وعلى الرغم من تباطؤ معدلات انتشار الإنترنت في أفريقيا مقارنة ببقية العالم، فإنها تقود الطريق في مجالات رئيسية أخرى للتحول الرقمي، بما في ذلك في الصناعة المالية، مما يشير إلى أنه قد تكون هناك فرص مهمة للقفز إلى الأمام.

تعد أفريقيا موطنًا لأكثر من نصف حسابات الأموال المحمولة المسجلة والنشطة في العالم (800 مليون)، وفي عام 2023 كانت أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى موطنًا لنحو ثلاثة أرباع حسابات العالم وكانت مصدر 70٪ من النمو في الحسابات المسجلة. ويرجع هذا الارتفاع جزئيًا إلى الزيادة الناجحة في انتشار مشتركي الهاتف المحمول، والتي تفوقت على توسع النطاق العريض وبلغت 43٪ في عام 2023، حيث تمثل الهواتف المحمولة ثلاثة أرباع إجمالي حركة المرور عبر الإنترنت في أفريقيا. زادت الأموال المحمولة من الناتج المحلي الإجمالي في المنطقة بأكثر من 150 مليار دولار بين عامي 2012 و 2022 (3.7٪). وقد أدى هذا إلى ظهور قطاع قوي للتكنولوجيا المالية في القارة مع فرص مربحة للمستقبل - وفقًا لشركة ماكينزي، من المتوقع أن يصل قطاع التكنولوجيا المالية إلى 400 مليار دولار عالميًا بحلول عام 2028.

وتكمن إحدى الفرص الرئيسية لتحقيق قفزة نوعية في الخدمات المصرفية والمدفوعات الرقمية. إذ يتم إجراء ما يقرب من 90% من جميع المعاملات المالية في أفريقيا باستخدام النقد والعملات المعدنية. وعلى سبيل المثال، استخدم 2% فقط من سكان السنغال بطاقات الخصم اعتبارًا من عام 2022، ولا يزال الاعتماد على النقد قويًا، مما يعني أن هناك فرصة كبيرة لهذه البلدان للقفز مباشرة إلى المدفوعات الرقمية.

ولتسهيل هذه القفزات النوعية، تقود التكنولوجيات المتقدمة الطريق، مع دخول العديد من الابتكارات الأفريقية إلى سوق الخدمات المالية.

وتساعد أدوات الذكاء الاصطناعي في تخصيص الخدمات المالية، من تتبع المعاملات المالية إلى الاستثمارات والإقراض. ويمكن لهذه الأدوات أن تساعد في تخصيص الخدمات للعملاء في أفريقيا وبالتالي جلب المزيد من الناس إلى الخدمات المالية. ووفقًا لسيريش عليخان من Finextra، فإن حجم سكان أفريقيا وعدد التفاعلات مع الخدمات المالية الرقمية يمنح القارة ميزة على المناطق الأخرى، حيث يمكن أن يساعد الحجم الكبير من البيانات في تدريب الخوارزميات الجديدة والموجودة بشكل أسرع.

وتساعد تقنية البلوك تشين، التي تزيد من شفافية المعاملات المالية وأمنها، في تعزيز المدفوعات عبر الحدود والإقراض اللامركزي. كما تعمل على خفض تكاليف المعاملات المالية الرقمية بشكل كبير وبناء الثقة، وهو أمر بالغ الأهمية بالنسبة للتكنولوجيا المالية الأفريقية.

وتعمل إنترنت الأشياء أيضا في القطاع المالي. على سبيل المثال، قامت شركة إم-كوبا، وهي شركة خدمات مالية رقمية كينية، بدمج تقنيات إنترنت الأشياء المتقدمة في خدمة المدفوعات الصغيرة الرقمية، مما أدى إلى تحسين سرعة المعالجة إلى 500 دفعة في الدقيقة والوصول إلى 3 ملايين شخص في جميع أنحاء القارة. تستخدم الشركة خدمات الذكاء الاصطناعي من مايكروسوفت للتنبؤ بالمخاطر المالية وإدارتها، مما يسمح لها بالوصول إلى ملايين الأفارقة غير المتعاملين مع البنوك أو الذين لا يتعاملون معها بشكل كاف وتزويدهم بالقروض لشراء أشياء مثل الإضاءة الشمسية والهواتف الذكية والثلاجات والمزيد.

وتتوسع الشركات التي تقودها أفريقيا أيضًا في مجالات جديدة من الخدمات المالية، مدركة الفرص الناضجة لاستخدام التقنيات المتقدمة بطرق جديدة.

تُعَد تكنولوجيا التنظيم أو "regtech" استخدامًا للتكنولوجيات المتقدمة لتصميم أدوات تنظيمية جديدة وتعزيز العمليات التنظيمية، بما في ذلك استخدام الذكاء الاصطناعي لمراقبة البيانات التنظيمية، واستخدام blockchain لتتبع بيانات الامتثال والتحقق منها، واستخدام معالجة اللغة الطبيعية لمساعدة المنظمات على فهم المتطلبات التنظيمية. أصبحت RegTech مجالًا ذا أهمية في القارة وفي نيجيريا، على سبيل المثال، من المتوقع أن تشهد زيادة بنسبة 40٪ بحلول عام 2026.

وتزداد شعبية العملات المشفرة أيضًا في بعض أجزاء القارة. ففي عام 2023، احتلت نيجيريا المرتبة الثانية في قائمة تبني العملات المشفرة العالمية، بعد الهند وقبل الولايات المتحدة. بل إن القارة تستفيد من الذكاء الاصطناعي لإنشاء عملة رقمية جديدة - عملة LUMI AI التذكارية. وتدعم عملة LUMI واحدة 100 كيلو وات في الساعة من الطاقة الشمسية - أي ما يعادل 4 حبات من الذهب - واكتسبت شرعية متزايدة، خاصة وأن منصات الاقتصاد الرقمي مثل Swiffin / HanyPay بدأت في استخدامها. تم تضمين الذكاء الاصطناعي في العملة الرقمية، مما يجعل المعاملات أكثر كفاءة وأمانًا من خلال طرق التشفير المتقدمة والسماح بدمجها في المنصات الرقمية بما في ذلك المحافظ المحمولة وأنظمة الخدمات المصرفية عبر الإنترنت.

