من المقرر هذا الأسبوع أن تصدر المزيد من البلدان تقديراتها لتضخم أسعار المستهلكين في أكتوبر/تشرين الأول.

ستفعل كندا ذلك يوم الثلاثاء. وتيرة ارتفاع الأسعار هنا أقل من الهدف البالغ 2%، مما يسمح لبنك كندا بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في نهاية أكتوبر. ولكن كيف سيتفاعل الاقتصاد مع انخفاض الدولار الكندي بنسبة 4% مقابل الدولار الأمريكي منذ بداية أكتوبر؟ مع وصول زوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي إلى 1.40، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2020، سيراقب المتداولون أيضًا عن كثب بيانات التضخم.

ستصدر المملكة المتحدة أرقام التضخم يوم الأربعاء. هنا، يكون التضخم العام أقل بكثير من 2%، مع تراوح التضخم الأساسي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة، بين 3.2-3.5% و3.5% خلال الأشهر الخمسة الماضية. وهذا على الرغم من المعدل السنوي السلبي لأسعار المنتجين بسبب تأثير أسعار الخدمات.

من المقرر صدور تقديرات التضخم اليابانية في 22 نوفمبر/تشرين الثاني، والتي قد تلعب أيضًا دورًا رئيسيًا في ديناميكيات الين المستقبلية ومعنويات بنك اليابان.

في الجلسة الأوروبية، ستتجه كل الأنظار إلى تقديرات النشاط التجاري الأولية لشهر نوفمبر. وغالبًا ما يتسبب إصدار مؤشرات مديري المشتريات في حدوث تقلبات في اليورو، وهذه المرة قد يحدد مصير العملة الموحدة للشهر المقبل.

أسواق الولايات المتحدة تتراجع بشدة – ناسداك يهبط بنسبة 2.2%

تجار الين يعودون إلى مراقبة التدخل

يوم هادئ في التقويم لبدء الأسبوع

في أستراليا، قدم أحدث مسح لثقة المستهلك في ويستباك-ميشيغان تحديثًا مشجعًا آخر بشأن صحة المستهلك. فقد أدى التعافي المذهل بنسبة 11.8% على مدى الشهرين الماضيين إلى ترك المؤشر الرئيسي عند 94.6، وهو أقوى قراءة في أكثر من عامين ونصف العام وعلى مسافة قريبة من القراءة "المحايدة". وقد تركز معظم التحسن في الثقة على التدابير المستقبلية، وهي وجهات النظر المستقبلية بشأن الاقتصاد (+23% مقابل سبتمبر) والمالية الأسرية (+7.3% مقابل سبتمبر).

ورغم أن المؤشرات الفرعية التي تتبع "المالية الأسرية مقارنة بالعام الماضي" و"الوقت اللازم لشراء سلعة منزلية رئيسية" شهدت بعض التحسن، إلا أن كليهما لا يزال عند مستويات ضعيفة تاريخيا ــ وهو ما يتفق مع الأدلة المستمدة من بيانات نشاط البطاقات التي تشير إلى انتعاش محدود في الإنفاق بعد إدخال التخفيضات الضريبية للمرحلة الثالثة. وكان رد الفعل على الانتخابات الرئاسية الأميركية، التي شهدت تدهورا ملحوظا في المشاعر على مدار أسبوع المسح ــ وكان التأثير الصافي هو حالة من عدم اليقين أكبر من المعتاد بشأن كيفية تطور التعافي السريع في الثقة مع اقتراب العام من نهايته.

لا يزال المستهلكون واثقين من آفاق الوظائف - وهو أمر غير مفاجئ بالنظر إلى النمو القوي في التوظيف الذي أظهره مسح القوى العاملة. بعد أداء أعلى من الاتجاه لعدة أشهر، تباطأ نمو التوظيف في أكتوبر، مسجلاً مكسبًا متواضعًا بلغ 15.9 ألف وظيفة. ومع ذلك، كان ذلك كافياً للحفاظ على نسبة التوظيف إلى السكان دون تغيير عند مستوى قياسي مرتفع بلغ 64.4٪ - وهي إشارة إلى أن التوظيف لا يزال يواكب النمو السكاني التاريخي. كما ترك التباطؤ الهامشي في مشاركة القوى العاملة معدل البطالة عند 4.1٪ للشهر الثالث على التوالي. تشير هذه النتائج، جنبًا إلى جنب مع التغيير الطفيف في متوسط ساعات العمل وغيرها من التدابير الأوسع نطاقًا لنقص استخدام العمالة، إلى أن سوق العمل لا يزال يتمتع بصحة قوية، مع تراكم الركود فقط على الهامش. إذا استمر هذا الاتجاه، فسيستمر نمو الأجور الاسمية في التباطؤ حتى عام 2025، ولكن الزخم الكافي يستمر لتحقيق المزيد من مكاسب الدخل الحقيقي المتواضعة. ناقش كبير خبراء الاقتصاد في ويستباك لوسي إليس آفاق الأجور والتضخم وسياسة بنك الاحتياطي الأسترالي بالتفصيل هذا الأسبوع.

