الدولار الأمريكي: إلى أي ارتفاع يمكن أن يصل؟

اقتصادي

الفوركس

الملخص:

ارتفع الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياته في عدة أشهر مرة أخرى حتى مع اتباع بنك الاحتياطي الفيدرالي لمسار التيسير، مستفيدًا من مجموعة متنوعة من العوامل الداعمة التي تستمر في دفع قوته.

العوامل الرئيسية وراء قوة الدولار الأمريكي

سياسة التعريفات الجمركية لترامب 2.0 : قد يؤثر التركيز المتجدد للإدارة على التعريفات الجمركية بشكل كبير على عملات الاقتصادات المعرضة للتجارة، وخاصة تلك الموجودة في آسيا ومنطقة اليورو. إن تعيين صقور الصين في مجلس الوزراء يشير إلى تركيز واضح في الأمد القريب على سياسة التجارة والتعريفات الجمركية، وهو أمر إيجابي للدولار الأمريكي. يعد اليوان الصيني (CNH) واليورو (EUR) والبيزو المكسيكي (MXN) والدولار الأسترالي (AUD) من بين العملات الأكثر عرضة لهذا الضغط التجاري، حيث تواجه هذه المناطق مخاطر متزايدة من حروب التعريفات الجمركية.

سياسة ترامب المالية 2.0 : من المرجح أن يدعم الدفع المالي، بما في ذلك التخفيضات الضريبية وإلغاء القيود التنظيمية، النمو في الولايات المتحدة، وهو ما قد يدفع العائدات إلى الارتفاع. وتؤدي العائدات المرتفعة، وخاصة في الولايات المتحدة، إلى زيادة الجاذبية النسبية للدولار الأمريكي مقابل العملات ذات العائد المنخفض، مما يعزز الطلب على الدولار.

تخفيف بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة من موقع القوة : في حين يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإنه يفعل ذلك من موقع قوة اقتصادية، حيث يواصل الاقتصاد الأمريكي إظهار المرونة. توفر هذه القوة أساسًا متينًا للدولار، حيث ترى الأسواق أن إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي هي إجراء استباقي وليس استجابة للضعف الاقتصادي.

استثنائية الولايات المتحدة : إن التحديات السياسية والاقتصادية المستمرة التي تواجه اللاعبين العالميين الرئيسيين الآخرين، وخاصة أوروبا واليابان، تعزز من قوة الدولار الأمريكي. ففي أوروبا، يؤدي عدم الاستقرار السياسي ــ وخاصة في ألمانيا حيث ستُعقد انتخابات "مفاجئة" في فبراير/شباط المقبل ــ إلى تفاقم الوعكة الاقتصادية. وفي الوقت نفسه، يؤدي تأخير اليابان في رفع أسعار الفائدة إلى ترك الين في وضع محفوف بالمخاطر.

المخاطر الجيوسياسية : من المحتمل أن تشتعل التوترات الجيوسياسية، وخاصة في الشرق الأوسط، في أي لحظة، مما يعزز مكانة الدولار كملاذ آمن. وفي أوقات عدم اليقين العالمي المتزايد، يتجه المستثمرون عادة إلى الدولار الأمريكي، مما يزيد الطلب عليه.

مجال لارتفاع قيمة الدولار الأمريكي

ونظراً لهذه العوامل، لا يزال أمام الدولار الأميركي مجال للتحرك. وفي ظل الضغوط المستمرة على العملات المعرضة للتجارة، من المرجح أن يظل الدولار الأميركي قوة مهيمنة في الأسواق العالمية.

الأكثر تعرضا

اليورو: عدم الاستقرار السياسي في أوروبا، إلى جانب التعافي الاقتصادي الهش بالفعل والتهديد الوشيك بالرسوم الجمركية، يجعل اليورو عرضة للخطر.

اليوان الصيني والعملات الوكيلة للصين مثل الدولار الأسترالي: مع تصاعد الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين، يواجه اليوان ضغوطا متزايدة، خاصة مع موقف السياسة الصينية الذي يفضل المزيد من التحفيز.

الين الياباني: قد تكتسب تجارة الحمل اهتماما مرة أخرى مع احتمال أن يكون موقف التيسير النقدي من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر حذرا وتردد بنك اليابان بشأن رفع أسعار الفائدة في ظل الحكومة الجديدة.

السلع الأساسية: تواجه السلع الأساسية ضربة مزدوجة - ضغوط هبوطية على الطلب بسبب تصاعد الاحتكاكات التجارية وقوة الدولار الأمريكي. ومع تأثير الرسوم الجمركية على سلاسل التوريد العالمية وأحجام التجارة، تضعف توقعات الطلب على السلع الأساسية الرئيسية، مثل المعادن الصناعية والنفط. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يؤدي ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي إلى زيادة تكلفة السلع الأساسية لحاملي العملات الأخرى، مما يؤدي إلى إضعاف الطلب العالمي.

الأقل تعرضا

الجنيه الإسترليني: الجنيه الإسترليني أقل تعرضًا لمخاطر التعريفات الجمركية، وقد تؤدي الميزانية التضخمية إلى إبطاء وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل بنك إنجلترا. USD: How High Can it Go?_1

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

المفضلة

الجغرافيا السياسية وتدفقات رأس المال في الأسواق الناشئة

معهد بروكينجز

اقتصادي

إن ارتفاع المخاطر الجيوسياسية وتصاعد التوترات التجارية لابد وأن يكون له نظير في العولمة المالية، مع انسحاب المستثمرين من بؤر المشاكل العالمية. ومن الواضح أن هذا لابد وأن ينعكس في تدفقات الاستثمار المباشر الأجنبي، على سبيل المثال، مع زيادة التدفقات إلى المكسيك، في حين لابد وأن تشهد الصين تدفقات أضعف إلى الداخل أو حتى الخارج. وقد يكون هناك اتجاه مماثل واضحا في تدفقات المحافظ إذا أدى غزو روسيا لأوكرانيا إلى جعل الأسواق حذرة من مناطق الصراع المحتملة. ونحن نجمع بيانات ربع سنوية عن تدفقات المحافظ غير المقيمة والاستثمار المباشر إلى 25 سوقا ناشئة من عام 2000 إلى عام 2024. وتُظهِر هذه البيانات صورة صحية للأسواق الناشئة بشكل عام، وإن كانت الصين تشكل حالة شاذة سلبية. فقد شهدت الصين ضعف تدفقات المحافظ غير المقيمة بشكل كبير قبل غزو روسيا لأوكرانيا، بالإضافة إلى ضعف تدفقات الاستثمار المباشر الأجنبي مؤخرا. وفي حين أن نقاط البيانات هذه تتفق مع العولمة المالية، فإن التحقيق السليم سوف يقارن التدفقات بواقع مضاد يربطها بالأساسيات الأساسية مثل فروق الفائدة والنمو. ونترك التقييم الأكثر دقة للعولمة المالية السلبية لمقال لاحق.

العولمة المالية

إننا نجمع تدفقات الاستثمار المباشر وغير المباشر من غير المقيمين إلى الأسواق الناشئة من عام 2000 إلى عام 2024. وتلتقط بيانات المحفظة تدفقات الاستثمار في الأسهم والسندات. ونقوم بتصفية تدفقات الاستثمار المباشر للأرباح المعاد استثمارها، والتي غالبًا ما تكون غير طوعية في حالة مهمة مثل الصين بسبب صعوبة إعادة الأرباح إلى الوطن. وتتحرك هذه الأرباح المعاد استثمارها صعودًا وهبوطًا مع الربحية في الشركات التابعة المملوكة للأجانب ولا تقول الكثير عن الاستثمار المباشر الأجنبي الحقيقي. والاستثمار المباشر الأجنبي باستثناء الأرباح المعاد استثمارها هو وكيل أفضل للاستثمارات الجديدة في الأسواق الناشئة. ومع ذلك، فإن التمييز بين الاستثمار المباشر الأجنبي الحقيقي والأرباح المعاد استثمارها غالبًا ما يكون غير واضح، وهي قضية سنستكشفها بمزيد من التفصيل في المنشورات المستقبلية.