كما بدأت البنوك الرقمية بالكامل، أو البنوك الرقمية الجديدة، في الظهور كلاعبين محتملين في هذه الصناعة. ووفقًا لـ African Business، حقق بنك TymeBank في جنوب إفريقيا أول ربح شهري له (وهو رقم يصعب على البنوك الرقمية الوصول إليه) في ديسمبر 2023، مما يشير إلى أنه قد يصبح لاعبًا أكثر أهمية في السنوات القادمة.

وتُظهِر هذه الابتكارات في قطاع الخدمات المالية للمستثمرين المحليين والعالميين أن التكنولوجيات المتقدمة ستستمر في تغيير قواعد اللعبة في السوق الأفريقية. وعلى الرغم من التقدم المذهل، لا تزال التحديات قائمة. فوفقًا لليورا كلابر من معهد بروكينجز، لا يزال الملايين من الناس غير متعاملين مع البنوك في جميع أنحاء أفريقيا، وخاصة النساء، مما يعني ضرورة بذل جهود كبيرة لضمان الشمول المالي الكامل.

ورغم أن التغلب على هذه التحديات يتطلب عدداً من الاستراتيجيات، فإن ثلاثاً منها ذات أهمية خاصة.

أولا، يتعين على البلدان الأفريقية أن توفر بيئة تنظيمية مرنة تمكن الابتكار وتحمي المواطنين. ومن المرجح أن يختلف النهج في كل بلد على أساس سياقه الفريد. على سبيل المثال، كما توضح الأبحاث الصادرة عن مؤسسة كارنيغي للسلام الدولي، استخدمت كينيا نهج "الاختبار والتعلم" الذي ساعد في تجربة وتوسيع نطاق خدمة الأموال عبر الهاتف المحمول الناجحة M-PESA في كينيا. وعلى النقيض من ذلك، تتبع نيجيريا في الغالب "نموذجا يقوده القطاع المصرفي"، ولعب البنك المركزي النيجيري دورا رائدا في منع مشغلي شبكات الهاتف المحمول والموافقة عليهم من العمل ضمن خدمات الأموال عبر الهاتف المحمول. وفي الوقت نفسه، حققت زيمبابوي النجاح باستخدام صناديق تنظيمية للتكنولوجيا المالية، والتي توفر للشركات نهجا تجريبيا لفهم أفضل لكيفية تأثير اللوائح عليها. إن السرعة والنطاق الذي يتم به تطوير التكنولوجيات المتقدمة ونشرها عبر الصناعات يجعل من الضروري أن تبتعد البلدان الأفريقية عن أساليب التنظيم القديمة التي غالبا ما تكون أكثر تفاعلية من الاستباقية. وللقيام بذلك، يتعين على البلدان أن تنظر إلى تجربة نظيراتها الأفريقية وتفكر استراتيجيا في كيفية دعم ديناميكيات أعمالها الفريدة وسياقها العام على أفضل وجه من خلال أشكال مختلفة وأكثر مرونة من البيئات التنظيمية.

ثانيا، ينبغي للدول الأفريقية أن تدمج بشكل أفضل التقنيات المتقدمة لتحسين البيئات التنظيمية. توفر RegTech أدوات للدول لتجربة طريقة جديدة للتفكير في التنظيم - وهي طريقة تستخدم نهجًا قائمًا على الأداء لتوحيد العمليات وأتمتتها وتبسيطها. من خلال دمج تطبيقات regtech المختلفة، من التعليمات البرمجية القابلة للقراءة آليًا والتي تعمل على أتمتة معالجة اللوائح الجديدة إلى التعرف على الصور للتحقق من الهويات، يمكن للدول الأفريقية تحديد أفضل مسار عمل لها بنجاح مع الاستمرار في التكيف بسرعة مع تقدم التكنولوجيا في بلادها. يقترح المنتدى الاقتصادي العالمي طرح ثلاثة أسئلة لتحليل أفضل لنوع حل التكنولوجيا الذي قد يكون الأكثر ملاءمة للوضع الفريد لبلد أو شركة. هذه الأسئلة هي: 1. ما هي الاحتكاكات الموجودة في العملية التنظيمية؟ 2. ما هي طبيعة هذه الاحتكاكات؟ 3. ما هي العمليات التي يمكن تحسينها لإزالة مثل هذه الاحتكاكات؟ يمكن أن تساعد هذه الأسئلة أصحاب المصلحة في تحديد نقاط الدخول إلى ساحة regtech وبدء العملية المهمة المتمثلة في دمج التكنولوجيات في النظم البيئية التنظيمية الأفريقية.

ثالثا، تحتاج البلدان الأفريقية إلى بناء الثقة من خلال تعزيز البنية الأساسية للأمن السيبراني، وهو ما سيكون مفتاحا لتوسيع نطاق تكنولوجيات الثورة الصناعية الرابعة في جميع أنحاء قطاع الخدمات المالية. أصبحت عمليات الاحتيال والتهديدات السيبرانية بارزة بشكل متزايد، حيث أصبح قطاع الخدمات المالية الهدف القطاعي الأول للهجمات السيبرانية في عامي 2022 و2023. على سبيل المثال، في جنوب أفريقيا، أدى خرق بيانات ملايين المواطنين في الضمان الاجتماعي إلى إنشاء عروض مالية مزيفة. لتقليل العواقب المحتملة لمثل هذه الخروقات للبيانات وغيرها من الجرائم السيبرانية، تحتاج الحكومات الأفريقية إلى التركيز على تعزيز بنيتها الأساسية للأمن السيبراني. للقيام بذلك، يجب على الحكومات والمؤسسات المالية والشركات الأفريقية العمل معًا لتخصيص الموارد لبناء الدفاعات ضد التهديدات السيبرانية، بما في ذلك أدوات التشفير وأنظمة الكشف عن التهديدات وحلول أمان نقاط النهاية والتدريب للموظفين والعملاء. سيكون التعاون والتدابير الاستباقية مفتاحًا للاستثمار المباشر والتناغم التنظيمي نحو بناء نظام بيئي مرن للأمن السيبراني.