قبل الانتقال إلى الخارج، قدم أحدث مسح للأعمال من بنك NAB تأكيدًا إضافيًا على استقرار ظروف العمل، حيث سجل المؤشر وقتاً عند +7 نقاط في أكتوبر. وهذا يتفق مع وجهة نظرنا بأن النمو الاقتصادي الحالي عند أدنى مستوياته أو بالقرب منها، بعد أن تباطأ إلى 1.0٪ سنويًا في منتصف العام. ومع بدء المستهلكين في تلقي تخفيضاتهم الضريبية وتخفيف السياسة النقدية قريبًا، أصبحت الشركات أكثر تفاؤلاً بشأن التوقعات، حيث ارتفعت الثقة سبع نقاط إلى +5 في الشهر. ويتوقع بنك ويستباك تسارع نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 1.5٪ سنويًا بحلول نهاية العام، ثم 2.4٪ سنويًا بحلول ديسمبر 2025.

وعلى الصعيد العالمي، واصلت الأسواق المالية هذا الأسبوع تقييم تداعيات رئاسة ترامب الثانية، في محاولة لتحديد أولويات الرئيس المنتخب من خلال الإعلان عن التعيينات للإدارة القادمة. وارتفعت قيمة الدولار الأميركي، وارتفعت عائدات سندات الخزانة الأميركية طويلة الأجل في الوقت نفسه، بعد تأكيد الأغلبية الجمهورية، وإن كانت ضئيلة، في مجلس النواب، الأمر الذي منح الرئيس ترامب مزيداً من الحرية لتنفيذ أجندته، التي تركزت حول خفض الضرائب، وإلغاء القيود التنظيمية، والحد من الهجرة.

كما ناقشنا هذا الأسبوع، في حين أن تمديد تخفيضات ضريبة الدخل على الأسر المقرر أن تنتهي العام المقبل يجب أن يكون قابلاً للتحقيق بسهولة، فإن الاتفاق على تغييرات ضريبية أخرى قد يكون أكثر صعوبة و/أو يستغرق وقتًا طويلاً، مع اختلاف وجهات النظر حول الخطوات التالية للسياسة الضريبية حتى بين الجمهوريين. يجب أن تدعم التعريفات الجمركية على الواردات، وهي جزء مهم آخر من أجندة ترامب، توسع نشاط التصنيع المحلي، ولكن تدريجيًا فقط وليس بدون آثار سلبية على المستهلكين، مع ارتفاع سعر الإنتاج المستورد والمحلي. لاحظ أيضًا أن هناك فرقًا في التوقيت أيضًا: ستؤثر التعريفات الجمركية على التضخم والإنفاق قبل فترة طويلة من التخطيط للاستثمار في الإمدادات المحلية الجديدة وبنائها وتشغيلها. نتوقع أن يكون لهذه السياسات تأثير مفيد ومستدام في التضخم الاستهلاكي والذي سيتعين على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الاستجابة له في أواخر عام 2026 عندما نتوقع ارتفاع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس - لمزيد من التفاصيل، راجع توقعات السوق لشهر نوفمبر 2024 من Westpac Economics.

من المتوقع أن يستمر الاتجاه الانكماشي الحالي حتى أواخر عام 2025، مما يسمح للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.375% بحلول سبتمبر 2025، وهو معدل نعتبره محايدًا على نطاق واسع للاقتصاد. هذا الأسبوع، أكد تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر مرة أخرى أن ضغوط التضخم حميدة، حيث ارتفعت الأسعار الرئيسية والأسعار الأساسية بنسبة 0.2% شهريًا و0.3% شهريًا بما يتماشى مع الشهر السابق وكذلك توقعات السوق. يعد المأوى الآن هو المتخلف الكبير عن التضخم، مع نمو سنوي وسنوي بالقرب من 5%. تواصل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إظهار القليل من القلق بشأن هذا البند، مع اقتراب نمو الإيجارات للاتفاقيات الحالية من الصفر. نظرًا لأن عنصر المأوى في مؤشر أسعار المستهلك يأخذ في الاعتبار هذه النتائج، فإن التضخم الرئيسي السنوي سوف يميل من 2.6% سنويًا حاليًا نحو هدف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في الأمد المتوسط وهو 2.0% سنويًا.