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_1

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_2

يوضح الشكل 1 المجموع المتدحرج لأربعة أرباع لتدفقات المحافظ الاستثمارية غير المقيمة إلى جميع الأسواق الناشئة الخمس والعشرين التي ندرسها. ويقيس هذه التدفقات حسب الناتج المحلي الإجمالي المقوم بالدولار لهذه البلدان. والشكل 2 هو نفس الشيء ولكنه يستبعد الصين في البسط والمقام. ويتضح من ذلك استنتاجان. أولا، كانت تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة غير الصينية مستقرة على مدى العقد الماضي، لذلك لا يبدو أن العولمة المالية ظاهرة مادية. ثانيا، الصين قصة مختلفة. كانت التدفقات في اتجاه تصاعدي قبل غزو روسيا لأوكرانيا، لكن تلك الفترة انتهت. ربما يرجع هذا إلى أن الأسواق أصبحت الآن أكثر انسجاما مع المخاطر الجيوسياسية منذ غزو روسيا لأوكرانيا، ولكن قد يعكس ذلك أيضا عوامل خاصة بالصين، مثل التعافي المخيب للآمال منذ رفع عمليات الإغلاق بسبب كوفيد-19. ومن الواضح أن هناك تباعدا مماثلا في تدفقات الاستثمار المباشر الأجنبي. يوضح الشكل 3 مجموع تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر على مدار أربعة أرباع باستثناء الأرباح المعاد استثمارها في الأسواق الناشئة الخمس والعشرين، مع قياسها مرة أخرى حسب الناتج المحلي الإجمالي المقوم بالدولار، في حين يوضح الشكل 4 ما يعادله باستثناء الصين. إن الاستثمار الأجنبي المباشر الحقيقي ــ باستثناء الأرباح المعاد استثمارها ــ مستقر تماما بالنسبة للأسواق الناشئة غير الصينية، ولكنه يُظهِر انخفاضا حادا بالنسبة للصين مؤخرا.

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_3

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_4

الرابحون والخاسرون في تدفقات رأس المال العالمية

الآن، ندرس التدفقات إلى البلدان الفردية. ونقارن التدفقات قبل وبعد كوفيد-19، لأن الوباء كان حدثًا مهمًا للغاية للاقتصاد العالمي. يوضح الشكل 5 تدفقات المحافظ الفصلية السنوية من الربع الأول من عام 2020 إلى الربع الثاني من عام 2024 كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي على المحور الأفقي، بينما يوضح المحور الرأسي نفس المقياس من الربع الثالث من عام 2015 إلى الربع الرابع من عام 2019. وبالتالي، ننظر إلى السنوات الأربع والنصف منذ الوباء مقابل السنوات الأربع والنصف التي سبقته. الشكل 6 هو نفسه بالنسبة للاستثمار الأجنبي المباشر. في كلتا الحالتين، تقع الصين (باللون الأحمر) والمكسيك (باللون الأرجواني) فوق الخط القطري، مما يميل ضد سردية "الأصدقاء". بعد كل شيء، يجب أن تجتذب المكسيك تدفقات أقوى في هذا السرد، بينما يجب أن تشهد الصين تدفقات أضعف. وتؤدي الدول التي تعتمد بشكل كبير على السلع الأساسية مثل تشيلي (CL)، وكولومبيا (CO)، وماليزيا (MY)، والمملكة العربية السعودية (SA) إلى نتائج أفضل في الفترة الزمنية الأخيرة، في حين أن الدول المستوردة للسلع الأساسية مثل جمهورية التشيك (CZ)، والهند (IN)، وتركيا (TR) تؤدي نتائج أسوأ.

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_5

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_6

هناك وجهة نظر شائعة مفادها أن تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر أكثر استقرارا من تدفقات المحافظ الاستثمارية. وفي هذا الصدد، أصبحت تدفقات رأس المال إلى الأسواق الناشئة أكثر استقرارا في السنوات الأخيرة. يوضح الشكلان 7 و8 تدفقات المحافظ الاستثمارية على المحور الرأسي وتدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر الاستثماري على المحور الأفقي للفترة 2020-2024 و2015-2019 على التوالي. وتُظهِر نافذة الوقت الأحدث تحولا نحو الأسفل وإلى اليمين، مما يشير إلى الأهمية الأكبر نسبيا للاستثمار الأجنبي المباشر مقارنة بتدفقات المحافظ الاستثمارية. وبطبيعة الحال، لا شك أن هذا مرتبط بالخوف من التضخم بعد كوفيد-19 وزيادة أسعار الفائدة من جانب البنوك المركزية في مجموعة العشر، والتي أثرت على تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة. ومع ذلك، فإن هذا يعني أن تكوين تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة أكثر ملاءمة الآن مما كان عليه في الفترة التي سبقت كوفيد-19. وبشكل عام، تبدو تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة صحية ومستقرة تماما، باستثناء الصين حيث يبدو أن العولمة المالية جارية. Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_7

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_7

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_8

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

التداعيات الاستثمارية لانتصار الجمهوريين

JPMorgan

اقتصادي

سياسي

إن التنفيذ الكامل والحرفي للضرائب والتجارة والهجرة قد يخلف عواقب غير مرغوب فيها على الاقتصاد في الأمدين القريب والبعيد. أما التنفيذ الجزئي (الذي بدا متوقعا من قبل الأسواق المالية الأسبوع الماضي) فقد يؤدي إلى نتائج إيجابية للأسهم وسلبية لسندات الخزانة في الأمد القريب. ولكن حتى هذا المسار السياسي الأكثر تحفظا من المرجح أن يؤدي إلى ارتفاع حاد في الديون الحكومية وإمكانية تراكم المخاطر الاقتصادية والسوقية في بعض المناطق. ولهذا السبب ونظرا للارتفاع الإضافي في تقييمات الأسهم الأميركية في أعقاب الانتخابات، فمن المستحسن أن يواصل المستثمرون إعادة التوازن في محافظهم الاستثمارية عبر فئات الأصول وفي مختلف أنحاء العالم.

القوى التي تشكل السياسة في الإدارة المقبلة

في مؤتمره الصحفي الأسبوع الماضي، أوضح جيروم باول أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يحكم مسبقا على أي سياسات قد يتم تنفيذها قبل أن يتم تحديدها بالتفصيل وفي طريقها إلى الإقرار. وعلى حد تعبيره، "نحن لا نخمن، ولا نتكهن، ولا نفترض". ومن المؤسف أن المستثمرين لا يتمتعون برفاهية الانتظار كل هذا الوقت، وبالتالي يتعين عليهم إصدار بعض الأحكام الأساسية حول ما سيتم تنفيذه أو لن يتم تنفيذه.

إن تقييم السياسة الفيدرالية المحتملة، على الأقل على مدى العامين المقبلين، لابد وأن يبدأ بنتائج الانتخابات ذاتها. ففي النهاية، وعلى الرغم من تقارب نتائج استطلاعات الرأي إلى حد كبير قبل يوم الانتخابات، فقد كان الفوز حاسماً للجمهوريين. وفي ظل وجود البيت الأبيض وأغلبية مريحة في مجلسي الكونجرس، ربما يكون التقييم الساذج هو أن الرئيس المنتخب سوف يفعل ببساطة كل ما قال إنه سوف يفعله أثناء حملته الانتخابية.

