ظل إطار بيانات الثقة الإيطالية مختلطًا مرة أخرى في ديسمبر، مما يؤكد الافتقار إلى اتجاه واضح. ضعفت الثقة مرة أخرى بين المستهلكين، وعلى الصعيد التجاري، في قطاع التصنيع والبناء، وتحسنت في قطاع الخدمات.

المستهلكون يشعرون بقلق متزايد بشأن التطورات الاقتصادية والبطالة المستقبلية

انخفضت ثقة المستهلك للشهر الرابع على التوالي، مدفوعة بالمخاوف المتزايدة بشأن الوضع الاقتصادي المستقبلي والبطالة في المستقبل. وصل مؤشر البطالة إلى أعلى مستوى له منذ نوفمبر 2022. وفي حين لم يشير المستهلكون بعد إلى تأثير سلبي كبير على مالية الأسر، فإنهم أصبحوا أقل رغبة في شراء السلع المعمرة. هذا الاتجاه هو إشارة تحذير لأنماط الاستهلاك في عام 2025. نحافظ على افتراض أن الاستهلاك الخاص سيكون محركًا رئيسيًا لنمو الناتج المحلي الإجمالي العام المقبل، بناءً على استمرار مرونة سوق العمل. ومع ذلك، إذا ضعف التوظيف، فإن خطر حدوث مفاجأة سلبية في الاستهلاك سيزداد.

الشركات المصنعة تعلن عن تراجع الطلبات وزيادة المخزونات

وعلى الصعيد التجاري، لا يعد الضعف المتجدد لثقة التصنيع مفاجئًا، نظرًا للتطورات الأخيرة في الخلفية الخارجية. ففي ديسمبر/كانون الأول، تراجعت الثقة بسبب المزيد من التراجع في دفاتر الطلبات، سواء المحلية أو الأجنبية، وضعف التوقعات بشأن التطورات الاقتصادية. وتشير الشركات المصنعة إلى زيادة ملحوظة في المخزونات، ونية متزايدة لتقليص القوى العاملة. ويشير التفسير العام لهذه الإشارات إلى أن الظروف ليست مواتية بعد لإنهاء الركود الذي استمر عامين في قطاع التصنيع. ومن المرجح أن يستمر التصنيع في إعاقة النمو في الربع الرابع ومن المتوقع أن يظل ضعيفًا في الربع الأول من عام 2025.

قطاع البناء يؤكد وجود فجوة بين المساكن والبنية التحتية

وفي قطاع البناء، انخفضت الثقة بشكل غير مفاجئ خلال الشهر، حيث وصلت إلى أدنى مستوى لها منذ نوفمبر 2022. ومن المسلم به أن الانخفاض لا يزال تدريجيًا للغاية، على الرغم من انتهاء حافز Superbonus السخي. ومن المرجح أن يكون هناك قوتان تلعبان دورًا هنا: التأثير المتبقي للحافز مع اكتمال المشاريع، وبعض الزخم من المكون غير السكني مع إنفاق أموال صندوق التعافي. والخبر السار هو أن الشركات في قطاع الإسكان الفرعي لا تشير إلى أي نية لتقليص قوتها العاملة.

الخدمات هي النقطة المضيئة، وهي محرك النمو المرشح

إن النقطة المضيئة الواضحة في بيانات الثقة هي قطاع الخدمات. فبعد هبوطه في نوفمبر/تشرين الثاني، انتعشت الثقة بقوة في ديسمبر/كانون الأول، مدفوعة بالمكاسب القوية في قطاع المعلومات والاتصالات والخدمات المقدمة للشركات، وبمزيد من التحسن في السياحة. وأكدت الثقة في قطاع التجزئة المكاسب الأخيرة، حيث تعكس تقييمات المبيعات الحالية وتوقعات المبيعات المستقبلية هذا الاتجاه الإيجابي. وبالتالي يبدو أن قطاع الخدمات سيظل المحرك للنمو في الاقتصاد الإيطالي، على الأقل في الأمد القريب.

