8月CPI：抗击通胀不是一个简单的任务

摘要:

这份数据已经打乱了市场原本的加息预期，令场观点也与美联储达成统一。同时，美联储需要大幅提高利率，人为地制造衰退，而不是等待。

昨天（9月13日）公布的通胀报告证实了抗击通胀不是一个简单的任务，很多人误判了高通胀的粘性。给了很多对通胀持有乐观预期，认为将很快回落的人浇了盆冷水。在7月CPI的分析中，曾指出，虽然7月通胀显示出诸多乐观因素，如油价持续回落、核心商品重新开始放缓、与经济重开和出行相关的酒店机票价格大幅回调，并且有持续回落的迹象等等。但需要继续观察这些因素能否演变成趋势，特别是核心商品能不能持续回落；此外，住房通胀仍然坚挺，加之不断上涨的工资，潜在通胀仍然令人担忧。目前来看，8月通胀基本符合之前的分析。

8月CPI同比上涨8.3%（预期8.10%，前值8.5%），环比增速0.1%（预期-0.1%，前值0%）。

核心CPI同比上涨6.3%（预期6.1%，前值5.9%），环比增速0.6%（预期0.3%，前值0.3%）。

能源和食品

能源

能源方面，在美国汽油价格持续下跌的影响，8月份能源通胀环比下降5%（前值-4.6%），创2020年4月以来的最大跌幅，是整体通胀回落的主要贡献项。

其分项能源商品中，气油价格环比下跌10.6%（前值-7.7%），燃油（包括柴油）环比下跌5.9%（前值-11.0%）。目前汽油价格仍在持续下降，未来一段时间应该会继续为总体通胀降温，但其环比降幅可能会不如本月，主要原因如下：

随着主要经济体加息的不断深入，全球经济逐步转弱，原油供需层面，全球油气上游勘探企业资本支出下降令原油剩余产能不足，主要产油国增产潜力均受限，欧美制裁下俄罗斯供给将进一步受制约，OPEC+产量政策在年内做出重大调整的可能性较低。也就是说目前原油需求层面面临的最大压力源于经济的走弱，但欧洲能源危机一定程度上引发了石油产品需求的结构性问题，同时欧洲天然气价格大涨也产生了部分石油替代需求，这可能会在一定程度上稍微缓解原油需求。

从油价走势来看，当前原油市场面临中长期的宏观及需求的压制与短期地缘政治不确定性之间的博弈，宏观经济走弱进而对石油消费形成打压是相对确定的，但短期地缘政治因素带来的不确定性因素较多，整体对油市形成利多提振。

同时，美国战略石油储备释放即将到期，自由港天然气出口也将逐步恢复，能源前景始终存在不确定性。这也是为什么美联储官员称因油价下降而回落的通胀是没有意义的，就是因为其前景变数太大。

另一分项能源服务中，管道天然气服务环比上涨3.6%（前值-3.6%），电力服务环比增长1.5%（前值1.6%），连续四个月增速在1.3%以上。由于欧洲能源危机的进一步发酵，加之8月初时自由港天然气出口时间被推迟（原定10月，推迟至11月），以及席卷全球的炎热天气又加大了用电需求，因此近期能源服务价格可能再次上涨。

不过，由于能源商品在整个能源大项中占比超过60%，因此能源服务的小幅变化尚不足以改变整体趋势。

食品

食品通胀方面，8月环比增长0.8%（前值1.1%），在连续7个月增幅在0.9%以上后，首次跌破该水平。

其分项下的居家食品（Food at home）和外餐（Food away from home）环比增长分别为0.7%（前值1.3%）和0.9%（前值0.7%）。

国际粮食价格近期虽然持续回落，但前景仍然不乐观。随着俄乌冲突进入新阶段，俄方可能退出乌克兰粮食出口合作。此外，今年夏季的极端干旱导致了比较严重的减产，并使国际粮食禁运出现了反复（如印度重新禁止大米出口）。因此，在今年剩余时间里，食品通胀可能一直保持坚挺，部分抵消能源价格的降温。 8月CPI：抗击通胀不是一个简单的任务_2

