وتشهد صناعة التكرير نهاية الدورة الفائقة من الأرباح الضخمة والهوامش القياسية التي بدأت مع الارتفاع المفاجئ في الطلب بعد الوباء وانقطاعات الإمدادات المرتبطة بالحرب والعقوبات.

وقد أدى ضعف الاقتصاد الصيني واستهلاك الوقود، وموجة من قدرات التكرير الجديدة في الشرق الأوسط وأفريقيا، والطلب المخيب للآمال في الاقتصادات المتقدمة هذا العام إلى انخفاض هوامش التكرير إلى أدنى مستوياتها في عدة سنوات.

وانخفضت أرباح المصافي الأميركية بشكل كبير هذا العام مع انخفاض هوامش التكرير من مستوياتها القياسية المرتفعة في العامين السابقين.

وقد أدى نهاية موسم القيادة الصيفي هذا العام إلى ضعف الهوامش في جميع أنحاء آسيا، في حين أثر ضعف الطلب على الوقود والنمو الاقتصادي في الصين أيضًا على أرباح التكرير.

وانخفضت هوامش التكرير في جميع أنحاء آسيا في الأسبوع الأول من سبتمبر إلى أدنى مستوى لها لهذا الوقت من العام منذ عام 2020 ، وهو ما قد يؤدي إلى المزيد من القيود على معدلات التشغيل في المصافي الآسيوية، بما في ذلك في الصين.

وتواجه هوامش التكرير في أوروبا ضغوطا أيضا، وتشير التقارير إلى أن شركة ريبسول في إسبانيا وشركة إيني في إيطاليا تفكران في خفض معدلات التشغيل.

بلغ متوسط هوامش ربح البنزين في أوروبا 12.10 دولارًا للبرميل في أغسطس، بانخفاض 61٪ مقارنة بنفس الشهر في عام 2023، وفقًا لبيانات LSEG التي نقلتها رويترز .

كما أصبحت هوامش الديزل أضعف، حيث انخفضت هوامش الربح في أغسطس إلى أدنى مستوياتها منذ ديسمبر 2021.

وفي سنغافورة، انخفضت هامش ربح التكرير المعقد ومقياس أرباح التكرير في آسيا هذا الأسبوع إلى أدنى مستوى له خلال الموسم منذ عام 2020، عندما كان الوباء يعمل على خفض الطلب.

وتؤثر المصافي الجديدة الضخمة، بما في ذلك أكبر مصافي أفريقيا في نيجيريا ، ومصفاة الزور في الكويت، والدقم في سلطنة عمان، أيضاً على أرباح المصافي الأصغر حجماً، وخاصة في أوروبا.

وفي وقت سابق من هذا الشهر، أكد مالكو مصفاة جرينجماوث، منشأة معالجة النفط الخام الوحيدة في اسكتلندا، أن المصنع من المقرر إغلاقه في الربع الثاني من عام 2025، حيث كان يكافح للتنافس مع المرافق المعقدة الجديدة في آسيا وأفريقيا والشرق الأوسط.

المصدر: OILPRICE

نمو الاتجاه الاسمي يثبت عائدات السندات الألمانية لأجل 10 سنوات عند نطاق 2-3%

وكنقطة بداية، نقارن بين عائدات السندات الألمانية واتجاه النمو الاسمي، الذي يوفر تاريخيا مرساة تقريبية ولكنها قوية لأسعار الفائدة. ومنذ إدخال اليورو، سارت عائدات السندات الألمانية عن كثب على نفس المسار السلس للنمو الاسمي. ولم تنقطع هذه العلاقة إلا منذ الأزمة المالية العالمية وأزمة الديون الأوروبية اللاحقة.

وحتى خلال أغلب فترة ما بعد الأزمة المالية العالمية، ظل المتوسط المتحرك للناتج المحلي الإجمالي الاسمي بين 2% و3%، وهو في رأينا نطاق معقول لأسعار الفائدة طويلة الأجل. ويمكن تفسير الفجوة بين عوائد السندات لأجل عشر سنوات والناتج المحلي الإجمالي الاسمي خلال هذه الفترة بظروف استثنائية تسببت في صدمة مستمرة في الطلب. ففي البداية كانت لدينا أزمة البنوك ثم أزمة الديون السيادية، في حين كان التقشف هو المبدأ الذي يوجه الحكومات العالمية.

