芝商所

美元降息频率放缓鹰派预期依旧，但美元周线已终结此前连续六周的上涨。随特朗普就职开启，其政策方向引发市场猜测。展望本周，特朗普就职演讲及系列发言中关于关税立场的表态值得重点关注。若表态鹰派，美元可能进一步走强，反之若释放鸽派信号，美元则可能需要更长的调整时间。

上周市场风险偏好较高，周中美国CPI数据基本符合预期，并未强化通胀回升的预期，市场对联储年内降息的预期有所回升，美元和利率有所回落，风险资产受到提振，金铜价格持续反弹。

本周（1.9-1.15），原油整体呈现震荡上行的走势。WTI本周均价77.37美元/桶，较前一周上涨3.73美元/桶，或5.06%。周内，对油价起到支撑的因素有：美国加紧对俄制裁，美国取暖需求预期增加，投资者看涨情绪升温以及美国原油库存减少。

回顾上周，美元短暂回调后一路走高，周线再度收涨，非美货币则承压续创新低。上周五，最新公布非农数据远超预期，令市场进一步调低对美联储2025年的降息预期，可能支持美元短期内继续保持强势。展望本周，美国和欧洲多国的经济数据即将公布，经济事件方面，多美联储官员将发表讲话、欧洲央行将公布利率决议，都可能对当前汇价造成较大影响，值得关注。

2024年，国内外有色金属走势分化，其中铜、铝和铅锌受益于矿端供给收缩的提振一度大幅上涨，镍因库存高企和供给过剩短暂冲高后持续在低位徘徊。2025年，我们认为有色金属的供需格局可能由“供给收缩、需求不足”转变为“供给修复、需求回暖”，价格可能呈现“易涨难跌”的态势。

本周（1.2-1.8），原油整体呈现高位震荡的走势。WTI本周均价73.64美元/桶，较前一周上涨2.91美元/桶，或4.12%。周内，对油价起到支撑的因素有：俄罗斯原油产量减少，OPEC原油产量减少，中国经济数据向好以及投资者对中国将采取政策措施促进经济增长的乐观预期。

展望2025年，我们认为多数商品经历了2023-2024年连续两年的下跌后，会出现供给收缩和再库存驱动的反弹，但原油市场例外。贵金属尤其是黄金依旧值得配置，无论美国通胀是否反弹，只要美联储不转向货币紧缩，黄金涨势还会持续，且去美元下的各国央行购买黄金行为是长期利好。

美联储主席鲍威尔的一份“圣诞礼物”给美国的国债市场带来了剧烈波动。

本周原油整体呈现先抑后扬的走势。WTI本周均价69.68美元/桶，较前一周下跌0.86美元/桶，或-1.22%。周内，导致油价承压的因素有：投资者对经济前景的担忧，美元指数的上涨以及供应担忧的缓解。另一方面，原油库存减少以及印度原油进口增加对油价起到支撑作用。