ولكن هذا يبدو مستبعدا. فالرئيس المنتخب حديثا ترامب سوف يكون لديه دافع شخصي أقل لتنفيذ العديد من وعود حملته الانتخابية لأنه لا يستطيع الترشح لمنصب جديد. وعلى النقيض من ذلك، فإن أولئك الذين يستمعون إليه، بما في ذلك المانحون الكبار لحملته، وبعض الزعماء الأجانب وأعضاء الكونجرس الجمهوريين، سوف يكونون متحمسين للغاية لتعزيز مصالحهم. ومن هذا المنظور، فإن السؤال الجيد الذي يجب طرحه، بشأن أي بند من بنود الأجندة، هو إلى أي مدى قد يعزز هذا مصالح الأطراف المهتمة.

الضرائب والعجز

من بين القضايا الحاسمة التي ستواجهها الأسواق والاقتصاد بحلول عام 2025، كيفية تعامل الإدارة مع تمديد التخفيضات الضريبية بموجب قانون خفض الضرائب والوظائف لعام 2017 (TCJA) والتي كان من المقرر أن تنتهي في نهاية العام المقبل. ومن المرجح أن يشق مشروع قانون طريقه عبر الكونجرس على مدار العام المقبل يحتوي على إجابة لهذا السؤال.

من المنطقي أن نفترض أن المعدلات الحالية على ضرائب الدخل الفردية والشركات وضريبة التركات سوف يتم تمديدها الآن، بما في ذلك استمرار فهرسة التضخم السنوي للإعفاءات وعتبات الشريحة الضريبية. كما أوضح الرئيس المنتخب ترامب أن أي مشروع قانون ضريبي من شأنه أن يسمح بانتهاء صلاحية الحد الأقصى لخصومات SALT، التي مولت جزءًا صغيرًا من التخفيض الضريبي لعام 2017، في الموعد المحدد في نهاية هذا العام، مما يزيد من تكلفة مشروع القانون على الرغم من استفادة أصحاب المساكن الأكثر ثراءً.

وبالإضافة إلى ذلك، وعد الرئيس المنتخب ترامب بخفض آخر في معدل ضريبة دخل الشركات من 21% إلى 15% على "الإنتاج المحلي". ومن الواضح أن مثل هذا التخفيض الضريبي من شأنه أن يعزز الأرباح بعد الضريبة لكل من الشركات العامة والخاصة، ومن المتوقع أن تمارس هذه الشركات ضغوطا قوية لتحقيق التخفيض وتعريف واسع النطاق للغاية لـ"الإنتاج المحلي". وبالإضافة إلى ذلك، سوف تزعم مصالح الأعمال أن الرئيس ينبغي له أن يفي بوعده بتجديد الإنفاق الكامل على الاستثمارات في المعدات والبحث والتطوير، مرة أخرى للإنتاج المحلي.

إن بعض الالتزامات الأخرى التي تم التعهد بها في الحملات الانتخابية سوف تكون أكثر صعوبة في التنفيذ. ذلك أن الوعود بإلغاء الضرائب على دخل الإكراميات والعمل الإضافي سوف تكون باهظة التكلفة للغاية حتى لو لم تغير سلوك الإدارة والعمال. ولكن من المحتم أن يستغل كلا الطرفين النظام، فيزعم أن زيادة دخل العمال كانت في الواقع إكراميات أو عملاً إضافياً، الأمر الذي من شأنه أن يزيد من التكلفة. ولهذا السبب، قد يميل الكونجرس الجمهوري إلى استبعاد هذه البنود من مشروع قانون ضريبي واسع النطاق. ومع ذلك، قد يحاول الديمقراطيون في الكونجرس إعادة إدراجها، ومن المؤكد أنهم سوف يسلطون الضوء على محاولات الجمهوريين لإغفالها، إذا حدثت، في الحملات الانتخابية المستقبلية. وبالتالي، وعلى الرغم من تكلفتها، فإن التوقعات الأساسية المعقولة هي أنها سوف تُدرَج، ولو ربما بتخفيفها إلى حد ما.

إن المقترحات التي ترمي إلى السماح بخصم الفائدة على قروض السيارات وإلغاء الضرائب على الضمان الاجتماعي أكثر وضوحاً من منظور تعريفي، وبالتالي فقد تجد طريقها أيضاً إلى مشروع قانون الضرائب. وفي المجمل، فإن التكلفة الإجمالية لمشروع قانون الضرائب هذا سوف تكون هائلة ومتهورة في سياق توقعاتنا بشأن الديون الطويلة الأجل. ولكن مصالح الأطراف المهتمة سوف تميل إلى دفعها إلى الارتفاع. والمشكلة هي أنه في حين قد يندد الجميع بالمسار الطويل الأجل للمالية الفيدرالية، فإن كل مجموعة من أصحاب المصالح سوف يكون لديها حافز كبير للحصول على الإعفاء الضريبي الخاص بها، وقد أوضح الناخبون أنهم لن يعاقبوا المتهورين مالياً أو يكافئوا الحصيفين مالياً.

هناك على الأقل ثلاثة مجالات محتملة قد تحاول فيها الإدارة الجديدة والكونجرس دفع جزء على الأقل من تكلفة هذه التخفيضات الضريبية.

أولا، اقترح الرئيس المنتخب ترامب أن يتولى إيلون ماسك قيادة الجهود الرامية إلى خفض الإنفاق الحكومي. ولكن ينبغي لنا أن ندرك أن خفض الإنفاق على الضمان الاجتماعي، والرعاية الطبية، والرعاية الطبية للمسنين، وشؤون المحاربين القدامى، والدفاع، ومدفوعات الفائدة لن يكون كافيا. وعلاوة على ذلك، فإن كل مجال تقريبا من مجالات الإنفاق الفيدرالي يحظى بمدافعين أقوياء بين أعضاء مجلس الشيوخ ومجلس النواب الجمهوريين والديمقراطيين.

ثانيا، من المرجح أن يخفض الرئيس المنتخب ترامب المساعدات المقدمة لأوكرانيا وربما لحلف شمال الأطلسي. ومع ذلك، في حين قد يؤدي هذا إلى بعض التوفير، فسوف يكون هناك مرة أخرى دعاة أقوياء للإنفاق العسكري بين الجمهوريين في الكونجرس الذين لديهم قواعد عسكرية أو مرافق لإنتاج الأسلحة في مناطقهم، كما تعهد الرئيس المنتخب ترامب بزيادة أجور القوات والاستثمار في التكنولوجيا العسكرية المتقدمة.

ثالثا، قال الرئيس المنتخب ترامب إن العائدات من الرسوم الجمركية سوف تمول التخفيضات الضريبية. والمشكلة في هذا أن الرسوم الجمركية الأعلى، من خلال دعوة التعريفات الانتقامية، من شأنها أن تؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد، وتقليص العائدات من مجالات أخرى من ضريبة الدخل.

باختصار، من المرجح أن يرقى مشروع قانون الضرائب إلى مستوى التحفيز المالي الكبير وأن يزيد من العجز دون تعويضات كبيرة في الإيرادات أو الإنفاق. ووفقًا للجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة1، فإن التنفيذ الكامل لمقترحات الرئيس المنتخب ترامب من شأنه أن يعزز نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من 98.2٪ من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية 2024 إلى 143٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول السنة المالية 2035. ومع ذلك، نظرًا للطريقة التي من المرجح أن يتم بها سنه (من خلال عملية التوفيق بين الميزانية مرة واحدة في السنة) فمن غير المرجح أن تدخل أحكامه حيز التنفيذ حتى بداية عام 2026. بالإضافة إلى ذلك، كما كانت الحال مع قانون عام 2017، من المرجح جدًا أن يتضمن قانون عام 2025 إلغاءً حادًا للتخفيضات الضريبية في غضون نافذة مدتها 10 سنوات من أجل تجنب عرقلة التشريع بموجب قواعد مجلس الشيوخ.

