وجهة نظر سوق العملات الأجنبية: الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي: الهدوء الذي يسبق العاصفة

اقتصادي

الفوركس

الملخص:

من المتوقع أن يضعف كل من الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي مقابل الدولار الأمريكي حتى عام 2025 وسط رياح معاكسة خارجية، في رأينا.

قام بنك الاحتياطي النيوزيلندي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في نوفمبر، كما كان متوقعًا على نطاق واسع

في 27 نوفمبر/تشرين الثاني، خفض بنك الاحتياطي النيوزيلندي سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس إلى 4.25%، بما يتماشى مع توقعات السوق. وكان هذا هو التخفيض الثالث على التوالي، ليصل بذلك معدل التيسير حتى الآن إلى 125 نقطة أساس منذ أغسطس/آب. ويتبنى بنك الاحتياطي النيوزيلندي فكرة تعافي النشاط الاقتصادي في عام 2025، في حين يتوقع أن يبلغ التضخم 2.4% (بزيادة 0.1%) في الربع الرابع من عام 2025 و2.1% (بزيادة 0.1%) في الربع الرابع من عام 2026، ولكن لا يزال ضمن نطاق هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي النيوزيلندي من 1% إلى 3% (الرسم البياني 1).

قد يخفض بنك الاحتياطي النيوزيلندي أسعار الفائدة مرة أخرى في عام 2025

تجدر الإشارة إلى أن محافظ بنك الاحتياطي النيوزيلندي أدريان أور أعطى توجيهات قوية نحو خفض 50 نقطة أساس في فبراير 2025 ، إذا تطور الاقتصاد كما هو متوقع. كما خفض بنك الاحتياطي النيوزيلندي توقعاته لسعر الفائدة بنهاية عام 2025 إلى 3.55٪ (من توقعاته في أغسطس البالغة 3.85٪)، وإن كان أعلى من توقعات السوق البالغة حوالي 3.30٪. ويرى خبراء الاقتصاد لدينا أن بنك الاحتياطي النيوزيلندي سيقدم المزيد من التخفيضات حتى عام 2025، مما يرفع سعر الفائدة إلى 3.25٪ بحلول نهاية عام 2025. قفز الدولار النيوزيلندي بنحو 1٪ مقابل الدولار الأمريكي وحوالي 0.7٪ مقابل الدولار الأسترالي بعد الإعلان (بلومبرج، 28 نوفمبر 2024).

من المرجح أن يبقي بنك الاحتياطي الأسترالي على أسعار الفائدة دون تغيير في ديسمبر، مع أول خفض في الربع الثاني من عام 2025

وبعيدًا عن رد الفعل الانفعالي، من المرجح أن يواجه الزوج AUD/NZD ضغوطًا هبوطية وسط ديناميكيات شروط التجارة النسبية. ومن منظور الفارق في الأسعار، لا يزال الاختلاف في السياسة النقدية واضحًا بين البنكين المركزيين، لكننا نرى مجالًا محدودًا لامتداد الاختلاف في تسعير السوق (الرسم البياني 2). ويتوقع كل من الأسواق وخبراء الاقتصاد لدينا أن يبقي بنك الاحتياطي الأسترالي على سعر الفائدة دون تغيير عند 4.35% في اجتماعه في 10 ديسمبر. وتتمثل الحجة الأساسية للأسواق وخبراء الاقتصاد لدينا في أن يبدأ بنك الاحتياطي الأسترالي دورة خفض أسعار الفائدة في الربع الثاني من عام 2025، لكن خبراء الاقتصاد لدينا يرون أيضًا فرصة بنسبة 25% ألا يخفض بنك الاحتياطي الأسترالي أسعار الفائدة على الإطلاق في عام 2025.

من المرجح أن يواجه كل من الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي رياحًا معاكسة خارجية في عام 2025

في عام 2025، نعتقد أن الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي من المرجح أن يضعفا مقابل الدولار الأمريكي وسط رياح معاكسة خارجية ، مثل ارتفاع سعر الفائدة الأمريكية النهائية، ومخاوف التعريفات الجمركية المحتملة، وتدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الخارج. قد يساعد الدعم المالي الأكثر قوة من الصين، لكن قد يكون له تأثير محدود من خلال قناة الطلب على السلع الأساسية. من الناحية الهيكلية، قد تتراجع أهمية الصين على الدولار الأسترالي.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

المفضلة

العام المقبل – ماذا يحمل لنا عام 2025 بالنسبة للدولار الأميركي والين الياباني؟

اقتصادي

الفوركس

البنك المركزي

"صفقة ترامب" تعزز صعود الدولار

لقد خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أخيرًا في سبتمبر/أيلول، ولكن بعيدًا عن الانخفاض، شرع الدولار الأمريكي في مسيرة صعود جديدة حيث أحبط صناع السياسات الآمال في تخفيف السياسة العدوانية. ومع اقترابنا من عام 2025، لا يمكن إنكار تفوق الدولار. لا يتم دعم الدولار فقط من خلال الاقتصاد الأمريكي المرن وضغوط الأسعار المستمرة، ولكن أيضًا من خلال التوقعات بأن إدارة ترامب القادمة ستسن سياسات من شأنها أن تعزز النمو والتضخم بشكل أكبر.

إلى أي مدى ستكون سياسات ترامب تضخمية؟
السؤال المطروح بالنسبة لتوقعات عام 2025 هو مدى السرعة التي سيتمكن بها الجمهوريون من دفع أجندتهم الضريبية ومدى استعداد ترامب للجوء إلى فرض تعريفات جمركية أعلى عندما يبدأ مفاوضات تجارية مع شركاء أميركا التجاريين الرئيسيين مثل الاتحاد الأوروبي والمكسيك والصين؟
ولكن الأمر لا يتعلق بالتوقيت فقط. مع عجز في الميزانية يتجاوز 6% من الناتج المحلي الإجمالي ودين وطني متضخم، يمكن للجمهوريين خفض الإنفاق لدفع ثمن عطاياهم الضريبية، مما يعوض بعض الدعم للاقتصاد من خفض الضرائب. عندما يتعلق الأمر بالرسوم الجمركية، فمن غير الواضح حتى الآن إلى أي مدى ستذهب إدارة ترامب الجديدة في فرض رسوم أعلى على الواردات، وخاصة على السلع الصينية، والتي قد تتجاوز 60٪. يميل ترامب إلى استخدام التخويف كتكتيك تفاوضي. وبالتالي،بالنسبة للدولار، يتعلق الأمر كله بمدى التسعير الذي تم بالفعل ومقدار ما لم يأخذه المستثمرون في الاعتبار بعد. من المرجح أن تكون أي علامات على أن وعود ترامب الانتخابية سوف يتم تخفيفها سلبية للدولار الأمريكي خلال عام 2025. وبالمثل، إذا كان هناك أي تأخير من قبل المشرعين المنتخبين حديثًا في إعداد والموافقة على أجندة ترامب التشريعية، فإن تراجع الدولار هو احتمال قوي. ومع ذلك، إذا تحرك الجمهوريون بسرعة مع التخفيضات الضريبية وأظهر ترامب عدم رغبته في التنازل عن التجارة، فسيكون الدولار في وضع جيد للصعود نحو أعلى مستوياته في عام 2022 عندما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة بقوة. معضلة التضخم في بنك الاحتياطي الفيدرالي على الرغم من أن أيام تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتهت وانخفاض تكاليف الاقتراض الآن، إلا أن معركة التضخم لم تُربح بعد وصناع السياسات حذرون بشأن خفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة. يؤكد موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد بشكل غير متوقع على التوقعات الصعودية للدولار. والقلق الرئيسي هو أن التضخم يبدو أنه يستقر عند مستوى أقرب إلى 2.5% بدلاً من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2.0%.
وباختصار، على الرغم من عدم وجود الكثير في الأفق الذي يمكن أن يؤدي إلى حدوث بيع الدولار بشكل كبير،ولكن ما الذي يجعل الين في هذه الحالة؟ لقد شهدت العملة اليابانية انتعاشًا كبيرًا خلال الصيف من مستويات لم تشهدها منذ عام 1986. وكان الانعكاس الصعودي مدفوعًا بمجموعة من التحولات السياسية من قِبَل بنك اليابان وبنك الاحتياطي الفيدرالي، فضلاً عن التدخل المباشر في أسواق العملات من قِبَل المسؤولين اليابانيين. لكن سرعان ما تحولت مفاجآت بنك اليابان المتشددة إلى حذر، كما أن عدم اليقين بشأن وتيرة رفع أسعار الفائدة اللاحقة كان يثقل كاهل الين. لكن هذا لا يعني أن الين لا يستطيع استعادة وضعه الصعودي في عام 2025.

بنك اليابان يركز على الأجور

على الرغم من انخفاض التضخم في اليابان إلى حوالي 2.0%، يرى صناع السياسات مخاطر إيجابية على التوقعات من ضغوط الأجور فضلاً عن ارتفاع تكاليف الاستيراد من ضعف الين وزيادة أسعار السلع الأساسية. ويأمل بنك اليابان أن تؤدي مفاوضات الأجور في الربيع المقبل إلى جولة أخرى من صفقات الأجور القوية. وتستهدف أكبر نقابة عمالية في البلاد زيادات في الأجور بنسبة 5.0% على الأقل. قد تمهد هذه النتيجة الطريق أمام بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة إلى 1.0% بحلول نهاية عام 2025.