核心商品与服务

8月核心商品通胀重新反弹，本以为将出现核心商品与核心服务之间的拉锯战，最终却变成了双双助力核心通胀反弹。

核心商品

8月核心商品环比增速0.5%（前值0.2%），不过仍低于5月和6月时的高水平（0.8%）。

其分项下新车价格环比增长0.8%（前值0.6%），结束了连续三个月的放缓趋势。由于库存水平持续低迷，大多数地区的新车销售仍然低迷。但究其原因，其背后反应的是供应链问题。汽车制造商的库存虽然很高，但经销商库存却很低，这可能意味着需要等待芯片或某些零部件以完成最终生产。同时，由于俄罗斯这个资源出口大国被完全排除出了大宗商品市场，许多对汽车生产（传统+新能源）十分重要的金属（如钯、镍等）价格将保持高位，这令新车价格居高不下。而8月份重新开始削减新车销售激励措施，似乎是新车价格上涨速度加快的背后原因。

二手车价格环比下降0.1%（前值-0.4%），连续第二个月下降，不及预期和前瞻指标暗示的水平。目前来看，二手车价格仍有进一步下降空间，一方面是价格水平比疫情前仍高出50%以上；另一方面是全美最大二手车交易平台的曼海姆指数8月下降了4.0%，为2008年全球金融危机以来第二大跌幅，褐皮书的高频指标也同样显示，二手车价格近几周都出现了较大幅度的下降，且降幅大于疫情前平均水平，因此，二手车批发价格的回落预计将在未来几个月传导至CPI分项，而10月开始，有利基数效应也可能会放大其效果。

汽车类项目在核心商品中权重占比达到了40%，无疑对其影响最大，也是商品通胀的主要因素。新车价格，更多的是供应链问题，不是短时间内能够解决的，能够暂时稳住价格已算难能可贵，新车价格在经历连续三个月的放缓后，虽然再度扩大增幅，但是否会转变为趋势还需继续观察。如果此后的汽车供给状况能如行业预计那样持续改善，在加上二手车价格可能出现的回落趋势，将有助于进一步缓和核心商品通胀。

整体来看，期待已久的商品全面回落迟迟未能出现，手机、电脑和家用电器虽然环比下降，但服装、家具、娱乐设备却都环比上涨。对核心商品而言，其诸多分项月度波动较大，不宜对单月数据过度解读。需要持续观察，核心商品能否在未来几个月持续放缓，以形成一种趋势而不只是一个月的波动。

但仍有理由继续等待商品价格的全面回落。首先，美元持续走强，给进口价格带来下行压力。其次，反映供给瓶颈的各种指标都显示出广泛的缓解。最后，美国零售商的库存处于极高水平，且坊间传言，它们并不准备在年末假期销售季前补货，而是准备打折清理过剩库存。

核心服务

核心服务环比增长0.6%（前值0.4%），因酒店机票这类经济重开相关服务的回调有限所致，同时亦反应出，虽然机票价格仍有回调空间，但后续降幅将会逐步衰弱，很难持续为核心服务提供更多通缩的力量。同时住房租金依然非常强劲，表明潜在核心通胀状况仍然令人担忧。

作为占CPI三分之一权重，占核心CPI一半权重的住房通胀，租户租金（tenant’s rent）和业主等价租金（owners’equivalent rent, OER）环比增长分别为0.7%（前值0.7%）和0.7%（前值0.6%），同比方面，两者分别攀升至6.7%（前值6.3%）和6.3%（前值5.8%），继续刷新数十年以来的最高水平。

前瞻指标显示，市场化租金的同比增速已在今年年初见顶，且环比增幅也低于2021年的高水平，但仍高于疫情前水平。坦白而言，CPI中的租金分项确实是一个滞后指标，由于市场化租金向CPI指标的渗透具有很长的迟滞，这些新变化目前都没有体现在数据中。因此，尽管当前火热的住房通胀难以令人乐观，但还是可以期待未来出现放缓企稳的迹象。

