Volkswagen có liên quan gì đến sự yếu kém của Khu vực đồng tiền chung châu Âu?

Kinh tế

Ngoại hối

Tóm tắt:

Việc công bố dữ liệu kinh tế và các sự kiện chính trị trong những tháng tới có thể khiến cặp tiền tệ EUR/USD giảm giá.

Các bản công bố dữ liệu kinh tế và các sự kiện chính trị trong những tháng tới có thể khiến cặp tiền tệ EUR/USD giảm. Một yếu tố chính là kết quả tiềm năng của cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ, cụ thể là khả năng chiến thắng của Donald Trump và Quốc hội do Đảng Cộng hòa kiểm soát (thường được gọi là "cuộc càn quét đỏ"). Nếu kịch bản này thành hiện thực, nó có thể ảnh hưởng đáng kể đến tỷ giá hối đoái EUR/USD. Phân tích dựa trên dữ liệu lịch sử từ cuộc bầu cử năm 2016, trong đó một kết quả tương tự đã dẫn đến mức giảm 4% của EUR/USD, nhấn mạnh cách các thay đổi chính trị ở Hoa Kỳ có thể gây ra phản ứng mạnh mẽ của thị trường. Dự đoán về các chính sách do Trump lãnh đạo - thường được coi là bảo hộ hơn và có khả năng kích thích tăng trưởng kinh tế dựa trên Hoa Kỳ - có xu hướng củng cố đồng đô la, có khả năng gây thêm áp lực giảm giá đối với EUR/USD.

What Volkswagen Has to Do With The Eurozone Weakness?_1

Các yếu tố chính thúc đẩy triển vọng giảm giá của cặp EUR/USD

Chính sách khác biệt của Ngân hàng Trung ương

Một trong những yếu tố có ảnh hưởng nhất hiện đang định hình triển vọng EUR/USD là sự khác biệt giữa Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed). ECB gần đây đã áp dụng lập trường ôn hòa hơn, phản ánh mối lo ngại về tăng trưởng kinh tế chậm chạp và lạm phát liên tục ở mức thấp trên khắp Khu vực đồng Euro. Các chỉ số kinh tế yếu từ Khu vực đồng Euro tiếp tục báo hiệu một quỹ đạo tăng trưởng không mấy ấn tượng, gây áp lực buộc ECB phải đưa ra các chính sách thích ứng hơn, chẳng hạn như kéo dài nới lỏng định lượng hoặc giữ lãi suất ở mức thấp trong một thời gian dài.

Trong khi đó, cách tiếp cận của Fed thận trọng hơn và phụ thuộc vào dữ liệu. Dữ liệu kinh tế mạnh mẽ gần đây của Hoa Kỳ, bao gồm số liệu việc làm mạnh mẽ và chi tiêu tiêu dùng ổn định, đã làm giảm khả năng cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn, báo hiệu lập trường chính sách chặt chẽ hơn so với ECB. Sự phân kỳ chính sách này làm giảm chênh lệch lãi suất giữa hai khu vực, theo truyền thống ủng hộ đồng đô la mạnh hơn và đồng euro yếu hơn, do đó gây áp lực lên EUR/USD để giảm xuống.

Dữ liệu kinh tế sắp tới như chất xúc tác

Các nhà đầu tư đang theo dõi chặt chẽ các bản công bố dữ liệu kinh tế sắp tới từ cả hai khu vực, vì những dữ liệu này có thể định hình kỳ vọng về các hành động chính sách trong tương lai của ECB và Fed. Tại Khu vực đồng tiền chung châu Âu, các số liệu về tăng trưởng GDP và lạm phát sắp tới được đặc biệt quan tâm, vì chúng sẽ làm sáng tỏ các động thái tiềm năng của ECB. Nếu dữ liệu cho thấy sự suy giảm kinh tế hơn nữa, thị trường có thể dự đoán ECB sẽ nới lỏng thêm, gây thêm áp lực lên đồng euro.

Tại Hoa Kỳ, các chỉ số chính như chỉ số giá Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE)—một thước đo chính về lạm phát—cùng với số liệu việc làm, sẽ được các nhà đầu tư theo dõi chặt chẽ để tìm tín hiệu về lộ trình chính sách của Fed. Tuy nhiên, một số yếu tố nhất định, chẳng hạn như các cuộc đình công lao động đang diễn ra trong các ngành công nghiệp chính và những thay đổi về thời tiết theo mùa, có thể làm giảm tác động của dữ liệu lao động Hoa Kỳ trong tháng này, khiến dữ liệu này không còn là chỉ số chắc chắn cho các hành động của Fed.

What Volkswagen Has to Do With The Eurozone Weakness?_2

Bất ổn chính trị và biến động thị trường

Các sự kiện chính trị tại Hoa Kỳ tạo thêm một lớp bất ổn nữa, vì thị trường thường phản ứng với những thay đổi trong các chính sách dự kiến. Một chiến thắng tiềm năng của Trump có thể mang lại những thay đổi chính sách nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ thông qua chi tiêu trong nước và lập trường thương mại bảo hộ hơn. Một kịch bản như vậy thường dẫn đến đồng đô la mạnh hơn, vì các nhà đầu tư đặt cược vào một môi trường kinh tế thuận lợi cho các tài sản của Hoa Kỳ. Với tác động của một kịch bản tương tự vào năm 2016, một "làn sóng đỏ" có thể một lần nữa châm ngòi cho một đợt tăng giá đáng kể của đồng đô la, khiến EUR/USD giảm xuống.

Tâm lý nhà đầu tư và triển vọng rộng hơn

Tâm lý thị trường rất nhạy cảm với sự kết hợp của các yếu tố kinh tế và chính trị này, với nhiều nhà đầu tư kỳ vọng áp lực bán tiếp theo đối với EUR/USD trước thềm cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Trong khi dữ liệu kinh tế ngắn hạn có thể gây ra những biến động nhỏ, các yếu tố chính—khả năng Trump chiến thắng và lập trường ôn hòa của ECB—được coi là trọng tâm đối với xu hướng giảm có thể xảy ra của cặp tiền tệ này. Tóm lại, trừ khi có sự thay đổi đáng kể trong lập trường của ECB hoặc Fed hoặc sự thay đổi đáng kể trong động lực bầu cử, EUR/USD có thể phải đối mặt với áp lực giảm liên tục khi những điều kiện này tiếp tục diễn ra.

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Thêm

Chia sẻ

Cuộc bầu cử Hoa Kỳ năm 2024 có thể tác động đến UAE như thế nào

FOREX.com

Kinh tế

Năng lương

Hàng hóa

Giá dầu và hạn ngạch cung cấp

Nếu Trump trở lại Nhà Trắng, các chính sách của ông ủng hộ việc mở rộng sản xuất dầu và bãi bỏ quy định có thể gây áp lực lên giá dầu và thúc đẩy OPEC đánh giá lại hạn ngạch cung cấp. Điều này có thể tác động đến doanh thu dầu mỏ của UAE. Trong khi UAE tập trung vào việc đa dạng hóa nền kinh tế để giảm sự phụ thuộc vào dầu mỏ, giá dầu thô vẫn là một thành phần trong doanh thu của nước này.

Ngược lại, chính quyền Harris có thể sẽ tiếp tục ủng hộ năng lượng tái tạo, điều này có thể có lợi cho sự chuyển dịch của UAE sang phát triển bền vững và giảm sự phụ thuộc của toàn cầu vào nhiên liệu hóa thạch.

Thị trường chứng khoán toàn cầu

Với kế hoạch tăng thêm thuế thu nhập từ vốn của Harris, chính quyền của bà khó có thể có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán. Ban đầu, nhiệm kỳ tổng thống của Harris có thể dẫn đến phản ứng tiêu cực hoặc thận trọng của thị trường so với chiến thắng của Trump.

Chiến thắng của Trump có thể thúc đẩy sự lạc quan và rủi ro rộng hơn của thị trường do dự đoán cắt giảm thuế và tăng thuế quan, có khả năng thúc đẩy thị trường nhưng cũng gây ra một số bất ổn. Tác động hỗn hợp này có thể tạo ra cả cơ hội tăng trưởng và biến động bất thường.

Chính sách của Ngân hàng Trung ương và Tỷ lệ lạm phát

Với AED được neo theo Đô la Mỹ, tỷ lệ lạm phát và quyết định lãi suất của Ngân hàng Trung ương UAE (CBUAE) phù hợp chặt chẽ với nền kinh tế Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang. Khi tỷ lệ lạm phát của Hoa Kỳ tiến gần hơn đến mục tiêu 2%, Fed đã thực hiện cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản, đồng thời được phản ánh bởi CBUAE.

Trong bối cảnh cuộc bầu cử sắp tới của Hoa Kỳ, nhiệm kỳ tổng thống của Trump có thể phá vỡ chu kỳ nới lỏng trong chính sách tiền tệ thông qua thuế quan và các chính sách kích thích tài khóa, có khả năng làm tăng áp lực lạm phát và tác động trực tiếp đến nền kinh tế UAE. Bất chấp những thách thức về lạm phát, nền kinh tế UAE cho thấy khả năng phục hồi trước lạm phát và lãi suất cao cho đến nay.