الاقتصاد الإيطالي لا يزال في مرحلة ضعف مع نهاية العام

يؤكد البيان أن الاقتصاد الإيطالي أنهى العام في فترة ضعف. وسوف يعتمد نجاحه في تحقيق نمو إيجابي صغير في الناتج المحلي الإجمالي ربع السنوي، وهو ما يظل افتراضنا الأساسي، على مدى قدرة الخدمات على تعويض ضعف التصنيع. ومن المرجح أن يظل هذا هو الموضوع الرئيسي خلال الجزء الأول من العام المقبل. وبالنسبة لعام 2025 بأكمله، ونظراً للخلفية المحتملة للطلب الضعيف على الصادرات، فمن المرجح أن يعتمد أداء النمو في إيطاليا على عاملين: الاستهلاك الخاص والإنفاق الفعلي لصناديق التعافي، حيث كان التقدم بطيئاً. ونتوقع حالياً أن يبلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي الإيطالي 0.7% في عام 2025 (من 0.5% في عام 2024) ونرى مجالاً محدوداً للغاية للمفاجآت الصاعدة.

[حقائق سريعة]

[تفاصيل الخبر]

[تركيز اليوم]

ارتفاع الأسهم الأمريكية بعد تباطؤ التضخم – مؤشر داو جونز يرتفع بنسبة 1.2%

التجار يستعدون لظروف السوق خلال العطلات

يوم هادئ في التقويم لبدء أسبوع عيد الميلاد

كندا – اختتام العام بضجة كبيرة

لقد كان الأسبوع الماضي عاماً مليئاً بالأحداث! فقد كانت استقالة وزيرة المالية فريلاند المفاجئة في اليوم الذي كان من المقرر أن تقدم فيه بيانها الاقتصادي الخريفي مفاجأة سارة. وعلاوة على ذلك، انخفض الدولار الكندي إلى ما دون المستوى النفسي 70 سنتاً أميركياً (حتى وقت كتابة هذا التقرير)، مثقلاً باحتمال تباطؤ وتيرة خفض أسعار الفائدة الأميركية.

في خضم فوضى الحكومة الفيدرالية، تم تأجيل مشروع قانون FES ( انظر هنا ). وكما كان متوقعًا، تجاوز الليبراليون أحد المبادئ التوجيهية المالية التي فرضوها على أنفسهم (كان عجز السنة المالية 2023/24 60 مليار دولار، وهو ما يمثل خطأ بنسبة 50٪ مقارنة بالمبادئ التوجيهية)، لكنهم ما زالوا قادرين على تحقيق المبدئين الآخرين (انخفاض صافي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ونسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي أقل من 1٪). وحتى مع تجاهل أحد هذه المبادئ التوجيهية، فإن الواقع هو أن الوضع المالي لكندا قوي نسبيًا مقارنة بنظيراتها الدولية وتحافظ الحكومة الفيدرالية على تصنيف AAA لديونها.

وقد تم الإعلان عن حوالي 20 مليار دولار من التدابير الجديدة الصافية في التحديث، بما في ذلك 18.4 مليار دولار لتمديد حافز الاستثمار المتسارع وتدابير الإنفاق الفوري (بموجب قواعد بدل تكلفة رأس المال) التي كان من المقرر التخلص منها تدريجيًا. وقد خفضت هذه التدابير معدل الضريبة الفعلي الهامشي على الاستثمارات بنسبة 3.1٪ في المتوسط. كما ستنفق الحكومة 1.3 مليار دولار على أمن الحدود لتخفيف مخاوف الرئيس المنتخب ترامب. ومن المقرر أن تبلغ تكلفة عطلة ضريبة السلع والخدمات 1.6 مليار دولار، ونحن نتصور أنها تقدم دفعة هامشية للنمو الاقتصادي في أوائل عام 2025، ولكن ليس بما يكفي لتحريك المقياس بشكل كبير. بالنسبة لبنك كندا، ربما لم يكن هناك الكثير في السياسة النقدية الفيدرالية لتغيير تفكيرهم بشكل كبير بشأن السياسة النقدية. ومع ذلك، فإن الوضع المالي في كندا أسوأ مما كان متوقعًا في الربيع (الرسم البياني 1)، مما يوفر مساحة أقل للتعويض عن التطورات الاقتصادية السلبية.