尽管如此，有两点需要谨记。第一，我们只知道市场化租金领先于CPI租金至少6个月，因此CPI租金同比增速也许在今年秋季见顶，也许在年底，无法精确预知见顶的具体时机。第二，即使同比见顶，但环比仍可能保持坚挺，因此，即使CPI租金从环比0.6-0.7%的水平回落至0.4-0.5%，仍然还是太高，与2%通胀目标所对应的水平相差较大。

此外，美联储不断加息导致贷款利率也不断攀升，会使一批潜在购房者转向租房，从而维持房租市场的价格。目前住房需求明显减弱，因为对负担能力的担忧加剧导致非季节性销售下降，库存略有增加，这毫无疑问为房租提供了支撑。

整体来看，住房通胀短时间有所改善的希望不大，但未来可以期待一下。 8月CPI：抗击通胀不是一个简单的任务_4

机票价格继7月份大幅下降7.8%后，8月环比下降4.6%；而酒店价格8月环比为3.2%，与7月持平。目前，机票价格虽然仍然高于趋势水平，但也已相去不多。此外，预定价格等前瞻指标也显示，机票价格现已企稳，未来很难持续为核心服务提供更多回落力量。

而剔除权重最大的房租通胀和波动巨大的酒店机票后，其他各类服务价格在8月份重新反弹，印证了7月的走软可能只是月度波动。而在此之前，它们的增长态势一直非常强劲，这与紧张的劳动力市场和不断上行的工资紧密相关。

尽管亚特兰大工资追踪指标显示，近期工资通胀有所放缓，但仍然处于极高的水平，几乎与核心通胀相当。更重要的是，随着整体通胀的回落，实际工资甚至出现连续两个月的环比上涨。相比于能源、食品和供应链这些美联储无法控制的部分，劳动力市场是美联储能够触及的领域，一场人工降温已在所难免。

总结

8月非农时，失业率的罕见回升，对于渴望看到劳动力市场变松、加速衰退倒逼降息的市场部分人宛如一根救命稻草。尽管鲍威尔及一众美联储官员多次强调，但这部分人仍一厢情愿地押注一条对自己有利的窄路。

但本次CPI令此前那些因为7月CPI出现放缓，进而预期加息将会放缓的人可以好好体会一下美联储众官员一直强调的“现在宣布通胀见顶/战胜通胀，还为时过早”这句话了。

这份数据已经打乱了市场原本的加息预期，CME的FedWatch Tool工具显示，市场在锁定了9月加息75基点的前提下，出现了加息100基点的预期（概率为38%），至于加息50基点的可能性已经完全消失。同时，市场对11月加息75基点和12月加息50基点的押注上升，而市场原本预期倾向于11月加息50基点，12月加息25基点。本轮加息周期的终端利率也上移至4.3%左右。市场观点也与美联储达成统一，即加息将需要更长的时间，更高的利率。

实际上，美联储当前的处境其实并不太好。虽然可以根据通胀前景自由裁量加息幅度，但高通胀持续的时间已经太长了，持续时间越久，陷入通胀的可能性就越大，遏制通胀的成本也就越高。此外，核心服务以及潜在通胀已基本取决于劳动力市场动态，而当前劳动供给短缺难以解决，市场过于火热，薪资仍有进一步上行的风险。加上供应链持续放缓，原材料大幅降价，商品价格仍然没有大幅回落，财报季也显示很多企业保持着较高的利润水平。这可能意味着企业定价权的加强，商品价格回落的过程将比想象中的更加困难。这些都表明通胀可能顽固得可怕，美联储需要大幅提高利率，人为地制造衰退，而不是等待。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

在1997年亚洲金融危机爆发25周年后的今年，印度周边的多个国家，包括斯里兰卡、巴基斯坦、孟加拉国、尼泊尔、马尔代夫等，都相继爆发了不同程度的经济和金融危机。这波发生在南亚次大陆周边的金融和经济危机会不会蔓延至南亚中心国家印度？市场正在密切关注。

这场危机首先从斯里兰卡开始。今年7月初，斯里兰卡宣告国家破产，总统和总理相继辞职，国家也进入紧急状态：外汇储备枯竭、粮食药品短缺、能源严重不足、物价飞涨。在这场危机中，斯里兰卡卢比兑美元汇率下跌超过50%。