يشير نمو الاتجاه إلى أن النطاق المعقول لعائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات يتراوح بين 2% و3%

الدعم المالي الأوسع يقلل من مخاطر الهبوط في أسعار الفائدة

لقد تعلمت الحكومات من أخطاء الماضي، ويبدو أن الدعم السياسي للدعم المالي خلال فترات الركود الاقتصادي أصبح أوسع نطاقا منذ ذلك الحين. فبينما كانت الأحزاب اليمينية تعارض بشدة تشغيل العجز، أظهر كوفيد-19 أن الرغبة في اتباع سياسة مالية مضادة للدورة الاقتصادية أصبحت الآن أقوى كثيرا. ومؤخرا، تتوافق دعوة دراجي لمزيد من الاستثمار بشكل جيد مع هذه الحركة.

في الواقع، قد يكون لهذا آثار مهمة على أسواق أسعار الفائدة، حيث لن تكون السياسة النقدية الأداة الأساسية المستخدمة لمعالجة صدمات الطلب. في أعقاب أزمة اليورو، تم دفع البنك المركزي الأوروبي نحو أسعار الفائدة السلبية وأدوات غير تقليدية أخرى لأن تدابير التقشف المالي كانت تقمع الطلب. ومن شأن المزيد من الاستعداد للدعم المالي أن يحول توزيع احتمالات أسعار الفائدة في المستقبل إلى الأعلى، ويعني أيضًا أن التضخم في المستقبل سيكون أعلى في المتوسط.

وعلى هذا فإننا نرى المزيد من المخاطر الصاعدة للتضخم في المستقبل، ولكن الأسواق لا يبدو أنها تضع في الحسبان علاوة المخاطرة لهذا. فقد بلغ متوسط التضخم منذ عام 2004 نحو 2.1% في منطقة اليورو، وهو ما يتماشى تماماً مع مقايضة التضخم الآجلة الحالية لمدة 5 سنوات و5 سنوات.

الدعم المالي الأوسع يقلل من مخاطر الهبوط في أسعار الفائدة

وعلاوة على ذلك، حيثما يمكن معالجة صدمات الطلب من خلال السياسة النقدية، فإن صدمات العرض ستظل تشكل تحديا. وتشكل ارتفاعات التضخم الناجمة عن مشاكل سلسلة التوريد أو الحرب في أوكرانيا مثالين حديثين. وإذا كان هناك أي شيء، فإن مثل هذه الصدمات التضخمية في العرض يمكن أن تصبح أكثر شيوعا على خلفية الشيخوخة السكانية وتراجع العولمة. فالشيخوخة السكانية تحد من المعروض من العمالة، وتراجع العولمة يجعل من الصعب تحويل الإنتاج عبر الحدود.

السندات تشكل تحوطًا سيئًا للمحفظة ضد صدمات العرض المتكررة

وتُظهِر بيانات المسح من منطقة اليورو أيضاً أن المعروض من العمالة يحد بشكل متزايد من الأعمال التجارية، مما يجعل الاقتصاد أكثر عُرضة لصدمات العرض. ولا تؤدي صدمات العرض المتكررة إلى زيادة عائدات السندات من خلال مخاطر التضخم فحسب، بل إنها تدفع العائدات أيضاً إلى الارتفاع على المستوى الهيكلي من خلال علاوة المخاطر الآجلة.

تتميز صدمات العرض بانخفاض النمو وارتفاع التضخم، مما يؤثر سلباً على الأسهم والسندات. وبالتالي فإن السندات لا توفر تحوطاً فعالاً، كما كانت لتفعل أثناء صدمات الطلب (بسبب انخفاض التضخم)، وبالتالي فإن المستثمرين سوف يطلبون عائدات أعلى. وقد يظل الارتباط بين مؤشر الأسهم ستوكس والسندات الألمانية أعلى في المستقبل، وهو ما من شأنه أن يقلل من جاذبية السندات في محفظة متنوعة ــ ومن ثم فإن علاوة المخاطر الأجلية قد تنتهي إلى ارتفاع هيكلي محتمل.