Đầu tư vào năng lượng tái tạo và công nghệ

Quan hệ đối tác của UAE với Hoa Kỳ bao gồm các sáng kiến năng lượng tái tạo lớn, chẳng hạn như PACE (Quan hệ đối tác thúc đẩy năng lượng sạch), kết hợp các nỗ lực kinh tế và công nghệ để giải quyết vấn đề biến đổi khí hậu. Chính quyền Harris có thể sẽ tiếp tục hỗ trợ các sáng kiến này.

Tuy nhiên, chiến thắng của Trump có thể gây ra sự bất ổn, xét đến việc ông vốn miễn cưỡng ưu tiên hành động vì khí hậu, có khả năng tác động đến các dự án dài hạn như những dự án phù hợp với Tầm nhìn 2035 của UAE.

Quan hệ đối ngoại với Trung Đông

Trong bối cảnh các thỏa thuận ngừng bắn ở Trung Đông, cách tiếp cận của Trump dự kiến sẽ quyết liệt hơn Harris, có khả năng gây ra chi phí cao hơn và biến động thị trường trên nhiều lĩnh vực, bao gồm cả hàng hóa và thị trường chứng khoán tại UAE.

Ngược lại, Harris có thể sẽ theo đuổi cách tiếp cận ngoại giao hơn liên quan đến cuộc khủng hoảng nhân đạo và các thỏa thuận ngừng bắn, điều này có thể hỗ trợ phản ứng ổn định hơn của thị trường.

Phân tích thị trường UAE: Chỉ số MSCI UAE

Chỉ số MSCI UAE: Khung thời gian hàng tuần – Thang Logarit How the 2024 US Elections Could Impact the UAE_1

UAE MSCI ETF, đại diện cho hiệu suất của các phân khúc thị trường vốn hóa vừa và lớn của UAE, đã chạm mức thấp nhất trong hai năm vào tháng 6 năm 2024 sau quá trình hợp nhất kéo dài từ năm 2023 đến năm 2024. Chỉ số này đã phục hồi tích cực vào tháng 8 năm 2024, phản ánh mức tăng trên thị trường Hoa Kỳ và hiện đang duy trì sự đột phá này, kiểm tra đường trung bình động 50 kỳ và duy trì xu hướng tăng từ mức thấp của tháng 6.

Với cuộc bầu cử Hoa Kỳ và cuộc họp FOMC đang đến gần, chiến thắng của Trump có thể mang lại tâm lý tích cực rộng rãi cho thị trường, mặc dù có khả năng biến động ngắn hạn. Ngược lại, chiến thắng của Harris có thể thúc đẩy sự thoái lui ngắn hạn do kỳ vọng chính sách thuế cao hơn.

Về mặt kỹ thuật, chỉ số UAE dường như đang ở vị thế tốt để tiếp tục xu hướng tăng, với mức đóng cửa mạnh trên mức cao nhất của tháng 10 năm 2023 (15,70) cho thấy khả năng tăng thêm. Tuy nhiên, nếu mức kháng cự này không bị phá vỡ, có thể xảy ra sự thoái lui về mức hỗ trợ hai năm.

Bất chấp những thách thức toàn cầu, khả năng phục hồi kinh tế của UAE trước lạm phát, lãi suất và căng thẳng địa chính trị dự kiến sẽ được duy trì, mặc dù có thể có những biến động ngắn hạn do kết quả bầu cử tại Hoa Kỳ.

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản bất kể kết quả bầu cử

ING

Ngân hàng trung ương

Kinh tế

Fed sẽ cắt giảm 25bp

Cuộc bầu cử vào thứ Ba là trọng tâm rõ ràng, nhưng chúng ta nên nhớ rằng quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào thứ Năm cũng sẽ là một sự kiện rất quan trọng tác động đến thị trường. Trong khi việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản được kỳ vọng và định giá rộng rãi, thì bình luận của Chủ tịch Fed Jerome Powell về môi trường kinh tế hiện tại và cách mà tổng thống Hoa Kỳ tiếp theo có thể ảnh hưởng đến triển vọng sẽ có ý nghĩa rất lớn.

Fed sẽ lưu ý đến cách các hành động và bình luận của mình có thể ảnh hưởng đến thị trường tài chính vốn có thể đang trải qua những điều kiện khá bất ổn. Thị trường dường như ngày càng tự tin vào chiến thắng của Donald Trump với cổ phiếu, đồng đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc đều tăng trong những tuần gần đây. Nếu Trump thắng, những xu hướng này có thể tiếp tục. Tuy nhiên, chúng ta có thể thấy sự đảo ngược mạnh mẽ nếu Kamala Harris thắng khi thị trường chuyển sang tính đến viễn cảnh thuế suất cao hơn và môi trường kinh doanh kém thuận lợi hơn, nhưng có thể chắc chắn hơn về chính sách thương mại và quan hệ quốc tế.

Mức trần quỹ liên bang với khoảng thời gian giữa lần tăng lãi suất cuối cùng trong một chu kỳ và lần cắt giảm lãi suất đầu tiên (%)

Federal Reserve to Cut by 25bp Irrespective of Election Outcome_1

Lãi suất chính sách vẫn cao hơn nhiều so với mức "trung lập"

Về Fed, chúng tôi đồng ý với thị trường và kỳ vọng mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ năm bất kể kết quả bầu cử. Fed thoải mái hơn về lạm phát và tập trung nhiều hơn vào thị trường việc làm khi cố gắng đảm bảo nền kinh tế hạ cánh nhẹ nhàng. Ngay cả sau khi cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9, chính sách tiền tệ vẫn ở trong phạm vi hạn chế và Fed có phạm vi để tiếp tục cắt giảm lãi suất xuống mức trung lập hơn nhằm tạo cho nền kinh tế thêm một chút không gian để tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ. Bản thân Fed không nói gì để ngăn cản chúng ta tìm kiếm lần cắt giảm lãi suất thứ hai liên tiếp ngoài việc ám chỉ rằng quy mô của động thái thực sự sẽ nhỏ hơn so với tháng 9.

Joe Biden vẫn sẽ là tổng thống cho đến ngày 20 tháng 1, vì vậy luồng tin tức vĩ mô sẽ vẫn là yếu tố chính thúc đẩy suy nghĩ của Fed tại cuộc họp tháng 12 tiếp theo. Ở đây, chúng tôi kỳ vọng ngân hàng trung ương cũng sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản, đưa mức nới lỏng tổng thể lên 100 điểm cơ bản trong năm nay.

Cuộc bầu cử có ý nghĩa quan trọng đối với chính sách của Fed vào năm 2025

Nhìn về dài hạn hơn, chúng tôi cho rằng chiến thắng của Trump sẽ đảm bảo một môi trường thuế thấp hơn, điều này sẽ thúc đẩy tâm lý và chi tiêu trong tương lai gần. Tuy nhiên, các mức thuế đã hứa, kiểm soát nhập cư và chi phí vay cao hơn sẽ ngày càng trở thành trở ngại trong nhiệm kỳ tổng thống của ông. Ngược lại, chiến thắng của Harris ngụ ý tính liên tục - nhưng với Quốc hội có khả năng chia rẽ, khả năng thực hiện bản tuyên ngôn của bà sẽ bị nghi ngờ. Thị trường Kho bạc có thể coi mức thuế cao hơn một chút và chỉ tăng chi tiêu khiêm tốn là kết quả bầu cử tốt nhất có thể, nhưng nó gây thêm áp lực buộc Fed phải cắt giảm lãi suất và hỗ trợ tăng trưởng.

Tóm tắt Dự báo Kinh tế của Fed ngụ ý rằng họ tin vào lãi suất chính sách "trung lập" khoảng 3%, trong khi chúng tôi nghĩ rằng có lẽ nó gần hơn với 3,5% trong môi trường chính sách tài khóa nới lỏng. Với mức thâm hụt có khả năng gần 7% GDP trong năm nay và năm sau, Fed có thể cảm thấy rằng lãi suất cần phải được giữ ở mức cao hơn một chút để bù đắp cho hỗ trợ tài khóa nhằm đạt được mục tiêu lạm phát 2%. Với tình hình này, chúng tôi cho rằng chúng ta có thể đạt được quỹ Fed 3,5% vào mùa hè nếu Trump trở thành tổng thống, nhưng chúng ta có thể thấy Fed đi sâu hơn một chút và cắt giảm xuống còn 3% vào nửa cuối năm 2025 dưới thời tổng thống Harris.