وعلى صعيد البيانات، سجلت مبيعات المساكن مكاسب قوية في نوفمبر/تشرين الثاني، وقفزت أسعار المساكن القياسية بنسبة 0.6% على أساس شهري. ومن المرجح أن يلفت هذا انتباه بنك كندا نظراً لإمكانية ارتفاع التضخم في تكاليف المأوى. كما كان بناء المساكن قوياً الشهر الماضي، حيث ارتفعت عمليات البدء في البناء بنسبة 8%. ومع ذلك، يستمرون في تقليص نشاطهم في أونتاريو، وهي السوق الأقل قدرة على تحمل التباطؤ نظراً لتحديات القدرة على تحمل التكاليف. وعلى الجانب الأضعف، ظلت أحجام مبيعات التجزئة ثابتة في أكتوبر/تشرين الأول (ويمكن أن تكون ثابتة مرة أخرى في نوفمبر/تشرين الثاني)، على الرغم من أن هذا جاء بعد مكاسب شهرية كبيرة في الأشهر الثلاثة السابقة.

كان تقرير التضخم لشهر نوفمبر هو الإصدار الرئيسي لهذا الأسبوع. انخفض التضخم الإجمالي إلى 1.9٪ في نوفمبر. ومع ذلك، توقفت تدابير التضخم الأساسية لبنك كندا عند 2.7٪. كما كان هناك قلق بشأن التعافي في المقاييس قصيرة الأجل. ارتفع التغير السنوي لمدة 3 أشهر في التضخم الأساسي فوق 3٪، ويشير الاتجاه الأقل تقلبًا لمدة 6 أشهر إلى المزيد من الضغوط الصعودية في التضخم الأساسي لمدة 12 شهرًا القادمة (الرسم البياني 2). من المؤكد أن هذه الاتجاهات ستزعج صناع السياسات وتدعم موقف بنك كندا بأنه سيكون أكثر صبرًا بشأن تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل. نعتقد أن البنك سيتقدم بشكل أبطأ في عام 2025، مع خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس كل ربع سنة (انظر توقعاتنا الاقتصادية الفصلية المحدثة). ومع ذلك، فإن تهديد التعريفات الجمركية الأمريكية يجعل توقعات الاقتصاد والسياسة النقدية غير مؤكدة للغاية.

الولايات المتحدة - بنك الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى موقف أكثر حذرًا بشأن خفض أسعار الفائدة العام المقبل

وقد قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي بعض الحلوى الحامضة لاختتام عام 2024، حيث خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكنه أشار إلى وتيرة أكثر اعتدالا للتخفيضات في العام المقبل. وقد أدى هذا الميل المتشدد إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة، حيث ارتفعت عوائد السندات لأجل 10 سنوات من أقل من 4.4٪ إلى أكثر من 4.6٪ لفترة وجيزة. وقد تلقت أسواق الأسهم الأخبار بشدة، حيث انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 3.5٪ عن مستويات ما قبل الاجتماع وقت كتابة هذا التقرير. قد يكون جزء من أداء سوق الأسهم الضعيف له علاقة أيضًا بإغلاق الحكومة الوشيك. لدى واشنطن بضع ساعات فقط لتمرير مشروع قانون التمويل ليصبح قانونًا. سيؤدي الفشل في القيام بذلك إلى إغلاق حكومي جزئي. ستستمر الخدمات الأساسية، لكن معظم العاملين الفيدراليين لن يتلقوا راتبًا. بالإضافة إلى ذلك، سيتم إجازة بعض العمال حتى يقر الكونجرس تمويلًا جديدًا. يقدر مركز السياسة الحزبية أن حوالي 875 ألف عامل فيدرالي سيتم إجازتهم.