وبشكل عام، فإن الابتكار الذي تقوده أفريقيا في قطاع الخدمات المالية يدفع القارة إلى طليعة الصناعة، مع ما يترتب على ذلك من آثار مهمة على الشمول الرقمي والنمو الاقتصادي في القارة. ومع استمرار البلدان الأفريقية في الابتكار، يتعين على الحكومات الأفريقية وأصحاب المصلحة المعنيين التركيز على إيجاد التوازن التنظيمي الصحيح، ودمج التقنيات المتقدمة في أطرها التنظيمية، وتعزيز البنية الأساسية للأمن السيبراني من أجل تعزيز دورها القيادي داخل الصناعة.

شهد الاقتصاد هذا العام نموًا قويًا بشكل مفاجئ مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي قدره 1.8٪ في الربع الرابع، ليغلق عام 2024 بنمو سنوي قدره 2.3٪، وفقًا لتقديراتنا. كان الدافع الأكبر لهذه القوة هو إنفاق المستهلكين، الذي ساهم بنسبة 78٪ في المتوسط من نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الأرباع الثلاثة الأولى. وعلى الرغم من صد أسعار التجزئة المرتفعة، تمكن المستهلك الأكثر اقتصادًا من تمديد ميزانيته وتوسيع عربة التسوق الخاصة به. نما الإنفاق الاستهلاكي المعدل حسب التضخم بنسبة 3.0٪ على أساس سنوي في الربع الثالث، متسارعًا من 2.7٪ في الربع الثاني، مدفوعًا بمكاسب قوية في الدخل الحقيقي بعد الضريبة. هيمنت الأسر ذات الدخل المرتفع على الاستهلاك، والتي تمتعت بمكاسب هائلة في ثروة الأسرة، جنبًا إلى جنب مع الدخل القوي من الفائدة والأرباح والعقارات. وفي أماكن أخرى، كان المستهلكون أكثر حذرًا لكنهم استمروا في الإنفاق. وفي العام المقبل، من المتوقع أن يدعم التقدم المستمر في نمو الأجور الحقيقية المستهلكين على نطاق واسع، ولكن من المرجح أن يساهم الاستهلاك بدرجة أقل في النمو في المستقبل مع تلاشي الرياح الخلفية المتمثلة في المدخرات المكبوتة والديون إلى حد كبير.

واستمرت القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة في مواجهة التحديات، ولكنها بدأت في الاستقرار مع بلوغ أسعار الفائدة ذروتها. وسوف يعتمد نطاق تسارعها على مدى انخفاض العائدات طويلة الأجل في العام المقبل. وانكمش الاستثمار السكني في الربعين الثاني والثالث مع معاناة معنويات بناة المنازل في ظل أسعار الفائدة الطويلة الأجل المرتفعة، والتي قد تستمر حتى مع خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. كما شهد قطاع التصنيع، الذي يعاني من تباطؤ الطلب العالمي، ضعف نمو الوظائف ونشاط الطلبات الجديدة. ومع ذلك، فإن التخفيضات المحتملة لأسعار الفائدة قد تحفز النشاط في هذه القطاعات، وبالتالي توسيع الدعم لنمو الناتج المحلي الإجمالي.

وعلى الرغم من ارتفاع تكاليف الاقتراض، فقد تعززت استثمارات الشركات بفضل الميزانيات العمومية القوية للشركات والدعم المالي من التشريعات مثل قانون CHIPS وقانون خفض التضخم. وقد سارعت شركات التكنولوجيا، على وجه الخصوص، إلى الاستثمار في خضم سباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي، ومن الممكن أن تسهل أسعار الفائدة المنخفضة استثمارات مماثلة في قطاعات أخرى.

من المتوقع أن يظل سوق العمل، رغم التحديات التي يواجهها مثل الأعاصير والإضرابات الأخيرة، سليمًا، مع استمرار مكاسب الوظائف واستقرار معدل البطالة عند حوالي 4%. وقد تباطأ نمو التوظيف وقد يستقر عند وتيرة شهرية تتراوح بين 100 ألف و150 ألف وظيفة، بما يتماشى مع نمو التوظيف المعتدل وتراجع الهجرة. ومع عودة سوق العمل إلى طبيعتها، ينبغي أن يتحسن معدل التضخم أيضًا. نتوقع أن يغلق التضخم الرئيسي لأسعار الاستهلاك الشخصي العام عند 2.3%، ثم يبلغ متوسطه 2.0% العام المقبل. وفي المجمل، نتوقع أن يتوسع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 2.1% على أساس سنوي في عام 2025، مسجلاً بذلك عامه الخامس على التوالي من التوسع.

إن إعادة انتخاب دونالد ترامب واكتساح الجمهوريين للكونجرس قد يؤديان إلى تغييرات كبيرة في السياسات، مما يلقي بظلال من الضبابية على التوقعات الاقتصادية. وفي حين تظل تفاصيل وتوقيت التحولات السياسية المحتملة غير واضحة، فإننا نتوقع تخفيضات ضريبية، وزيادة التعريفات الجمركية، وتقليص الهجرة، وتحرير قطاعات مختلفة من القيود التنظيمية.

وعلى صعيد الضرائب، يبدو أن تمديد العمل بقانون خفض الضرائب والوظائف بالكامل وإمكانية خفض معدل ضريبة الشركات على الإنتاج في الولايات المتحدة هو الأكثر احتمالا. وربما تحد الأغلبية الضئيلة في مجلس الشيوخ ومجلس النواب من التنفيذ الكامل للتدابير الضريبية المقترحة، ولكن لا يزال من الممكن إدراج بعض البنود المتعلقة بأحكام ضريبة الأعمال، ودخل الإكراميات، والحد الأقصى لخصومات ضريبة القيمة المضافة. وبصرف النظر عن أي تعويضات ضريبية قد تقترحها الإدارة، فمن المرجح أن تؤدي هذه السياسات إلى زيادة العجز دون تحفيز النشاط الاقتصادي بشكل كبير، مما يزيد من التحديات المالية الطويلة الأجل التي تواجه البلاد.

