الدولار الأمريكي: صفقات ترامب تعزز الدولار

وتشهد عمليات تداول ترامب نشاطا مكثفا مع استمرار فرز الأصوات في الولايات المتحدة. فقد تم إعلان فوز المرشح الرئاسي دونالد ترامب في ولايتي جورجيا وكارولينا الشمالية، وهو يتقدم في جميع الولايات الأخرى المتأرجحة في الوقت الحالي. وتقدر صحيفة نيويورك تايمز أن فرص ترامب في الفوز تتجاوز 95%، وترى الآن أيضا أن ميزان التصويت الشعبي قد مالت لصالح الجمهوريين. وهذا له آثار على حسابات مجلس النواب، ومع إعلان فوز الجمهوريين في مجلس الشيوخ بالفعل، فإن الحالة الأساسية للأسواق المالية حاليا هي اكتساح الجمهوريين. ومع ذلك، لا يزال سباق مجلس النواب متقاربا للغاية، ومن المرجح أن يكون للانقسام في الكونجرس آثار عميقة على معنويات المخاطرة والدولار.

كان رد الفعل حتى الآن في سوق الصرف الأجنبي، كما كان متوقعًا، هو قوة الدولار في جميع المجالات. ولا يوجد تباعد كبير بين أداء عملات مجموعة العشر، حيث بلغت الخسائر اليومية حوالي 1.0-1.7٪ باستثناء الدولار الكندي، الذي انخفض بنسبة أقل من 1٪. يعكس هذا وجهة نظر مفادها أن اكتساح الجمهوريين للاقتصاد الأمريكي أمر إيجابي، وبالتالي، المصدرين الكنديين، فضلاً عن حقيقة أن الدولار الكندي سيكون أقل تعرضًا للرسوم الجمركية على الصين والتطورات الجيوسياسية في ظل رئاسة ترامب الجديدة.

يعكس تزايد حدة الهبوط والبيع الواسع النطاق عبر منحنى عائد الخزانة توقعات واسعة النطاق لمزيج تضخمي من السياسات المحلية (المالية والهجرة) والخارجية (التعريفات الجمركية) من ترامب. كما نلاحظ بعض التحرك في أسعار مقايضة الدولار الأمريكي قصيرة الأجل المرتبطة بإعادة تسعير متشددة في توقعات أسعار الفائدة الفيدرالية. وتماشياً مع توقعاتنا وإجماعنا، تتمسك الأسواق بتوقعات خفض اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.75٪ غدًا، لكن منحنى OIS سجل إعادة تسعير بأكثر من 10 نقاط أساس عبر آجال عام 2025. وهذا يعني أن سعر الفائدة يقترب من 4.0٪ في يونيو 2025، أي أعلى بنحو 100 نقطة أساس من تسعير منتصف سبتمبر.

وسوف ننتظر حتى تعلن شبكات الأخبار الأميركية الكبرى عن نتائج الانتخابات قبل أن نحدّث توقعاتنا بشأن أسعار الصرف. ولكن إذا تحقق الإجماع المتزايد على فوز الجمهوريين بأغلبية ساحقة، فإننا نتوقع فترة مطولة من تفوق الدولار على الدولار.

اليورو: أوروبا تستعد لـ "ترامب 2.0"

سوف يستيقظ الساسة الأوروبيون صباح الأربعاء لمواجهة مخاوفهم. وبما أنه من المرجح الآن أن يتولى ترامب الرئاسة بتفويض شعبي قوي، فإن أجندته التجارية الرامية إلى تسوية ساحة اللعب سوف تفرض ثقلها الثقيل على الاقتصاد المفتوح في أوروبا القارية.

لقد أثبت اليورو حتى الآن أنه الأضعف بين عملات مجموعة العشرة بين عشية وضحاها، ويمكنك أن ترى السبب. ومن المتوقع أن يمتد دونالد ترامب بحربه التجارية من الصين فقط في ولايته الأولى إلى نطاق أوسع في ولايته الثانية. وهذا في وقت راكد فيه نمو منطقة اليورو وتأمل الذات ــ وخاصة في ألمانيا ــ فيما يتصل بنموذج أعمالها المستقبلي. ولم تعد خطط التصدير للخروج من الركود خيارا متاحا لمنطقة اليورو.

في حين أن فوز ترامب يشكل تأثيرًا سلبيًا مطلقًا على زوج اليورو/الدولار الأمريكي، إلا أنه لا يزال من الصعب ضمان تحقيق اكتساح أحمر بفوز الجمهوريين في مجلس النواب. وإذا فشل الجمهوريون في الفوز بمجلس النواب، فإننا نعتقد أن هذا سيكون أسوأ سيناريو لزوج اليورو/الدولار الأمريكي ــ في مواجهة حروب تجارية متجددة ولكن دون الدعم للنمو العالمي الذي قد توفره التخفيضات الضريبية الأمريكية الممتدة. وفي ظل مثل هذا السيناريو، قد يصبح زوج اليورو/الدولار الأمريكي دون مستوى التعادل في أواخر عام 2025. وهذا هو السيناريو الذي قد يضطر فيه البنك المركزي الأوروبي إلى خفض أسعار الفائدة إلى مستويات متساهلة.

