الطاقة – إعادة تعبئة SPR

في حين شهدت أسعار النفط ارتفاعًا قصيرًا في أعقاب خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي، استقرت السوق عند مستوى منخفض بشكل طفيف خلال اليوم. وفي التعاملات الصباحية المبكرة في آسيا، كان النفط تحت الضغط مرة أخرى. وقد نمت التوقعات بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في الأسابيع الأخيرة، لذا فقد تم تسعير هذه الخطوة إلى حد كبير.

وبالنسبة للنفط، يعني هذا أن الاهتمام من المرجح أن يتحول مرة أخرى إلى المخاوف بشأن الطلب. ومن الواضح أن الصين كانت مصدر القلق الرئيسي عندما يتعلق الأمر بالطلب، ولكن هناك أيضاً تقارير عن قيام مصافي التكرير في أوروبا بخفض معدلات التشغيل بسبب الهوامش الضعيفة.

أظهرت أرقام إدارة معلومات الطاقة الأمريكية الأسبوعية أمس أن مخزونات النفط الخام التجارية الأمريكية انخفضت بمقدار 1.63 مليون برميل خلال الأسبوع الماضي، وهو ما يختلف إلى حد ما عن الزيادة البالغة 1.96 مليون برميل التي أبلغ عنها معهد البترول الأمريكي في اليوم السابق. مخزونات النفط الخام التجارية الأمريكية الآن عند أدنى مستوى لها في عام. كما انخفضت مخزونات الخام في مركز تسليم خام غرب تكساس الوسيط، كوشينج، بمقدار 1.98 مليون برميل خلال الأسبوع إلى 22.71 مليون برميل، وهو ما سيخلق أيضًا ضجة حول المخزونات التي تقترب من قاع الخزانات ويوفر بعض الدعم لتحفيز فترات زمنية لخام غرب تكساس الوسيط. كان الانخفاض في المخزونات مدفوعًا بالتجارة. نمت صادرات النفط الخام بمقدار 1.28 مليون برميل يوميًا على أساس أسبوعي، في حين انخفضت الواردات بمقدار 545 ألف برميل يوميًا. وعلى جانب المنتجات المكررة، تم الإبلاغ عن زيادات صغيرة. زادت مخزونات البنزين والمقطرات بمقدار 69 ألف برميل و125 ألف برميل على التوالي. يستمر الطلب على البنزين في الاتجاه النزولي بعد نهاية موسم القيادة في الصيف. وانخفض متوسط الطلب الضمني على مدى أربعة أسابيع بنحو 104 آلاف برميل يوميا إلى 8.88 مليون برميل يوميا.

وتتطلع الإدارة الأميركية إلى شراء 6 ملايين برميل من النفط الخام للاحتياطي البترولي الاستراتيجي للتسليم في الفترة من فبراير/شباط إلى مايو/أيار 2025. ونظراً للضعف الأخير في أسعار النفط، فمن المنطقي أن تزيد وزارة الطاقة الأميركية من عمليات الشراء لإعادة ملء الاحتياطي البترولي الاستراتيجي. ويستهدف سعر وزارة الطاقة أقل من 79.99 دولاراً أميركياً للبرميل، في حين تتداول عقود خام غرب تكساس الوسيط الآجلة في أوائل عام 2025 عند أقل من 69 دولاراً للبرميل حالياً.

المعادن - فائض الزنك يتراجع

أظهرت أحدث البيانات الصادرة عن مجموعة دراسة الرصاص والزنك الدولية (ILZSG) أن سوق الزنك العالمية سجلت فائضًا قدره 254 ألف طن في الأشهر السبعة الأولى، وهو أقل من الفائض البالغ 466 ألف طن خلال نفس الفترة من العام الماضي. وظل إنتاج الزنك المكرر العالمي ثابتًا تقريبًا عند 8.1 مليون طن، في حين سجل إجمالي الاستهلاك مكاسب بنسبة 2.6٪ على أساس سنوي إلى 7.8 مليون طن بين يناير ويوليو 2024. أما بالنسبة للرصاص، فقد ظل إجمالي الإنتاج ثابتًا عند حوالي 7.6 مليون طن بينما انخفض الاستهلاك بنسبة 1.3٪ على أساس سنوي إلى 7.5 مليون طن خلال الأشهر السبعة الأولى من العام. وشهد سوق الرصاص العالمي فائضًا قدره 59 ألف طن في الفترة من يناير 2024 إلى يوليو 2024، مقارنة بعجز قدره 36 ألف طن خلال نفس الفترة من العام الماضي.