كان خفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي كما هو متوقع، لكن ملخص التوقعات الاقتصادية المصاحب أثار بعض الدهشة. في حين لم تتغير التوقعات المتوسطة للنمو الاقتصادي ومعدل البطالة كثيرًا، فقد ارتفعت توقعات التضخم وسعر الفائدة بشكل ملحوظ (الرسم البياني 1). مع التركيز على العام المقبل، فإن التوقعات المتوسطة الآن تشير إلى أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سينتهي العام المقبل أعلى بمقدار 50 نقطة أساس من المتوقع في سبتمبر. وهذا يتماشى مع توقعات أكثر ثباتًا للتضخم الأساسي. عندما سُئل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول عن الموقف الأكثر حذرًا بشأن خفض أسعار الفائدة، ذكر عدة أسباب. وشملت هذه الأسباب نمو الاقتصاد بوتيرة أفضل وارتفاع التضخم قليلاً عن المتوقع مؤخرًا. كما سلط باول الضوء على حالة عدم اليقين المرتفعة حول توقعات التضخم - وهو موضوع كان واضحًا في وثيقة ملخص التوقعات الاقتصادية، مع ارتفاع حالة عدم اليقين والمخاطر الصعودية لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بشكل ملحوظ منذ سبتمبر. وعندما سُئل عن مدى الاختلاف الذي يمكن تفسيره بالبيانات المتطورة مقابل التغييرات السياسية المحتملة من جانب إدارة ترامب الجديدة، أقر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بأن بعض صناع السياسات اتخذوا خطوات أولية لدمج "تقديرات مشروطة للغاية للتأثيرات الاقتصادية للسياسات في توقعاتهم في هذا الاجتماع".

وقد عززت البيانات الاقتصادية الأسبوع الماضي العديد من تعليقات باول. فقد أشار التقدير الثالث للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث إلى أن الاقتصاد نما بوتيرة محسنة بلغت 3.1% سنويًا، ارتفاعًا من 2.8% سابقًا. وفي الوقت نفسه، أشار تقرير الدخل والإنفاق الشخصي لشهر نوفمبر إلى أن إنفاق المستهلك من المفترض أن ينهي العام على قدم وساق. ومن المقرر أن يسجل إنفاق المستهلك وتيرة قوية تبلغ 3% في الربع الرابع من عام 2024. وهذا يمثل انخفاضًا طفيفًا عن وتيرة 3.5% في الربع الثالث. كما حمل تقرير نوفمبر بعض الأخبار الأفضل بشأن التضخم، حيث تباطأ مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي - مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي - بشكل ملحوظ في نوفمبر، بنسبة متواضعة بلغت 0.1% على أساس شهري. وفي حين ظلت الوتيرة السنوية عند 2.8%، ساعد هذا التباطؤ الأخير في عكس الاتجاهات الهبوطية في الأمد القريب (الرسم البياني 2).

في المجمل، ومع بقاء الاقتصاد على موطئ قدم لائق واستئناف التضخم لمساره النزولي على ما يبدو، هناك مجال لمزيد من تطبيع السياسات في العام المقبل. ولكن احتمالات إجراء تغييرات سياسية كبرى من قِبَل الإدارة الأميركية الجديدة تظل غير مؤكدة.

أنهى الدولار الأمريكي العام على أداء قوي، حيث بلغ أعلى مستوى في عامين عند 108.45. ويتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس للعام بأكمله 2025 مقابل 4 تخفيضات في الربع السابق، مستشهدًا بتوقعات التضخم الأعلى وسوق العمل القوية بعناد. وقد أعطى هذا التغيير الأساسي زخمًا جديدًا لارتفاع الدولار الذي بدأ في أواخر سبتمبر.

