لماذا يعد التنبؤ الدقيق بمعدلات الفائدة على الأموال الفيدرالية في الأمد القريب أمرا مهما؟

تقدم هذه الدفعة إطار عمل جديد للتنبؤ بمستوى أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في الربعين المقبلين. ونقارن توقعاتنا لأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية بتوقعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية والشركات الكبرى لتحديد من هو الأكثر دقة في التنبؤ بأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في الأمد القريب.

وقد ذكر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي أن محافظي البنوك المركزية يستخدمون التوقعات في صنع السياسات وكأدوات للتواصل بشأن السياسات. واقترح الباحثون أن توقعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية قد تؤثر على توقعات القطاع الخاص. على سبيل المثال، تستخدم لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية توقعاتها بشأن الأموال الفيدرالية (إلى جانب توقعاتها الأخرى) لتوصيل موقف السياسة في الأمد القريب. وفي الأمد القريب، من شأن التغييرات الكبيرة في التوقعات أن ترسل إشارات غير مرغوب فيها وتثير تساؤلات حول دقة توقعات الأموال الفيدرالية. لذلك، في رأينا، فإن التنبؤ الدقيق بالمسار القريب لسعر الأموال الفيدرالية أمر حيوي لصنع السياسات الفعالة فضلاً عن التواصل بشأن السياسات.

إطار عمل جديد للتنبؤ بمعدلات الفائدة على الأموال الفيدرالية خلال الربعين المقبلين

نقدم نهجًا جديدًا للتنبؤ بمعدلات الفائدة على الأموال الفيدرالية قبل ربعين (حتى أربعة اجتماعات للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية). قدم الجزء الثالث من السلسلة احتمالات قبل أربعة أرباع لثلاثة سيناريوهات نمو وهي الهبوط الناعم والركود التضخمي والركود. نستخدم هذه الاحتمالات كمتنبئات ونستخدم سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كمتغير مستهدف. ونظرًا للطبيعة المتقلبة للاقتصاد خلال حقبة ما بعد الوباء، فمن المرجح أن يكون التنبؤ بمعدل الفائدة على الأموال الفيدرالية قبل عام واحد أقل دقة، حيث أن الطبيعة المتغيرة بسرعة للمخاطر المحتملة من شأنها أن تملي استجابة أسرع من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، مع تساوي كل شيء آخر. باتباع كلاريدا وآخرون (1999)، قمنا بتضمين تأخر أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية كمتغير على الجانب الأيمن لالتقاط موقف السياسة الحالي. اقترح كلاريدا وآخرون (1999) أن المستوى الحالي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من شأنه أن يساعد في تحديد مرحلته التالية. نستخدم مجموعة بيانات ربع سنوية للفترة 1988-2024: الربع الثاني لتحليلنا.

يوضح الشكل 1 معدل الأموال الفيدرالية الفعلي مقابل المتوقع. تنبأ الإطار بفعالية بنقاط التحول في معدل الأموال الفيدرالية خلال الفترة 1988-2024: الربع الثاني. إحدى الملاحظات من تحليلنا هي أنه في السنوات الأخيرة، بلغ معدل الأموال الفيدرالية المتوقع ذروته في الربع الرابع من عام 2023 وحافظ على ذروته في الربع الأول من عام 2024، وهو ما يتفق مع احتمالات سيناريوهات النمو الثلاثة. وكما ذكر في الجزء الثالث، كانت الاحتمالات الثلاثة مرتفعة، لكن احتمال الهبوط الناعم كان أعلى من احتمالات الركود التضخمي والركود. وعلاوة على ذلك، شهدت الأرباع الثلاثة الأخيرة (الربع الرابع من عام 2023: الربع الثاني من عام 2024) اتجاهًا تصاعديًا في احتمال الهبوط الناعم بينما كانت احتمالات سيناريوهي النمو الآخرين تتجه نحو الانخفاض. قدر إطارنا معدل الأموال الفيدرالية بنحو 5.33٪ في الربع الثاني من عام 2024. ونظرًا لأن هذا كان انخفاضًا عن تقديرات الربع الماضي البالغة 5.40٪، فقد اقترح إطارنا حدوث خفض في أسعار الفائدة. وبعبارة أخرى، يشير الإطار إلى أن دورة التيسير سوف تبدأ في الربعين المقبلين.