الفوارق في العائد مهمة

بنك اليابان يركز على الأجور

الفوارق في العائد مهمة

بنك اليابان يركز على الأجور

الفوارق في العائد مهمة

ومع ذلك، حتى لو ارتفعت تكاليف الاقتراض إلى 1.0% أو أعلى، فإن الفوارق في العائد مع الولايات المتحدة قد لا تضيق بالضرورة ولكن في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يفاجئ بعض المستثمرين بتصميمه على تطبيع السياسة النقدية، فإن أي انتعاش للين سوف يعتمد على سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي بقدر اعتماده على السياسة المحلية. ومع ذلك، ومع حالة عدم اليقين التي تحيط بالتوقعات الاقتصادية العالمية بسبب التوترات الجيوسياسية المتزايدة وعودة ترامب إلى البيت الأبيض، فإن تدفقات الملاذ الآمن قد تكون أيضا المنقذ للين في عام 2025.ولكن في حين أن الفوارق في العائد مع الولايات المتحدة قد لا تضيق بالضرورة كثيراً إذا وجد بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه أمام مجال محدود للغاية لخفض أسعار الفائدة. وبالتالي، فبينما قد يفاجئ بنك اليابان بعض المستثمرين بتصميمه على تطبيع السياسة النقدية، فإن أي انتعاش للين سوف يعتمد على سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي بقدر اعتماده على السياسة المحلية. ومع ذلك، ومع حالة عدم اليقين التي تحيط بالتوقعات الاقتصادية العالمية بسبب التوترات الجيوسياسية المتزايدة وعودة ترامب إلى البيت الأبيض، فإن تدفقات الملاذ الآمن قد تكون أيضاً منقذ الين في عام 2025.ولكن في حين أن الفوارق في العائد مع الولايات المتحدة قد لا تضيق بالضرورة كثيراً إذا وجد بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه أمام مجال محدود للغاية لخفض أسعار الفائدة. وبالتالي، فبينما قد يفاجئ بنك اليابان بعض المستثمرين بتصميمه على تطبيع السياسة النقدية، فإن أي انتعاش للين سوف يعتمد على سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي بقدر اعتماده على السياسة المحلية. ومع ذلك، ومع حالة عدم اليقين التي تحيط بالتوقعات الاقتصادية العالمية بسبب التوترات الجيوسياسية المتزايدة وعودة ترامب إلى البيت الأبيض، فإن تدفقات الملاذ الآمن قد تكون أيضاً منقذ الين في عام 2025.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

ارتفاع صادرات الخدمات: مسارات جديدة للنمو

CEPR

اقتصادي

كان المسار التقليدي للتنمية في القرن العشرين يتضمن النمو الذي تقوده التصنيع والتحول من الزراعة إلى التصنيع. ومع ذلك، على مدى العقود الماضية، انخفضت حصة التصنيع من القيمة المضافة في معظم الاقتصادات الناشئة، وخاصة في أوروبا الشرقية وآسيا الوسطى. ويعكس هذا الضغوط التنافسية العالمية واتجاهًا نحو إزالة التصنيع قبل الأوان (نايار وآخرون 2023). ومع تمثيل الصين لـ 35٪ من إنتاج التصنيع العالمي في عام 2020 (ارتفاعًا من 5٪ في عام 1995)، يواجه الوافدون الجدد منافسة شديدة في إنشاء قواعد التصنيع (بالدوين 2024أ).

وفي الوقت نفسه، أدى ظهور التقنيات الرقمية، وتحسين البنية الأساسية، وتقليص الحواجز السياسية إلى جعل الخدمات أكثر قابلية للتداول عبر الحدود، مع انخفاض تكلفة تجارة الخدمات بنسبة 9٪ بين عامي 2000 و 2017 (منظمة التجارة العالمية 2019). وفي مجال الخدمات، تتمتع الخدمات القابلة للتداول والمدعومة رقميًا - وخاصة خدمات المبتكرين العالميين مثل خدمات تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، والخدمات المالية، وخدمات التأمين، والخدمات المهنية، والخدمات العلمية والتقنية - بإمكانات نمو عالية (بالدوين، 2024ب). في العمل الأخير (البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية 2024)، وثقنا التحول إلى قطاع الخدمات وناقشنا السياسات لدعم التحول نحو الخدمات ذات القيمة المضافة العالية.

هل لا يزال النمو المعتمد على التصدير في قطاع التصنيع ممكنا؟

في حين تشير البيانات إلى أن النمو لا يزال في كثير من الأحيان مدفوعاً بالصادرات، فمن المرجح الآن أن يكون مدفوعاً بصادرات الخدمات (الشكل 1). ويُظهِر تحليلنا أنه منذ عام 2008، تحولت اقتصادات البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية في الاتحاد الأوروبي بشكل متزايد نحو النمو الذي تقوده الخدمات، وفي نسبة كبيرة من اقتصادات البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية الأخرى أصبح النمو أقل احتمالاً لأن تقوده صادرات التصنيع. وفي اقتصادات الأسواق الناشئة الأخرى، أصبح من المرجح الآن أن يقود النمو صادرات الخدمات مثل النمو الذي لا تقوده الصادرات.

وقد تم تمكين هذا التحول نحو النمو الذي تقوده الخدمات من خلال التقنيات الرقمية التي تجعل الخدمات أكثر قابلية للتخزين والترميز والنقل، مما يقلل من الحاجة إلى أن يكون المنتج والمستهلك على مقربة من بعضهما البعض وقت التسليم، فضلاً عن تحسين ارتباطهما بالقطاعات الأخرى. يمكن تداول خدمات المبتكرين العالميين، على وجه الخصوص، دوليًا من خلال التسليم عن بعد عبر الحدود، وهي توظف في الغالب عمالًا مهرة، ولديها روابط قوية مع قطاعات محلية أخرى. في حين أنها لا تمثل بعد معظم القيمة المضافة في قطاع الخدمات في أوروبا الناشئة، فقد وضعت العديد من الاقتصادات نفسها كمصدرين رئيسيين لخدمات الكمبيوتر والمعلومات. كانت إستونيا وأوكرانيا وصربيا وأرمينيا ومقدونيا الشمالية ومولدوفا من بين أكبر عشر دول مصدرة لخدمات الكمبيوتر في العالم نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022، إلى جانب مراكز التكنولوجيا الراسخة مثل إسرائيل والهند. استفادت هذه البلدان من أنظمة التعليم الفني القوية - إرث ماضيها الشيوعي - لتطوير مزايا تنافسية في خدمات تكنولوجيا المعلومات.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_1

إن النمو القائم على تصدير الخدمات يتطلب حوكمة قوية ورأس مال بشري مرتفع

ولكن ليس كل البلدان في وضع جيد على قدم المساواة لمواصلة النمو الذي تقوده الخدمات. فالاقتصادات التي تتمتع بحوكمة أقوى وقوى عاملة أكثر تعليماً وقطاعات خدمات أكثر تحرراً هي أكثر قدرة على النجاح في صادرات الخدمات ذات القيمة العالية (الشكل 2). وفي حين تتمتع العديد من الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي برأس المال البشري والقدرات المؤسسية المطلوبة، فإن اقتصادات أخرى تواجه تحديات متفاوتة. فبلدان مثل الأردن وكازاخستان ومولدوفا وصربيا وأوكرانيا قد تستفيد من تحسين بيئاتها التنظيمية، في حين تواجه مصر والمغرب وتونس وتركيا تحدياً مزدوجاً: إذ يتعين عليها تعزيز كل من قاعدة المهارات والأطر المؤسسية لديها للاستفادة الكاملة من فرص تصدير الخدمات.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_2

أصبحت الخدمات ذات أهمية متزايدة داخل التصنيع نفسه

في الاقتصادات الأوروبية المتقدمة، شكلت المهن المرتبطة بالخدمات 55% من جميع المهن في قطاع التصنيع في عام 2019، ارتفاعًا من حوالي 45% في عام 2000. ويعكس هذا "التحول إلى خدمات" في التصنيع الأهمية المتزايدة لأنشطة ما قبل الإنتاج وما بعده مثل البحث والتطوير والتصميم والتسويق وخدمات ما بعد البيع. وتوفر المجر، حيث تمثل المشاركة في سلاسل القيمة العالمية 62% من إجمالي الصادرات، دراسة حالة ثاقبة (Bisztray et al. 2024).

في الفترة ما بين عامي 2008 و2019، نمت حصة صادرات السلع المصحوبة بالخدمات من نفس الشركة بنسبة 20 نقطة مئوية. وكان هذا النمو مدفوعًا في المقام الأول بالشركات المصنعة المملوكة للأجانب، حيث شكلت الشركات التي تتعامل في السلع والخدمات في اتجاهين 17.5٪ من الشركات المملوكة للأجانب مقابل 0.7٪ فقط من الشركات المحلية بحلول عام 2019 (الشكل 3). غالبًا ما تجمع هذه الشركات المنتجات المصنعة مع خدمات تكميلية مثل الهندسة أو الصيانة، مما قد يؤدي إلى الصعود على سلم القيمة المضافة. تُظهر البيانات أيضًا تكتلًا كبيرًا لشركات تصدير الخدمات في المناطق الحضرية ذات القواعد المهارية القوية، وخاصة بودابست، التي تستضيف العديد من مراكز البحث والتطوير ومرافق الخدمة المشتركة للشركات المتعددة الجنسيات مثل دويتشه تيليكوم وآي بي إم وتيسنكروب.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_3

كيف يمكننا تعزيز التحول نحو الخدمات الإنتاجية؟

إن النهج السياسي الخفيف الذي نجح في التحول من الزراعة إلى التصنيع ــ عدم الاستثمار الكبير في مهارات العمال أو إدخال تحسينات واسعة النطاق على أطر الحوكمة والتنظيم ــ لن ينجح الآن بنفس القدر من النجاح. فقد قللت الأتمتة من فوائد وجود الكثير من العمالة الرخيصة غير الماهرة، في حين يعمل الابتكار في التصنيع على زيادة الطلب على مهارات محددة (رودريك وساندهو 2024). وعلاوة على ذلك، تتطلب خدمات الابتكار العالمية مثل خدمات تكنولوجيا المعلومات والاتصالات وتعهيد العمليات التجارية عمالة ماهرة، واستثمارات في رأس المال المادي، والتكنولوجيا والابتكار، فضلاً عن البنية الأساسية القوية والمؤسسات الاقتصادية القوية وبيئة الأعمال المواتية (أتوليا وآخرون 2020).