قد تؤدي القيود المتزايدة على العرض إلى إبقاء الارتباط بين السندات والأسهم مرتفعًا

مخاطر صعودية أكبر لعائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات مقارنة بالسعر المقدر

في نطاق 2-3% الذي نحدده بناءً على توقعاتنا للنمو الاسمي، نتوقع أن يقترب عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات من أعلى النطاق بسبب زيادة علاوة المخاطر على الأجل. وإلى جانب الحجج حول تزايد شيوع صدمات العرض، فإننا نسلط الضوء أيضًا على أن تخفيضات QT والبنك المركزي الأوروبي ستزيد من علاوة المخاطر على الأجل في المستقبل.

إن تحديد علاوة المخاطرة الأجلية أمر صعب، ولكن تحليلنا مقترناً بتقديرات العائدات الزائدة التاريخية (انظر المربع) يشير إلى أن العائد العادل لسندات البوند لأجل 10 سنوات يبلغ نحو 2.8%. وهذا يعني أن الفارق لأجل 2010 سنوات يبلغ نحو 40 نقطة أساس.

وبناءً على تقديرات القيمة العادلة هذه، فإننا نتوقع أن يعود عائد سندات الحكومة الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 2.6% بحلول نهاية عام 2025، وهو ما يفوق بكثير توقعات بلومبرج. كما نتوقع أيضًا أن يعود عائد سندات الحكومة الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 2.2% بحلول الربع الرابع من عام 2025.

توقعات ING لسندات بوند لأجل 10 سنوات لنهاية عام 2025 أعلى بكثير من المتوسط

من حيث الفرص، نعتقد أن تثبيت سعر الفائدة على اليورو الآن هو توقيت جيد. قد تنخفض أسعار اليورو في الأمد القريب بسبب مخاطر الركود في الولايات المتحدة، لكن ميزان المخاطر يميل بوضوح نحو العائدات الأعلى في رأينا. ستكون التجارة النسبية لالتقاط تراكم علاوة الأجل عبارة عن منحنى 5Y10Y (انظر منشورات أفكار التجارة على موقعنا على الإنترنت GMR لمزيد من التفاصيل). علاوة على ذلك، تبدو مخاطر التضخم الطويلة الأجل أقل من قيمتها الحقيقية، وبالتالي فإن دفع مقايضات التضخم لمدة 5Y5Y يبدو أنه يوفر قيمة جيدة أيضًا.

تقدير علاوة المخاطرة الأجلية والبنية الأجلية المرتبطة بها

إن العائدات الزائدة المحققة من حيازة سندات حكومية لمدة 10 سنوات مقارنة بسندات حكومية خالية من المخاطر ذات أجل أقصر (سندات حكومية لمدة سنة واحدة) تشكل نقطة بداية جيدة لتقدير علاوة المخاطر على الأجل. والمعادلة أدناه هي الطريقة القياسية لحساب العائدات الزائدة (بالمصطلحات المسجلة).

العائد الزائد = 10Y(10)t-1 – 9Y(9)t – Y(1)t-1

ولكن ما يزيد الأمور تعقيداً هو أن هذا من شأنه أن يبالغ بشدة في تقدير علاوة المخاطر بسبب التراجع البنيوي لسعر الفائدة "المحايد" منذ تسعينيات القرن العشرين. ولتعديل هذا، نطرح أولاً العائدات التي يمكن أن تُعزى إلى التغير في توقعات الأسواق لسعر الفائدة المحايد، والذي نمثله بفترة سنة واحدة لثلاث سنوات قادمة.

العائد الزائد المعدلt = 10Y(10)t-1 – 9Y(9)t – Y(1)t-1 – 9Δ1Y3Yt

إن العائد الزائد المعدل للفترة 2000-2024 هو 1.2% (بدون التعديل سيكون 2.0%). ومن الممكن أن نرى في الجدول أدناه أن الطريقة غير المعدلة من شأنها أن تؤدي إلى المبالغة في تقدير فترة التيسير الكمي والتقليل من تقديرها بعد كوفيد.