危机同样发生在巴基斯坦。6月份，巴基斯坦的年度通胀率超过20%，外汇储备下降超过50%。为争取国际援助，巴基斯坦不得不向大型企业加征税负10%，为期一年。8月底、9月初的洪涝灾害进一步加大了巴基斯坦的经济和社会危机。

类似的国家是孟加拉国。5月份，孟加拉国的通胀率超过7%。随着外汇储备的大幅下降，孟加拉国限制对非必需品的进口，对政府的各项支出的优先性进行重新排序，并减少政府支出。

此外，包括尼泊尔、马尔代夫等国家，也发生了程度不同的经济和金融危机。

但这些爆发经济和金融危机的国家都在南亚次大陆的周边。截至目前，作为南亚次大陆的中心国家印度，还没有发生能源紧缺、卢比兑美元汇率大跌、外汇储备枯竭等经济和金融危机的标志性事件。但这波金融与经济危机对印度的影响还是明显可见的。

印度的外汇储备在快速下降。印度央行数据显示，截至9月2日，在短短一周内，印度央行外汇储备减少了79.41亿美元。目前印度央行外汇储备总额为2020年10月以来的最低水平，较印度外汇储备最高点下降接近1000亿美元。

印度卢比兑美元汇率创下历史新低。8月29日，印度卢比兑美元汇率以80.075卢比兑1美元开盘，较前一个交易日收盘时的79.865卢比兑1美元为低。盘中交易期间，卢比兑美元汇率触及80.13卢比兑1美元汇率的历史新低后，以79.97卢比兑1美元收盘。此前，印度卢比兑美元汇率的盘中低点是80.06卢比兑1美元。绿色投资组合SEBI的创始人迪瓦姆·夏尔马指出，目前卢比汇率最大的问题还是美联储的强势政策。预计美联储在接下来的几个月还将进一步加息，这将进一步缩小美国与印度之间的利差，对卢比兑美元汇率构成压力。高盛预计，在未来的几个月内，印度卢比兑美元汇率将进一步向80-81卢比兑1美元迈进。更有悲观者预测，未来几个月，85卢比兑1美元也是可能的。

外资从印度市场持续撤出。在美联储加息的背景下，海外资金从去年10月份开始持续撤出印度市场。数据显示，仅仅在6月份，外国证券投资（FPIs）在印度市场净流出资金5020.3亿卢比。从去年10月至今年6月，外国证券投资（FPIs）卖出股票约合2.46万亿卢比。

股票市场持续下跌。今年1-6月份，印度股市一改此前10多年的牛市特征，陷入持续下跌之中。6月30日，印度股市Sensex30指数以53018.94点收盘，较去年底的58253.82点，下跌5234.88点，跌幅为8.98%；Nifty50指数以15780.25点收盘，较去年底的17354.05点，下跌1573.8点，跌幅为9.07%。

印度贸易逆差和经常账户赤字持续扩大，经常账户赤字率将大幅升高。印度商工部数据显示，7月份，印度贸易逆差达300亿美元，创下印度贸易逆差的最高纪录。5月份，印度的经常账户赤字达154.4亿美元，而在2021年的同期，印度经常账户赤字仅为13.8亿美元。2021-22财年，印度经常账户赤字占GDP的比例为1.2%，野村证券预测，由于出口规模趋弱，印度2022-23财年经常账户赤字占GDP的比例可能会高达至3.5%。

孟买Somaiya Vidyavihar大学经济学院教授Sanjay Rode接受记者采访时指出，印度目前面临着非常严重的金融稳定问题，这些问题将威胁印度的经济增长和发展。这些金融问题包括：1）印度目前的通胀水平很高，商品价格上涨严重；2）美联储的紧缩货币政策导致印度市场的资金外流；3）卢比兑美元汇率的大幅贬值；4）印度贸易赤字严重，经常账户赤字占GDP的比例严重高企。