إن تحرير التجارة في الخدمات قد يسمح للاقتصادات باستهداف بعض الثمار المنخفضة من حيث تسهيل التحول الهيكلي نحو الخدمات ذات القيمة المضافة الأعلى. يُظهر تحليلنا أنه في حين أن الوصول إلى السوق مهم لصادرات الخدمات، فإن تحرير سوق الخدمات الخاصة بك له تأثير أكبر من تخفيضات الحواجز التجارية في بلدان المقصد. تشير تقديرات الجاذبية إلى أن تقليل القيود المحلية على تجارة الخدمات يمكن أن يعزز صادرات الخدمات بنحو 9٪. بالنسبة للخدمات الرقمية على وجه التحديد، يمكن أن يكون التأثير أكبر، مع تخفيف قيود التجارة الرقمية المرتبطة بزيادات في صادرات الخدمات تصل إلى 20٪. يمكن أن يؤدي اعتماد أطر تنظيمية واضحة وشفافة، مثل تشريعات حماية البيانات المكافئة لـ GDPR، إلى تسهيل التجارة عبر الحدود في الخدمات من خلال مواءمة المعايير وخفض تكاليف الامتثال للشركات العاملة دوليًا.

إن السياسات الصناعية المستهدفة الأخرى، مثل تشجيع الاستثمار، يمكن أن تدعم التحول نحو الخدمات ذات القيمة المضافة العالية، ولكن فعاليتها تعتمد بشكل حاسم على قدرة الدولة. في عام 2023، أجرى البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية مسحًا عبر الإنترنت لوكالات تشجيع الاستثمار، وجمع البيانات عن القطاعات المستهدفة والاستراتيجيات المستخدمة وتوقيت المبادرات ذات الصلة. تم دمج المعلومات التي تم جمعها مع البيانات من قاعدة بيانات FT fDi Markets - وهي مجموعة بيانات على مستوى المشروع حول مشاريع الاستثمار الأجنبي المباشر - لتقييم فعالية سياسات استهداف القطاعات.

وتظهر النتائج أن سياسات استهداف القطاعات لها في المتوسط آثار إيجابية كبيرة: فبعد عشر سنوات من التنفيذ، تشهد القطاعات المستهدفة 2.8 ضعف عدد مشاريع الاستثمار الأجنبي المباشر مقارنة بالقطاعات غير المستهدفة. ومع ذلك، يوضح الشكل 4 أن التأثيرات الإيجابية مدفوعة بالكامل بالمشاريع المتعلقة بالخدمات (مثل مراكز البحث والتطوير، وخدمات الأعمال، والبنية الأساسية لتكنولوجيا المعلومات والاتصالات) في البلدان ذات المستويات الأعلى نسبيًا من قدرة الدولة، مع قياس الأخيرة من خلال مؤشرات فعالية الحكومة وجودة التنظيم وسيادة القانون (O'Reilly and Murphy 2022). لا ترى البلدان ذات القدرة الأضعف للدولة أي اختلافات كبيرة بين القطاعات المستهدفة وغير المستهدفة، ولا يوجد تأثير كبير على الاستثمارات الموجهة نحو التصنيع بغض النظر عن قدرة الدولة.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_4

الاستنتاجات

بالنسبة لصناع السياسات الذين يتطلعون إلى تعزيز التحول البنيوي نحو الخدمات عالية الإنتاجية، تبرز ثلاثة دروس رئيسية. أولاً، إن الأساسيات مهمة ــ الاستثمار في التعليم، والبنية الأساسية الرقمية، والحوكمة، هي شروط أساسية أساسية.

ثانيا، من الممكن أن يؤدي خفض القيود المفروضة على التجارة في الخدمات إلى تعزيز صادرات الخدمات، وخاصة الخدمات التي تعتمد على التكنولوجيا الرقمية. ولكن هذا لا يعني إلغاء جميع القيود التنظيمية ــ فالأطر الواضحة مثل التشريعات المكافئة للائحة العامة لحماية البيانات من الممكن أن تسهل التجارة من خلال إرساء قواعد شفافة.

ثالثا، في حين أن السياسات الصناعية المستهدفة مثل تشجيع الاستثمار قد تنجح، فإن فعاليتها تعتمد إلى حد كبير على قدرة الدولة والقدرات القائمة مسبقا. وبالتالي، يتعين على البلدان أن تحرص على ترتيب الإصلاحات بعناية، وبناء القدرات الأساسية قبل السعي إلى سياسات أكثر نشاطا.

إن التحول إلى النمو الذي تقوده الخدمات يطرح فرصاً وتحديات في الوقت نفسه للاقتصادات الناشئة. ورغم أن مسار التنمية التقليدي الذي تقوده الصناعات التحويلية ربما يكون ضيّقاً، فإن التقنيات الرقمية الجديدة وقابلية الخدمات المتزايدة للتداول تعمل على خلق مسارات بديلة للعمالة عالية الإنتاجية والنمو الاقتصادي. وسوف يتطلب النجاح اختيارات سياسية حذرة واستثمارات مستدامة في رأس المال البشري والمؤسسات على المدى المتوسط.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

لقد أدت ميزانية المملكة المتحدة إلى تحسين آفاق التمويل الاسكتلندي، لكن الخيارات الصعبة تلوح في الأفق

IFS

اقتصادي

تم تحويل موقف التمويل لعام 2024-2025

في ديسمبر 2023، عندما تم تحديد الميزانية الاسكتلندية لعام 2024-2025، كان من المتوقع أن يبلغ إجمالي تمويل الموارد لعام 2024-2025 47.6 مليار جنيه إسترليني. ومن هذا المبلغ، كان من المتوقع إنفاق 6.3 مليار جنيه إسترليني على الضمان الاجتماعي واستخدام 265 مليون جنيه إسترليني في خدمة الديون، مما يترك 41.1 مليار جنيه إسترليني متاحًا للإنفاق على الخدمة العامة. يوضح الجدول 1 مصادر تمويل الموارد بمزيد من التفصيل.

ميزانية المملكة المتحدة تحسن آفاق التمويل الاسكتلندي، لكن الخيارات الصعبة تلوح في الأفق

منذ وضع الميزانية الاسكتلندية، زاد التمويل المتاح للحكومة الاسكتلندية لهذا العام.

أدت التغييرات في التمويل حتى مراجعة ميزانية الخريف (ABR)، التي نُشرت في 2 أكتوبر (قبل ميزانية الخريف لحكومة المملكة المتحدة)، إلى زيادة المبلغ المتاح للإنفاق اليومي (الموارد) على الخدمات العامة بمقدار 1.2 مليار جنيه إسترليني. وكما سنناقش أدناه، تم استخدام هذا المبلغ للمساعدة في معالجة الأجور والضغوط الأخرى التي تواجه الحكومة الاسكتلندية.

كان جزء من الزيادة في التمويل بسبب التغييرات في تمويل الحكومة البريطانية. في ميزانية الربيع للمملكة المتحدة في مارس 2024، أدى الإنفاق الإضافي على بعض المجالات اللامركزية (الصحة والحكومة المحلية بشكل أساسي) إلى توليد تبعات بارنيت للإنفاق اليومي بقيمة 293 مليون جنيه إسترليني. في التقديرات الرئيسية في يوليو 2024، تم تخصيص 437 مليون جنيه إسترليني إضافية من تبعات بارنيت للموارد. يمثل هذا التمويل الإضافي إلى حد كبير التكاليف الأعلى المقدرة لمعاشات التقاعد غير الممولة في القطاع العام. وسيتعين أيضًا على أرباب العمل في القطاع العام في اسكتلندا تغطية هذه التكاليف، لذلك لا يزيد هذا التمويل من القوة الشرائية الحقيقية للحكومة الاسكتلندية.

أدى قرار الحكومة البريطانية الجديدة في يوليو 2024 بتقييد دفع الوقود الشتوي على متلقي ائتمان المعاشات التقاعدية فقط من هذا الشتاء إلى خفض التمويل للحكومة الاسكتلندية بنحو 140 مليون جنيه إسترليني. وقالت الحكومة الاسكتلندية إنها ستكرر هذه السياسة، مما يعني أن مقدار التمويل المتاح للإنفاق على الخدمة العامة لن يتغير في النهاية. ومع ذلك، إذا أرادت، يمكن للحكومة الاسكتلندية اختيار تأجيل خفض التمويل (نظرًا لأن قرار السياسة الذي اتخذته حكومة المملكة المتحدة تم اتخاذه بعد الانتهاء من ميزانية اسكتلندا 2024-2025)، مما سيسمح لها بإنفاق هذه الأموال في مكان آخر في الأمد القريب، ولكن سيتعين سدادها لاحقًا. نحن نتفهم أنه لم يتم اتخاذ قرار نهائي بشأن هذا الأمر بعد، لكن أرقام التمويل المنشورة في ABR تفترض أن تعديل التمويل سيتم تطبيقه في العام بدلاً من تأجيله. لم يتم تحديث التوقعات الخاصة بتعديلات المنحة الإجمالية للضمان الاجتماعي (BGAs) والإنفاق، والمنحة الإجمالية للضرائب والإيرادات، في ABR.

كما أدت قرارات الحكومة الاسكتلندية إلى زيادة التمويل المتاح للإنفاق اليومي هذا العام. وشملت هذه القرارات: زيادة السحب المخطط له من ScotWind - وهو دخل لمرة واحدة من تأجير قاع البحر الاسكتلندي لمزارع الرياح - من 200 مليون جنيه إسترليني إلى 424 مليون جنيه إسترليني؛ والسحب المخطط له بقيمة 162 مليون جنيه إسترليني من الاحتياطيات، بعد نقص الإنفاق في 2023-2024؛ وإلغاء تحويل مخطط بقيمة 89 مليون جنيه إسترليني من مواردها إلى ميزانية رأس المال.

The announcements made by Rachel Reeves in the UK Budget on 30 October led to a further big increase in funding for the Scottish Government this year: just under £1.5 billion in total. Of this, around £1.4 billion reflected Scotland’s population share of increases in spending announced for England via the Barnett formula. There was also £35 million of additional non-Barnett funding.

The combined effects of changes made in Scotland’s ABR and the UK’s Autumn Budget have improved the Scottish Government’s resource funding position this year.

Based on the latest inflation forecasts, the amount available for day-to-day spending on public services as of the original Scottish Budget plans would have been 0.6% lower in real terms than was spent last year. The top-ups announced in the ABR changed this to a 2.3% increase, while the further top-ups as a result of the UK Budget, if spent in full, would mean an increase of 5.9%. Some of the top-ups reflect SCAPE funding for higher assumed pension costs – and so not a genuine increase in spending power – but even stripping this out the increase would be around 4.9%.