تظهر أحدث دفعة من أرقام التجارة من الجمارك الصينية أن واردات الألومنيوم الخام ومنتجات الألومنيوم ارتفعت بنسبة 2٪ على أساس سنوي إلى 280 ألف طن في أغسطس، بينما زادت الشحنات التراكمية بنسبة 51٪ إلى 2.6 مليون طن في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2024. بالنسبة لمنتجات الصلب، زادت الصادرات بنحو 15٪ على أساس سنوي إلى 9.5 مليون طن، مما يجعل إجمالي صادرات منتجات الصلب 70.58 مليون طن خلال الأشهر الثمانية الأولى من العام، بزيادة 20٪ على أساس سنوي. يستمر ضعف الطلب المحلي في رؤية أحجام أكبر من صادرات الصلب من الصين.

الزراعة – صادرات الحبوب الأوكرانية

تُظهِر أحدث البيانات الصادرة عن وزارة الزراعة الأوكرانية أن صادرات الحبوب حتى الآن في موسم 2024/25 ارتفعت بنسبة 51% على أساس سنوي إلى 8.9 مليون طن اعتبارًا من 18 سبتمبر. ويشمل ذلك صادرات القمح البالغة 5 ملايين طن (+76% على أساس سنوي) وشحنات الذرة البالغة 2.5 مليون طن (نفس الكمية تقريبًا من العام الماضي). وقد حصد المزارعون بالفعل 30 مليون طن من الحبوب.

وتظهر أرقام التجارة الصادرة عن الجمارك الصينية أن واردات الذرة انخفضت بنسبة 64% على أساس سنوي (للشهر الرابع على التوالي) إلى 430 ألف طن في أغسطس، في حين انخفضت الواردات التراكمية بنسبة 15.7% على أساس سنوي إلى 12.6 مليون طن في الأشهر الثمانية الأولى من العام. وقد اتخذت الصين بالفعل خطوات لحماية المزارعين من خلال الحد من المشتريات الخارجية مع وجود مستودعات محلية تحتوي على الكثير من الحبوب. وبالنسبة للقمح، انخفضت الواردات الشهرية بنسبة 51% على أساس سنوي إلى 410 ألف طن. ومع ذلك، لا تزال الواردات التراكمية مرتفعة بنسبة 9.8% على أساس سنوي إلى 10.5 مليون طن في الفترة من يناير 2024 إلى أغسطس 2024.

ماكرو:

بيان السياسة النقدية

خفضت لجنة السوق المفتوحة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 50 نقطة أساس، إلى 4.75% إلى 5.00% وأعلنت أنها ستواصل تخفيض ميزانيتها العمومية.

وأشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه "اكتسب ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2%"، و"يرى أن المخاطر التي تهدد تحقيق أهدافه في التوظيف والتضخم متوازنة تقريبا".

وفيما يتعلق بالمسار المستقبلي للسياسة النقدية، كرر البيان أن "اللجنة ستواصل مراقبة آثار المعلومات الواردة على التوقعات الاقتصادية. وستكون اللجنة مستعدة لتعديل موقف السياسة النقدية على النحو المناسب إذا ظهرت مخاطر من شأنها أن تعوق تحقيق أهداف اللجنة".

تم تحديث ملخص التوقعات الاقتصادية الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي لشهر يونيو:

ظل متوسط التوقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي دون تغيير إلى حد كبير عند 2.0% في عام 2024، و2.0% في عام 2025، و2.0% في عام 2026، و1.8% على المدى الطويل؛

تم رفع توقعات معدل البطالة المتوسط إلى 4.4% في عام 2024، و4.4% في عام 2025، و4.3% في عام 2026، و4.2% على المدى الطويل (من 4.0%، و4.2%، و4.1%، و4.2%) على التوالي؛

وفيما يتعلق بالتضخم، تم خفض التقدير المتوسط لتضخم الإنفاق الشخصي الأساسي إلى 2.6% في عام 2024، و2.2% في عام 2025، و2.0% في عام 2026 (من 2.8%، و2.3%، و2.0%)؛

كما تم تخفيض التوقعات المتوسطة لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 4.4% في عام 2024، و3.4% في عام 2025، و2.9% في عام 2026، وافترض أن يكون المعدل المحايد في الأمد البعيد 2.9% (من 5.1%، و4.1%، و3.1%، و2.8%).