但尽管如此，与南亚周边国家相比，无论是经济还是金融状况，印度均处于较稳定的状况。业内人士指出，印度目前发生经济和金融危机的风险不大。

印度央行行长达斯曾经比喻说，相比于世界上其他大型经济体的风雨飘摇，印度更像一个海洋中的海岛，经济稳定且持续增长。这一比喻用在印度与周边国家的经济、金融状况相比较，可能更为贴近。

印度4月份也经历了罕见的高通胀，CPI上涨至7.79%。从年初至今，印度CPI一直处于印度央行设置的中期通胀目标容忍上限6%的上方。但印度的物价上涨已经开始缓慢向下。达斯指出，印度本轮通胀的顶点已经过去，现在的物价上涨幅度低于企业家的先前预期。

印度的外汇储备确实在快速下降。但即便如此，截至目前，印度央行外汇储备还有5531.05亿美元。在世界主要经济体中，这一规模稳定排在第五名。

因此，在南亚诸多国家出现不同程度经济和危机的同时，印度的经济和社会可以说是一枝独秀。达斯9月5日表示，自8月初以来，印度的宏观经济环境已经明显改善。除了通胀下行外，达斯指出，在国际油价方面，印度央行此前预计将维持在105美元一桶左右，但目前的实际价格已经不足百美元一桶。在印度卢比兑美元汇率方面，达斯指出，在新兴市场国家中，印度卢比兑美元汇率的下跌幅度是最低的。本财年以来，美元升值超过11%，而印度卢比兑美元汇率贬值仅为5.1%。同时，达斯指出，海外资金在印度市场的流向已经逆转，由此前的净流出变成了净流入。

与印度央行类似，印度财政部对印度经济也是信心满满。印度财政部长西塔拉曼日前表示，印度是大型经济体中经济增长速度最快的，印度陷入经济衰退的风险是零。

不只是印度国内机构，国际经济机构也对印度的经济、金融状况表示肯定。IMF总裁格奥尔基耶娃指出，尽管全球经济面临巨大的不确定性和逆风，但印度却是世界经济的亮点所在。评级机构穆迪在最近的一份报告中指出，外部经济的不确定性，包括俄乌冲突、高通胀、发达国家的收紧货币政策等，都不会严重影响到印度经济的增长。对于印度经济增长前景，穆迪给出了稳定的预期，并将印度的主权债务评级维持在Baa3的水平。评级机构标普日前指出，由于印度外债有限，印度外汇储备能够克服外部挑战。尽管现在印度外汇储备在减少，但到本财年结束时，印度外汇储备还会回到6000亿美元的水平。对于印度经济增速，标普仍维持此前7.3%的预测不变。

文章来源：新华财经

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Thomas

图表1：美国CPI通胀及其贡献

美国8月CPI同比增长8.3%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.3%，均高于预期。尽管近期油价下跌对通胀起到一定降温作用，但其它价格继续高歌猛进，使得核心通胀表现强劲。我们认为，通胀超出预期或使美联储于9月加息75个基点，继续大幅加息也是“难而正确的事”。对于后续通胀的判断，我们重申此前观点：本轮美国通胀受到两个“螺旋”支撑，较为顽固，核心CPI同比增速在2024年底前可能都难以回到2%。为对抗通胀，美联储或加息至4~4.5%，在这之后不再大幅加息，但也不会很快降息，美国货币政策将维持从紧态势。对于资本市场，美国“股债双杀”或未结束，美元或维持强势，我们离“市场底”可能还有很长距离。

图表2：美国CPI通胀分项环比及同比变动

图表3：美国8月汽油价格继续回落

8月通胀数据公布前，市场普遍预计读数偏弱，原因是油价下跌会对通胀带来拖累。然而结果却是，油价下跌带来的拖累不足以抵消其它价格的上涨，使得通胀看上去依旧强劲。具体来看：

图表4：天然气价格环比反弹

1）油价大跌在预料之中，但天然气价格与电价表现强劲，对冲了油价下跌的影响。8月以来美国汽油零售价格持续下跌，带动CPI中的汽油价格环比下降10.6%。但另一方面，8月电价环比上涨1.5%，连续第四个月环比增速在1%以上。天然气价格也一转上月下跌的趋势，转为上升，带动CPI中的天然气分项环比上涨3.5%。