The Scottish Government could choose not to spend all the resources now available to it – which the more difficult financial outlook for future years means may be wise. If it chose to use around a third of the extra funding confirmed in the UK Budget to cancel planned drawdowns of ScotWind proceeds, the increase in the amount available to spend (after stripping out SCAPE funding) would be 3.8% in real terms. If instead, half of the extra UK government funding were effectively banked (allowing the cancellation of ScotWind drawdowns and a small payment into rather than drawdown from reserves), the spending increase this year would still be 3.1% in real terms.

Spending changes have been made to address pay and other pressures

As with funding, the initial plans for public service spending set out in December in the 2024–25 Budget implied a real-terms cut in spending compared with the final budget and out-turn for 2023–24. The changes made in the ABR mean this is no longer the case, although different services have fared differently, as shown in Figure 2. Further changes (including the use of funding confirmed in the UK Autumn Budget) will be officially confirmed in the Scottish Government’s Spring Budget Revision (SBR) – although an update may be given alongside the Budget for 2025–26 next month.

The changes in planned spending reflect the Scottish Government’s efforts to address significant in-year spending pressures – most notably related to public sector pay deals. Such pressures were highlighted by the UK Chancellor in her ‘Spending Audit’ published in July, and a particular challenge in Scotland given relatively higher public sector employment and pay. As part of these efforts, the Scottish Government published a fiscal update in September, setting out plans to reallocate around £250 million from existing budgets, specifying in detail where around £188 million of this would be found. Some of these changes were accounted for in the ABR, but some will not be reflected until the SBR.

All told, the ABR increased spending on public services by £1.2 billion (mirroring the increase in funding), and reduced spending on social security benefits by £148 million following the decision to follow the UK government’s decision to restrict eligibility for winter fuel payment to those receiving pension credit.

The Health and Social Care portfolio saw by far the biggest boost to spending in the ABR, with its resource budget increased by £1.1 billion. Of this, around £0.2 billion represented funding for increased SCAPE costs, meaning the ‘real’ increase available for other pressures, including higher pay costs, was £0.9 billion. As we highlighted at the time of the Scottish Budget, a significant top-up to health spending was always likely as the original plans implied a cut in spending. Rather than falling by 1.4% in real terms compared with what was spent in 2023–24, the updated plans imply a 3.2% real-terms increase.

The Finance and Local Government portfolio also saw a top-up, of £155 million. After stripping out the £86 million that is for additional SCAPE costs, its spending is still set to fall slightly (by 0.6%) in real terms compared with 2023–24, although it is worth noting that councils also receive funding from other portfolios and council tax, and so their overall funding is set to grow in real terms. Top-ups were also made to the Justice and Home Affairs portfolio leaving its budget 1.2% higher in real terms than spending in 2023–24, after stripping out additional SCAPE costs.

Other areas mostly saw little change or cuts to their budgets in the ABR. There were cuts to the Net Zero and Energy (£20 million), Rural Affairs (£10 million) and Education (£7 million) portfolios, reflecting savings announced in September. However, spending on all these portfolios is still planned to be higher in real terms than the amounts spent in 2023–24. The Social Justice portfolio saw the biggest reduction in total funding at the ABR (£160 million), mostly due to the restriction of pension age winter heating payment to those receiving pension credit. The Social Justice portfolio stripping out social security spending is set to fall compared with 2023–24.

Further substantial top-ups are likely in the SBR, with initial information on the likely scale and nature of these potentially provided alongside the Budget for 2025–26. It seems likely that the Health and Social Care portfolio will see a further top-up, with each £190 million generating a further 1 percentage point increase. Another key decision will be whether to ‘undo’ some of the cuts announced in the September fiscal update.

Capital funding this year is similar in real terms to Scottish Budget plans

Our focus so far has been on day-to-day (resource) funding and spending. There have also been increases in the capital funding available to the Scottish Government this year since the initial Budget was set, but these are much more modest in scale. As a result, an increase in forecast whole-economy inflation since the Budget (from 1.7% to 2.4%) means that capital funding this year is little changed in real terms compared with what was expected at the time of the Scottish Budget – in stark contrast to the situation for resource funding.

The UK Budget substantially topped up funding next year and beyond

Turning to the future, the UK’s Autumn Budget set the Scottish Government’s block grant funding for 2025–26 for the first time. However, at the time of its 2024–25 Budget, the Scottish Government made projections of block grant funding, which informed the Scottish Fiscal Commission’s (SFC’s) overall projections for Scottish Government funding. These assumed that the block grant for day-to-day (resource) spending would grow in line with UK-wide resource spending limits – which at that time meant growth of 2.3% in cash terms between 2024–25 and 2025–26 – and implied a block grant of around £38.3 billion in 2025–26. The capital block grant was instead set to stay flat in cash terms, implying real-terms falls in each year.

The UK Autumn Budget confirmed substantially larger block grants for both day-to-day (resource) and capital spending next year: £41.1 billion and £6.5 billion, increases of £2.8 billion (7%) and £0.9 billion (17%), respectively, compared with the expectations set out in the 2024–25 Scottish Budget last December. However, as with funding in 2024–25, part of the increase in resource funding (around £0.3–0.4 billion) reflects extra SCAPE costs rather than an increase in spending power. And these figures exclude compensation for Scottish public sector employers for the big increase in employer National Insurance contributions announced for April 2025. It is currently unclear whether the Scottish Government’s share of compensation will be based on the Barnett formula, or its higher-than-population share of the public sector wage bill. If it is the former, some of the general increase in block grant funding would have to be used to part-fund higher employer National Insurance bills.

Updated figures for the Scottish Government’s other sources of funding – such as net income from devolved taxes, and the use of borrowing and reserves powers – are not yet available. But some assumptions allow us to project scenarios for overall funding, in order to provide a sense of the potential budgetary trade-offs that will be faced by the Scottish Government in its forthcoming and future Budgets.

The first element of our projections is devolved income tax. While forecasts of the net proceeds of income tax (revenues minus the BGA) will not be updated until the upcoming Scottish Budget, some new information has become available. In particular, out-turn figures for revenues in 2022–23 mean that the Scottish Government will receive a £447 million reconciliation payment in 2025–26 as a result of initially pessimistic forecasts of the net income tax position in 2022–23. This is good news but less good news than the SFC was forecasting last December, when it expected a reconciliation payment of £732 million.

Most of this difference reflects two errors with the HMRC statistics the SFC had previously been using to forecast reconciliation payments. It is currently unclear how far we should expect these issues to affect the net income tax position in subsequent years, and other factors – such as updates to employment and earnings forecasts in both Scotland and the rest of the UK – will also have a bearing on new forecasts of the net income tax position. But a plausible assumption is that the net tax position will similarly be £285 million less positive in subsequent years than forecast by the SFC last December. Taken together, this means total revenue from income tax would be £570 million lower in 2025–26 than last forecast – with half of this due to a lower reconciliation payment and the other half due to lower in-year revenue forecasts.

We then assume all other elements of funding for day-to-day (resource) spending will be unchanged on a net basis (so, for example, any changes in other tax and social security BGAs are offset by changes in associated revenues and spending). These other elements are likely to change somewhat but, given they could be higher or lower than previously projected, assuming they are unchanged seems like a reasonable baseline assumption.

On this basis and as shown in Figure 3, overall funding for day-to-day (resource) spending on public services would be £45.0 billion in 2025–26, up from the £42.7 billion projected last December (again noting that £0.3–0.4 billion of this increase reflects SCAPE costs). This would be a cash-terms increase of 2.8% and a real-terms increase of 0.4% compared with the current financial year if the Scottish Government chose to utilise immediately all of the additional funding provided in the Budget for 2024–25, rather than carry forward some for future years.

The UK Autumn Budget did not provide figures for the Scottish block grant (or indeed any individual department) for years after 2025–26. These are due to come in a Spending Review in late spring 2025. But it did set out overall resource and capital spending envelopes and, with assumptions about how these will be allocated, it is possible to project forward the block grant. In particular, let us make the same assumptions used in the IFS’s post-Budget analysis of the trade-offs facing the Chancellor in the upcoming multi-year Spending Review: that English NHS spending is increased by 3.6% a year in real terms, an expansion of childcare provision in England continues as planned, and commitments on defence and overseas aid spending are just met. On this basis, the block grant would increase by an average of 2.8% a year in cash terms or 0.9% a year in real terms between 2025–26 and 2028–29. This is a little slower than the overall growth in resource funding across the UK during these years (1.3% a year in real terms), reflecting the so-called ‘Barnett squeeze’ (because Scotland’s funding per person is higher than England’s, a population-based share of the funding increase in England translates into a smaller percentage increase), as well as the extent to which the protected areas of spending are ‘Barnettable’.

Based on these block grant projections, together with projections for other elements of funding made on the same basis as for 2025–26, Figure 3 shows projections for the Scottish Government’s total funding for day-to-day (resource) spending on public services. Funding would increase to £48.6 billion by 2028–29. This compares with an SFC projection made last December at the time of the 2024–25 Scottish Budget of £45.8 billion (although note again that £0.3–0.4 billion of this increase relates to SCAPE costs).

The projections also imply increases in funding between 2025–26 and 2028–29 that average 2.6% a year in cash terms and 0.7% a year in real terms. This compares with increases of 0.4% a year in real terms implied by the SFC’s forecasts as of last December. Top-ups to overall UK government capital spending plans mean that capital funding for the Scottish Government may grow a little in real terms between 2025–26 and 2028–29, rather than fall. But growth will be much slower than the bumper increase now planned for next year.

But very tough choices still loom

These projections are subject to significant uncertainty, with future funding levels potentially billions of pounds higher or lower because of revisions to forecasts and new policy decisions by the UK and Scottish Government. But the projections do demonstrate two key points: first, that funding in future years is now likely to be higher than expected this time last year, driven by increases in UK government funding confirmed in the Autumn Budget; and second, that despite this, tough choices on tax and spending in future years still loom for the Scottish Government.