وبالانتقال إلى آسيا، أظهرت بيانات النشاط الاقتصادي في الصين التي صدرت للتو في أكتوبر أن تحول السلطات نحو الدعم الاستباقي يؤتي ثماره، ولكن الأمر يتطلب المزيد من التحفيز. فقد فاجأت مبيعات التجزئة السوق، حيث تسارع المعدل السنوي من 3.2% سنويًا في سبتمبر إلى 4.8% سنويًا في أكتوبر، على الرغم من أن التعافي منذ بداية العام كان أكثر خجلاً إلى حد كبير، من 3.3% منذ بداية العام إلى 3.5% منذ بداية العام. كما استجابت أسعار المساكن لتوجيهات السلطات، حيث تباطأت انخفاضات أسعار المساكن الجديدة والقائمة بشكل مفاجئ، من -0.7% شهريًا و-0.9% شهريًا في سبتمبر إلى -0.5% في أكتوبر. ومع ذلك، لم يتغير نمو الاستثمار في الأصول الثابتة والإنتاج الصناعي كثيرًا، عند 3.4% منذ بداية العام و5.8% منذ بداية العام.

في أواخر يوم الجمعة الماضي، استمرت سلسلة إعلانات السياسات الصينية، حيث تم بالفعل طرح حزمة مقايضة الديون بالتفصيل للسوق. سيتم توفير 10 تريليون يوان صيني في إصدارات السندات الخاصة الجديدة من خلال برنامجين على مدى 3 و 5 سنوات للحكومات المحلية لإعادة تمويل "الديون المخفية" على الميزانيات العمومية العامة. الفائدة الأساسية هي انخفاض متوقع قدره 600 مليار يوان صيني في مدفوعات الفائدة على مدى 5 سنوات. ستساعد التدابير أيضًا في تقديم الإنفاق على البنية التحتية إلى أواخر عام 2024 وأوائل عام 2025 وتجهيز الحكومات المحلية لشراء أصول الإسكان والأراضي من عام 2025، وهي مبادرة أخرى تم الإعلان عنها سابقًا، وتهدف إلى توفير دعم دائم لأسعار المساكن والبناء. من الواضح أن السلطات تظل تركز على تعزيز الوضع المالي للقطاعين العام والخاص، وإزالة العوائق أمام النمو وتشجيع النشاط الجديد. ولكن بالامتناع عن الإعلان عن التحفيز الصريح، فإنها تواصل خيبة أمل السوق، وربما تعرض ثقة المستهلكين والشركات للخطر.

ولكن تجدر الإشارة إلى أن وزير المالية لان فو آن وعد يوم الجمعة الماضي بتحفيز مالي "أكثر قوة" في العام المقبل، وفي أثناء مناقشة بيانات اليوم، تعهد المتحدث باسم المكتب الوطني للإحصاء بتحقيق هدف النمو السنوي لعام 2024 بنسبة 5.0%. وعلى هذا فإن التحفيز المباشر هو مسألة وقت، ومن المرجح أن يعتمد طول فترة الانتظار على تطور السياسة التجارية الأميركية وعدم اليقين الاقتصادي العالمي.

كان نمو الناتج المحلي الإجمالي قوياً في بداية العام، ولكن يبدو أنه تباطأ مؤخراً. لماذا؟

هل تساهم الميزانية في تحسين النمو في المملكة المتحدة؟

ما رأيك في تغيير هدف الدين من "صافي ديون القطاع العام باستثناء بنك إنجلترا" إلى "صافي التزامات القطاع العام"؟

وأخيرًا، بعد الانتهاء من مناقشة الميزانية، ما الذي تعتقد أن الحكومة يجب أن تركز عليه الآن؟

إصدار ESG أقل من العام الماضي

وللمرة الأولى منذ عقد من الزمان، لن يتجاوز المعروض من سندات البنوك المستدامة باليورو أحجام العام السابق. ومع ركود نمو الإقراض وتباطؤ نشاط العرض الإجمالي من جانب البنوك، من المرجح أن ينهي إصدار السندات البيئية والاجتماعية والحوكمة من جانب البنوك في عام 2024 العام عند ما يقرب من 75 مليار يورو.