إن موقف إدارة ترامب القادمة من الرسوم الجمركية يشكل مجالاً مثيراً للقلق الاقتصادي. فقد اقترح الرئيس المنتخب ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 10% على جميع الواردات ورسوم جمركية بنسبة 60% على جميع السلع الصينية، وهو ما قد يفسر كأداة مساومة في مفاوضات التجارة. وإذا تم سن هذه الرسوم الجمركية على النحو المذكور، فقد تؤدي إلى ارتفاع التضخم وخفض الطلب الإجمالي، فضلاً عن ارتفاع أسعار الفائدة وقوة الدولار الأميركي. ووفقاً لتقديرات حديثة أجراها مختبر الميزانية في جامعة ييل، فإن هذه الرسوم الجمركية من شأنها أن ترفع أسعار المستهلك بنسبة تتراوح بين 1.4% و5.1% قبل الاستبدال، وهو ما يعادل تكلفة 1900 إلى 7600 دولار من الدخل المتاح للأسرة المتوسطة.

وعلاوة على ذلك، فإن الحد الشديد من الهجرة قد يؤدي إلى انخفاض النمو الاقتصادي الحقيقي من خلال الحد من نمو القوى العاملة وقد يتسبب في ارتفاع التضخم من خلال ارتفاع الأجور.

وأخيرا، يبقى أن نرى ما هو التأثير المضاد للوائح الأقل صرامة في مختلف القطاعات، وخاصة آفاق زيادة الاستثمار الرأسمالي والتوظيف.

وإذا قمنا بدمج توقعات تقريبية لهذه التغييرات السياسية في توقعاتنا الاقتصادية، فإن التوقعات تتغير وفقًا لذلك:

لن يتأثر الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى حد كبير في العام المقبل، لكن التحفيز الضريبي الذي يبدأ في بداية عام 2026 قد يعزز نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى 2.8٪ بحلول نهاية عام 2026. لن يتأثر نمو الوظائف نسبيًا في عام 2025 لكن أسواق العمل ستتشدد. سيؤدي انخفاض نمو القوى العاملة بسبب انخفاض الهجرة إلى خفض معدل البطالة إلى 3.9٪ بحلول نهاية عام 2025. قد يرتفع التضخم، من حيث الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الرئيسي، إلى 2.7٪ بحلول نهاية عام 2025 في دفعة لمرة واحدة من الرسوم الجمركية ثم ينخفض إلى 2.1٪ بحلول نهاية عام 2026. يمكن أن يضع بنك الاحتياطي الفيدرالي نهاية مبكرة لدورة التيسير لديه بثلاث تخفيضات أخرى فقط، مما يرفع سعر الفائدة على الأموال إلى 3.75٪ -4.00٪ بحلول الصيف المقبل ويحافظ عليه هناك.

لا تزال التوقعات السياسية في هذه المرحلة تخمينية للغاية، لكنها لا تبدو وكأنها تنبئ بكارثة للاقتصاد أو الأسواق في الأمد القريب. وفي الأشهر المقبلة، سيتطلع المستثمرون إلى مزيد من الوضوح بشأن أجندة الإدارة الجديدة، وهو ما سيساعد في تحسين التوقعات الاقتصادية. وحتى ذلك الحين، يظل الاقتصاد على قدم ثابتة مع دخولنا العام الجديد، مع العودة التدريجية إلى الوضع الطبيعي على العديد من الجبهات. ومع ذلك، ينبغي للمستثمرين أن يظلوا يقظين، بالنظر إلى هشاشة التوسع الاقتصادي الذي يدعم الحماسة الصعودية في الأسواق.

إن إحدى عواقب الإصلاح الرئيسي لنظام تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي في عام 2023 هي أن الصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة (EIIs) سوف تتعرض في النهاية بالكامل لتسعير الكربون. من الناحية النظرية، تخضع الصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة لتسعير الكربون بالفعل، لكنها في الممارسة العملية تلقت مخصصات مجانية لحمايتها من سعر الكربون وحمايتها من المنافسة الأجنبية التي لا تخضع لتسعير الكربون (ولمنع ما يسمى "تسرب الكربون"). تجاوزت المخصصات المجانية المخصصة للعديد من المواقع الصناعية باستمرار الانبعاثات خلال المرحلة الثالثة من نظام تداول الانبعاثات (2013-2020)، مما أدى إلى تشوهات في السوق (De Bruyn et al، 2021).

وبالتالي فإن إصلاح نظام تجارة الانبعاثات لعام 2023 يسد ثغرة. ومع ذلك، لا تزال هناك بعض القضايا التي يتعين معالجتها، بما في ذلك معاملة المصدرين في الاتحاد الأوروبي، والتغطية القطاعية لتسعير الكربون، والتخصيص الجغرافي غير السليم للإعانات. ويناقش هذا التحليل هذه التحديات ويقترح خطوات أخرى يمكن اتخاذها لضمان المنافسة العادلة بين المستثمرين الصناعيين داخل الاتحاد الأوروبي وعلى مستوى العالم.

نحن نركز على ثلاثة قطاعات كثيفة الاستهلاك للطاقة - المواد الكيميائية والمعادن الأساسية والمعادن غير المعدنية (السيراميك والزجاج والأسمنت) - والتي تنبعث منها حوالي 70 في المائة من الانبعاثات الصناعية التي يغطيها نظام تداول الانبعاثات، في حين تمثل حوالي 13 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي الصناعي في الاتحاد الأوروبي (الشكل 1؛ Sgaravatti et al، 2023).