التعريفات الجمركية والهجرة

هناك منطقتان قد تكون فيها حدة السياسة أقل من نباح الحملة الانتخابية: التعريفات الجمركية والهجرة.

وفيما يتصل بالرسوم الجمركية، قال الرئيس المنتخب ترامب إنه سيفرض رسوما جمركية بنسبة 10% على واردات السلع من جميع البلدان ورسوما جمركية بنسبة 60% على السلع القادمة من الصين. ورغم أنه يبدو منجذبا بالفعل إلى فكرة الرسوم الجمركية، فهناك أسباب تدعونا إلى الاعتقاد بأن أي تطبيق فعلي للرسوم الجمركية سيكون أقل شدة.

أولا، سوف تنتقل التعريفات الجمركية الأعلى إلى المستهلكين في هيئة أسعار أعلى، وهذا لن يكون مرغوبا فيه بشكل خاص بين سكان الولايات المتحدة بعد التضخم الذي شهدناه في وقت سابق من هذا العقد. كما أن زيادات الأسعار هذه قد تؤدي أيضا إلى تعزيز أسعار الفائدة الطويلة الأجل، بما في ذلك أسعار الرهن العقاري، وقد تدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء وتيرة تخفيفه للسياسة النقدية.

ثانيا، أي رسوم جمركية أعلى يتم فرضها في أوائل العام المقبل سيتم مواجهتها على الفور برسوم جمركية انتقامية من دول أخرى، مما يلحق الضرر بالمصدرين الأميركيين ومنتجي السلع الأساسية. وعلاوة على ذلك، سيحدث هذا قبل وصول أي حافز مالي من أي مشروع قانون ضريبي يتم تمريره في عام 2025 وقد يؤدي إلى إبطاء الاقتصاد الأميركي أو حتى وضعه في حالة ركود. لن يكون هذا وضعا سهلا لأعضاء الكونجرس الجمهوريين قبل انتخابات التجديد النصفي لعام 2026. وبينما نفذ الرئيس ترامب بشكل أساسي أجندته التجارية لولاية أولى دون موافقة الكونجرس، فمن المشكوك فيه للغاية أن يتمكن من القيام بذلك قانونيا مع التدابير الأكثر توسعا التي يقترحها لولايته الثانية2.

ثالثا، هناك آراء متباينة بين قادة الأعمال بشأن التعريفات الجمركية. فبعضهم يعارضها بشكل عام لأسباب اقتصادية، وبعضهم يرغب في فرضها على منافسيهم، وبعضهم يرغب في استثناءات لتجنب فرض تعريفات جمركية على مورديهم. بالإضافة إلى ذلك، لا تستطيع الولايات المتحدة فرض تعريفات جمركية جديدة على المكسيك وكندا بموجب شروط اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا التي يتعين إعادة التفاوض عليها في عام 2026، ومن المرجح أن تضطر الولايات المتحدة إلى الدخول في مفاوضات مع العديد من البلدان الأخرى لصالح بعض الدول وعدم مصلحة دول أخرى. ومن المرجح أن تخفف مصالح الأطراف المهتمة من حدة أي جولة جديدة من التعريفات الجمركية، على الرغم من أن حتى النسخة المخففة قد تكون ضارة من حيث التضخم والنمو الاقتصادي وعدم اليقين التجاري العام.

وفيما يتصل بالهجرة، وعد الرئيس المنتخب ترامب بترحيل أعداد كبيرة من المهاجرين. وربما ترتفع عمليات الترحيل. ولكن قادة الأعمال سوف يستمرون في الإشارة إلى ضرورة توفير العمالة الأجنبية في ظل النمو شبه الصفري في عدد السكان المحليين في سن العمل. وهناك أيضا احتمال واضح بأن يغتنم الكونجرس الجمهوري الفرصة لتمرير قانون إصلاح الهجرة، والذي يعمل على تشديد القواعد المفروضة على طلب اللجوء في الولايات المتحدة وإغلاق الحدود الجنوبية أمام المهاجرين غير الشرعيين الجدد، ولكنه يجد السبل لإبقاء المهاجرين الحاليين يعملون في الاقتصاد الأميركي.

أنظمة

لا شك أن جزءاً من السبب وراء ارتفاع وول ستريت في أعقاب الانتخابات كان الوعد بتقليل القيود التنظيمية. وربما تفي إدارة ترامب بهذا الوعد، فتخفض القيود التنظيمية البيئية والصحية، وتخفض القيود المفروضة على صناعات الإسكان والطاقة والتكنولوجيا، وتخفض القيود التنظيمية في الصناعة المالية. وكل هذا من شأنه أن يعزز أرباح الشركات إلى حد ما.

ولكن ينبغي للمستثمرين أن يكونوا حذرين بعض الشيء في ما يتمنونه في هذا المجال. ذلك أن تقليص القيود التنظيمية البيئية من شأنه أن يعزز أرباح الشركات عموماً. ولكن غياب أي التزام أميركي بشأن ظاهرة الاحتباس الحراري العالمي من شأنه أن يحد بشدة من قدرة العالم على التعامل مع هذه المشكلة، مع عواقب وخيمة محتملة في الأمد البعيد. وقد يؤدي الافتقار إلى التنظيم المالي، إذا ما تم تصعيده إلى حده الأقصى، في نهاية المطاف إلى أزمة مالية كما حدث في عام 2008. وربما تدعو قضايا القلق الشديد التي تسببها وسائل التواصل الاجتماعي، وخاصة بين الشباب، إلى المزيد من التنظيم وليس التقليل منه. وعلاوة على ذلك، في حين أن لكل شخص آرائه الخاصة بشأن هذه القضايا، فإن انتشار المقامرة عبر الإنترنت، والعملات المشفرة، والأسلحة شبه الآلية، وصيدليات الماريجوانا، من وجهة نظري، يشكل أمراً سلبياً، وليس إيجابياً، للمجتمع.

المشكلة الأساسية هي أن المستفيدين من التحرير الاقتصادي هم في العادة مجموعة صغيرة من الأطراف المهتمة التي ستكون ماهرة بشكل خاص في تحقيق أهدافها الخاصة في حين يتحمل المجتمع ككل التكاليف الطويلة الأجل.

الخطر طويل الأمد على الأطراف المهتمة

وفي ظل هذه الافتراضات، قد يظل الاقتصاد في الأمد القريب على نفس المسار الذي سلكه في عام 2024. وفي غياب أي حافز مالي فوري، أو عمليات ترحيل جماعية أو زيادات كبيرة في التعريفات الجمركية، قد يستمر الاقتصاد في تحقيق نمو معتدل، ومعدل بطالة منخفض، ومعدل تضخم في حدود 2%. وسوف تكون أسعار الفائدة في الأمد البعيد أعلى بسبب توقع التحفيز المالي في عام 2026. ومع ذلك، فإن احتمالات المزيد من تحرير القيود التنظيمية وخفض الضرائب قد تدعم الإنفاق الاستثماري وسوق الأسهم.