Không có phản ứng có ý nghĩa nào của FOMC đối với Kho bạc - với điều kiện là mỗi cuộc họp tiếp tục di chuyển 25bp

Với điều kiện nhịp độ cắt giảm 25 điểm cơ bản mỗi cuộc họp không bị đảo lộn bởi bất cứ điều gì mà FOMC làm hoặc Chủ tịch Powell nói, thì tác động của cuộc họp này không được kỳ vọng là đặc biệt quan trọng đối với Kho bạc. Khi chúng ta xem xét đường cong, chúng tôi cho rằng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm sẽ dưới 4% và sẽ ổn định trong phạm vi từ 3,75% đến 4,0%. Và do đó, chúng tôi thấy tiềm năng đường cong dốc hơn từ đầu. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,25% có xu hướng duy trì độ nghiêng lớn hơn, với khả năng tăng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn có thể xảy ra cho đến khi hoặc trừ khi chúng ta có một số bằng chứng thực tế cho thấy nền kinh tế thực sự đang đình trệ. Báo cáo bảng lương mới nhất bị ảnh hưởng bởi thời tiết/cuộc đình công không cung cấp cho chúng ta thông tin đó, ít nhất là chưa. Chiến thắng của Trump duy trì giao dịch đó. Chiến thắng của Harris đảo ngược nó, cũng như không có kết quả ngay lập tức và sự cay đắng.

Về mặt thanh khoản và hệ thống ống nước, Fed tiếp tục tham gia vào việc thắt chặt định lượng dần dần. Nó đang có tác động, nhưng trên cơ sở rất dần dần. Dự trữ ngân hàng cộng với tiền mặt quay trở lại Fed thông qua cơ sở mua lại đảo ngược đang ở mức 3,4 nghìn tỷ đô la Mỹ, khá thoải mái. Trên thực tế, chúng tôi sẽ coi đây là đại diện cho thanh khoản dư thừa khoảng 0,5 nghìn tỷ đô la Mỹ. Cũng lưu ý rằng Kho bạc Hoa Kỳ có số dư tiền mặt tại Fed là khoảng 0,8 nghìn tỷ đô la Mỹ. Khi họ cho phép điều này giảm xuống vào đầu năm 2025 khi trần nợ được khôi phục, thanh khoản sẽ được bơm trở lại hệ thống. Nhìn chung, chúng tôi sẽ coi các điều kiện thanh khoản vẫn dồi dào trong vài tháng tới và chúng tôi nghi ngờ Fed cần phải thực hiện bất kỳ điều chỉnh ngay lập tức nào ở đây.

Nếu không có cuộc bầu cử, FOMC sẽ là một đồng đô la âm

Sau khi bị đánh tơi tả trong suốt tháng 10, EUR/USD đã bắt đầu tìm thấy một chút ổn định khi thị trường tự đặt câu hỏi liệu nó có đang quá ôn hòa trong việc định giá chu kỳ Ngân hàng Trung ương Châu Âu và không đủ ôn hòa trong việc định giá Fed hay không. Nếu không có cuộc bầu cử, chúng tôi sẽ cho rằng mức giảm khiêm tốn trong lợi suất trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ khi giá thị trường trong hai lần cắt giảm 25 điểm cơ bản đầy đủ của Fed trong năm nay sẽ có tác động tiêu cực nhẹ đến đồng đô la. Tương tự như vậy, lãi suất hạ cánh của Fed cho chu kỳ nới lỏng này đã được định giá lại từ 2,75% lên 3,50% trong năm tuần qua. Chúng tôi nghi ngờ rằng sẽ có nhiều rủi ro tăng giá hơn nữa đối với đồng đô la từ sự điều chỉnh này.

Tuy nhiên, những điều trên sẽ bị chi phối bởi hậu quả từ cuộc bầu cử hôm thứ Ba. Thị trường ngoại hối hiện đang hướng đến một cuộc càn quét đỏ. Nếu điều đó không thành hiện thực, chúng tôi nghi ngờ đồng đô la có thể sẽ trả lại một số khoản tăng gần đây của nó. Một cuộc họp FOMC ôn hòa có thể góp phần vào xu hướng đó. Theo kịch bản bầu cử sau, mức độ không chắc chắn và biến động chung sẽ xác định liệu JPY và CHF phòng thủ sẽ dẫn đầu cuộc tấn công chống lại đồng đô la (trong trường hợp Quốc hội chia rẽ hoặc bỏ phiếu tranh chấp) hay liệu các loại tiền tệ G10 và EM có beta cao sẽ chiếm ưu thế (trong trường hợp Harris giành chiến thắng).

Nguồn: ING

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Liệu các quy định tài chính của Liên minh châu Âu có nên thay đổi để phù hợp với quá trình chuyển đổi quốc phòng không?

Bruegel

Kinh tế

Các nước Liên minh châu Âu đang trải qua cái có thể được gọi là 'chuyển đổi quốc phòng'. Trong bối cảnh chiến tranh ở Ukraine và tình hình địa chính trị xấu đi nghiêm trọng ở châu Âu, họ đang ghi nhận những bước nhảy vọt lớn về quy mô ngân sách quốc phòng.

Tuy nhiên, theo các quy tắc tài chính EU được cải cách gần đây, các quốc gia phải đạt được vị thế tài chính đảm bảo rằng các khoản nợ vượt quá 60 phần trăm GDP được đưa vào quỹ đạo giảm dần và thâm hụt duy trì dưới 3 phần trăm GDP trong trung hạn. Cán cân chính phủ ở hầu hết các quốc gia hiện đang thấp hơn mức cho phép giảm nợ theo yêu cầu, thường là ở mức chênh lệch lớn. Do đó, các chính phủ cần phải thực hiện cắt giảm liên tục chi tiêu (không tính lãi) hoặc tăng thuế vĩnh viễn. Chi tiêu quân sự lớn hơn làm tăng gánh nặng điều chỉnh lên phần còn lại của ngân sách.

Điều này đang gây căng thẳng. Bộ trưởng tài chính Ba Lan, Andrzej Domański, đã chỉ trích các quy tắc áp đặt việc cắt giảm thâm hụt ngân sách chính phủ khi đất nước phải đối mặt với áp lực mạnh mẽ về việc tăng chi tiêu quốc phòng. Ba Lan đang trải qua quá trình xây dựng quân đội thời bình chưa từng có, với chi tiêu quốc phòng tăng gần gấp đôi từ 2,5 phần trăm GDP vào năm 2022 lên gần 5 phần trăm vào năm 2025, giá trị ngang bằng hoặc cao hơn giá trị của Hoa Kỳ.

Những tuyên bố của Domański có thể phục vụ cho mục đích kép. Trong ngắn hạn, ông có thể tìm cách ngăn chặn trước những hậu quả tiêu cực đối với Ba Lan, dưới hình thức leo thang các thủ tục của EU nhằm kiềm chế thâm hụt của các quốc gia, với các hình phạt kèm theo. Trong dài hạn, ông có thể muốn mở lại cuộc thảo luận về các quy tắc tài chính, cụ thể là về chế độ đối xử đặc biệt đối với chi tiêu quân sự. Cách đầu tiên có khả năng thành công dựa trên kinh nghiệm (xem phụ lục để biết chi tiết về tình hình cụ thể của Ba Lan), nhưng triển vọng cho cách thứ hai rõ ràng là kém thuận lợi hơn, mặc dù có thể lập luận là đáng để suy ngẫm hơn.

Nguyên tắc vàng cho đầu tư quân sự?

Liệu việc tăng cường quân sự ở Ba Lan và các nước EU khác có dẫn đến thay đổi trong các quy tắc tài chính của EU dưới hình thức miễn trừ cho đầu tư quân sự không? Hai cân nhắc chính chống lại sự thay đổi như vậy:

Đầu tiên, khuôn khổ tài chính của EU vừa được cải cách, với các quốc gia hiện đang phải đối mặt với bài kiểm tra đầu tiên về việc áp dụng khuôn khổ này. Ý tưởng về một quy tắc vàng, tức là cho phép đầu tư được tài trợ mà không có giới hạn nợ, vẫn bị loại trừ vì khó có thể điều hòa với thâm hụt và giới hạn nợ của EU. Nhưng về cơ bản hơn, nó không tương thích với khái niệm về tính bền vững của nợ, vốn là cốt lõi của cải cách và được cải cách này vận hành thông qua công cụ phân tích tính bền vững của nợ (DSA).

Các quốc gia có nợ cao được yêu cầu đưa nợ công của mình vào lộ trình giảm dần trong trung hạn. Có thể linh hoạt hạn chế đối với mốc thời gian điều chỉnh, có thể kéo dài tới bảy năm để đổi lấy các cam kết về cải cách và đầu tư. Nhưng không được phép linh hoạt về phạm vi của các quy tắc, về cơ bản phải bao gồm tất cả các hoạt động ảnh hưởng đến quy mô nợ công. Cũng lưu ý rằng đầu tư đúng nghĩa, lợi nhuận hoãn lại mà theo thời gian cung cấp lý do chính đáng cho ý tưởng về quy tắc vàng, chỉ chiếm chưa đến 20 phần trăm chi tiêu quân sự trong EU (Cepparulo và Pasimeni, 2024).

Thứ hai, ngay cả khi "quy tắc vàng" theo nghĩa tiêu chuẩn của thuật ngữ này bị loại trừ và chỉ được phép áp dụng khoản trợ cấp tạm thời và cuối cùng là tự điều chỉnh cho đầu tư quân sự thì vấn đề về việc EU nên kiểm soát chất lượng và thành phần của khoản đầu tư để đổi lấy sự miễn trừ vẫn phải được giải quyết.