These tough choices are illustrated in Figure 4, which shows the implications for other areas of day-to-day (resource) spending of different choices for spending on the Health and Social Care portfolio – the largest single area of Scottish Government spending. The top panel illustrates trade-offs in 2025–26, while the bottom panel illustrates trade-offs in the three years to 2028–29.

The first two sets of columns in each panel show scenarios based on our baseline projections for resource funding set out in Figures 1 and 3 and an assumption that all funding for 2024–25 confirmed in the UK Budget is ultimately spent this year. Increasing the Health and Social Care budget by 3.6% a year (in line with our previous assumption for England) would require a real-terms cut to other areas of spending of 2.3% in 2025–26 and an average of 2.2% a year in the following three years. However, as discussed in IFS research earlier this year, the last plans for the NHS workforce in Scotland were much less ambitious than those planned in England, and health spending has grown by less in Scotland than in England over the last two decades. If the Health and Social Care budget was increased by 2.0% a year in real terms, the cut to other areas would be 0.9% next year and an average of 0.5% a year in the following three years.

The last two sets of columns in each panel show the implications of the same scenarios for health spending based on alternative projections for resource funding that assume that the Scottish Government utilises only half of the increase in resource funding announced in the UK Budget this year, with a quarter used in 2025–26 and the remaining quarter split equally across the following three years. With 3.6% increases in Health and Social Care spending, spending on other areas could increase by 2.4% in real terms in 2025–26, but would need to be cut by an average of 2.4% a year in the following three years. With 2.0% increases in Health and Social Care spending, other areas could increase by even more in 2025–26, but still need to be cut back somewhat in subsequent years.

These figures are of course illustrative, but they show that the Scottish Government looks set to continue to face tough trade-offs in future years. Carrying forward funding would ease trade-offs between services next year. But such funding can only be used once: it will only help the budgetary pressures facing the Scottish Government in later years if it is successfully utilised to help boost productivity, address the drivers of service demand, or boost economic performance and hence tax revenue. Even if successful, such efforts may take several years to bear fruit, meaning without further top-ups to UK spending plans and/or increases in Scottish taxes, some services will likely face cuts in future years.

What can the Scottish Government do?

وفي هذا السياق، يتعين على الحكومة الاسكتلندية أن تخطط بشكل واقعي ــ فقد شهدت السنوات الأخيرة نوعا من عادة المبالغة في الوعود ثم تأخير أو تقليص بعض المبادرات من أجل تحرير التمويل اللازم لدفع الرواتب وضغوط هيئة الخدمات الصحية الوطنية. وسوف يتم وضع الخطط للعام المقبل في الميزانية الاسكتلندية المقبلة، وينبغي وضع الخطط للسنوات اللاحقة في إطار مراجعة الإنفاق في الصيف، بما يتماشى مع الأطر الزمنية المحددة في مراجعة الإنفاق على مستوى المملكة المتحدة المخطط لها في أواخر الربيع. وقد يكون من المغري استخدام هذه الخطط لتقديم بعض "المكافآت" قبل الانتخابات الاسكتلندية، ولكن التوقعات الصعبة بشأن التمويل في الأمد المتوسط تعني أن الاستمرار في تقديمها بعد الانتخابات قد يعني فرض ضرائب أعلى أو تخفيضات في أماكن أخرى.

وإذا شعرت الحكومة الاسكتلندية بالقدرة على ذلك، فقد يكون من الحكمة أن "تدخر" بعض الزيادة في التمويل هذا العام (من خلال السحب بشكل أقل من الاحتياطيات وعائدات سكوت ويند، على سبيل المثال)، للاستثمار في المهارات والتكنولوجيا وغير ذلك من السبل لتعزيز إنتاجية القطاع العام أو بشكل عام لنمو الاقتصاد. وعلى الجانب الرأسمالي من ميزانيتها، يمكنها استخدام سلطات الاقتراض والاحتياطيات لتسوية ملف الإنفاق الرأسمالي على مدى السنوات القليلة المقبلة ــ ومن المرجح أن يكون إنفاق المال أفضل إذا أتيحت لها المزيد من الوقت للتخطيط.

كما ينبغي للحكومة الاسكتلندية أن تقوم بتقييم السياسات الرئيسية التي تميزها بشكل متزايد عن بقية المملكة المتحدة ــ بما في ذلك سياساتها المتعلقة برفع أجور القطاع العام وضرائب الدخل والاستراتيجية الضريبية الأوسع نطاقا. وإلى جانب القرارات الجديدة التي أعلنتها الحكومة الاسكتلندية في ميزانيتها، فإن هذه هي القضايا التي سنعود إليها في تقريرنا الرئيسي بعد الميزانية.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

معاينة البنك المركزي الأوروبي: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مثير للجدل

Danske Bank

البنك المركزي

تغيير التوجيهات المتعلقة بتقييد السياسة

منذ العام الماضي، أدرج البنك المركزي الأوروبي إشارة إلى أنه يهدف إلى إبقاء السياسة النقدية "مقيدة بدرجة كافية" طالما كان ذلك ضروريا. وبعد عملية انكماش التضخم التي اكتسبت زخما حتى عام 2024، من المرجح أن تتوقع توقعات الموظفين المحدثة الأسبوع المقبل التضخم عند المستوى المستهدف من عام 2025 وما بعده. وبالتالي، من المرجح أن يكون هناك جدال حول ما إذا كانت السياسة النقدية يجب أن تظل مقيدة. ونعتقد أن التحيز المتشدد قليلا في اتصالات البنك المركزي الأوروبي من المقرر أن يتغير حيث لم تعد الحاجة إلى موقف مقيد للسياسة النقدية في منطقة اليورو واضحة. ولكن المعسكرات داخل لجنة السياسة النقدية منقسمة بشكل واضح. في مقابلة أجريت مؤخرا، قالت شنابل من البنك المركزي الأوروبي إن الجزء المقيد من موقف السياسة النقدية في رأيها يتلاشى بالفعل. وفي الوقت نفسه، نرى المعسكر الحمائمي، على سبيل المثال فيليروي، يقول إنه "لن تكون هناك أي أسباب" لبقاء السياسة مقيدة.

معاينة البنك المركزي الأوروبي: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مثير للجدل

خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 أو 50 نقطة أساس؟ ليس هذا هو السؤال الأكثر أهمية

ومع تباطؤ مؤشرات النشاط الاقتصادي بحلول عام 2025، تعززت الحجة لصالح خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، حيث إن نقطة البداية للظروف المالية مقيدة استناداً إلى معظم المقاييس. ومع ذلك، ونظراً لتفويض البنك المركزي الأوروبي الوحيد فيما يتعلق بالتضخم، والجانب "السياسي" المتمثل في وجود دورة خفض أسعار الفائدة التدريجية، فإننا نعتقد أنه سيفضل خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

ومع ذلك، فإن ما إذا كان البنك المركزي الأوروبي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أو 50 نقطة أساس في ديسمبر ليس مهمًا للغاية بمعزل عن ذلك، حيث سيكون التواصل حول ذلك أمرًا بالغ الأهمية أيضًا. يبدو أن هناك وجهات نظر متباينة حول كيفية تقسيم الكعكة. مؤخرًا، أشارت مقابلة شنابل بوضوح إلى أنها ستختار خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وكذلك فوجسيتش، في حين أن آخرين مثل لين وفيليروي وسنتينو أكثر انفتاحًا على مناقشة خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس.

ومع ذلك، بدلاً من التركيز على خفض أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، يتعين علينا أن نركز على المكان الذي سينتهي إليه سعر الفائدة في دورة الخفض هذه، وإن كنا لا نتوقع أي توجيهات شفوية في هذا الشأن. ومع ذلك، قد تفسر الأسواق خفضًا بمقدار 50 نقطة أساس كإشارة إلى سعر فائدة نهائي أقل - وقد تكون هذه حتى إشارة يريد البنك المركزي الأوروبي إرسالها.

ولكن بما أننا نفترض أن البنك المركزي الأوروبي لا يريد رد فعل متشدد من الأسواق، مما يؤدي إلى ظروف مالية أكثر صرامة، فإننا نتوقع أن يختار خفضًا متساهلًا بمقدار 25 نقطة أساس، مع التركيز على التواصل بشأن خفض محتمل كبير.

لقد أعطت البيانات الاقتصادية الكلية منذ اجتماع أكتوبر الذخيرة للحمائم بشكل رئيسي

Since the October meeting, the momentum in underlying inflation has fallen further and growth indicators have weakened. The composite PMI indicator declined sharply to 48.3 in November mainly driven by the service sector, which is now also in contractionary territory. Data indicates that the eurozone’s two largest economies, Germany and France, are likely to contract in Q4 while Spain should drive aggregate euro area growth together with Portugal and Greece. The deteriorating growth indicators combined with rising political uncertainty since the October meeting have mainly given ammunition to the dovish members of the ECB. However, the hawks’ last battalion, namely the labour market, continues to show resistance with the unemployment rate remaining at a record low of 6.3% in October and the national account data showing increased employment in Q3.

معاينة البنك المركزي الأوروبي: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مثير للجدل_3

Underlying inflation has eased further

While headline inflation has increased from the three-year low in September, mainly reflecting base effects, the underlying momentum has continued to ease. The average month-on-month increase in seasonally adjusted core inflation has been 0.14% in the past three months, which is well in line with 2% annualised inflation. Importantly, the lower momentum in underlying inflation has been driven by service inflation where momentum is also quickly approaching the 2% target, according to the ECB’s own seasonally adjusted data. Hence, inflation developments have clearly also supported the doves in the ECB. For the hawks, an argument for a cautious cutting approach is wage growth that remains elevated given the tight labour market. Negotiated wage growth increased to 5.4% y/y in Q3, albeit largely driven by one-off payments, and has averaged 4.6% so far this year, compared to 4.4% in 2023.

Staff projections to show lower growth and inflation

We expect the ECB staff to take note of the recent easing in the momentum of underlying inflation and incorporate this into a lower forecast for core inflation next year relative to the forecast in September. We expect core inflation to be revised down to 2.2% y/y in 2025 (from 2.1%) and headline inflation to 2.1% y/y (from 2.2%). Oil futures were 6% lower at the cut-off date for the staff projections compared to December, but gas and electricity futures were higher, so we expect only a marginal reduction in the headline forecast. We expect the growth forecast to be revised down in 2025 to 1.1% y/y from 1.3% y/y due to the continued struggles in the manufacturing sector combined with cautious consumers and a weak German economy. In contrast to the ECB’s previous projections, consumers continue to have an elevated savings rate, which prevents consumption from picking up in the near term. The new staff projections will also include an additional year, albeit we do not attach significant weight to those projections given their embedded uncertainties.