ولكن في الأمد البعيد، هناك خطر كبير في أن يدار الاقتصاد لصالح الأطراف المعنية. فهذه المجموعات، سواء كانت أيديولوجية أو سياسية أو تجارية ببساطة، لديها عموماً مصلحة في أن تفرض الحكومة قيوداً أقل وضرائب أقل وإنفاقاً أعلى في مجالات محددة. وفي الأمد البعيد، قد يتحول هذا إلى أمة غير متكافئة ومثقلة بالديون على نحو متزايد، مع انخفاض الديناميكية وتزايد خطر نشوء الفقاعات.

ربما يكون هذا هو الاتجاه الذي تتجه إليه أميركا. أو ربما يتبين أن هذه النظرة إلى المستقبل قاتمة للغاية. ولكن مع بيع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الآن بأكثر من 22 ضعفاً للأرباح المستقبلية، ومع مساهمة 10 شركات الآن بنحو 37% من القيمة السوقية الإجمالية للمؤشر، ومع مساهمة الأسهم الأميركية بنحو 65% من سوق الأسهم العالمية، فإن الخطر المتمثل في أن تسلك الولايات المتحدة هذا المسار يبرر بوضوح اتباع نهج أكثر حذراً وتنوعاً على المستوى العالمي.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

هل وصل سوق العقارات في الصين إلى القاع؟

Goldman Sachs

اقتصادي

لقد تحركت القيادة الصينية بقوة في الأسابيع الأخيرة لدعم ثاني أكبر اقتصاد في العالم، جزئياً من خلال استقرار سوق الإسكان. ووفقاً لمؤسسة جولدمان ساكس للأبحاث فإن جهود صناع السياسات لوضع حد أدنى لتقييمات العقارات قد تشكل نقطة تحول.

يقول يي وانج، الذي يقود فريق العقارات الصينية في جولدمان ساكس للأبحاث: "لقد وصلنا أخيراً إلى نقطة تحول في دوامة الهبوط المستمرة في سوق الإسكان. وهذه المرة مختلفة عن تدابير التيسير التدريجي السابقة، في رأينا".

ووفقا لتقرير جولدمان ساكس للأبحاث، فإن نحو تريليون دولار من الحوافز المالية الإضافية يمكن ضخها للمساعدة في استقرار سوق الإسكان في السنوات المقبلة. إن حجم المشكلة هائل: إذ يقدر باحثونا أن مخزون الصين غير المباع من المساكن سيبلغ 93 تريليون يوان (13 تريليون دولار) إذا تم بناؤها بالكامل. وبالمقارنة، سيكون هناك ما يقدر بنحو 9 تريليون يوان من مبيعات العقارات هذا العام.

Has China’s property market reached the bottom?_1

لا تزال سوق الإسكان في وضع حرج، ويعتمد الكثير على متابعة الحكومة للدعم. وفي غياب التدخل، تقدر مؤسسة جولدمان ساكس للأبحاث أن قيم العقارات قد تكون معرضة لخطر الانخفاض بنسبة 20% أو 25% أخرى، وهو ما من شأنه أن يهبط بها إلى نحو نصف ذروة الأسعار. ولكن التحركات الحكومية إيجابية رغم ذلك، ويقدر باحثونا الآن أن أسعار العقارات قد تستقر بحلول أواخر عام 2025.

ويكتب وانج: "إن التنفيذ الحكومي التدريجي لتخفيض مخزون الإسكان من شأنه أن يوفر رؤية أفضل بكثير لاستقرار سوق الإسكان في السنوات القادمة".

ما هي آفاق سوق العقارات في الصين؟

وحتى هذه النقطة، كانت التدابير الحكومية الرامية إلى تعافي سوق العقارات غير كافية، وفقاً لتقرير جولدمان ساكس للأبحاث. وتقدر الشركة أن المعروض من مخزون المساكن القابلة للبيع سوف يعادل أكثر من عامين من الطلب، اعتباراً من نهاية عام 2024.

في السابق، كان البنك المركزي قد توصل إلى تدابير تشمل 300 مليار يوان صيني لدعم الإقراض للشركات المملوكة للدولة لشراء مخزونات الإسكان المكتملة ولكن غير المباعة. كما تم استهداف 4 تريليون يوان صيني أخرى في شكل ائتمان لتعزيز استكمال المشاريع. لكن هذا لم يكن كافيا، وكانت هناك مشاكل في تنفيذ هذه البرامج. وفي غياب التحفيز الإضافي، يقدر وانج أن تباطؤ سوق الإسكان قد يستمر لمدة ثلاث سنوات أخرى.

ولكن هناك الآن مؤشرات على أن الحكومة ستواصل تقديم ما يكفي من التحفيز المالي الإضافي لمعالجة انهيار سوق العقارات في السنوات المقبلة.

ومع اقتراب حزمة التحفيز التي تبلغ نحو 8 تريليون يوان صيني، تتوقع شركة جولدمان ساكس للأبحاث أن تكون هناك موارد كافية لتقليص المخزون القابل للبيع في السوق الأولية، مع المساعدة في تسوية متأخرات البناء وإعادة هيكلة الديون. ومن شأن هذا القدر من التحفيز أن يعالج أيضاً وحدات الإسكان التي باعها المطورون مسبقاً ولكنها لم تكتمل بعد. ويكتب الفريق أن هذا سيكون مفتاحاً "لتعزيز الثقة بين المشاركين في السوق".

لا تزال هناك مخاطر تهدد سوق العقارات في الصين

وبعد أن أدت عدة جهود سابقة لتعزيز الاقتصاد الصيني إلى إثارة التفاؤل لفترة وجيزة ثم فشلت في تلبية التوقعات، تقول شركة جولدمان ساكس للأبحاث إنه سيكون من المهم مراقبة مستوى متابعة تدابير التحفيز الحكومية.

وتضيف وانج أنه سيكون من الأهمية بمكان أيضًا تحديد علامات التعافي في متوسط سعر البيع للعقارات في أكبر مدن الصين وأكثرها ازدهارًا، حيث قد يجد الطلب الدعم أولاً. وتضيف أن التعافي في هذه الأماكن قد "يساعد في تعزيز الثقة بين المشاركين في السوق لانتعاش أوسع للسوق في المستقبل".

ولكن مركز جولدمان ساكس للأبحاث يحذر من أنه لا يوجد ما يضمن نجاح هذه الجهود. على سبيل المثال، يلاحظ باحثونا أن هناك أوجه تشابه بين الصين واليابان خلال فترة الركود العقاري. وتشير دراسة الحالة التي أجروها على سوق العقارات في طوكيو في الفترة 1992-1993 إلى أن التغيرات الديموغرافية السلبية، والخلفية الاقتصادية الكلية الصعبة، والتوقعات الانكماشية يمكن أن تفسد انتعاش أسعار العقارات.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الاتجاهات الأمريكية الجيدة تترك فرص خفض أسعار الفائدة في ديسمبر في الميزان

ING

اقتصادي

المستهلكون يواصلون الإنفاق

ارتفعت مبيعات التجزئة في الولايات المتحدة بنسبة 0.4% على أساس شهري في أكتوبر، وهو ما يزيد قليلاً عن التوقعات التي كانت تشير إلى نمو بنسبة 0.3% على أساس شهري، في حين تم تعديل معدل النمو في سبتمبر/أيلول إلى 0.8% من 0.4%. وكان الارتفاع الكبير بنسبة 1.6% على أساس شهري في مبيعات السيارات هو العامل الرئيسي، ولكن مواد البناء (+0.5%) والمطاعم والحانات (+0.7%) ساهمتا بقوة.