في الفترة ما بين 2013 و2023، انخفضت جميع انبعاثات نظام تداول الانبعاثات بنسبة 36%، بقيادة انخفاض بنسبة 44% في قطاع الطاقة، في حين انخفضت الانبعاثات الصناعية بنسبة 17% فقط. ويمكن أن يُعزى التقدم الأبطأ في خفض الانبعاثات الصناعية جزئيًا إلى مخصصات الكربون المجانية الممنوحة لمؤسسات الاستثمار الصناعي - وهي فائدة لا يتلقاها قطاع الطاقة (الشكل 2).

ولأن شركات صناعة الأسمنت تلقت مخصصات سخية من المخصصات المجانية، فقد تراكم فائض ضخم. وتم بيع بعض المخصصات الزائدة، التي عملت فعليًا كإعانة صناعية. على سبيل المثال، في الفترة من 2008 إلى 2019، حقق قطاع الأسمنت ما يصل إلى 3 مليارات يورو من الأرباح الإضافية بسبب الإفراط في التخصيص (دي بروين وآخرون، 2021). وعلاوة على ذلك، عندما بدأت الشركات في تسعير سعر نظام تداول الانبعاثات، استفادت من الأرباح غير المتوقعة من المخصصات المجانية.

إن الحماية من سعر الكربون في نظام تداول الانبعاثات يعني أن مؤسسات الاستثمار الصناعي لديها حافز أقل لإزالة الكربون من الإنتاج، مما يحد من استثماراتها الخضراء في العقد الماضي (2011-2020) إلى 7 مليارات يورو سنويًا في المتوسط (المفوضية الأوروبية، 2024). من 2031 إلى 2040، سيتطلب إزالة الكربون من الإنتاج الصناعي استثمارات تقدر بنحو 46 مليار يورو سنويًا (المفوضية الأوروبية، 2024). وسيتركز أكثر من 60٪ من هذا الاستثمار في المواد الكيميائية والمعادن الأساسية والمعادن غير المعدنية (الجدول 1).

وقد يثبت تمويل مثل هذا الاستثمار صعوبة إذا استمر الضغط الحالي على هوامش ربح EII، الناجم عن ارتفاع أسعار الطاقة في أوروبا (بيجنينز وآخرون، 2024).

القدرة التنافسية للصادرات

إن إصلاح نظام تجارة الانبعاثات لعام 2023 يقلل من المخصصات المجانية لبعض المنتجات الرئيسية في فئات المعادن الأساسية (الصلب والألمنيوم) والمعادن غير المعدنية (الأسمنت) والمواد الكيميائية (الأسمدة والهيدروجين). ومن 90 في المائة من انبعاثاتها في عام 2028، سينخفض التغطية بالحصص المجانية إلى الصفر بحلول عام 2034. وبشكل منفصل، اعتبارًا من عام 2026، ستفرض آلية تعديل حدود الكربون في الاتحاد الأوروبي (CBAM) رسومًا كربونية على واردات هذه المنتجات، لمنع تسرب الكربون.

ولكن المصدرين في الاتحاد الأوروبي سوف يستمرون في المنافسة في الأسواق الأجنبية بالسلع غير الخاضعة لأسعار الكربون. ولهذا السبب دعا المصدرون في الاتحاد الأوروبي إلى تطبيق نظام لتخفيض أسعار الكربون عند التصدير. وقد تصل التكلفة السنوية لهذا النظام بحلول عام 2034 إلى 4 مليارات يورو للحديد والصلب و7 مليارات يورو بشكل عام (الجدول 2).

استبعدت المفوضية الأوروبية الخصومات على الصادرات، خوفًا من أنها قد تقوض أهداف الاتحاد الأوروبي المناخية وقد تؤدي إلى صراعات مع شركاء تجاريين رئيسيين. وفي حين قد يكون هذا القرار مبررًا (بيلورا وفونتاني، 2022)، إلا أنه لا يعالج قضية تسرب الكربون بالنسبة للمصدرين في الاتحاد الأوروبي.

التغطية القطاعية

هناك قضية أخرى وهي التغطية القطاعية وخطر تسرب الكربون في اتجاه مجرى النهر. نظرًا لأن CBAM لا يغطي سوى فئات معينة من المنتجات، فقد ينتقل المنتجون خارج الاتحاد الأوروبي ويصدرون إلى الاتحاد الأوروبي منتجات أبعد في سلسلة القيمة التي لا تخضع لـ CBAM (مثل الآلات المصنوعة من الفولاذ والألمنيوم). يختلف الخطر بشكل كبير اعتمادًا على المنتج. على سبيل المثال، يزيد الفولاذ الأخضر من السعر النهائي للسيارات بنسبة 2 في المائة فقط (Dantuma et al، 2023)، وقد تشهد بعض المواد البلاستيكية زيادات أعلى بكثير في الأسعار. ونقدر أن سعر النوع الأكثر شيوعًا من البلاستيك، البولي إيثيلين، قد يرتفع بنحو 8 في المائة، على سبيل المثال.

سوء توزيع الدعم جغرافيا داخل الاتحاد الأوروبي

إن الاعتماد المتزايد على الكهرباء لإزالة الكربون من عمليات الإنتاج قد يحول الاستثمارات من المراكز الصناعية الحالية في الاتحاد الأوروبي إلى المناطق حيث تكون الكهرباء أرخص بسبب وجود الموارد المتجددة (مثل الطاقة الكهرومائية وطاقة الرياح والطاقة الشمسية). إن التفاوتات الحالية في أسعار الكهرباء (الشكل 3) تصب في صالح الدول الاسكندنافية وشبه الجزيرة الأيبيرية على أوروبا الوسطى والشرقية، حيث يقع معظم الإنتاج الصناعي. ومع تعرض دول شرق أوروبا بشكل متزايد لأسعار الكربون، فقد تنخرط الحكومات في سباقات الدعم للاحتفاظ بالشركات القائمة، مما يؤدي إلى تشويه السوق الموحدة وإبطال الفوائد المحتملة لإعادة تخصيص الصناعة - أي منتجات أرخص للمستهلكين في الاتحاد الأوروبي، وشركات أكثر قدرة على المنافسة على الساحة العالمية.