أصدرت البنوك على مستوى العالم سندات ESG مقومة باليورو بقيمة 70 مليار يورو حتى الآن هذا العام، بانخفاض عن 74 مليار يورو في العام الماضي. تمثل السندات المغطاة والسندات غير المضمونة الممتازة 27٪ و 26٪ من بصمة ESG حتى الآن هذا العام، على التوالي، في حين تشكل إصدارات السندات العليا 40٪ من الاستخدام الأخضر والاجتماعي لعائدات الإصدار. تتمتع السندات المرؤوسة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بحصة متواضعة تبلغ 5٪ و 2٪ على التوالي، في بصمة ESG للبنوك لعام 2024.

انخفاض إصدارات البنوك سيتزامن مع انخفاض المعروض من السندات البيئية والاجتماعية والحوكمة في عام 2025

المصدر: ING، *) فقط السندات المضمنة بحجم أدنى يبلغ 250 مليون يورو

وقد توزعت إصدارات البنوك الأبطأ في مجال البيئة والمجتمع والحوكمة هذا العام بشكل جيد عبر فئات الاستخدام المختلفة للعائدات، حيث كانت إصدارات السندات الخضراء والاجتماعية والمستدامة أقل قليلاً من طبعة العام الماضي حتى الآن. ولا تزال الإصدارات الخضراء تمثل الجزء الأكبر من المعروض من السندات البيئية والاجتماعية والحوكمة بنسبة 79%، تليها الإصدارات الاجتماعية بنسبة 18%. ولم تشكل الاستدامة (أي الاستخدام الأخضر والاجتماعي المشترك للعائدات) سوى 2% من إصدارات السندات البيئية والاجتماعية والحوكمة.

وهذا يوضح أن إصدار السندات الاجتماعية لا يزال يواجه صعوبات في اكتساب الزخم بعد الارتفاع الذي شهده بعد جائحة كوفيد-19. ويرجع جزء من السبب إلى التركيز التنظيمي الأقوى على السندات الخضراء، كما هو موضح في لائحة تصنيف الاتحاد الأوروبي ومعيار السندات الخضراء في الاتحاد الأوروبي.

وفي قطاع السندات غير المضمونة، يظل استخدام العائدات أخضر في الغالب. ومع ذلك، في السندات المغطاة، تواكب الإصدارات الاجتماعية الإصدارات الخضراء بشكل أفضل. على سبيل المثال، بلغ إصدار السندات المغطاة الاجتماعية والمستدامة ما يقرب من 8 مليارات يورو حتى الآن، متجاوزًا 6.5 مليار يورو في الإصدارات الاجتماعية والمستدامة غير المضمونة. وعلى النقيض من ذلك، فإن إصدار السندات المغطاة الخضراء بقيمة 11 مليار يورو لا يمثل سوى ربع المعروض الأخضر غير المضمون.

سيظل اللون الأخضر هو الاستخدام السائد لنوع العائدات

المصدر: ING، *) فقط السندات المضمنة بحجم أدنى يبلغ 250 مليون يورو

من المتوقع أن ينخفض نصيب البنوك من ESG في عام 2025 إلى 70 مليار يورو

نتوقع انخفاضًا طفيفًا في المعروض من ESG من قبل البنوك في عام 2025 مقارنة بالعام السابق، مع إصدارات ESG المتوقعة بحوالي 70 مليار يورو. ومن المتوقع أن يكون 80٪ من هذا في شكل أخضر. ومن المتوقع أن تصدر البنوك 20 مليار يورو أقل في المجموع (بما في ذلك السندات العادية وسندات ESG)، ومن المتوقع أن يزداد نمو الإقراض تدريجيًا فقط في العام المقبل. وبالتالي، ستشهد محافظ القروض المستدامة نموًا متواضعًا.

قد تجد البنوك فرصًا لمزيد من تنمية أصولها المستدامة من خلال المعايير المنصوص عليها في قانون التفويض البيئي لتصنيف الاتحاد الأوروبي (على سبيل المثال لدعم الاقتصاد الدائري)، ولكن التخفيف من آثار تغير المناخ سيظل المحرك الرئيسي للإمدادات الخضراء.

وسوف ترتفع مدفوعات استرداد السندات الخضراء من 15 مليار يورو إلى 34 مليار يورو. وسوف يؤدي هذا أيضاً إلى تحرير الأصول المستدامة لتوريد أصول جديدة من السندات الخضراء، ولكن ربما ليس بالمبلغ الكامل بسبب التغييرات التي طرأت على بعض معايير أهلية السندات الخضراء منذ إصدار السندات.