Limited FX market reaction on 25bp rate cut

وقد تضاءلت التكهنات حول خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، حيث أصبحت الأسواق الآن في وضع يسمح لها إلى حد كبير بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع تسعير 27 نقطة أساس فقط. ومع ذلك، فإن الاتصالات التي ستعقب القرار ستكون بالغة الأهمية، نظراً للانقسامات داخل مجلس الإدارة والتي قد تدفع الأسواق إلى مجموعة من ردود الفعل.

ونحن نرى أن خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، حيث يشير البنك المركزي الأوروبي إلى المرونة في تعديل حجم التخفيضات المستقبلية، هو السيناريو الأكثر ترجيحًا. ومن المرجح أن يكون لهذه النتيجة تأثير محدود على زوج اليورو/الدولار الأمريكي، مع احتمالية خفض كبير لا تزال قائمة في الأسواق. ومع ذلك، إذا أشار البنك المركزي الأوروبي إلى تفضيله لمواصلة دورة التيسير بزيادات قدرها 25 نقطة أساس، فقد يتحول تسعير السوق، مما قد يؤدي إلى استجابة متشددة وارتفاع معتدل لزوج اليورو/الدولار الأمريكي، وإن كان ذلك في ضوء نهج الاجتماع تلو الآخر وبالتالي الحفاظ على المرونة الكاملة بشأن قرارات السياسة النقدية المستقبلية، فإننا نرى أن احتمالية ذلك ضئيلة. وعلى النقيض من ذلك، فإن خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس - وهي النتيجة التي نعتقد أنها غير مقدرة على الرغم من ضعف نمو منطقة اليورو والتضخم - من المرجح أن يؤدي إلى انخفاض كبير في قيمة اليورو، مع احتمال انخفاض زوج اليورو/الدولار الأمريكي بشكل حاد.

بالنظر إلى المستقبل، من المرجح أن يكون لاجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر تأثير أكثر حسمًا على مسار زوج اليورو/الدولار الأمريكي في الأمد القريب، حيث يعد تقرير الوظائف الأمريكية الصادر يوم الجمعة مدخلًا مهمًا. وفي حين تنسب الأسواق حاليًا احتمالية جيدة لتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا، فإننا نتوقع خفضًا بمقدار 25 نقطة أساس. وإذا تحقق ذلك، فمن المفترض أن يساعد في احتواء المزيد من الانخفاض في زوج اليورو/الدولار الأمريكي حتى نهاية العام. وتدعم الاتجاهات الموسمية ونماذج التقييم قصيرة الأجل لدينا هذا الرأي، حيث يبدو زوج اليورو/الدولار الأمريكي في ذروة البيع بعد انخفاضه الحاد منذ أكتوبر. ونتوقع أن يغلق الزوج العام عند حوالي 1.06.

من منظور استراتيجي، نحافظ على توقعاتنا الهبوطية لزوج اليورو/الدولار الأمريكي، مدفوعة برواية النمو الأمريكي الأقوى نسبيًا. يظل هدفنا لمدة 12 شهرًا عند 1.01، مما يجعل التكافؤ مستوى معقولًا خلال العام المقبل. من ناحية أسعار الفائدة، نلاحظ أن الانخفاض الكبير في أسعار الفائدة خلال الشهر الماضي أدى إلى اقتراب مستوى الأسعار الفورية لأسعار المقايضة الطويلة من توقعاتنا لمدة 12 شهرًا، وبالتالي تقديم صورة تنازلية محدودة للغاية من هنا، انظر المزيد في توقعات العائد - الانفصال عبر الأطلسي ولكن ليس لفترة أطول ، 28 نوفمبر 2024. لا نتوقع إشارة من البنك المركزي الأوروبي لمعالجة اتساع الفارق الفرنسي مع نظرائه.

معاينة البنك المركزي الأوروبي: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مثير للجدل_6

المصدر: مجموعة البنك المالي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

هل يمكن أن تؤثر التحولات التنظيمية على هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى؟

JPMorgan

اقتصادي

لقد مكن هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى في الخدمات الرقمية هذه الشركات من التوسع والنمو بطرق غير مسبوقة، ولكنها أثارت أيضًا مخاوف بشأن قوتها المتوسعة. ومع اعتماد العالم بشكل متزايد على حفنة من شركات التكنولوجيا العملاقة وتقدم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي بسرعة، تعمل الحكومات في جميع أنحاء العالم على تكثيف جهودها التنظيمية.

تسيطر شركة جوجل على 89% من سوق محركات البحث العالمية، وتستحوذ شركة أبل على 51% من سوق الهواتف المحمولة والأجهزة اللوحية في الولايات المتحدة، وتدير شركة مايكروسوفت 62% من أنظمة تشغيل سطح المكتب، وتستحوذ فيسبوك وإنستغرام معًا على 57% من سوق وسائل التواصل الاجتماعي. وبفضل هذه القوة، تمارس شركات التكنولوجيا الكبرى نفوذًا كبيرًا في تحديد معايير الصناعة وتشكيل سلوكيات المستهلكين والتأثير على الخطاب العام.

وردًا على ذلك، تم طرح مقترحات مختلفة، بما في ذلك إجراءات مكافحة الاحتكار، وقوانين حماية البيانات الأكثر صرامة، ومتطلبات الشفافية المتزايدة. تمثل قضية مكافحة الاحتكار الأخيرة التي رفعتها وزارة العدل الأمريكية ضد جوجل خطوة تاريخية ضد الاحتكارات التكنولوجية. بعد أن وجد حكم قضائي تاريخي أن الشركة احتكرت سوق البحث، فقد تتطلب القضية من جوجل التخلص من أجزاء من أعمالها. كما فحص المنظمون شركات مثل Apple و Nvidia، بينما تستهدف الحكومات الأجنبية هيمنة الولايات المتحدة في الأسواق الرقمية.

ستلعب إدارة ترامب 2.0 القادمة دورًا رئيسيًا في تشكيل تنظيم التكنولوجيا. وفي حين لا يزال هناك حالة من عدم اليقين، تشير المؤشرات الأولية إلى:

الابتكار في مجال الذكاء الاصطناعي بدلاً من التنظيم: من المرجح أن يتشكل نهج ترامب من شخصيات مثل إيلون ماسك، الذي يؤكد على الحاجة إلى بيئة أكثر حرية لتطوير الذكاء الاصطناعي تمكن الولايات المتحدة من الحفاظ على ميزتها التنافسية. ومن المرجح أن يتضمن هذا إلغاء الأمر التنفيذي للرئيس بايدن بشأن الذكاء الاصطناعي لصالح نهج أكثر تحرراً في التعامل مع التنظيم.

التركيز المتطور على مكافحة الاحتكار: سوف يستمر التدقيق في هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى على السوق، ولكن قد يتحول التركيز نحو قضايا مثل حرية التعبير والقدرة التنافسية بدلاً من التفكك الشامل لشركات التكنولوجيا. ومن المرجح أن يتم استبدال مفوضة لجنة التجارة الفيدرالية لينا خان بشخص يتبنى نهجًا أقل تدخلاً، مما يؤدي إلى إبطاء وتيرة الإجراءات المتخذة ضد شركات التكنولوجيا الكبرى.

استقلال أشباه الموصلات عن الصين: قد يقوم ترامب بتوسيع قيود تصدير أشباه الموصلات التي تم تقديمها خلال إدارة بايدن وزيادة الحوافز لتصنيع الرقائق المحلية.

تخفيف القيود المفروضة على العملات المشفرة: إن اتخاذ موقف أكثر ودية تجاه تقنية البلوك تشين والعملات الرقمية من شأنه أن يقلل من فرض هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للعقوبات وإعادة تشكيل الإطار التنظيمي للأصول الرقمية. ومن الممكن أن تجتذب هذه الجهود الاستثمارات وتحفز التقدم، وتشجع تطبيقات البلوك تشين في مختلف القطاعات.

بالنسبة للمستثمرين، فإن النتائج واضحة: المشهد التنظيمي لشركات التكنولوجيا الكبرى مهيأ للتغيير، ولكن التحديات المحتملة من إنفاذ قوانين مكافحة الاحتكار وتنظيم الذكاء الاصطناعي قد تكون أقل حدة في عهد ترامب. قد يؤدي التركيز على استقلال أشباه الموصلات والتقدم التكنولوجي والاستثناءية الأمريكية إلى خلق رابحين وخاسرين جدد، ولكن هذه التغييرات ستكون شديدة الحساسية لتطورات السياسات وتنفيذها. مع تطور التطورات التكنولوجية، يجب على المستثمرين أن يظلوا يقظين للاستفادة من الاتجاهات الناشئة مع تخفيف مخاطر التركيز على تلك الشركات الأكثر تدقيقًا. Could Regulatory Shifts Impact the Dominance of Big Tech?_1

Could Regulatory Shifts Impact the Dominance of Big Tech?_1

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الارتباطات السلبية والتخصيصات الإيجابية

بيمكو

اقتصادي

إذا كان الموضوع السائد في تخصيص الأصول منذ أوائل عام 2023 هو عودة السندات، فإن الموضوع الناشئ اليوم هو الارتباط: على وجه التحديد، عادت العلاقة السلبية بين الأسهم والسندات إلى الظهور مع اعتدال التضخم والنمو الاقتصادي.

هذا خبر رائع لمستثمري الأصول المتعددة: فهذا يعني أنه يمكنهم زيادة وتوسيع تخصيصهم للأصول الخطرة، والسعي إلى عوائد أعلى محتملة مع إمكانية إضافة القليل من التقلبات الإضافية أو عدم إضافتها داخل المحفظة الإجمالية. يمكن للأسهم والسندات أن تكمل بعضها البعض في بناء المحفظة، ومن المرجح أن يستفيد كلاهما في توقعاتنا الاقتصادية الأساسية للهبوط الناعم وسط استمرار تخفيضات أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية.