ويتم تخصيص معظم الإعانات الصناعية الخضراء على المستوى الوطني، بينما يقتصر دور الاتحاد الأوروبي على تقييم طلبات المساعدة الحكومية.

ورغم عدم وجود حلول سهلة للتحديات الثلاثة المفصلة أعلاه، فمن الممكن التخفيف من حدتها إلى حد كبير من خلال: إعطاء الأولوية للدعم العام للمصدرين، وتعزيز تسعير الكربون واتفاقيات إزالة الكربون القطاعية على مستوى العالم، وتحسين الاتساق في المساعدات الحكومية، وتجميع الإعانات على مستوى الاتحاد الأوروبي. ونحن نتعامل مع كل من هذه التحديات على حدة.

إن المصدرين يميلون إلى أن يكونوا أكثر إنتاجية من غير المصدرين (فاغنر، 2007)، لذا فإن الفشل في معالجة تسرب الكربون للصادرات قد يلحق المزيد من الضرر بالقدرة التنافسية الصناعية للاتحاد الأوروبي. ويمكن للاتحاد الأوروبي أن يعطي الأولوية للمصدرين في العطاءات التنافسية ومنح الإعانات الخضراء، وبالتالي تعويض العيب الذي يواجهونه على المستوى العالمي، في حين يدعم الشركات الإنتاجية.

يمكن القيام بذلك إما من خلال العطاءات التنافسية المفتوحة فقط للمصدرين، أو من خلال تقديم أقساط مؤهلة للمصدرين في المزادات المفتوحة. يمكن أن تستهدف إعانات إزالة الكربون كل من تكاليف رأس المال وتكاليف التشغيل. يمكن نسخ النهج الذي يتبعه بنك الهيدروجين في الاتحاد الأوروبي، والذي يدعم فقط التكاليف الإضافية المطلوبة لجعل الهيدروجين الأخضر تنافسيًا (Kneebone and McWilliams، 2024)، وتكييفه لدعم مصدري EII على وجه التحديد. ومع ذلك، يجب أن تأتي إعانات تكاليف التشغيل بشروط صارمة وأن تكون محدودة زمنياً، لأنها يمكن أن تعطل نظام تداول الانبعاثات، المصمم لضمان حدوث تخفيضات الانبعاثات حيث تكون التكاليف في أدنى مستوياتها. إذا لم تتم إدارتها بعناية، فقد تفرض مثل هذه الإعانات أيضًا عبئًا ثقيلًا على المالية العامة.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن تطبيق الدروس المستفادة من تبسيط إجراءات الحصول على التصاريح بنجاح لمشاريع الطاقة المتجددة في المناطق المحددة لتسريع عملية الكهربة في مجموعات EII التي تركز على الصادرات. إن تبسيط توصيل الشبكة والحصول على التصاريح في هذه المجموعات من شأنه أن يقلل من التأخير ويدعم إزالة الكربون بشكل أسرع.

ومن بين البلدان الرئيسية التي تقصدها صادرات الاتحاد الأوروبي من أدوات مكافحة الانبعاثات الكربونية (نحو 80% من القيمة الإجمالية، الشكل 4)، قامت عدة بلدان بإدخال أسواق الكربون أو هي بصدد إدخالها. فالمملكة المتحدة لديها نظامها الخاص لتداول الانبعاثات، وربطت سويسرا نظامها الخاص بتداول الانبعاثات بالاتحاد الأوروبي، والنرويج جزء من نظام تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي، والصين تعمل على توسيع نظامها الوطني لتداول الانبعاثات ليشمل دول الاستثمار الأجنبي المباشر، وتستكشف تركيا والمكسيك والبرازيل والهند أنظمة تسعير الكربون. وكندا لديها سوق كربون متقدمة، وصربيا وأوكرانيا مرشحتان للانضمام إلى الاتحاد الأوروبي، وهو ما يعني مسار التقارب الكامل مع قواعد الاتحاد الأوروبي، بما في ذلك الامتثال لنظام تداول الانبعاثات.

ورغم أن تعزيز تسعير الكربون في مختلف أنحاء العالم ليس بالمهمة السهلة على الإطلاق، فإنه يبدو استراتيجية أفضل كثيراً من الخصومات على الصادرات، لأنه يعزز الأداة الأكثر وعداً للتخفيف من الانبعاثات، ولا يثير قضايا التوافق مع قواعد منظمة التجارة العالمية، ويترك الحافز لإزالة الكربون سليماً، بما في ذلك بالنسبة للمصدرين في الاتحاد الأوروبي. وعلاوة على ذلك، يعمل توسيع تسعير الكربون على مستوى العالم على الحد من خطر تسرب الكربون إلى المصب.

ومن الممكن أن يكون النهج المماثل والمكمل هو الاتفاقيات القطاعية لإزالة الكربون، مثل الترتيب العالمي للصلب والألمنيوم المستدامين، الذي ينشئ نوادي الكربون لبعض الصناعات التحويلية. ويشكل استكمال الترتيب العالمي للصلب والألمنيوم المستدامين أهمية خاصة نظراً لأهمية الولايات المتحدة كسوق مقصد لصادرات الاتحاد الأوروبي من الألومنيوم والحديد والصلب، واحتمالات فرض تسعير كامل للكربون في الولايات المتحدة ضئيلة للغاية.

ويتعين على الاتحاد الأوروبي أن يعمل على توحيد الدعم الذي يقدمه عبر البلدان للشركات كثيفة الاستهلاك للطاقة لتعويضها عن ارتفاع تكاليف الكهرباء المرتبطة بتسعير الكربون. ويستفيد هذا الدعم حالياً من الموافقة المبسطة بموجب قواعد المساعدات الحكومية. ويمكن للحكومات أن تستخدم ما يصل إلى 25% من عائدات نظام تجارة الانبعاثات الوطني لهذا الشكل من التعويض. وبوسع الاتحاد الأوروبي أيضاً أن يفرض حداً أدنى في جميع البلدان التي تضم مجموعات كبيرة من شركات الاستثمار التكنولوجي، الأمر الذي يحد من التشوهات التي قد تحصل بموجبها شركات الاستثمار التكنولوجي في بعض البلدان على تعويضات أكبر كثيراً من غيرها. والواقع أن الشروط التي تم إدخالها على هذا النوع من الدعم، بما في ذلك تدابير كفاءة الطاقة وتخضير عمليات الإنتاج، تجعله أكثر جاذبية وقد تبرر استخدامه إلى حد أكبر من أي وقت مضى.