والسبب الأساسي وراء ذلك هو التغيير في نبرة السياسة النقدية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي. فقد أعقب خفض سعر الفائدة الرئيسي مرتين متتاليتين بواقع 25 نقطة في سبتمبر/أيلول خفض آخر بواقع 50 نقطة. وتشير التعليقات الأخيرة إلى توقف مؤقت في يناير/كانون الثاني. والفارق بين التوقعات الحالية لنهاية العام المقبل وما كان مقدراً قبل ستة أشهر يتجاوز 100 نقطة. وفي الوقت نفسه، تشهد توقعات اليورو والجنيه الإسترليني والين تغيرات أكثر تواضعاً على مدى ستة أشهر. وحتى سبتمبر/أيلول، كان هذا الفارق في مقابل الدولار، ولكنه أصبح الآن القوة الدافعة وراءه.

كما أن قوة الدولار هي نتيجة للمضاربات في السوق، وتوقعات تكثيف حروب التعريفات الجمركية، والتحفيز المالي المتوقع من هيمنة الحزب الجمهوري على السياسة الأميركية منذ نوفمبر/تشرين الثاني. ولم يحدث أي تغيير فعلي حتى الآن، ولكن هناك دلائل تشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي بدأ في دمج هذه التوقعات في سياسته.

الصورة الفنية لمؤشر الدولار على الرسوم البيانية طويلة الأجل في صالح الثيران. دخل مشتري الدولار في الانخفاض تحت المتوسط ​​المتحرك لمدة 200 أسبوع، مما أدى إلى ارتفاع السوق. في عامي 2022 و2014، ارتفع مؤشر الدولار بأكثر من 20% بعد الخروج من هذا الخط قبل التوحيد. في عامي 2019 و2020، كان العكس هو الصحيح، مع عودة ثابتة إلى المتوسط ​​​​التي بلغت ذروتها في الفشل في النصف الثاني من عام 2020.

على الإطار الزمني اليومي، اخترق مؤشر الدولار الأمريكي مستويات مرتفعة جديدة بعد تراجع تصحيحي بنسبة بضعة في المائة، ليصحح إلى 78.6% من الارتفاع من أدنى مستويات أكتوبر. أثبت الانعكاس القوي نحو الارتفاع قوة المشترين، وأكد تجاوز الذروة الأخيرة التحيز الصعودي. ويبدو أن الهدف الصعودي التالي هو منطقة 112، والتي ستكون المخرج إلى أعلى مستويات 2022.

في سياق زوج اليورو/الدولار الأميركي، فإن تعزيز الدولار الأميركي يقوده إلى منطقة التكافؤ. وتشير البيانات التاريخية إلى أن مستوى 1.0 من غير المرجح أن يكون نقطة تحول. فإما أن نرى محاولات لمنع الانخفاض المطول إلى ما دون مستوى 1.05، أو أن المشترين سيظهرون بعد ذلك بكثير.

استمر تقليد عقد البنوك المركزية لاجتماعات قبل عيد الميلاد مباشرة هذا العام مع قرارات السياسة في الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة والنرويج والسويد. وجاءت أكبر هدية من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في شكل مفاجأة متشددة كبيرة. خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي هدف سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.25-4.50٪ كما كان متوقعًا، لكن باول قدم رسالة متشددة بوضوح، مسلطًا الضوء على أن دورة التيسير دخلت "مرحلة جديدة" حيث يتطلع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة. تتوقع "النقاط" المحدثة الآن تخفيضين فقط بمقدار 25 نقطة أساس العام المقبل مقارنة بأربعة في توقعات سبتمبر. كان السبب الرئيسي وراء التحول المتشدد هو المراجعة الصعودية لتوقعات التضخم إلى 2.5٪ على أساس سنوي في عام 2025 (من 2.1٪) وحقيقة أن معظم الأعضاء رأوا مخاطر صعودية لتوقعات التضخم الجديدة. دفع القرار منحنى UST بأكمله إلى الارتفاع بنحو 13-15 نقطة أساس، والآن لا يسعر السوق سوى 40 نقطة أساس من التخفيضات من بنك الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل. ونتيجة للتغيير في التوجيهات، قمنا بإلغاء توقعاتنا بشأن خفض في يناير/كانون الثاني، ولكننا نستمر في توقع إجراء أربعة تخفيضات العام المقبل اعتبارًا من مارس/آذار.