Vấn đề này nảy sinh trong bối cảnh thảo luận về việc liệu khuôn khổ tài khóa có nên được thay đổi hay không và thay đổi như thế nào để phù hợp với đầu tư công xanh - ví dụ như liệu "quy tắc vàng xanh có trách nhiệm về mặt tài khóa" có thể tạo điều kiện cho quá trình chuyển đổi xanh bằng cách "miễn trừ các khoản đầu tư công được Hội đồng phê duyệt được chỉ định rõ ràng" (Darvas và cộng sự, 2024) khỏi việc áp dụng các yêu cầu điều chỉnh tối thiểu khác ngoài các yêu cầu bắt nguồn từ DSA. Do đó, mục tiêu về tính bền vững về tài khóa sẽ được bảo toàn, vì miễn trừ chỉ có thể áp dụng cho các khoản đầu tư tăng tạm thời và khi kết thúc chương trình đầu tư, quốc gia sẽ đạt được số dư chính cho phép trả hết khoản nợ bổ sung.

Tuy nhiên, việc thực hiện hiệu quả đề xuất này vẫn phải tính đến sự miễn cưỡng của các chính phủ quốc gia khi để EU chỉ đạo trong các lựa chọn chi tiêu của họ. Các chính phủ có thể đặc biệt phản đối bất kỳ sự can thiệp nào được nhận thấy của EU đối với các quyết định về quốc phòng, vốn nằm ở cốt lõi của chủ quyền và do đó vẫn nằm ngoài thẩm quyền của EU. Ngoài ra, các chính phủ có thể chấp nhận chỉ đạo theo hình thức, với nhận thức rằng sẽ có ít sự giám sát hiệu quả đối với các lựa chọn của họ. Tuy nhiên, điều này sẽ đặt ra câu hỏi về cơ sở lý luận cho việc đưa ra các miễn trừ khỏi các quy tắc chung ngay từ đầu.

Bẻ cong các quy tắc

Tất cả những điều này không có nghĩa là các quy tắc tài khóa của EU sẽ không uốn cong dưới áp lực của các quyết định chi tiêu quân sự được biện minh bởi tình hình địa chính trị ngày càng tồi tệ. Ba Lan có thể phải đối mặt với việc áp dụng nhẹ nhàng thủ tục thâm hụt quá mức - thủ tục kỷ luật nhằm đưa thâm hụt xuống dưới 3 phần trăm GDP càng sớm càng tốt - nếu nước này đi chệch khỏi con đường điều chỉnh tài khóa vì lý do tăng chi tiêu quân sự (xem phụ lục). Ủy ban Châu Âu, cơ quan giám sát các quy tắc tài khóa, thậm chí cuối cùng có thể đưa ra một cách giải thích sáng tạo về các quy tắc theo hướng của quy tắc vàng xanh có trách nhiệm về mặt tài khóa đã đề cập ở trên. Theo cái gọi là điều khoản đầu tư được đưa vào phiên bản trước của các quy tắc tài khóa mà không có cơ sở pháp lý rõ ràng, các sai lệch tạm thời khỏi con đường điều chỉnh hướng tới mục tiêu ngân sách trung hạn được phép trong một số điều kiện nhất định, để tài trợ cho các chương trình đầu tư đã chọn.

Có tính đến những áp lực khác tác động đến việc thực hiện các quy tắc tài chính của EU (Pench, 2024a), khuôn khổ tài chính mới cũng có thể bị xói mòn dần dần trong thực tế, trong đó sự gia tăng chi tiêu quân sự đang diễn ra có thể trở thành động lực chính. Thay vì cam chịu với viễn cảnh này, các chính phủ EU và Ủy ban có thể muốn áp dụng một cách tiếp cận chủ động bao gồm hai yếu tố:

Khám phá khả năng đưa ra thông qua cách diễn giải các quy tắc tài chính được cải cách một quy tắc vàng về đầu tư có trách nhiệm tương thích với DSA, để bao gồm các chương trình đầu tư liên quan đến quá trình chuyển đổi xanh và quốc phòng. Mặc dù việc thực hiện điều này có thể là thách thức - đặc biệt là xác định khoản đầu tư đủ điều kiện theo quy tắc mới - cách tiếp cận này có thể được ưu tiên hơn so với sự linh hoạt được cấp hiệu quả sau đó, tức là thông qua việc không thực thi các quy tắc thông thường, trên cơ sở từng trường hợp cụ thể.

Đối với những lĩnh vực đầu tư quốc phòng mà các đặc điểm kinh tế nổi bật của hàng hóa công cộng - tác động bên ngoài và hiệu ứng quy mô - đặc biệt mạnh mẽ trên phạm vi biên giới (ví dụ: phòng không chống lại các cuộc tấn công có thể xảy ra từ Nga), có thể hình dung các thỏa thuận để tài trợ cho các dự án chung thông qua việc sử dụng nợ của EU bên ngoài các quy tắc tài chính (Steinbach và Wolff, 2024).

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Nỗi sợ về tỷ giá hối đoái thả nổi ở các thị trường mới nổi

Viện Brookings

Kinh tế

Hơn 20 năm trước, Guillermo Calvo và Carmen Reinhart đã đặt ra thuật ngữ “ sợ thả nổi ” để mô tả sự miễn cưỡng ở các thị trường mới nổi (EM) trong việc áp dụng tỷ giá hối đoái thả nổi tự do. Công trình của họ ra đời sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, khi nhiều chế độ tỷ giá hối đoái cố định sụp đổ một cách bùng nổ, với sự phá giá lớn và bất ổn tài chính đè nặng lên tăng trưởng trong những năm tiếp theo. Kể từ đó, nhiều thị trường mới nổi đã áp dụng tỷ giá hối đoái hoàn toàn linh hoạt, cùng với việc áp dụng các ngân hàng trung ương độc lập và mục tiêu lạm phát. Tuy nhiên, vẫn còn những người phản đối đáng kể, ngay cả khi họ tiếp tục phải chịu các cuộc khủng hoảng tiền tệ định kỳ và biến động. (Ngoài ra còn có nhiều chế độ thả nổi bẩn, tức là các quốc gia can thiệp định kỳ, đặc biệt là ở châu Á).

Có hai điều khiến tỷ giá cố định tiền tệ trở nên đặc biệt nguy hiểm hiện nay: Tăng trưởng mạnh mẽ của Hoa Kỳ so với phần còn lại của thế giới khiến đồng đô la tăng mạnh trong thập kỷ qua và không có dấu hiệu nào cho thấy sự vượt trội này sẽ kết thúc; và Rủi ro địa chính trị gia tăng đang dẫn đến những biến động lớn về giá hàng hóa, khiến các điều khoản thương mại của các nhà nhập khẩu và xuất khẩu hàng hóa dao động mạnh. Chiến thắng của Trump trong cuộc bầu cử sắp tới của Hoa Kỳ - nếu nó dẫn đến nhiều mức thuế quan hơn - có thể là cú sốc cuối cùng về điều khoản thương mại như vậy, gây áp lực khấu hao nghiêm trọng lên các mức tỷ giá cố định còn lại.

Nỗi sợ trôi nổi ở các thị trường mới nổi

Nhiều thị trường mới nổi đã chuyển sang tỷ giá hối đoái hoàn toàn linh hoạt với các ngân hàng trung ương độc lập, nhưng một số ít quốc gia không đi theo xu hướng này. Argentina có lẽ là ví dụ nổi bật nhất và giúp minh họa những nguy cơ vốn có trong chế độ neo tỷ giá hối đoái. Gần đây nhất, nước này đã phá giá đồng peso vào tháng 12 năm 2023, sau đó áp dụng chế độ neo tỷ giá theo thời gian với đồng đô la. Lạm phát cao sau khi phá giá đã đẩy tỷ giá hối đoái thực tế trở lại mức trước khi phá giá, do đó, bất kỳ lợi thế cạnh tranh nào hiện có khả năng đã mất (Hình 1). Thật vậy, khi so sánh giữa các quốc gia, đồng peso của Argentina đã tăng mạnh nhất về giá trị thực tế hiệu quả trên tất cả các loại tiền tệ chính kể từ đại dịch COVID-19 (Hình 2). Sự phục hồi của tỷ giá hối đoái thực tế có thể đã được tránh được nếu chính phủ cho phép đồng peso thả nổi tự do sau khi phá giá, vì sự mất giá danh nghĩa sẽ bù đắp cho lạm phát cao. Nếu không có van an toàn đó, đồng peso đã một lần nữa tăng lên mức không bền vững.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_1

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_2

Những ví dụ nổi bật khác ở các thị trường mới nổi là Ai Cập (Hình 3) và Pakistan (Hình 4). Trong cả hai trường hợp, việc regging phản xạ sau khi phá giá cho phép lạm phát đẩy tỷ giá hối đoái lên theo giá trị thực, khóa các quốc gia này vào chu kỳ phá giá. Nỗi sợ thả nổi tạo ra ảo tưởng về sự ổn định dưới dạng neo tỷ giá danh nghĩa, nhưng điều này chỉ tạo ra sự bất ổn và gây hại cho tăng trưởng trong trung hạn. Các thị trường mới nổi nổi bật khác bị khóa trong các chu kỳ tương tự bao gồm Sri Lanka, Thổ Nhĩ Kỳ và Ukraine.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_3