إن العائد الزائد هو عائد إجمالي، وبالتالي فهو يتألف من مكونين: الحمل والانخفاض. ومن خلال ملاءمة منحنى نيلسون-سيجل لتوقعاتنا، فإننا نقدر المنحنى بالكامل ونقوم بمعايرة ذلك للحصول على عائد زائد متوقع يبلغ نحو 1.0% لسندات البوندز لأجل 10 سنوات (حيث يتم تضمين الانخفاض إلى 9 سنوات). وهذا ينتج عنه فارق 2Y10Y يبلغ نحو 40 نقطة أساس.

تحليل إجمالي عائدات السندات الألمانية لأجل 10 سنوات

تتباطأ الولايات المتحدة في التعامل مع العملات المشفرة، وعلى الرغم من الآمال الأخيرة، فإن الانتخابات لن تغير هذا على الأرجح في الأمد القريب، كما تقول فيونا موراي، المديرة الإدارية لشركة Ripple Asia Pacific.

ولكن لا تزال هناك فرصة للتعويض، كما قال موراي.

وفي حديثها لموقع كوينتيليغراف في مؤتمر Token2049 في سنغافورة، قالت موراي إن الجزء الأكبر من الابتكار في أعمال ريبل يحدث في سنغافورة وليس في الولايات المتحدة. وقالت إن "الافتقار إلى الانفتاح الذهني" دفع العديد من مؤسسي العملات المشفرة إلى آسيا ودول أخرى سعياً وراء ظروف أكثر عدالة.

إنها تعتقد أن منطقة آسيا والمحيط الهادئ قد وفرت "بيئة مستقرة" مع قدر كبير من البنية التحتية الأساسية التي تمكن تطوير العملات المشفرة بشكل صحي.

وأضافت في إشارة إلى بنك دي بي إس، أكبر بنك في جنوب شرق آسيا: "إن الشركاء المصرفيين في سنغافورة، مثل بنك دي بي إس، هم في الطليعة حقًا، وقد شجعتهم الجهات التنظيمية على العمل مع شركات ويب 3 المسؤولة. لذا فإن الأمر لا يتعلق بالتنظيم فقط".

وأضاف موراي "يتعين عليك بعد ذلك أن يكون لديك مجتمع مصرفي داعم، فضلاً عن البنية الأساسية والسكك الحديدية، والتنظيم بشكل عام. لذا فإن الولايات المتحدة متأخرة كثيراً الآن، ولكنها قد تلحق بالركب".

ربما أصبح دونالد ترامب أول رئيس أمريكي سابق يشتري برجرًا باستخدام البيتكوين ، وقد يكون الديمقراطيون في طريقهم إلى العملات المشفرة، لكن موراي يشك في أن الانتخابات المقبلة ستكون حلاً سهلاً لصناعة العملات المشفرة الأمريكية.

وقالت "أعتقد أن الأمر لا يقتصر على الانتخابات [...] بل يتعين عليك تمكين كافة البنوك من دعم مجتمعات Web3 والنمو من هناك".

ومع ذلك، يعتقد موراي أن الوضوح فيما يتعلق باللوائح والبنية الأساسية في طريقه إلى الولايات المتحدة - إنها مجرد مسألة وقت.

وقالت: "بمجرد توفر هذا الوضوح والبنية الأساسية، إذا تمكنا من رؤية البنوك الكبرى تنتقل إلى هذا المجال، فإن عدد الأصول التي يمكنك رمزيتها وحفظها، من شأنه أن يحرك الإبرة حقًا".

وتأتي تعليقات موراي في الوقت الذي يبدو فيه أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تضع الأساس لاستئناف محتمل ضد شركة Ripple Labs في قضيتها المستمرة مع الشركة، حيث وافقت الهيئة التنظيمية على تلقي دفع متأخر لغرامة قدرها 125 مليون دولار.