على المدى القصير، ربما كان زوج اليورو/الدولار الأمريكي قد هبط بشكل أكبر اليوم إذا لم تبدأ الأسواق في تسعير فوز ترامب في أكتوبر/تشرين الأول. لكن يبدو أن اتجاه السفر خلال الأيام المقبلة سيكون نحو منطقة 1.0550/0600، حيث يكافح زوج اليورو/الدولار الأمريكي للحفاظ على مكاسبه فوق 1.0800/0850 الآن.

ونظراً لانخفاض تعرض الاقتصاد البريطاني للتجارة مقارنة بمنطقة اليورو وبعض التحفيز المالي الذي تم الإعلان عنه مؤخراً في المملكة المتحدة، فمن المرجح أن يضغط زوج اليورو/الجنيه الإسترليني على الدعم عند 0.8300 ويبدو منحازاً إلى 0.8200 الآن. وفي أماكن أخرى من أوروبا، يتماشى انخفاض قيمة الكرونة السويدية اليوم مع نظرائها في مجموعة العشرة، ونظراً لعدم ارتفاع زوج اليورو/الكرونة السويدية، فإننا نتمسك بتوقعاتنا بأن البنك المركزي السويدي سوف يخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس هذا الأسبوع.

الين الياباني: تصويت مجلس النواب سيكون حاسما

ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني اليوم بأكثر من 1% مع تفاعله مع ارتفاع العائدات الأمريكية. كما يعمل الين كبديل سائل للعملات الآسيوية التي على وشك أن تتعرض لحرب تجارية أخرى. لن يرحب بنك اليابان بارتفاع كبير آخر لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني، على الرغم من أن التدخل في سوق الصرف الأجنبي يبدو غير مرجح وسط مكاسب الدولار الواسعة النطاق.

نعتقد أن الين قد يتفوق على العملات الأخرى، خاصة إذا لم يتمكن الجمهوريون من الفوز بمجلس النواب. وفي ظل هذا السيناريو، قد تتخلى أسواق الأسهم الأميركية (وخاصة أسهم البنوك) عن بعض مكاسبها الأخيرة. ولكن في الوقت الحالي، نتوقع أن تهيمن قوة الدولار على نطاق واسع وأن يثبت مستوى 155 اتجاهه.

EM: ساحات المعركة الرئيسية

ارتفع زوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني بنحو 1% مع تسعير الأسواق لحروب تجارية متجددة. وفي تحليلنا لسيناريو ما قبل الانتخابات، شعرنا أن مستوى 7.30 سيكون أفضل سيناريو لزوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني في الداخل في ظل سيناريو فوز ترامب حيث لن تسمح السلطات الصينية المحلية بمزيد من الانخفاض. ونحن نرى أنهم لن يخفضوا قيمة الرنمينبي - كما فعلوا في صيف 2019 - وبدلاً من ذلك يلعبون لعبة طويلة الأمد تتمثل في الحفاظ على الرنمينبي كمخزن للقيمة للتنافس على الساحة العالمية. ومع ذلك، سيظل الرنمينبي بالطبع تحت الضغط.

في أوروبا، يتركز الاهتمام بشكل كبير على الفورنت المجري. ويبدو أن البنك الوطني المجري سوف يضطر إلى التخلي عن دورة التيسير النقدي للتركيز على دعم الفورنت، حيث يتحرك زوج اليورو/الفورنت المجري عند مستوى 410. ترقبوا تحركات البنك الوطني المجري في عمليات السوق المفتوحة ــ على سبيل المثال، ترك السوق تفتقر إلى السيولة في محاولة لتشديد أسعار الفائدة بين عشية وضحاها ودعم الفورنت. ويبدو أن النقاط الآجلة المجرية تظل تحت ضغط متزايد.

في أمريكا اللاتينية، تضرر البيزو المكسيكي بشدة (انخفض بنسبة 3%). قد يكون عام 2025 عامًا صعبًا على البيزو إذا كان من المفترض أن يبدي الرئيس ترامب رأيه بشأن عدم تجديد اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا في مراجعتها في عام 2026. كما تعمل التقلبات العالية على تقويض تجارة الفائدة ومن الصعب استبعاد التحرك إلى 22.00 خلال الأسابيع المقبلة. كان لدى كل من الريال البرازيلي وتشيلي 1.0 ترامب ضعيف. سيتعرض كلاهما لضغوط مرة أخرى ولكن رفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس من البرازيل اليوم من شأنه أن يوفر بعض الراحة.