كانت مجموعة "التحكم"، التي تستبعد العناصر المتقلبة (الثلاثة المذكورة للتو بالإضافة إلى البنزين) ولديها سجل أفضل في تتبع الإنفاق الاستهلاكي الأوسع الذي يشمل الخدمات، أضعف قليلاً، حيث انخفضت بنسبة 0.1% على أساس شهري مقابل إجماع بنسبة +0.3%. ومع ذلك، تم تعديل معدل النمو في سبتمبر بالزيادة إلى +1.2% من +0.7%. كان الضعف الرئيسي في الأثاث (-1.3%)، والعناية الشخصية الصحية (-1.1%)، والسلع الرياضية (-1.1%)، والمتفرقات (-1.6%). كانت جميع المكونات الأخرى في نطاق -0.2% إلى +0.3%.

من المرجح أن يكون لتأثيرات الأعاصير والطقس الدافئ في جميع أنحاء الولايات المتحدة تأثير على هذا التقرير من خلال تعزيز أماكن تناول الطعام والشراب وإلحاق الضرر بمتاجر الأثاث والملابس، ولكن الاتجاه الأساسي لا يزال قويا.

مسار سوق العمل سوف يحدد ما إذا كنا سنشهد تباطؤًا

وفي هذا الصدد، نعلم أن أعلى 20% من الأسر من حيث الدخل تنفق أكثر من إجمالي أدنى 60% من الأسر من حيث الدخل، وأن أعلى 20% من الأسر في وضع مالي رائع. ولم يعد التضخم يشكل عائقاً، وارتفعت ثروات سوق العقارات والأسهم، وأصبحت أسعار الفائدة المرتفعة مفيدة لهم ــ حيث يحصلون على عائد يزيد على 5% في أسواق المال مقابل دفع 3.5% ربما على الرهن العقاري، إذا كان لديهم واحد.

ولكن الأمر مختلف تماما بالنسبة لأدنى 60% من السكان من حيث الدخل، حيث كان التضخم أكثر إيلاما، في حين كانت مكاسب الثروة أكثر تواضعا، كما ألحقت تكاليف قروض السيارات وبطاقات الائتمان المرتفعة ضررا بالغا بالسكان. كما ارتفعت معدلات التخلف عن سداد القروض، وارتفعت نسبة حاملي بطاقات الائتمان الذين يسددون الحد الأدنى من المدفوعات الشهرية فقط. وهذا ما يجعل بيانات الوظائف مهمة للغاية ــ فإذا شهدنا استمرار التباطؤ هناك، فإن هذا من شأنه أن يزيد من الضغوط المالية، وقد يؤدي هذا إلى ضعف في المستقبل حتى لو استمر أعلى 20% من السكان في الإنفاق بقوة.

ولكن في الوقت الحالي، تتوافق البيانات مع تعليق رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول بأن "الاقتصاد لا يرسل إشارات تفيد بأننا بحاجة إلى التعجل في خفض أسعار الفائدة"، الأمر الذي يجعل السوق لا تتوقع سوى خفض محتمل لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر/كانون الأول. وسيكون تقويم الأسبوع المقبل خفيفًا، مع العلم أن معامل التضخم الأساسي لأسعار الاستهلاك الشخصي من المرجح أن يبلغ 0.3% على أساس شهري في 27 نوفمبر/تشرين الثاني، وأن تقرير الوظائف في 6 ديسمبر/كانون الأول سيكون محور الاهتمام الكبير التالي للأسواق.

تراجع قطاع التصنيع بسبب الإضرابات والعواصف، ولكن هل تعززت المشاعر بعد فوز ترامب؟

انخفض الإنتاج الصناعي بنسبة 0.3% في أكتوبر، وهو ليس ضعيفًا تمامًا مثل توقعات السوق بنسبة -0.4%، ولكن تم تعديل إنتاج سبتمبر إلى -0.5% من -0.3%. انخفض إنتاج التصنيع بنسبة 0.5% في أكتوبر كما كان متوقعًا. كان لإضراب بوينج تأثير واضح على انخفاض إنتاج النقل بنسبة 13.9% على أساس شهري بعد انخفاض بنسبة 14.9% على أساس شهري في سبتمبر. من المتوقع أن ينتعش هذا بشكل ملحوظ في الأشهر المقبلة. كما انخفض إنتاج السيارات للشهر الثاني على التوالي مع أداء مختلط من القطاعات الأخرى. من المؤكد أنه من المرجح أن الأعاصير الأخيرة عطلت الإنتاج على المستوى الإقليمي - يقدر بنك الاحتياطي الفيدرالي أن الإضرابات خفضت 0.2 نقطة مئوية من نمو الإنتاج الصناعي بينما طرحت الأعاصير 0.1 نقطة مئوية أخرى. ومع ذلك، لا يزال هذا يشير إلى انكماش حتى بعد استبعاد هذه العوامل. ارتفع إنتاج المرافق بنسبة 0.7% بينما ارتفع التعدين بنسبة 0.3%.

مسوحات التصنيع في الولايات المتحدة

Decent US Trends Leaves December Rate Cut Chances in the Balance_1

في غضون ذلك، ارتفع مسح التصنيع الإقليمي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك من -11.9 إلى +31.2. وكان الإجماع 0.0. الآن هناك حاجة إلى الكثير من الحذر بشأن هذا التقرير. تعد منطقة بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك منطقة صغيرة نسبيًا للتصنيع مقارنة بالغرب الأوسط ولكن هذا تحول كبير جدًا. وهذا يعني أن مستوى النشاط قريب من الموقف الذي وجدنا أنفسنا فيه في ذروة انتعاش الاقتصاد في عام 2021. ومع ذلك، فهو مقياس أو تصور للظروف التجارية العامة وقد جاءت الاستجابات إلى حد كبير بعد نتيجة الانتخابات مباشرة - لذا فإن احتمالات التخفيضات الضريبية والاعتقاد في بعض الدوائر بأن التعريفات الجمركية يمكن أن تعزز قطاع التصنيع قد تكون واردة هنا، ولكن لكي نكون منصفين، فقد حققت الطلبات الجديدة أداءً قويًا حتى لو ظلت المناطق الأخرى ضعيفة. سيتعين علينا أن نرى ما تقوله مسوحات بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا وبنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس وبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس الأسبوع المقبل. إذا انتعش مؤشر ISM أيضًا، فسيؤدي ذلك إلى زيادة الضغوط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لإبطاء وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة.

المصدر: ING

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

تحديد هوامش أسعار الفائدة المصرفية – هل هناك دور للسياسة الاحترازية الكلية؟

NIESR

اقتصادي

لقد قمنا بتقييم تأثير السياسات الاحترازية الكلية على هوامش البنوك بالتفصيل وعلى عينة واسعة من البنوك، والتفاعل بين السياسات الاحترازية الكلية والسياسات النقدية في تحديد هذه الهوامش. كما قمنا بدراسة التأثيرات القصيرة والطويلة الأجل للسياسات الاحترازية الكلية على الهامش. ونحن نزعم أن الإهمال النسبي في الأدبيات لهذه التأثيرات على الهامش أمر مفاجئ، نظراً لأهميتها المحتملة للسلطات في تقييم المخاطر التي تهدد الاستقرار المالي وفي التقييم العام لموقف السياسة الاقتصادية الكلية. لقد استخدمنا مجموعة بيانات واسعة النطاق تضم ما يصل إلى 3723 بنكاً من 35 دولة متقدمة على مدى الفترة الممتدة من 1990 إلى 2018، مع ما يقرب من 35000 ملاحظة ومتغيرات تحكم مماثلة لتلك الموجودة في الأدبيات الحالية. ويمكن تلخيص النتائج على النحو التالي:

أولاً، تؤثر بعض السياسات الاحترازية الكلية على هوامش الفائدة الصافية لدى البنوك. ويتمثل التأثير الرئيسي في التأثير السلبي على الهامش في الأمد القريب من السياسات القائمة على الطلب، وخاصة حدود نسبة القرض إلى القيمة وحدود نسبة خدمة الدين إلى الدخل، فضلاً عن السياسات القائمة على العرض من القروض مثل الضوابط المفروضة على نمو الائتمان والإقراض بالعملة الأجنبية ونسب القروض إلى الودائع. وتهدف هذه السياسات إلى تقييد قرارات محافظ البنوك لصالح الحد من الإقراض والمخاطر، وبالتالي فإن التأثير السلبي على الهامش ليس مفاجئاً. وعلى النقيض من ذلك، فإننا لا نجد أي تأثيرات قصيرة الأجل للسياسات القائمة على رأس المال، بل إن هناك تأثيرات إيجابية للسياسات العامة. ونحن نزعم أن هذه السياسات تهدف في المقام الأول إلى ضمان قدرة البنوك على التعامل في حالة حدوث أزمة نظامية من خلال بناء المرونة، وليس إلى تغيير قرارات المحافظ بشأن الأصول المدرة للدخل، وبالتالي ينبغي أن يكون تأثيرها على هوامش الفائدة أكثر محدودية.

وثانياً، لم نجد أي تأثيرات طويلة الأجل للتدابير الموجزة للسياسة، باستثناء تأثير سلبي ضعيف ناجم عن سياسات استهداف المعروض من القروض، وإن كان من الممكن العثور على بعض التأثيرات على أدوات فردية. وهذا يوحي باتخاذ البنوك إجراءات مضادة ضد أي تأثير قصير الأجل على الهوامش من قِبَل السياسة الاحترازية الكلية.

ثالثاً، هناك تفاعلات كبيرة مع السياسة النقدية، كما يتبين عندما يتم توظيف عمل وموقف السياسة الاحترازية الكلية بالاقتران مع موقف السياسة النقدية كما يتبين من مستوى سعر الفائدة. يتم الكشف عن تأثيرات تفاعلية إيجابية قصيرة الأجل لعدد من السياسات الاحترازية الكلية الموجزة والفردية، بحيث يمكن تعويض التأثيرات السلبية على الهامش من السياسات الاحترازية الكلية في العديد من الحالات عند مستويات أعلى من أسعار الفائدة. يمكن الكشف عن بعض تأثيرات التفاعل الطويلة الأجل للأدوات الاحترازية الكلية الفردية، مما يعني وجود اختلاف كبير في التأثيرات على الهوامش اعتمادًا على موقف السياسة النقدية.

ونحن نؤكد أن اختبارات المتانة تدعم صحة النتائج الأساسية. ونقترح أن أهم مساهمات هذه الدراسة هي التأثيرات التفاضلية الكبيرة على هامش الفائدة المصرفية لأنواع مختلفة من السياسات الاحترازية الكلية، والتأثيرات المختلفة للسياسات الاحترازية الكلية على هامش الفائدة المصرفية في الأمدين القصير والطويل، والتفاعلات المهمة بين السياسة النقدية والسياسات الاحترازية الكلية. ولم يتم اختبار هذه العوامل على نطاق واسع في الأدبيات حتى الآن.

إن هذه النتائج لها آثار مهمة على صناع السياسات الذين يسعون إلى تقييم موقف السياسة العامة بشكل عام، ولا سيما عندما يتم تشديد السياسات النقدية للحد من الضغوط التضخمية وتشديد السياسات الاحترازية الكلية للحد من نمو الائتمان. على سبيل المثال، إذا تم تشديد السياسات الاحترازية الكلية النقدية والسياسات الاحترازية الكلية التي تركز على العرض والطلب على القروض معًا، فسوف يكون لدى البنوك في البداية دخل فائدة صافٍ أقل لتجميع رأس المال منه، مع المخاطر المترتبة على ذلك على الاستقرار المالي. من ناحية أخرى، يتم تخفيف هذه التأثيرات إذا تم تشديد أشكال السياسة الاحترازية الكلية المستهدفة للمرونة مثل تنظيمات رأس المال والسيولة جنبًا إلى جنب مع السياسة النقدية. في الأمد البعيد، تميل السياسات النقدية الصارمة إلى توسيع الهامش في حين لا يوجد تأثير تعويضي من السياسات الاحترازية الكلية إلا بشكل ضعيف في حالة السياسات القائمة على عرض القروض. ومع ذلك، فإن السياسات النقدية المتساهلة سوف تضيق الهامش في الأمد البعيد مع المخاطر على الاستقرار المالي، وخاصة إذا دفعت البنوك إلى زيادة المخاطر للحفاظ على الربحية. وبشكل عام، بما أن تأثير السياسات الاحترازية الكلية المختلفة على الهوامش يختلف عبر مستويات أسعار الفائدة، فإن اختيار أدوات السياسة الاحترازية الكلية يحتاج إلى أخذ هذا في الاعتبار.

وتتعلق النتائج أيضاً بإدارة البنوك، لأنها تسلط الضوء على التحدي القصير الأجل الذي يواجه الربحية نتيجة لتشديد السياسة الاحترازية الكلية، وخاصة إذا اقترن ذلك بسياسة نقدية فضفاضة. وقد يكون هناك حافز لتوسيع الأنشطة غير المرتبطة بالفائدة حتى يتسنى للدخل المرتبط بها التعويض عن خسارة صافي دخل الفائدة. وفي حين قد يكون زيادة دخل الرسوم محايداً للمخاطر، فإن أشكالاً أخرى من الدخل غير المرتبط بالفائدة مثل الأرباح من تداول المحافظ قد تزيد من مخاطر البنوك. ومن ناحية أخرى، تشير النتائج إلى أنه في الأمد الأبعد ينبغي للمديرين أن يكونوا قادرين على التعويض عن التأثير الأولي للسياسة الاحترازية الكلية على الهوامش، وهو ما قد يستلزم، مع ذلك، التحول إلى محفظة ذات مخاطر أعلى.

وقد يسعى المزيد من البحث إلى دراسة تأثير أسعار الفائدة والسياسات الاحترازية الكلية على الهوامش في اقتصادات الأسواق الناشئة. ولكن هذا يتطلب مواصفات مختلفة لتحديد الهوامش لأن هذه البلدان تفتقر إلى أسواق السندات الطويلة الأجل. وقد يجري المزيد من الاختبارات على بنوك البلدان المتقدمة، مثل ما إذا كانت التأثيرات تختلف تبعاً لحجم البنك ورأس ماله، ونوع البنك (التجزئة أو العالمي) ووفقاً للفترات الفرعية. وقد يكون هناك أيضاً المزيد من العمل على التأثيرات الاحترازية الكلية والسياسات النقدية على مكونات أخرى من الربحية الإجمالية، بما في ذلك المخصصات والنفقات غير المرتبطة بالفائدة والدخل غير المرتبط بالفائدة.