المصدر: مجلس الاحتياطي الفيدرالي وويلز فارجو إيكونوميكس

من الأكثر دقة في التنبؤ بأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية: لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، أم الشركات الكبرى، أم الإطار الجديد؟

كما يتنبأ إجماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية والشركات الكبرى بمعدلات الفائدة على الأموال الفيدرالية، وهذا يمنحنا الفرصة لمقارنة أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية القائمة على الإطار مع تلك التوقعات. بدأت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في تقديم توقعات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في عام 2012؛ لذلك، نستخدم الفترة 2012-2024 لتحديد توقعات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية الأكثر دقة. بالإضافة إلى ذلك، يوفر توقعات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية لشهر يونيو 2024 توقعات لنهاية العام - اقترحت توقعات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية لشهر يونيو 2024 أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 5.25٪ (الحد الأعلى) بحلول نهاية عام 2024. لبناء توقعات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية لمدة ستة أشهر للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، نستخدم توقعات أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية لشهر يونيو كبديل لنهاية العام.

وعلى نحو مماثل، نستخدم توقعات إجماع بلو شيب لشهر يونيو لنهاية العام. يشير إجماع بلو شيب لشهر يونيو إلى أن سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية سينتهي في عام 2024 عند 5.00%. يوضح الجدول 1 سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية، والتوقعات المستندة إلى الإطار الجديد، وتوقعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، والتوقعات من إجماع بلو شيب. على سبيل المثال، كان سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية لنهاية عام 2015 0.50%، وكان توقع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية 0.75% (سبتمبر 2015)، وتوقع إجماع بلو شيب 0.50% (يونيو 2015) وتوقع الإطار الجديد 0.37%.

نحن ندرك بسهولة أن توقعات كل من اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وصناديق الاحتياطي الفيدرالية ذات القيمة العالية هي توقعات فعلية في الوقت الحقيقي وأن توقعات الإطار هي توقعات محاكاة في الوقت الحقيقي. لذلك، في المرحلة الأولى، نقوم بمقارنة توقعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وتوقعات صناديق الاحتياطي الفيدرالي ذات القيمة العالية لتحديد أيهما أكثر دقة. تتضمن المرحلة التالية تحليل توقعات إطارنا لتحديد ما إذا كان نهجنا سيساعد صناع القرار على تحسين دقة توقعاتهم.

الجدول 1

المصدر: مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بلو شيب فاينانشال، وويلز فارجو إيكونوميكس

على الرغم من وجود 13 توقعات لأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام في الفترة 2012-2024، فإننا لا نعرف حاليًا سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية في نهاية عام 2024، وبالتالي لدينا 12 ملاحظة. وكما هو موضح في الجدول 2، فإن إجماع بلو شيب لديه معدل دقة للتنبؤ المثالي (عندما يساوي سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية توقعات بلو شيب في الجدول 1) بنسبة 67٪ (ثمانية من أصل 12 عامًا). يبلغ معدل دقة التنبؤ المثالي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية 58٪ فقط (سبعة من أصل 12 عامًا). متوسط خطأ التنبؤ للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (الفعلية ناقص التوقعات؛ نستخدم القيم المطلقة لمراعاة التوقعات الأقل/الأعلى) أقل قليلاً عند 21 نقطة أساس من متوسط خطأ بلو شيب (29 نقطة أساس). كان أصغر تغيير مطلق في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية خلال الفترة 2012-2024 25 نقطة أساس. وكان خطأ اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أقل بواقع 4 نقاط أساس من هذا، في حين كان خطأ الشركات الكبرى أعلى بواقع 4 نقاط أساس.

لقد أخطأ كل من تقرير السياسة النقدية للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية وإجماع الشركات الكبرى خفض أسعار الفائدة لعام 2019. فقد توقع تقرير السياسة النقدية لشهر يونيو 2019 أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 2.50% (بدون خفض أسعار الفائدة) في نهاية عام 2019، وتوقعت الشركات الكبرى نفس الشيء في يونيو 2019. كما توقع كلا التوقعين المزيد من الزيادات في أسعار الفائدة في النصف الثاني من عام 2022 لكنهما أخطأا حجم دورة التشديد: كان سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية في نهاية عام 2022 4.50%، لكن تقرير السياسة النقدية لشهر يونيو 2022 توقع 3.50% وتوقع إجماع الشركات الكبرى في يونيو 2022 2.50%. وقد لوحظ استنتاج مماثل لنهاية عام 2023 - حيث لم يتمكن كلا التوقعين من التنبؤ بدقة بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام.