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_4

Thời điểm đặc biệt tồi tệ cho việc neo giữ đồng đô la

Có hai điều khiến việc neo tỷ giá vào đồng đô la (loại neo phổ biến nhất) trở nên đặc biệt nguy hiểm. Đầu tiên, đồng đô la đã tăng giá liên tục trong thập kỷ qua, vì năng lực tài chính lớn hơn và tăng trưởng mạnh hơn ở Hoa Kỳ so với bất kỳ nơi nào khác đã khiến đồng bạc xanh tăng giá (Hình 5). Bất kỳ loại neo tỷ giá đô la nào chắc chắn sẽ trói buộc một quốc gia vào mức tăng này, làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh của quốc gia đó. Ecuador là ví dụ điển hình nhất về điều này. Quốc gia này đã đô la hóa vào năm 2000 và nhập khẩu sức mạnh của đồng đô la vào năm 2014-155, khi giá hàng hóa giảm khiến các loại tiền tệ ở phần còn lại của Mỹ Latinh suy yếu (Hình 6). Ecuador—một nước xuất khẩu hàng hóa giống như nhiều nước khác trong khu vực—đã phải chịu cú sốc bất lợi về điều khoản thương mại, nhưng—không giống như các nước khác trong khu vực—đã chứng kiến tỷ giá hối đoái thực tế của mình tăng lên. Kết quả là tăng trưởng yếu và bất ổn chính trị.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_5

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_6

Lý do thứ hai khiến tỷ giá hối đoái cố định trở nên nguy hiểm là rủi ro địa chính trị gia tăng. Chiến tranh ở Ukraine và bất ổn ở Trung Đông có nghĩa là giá hàng hóa hiện có thể biến động nhiều hơn (Hình 7), điều này đang thúc đẩy những biến động lớn về điều khoản thương mại của các nhà nhập khẩu và xuất khẩu hàng hóa (Hình 8). Sự biến động về điều khoản thương mại này khiến cho việc tỷ giá hối đoái được phép biến động tự do trở nên quan trọng hơn nữa. Chiến thắng của Trump trong cuộc bầu cử sắp tới của Hoa Kỳ có thể là biểu hiện cuối cùng của rủi ro địa chính trị gia tăng nếu nhiều mức thuế quan hơn của Hoa Kỳ gây ra sự gia tăng rộng rãi của đồng đô la, gây áp lực mất giá lên các mức tỷ giá cố định còn lại của các thị trường mới nổi. Thời điểm hiện tại là thời điểm đặc biệt nguy hiểm đối với các mức tỷ giá cố định bằng đô la. Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_8

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Con đường lộn xộn đến mức phát thải ròng bằng 0: Bài học ứng biến từ một bậc thầy nhạc Jazz

UBS

Kinh tế

Nghệ sĩ nhạc jazz huyền thoại người Mỹ Keith Jarrett sải bước lên sân khấu, ngồi xuống bên cây đàn piano của mình và bắt đầu chơi khi khán giả đã im lặng. Bắt đầu chỉ với bốn nốt nhạc - ngập ngừng, miễn cưỡng, thậm chí - anh dần dần xây dựng màn trình diễn của mình, tạo ra những giai điệu, hòa âm và nhịp điệu đáng kinh ngạc từ nhạc cụ của mình trong một màn trình diễn rực rỡ khiến 1.400 người xem phải mê mẩn.

Vào tháng 1 năm 1975, vào một buổi tối muộn tại một nhà hát opera ở thành phố Cologne của Đức, người đàn ông được coi rộng rãi là một trong những nghệ sĩ ứng tác âm nhạc vĩ đại nhất thế giới đang tạo nên lịch sử. Bản thu âm của "Köln Concert" - được biểu diễn mà không cần tập dượt, chuẩn bị hay ghi chú - đã trở thành album piano jazz bán chạy nhất trong lịch sử và là nguồn cảm hứng cho những người yêu âm nhạc trên toàn thế giới. Bây giờ hãy chuyển bối cảnh sang một thành phố New York tương lai, và một tòa nhà văn phòng bằng gỗ, nhôm và kính thống trị đường chân trời. Nó đã khẳng định danh tiếng của các kiến trúc sư và kỹ sư kết cấu của mình như một chiến thắng của thiết kế tiết kiệm năng lượng và là hình mẫu của nơi làm việc hiện đại. Lượng khí thải carbon của nó thấp đến mức từng đoạt giải thưởng.

Tuy nhiên, điều mà những người quan sát chăm chú và những nhà phê bình phấn khích không biết là chỉ vài tháng trước đó, một nhóm quản lý dự án quá bận rộn đã hoàn thiện hệ thống lập bản đồ carbon của riêng họ nhằm khắc phục những điểm yếu đang tồn tại của các biện pháp hiện hành về lượng khí thải CO2 dự kiến. Hoặc toàn bộ hệ thống điều hòa không khí phải được thay thế - bằng một công ty khởi nghiệp có mạng lưới gốm sứ vào phút chót là mạng lưới duy nhất đạt chuẩn về môi trường. Họ đã làm như thế nào? Họ đã làm việc với những gì họ có; họ đã ứng biến.

Chuyển cảnh (và tua nhanh thời gian) một lần nữa. Đến vùng ngoại ô Paris và một tuyến đường sắt ngoại ô đông đúc, nơi các chuyến tàu dừng giữa ga để hành khách chiêm ngưỡng khu bảo tồn thiên nhiên địa phương đang phát triển mạnh. Khu bảo tồn nằm cạnh một khu dân cư nhỏ gọn với danh sách chờ ngày càng tăng của những người muốn thuê nhà, mong muốn được sống trong những ngôi nhà sinh thái ốp gỗ của khu bảo tồn.

Tuy nhiên, chưa đầy hai năm trước, việc xây dựng đã bị dừng lại đột ngột khi phát hiện ra một loài bướm đêm quý hiếm và được bảo vệ, có môi trường sống nằm ngay trên đường ray liên kết được đề xuất. Một thị trưởng mới hoài nghi lo ngại về các mối đe dọa đối với cộng đồng bản địa đã đột ngột đe dọa sẽ cắt nguồn tài trợ. Những người ủng hộ tài chính, lo ngại về việc giảm thiểu tổn thất có thể xảy ra, đang ngày càng lo lắng.

Điều này đưa chúng ta đến sự thay đổi hình dạng cuối cùng. Ở London (một lần nữa, vào một ngày trong tương lai), một nhà quản lý rủi ro căng thẳng ngồi ôm đầu, dành nhiều giờ nghiên cứu dữ liệu không đầy đủ khiến việc định giá trái phiếu phát hành gần như là bất khả thi.

Công ty của bà muốn tài trợ cho một nhà máy hydro sạch mới ở phía bắc nước Anh, mục tiêu xứng đáng của nó chứa đựng nhiều cạm bẫy có thể xảy ra. Công nghệ thu giữ carbon được đề xuất không có gì ngoài tham vọng, chi phí đang tăng, nhu cầu vẫn không thể đoán trước và sự thèm muốn của chính quyền trung ương trong việc ủng hộ dự án xanh này dường như đang suy yếu. Bà có đồng ý một con số trước điều không thể biết trước, hay từ chối phê duyệt khoản tài trợ và mạo hiểm với vị thế của chủ lao động?

Mỗi kịch bản này có thể dẫn đến những kết quả hoàn toàn khác nhau – và, với người quản lý rủi ro London của chúng tôi, có thể vẫn còn nhiều điều bất ngờ không lường trước được và có thể vẫn vậy. Trong mỗi trường hợp, những nhân vật chính đều có tham vọng lớn lao, nhưng họ cũng thấy mình đang hoạt động trong một thế giới không hoàn hảo, nơi có xu hướng liên tục khiến họ bất ngờ. Và, không cần phải nói, ngoại trừ trường hợp của Jarrett, mỗi trường hợp đều được đặt trong bối cảnh mục tiêu bao trùm của thế giới là đạt được mức phát thải ròng bằng 0 vào năm 2050.

Có rất nhiều điểm chung. Việc lập bản đồ carbon về tuổi thọ của một tòa nhà, mới hay cũ, chỉ có thể là một khoa học chưa hoàn thiện, dựa trên những dự báo phỏng đoán tốt nhất. Việc tìm ra cách tốt nhất để bảo tồn môi trường sống tự nhiên của chúng ta hoặc làm việc với một cộng đồng địa phương thường không được phục vụ đầy đủ vẫn là một công việc đang được tiến hành. Chi phí, tác động và chuyển động của chu kỳ kinh tế xung quanh chúng rất khó dự đoán. Thêm vào đó là một đại dịch toàn cầu và số liệu của mọi người sẽ trở nên sai lệch.

Tại London, chuyên gia về rủi ro đang tranh luận về việc có nên chấp thuận hoàn toàn cho dự án năng lượng tái tạo mới của công ty bà hay không đang phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn. Hydro xanh là nhiên liệu tái tạo tiềm năng của tương lai; công nghệ của nó đang phát triển nhanh chóng nhưng chi phí cao và cũng có những tác động tiêu cực tiềm tàng đến môi trường.