في 7 أغسطس، أمر قاضٍ فيدرالي شركة Ripple Labs بدفع 125 مليون دولار كغرامة مدنية بسبب استخدامها المزعوم لعملتها المشفرة الأصلية XRP كأمن غير مسجل لجمع الأموال.

أشاد الرئيس التنفيذي لشركة Ripple Labs، براد جارلينجهاوس، بالحكم باعتباره "انتصارًا لشركة Ripple والصناعة وسيادة القانون"، نظرًا لأن المحكمة خفضت العقوبة المقترحة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات بنسبة 94٪.

المصدر: كوينتيليغراف

ستستمر صناعة العملات المشفرة في النمو، بغض النظر عن المرشح الذي سيفوز في الانتخابات الرئاسية الأمريكية في نوفمبر/تشرين الثاني المقبل. وذلك لأن العملات المشفرة برزت كلاعب رئيسي في تمويل الانتخابات، مما أدى إلى توقعات بتأسيس سياسات أكثر ملاءمة، وفقًا لتقرير أصدره مركز حماية المستثمرين Upbit.

Upbit هي أكبر بورصة عملات في كوريا، تديرها شركة Dunamu.

وسلط التقرير الضوء على التعهدات والمواقف المرتبطة بالعملات المشفرة لكل مرشح، وتوقع أنه بغض النظر عمن سيفوز في الانتخابات، فإن مسار نمو الصناعة سيظل ثابتًا، على الرغم من أن الوتيرة قد تختلف.

وأشار التقرير إلى أنه "إذا فازت المرشحة الرئاسية الديمقراطية نائبة الرئيس كامالا هاريس، التي من المتوقع أن تواصل الاتجاه السياسي للرئيس جو بايدن، فمن المتوقع أن تشهد صناعة العملات المشفرة نموًا تدريجيًا ضمن إطار تنظيمي".

"ومن ناحية أخرى، إذا فاز المرشح الجمهوري للرئاسة والرئيس السابق دونالد ترامب، فإن تقلبات العملات المشفرة قد تزيد بشكل كبير."

واستشهد التقرير ببيانات من شركة أبحاث السوق الأمريكية Morning Consult، وأشار إلى أن 22% من الأميركيين يستثمرون في العملات المشفرة اعتبارًا من العام الماضي، مما يجعلها قاعدة ناخبة لا يمكن تجاهلها. وهذا يدفع كل مرشح رئاسي إلى إظهار ميول مؤيدة للعملات المشفرة في محاولة واضحة لكسب هؤلاء الناخبين.

وأكد التقرير أن أحد أبرز جوانب هذه الانتخابات الرئاسية هو الرعاية من الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة.

وبحسب منظمة OpenSecrets البحثية غير الربحية التي تتخذ من واشنطن مقرا لها، ساهمت شركات العملات المشفرة بمبلغ 119 مليون دولار في الحملات الانتخابية الفيدرالية هذا العام، وهو ما يمثل 43% من الإجمالي. وكانت هذه زيادة كبيرة مقارنة بـ 4.6 مليون دولار في عام 2022.

في الوقت الحالي، المساهمون الرئيسيون هم Coinbase وRipple. تدعم هاتان الشركتان لجنة عمل سياسي مستقلة تركز على تقنية البلوك تشين تسمى Fairshake، والتي تدعم المرشحين عبر الطيف السياسي الذين تتوافق مواقفهم مع مصالح صناعة التشفير.

على عكس لجان العمل السياسي العادية، التي تدعم أو تعارض سياسيين أو تشريعات معينة، يمكن لجان العمل السياسي الفائقة جمع وإنفاق أموال غير محدودة من الأفراد والمنظمات، شريطة ألا تساهم بشكل مباشر في دعم مرشح أو حزب معين.

وبما أن Fairshake أصبحت واحدة من أغنى لجان العمل السياسي في هذه الانتخابات، فمن المتوقع أن يتم تعزيز السياسات والتشريعات المؤيدة لصناعة العملات المشفرة بشكل أكبر في المستقبل.

المصدر: كوريا تايمز