بالنسبة لعام 2024، اقترح تقرير أسعار الفائدة الأساسي لشهر يونيو 5.25% كمعدل نهاية العام، بينما توقعت شركة بلو شيب لشهر يونيو 5.00%. ومع ذلك، خلال اجتماعها في سبتمبر، خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، مما رفع الحد الأعلى لسعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية إلى 5.00%. ونظرًا للتوقعات العالية للمشاركين في السوق المالية (بما في ذلك توقعاتنا الخاصة) لمزيد من التخفيضات في اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في نوفمبر وديسمبر (قد تنهي الأموال الفيدرالية عام 2024 عند 4.50%)، فإن تكرار ما حدث في عامي 2022 و2023 هو أكثر احتمالية من عدمه، ومن المرجح أن يفشل إجماع كل من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية والبلو شيب في تحقيق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لنهاية عام 2024. لذلك، بافتراض أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 4.50% بحلول نهاية عام 2024، فإن إجماع كل من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية والبلو شيب سيشهد دقة توقعات أقل من المستوى الحالي. وعلى وجه الخصوص، سوف تنخفض دقة اتجاهات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية من 58% إلى 54%، وسوف تبلغ دقة اتجاهات إجماع الشركات الكبرى 62% (67% في الوقت الحالي). وسوف يرتفع متوسط خطأ توقعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إلى 25 نقطة أساس (21 نقطة أساس في الوقت الحالي)، وسوف يبلغ متوسط خطأ إجماع الشركات الكبرى 31 نقطة أساس (29 نقطة أساس في الوقت الحالي).

تختلف توقعاتنا لأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية على مدى ستة أشهر في إطارنا بطريقتين رئيسيتين عن توقعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية وإجماع الشركات الكبرى: (أ) توقعات إطارنا محاكاة وليست في الوقت الفعلي و(ب) قد لا تتطابق توقعات الإطار تمامًا مع الأرقام الفعلية، حيث يتنبأ الانحدار بمتغير مستمر (أي متغير يمكن أن يأخذ أي قيمة في النطاق). من ناحية أخرى، تغير لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار أدنى قدره 25 نقطة أساس (على الأقل في فترة ما بعد عام 1990). ومع ذلك، نعتقد أن مجموعة الأدوات ستكون مفيدة لصناع القرار لإلقاء الضوء على الوتيرة المحتملة ومدة موقف السياسة.

على سبيل المثال، وكما هو موضح في الجدول 1، رفعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في ديسمبر/كانون الأول 2015، وكان ذلك أول ارتفاع في أسعار الفائدة في حقبة ما بعد الركود العظيم. وكانت التوقعات الثلاثة قادرة على التنبؤ بارتفاع أسعار الفائدة. ومع ذلك، توقعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ارتفاعين في أسعار الفائدة (بافتراض ارتفاع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل مرة)، وكان توقعها لنهاية عام 2015 0.75%. وعلى الرغم من أن إجماع يونيو/حزيران من الشركات الكبرى توقع ارتفاع سعر الفائدة مرة واحدة (0.50% كتوقع لنهاية عام 2015)، فقد اقترح إجماع مايو/أيار 1.00% كسعر نهاية عام 2015 (ثلاث زيادات في أسعار الفائدة في النصف الثاني من عام 2015). من ناحية أخرى، لم يقترح إطارنا أكثر من زيادة واحدة في أسعار الفائدة في عام 2015، وكانت أعلى قيمة للتوقع 0.43% (الربع الرابع من عام 2015). وهناك ملاحظة أخرى نود مشاركتها تتعلق بفترة عام 2019. وقد أنهى رفع أسعار الفائدة في ديسمبر 2018 (الذي رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 2.50%) دورة رفع أسعار الفائدة في حقبة ما بعد الركود العظيم، وبدأ خفض أسعار الفائدة في يوليو 2019 دورة خفض أسعار الفائدة، حيث أنهى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عام 2019 عند 1.75%. ومع ذلك، توقع تقرير سبتمبر 2019 أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 2.50% لنهاية عام 2019 (لا خفض لسعر الفائدة)، كما فعل إجماع يونيو من Blue Chip. أظهر إطارنا اتجاهًا تنازليًا في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية خلال النصف الأول من عام 2019 (بلغت توقعاتنا ذروتها عند 2.45% للربع الرابع من عام 2018 ثم انخفضت إلى 2.38% بحلول الربع الثاني من عام 2019). وبالنظر إلى الوراء، ربما يكون الاتجاه التنازلي في سعر الفائدة المتوقع على الأموال الفيدرالية قد حذر صناع القرار من خفض محتمل لسعر الفائدة في المستقبل.