كما ينبغي لدول الاتحاد الأوروبي أن تستفيد بشكل أكبر من خيار زيادة الدعم الصناعي للاتحاد الأوروبي، والمساهمة بمواردها المالية الخاصة. وفي حين أن هذا النهج لا يرقى إلى مستوى تعظيم الكفاءة (حيث لا تزال الأموال مخصصة على أساس وطني)، فإنه سيمثل تحسنًا كبيرًا في المزادات الوطنية، من خلال تطبيق معايير تخصيص موحدة وتقليل العمل الإداري من خلال تجنب التكرار عبر دول الاتحاد الأوروبي (بواتييه وآخرون، 2024).

وفي الأمد المتوسط، من شأن الانتقال إلى آليات السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي في مجال الإعانات أن يعزز الإنتاجية ويزيد القيمة المضافة. ومن الممكن أن تؤدي الإعانات المنسقة إلى زيادة إنتاجية قطاع الطاقة في ألمانيا وفرنسا وإيطاليا وإسبانيا بنسبة 30%، وسد فجوة الإنتاجية مع الولايات المتحدة بنسبة 83% وزيادة القيمة المضافة بنسبة 6.7% (ألتومونتي وبريسيدينتي، 2024).

اقترحت المفوضية الأوروبية زيادة موارد ميزانية الاتحاد الأوروبي من خلال حجب 30 في المائة من عائدات نظام تجارة الانبعاثات (المفوضية الأوروبية، 2023). في عام 2023، جمع نظام تجارة الانبعاثات 43 مليار يورو، وبحلول عام 2028 قد يصل إلى 65 مليار يورو (سانت أمانز، 2024)، مقارنة باحتياجات الاستثمار الصناعي الأخضر الإجمالية البالغة 46 مليار يورو سنويًا. إذا تم قبول اقتراح المفوضية، فهذا يعني إيرادات إضافية لميزانية الاتحاد الأوروبي تتراوح بين 10 مليارات يورو و20 مليار يورو سنويًا والتي يمكن أن تدعم التخضير الصناعي.

بمرور الوقت، قد تتسبب تحركات السوق في انحراف تخصيص الأصول في محفظتك عن هدفها. على سبيل المثال، إذا تفوقت الأسهم على السندات، فقد تصبح محفظتك مفرطة الوزن في الأسهم، مما يعرضك لمخاطر أكبر مما كنت تنوي في البداية. تضمن إعادة التوازن أن تظل محفظتك متوافقة مع تحملك للمخاطر وأهدافك الاستثمارية، مما يوفر الاستقرار في مواجهة تغييرات السوق.

هناك طريقتان شائعتان لإعادة التوازن: تعتمد على التقويم وتعتمد على العتبة.

إعادة التوازن المستندة إلى التقويم: تتضمن هذه العملية مراجعة محفظتك وتعديلها وفقًا لجدول زمني منتظم، مثل سنويًا أو نصف سنويًا. إنها عملية بسيطة وتساعد في الحفاظ على الانضباط دون الحاجة إلى التداول المتكرر.

إعادة التوازن على أساس العتبة: تعمل هذه الطريقة على تشغيل إعادة التوازن عندما تنحرف تخصيصات الأصول بنسبة مئوية محددة مسبقًا عن أهدافها. ويمكن أن تكون أكثر استجابة لتغيرات السوق ولكنها قد تتطلب مراقبة أكثر تكرارًا.

تتمتع كلتا الطريقتين بمزاياهما، ويعتمد الاختيار على أسلوب الاستثمار الذي تتبعه والوقت الذي يمكنك تخصيصه لإدارة المحفظة. ومع اقتراب نهاية العام، يعد هذا الوقت مثاليًا للمستثمرين للتفكير في إعادة التوازن، بغض النظر عن الطريقة التي يختارونها.

تقييم التخصيصات الحالية: ابدأ بمراجعة تخصيصات محفظتك الحالية. احسب النسبة المئوية لكل فئة من الأصول بالنسبة إلى القيمة الإجمالية لمحفظتك. افعل ذلك أيضًا بالنسبة لمخاطرك الإقليمية والقطاعية والموضوعية.

المقارنة مع التخصيصات المستهدفة: حدد كيفية مقارنة هذه التخصيصات الحالية بالتخصيصات المستهدفة لديك. حدد أي فئات أصول أو تعرضات إقليمية أو قطاعية أو موضوعية مرجحة بشكل زائد أو ناقص.

تنفيذ الصفقات: قم بتعديل حيازاتك من خلال شراء أو بيع الأصول لإعادة محفظتك إلى التوافق مع التخصيصات المستهدفة. ضع في اعتبارك تكاليف المعاملات وسيولة السوق عند تنفيذ الصفقات.

تغييرات المستندات: احتفظ بسجل للتغييرات التي تم إجراؤها والسبب وراءها. يمكن أن تكون هذه الوثائق مفيدة للرجوع إليها في المستقبل والحفاظ على نهج منضبط.

الإعداد الأولي

في الأول من يناير 2024، يبدأ المستثمر بمحفظة بقيمة 100 ألف دولار: 60% مخصصة لصندوق SPY، وهو صندوق تداول متداول يتتبع مؤشر SP 500 للتعرض للأسهم، و40% في صندوق TLT، وهو صندوق تداول متداول لسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل للتعرض للسندات.

الجاسوس: 60 ألف دولار؛

TLT: 40000 دولار

الأداء حتى تاريخه

اعتبارًا من 27 نوفمبر 2024، ارتفع SPY بنسبة 27% حتى الآن هذا العام، وانخفض TLT بنسبة 3%.

