اقتراح بسحب الثقة

في مواجهة استحالة تمرير ميزانية الضمان الاجتماعي، وعلى الرغم من التنازلات العديدة التي قدمت لليمين المتطرف، قرر رئيس الوزراء الفرنسي ميشيل بارنييه يوم الاثنين استخدام المادة 49.3 من الدستور، والتي تسمح للحكومة بفرض التشريعات ما لم يتم تمرير اقتراح بسحب الثقة. وكان الهدف الأساسي هو تنفيذ ميزانية الضمان الاجتماعي. ويفتح هذا القرار إمكانية قيام أعضاء البرلمان بتقديم اقتراح بسحب الثقة ضد حكومة بارنييه. وفي مساء يوم الاثنين، قررت الأحزاب اليسارية (124 نائباً) والأحزاب اليمينية (أنصار مارين لوبان من حزب الحركة الوطنية وأنصار إريك سيوتي، 140 نائباً) تقديم اقتراح بسحب الثقة. ولن يتم تحليل هذه الاقتراحات بسحب الثقة والتصويت عليها في الجمعية الوطنية قبل مساء يوم الأربعاء 4 ديسمبر/كانون الأول. في هذه المرحلة، هذا هو السيناريو الأكثر ترجيحا، حيث أشارت لوبان إلى أن حزبها مستعد للتصويت لصالح اقتراح اللوم الذي قدمه نواب اليسار. وفي حين لا يزال من الممكن حدوث تحول في اللحظة الأخيرة، فإن كل المؤشرات تشير إلى أن الحكومة ستسقط بحلول نهاية الأسبوع، بعد أقل من ثلاثة أشهر من تعيينها. وهذا من شأنه أن يبشر بفترة جديدة من عدم اليقين السياسي. ماذا سيحدث بعد ذلك؟ لن يكون هناك حل للجمعية الوطنية أو انتخابات مبكرة قبل يوليو 2025، حيث ينص الدستور على فترة أدنى مدتها عام واحد بين الانتخابات. بعد ذلك، بناءً على القوى الحاضرة، سيتعين على الرئيس إيمانويل ماكرون تعيين رئيس وزراء جديد. هناك سيناريوهان محتملان: إما تعيين حكومة جديدة في ديسمبر/كانون الأول، أو عدم وجود حكومة جديدة حتى نهاية عام 2024. ونظراً للتحديات التي يفرضها تعيين بارنييه رئيساً للوزراء، فإن احتمالات العثور على بديل سريع غير مؤكدة إلى حد كبير. ومع وجود جمعية وطنية شديدة الاستقطاب منقسمة إلى ثلاثة معسكرات رئيسية - اليسار ويمين الوسط واليمين المتطرف - غير قادرة على التوصل إلى حل وسط، فإن خطر إجراء تصويت جديد بحجب الثقة عن أي حكومة جديدة مرتفع للغاية. وعلى أية حال، فمن المؤكد تقريباً أنه لن تكون هناك أغلبية لتمرير ميزانية الدولة أو ميزانية الضمان الاجتماعي قبل نهاية العام. وقد أظهرت الأسابيع القليلة الماضية أن أعضاء البرلمان والشيوخ منقسمون للغاية بشأن كيفية استعادة المالية العامة وأن التوصل إلى إجماع يكاد يكون مستحيلاً.لا يعني هذا إغلاقًا حيث لا تستطيع فرنسا الوفاء بالتزاماتها المالية. من المحتمل أن يتم تنفيذ ميزانية مؤقتة، تعكس على الأرجح ميزانية 2024. لن تعمل مثل هذه الميزانية على تصحيح مسار الإنفاق العام. من المتوقع أن يتجاوز العجز العام 6٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024. كانت حكومة بارنييه تأمل في خفضه إلى 5٪ بحلول عام 2025، ولكن بدون ميزانية يتم التصويت عليها في عام 2025، فلن يتم تحقيق هذا الهدف. ستكون الميزانية المؤقتة مقيدة بعض الشيء، حيث لن يتم تعديل جداول الضرائب للتضخم، لكنها لن تحتوي على أي تدابير ادخار حقيقية. ونتيجة لذلك، لن يكون كافياً لتحديد مسار المالية العامة الفرنسية في الاتجاه المطلوب ولن تحترم الالتزامات التي قدمتها فرنسا للسلطات الأوروبية. في وقت يتباطأ فيه النمو الاقتصادي في فرنسا بشكل ملحوظ، فهذه أخبار سيئة. إن هذا الموقف السياسي الفرنسي ليس سوى عامل سلبي آخر لليورو. فمع مواجهة اقتصاد منطقة اليورو لخطر التعريفات الجمركية في عام 2025 وافتقار المنطقة إلى أي احتمال للدعم المالي المتماسك، فإن السقوط المحتمل للحكومة الفرنسية يضيف ببساطة إلى وجهات النظر القائلة بأن البنك المركزي الأوروبي سوف يضطر إلى القيام بالعمل الشاق في عام 2025. والجدير بالذكر أن فروق العائد قصيرة الأجل تحركت ضد زوج اليورو/الدولار الأمريكي مع وصول هذه الأزمة الفرنسية إلى ذروتها، مما دفع زوج اليورو/الدولار الأمريكي إلى ما دون 1.05. ومن الناحية الموسمية، يكون الدولار ضعيفًا في ديسمبر/كانون الأول. وستظل أوروبا تشكل عبئًا على زوج اليورو/الدولار الأمريكي حتى نهاية العام. مع حالة الغموض التي تعيشها الحكومتان الفرنسية والألمانية، فإن أي انتعاش في زوج اليورو/الدولار الأميركي سوف يكون مدفوعاً ببيانات أميركية أضعف وخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في 18 ديسمبر/كانون الأول. وبشكل عام، لدينا هدف نهاية العام لزوج اليورو/الدولار الأميركي عند 1.05، ولكننا نرى أن المخاطر تميل نحو منطقة 1.02/03.