Người quản lý của chúng tôi phải cân bằng giữa các luồng doanh thu tương lai hào phóng có thể có từ dự án – gần như chắc chắn trong tương lai gần được hỗ trợ bởi trợ cấp – với các rủi ro tiềm ẩn đối với công ty của cô ấy khi tiến hành và cho vay tiền. Dữ liệu có sẵn chắc chắn sẽ chứa các lỗ hổng và vẫn chưa có một tiêu chuẩn chung chung để báo cáo chúng.

Những người đồng cấp của bà trong những câu chuyện này đã ở đó trước bà, và chấp nhận nơi không hoàn hảo mà họ thấy mình đang ở – và, giống như một nhạc sĩ nhạc jazz thực thụ, đã thay đổi và điều chỉnh các mô hình của họ trên đường đi. Các hệ thống động phức tạp không phản ứng theo cách tuyến tính; các công cụ, bản đồ và kế hoạch của chúng ta sẽ cần phải toàn diện nhưng cũng phải linh hoạt.

Trong trường hợp buổi hòa nhạc Cologne hoành tráng của Jarret, câu chuyện đằng sau câu chuyện khiến quyết định chơi đàn của ông, và thật tuyệt vời, càng trở nên phi thường hơn. Trên thực tế, cây đàn piano của ông đã bị hỏng theo mọi ý định và mục đích – lệch tông, với các phím đàn và bàn đạp bị mòn, kêu ầm ầm và kẹt.

Anh ấy đến thành phố, để biểu diễn lúc 11:30 tối, là buổi biểu diễn duy nhất mà địa điểm tổ chức có thể sắp xếp được, trong tình trạng kiệt sức. Anh ấy bị đau lưng dữ dội sau chuyến đi bằng ô tô dài 500 dặm mà anh ấy đã đổi vé máy bay lấy tiền mặt đến nỗi anh ấy phải đeo nẹp. Anh ấy cũng đói sau khi nhà hàng anh ấy đến làm hỏng đơn hàng của anh ấy và mang đồ ăn đến ngay khi anh ấy phải rời đi.

Không hề nao núng, Jarrett đã biến những khuyết điểm của cây đàn piano thành điểm mạnh, tập trung vào những phím đàn không bị hư hại ở quãng giữa và sử dụng tiếng động trầm đục của bàn đạp chân như một nhịp gõ đệm. Đối mặt với một thế giới không hoàn hảo, ông đã ứng biến, thích nghi và - cuối cùng - tỏa sáng. Khi đã tự đưa mình vào nơi được cho là mẹ của mọi ngóc ngách tiến hóa, các nhà đầu tư và các chuyên gia phát triển bền vững tận tụy đều có thể học được một hoặc hai điều từ sự điêu luyện và thành thạo như vậy. Chúng ta không còn lựa chọn nào khác ngoài việc chơi cây đàn piano hỏng hóc theo nghĩa đen!

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Thị trường mới nổi: Quỹ tín dụng lớn nhất, phát triển nhanh nhất và có thể nói là ít được hiểu nhất trên thế giới

PIMCO

Kinh tế

Trong quần vợt nghiệp dư, 80% số điểm ghi được là kết quả của một cú đánh sai, chẳng hạn như đánh bóng ra ngoài ranh giới. Đây là nhận định mà Charles Ellis đã sử dụng để mô tả hoạt động đầu tư trong tác phẩm kinh điển “The Loser's Game” của ông. Không phải những gì nhà đầu tư làm đúng mới định nghĩa thành công, mà là những gì họ không làm sai.

Khi ông viết vào năm 1975, ý tưởng này nắm bắt được rất nhiều điều đã xảy ra với nợ của thị trường mới nổi (EM) vào giữa những năm 2000. Các nhà đầu tư đang nghiêng về rủi ro và cố gắng tính toán thời điểm thị trường xung quanh các sự kiện vĩ mô đã bắt đầu chơi trò chơi của kẻ thua cuộc. Ngược lại, trò chơi của người chiến thắng đã chuyển sang các giao dịch từ dưới lên không tương quan với các chu kỳ bầu cử, các sự kiện địa chính trị và các sự kiện vĩ mô có hệ thống khác - những lĩnh vực mà việc có được lợi thế với tư cách là một nhà đầu tư trở nên khó khăn hơn.

Theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, nợ EM đã trở thành nhóm tín dụng lớn nhất thế giới, vượt qua Hoa Kỳ trong thập kỷ qua. Trong quá trình đó, nhiều thuộc tính cơ bản của EM đã được chuyển đổi. Khi thị trường phát triển, các chiến lược đầu tư cũng phải thích ứng.

Các quốc gia hoặc khu vực tốt nhất thường không phải là những quốc gia hoặc khu vực được thổi phồng là những câu chuyện thành công tiếp theo. Trái ngược với quan niệm thông thường, EM thường thưởng cho các nhà đầu tư giảm thiểu tổn thất thay vì tối đa hóa lợi nhuận và tránh các vị thế tập trung ở các quốc gia có lợi suất cao. Chúng tôi tin rằng nợ EM nên được sử dụng chủ yếu như một công cụ đa dạng hóa – thay vì là nguồn tìm kiếm lợi nhuận cao – ưu tiên các quốc gia có rủi ro thấp hơn và các cấu trúc nợ cấp cao.

Nợ EM có tỷ lệ vỡ nợ và thu hồi nợ tương tự như nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ nhưng cũng biến động hơn, đặc biệt là đối với các công ty phát hành chất lượng thấp hơn. Đó là một lý do tại sao chúng tôi tin rằng phân tích giá trị tương đối từ dưới lên và xây dựng danh mục đầu tư quan trọng hơn đối với EM ngày nay so với phân tích vĩ mô từ trên xuống. Ngoài ra, theo dữ liệu của Morningstar, quản lý chủ động trong nợ EM luôn vượt trội hơn đầu tư thụ động.

Tăng trưởng kinh tế nhanh chóng trong suốt đầu những năm 2000 đã che giấu nhiều phức tạp tiềm ẩn trong EM, nhưng tăng trưởng đã chậm lại. Trong bài viết này, chúng tôi cố gắng vạch trần lớp tài sản, xác định các đặc điểm chung của EM và cách chúng có thể giúp đạt được các mục tiêu đầu tư rộng hơn.

Kể chuyện so với kiểm tra giả thuyết

Những câu chuyện lạc quan mà các nhà đầu tư EM kể trong nhiều thập kỷ xoay quanh nhân khẩu học, đô thị hóa, tầng lớp trung lưu đang gia tăng và tăng trưởng GDP bắt kịp mức của thị trường phát triển (DM). Những câu chuyện ngày nay mang nhiều sắc thái hơn. Tăng trưởng bắt kịp vẫn tiếp tục, nhưng với tốc độ chậm hơn. Các nhà hoạch định chính sách ổn định chu kỳ kinh doanh tốt hơn, nhưng có nhiều bất ổn về chính trị và địa chính trị hơn trước.

Những câu chuyện này không phải là không chính xác, nhưng chúng không phải lúc nào cũng quan trọng đối với lợi nhuận đầu tư. Ví dụ, cổ phiếu EM đáng lẽ phải là bên hưởng lợi lớn nhất từ sự tăng trưởng mạnh hơn, nhưng lại có kết quả tệ hơn cả cổ phiếu DM và nợ EM.

Ở đây, thay vì kể chuyện, chúng tôi áp dụng cách tiếp cận khoa học hơn. Giả thuyết đầu tư cho nợ EM như sau. Nó nên được sử dụng chủ yếu như một phương tiện để giảm sự tập trung vào các rủi ro trong nước khác mà không phải hy sinh lợi suất.

Các nhà đầu tư không nên coi EM là nơi săn lùng lợi nhuận cao. Nghe có vẻ trái ngược, nhưng trường hợp nợ EM không nên dựa vào chênh lệch, lợi suất hoặc một số chỉ số định giá khác. Theo quan điểm của chúng tôi, nó nên dựa chủ yếu vào lợi ích đa dạng hóa.

Do đó, các nhà đầu tư nên cân nhắc áp dụng chiến lược của Warren Buffett: ưu tiên các quốc gia có rủi ro thấp nhưng định giá hợp lý hơn là các quốc gia có rủi ro cao nhưng định giá tuyệt vời và chuyển sang các bộ phận cấp cao hơn của cơ cấu vốn (từ vốn chủ sở hữu sang nợ).

Tất nhiên, vẫn có những ngoại lệ. Nhưng đây là giả thuyết cấp cao nhất có vẻ được dữ liệu hỗ trợ tốt nhất.

Giải phẫu của lớp tài sản

Số lượng các quốc gia EM có thể đầu tư đã tăng gấp đôi trong 20 năm qua. Hiện tại, chúng tôi đang lập mô hình khoảng 200 yếu tố rủi ro vĩ mô riêng lẻ (như tỷ giá hối đoái, tỷ giá và chênh lệch) trên khoảng 85 quốc gia. Các mối tương quan trên ma trận này dao động từ 0,8 đến -0,7, theo dữ liệu trong 20 năm trở lại đây, được tính toán bởi PIMCO. Vì vậy, có sự đa dạng cực độ trong nhóm tài sản.