إن ظهور السياسة الاحترازية الكلية إلى جانب السياسة النقدية يثير مسألة ما إذا كانت السياسة الاحترازية الكلية لها تأثير إضافي على هوامش أسعار الفائدة المصرفية إلى جانب تأثير السياسة النقدية، وإذا كان الأمر كذلك، ما إذا كانت تزيد من تأثير أسعار الفائدة أو تعوضه. وفي ضوء ذلك، نقوم بتقدير التأثيرات المجمعة للسياسات الاحترازية الكلية والسياسات النقدية على هوامش الفائدة المصرفية لما يصل إلى 3723 بنكًا من 35 دولة متقدمة خلال الفترة 1990-2018. في الأمد القريب، يميل تشديد كلا النوعين من السياسات إلى تضييق الهامش، بينما في الأمد البعيد، تعمل السياسة النقدية عادة على توسيع الهامش بينما تكون تأثيرات السياسات الاحترازية الكلية صفرية أو إيجابية في الغالب، مما يشير إلى اتخاذ البنوك إجراءات معاكسة. هناك أيضًا تفاعلات مهمة بين السياسة الاحترازية الكلية والسياسة النقدية للعديد من السياسات الاحترازية الكلية؛ حيث وجد على نطاق واسع أن الموقف النقدي الأكثر صرامة يعوض عن التأثير السلبي للسياسات الاحترازية الكلية على الهوامش بينما تترك السياسة النقدية المتساهلة التأثيرات السلبية كما هي، مع عواقب محتملة على الاستقرار المالي. وتتمتع هذه النتائج بأهمية كبيرة بالنسبة لصناع السياسات والهيئات التنظيمية ومديري البنوك، لا سيما عندما تكون السياسات النقدية مشددة بهدف الحد من الضغوط التضخمية.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

لماذا لن يؤدي تباطؤ الناتج المحلي الإجمالي إلى ردع اليابان عن تطبيع سياساتها

ING

اقتصادي

كان تباطؤ النمو راجعًا بشكل أساسي إلى مشكلة لمرة واحدة تتعلق بالطقس

سجل الاقتصاد الياباني نموًا بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي في الربع الثالث من العام، وهو ما يمثل تباطؤًا عن النمو المعدل بنسبة 0.5% في الربع الثاني وبما يتماشى مع إجماع السوق. ومن حيث معدل النمو السنوي، فقد نما بنسبة 0.9% على أساس ربع سنوي (معدل النمو السنوي المعدل موسميًا)، وهو ما يزيد قليلاً عن إجماع السوق البالغ 0.7%.

وقد أدت المشاكل المرتبطة بالطقس، مثل الأعاصير والتحذير من وقوع زلزال ضخم، إلى تعطيل النشاط الاقتصادي بشدة في أغسطس/آب. وبالتالي كان تباطؤ الناتج المحلي الإجمالي متوقعا. ونحن نرى العلامات المبكرة للتعافي في بيانات النشاط الشهري، وبالتالي نتوقع أن يتسارع الناتج المحلي الإجمالي مرة أخرى في الربع الحالي.

كان نمو الاستهلاك الخاص قوياً بشكل مفاجئ، حيث ارتفع بنسبة 0.9% على أساس ربع سنوي (مقابل 0.7% معدلة في الربع الثاني و0.2% من إجماع السوق). وهذا أمر مثير للدهشة بشكل خاص نظراً لأن سوء الأحوال الجوية ربما يكون قد خفف بعض النشاط والمعنويات. ومن المرجح أن يكون النمو القوي راجعاً إلى نمو قوي في الأجور وخفض مؤقت لضريبة الدخل. وانكمش إنفاق الشركات بنسبة -0.2% (تماشياً مع إجماع السوق) بعد نمو بنسبة 0.9% في الربع السابق. وبما أن طلبات الآلات الأساسية تبدو في أدنى مستوياتها، فإننا نتوقع أن يتعافى الاستثمار في الربع الحالي.

وفي الوقت نفسه، ساهمت الصادرات الصافية سلباً (-0.4 نقطة مئوية) في النمو الإجمالي، حيث نمت الواردات (2.1%) بشكل أسرع من الصادرات (0.4%). ونعتقد أن الصادرات تضررت بسبب الأعاصير ومن المتوقع أن تتحسن بالتالي. ومع ذلك، فإن الانخفاض الأخير في قيمة الين قد يدفع الواردات إلى الارتفاع أكثر؛ وقد تظل الصادرات الصافية تشكل عبئاً على النمو الحالي، ولكن بدرجة أقل.

ارتفع الاستهلاك الخاص بشكل قوي في الربع الثالث من عام 2024

المصدر: CEIC

مراقبة بنك اليابان

لا نعتقد أن بنك اليابان سوف يشعر بالقلق الشديد إزاء التباطؤ المؤقت، وسوف يولي اهتماماً أكبر لحقيقة مفادها أن الاستهلاك الخاص قد نما للربع الثاني على التوالي. ولا يزال التضخم أعلى من 2%، في حين يتحسن الاستهلاك الخاص، مما يشير إلى أن الدورة الحميدة بين نمو الأجور والاستهلاك بدأت تتجسد.

وفي رأينا، من المرجح أن يلقي بنك اليابان نظرة فاحصة على تحركات الين. فقد انخفضت قيمة الين بنحو 4.5% مقابل الدولار خلال الشهر الماضي، مما يزيد من احتمالات ارتفاع تكاليف الاستيراد وبالتالي تجاوز التضخم لمستوياته الطبيعية. أما بالنسبة لرفع بنك اليابان لأسعار الفائدة، فنحن نعتقد أنها مسألة وقت فقط وأن هذا من المفترض أن يتحقق إما في ديسمبر/كانون الأول أو يناير/كانون الثاني. ونرى احتمالات أعلى قليلاً لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول مقارنة برفعها في يناير/كانون الثاني، حيث نتوقع أن يستمر انخفاض قيمة الين لفترة من الوقت وأن تقدم بيانات التضخم المقبلة المزيد من الأدلة على تزايد الضغوط التضخمية. وإذا تأكد هذا، فمن المرجح أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر/كانون الأول.

نتوقع أن يصل معدل الفائدة المستهدف لبنك اليابان إلى 1% بحلول نهاية عام 2025

المصدر: CEIC، تقديرات ING

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

أخبار يومية

تصريحات المسؤولين

البنك المركزي

الفوركس

FastBull Events

Devin

FastBull Featured

Damon

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

أخبار

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات

الدولار الأمريكي: إلى أي ارتفاع يمكن أن يصل؟

العوامل الرئيسية وراء قوة الدولار الأمريكي

مجال لارتفاع قيمة الدولار الأمريكي

الأكثر تعرضا

الأقل تعرضا

الجغرافيا السياسية وتدفقات رأس المال في الأسواق الناشئة

العولمة المالية

الرابحون والخاسرون في تدفقات رأس المال العالمية

التداعيات الاستثمارية لانتصار الجمهوريين

القوى التي تشكل السياسة في الإدارة المقبلة

الضرائب والعجز

التعريفات الجمركية والهجرة

أنظمة

الخطر طويل الأمد على الأطراف المهتمة

هل وصل سوق العقارات في الصين إلى القاع؟

ما هي آفاق سوق العقارات في الصين؟

لا تزال هناك مخاطر تهدد سوق العقارات في الصين

الاتجاهات الأمريكية الجيدة تترك فرص خفض أسعار الفائدة في ديسمبر في الميزان

المستهلكون يواصلون الإنفاق

مسار سوق العمل سوف يحدد ما إذا كنا سنشهد تباطؤًا

تراجع قطاع التصنيع بسبب الإضرابات والعواصف، ولكن هل تعززت المشاعر بعد فوز ترامب؟

مسوحات التصنيع في الولايات المتحدة

المصدر: ING

تحديد هوامش أسعار الفائدة المصرفية – هل هناك دور للسياسة الاحترازية الكلية؟

لماذا لن يؤدي تباطؤ الناتج المحلي الإجمالي إلى ردع اليابان عن تطبيع سياساتها

كان تباطؤ النمو راجعًا بشكل أساسي إلى مشكلة لمرة واحدة تتعلق بالطقس

المصدر: CEIC

مراقبة بنك اليابان

المصدر: CEIC، تقديرات ING

الإفصاح عن المخاطر