ra áp lực lạm phát đáng kể nữa.

Nguồn: ACTIONFOREX