صوت أحد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ضد القرار. وفضلت ميشيل دبليو بومان خفض سعر الفائدة على الأموال بمقدار ربع نقطة مئوية. وهذه هي أول معارضة من جانب محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2005.

التأثيرات الرئيسية

كان اليوم أحد أكثر قرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي غموضا في الذاكرة الحديثة. كان بإمكان البنك المركزي أن يتخذ أي قرار بسهولة. ولكن نظرا لأنه اختار خفضا كبيرا بمقدار 50 نقطة أساس، فمن الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي اكتسب ثقة كافية في أن التضخم يتجه إلى 2%. ويمكنه الآن التركيز على سوق العمل المتباطئة، حيث كان معدل البطالة في ارتفاع مطرد.

بالنظر إلى التوقعات المحدثة لأعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن متوسط التوقعات هو 50 نقطة أساس فقط في المزيد من التخفيضات المتوقعة هذا العام. وقد يكون هذا 50 نقطة أساس أخرى في نوفمبر، أو قد يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك إلى مسار أبطأ الآن بعد أن خرج من البوابات بسرعة، مع خفض ربع نقطة في كل من الاجتماعات المتبقية هذا العام. من وجهة نظرنا، لا يزال موقف السياسة الحالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أعلى بنحو 200 نقطة أساس من المستوى المطلوب بالنظر إلى حالة الاقتصاد. وهذا يعني أنه بغض النظر عن الوتيرة المحددة، يجب على المستثمرين أن يتوقعوا من بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستمر في خفض أسعار الفائدة خلال بقية هذا العام والعام المقبل.

[حقائق سريعة]

[تفاصيل جديدة]

[تركيز اليوم]

دورة تخفيف الأحمال الأمامية للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية

قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اليوم، كان هناك قدر أكبر من عدم اليقين بين المشاركين في السوق بشأن النتيجة أكثر من أي وقت مضى. وكان خفض أسعار الفائدة، الذي سيكون الأول منذ مارس 2020، متوقعًا على نطاق واسع. ولكن هل ستخفض اللجنة النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس أو 50 نقطة أساس؟ في النهاية، قررت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. وكانت نتيجة التصويت 11-1 لصالح ذلك، وكان المعارض الوحيد من المحافظ ميشيل بومان. إن مجرد معارضة واحدة ليست غير شائعة، ولكن من غير المعتاد أن يصوت أحد أعضاء مجلس المحافظين ضد قرار السياسة. ويمثل اليوم أول محافظ يعارض منذ عام 2005، وأول محافظ يعارض لصالح سياسة أكثر صرامة منذ عام 1994.

وقد سلط البيان الذي صدر بعد الاجتماع الضوء على التباطؤ في سوق العمل، قائلاً إن مكاسب الوظائف "تباطأت". وفي هذا الصدد، خلق الاقتصاد 267 ألف وظيفة شهريًا في الربع الأول من العام، لكن هذه الوتيرة انخفضت إلى النصف تقريبًا خلال الأشهر الثلاثة الماضية (الشكل 1). كما بدا البيان وكأنه يلمح إلى أن المخاوف بشأن سوق العمل كانت المحرك الأساسي للتحرك بمقدار 50 نقطة أساس مع السطر "في ضوء التقدم المحرز في التضخم وتوازن المخاطر [التأكيد منا]، قررت اللجنة خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار نصف نقطة مئوية". وقد تعززت فكرة أن المخاطر منحرفة إلى الجانب السلبي لسوق العمل من خلال إضافة سطر يشير إلى أن اللجنة "ملتزمة بقوة" بدعم الحد الأقصى للعمالة بالإضافة إلى السطر الحالي حول إعادة التضخم إلى 2٪.

ملخص التوقعات الاقتصادية يسلط الضوء على مخاطر أكثر توازناً

وتشير التحديثات التي طرأت على ملخص التوقعات الاقتصادية إلى أن خفض 50 نقطة أساس اليوم كان بمثابة جهد لتأجيل إزالة القيود السياسية، وأن التخفيضات الإضافية بمقدار 50 نقطة أساس قد لا تحدث في الاجتماعات القادمة دون تدهور ملموس في الاقتصاد. وانخفض متوسط توقعات المشاركين لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام إلى 4.375٪، مما يعني خفضين بمقدار 25 نقطة أساس إذا تم توزيع المزيد من التيسير بالتساوي على الاجتماعين المتبقيين هذا العام (7 نوفمبر و 18 ديسمبر). ومع ذلك، توقع سبعة أعضاء في اللجنة انخفاض الأسعار بمقدار 25 نقطة أساس فقط هذا العام، بينما توقع اثنان عدم حدوث تغيير (الشكل 2). بعبارة أخرى، ربما عارض ناخب واحد فقط في سبتمبر، لكن حصة كبيرة من اللجنة لا تزال غير مستعجلة لخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.