لذلك، تركز محافظ الأصول المتعددة لشركة PIMCO على الأسهم، مع زيادة طفيفة في الوزن في الولايات المتحدة، وعلى الدخل الثابت - وخاصة في السندات الأساسية عالية الجودة، والتي نعتقد أنها توفر إمكانات عائد ملحوظة معدلة المخاطر. كما يدرس المستثمرون التأثير المحتمل للسياسة الأميركية في ظل إدارة ترمب الثانية والكونجرس الجمهوري الموحد بشكل ضيق. وكانت أسواق السندات تتوقع إلى حد كبير فوز ترمب، ونظراً للمشهد الاقتصادي السائد، نتوقع أن تظل عائدات السندات في نطاق جذاب وسط الانتقال إلى قيادة جديدة في واشنطن. وفي تخصيصات الأسهم، قد يرغب المستثمرون في النظر في الشركات الأميركية التي لا تعتمد بشكل كبير على الواردات (نظراً للتعريفات الجمركية الأعلى المحتملة)، فضلاً عن تلك التي من المرجح أن تدعمها إزالة القيود التنظيمية والسياسات الضريبية الأكثر ملاءمة. أخيرًا، قد يساعد تخصيص السندات المرتبطة بالتضخم أو الأصول الحقيقية الأخرى في التحوط ضد المخاطر المحتملة لزيادة الضغوط التضخمية الناشئة عن السياسة المالية أو التعريفات الجمركية. وفي رأينا، فإن البقاء مستثمرًا في الصفقات الأساسية عالية الإقناع ضمن محفظة متوازنة جيدًا يمكن أن يساعد المستثمرين على تحقيق الأهداف المستهدفة أثناء التنقل في المنعطفات غير المتوقعة في المستقبل. أسواق الأسهم في دورات خفض أسعار الفائدة في حين شهدت دورة الأعمال هذه مفاجآت مرتبطة بالجائحة، فقد انتقل التضخم الآن إلى أسفل قائمة المخاوف. قد يختلف المسار الدقيق للسياسة النقدية، لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي ومعظم البنوك المركزية الكبرى أشارت بوضوح إلى نواياها لخفض أسعار الفائدة نحو الحياد. (تعرف على المزيد في أحدث توقعاتنا الدورية، "تأمين الهبوط الناعم"). كيف تؤثر تخفيضات أسعار الفائدة على الأسهم؟ إن المبادئ الأساسية لتقييم الأصول تعلمنا أنه في حالة تساوي كل شيء آخر، فإن أسعار الفائدة المنخفضة التي تفرضها البنوك المركزية (كبديل لأسعار "خالية من المخاطر") تؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم. ومع ذلك، نادراً ما تكون كل الأشياء الأخرى متساوية،لا يوجد ما يضمن، بالطبع، أن هذه الأنماط التاريخية سوف تستمر، ولكنها يمكن أن تقدم دليلاً. في الشكل 1، نركز على أداء مؤشر MSCI USA، وهو مقياس واسع النطاق للأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة والمتوسطة، قبل ستة أشهر وبعد أول خفض لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في دورات من عام 1960 إلى عام 2020 (أحدث دورة لخفض سعر الفائدة قبل الدورة التي بدأت هذا العام). تشمل مجموعة البيانات هذه تسع هبوطات ناعمة و10 هبوطات حادة. في الهبوط الناعم المتوسط، ارتفعت الأسهم الأمريكية خلال أول خفض لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، لكن الأداء تضاءل بعد ثلاثة أشهر من بدء التخفيضات. في الهبوط الحاد المتوسط، انخفضت الأسهم الأمريكية قبل وبعد الخفض الأول، وبلغت القاع بعد حوالي ثلاثة أشهر من بدء التخفيضات. في كل من الهبوط الحاد والناعم، أدى خفض أسعار الفائدة الأولي عادة إلى أداء أقوى للأسهم، على الأقل في الشهر الأول أو نحو ذلك، حيث تعمل التخفيضات بشكل عام على تعزيز المشاعر والنشاط الاقتصادي الحقيقي. ومع ذلك، قبل فترة طويلة، تبدأ أسواق الأسهم عادة في عكس البيئة الكلية السائدة.

يُظهِر فحص الأداء التاريخي لسوق الأسهم حسب العامل والقطاع في الأشهر الستة التي أعقبت أول خفض لأسعار الفائدة أن النمو تفوق في المتوسط على القيمة، وأن الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة تفوقت على الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، وأن عائد الأرباح والجودة قدمت عوائد إيجابية بشكل عام. وبالنظر إلى دورات خفض أسعار الفائدة الست المصحوبة بهبوطات ناعمة منذ عام 1984، نجد أنه في وقت لاحق من دورة خفض أسعار الفائدة (التي تقترب من 12 شهرًا)، بدأت الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة في تجاوز الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة مع تسارع النمو الاقتصادي. بالإضافة إلى ذلك، تفوقت التكنولوجيا والرعاية الصحية والسلع الاستهلاكية الأساسية بشكل عام، في حين تأخرت الطاقة والاتصالات والخدمات المالية.

تختلف كل دورة، وكذلك البيئة الكلية التي تصاحبها. ومع ذلك، يشير النمط التاريخي إلى أن تخصيص الأسهم اليوم قد يجمع بشكل فعال بين موضوعات النمو العلمانية والمستفيدين الأكثر دفاعية وحساسية لأسعار الفائدة، مثل صناديق الاستثمار العقاري (REITs).

أسواق السندات في دورات خفض أسعار الفائدة

يُظهِر التحليل التاريخي أيضًا أن عائدات السندات كانت إيجابية خلال دورات خفض أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي عبر مجموعة من البيئات الاقتصادية الكلية. وعلاوة على ذلك،وتشير التحليلات إلى أن العائدات الأولية للأوراق المالية الأساسية ذات الدخل الثابت عالية الجودة ترتبط ارتباطًا وثيقًا (r = 0.94) بالعائدات المستقبلية لخمس سنوات. وبالتالي، فإن العائدات الأولية الجذابة اليوم تبشر بالخير لاستثمارات الدخل الثابت. ومع استمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، قد يستفيد مستثمرو السندات من ارتفاع رأس المال ويكسبون دخلاً أكثر مما توفره صناديق سوق المال. وفي محافظ الأصول المتعددة، يمكن للمستثمرين المحافظين السعي إلى تحقيق عوائد أعلى معدلة حسب المخاطر من خلال الخروج من النقد والدخول في المنحنى، في حين يمكن للمحافظ المتوازنة زيادة التعرض للمدة. وبطبيعة الحال، قد تقدم السندات عالية الجودة أيضًا تخفيفًا للجانب السلبي في حالة الهبوط الحاد. وفي الدخل الثابت، يمكن للائتمان والرهن العقاري عالي الجودة أن يعزز العائدات ويعمل كمُنوعات. وعلى وجه الخصوص، تبدو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من الوكالات (MBS) ذات قيمة جذابة، مع وجود فروق أسعار فوق سندات الخزانة الأمريكية بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية، مما يجعلها بديلاً سائلاً للائتمان المؤسسي. تاريخيا، قدمت وكالات MBS أيضًا مرونة هبوطية جذابة للمحافظ: خلال فترات الركود، قدمت عائدًا زائدًا متوسطًا لمدة 12 شهرًا بنسبة 0.91 نقطة مئوية فوق سندات الخزانة الأمريكية ذات المدة المماثلة، مقابل -0.41 نقطة مئوية للشركات ذات الدرجة الاستثمارية. الارتباط السلبي بين الأسهم والسندات: الآثار المترتبة على المحفظة يميل ارتباط الأسهم والسندات إلى الانخفاض ثم إلى السلبية مع اعتدال التضخم ونمو الناتج المحلي الإجمالي، كما هي الحال في الولايات المتحدة والعديد من الاقتصادات الكبرى الأخرى اليوم. إن تحليل المقاييس الشهرية لبيانات ارتباط الأسهم/السندات منذ عام 1960 والتي تم تتبعها مقابل معدلات التضخم يشير إلى اتجاه واضح: عندما يكون التضخم عند أو بالقرب من أهداف البنك المركزي (حوالي 2٪)، كما كانت الحال عمومًا في الأسواق المتقدمة منذ التسعينيات، كان ارتباط الأسهم/السندات سلبيًا أو إيجابيًا بشكل ضيق للغاية. في الممارسة العملية، يعني ارتباط الأسهم/السندات المنخفض أو السلبي أن فئتي الأصول يمكن أن تكمل كل منهما الأخرى في محافظ الأصول المتعددة، مما يمكن المستثمرين من توسيع وتنويع تعرضاتهم مع استهداف أهداف العائد. على سبيل المثال، يمكن للمستثمرين الذين لديهم ميزانية محددة للمخاطر أن يمتلكوا مجموعة أكبر وعددًا من الأصول الخطرة مع البقاء ضمن حدود تحملهم، بينما يمكن للمستثمرين الذين لديهم مزيج محدد مسبقًا لتخصيص الأصول استهداف تقلبات أقل، وانخفاضات أصغر، ونسب شارب أعلى (مقياس العائد المعدل للمخاطر). بشكل عام، يمكن للارتباطات السلبية تمكين مزيج الأصول الذي يشهد تقلبات أقل من أي أصل فردي، مع الاستمرار في استهداف عوائد جذابة. يساعد تمرين حدود الكفاءة الافتراضي في توضيح ذلك (انظر الشكل 2): عندما يكون ارتباط الأسهم/السندات سلبيًا،هناك مناطق على طول الأجزاء الأقل خطورة من الحدود حيث قد يستهدف المستثمرون مزيجًا من الأصول يوفر ملف عائد محتمل أعلى إلى حد ما على الرغم من انخفاض التقلب المتوقع.

Negative Correlations, Positive Allocations_2

قد يؤدي انخفاض التقلب من بيتا المحفظة أيضًا إلى تحرير مساحة لمزيد من التعرض لاستراتيجيات ألفا، مثل الأسهم المنهجية - المزيد حول هذا لاحقًا.