Hơn nữa, một số yếu tố là "rủi ro tăng" trong khi những yếu tố khác là "rủi ro giảm", tức là có tương quan tích cực hoặc tiêu cực với các yếu tố hệ thống toàn cầu như dầu hoặc cổ phiếu. Hiện có khoảng 12 tổ chức phát hành trái phiếu chính phủ đã cung cấp sự hỗ trợ danh mục đầu tư tương tự trong các sự kiện rủi ro giảm trong 15 năm qua như Kho bạc Hoa Kỳ, tài sản rủi ro giảm cuối cùng được nhận thức. Trong giai đoạn 15 năm này, một rổ trái phiếu địa phương của thị trường mới nổi được phòng ngừa bằng đô la Mỹ (được đánh giá bằng hợp đồng hoán đổi 5 năm) đã tạo ra lợi nhuận cao hơn so với Kho bạc Hoa Kỳ tương đương (cũng được đánh giá bằng hợp đồng hoán đổi 5 năm) và có tỷ lệ thành công tương tự trong việc phòng ngừa sự sụt giảm cổ phiếu nhưng ít được thanh toán hơn khi sự sụt giảm xảy ra.

Sự gia tăng về số lượng quốc gia này đã bị lu mờ bởi sự gia tăng các công cụ có sẵn, đã tăng gần 20 lần (xem Hình 1) trong hai thập kỷ qua. Các nhà đầu tư hiện có thể phân tách các yếu tố rủi ro vĩ mô cấp quốc gia thành các chi tiết nhỏ.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_1

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_2

Giá trị phục hồi (và tổn thất mặc định) cũng gần như giống hệt nhau, ở mức khoảng 40%. Tuy nhiên, có ba sắc thái cần lưu ý.

Xác suất vỡ nợ đối với các tổ chức phát hành được xếp hạng CCC cao hơn đối với EM so với các công ty Hoa Kỳ. (Chênh lệch cũng rộng hơn, vì vậy chúng tôi không bình luận về việc nhóm này tương đối giàu hay rẻ.) Điều này là do các quy tắc của trò chơi có thể được viết lại đối với các tổ chức phát hành EM có chất lượng thấp nhất do biến động chính trị, trong khi các tổ chức phát hành doanh nghiệp Hoa Kỳ được xếp hạng CCC hoạt động trong một hệ thống các quy tắc ổn định và luật phá sản được xác định rõ ràng hơn. Mặc dù dữ liệu vỡ nợ của EM và doanh nghiệp Hoa Kỳ có giá trị trung bình tương tự, dữ liệu EM có độ lệch chuẩn rộng hơn. Các sự kiện vỡ nợ ở EM có phạm vi kết quả rộng hơn. Quá trình giải quyết có thể mất nhiều thời gian hơn ở EM. Việc tái cấu trúc doanh nghiệp Hoa Kỳ có thể mất nhiều tháng để giải quyết thông qua hệ thống tòa án. Ngược lại, có thể mất nhiều năm để đàm phán các điều khoản giữa các chủ nợ quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế và các bên cho vay song phương khác. Tất cả đều bình đẳng, điều này có nghĩa là giá trị hiện tại của một công cụ nợ EM không hoạt động đang trải qua quá trình tái cấu trúc sẽ thấp hơn (ngay cả khi giá trị thu hồi cuối cùng là như nhau).

Sự bất đối xứng của một số rủi ro

Có một sắc thái thực nghiệm bổ sung, có lẽ là sắc thái quan trọng nhất trong tất cả: hiệu quả đánh giá theo thị trường của lợi nhuận theo phổ chất lượng, được nắm bắt bằng các số liệu như tỷ lệ Sharpe, một thước đo lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro. Tương tự như rủi ro tín dụng cơ bản, các biện pháp đánh giá biến động theo thị trường tăng nhiều hơn đối với trái phiếu chất lượng thấp nhất ở EM so với nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ, tạo ra tỷ lệ Sharpe thấp hơn đối với nợ EM được xếp hạng B và CCC đơn lẻ.

Các đợt rút vốn cũng sâu hơn không cân xứng trong thời kỳ căng thẳng cấp tính đối với EM (xem Hình 4). Tệ nhất là, độ nhạy cảm với lợi nhuận dựa trên thị trường, hay beta, trở nên không đối xứng, nghĩa là việc nắm bắt xu hướng giảm trong quá trình bán tháo trên thị trường lớn hơn việc nắm bắt xu hướng tăng trong quá trình tăng giá.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_3

Không có nghĩa là không có giá trị hấp dẫn nào trong nợ EM được xếp hạng B và CCC. Nhưng nó giải thích tại sao quá nhiều nhà đầu tư bị quyến rũ bởi tiếng hát của các thị trường biên giới chất lượng thấp, lợi suất cao. Các trái phiếu có thể rẻ, nhưng hiệu quả của lợi nhuận thu được lại kém đối với các nhà đầu tư có thời hạn đầu tư ngắn.

Điều này giải thích tại sao nợ EM cung cấp mức chênh lệch cao hơn so với các công ty Hoa Kỳ mặc dù rủi ro tín dụng cơ bản tương tự - trung bình khoảng 70 điểm cơ bản trên cơ sở trung lập rủi ro trong năm năm qua. Mức chênh lệch bổ sung không phải là dấu hiệu của sự kém hiệu quả của thị trường. Đó là sự bù đắp cho các gánh nặng khác, chẳng hạn như sự không quen thuộc (tức là nhu cầu giải thích các tiêu đề báo cho hội đồng đầu tư của một người), chênh lệch giá mua-bán rộng hơn trên thị trường thứ cấp và biến động đánh giá theo thị trường bổ sung, đặc biệt là đối với các trái phiếu chất lượng thấp hơn. Về lý thuyết, những gánh nặng bổ sung này không quan trọng đối với các nhà đầu tư giá trị dài hạn. Nhưng trên thực tế, chúng lại quan trọng.

Phương pháp đầu tư

Bài hát của nàng tiên cá này cũng giải thích tại sao một số nhà đầu tư nói rằng họ đã từng trải qua một chuyến đi tàu lượn siêu tốc với EM trong quá khứ. Ngoài sự biến động chung của các loại tài sản, nhiều người đã phải chịu tác động của việc phân bổ quy mô tài sản kém trong danh mục đầu tư rộng hơn của họ và việc mở rộng rủi ro thiếu thận trọng trong phân bổ nợ EM. Hãy cùng xem xét kỹ hơn cả hai.

Phân bổ tài sản chiến lược (xác định beta)

Nếu đa dạng hóa là mục tiêu chính, thì mối tương quan của nợ EM với danh mục đầu tư rộng hơn là thước đo quan trọng nhất. Điều này đúng với bất kỳ loại tài sản nào, nhưng đặc biệt quan trọng đối với các khoản tiếp xúc vệ tinh đóng vai trò ngoại vi hơn trong việc xây dựng danh mục đầu tư.

Bài kiểm tra bao gồm tài sản cung cấp một khuôn khổ rõ ràng. Nó giảm quyết định có nên bao gồm một loại tài sản thành một hàm tối ưu hóa hay không: Tối đa hóa tỷ lệ Sharpe của danh mục đầu tư tùy thuộc vào các ràng buộc về rủi ro, lợi nhuận và tương quan của từng tài sản.

Kết quả là thước đo tác động biên của từng tài sản lên tỷ lệ Sharpe tổng thể của danh mục đầu tư. Điều này sẽ khá độc đáo đối với mỗi nhà đầu tư. Nhưng nhìn chung, nợ EM có điểm cao hơn hầu hết các tài sản khác. Nó làm như vậy vì các đặc điểm tương quan thuận lợi, không chỉ vì lợi suất cao hơn.

Mối tương quan giữa nợ EM và nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ là khoảng 0,63 trong 10 năm qua, sử dụng dữ liệu của JP Morgan. Con số này tương đối thấp trong thế giới chênh lệch thu nhập cố định. Và đây là vấn đề: Nợ EM phải được đánh giá chung theo các đặc tính rủi ro, lợi nhuận và đa dạng hóa ở cấp độ danh mục đầu tư rộng hơn, thay vì chỉ tập trung vào một số chỉ số định giá giàu/rẻ, và không độc lập với danh mục đầu tư tổng thể của một người.

Việc tuân thủ các hướng dẫn này dẫn đến việc đánh giá tỉnh táo hơn về quy mô trong phân bổ tài sản chiến lược. Nhiều khách hàng, từ các công ty bảo hiểm đến quỹ hưu trí, thường chọn phân bổ từ 2% đến 8%.

Thang đo rủi ro (tìm kiếm alpha)

Các nhà đầu tư luôn phụ thuộc vào những gì thị trường cung cấp. Nếu thị trường phát triển, các chiến lược đầu tư cũng phải phát triển theo.