القيمة الجديدة لـSPY: 60,000 دولار * 1.27 = 76,200 دولار؛

القيمة الجديدة لـ TLT: 40,000 دولار * 0.97 = 38,800 دولار؛

القيمة الإجمالية للمحفظة: 76,200 دولار + 38,800 دولار = 115,000 دولار

التخصيص الحالي

SPY: (76,200 دولار / 115,000 دولار) * 100 = 66.26٪؛

TLT: (38,800 دولار أمريكي / 115,000 دولار أمريكي) * 100 = 33.74%

خطوات إعادة التوازن

للعودة إلى تخصيص 60/40:

القيمة المستهدفة لـ SPY: 60% من 115,000 دولار = 69,000 دولار؛

قيمة TLT المستهدفة: 40% من 115000 دولار = 46000 دولار

الإجراءات المحتملة

بيع 7200 دولار من SPY (76200 دولار - 69000 دولار)؛

شراء 7200 دولار من TLT (46000 دولار - 38800 دولار)

ومن خلال تنفيذ هذه الصفقات، تتم إعادة تنظيم المحفظة لتتوافق مع ملف المخاطر المقصود، مما يوضح أهمية إعادة التوازن للحفاظ على أهداف الاستثمار.

قد يقع المستثمرون في عدة فخاخ عند إعادة التوازن، مثل:

اتخاذ القرارات بناءً على المشاعر: السماح للعواطف بالتأثير على قرارات إعادة التوازن يمكن أن يؤدي إلى سوء التوقيت والتداولات دون المستوى الأمثل.

إهمال إعادة التوازن: إن تجاهل الحاجة إلى إعادة التوازن، وخاصة خلال الأسواق المتقلبة، يمكن أن يؤدي إلى التعرض لمخاطر غير مقصودة.

إعادة التوازن بشكل متكرر: يمكن أن تؤدي إعادة التوازن المفرطة إلى زيادة تكاليف المعاملات والآثار الضريبية المحتملة، مما يقلل من العائدات الإجمالية.

تجاهل التكاليف: إن الفشل في مراعاة رسوم المعاملات وفروق أسعار العرض والطلب يمكن أن يؤدي إلى تآكل فوائد إعادة التوازن.

استراتيجية غير متسقة: عدم الالتزام بجدول أو عتبة إعادة التوازن المتسقة يمكن أن يؤدي إلى إدارة عشوائية للمحفظة.

التركيز فقط على فئات الأصول: إن تجاهل الحاجة إلى إعادة التوازن داخل فئات الأصول، مثل القطاعات أو المناطق، يمكن أن يؤدي إلى اختلال التوازن.

محاولات تحديد توقيت السوق: إن محاولة تحديد توقيت السوق عند إعادة التوازن قد يعرض المحفظة لمزيد من المخاطر وعدم اليقين.

إن تجنب هذه الأخطاء يمكن أن يساعدك في الحفاظ على فعالية استراتيجية إعادة التوازن ودعم نجاح الاستثمار على المدى الطويل.

ويتوقع خبراء الاقتصاد لدينا أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي للمملكة المتحدة بنسبة 1.2% في عام 2025، وهو أبطأ من توقعات بنك إنجلترا البالغة 1.5% وأقل بقليل من تقديرات خبراء الاقتصاد الذين استطلعت آراءهم بلومبرج والتي بلغت 1.3%. ويتوقع الفريق نموًا بنسبة 0.4% في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 مقارنة بالأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2024، ثم يتباطأ إلى حوالي 0.25-0.30% على أساس ربع سنوي في بقية العام المقبل.

وسوف يتأثر الاقتصاد البريطاني بعدة عوامل رئيسية بما في ذلك حالة عدم اليقين بشأن الترتيبات التجارية مع الولايات المتحدة ، وميزانية أقل توسعاً، والتغييرات المقترحة على نظام التخطيط للإسكان والتطوير.

ويتوقع خبراء الاقتصاد لدينا أن تخف الضغوط التضخمية حتى عام 2025، وهو ما يفتح الباب أمام احتمال خفض أسعار الفائدة بشكل أعمق مما توقعه السوق. وتشير أسعار السوق إلى أن بنك إنجلترا سيتوقف عن خفض أسعار الفائدة عند 4%، لكن خبراء الاقتصاد لدينا يعتقدون أن البنك المركزي سيواصل خفض أسعار الفائدة حتى 3.25%.

وفي تقرير الفريق الذي حمل عنوان "توقعات المملكة المتحدة 2025: وتيرة تدريجية، ولكن التخفيضات أكبر من السعر المحدد"، كتب سفين جاري ستين، كبير خبراء الاقتصاد الأوروبي في جولدمان ساكس للأبحاث : "ما زلنا نعتقد أن بنك إنجلترا من المرجح أن يخفض أسعار الفائدة أكثر مما تتوقعه السوق حاليا مع تراجع مقاييس التضخم المحلي الأساسي وظهور الطلب أضعف إلى حد ما من أحدث توقعات لجنة السياسة النقدية".

ستكون ترتيبات التجارة في المملكة المتحدة محورًا رئيسيًا في العام المقبل. ومن المرجح أن يؤثر عدم اليقين المحيط بالرسوم الجمركية المحتملة من إدارة الرئيس الأمريكي المنتخب دونالد ترامب على الثقة ومن المتوقع أن يؤدي إلى تقليص نمو منطقة اليورو بشكل ملحوظ. وقد تنتقل هذه التوترات أيضًا إلى المملكة المتحدة، وإن كان بدرجة أقل على الأرجح.

ونظراً لانفتاح الاقتصاد البريطاني، فإن التحول العالمي نحو زيادة التعريفات الجمركية قد يضر بآفاق النمو في البلاد. ومن ناحية أخرى، أشارت التقارير الأخيرة إلى أن الولايات المتحدة قد تفكر في تقديم اتفاقية تجارة حرة للمملكة المتحدة في مقابل تغييرات محتملة في معايير الغذاء وزيادة فرص وصول شركات الرعاية الصحية الأميركية إلى السوق.