بالنسبة لمستثمري الأصول المتعددة القادرين على الوصول إلى الرافعة المالية، يمكن أن تسمح الارتباطات السلبية للأسهم/السندات بمستويات إجمالية اسمية أعلى لهدف مخاطرة معين، طالما أن عوائد المحفظة تتجاوز إن إلقاء نظرة على السيناريوهات التاريخية المتطرفة ("الذيلية") للعائدات السلبية في محفظة أصول متعددة بسيطة تتكون من 60% أسهم و40% سندات يوضح بشكل أكبر الخصائص المفيدة لارتباط الأسهم/السندات السلبي (انظر الشكل 3). إن الفترات التي شهدت ارتباط الأسهم/السندات الإيجابي شهدت عادةً نتائج ذيل يسارية أكثر حدة (أسوأ) لمحافظ الأصول المتعددة مقارنة بالفترات التي شهدت ارتباطات سلبية. هذا صحيح حتى على الرغم من أن معظم فترات الركود كانت لها ارتباطات سلبية عميقة بين الأسهم والسندات، لأن انخفاضات الأسهم تم تعويضها جزئيًا من خلال المكاسب في تخصيص الدخل الثابت.

Negative Correlations, Positive Allocations_3

تخفيف المخاطر

في حين أن الفرصة المتاحة لمحافظ الأصول المتعددة غنية، فإن المخاطر المرتفعة المتعلقة بالسياسة العامة والجغرافيا السياسية والسياسة النقدية تعني أن المستثمرين يجب أن يفكروا في تصميم محافظ قادرة على تحمل الأحداث المتطرفة غير المحتملة. حتى مع انتهاء واحدة من أكبر سنوات الانتخابات العالمية في التاريخ (من حيث عدد الناخبين)، لا يزال هناك عدم يقين بشأن كيفية تأثير السياسات على التضخم والنمو وأسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الصراعات المستمرة في الشرق الأوسط وبين روسيا وأوكرانيا، واحتمال الاضطرابات الجيوسياسية في أماكن أخرى، قد تهز الأسواق. في حين أن الارتباط السلبي للأسهم / السندات يعني أن المحافظ قد تكون في وضع أفضل للتنقل في فترات الانحدار، إلا أنها لا يمكن أن تمنع وقد لا تخفف من جميع مخاطر الأحداث النهائية. لكن المستثمرين لديهم استراتيجيات أخرى متاحة، مثل إدارة مخاطر الذيل المخصصة. قد يشمل التخفيف النشط للانخفاض استخدام الخيارات بشكل انتقائي عندما تكون التقلبات معقولة السعر.إن توافر استراتيجيات بيع التقلبات في السنوات الأخيرة، بما في ذلك النمو السريع لصناديق الاستثمار المتداولة التي تبيع الخيارات، قد أدى إلى زيادة المعروض من خيارات التقلبات، وخاصة في الطرف القصير من منحنى العائد. يمكن أن يجعل هذا الاتجاه التحوط السلبي أكثر اقتصادا خلال الأوقات المناسبة. كما نعتقد أنه من الحكمة التحوط في محافظ الأصول المتعددة ضد المخاطر الصعودية للتضخم. على الرغم من أن أسعار الفائدة المقيدة للبنوك المركزية أدت إلى خفض مستويات التضخم بالقرب من الأهداف، فإن التوقعات المالية طويلة الأجل في الولايات المتحدة تشمل استمرار العجز المرتفع، وقد تتسبب المفاجآت الجيوسياسية في ارتفاع أسعار النفط أو تعطل سلاسل التوريد. كما يمكن أن تضغط سياسات التجارة، مثل التعريفات الجمركية، واتجاهات العولمة السلبية، على التضخم للارتفاع. نعتقد أن السندات المرتبطة بالتضخم تظل تحوطًا جذابًا من حيث السعر، وتوفر إمكانات عائد مقنعة حيث تقترب العائدات الحقيقية طويلة الأجل حاليًا من أعلى مستوياتها في 15 عامًا. وعلاوة على ذلك، يتم تسعير معدلات التضخم المتعادلة طويلة الأجل حول أو أقل من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس القليل من علاوات المخاطرة أو عدم وجودها على الرغم من الذكرى الأخيرة لارتفاع حاد في التضخم.

التركيز على ألفا الهيكلية: عوامل الأسهم

في أي بيئة استثمارية، من المفيد التراجع عن تحليل المخاطر والفرص لتقييم عملية الاستثمار الخاصة بالفرد. في PIMCO، بالإضافة إلى وجهات نظرنا الاستثمارية القائمة على البحث الكلي والمنخفض، نستخدم أساليب كمية للمساعدة في تحديد عدم كفاءة سوق الأسهم واستهداف ألفا الهيكلية. تؤكد عمليتنا على التنويع، وتقلل من مخاطر التركيز، وتسعى إلى التغلب على التحيزات السلوكية.

أولاً، نقوم بالبحث وتعيين درجة مركبة للسهم بناءً على أربعة موضوعات رئيسية: الزخم والنمو والجودة والقيمة. من خلال دمج المقاييس التقليدية، مثل نمو الأرباح، مع البيانات البديلة، مثل الرؤى المستمدة من سجلات الأرباح والعلاقات بين العملاء والموردين، نهدف إلى تحديد الشركات التي لديها القدرة على التفوق على المدى الطويل. ثم يتم الجمع بين الدرجات المركبة مع اعتبارات المخاطر وتكاليف المعاملات لبناء تخصيص متنوع للغاية يعكس مستويات الإدانة مع الالتزام بالقيود المختلفة. وتشمل هذه القيود حدود المخاطر النشطة، والتعرض لبيتا السوق، ومخاطر التركيز على مستوى الدولة والقطاع والشركة الفردية، مما يضمن انحرافات متواضعة فقط عن السوق الأوسع. من خلال نهج منهجي، وبحث دقيق، وأدوات تحليلية متقدمة، بما في ذلك التقنيات الملكية، تم تصميم استراتيجياتنا لتقديم إمكانات عائد فائض متسقة عبر ظروف السوق المختلفة.

النتائج المترتبة على ذلك

يمكن للمستثمرين أن يضعوا محافظهم متعددة الأصول في أماكن مدروسة للاستفادة من اتجاهات السوق مع إدارة المخاطر في بيئة غير مؤكدة. ومع استمرار البنوك المركزية في خفض أسعار الفائدة وسط توقعات بهبوط هادئ، فقد تحقق الأسهم والسندات أداءً جيدًا. ويجب أن تكون أدوات الدخل الثابت الأساسية عالية الجودة في وضع جيد بشكل خاص.

يسمح الارتباط السلبي أو المنخفض بين الأسهم والسندات بوضع مواضع متبادلة ومتكاملة وأكثر تنوعًا، وخاصة بالنسبة لأولئك الذين لديهم القدرة على الوصول إلى الرافعة المالية. ويمكن لسوق الخيارات القوية أن تساعد المستثمرين في التحوط من مخاطر الهبوط. وأخيرًا، يمكن أن يساعد الاستفادة من التقنيات الكمية والأدوات المبتكرة في تسهيل العائدات وإرساء الأساس للاستثمار المنضبط عبر دورات السوق.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

أخبار يومية

تصريحات المسؤولين

البنك المركزي

الفوركس

FastBull Events

Devin

FastBull Featured

Damon

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

أخبار

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات

وجهة نظر سوق العملات الأجنبية: الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي: الهدوء الذي يسبق العاصفة

قام بنك الاحتياطي النيوزيلندي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في نوفمبر، كما كان متوقعًا على نطاق واسع

قد يخفض بنك الاحتياطي النيوزيلندي أسعار الفائدة مرة أخرى في عام 2025

من المرجح أن يبقي بنك الاحتياطي الأسترالي على أسعار الفائدة دون تغيير في ديسمبر، مع أول خفض في الربع الثاني من عام 2025

من المرجح أن يواجه كل من الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي رياحًا معاكسة خارجية في عام 2025

العام المقبل – ماذا يحمل لنا عام 2025 بالنسبة للدولار الأميركي والين الياباني؟

"صفقة ترامب" تعزز صعود الدولار

بنك اليابان يركز على الأجور

الفوارق في العائد مهمة

بنك اليابان يركز على الأجور

الفوارق في العائد مهمة

بنك اليابان يركز على الأجور

الفوارق في العائد مهمة

الفوارق في العائد مهمة

الفوارق في العائد مهمة

ارتفاع صادرات الخدمات: مسارات جديدة للنمو

هل لا يزال النمو المعتمد على التصدير في قطاع التصنيع ممكنا؟

إن النمو القائم على تصدير الخدمات يتطلب حوكمة قوية ورأس مال بشري مرتفع

أصبحت الخدمات ذات أهمية متزايدة داخل التصنيع نفسه

كيف يمكننا تعزيز التحول نحو الخدمات الإنتاجية؟

الاستنتاجات

لقد أدت ميزانية المملكة المتحدة إلى تحسين آفاق التمويل الاسكتلندي، لكن الخيارات الصعبة تلوح في الأفق

تم تحويل موقف التمويل لعام 2024-2025

Spending changes have been made to address pay and other pressures

Capital funding this year is similar in real terms to Scottish Budget plans

The UK Budget substantially topped up funding next year and beyond

But very tough choices still loom

What can the Scottish Government do?

معاينة البنك المركزي الأوروبي: خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مثير للجدل

تغيير التوجيهات المتعلقة بتقييد السياسة

خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 أو 50 نقطة أساس؟ ليس هذا هو السؤال الأكثر أهمية

لقد أعطت البيانات الاقتصادية الكلية منذ اجتماع أكتوبر الذخيرة للحمائم بشكل رئيسي

Underlying inflation has eased further

Staff projections to show lower growth and inflation

Limited FX market reaction on 25bp rate cut

المصدر: مجموعة البنك المالي

هل يمكن أن تؤثر التحولات التنظيمية على هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى؟

الارتباطات السلبية والتخصيصات الإيجابية

أسواق السندات في دورات خفض أسعار الفائدة

تخفيف المخاطر

التركيز على ألفا الهيكلية: عوامل الأسهم

النتائج المترتبة على ذلك

الإفصاح عن المخاطر