عادةً ما يتعرض زوج اليورو/الفرنك السويسري للضغوط عندما تتصدر السياسة الأوروبية عناوين الأخبار. ونحن مندهشون قليلاً من أنه لا يزال يتداول فوق 0.93 ونتوقع أن يضغط على 0.92 إذا اتضح أن البنك الوطني السويسري لا يستطيع خفض أسعار الفائدة بنفس العمق الذي يفرضه البنك المركزي الأوروبي العام المقبل.

تعكس فروق العائد على السندات الفرنسية بالفعل قدراً كبيراً من التشاؤم

اتسع الفارق بين العائد على السندات الحكومية الفرنسية لأجل 10 سنوات ونظيراتها الألمانية إلى 88 نقطة أساس يوم الاثنين. ويبدو أن المزيد من التوسع محتمل مع دخول السياسة مرحلة جديدة من عدم اليقين المتزايد. وبالنظر إلى التقييم النسبي عبر طيف سندات منطقة اليورو بالكامل، هناك نتيجتان رئيسيتان. أولاً، كان التأثير على الأسواق الأخرى محدودًا. على سبيل المثال، لا تزال إيطاليا عند مستويات فروق أقرب إلى أضيق مستوياتها منذ عام 2021.وثانياً، كانت الأسواق حذرة بشأن احتمالات حل المشاكل المالية الفرنسية بسرعة منذ البداية، وهو ما يعكس توقعات بخفض التصنيفات الائتمانية في المستقبل القريب. وفي أعقاب الاتساع الأخير، أصبحت فروق أسعار الفائدة على سندات الخزانة الفرنسية لأجل عشر سنوات على عقود المبادلة أكثر انسجاماً مع تصنيف "A-" وليس تصنيفها الحالي "AA-" ــ وهو تصنيف أدنى بثلاث درجات. والواقع أن فروق أسعار الفائدة الفرنسية أعلى بالفعل كثيراً من فروق أسعار الفائدة على سندات الخزانة الإسبانية، وهي الآن على قدم المساواة مع فروق أسعار الفائدة على سندات الخزانة اليونانية.

يرى المستثمرون بالفعل أن فرنسا تنحدر إلى أسفل سلم التصنيف

المصدر: وكالات التصنيف، ريفينيتيف، آي إن جي

كانت هشاشة الحكومة دائمًا جزءًا من الصورة، حتى لو لم يكن من المتوقع أن تصل إلى ذروتها قريبًا جدًا. ورغم أن الأمر قد يستغرق بعض الوقت، فإن الصورة الأكثر وضوحاً في المستقبل من شأنها أن تسمح للفروق بالتعافي من هذه المستويات المرتفعة. ولكن فرنسا لن تكون قادرة على تجنب خفض أكثر استدامة لتصنيفها المفترض من قبل السوق، وهو ما يجعل مستويات الفارق مقابل السندات الألمانية التي شهدناها قبل انتخابات يونيو/حزيران تبدو بعيدة تماماً.