البنوك ستسدد 34 مليار يورو من السندات المصرفية المستدامة في عام 2025

المصدر: ING، *) فقط السندات المضمنة بحجم أدنى يبلغ 250 مليون يورو

من المتوقع إصدار عدد محدود من السندات الخضراء بموجب معيار السندات الخضراء بالاتحاد الأوروبي

اعتبارًا من العام المقبل، يمكن للبنوك أيضًا اختيار إصدار سنداتها الخضراء بموجب معيار السندات الخضراء في الاتحاد الأوروبي. ونظرًا لانخفاض نسبة الأصول الخضراء الأولى التي قدمتها البنوك هذا العام، فإننا نشك في أننا سنرى الكثير من المعروض من السندات المصرفية بموجب هذا المعيار. واستنادًا إلى إفصاحات الركيزة الثالثة لمجموعة مختارة من 45 بنكًا، فإن متوسط محاذاة التصنيف للميزانيات العمومية للبنوك لكل دولة يتراوح في نطاق منخفض يتراوح بين 1% و8%.

تشير إفصاحات نسبة الأصول الخضراء إلى انخفاض التوافق التصنيفي

المصدر: إفصاحات الركيزة الثالثة للجهة المصدرة لـ 45 بنكًا (النصف الأول من عام 2024)، ING

ونظراً لضعف التوافق بين تصنيف الاتحاد الأوروبي ودفاتر الإقراض العقاري للبنوك، فقد تكافح العديد من البنوك لتجميع محفظة كبيرة بما يكفي من الأصول المتوافقة مع التصنيف لدعم الإصدارات الخضراء بموجب صيغة سندات الرفاه المجتمعية للاتحاد الأوروبي. وهذا ما لم تكن البنوك واثقة من آفاق نمو أصولها المتوافقة مع التصنيف في غضون خمس سنوات من الإصدار، وخاصة بالنسبة للصفقات المستقلة حيث لا يتم استخدام نهج المحفظة.

القروض المقدمة للأسر لها محاذاة تصنيفية منخفضة

لدى البنوك عدد قليل من قروض التجديد المستحقة وهي متوافقة مع التصنيف بنسبة 0% تقريبًا

المصدر: إفصاحات الركيزة الثالثة للجهة المصدرة لـ 45 بنكًا (النصف الأول من عام 2024)، ING

إن المبادرات التنظيمية، مثل توجيه أداء المباني من حيث الطاقة، والتي تشجع على تجديد المباني داخل الاتحاد الأوروبي، من شأنها أن تؤدي في الوقت المناسب إلى نمو محافظ الأصول المتوافقة مع التصنيف. ونظراً للجداول الزمنية المحددة، فلن يكون هذا بمثابة دعم كبير في عام 2025.

ولتشجيع البنوك على توفير القروض اللازمة لتجديد المباني الأسوأ أداءً، تعمل المفوضية الأوروبية على إعداد قانون منفصل مفوض لإنشاء إطار شامل للمحفظة للاستخدام الطوعي. وانتهت فترة الاستجابة لدعوة المفوضية الأوروبية لتقديم الأدلة بشأن إطار المحفظة في الخامس من نوفمبر/تشرين الثاني، وتسعى المفوضية الآن إلى إطلاق مشاورة عامة حول هذا الموضوع قبل نهاية العام.

الجداول الزمنية بموجب توجيه أداء الطاقة للمباني

المصدر: المفوضية الأوروبية، ING

ومن المرجح أن تكون البنوك التي تتمتع بحجم أكبر في الميزانية العمومية والقدرة على اختيار ما يكفي من الأصول المتوافقة مع التصنيف لصفقة بحجم معياري من بين أوائل البنوك التي تختبر المياه عن طريق إصدار سندات بموجب معيار السندات الخضراء في الاتحاد الأوروبي.

بالنسبة لإصدار السندات ذات آجال الاستحقاق الأطول، قد ترغب البنوك في تمويل مجموعة مميزة من الأصول المتوافقة مع التصنيف بدلاً من تخصيص عائدات سنداتها لمحفظة تستخدم لسندات خضراء أوروبية متعددة (أي نهج المحفظة). إذا تم تعديل معايير الفحص الفني لتصنيف الاتحاد الأوروبي، فيمكن للأصول التي لا تفي بالمعايير المعدلة أن تظل جزءًا من المحفظة الخضراء لمدة سبع سنوات على الأكثر. بدلاً من ذلك، ستحتفظ الصفقات المستقلة من حيث المبدأ بوضع سنداتها الخضراء في الاتحاد الأوروبي بناءً على معايير الفحص الفني القديمة إذا تم تعديلها قبل استحقاق السند.