في الآونة الأخيرة، بلغ معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية المتوقع في إطار عملنا ذروته في الربع الرابع من عام 2023 وحافظ على هذا المستوى في الربع الأول من عام 2024، وهو ما يتسق مع احتمالات سيناريوهات النمو الثلاثة. وهذا يعني أن الأرباع الثلاثة الأخيرة (الربع الرابع من عام 2023: الربع الثاني من عام 2024) شهدت اتجاهًا تصاعديًا في احتمال الهبوط الناعم بينما كان احتمالا سيناريو النمو الآخرين يتجهان نحو الانخفاض. ويبلغ معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية المقدر في الربع الثاني من عام 2024 5.33% (انخفاض مقارنة بتوقعات الربع الأخير البالغة 5.40%)، وهو ما يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة سيكون واردًا. لذلك، نعتقد، نظرًا للدقة التاريخية لمجموعة أدواتنا، أن إطار عملنا سيساعد صناع القرار على تحسين دقة توقعاتهم.

الجدول 2

المصدر: مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بلو شيب فاينانشال، وويلز فارجو إيكونوميكس

دقة التنبؤ أمر بالغ الأهمية لصنع السياسات الفعالة واتصالات السياسات

وقد استعرض برنانكي (2024) أداء التنبؤات لسبعة بنوك مركزية، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي. وقد انخفضت دقة توقعات محافظي البنوك المركزية (وخاصة توقعات التضخم على مدار عام واحد) بشكل كبير في فترة ما بعد الوباء. وعلاوة على ذلك، حدد برنانكي (2024) بعض التوصيات لتصميم قرارات سياسية فعالة واتصالات سياسية، مع التركيز على تحديد المخاطر التي تهدد التوقعات وقياسها بدقة.

وقد اقترحت هذه السلسلة إطاراً جديداً من شأنه أن يساعد صناع القرار على تحديد المخاطر المحتملة التي تهدد التوقعات الاقتصادية بفعالية من خلال الابتعاد عن النهج التقليدي المتمثل في مجرد التنبؤ باحتمالات الركود و/أو معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي في المستقبل القريب. ونحن نقترح تصنيف توقعات النمو في ثلاثة أنظمة مختلفة من الهبوط الناعم، والركود التضخمي، والركود. وعلاوة على ذلك، فإن احتمالات هذه السيناريوهات الثلاثة على مدى عام واحد من شأنها أن تلقي الضوء على المخاطر الاقتصادية المحتملة في المستقبل القريب.

كما نقترح أنه بدلاً من اتباع النهج التقليدي المتمثل في التنبؤ بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في الأمد القريب، ينبغي أن تتنبأ مجموعة أدوات فعّالة بالتحولات السياسية بالإضافة إلى توقعات الأموال الفيدرالية. ومن خلال التنبؤ بالتحول السياسي، سيكون صناع القرار قادرين على تحديد المدة المحتملة لموقف سياسي. ومن شأن توقعات الأموال الفيدرالية أن تكمل التنبؤ بالتحول من خلال تحديد الوتيرة المناسبة لدورة السياسة.

ونحن نخطط لتحديث أدواتنا بانتظام لقياس المدة المحتملة ووتيرة دورة التيسير الحالية، وسننشر هذه النتائج في المستقبل المنظور. وبالإضافة إلى ذلك، نخطط لتوسيع نطاق تطبيقات احتمالات النمو الثلاثة للتنبؤ بالتغيرات في قطاعات مختلفة من العالم الاقتصادي والمالي.