إن الفجوة بين تحركات اليوم وتوقعات التيسير الإضافي في الأمد القريب قد تنبع من عدم اليقين بشأن موقف السياسة المحايدة. فقد ارتفع متوسط تقديرات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في الأمد الأبعد قليلاً إلى 2.9% في سبتمبر/أيلول، لكن النطاق لا يزال واسعاً عند 2.4%-3.8%. ومع ذلك، وفقاً لهذا المقياس، يبدو أن حتى الأعضاء الأكثر تشدداً في اللجنة يتفقون على أن سعر الفائدة السابق البالغ 5.25%-5.50% كان مقيداً للغاية، مما يسمح بمساحة لتقليص النطاق المستهدف دون المغامرة عن غير قصد في منطقة "التيسير".

ويتوقع المشاركون المزيد من التيسير في عام 2025، وإن كان بوتيرة أبطأ. وانخفضت النقطة المتوسطة لعام 2025 إلى 3.375%، مما يعني المزيد من التيسير بمقدار 100 نقطة أساس في العام المقبل.

كانت المخاطر الأكثر توازناً بين التضخم وجانب التوظيف من تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي واضحة في الجزء الاقتصادي من التوقعات. ارتفع متوسط التقدير لمعدل البطالة في نهاية العام إلى 4.4٪ من 4.0٪ في يونيو، وهو أعلى قليلاً من تقديرات معظم المشاركين في الأمد البعيد، ومن المتوقع أن يظل عند 4.4٪ في عام 2025 (الشكل 3). وفي الوقت نفسه، بدا أعضاء اللجنة أكثر إيجابية بشأن توقعات التضخم. انخفض متوسط التقدير للتضخم الرئيسي في الربع الرابع من عام 2024 من 2.6٪ إلى 2.3٪. كما تتوقع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أن ينخفض التضخم الأساسي بشكل أسرع قليلاً مما كان عليه في سبتمبر الماضي؛ وانخفض التقدير المتوسط إلى 2.6٪ لعام 2024 و2.2٪ لعام 2025 مقارنة بـ 2.8٪ و2.3٪ سابقًا. والجدير بالذكر أن 16 من أصل 19 مشاركًا يرون الآن أن المخاطر على التضخم الأساسي متوازنة على نطاق واسع، مقارنة بسبعة فقط في اجتماع يونيو (الشكل 4). وفي الوقت نفسه، تعتقد أغلبية أعضاء اللجنة (12 مشاركا) أن المخاطر التي تهدد معدل البطالة تكمن في الاتجاه الصعودي، مقابل أربعة مشاركين فقط عندما اجتمعت اللجنة في يونيو/حزيران.

عند الدخول في اجتماع اليوم، توقعنا خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس اليوم يليه زوج من تخفيضات أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في كل من اجتماعي نوفمبر وديسمبر لانخفاض تراكمي بمقدار 125 نقطة أساس في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بحلول نهاية العام. مع قرار اليوم من قبل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، جاءت الخطوة بمقدار 50 نقطة أساس أسرع قليلاً مما كنا نتوقعه، لكن وجهة نظرنا الشاملة بأن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ستخفف بشكل ملموس في الأشهر المقبلة لم تتغير. سيكون من الصعب تحديد ما إذا كنا سنحصل على خطوة أخرى بمقدار 50 نقطة أساس بحلول نهاية العام أو ما إذا كانت اللجنة ستتباطأ إلى وتيرة أكثر دقة بمقدار 25 نقطة أساس. ستكون تقارير التوظيف المقرر إصدارها في الأشهر الثلاثة المقبلة مدخلات حاسمة لقرارات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في اجتماعي نوفمبر وديسمبر. سنقوم رسميًا بتحديث توقعاتنا بشأن الأموال الفيدرالية اجتماعًا تلو الآخر في الأيام المقبلة، لكننا نظل على رأينا بأن السياسة النقدية ستعود إلى الحياد تقريبًا في غضون عام واحد. وهذا يعني أننا نتوقع أن يصل معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نحو 3.00% - 3.25% بحلول هذا الوقت من العام المقبل.