أبقى كل من بنك اليابان وبنك إنجلترا أسعار الفائدة دون تغيير عند 0.25% و4.75% على التوالي، كما كان متوقعًا على نطاق واسع. ومع تعافي الاقتصاد على المسار الصحيح، نتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة في يناير. وقد أظهر بنك إنجلترا انقسامًا في الأصوات لصالح التيسير الكمي، لكنه يواصل الإشارة إلى نهج التخفيض التدريجي. ونتوقع التخفيض التالي في فبراير ثم ربع وتيرة التخفيض بعد ذلك.

وعلى صعيد البيانات، أعطت مسوحات مؤشر مديري المشتريات لشهر ديسمبر بعض الراحة لتوقعات النمو حيث ارتفعت مؤشرات مديري المشتريات للخدمات أكثر من المتوقع في كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة. وارتفعت مؤشرات مديري المشتريات للخدمات فوق 50 في منطقة اليورو بعد الانخفاض الكبير في نوفمبر في إشارة إلى أن النشاط صامد بينما ارتفع مؤشر مديري المشتريات للخدمات في الولايات المتحدة إلى 58.5 من 56.1. وعلى النقيض من قطاع الخدمات، ضعف النشاط في قطاع التصنيع مع انخفاض مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في الولايات المتحدة إلى 48.3، والمملكة المتحدة إلى 47.3، وظلت منطقة اليورو دون تغيير عند 45.2.

وعلى الصعيد السياسي، تزايد خطر إغلاق الحكومة في الولايات المتحدة هذا الأسبوع بعد أن طلب الرئيس المنتخب دونالد ترامب من أعضاء الكونجرس الجمهوريين عدم دعم مشروع قانون تمويل مؤقت كان من المقرر أن يمرر في الكونجرس. وفي غياب أي خطة أخرى جاهزة، تواجه الحكومة مرة أخرى خطر الإغلاق، وهو خطر أقل خطورة على الاقتصاد مما كان عليه في عام 2018، ولكنه لا يزال هدية عيد ميلاد غير سارة للعاملين في القطاع العام.

في الأسابيع المقبلة، سينصب التركيز على تقرير سوق العمل في الولايات المتحدة واستطلاع معهد إدارة التوريدات، والتضخم في منطقة اليورو، ومؤشرات مديري المشتريات الصينية وقرار سعر الفائدة لبنك الشعب الصيني. نتوقع أن يتباطأ نمو الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة إلى +170 ألفًا (من +227 ألفًا)، ومعدل بطالة ثابت عند 4.2%، ونمو متوسط ​​الأجر بالساعة بنسبة +0.3% على أساس شهري. نتوقع أن يرتفع تضخم مؤشر أسعار المستهلكين في منطقة اليورو إلى 2.4% على أساس سنوي في ديسمبر من 2.2% في نوفمبر. ويرجع هذا الارتفاع بشكل أساسي إلى التأثيرات الأساسية على تضخم الطاقة والغذاء بينما نتوقع انخفاض التضخم الأساسي من 2.7% على أساس سنوي في نوفمبر إلى 2.6% على أساس سنوي. في الصين، نتوقع أن تظل مؤشرات مديري المشتريات دون تغيير في ديسمبر بعد الزيادات في الشهرين الماضيين. ويدعم نشاط التصنيع حاليًا بعض التحميل المسبق للصادرات إلى الولايات المتحدة تحسبًا للتعريفات الجمركية العام المقبل. كما سيعلن بنك الشعب الصيني عن سعر الفائدة، والذي من المتوقع أن يظل دون تغيير.