Hãy xem xét cách thị trường nợ EM đã phát triển như thế nào. Trong những năm đầu (những năm 1990 và đầu những năm 2000), có rất ít quốc gia trong EM. Hầu hết các nhà phát hành đều sẵn sàng trả quá nhiều để tiếp cận vốn quốc tế. Tăng trưởng bùng nổ nhưng bị gián đoạn bởi những cú sốc trong nước (ví dụ, năm 1994 ở Mexico và năm 1997 ở Châu Á). Bộ kỹ năng chính là phân tích vĩ mô từ trên xuống. Các nhà đầu tư có thể đánh bại thị trường bằng cách dựa vào rủi ro và khai thác lợi suất dư thừa, đồng thời hy vọng tránh được tình trạng bán tháo theo từng quốc gia cụ thể.

Ngày nay, có nhiều quốc gia và công cụ hơn để xem xét. Tăng trưởng ở mức trung bình và các cú sốc gần đây chủ yếu là ngoại sinh và có hệ thống (ví dụ, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, cơn thịnh nộ của Bộ Tài chính năm 2013 và đại dịch năm 2020).

Thật khó để có được lợi thế trong phân tích vĩ mô. Không chỉ là một lĩnh vực đông đúc hơn, mà bản chất của rủi ro đã thay đổi - từ sự phức tạp về kinh tế, có thể được mô hình hóa, sang sự bất ổn về chính trị, có thể không thể dự đoán được.

Theo chúng tôi, bộ kỹ năng chính để đầu tư vào nợ EM ngày nay là phân tích giá trị tương đối từ dưới lên và xây dựng danh mục đầu tư. Đó là khả năng xác định các cơ hội chênh lệch giá nhỏ, từng công cụ một, sau đó kết hợp và mở rộng từng công cụ theo cách mà một rổ các giao dịch này hiệu quả hơn bất kỳ giao dịch nào khi thực hiện độc lập.

Độ lồi – hay mối quan hệ phi tuyến tính giữa giá và lợi suất – là chìa khóa. Nó nhúng đệm giảm giá trong quá trình bán tháo trên thị trường – giá giảm nhưng giảm dần. Điều này đặc biệt quan trọng khi xét đến độ biến động quá mức và độ nhạy beta không đối xứng đã lưu ý trước đó, đặc biệt là ở mức thấp hơn của phổ chất lượng.

Tất nhiên, phân tích vĩ mô từ trên xuống vẫn là quan trọng – nhưng là điểm khởi đầu. Nó phải được lập bản đồ kỹ lưỡng để tạo không gian cho quá trình alpha từ dưới lên phát triển mạnh. Chúng tôi lập mô hình và đo lường 10–15 loại giao dịch từ dưới lên riêng biệt và chia tỷ lệ chúng trong danh mục đầu tư dựa trên tỷ lệ Sharpe và tương quan với beta của chúng. Đây là một thách thức về kỹ thuật, dẫn đến kết quả bị giới hạn nhiều hơn so với khi đó là một thách thức về dự báo.

Chơi trò chơi của người chiến thắng

Phép loại suy về quần vợt được đề cập trước đó – chiến thắng bằng cách hạn chế lỗi – không chỉ là một phép ẩn dụ. Nó thể hiện rõ trong dữ liệu. Hãy xem xét các nhà đầu tư nợ EM tốt nhất và tệ nhất trong thập kỷ qua (xem Hình 5) và so sánh hành trình từng tháng của từng nhà đầu tư trên suốt chặng đường. Các nhà đầu tư giỏi nhất đạt được vị thế của mình bằng cách tối đa hóa chiến thắng hay bằng cách giảm thiểu thất bại? Câu trả lời rất rõ ràng.

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_4

Các nhà đầu tư giỏi nhất và tệ nhất có tần suất lợi nhuận hàng tháng ở tứ phân vị thứ nhất gần như giống nhau (lần lượt là 23% so với 21%). Nhưng các nhà đầu tư giỏi nhất có tần suất các tháng tồi tệ thấp hơn đáng kể. Họ trải qua lợi nhuận hàng tháng ở tứ phân vị thứ 4 21% thời gian, so với 38% đối với các nhà quản lý tệ nhất.

Điều này phù hợp với hồ sơ lợi nhuận bất đối xứng của loại tài sản đã thảo luận trước đó. Hiệu quả lợi nhuận từ các quốc gia có chất lượng cao hơn có thể bị lu mờ bởi sự kém hiệu quả của lợi nhuận từ các quốc gia có chất lượng thấp hơn. Tương tự như vậy, nhiều năm alpha dương hoặc hiệu suất vượt trội của thị trường có thể bị xóa sổ chỉ trong một đợt rút tiền.

Quy trình của chúng tôi được thiết kế rõ ràng xung quanh những thực tế thực nghiệm này cho loại tài sản. Quy trình được thiết kế để giảm thiểu tỷ lệ lợi nhuận hàng tháng ở tứ phân vị thứ 4. (Vui lòng liên hệ với đại diện PIMCO của bạn để biết số liệu thống kê cụ thể về PIMCO.)

Còn đầu tư thụ động thì sao? Nó khá nhất quán, xếp hạng ở mức thấp nhất trong tứ phân vị thứ 3 năm này qua năm khác (xem Hình 6).

Emerging Markets: The Biggest, Fastest Growing, and Arguably Least Understood Pool of Credit in the World_5

Phần lớn các nhà quản lý năng động có hiệu suất làm việc tốt hơn nhiều. Hơn nữa, hiệu suất làm việc tốt hơn này không nhất thiết phải giống như tàu lượn siêu tốc.

Các nhà đầu tư có thể coi nợ EM là một sự phân bổ mang tính cấu trúc, được sử dụng để tách biệt khỏi các nguồn rủi ro tín dụng trong nước. Họ có thể định cỡ phân bổ dựa trên tác động của nó lên tỷ lệ Sharpe của danh mục đầu tư tổng thể của họ. Và quan trọng nhất, các nhà đầu tư nên quản lý phân bổ EM một cách thận trọng. Điều đó có nghĩa là tránh sự cám dỗ di chuyển sang các vị thế có độ tin cậy cao, độ tập trung cao ở các quốc gia có lợi suất cao, điều này có thể khuếch đại sự biến động do vĩ mô thúc đẩy. Trò chơi đó có thể đã hiệu quả cách đây hai thập kỷ. Nhưng đó là một trò chơi khó thắng ngày nay.

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Thêm

Chia sẻ

Tin top hàng ngày

Phát biểu của Nhân viên

Ngân hàng trung ương

Ngoại hối

FastBull Events

FastBull Featured

Devin

Winkelmann

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Tin tức

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập

Dữ liệu

Volkswagen có liên quan gì đến sự yếu kém của Khu vực đồng tiền chung châu Âu?

Các yếu tố chính thúc đẩy triển vọng giảm giá của cặp EUR/USD

Tâm lý nhà đầu tư và triển vọng rộng hơn

Cuộc bầu cử Hoa Kỳ năm 2024 có thể tác động đến UAE như thế nào

Giá dầu và hạn ngạch cung cấp

Thị trường chứng khoán toàn cầu

Chính sách của Ngân hàng Trung ương và Tỷ lệ lạm phát

Đầu tư vào năng lượng tái tạo và công nghệ

Quan hệ đối ngoại với Trung Đông

Phân tích thị trường UAE: Chỉ số MSCI UAE

Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản bất kể kết quả bầu cử

Fed sẽ cắt giảm 25bp

Mức trần quỹ liên bang với khoảng thời gian giữa lần tăng lãi suất cuối cùng trong một chu kỳ và lần cắt giảm lãi suất đầu tiên (%)

Lãi suất chính sách vẫn cao hơn nhiều so với mức "trung lập"

Cuộc bầu cử có ý nghĩa quan trọng đối với chính sách của Fed vào năm 2025

Không có phản ứng có ý nghĩa nào của FOMC đối với Kho bạc - với điều kiện là mỗi cuộc họp tiếp tục di chuyển 25bp

Nếu không có cuộc bầu cử, FOMC sẽ là một đồng đô la âm

Nguồn: ING

Liệu các quy định tài chính của Liên minh châu Âu có nên thay đổi để phù hợp với quá trình chuyển đổi quốc phòng không?

Nguyên tắc vàng cho đầu tư quân sự?

Bẻ cong các quy tắc

Nỗi sợ về tỷ giá hối đoái thả nổi ở các thị trường mới nổi

Nỗi sợ trôi nổi ở các thị trường mới nổi

Thời điểm đặc biệt tồi tệ cho việc neo giữ đồng đô la

Con đường lộn xộn đến mức phát thải ròng bằng 0: Bài học ứng biến từ một bậc thầy nhạc Jazz

Thị trường mới nổi: Quỹ tín dụng lớn nhất, phát triển nhanh nhất và có thể nói là ít được hiểu nhất trên thế giới

Kể chuyện so với kiểm tra giả thuyết

Giải phẫu của lớp tài sản

Sự bất đối xứng của một số rủi ro

Phương pháp đầu tư

Phân bổ tài sản chiến lược (xác định beta)

Thang đo rủi ro (tìm kiếm alpha)

Chơi trò chơi của người chiến thắng

Tuyên bố rủi ro