图表5：新车价格还在上涨

图表6：房租环比增速保持高位

2）房租价格仍然坚挺，租房市场似乎没有降温的迹象。8月业主等价租金（0.7%）和主要居所租金（0.7%）环比涨幅仍保持高位，由于两者对CPI篮子的权重贡献超过30%，其价格持续上涨对通胀带来强有力支撑。宾馆酒店住宿价格与上月持平（0%），部分反映了旅游旺季过后外出需求放缓的影响。

3）新车价格还在上涨，机票价格下跌的影响相对有限。8月新车价格指数环比上涨0.8%，反映消费者对汽车的需求仍在。二手车价格环比下降0.1%，可能反映的是新车供给恢复带来的“引流”效应而非需求走弱。尽管8月机票价格继续下跌（-4.6%），但交通服务价格指数环比上涨0.5%，说明除去机票外，其他外出活动仍有需求。

图表7：工资—通胀螺旋指数小幅回落，总体水平仍然较高

图表8：单位劳动力成本增速走高，或预示通胀将较为顽固

通胀再超预期，美联储怎么办？我们认为一个直接影响是美联储将于9月FOMC宣布加息75个基点，这将使得联邦基金利率区间升至3%~3.25%。值得注意的是，通胀数据公布后市场还出现了9月加息100个基点的讨论。我们认为这种想法有一定道理，但还不成熟，还需要其他更强、更有说服力的数据来支撑，比如本周四公布的8月零售数据、周五公布的9月密歇根大学消费者通胀预期等。另外由于美联储将于下周召开议息会议，本周是静默期，美联储官员无法与市场沟通他们的想法，临时改变加息幅度也需要更大的勇气。

对于后续通胀走势，我们重申“通胀顽固”观点：我们认为本轮美国通胀粘性较强，因为同时受到两个“螺旋”的支撑，一是劳动力短缺、劳动生产率增速下降带来的“工资—通胀”螺旋，二是美国产业集中度提升、企业定价权提高带来的“利润—通胀”螺旋。两个螺旋作用下，美国通胀持续性得以增强，美联储要想控制住通胀，需要打破这两个正反馈，而这需要采取比以往力度更大、持续时间更久的货币紧缩。对此，鲍威尔在Jackson Hole会议上的讲话已经表明了态度，将加息进行到底将是“难而正确的事”。

定量来看，我们的模型显示美国核心CPI同比增速在2024年底前可能都难以回到2%。为抑制通胀，美联储或需要在今年底至明年初加息至4~4.5%，在这之后不再大幅加息，因为如果加息过于激进，或将大幅提高美国政府债务偿还压力，这是“不可承受之重”。但也不会很快降息，因为过早降息可能重蹈上世纪70年代的覆辙，引发通胀失控，这是“不可再犯的错误”。综合来看，我们预计未来6-12个月美国货币政策将维持从紧态势。

对于资本市场，我们再次提示美国“股债双杀”风险：根据历史经验，本轮美国经济下行周期的最终结局可能是“滞胀式”衰退。这类衰退的主要矛盾在于通胀，而非通缩，即使进入衰退，美联储或也不会很快降息。由此带来的结果是美债收益率见顶时间更晚，美股“磨底”时间更久，美元维持强势。如果参考历史，我们认为美国“股债双杀”或未结束，当前离“市场底”还有很长一段距离。美国通胀数据公布后，美股三大指数大跌，美债收益率跳升，美元反弹。这样的表现与我们的判断是一致的，而这也可能也是未来一段时间美国资本市场的“新常态”。

文章来源：中金点睛

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Cohen

加密货币

加密行业近几年迎来了快速发展，市场上数以万计的加密货币出现，提供存储和交易这些加密货币的新公司和新平台也不断涌出，但对这一新兴领域的监管措施却迄今未能跟上。

美国联邦贸易委员会公布的报告显示，在2020年10月至2021年3月期间，消费者在加密货币投资骗局中损失了8千多万美元，是上一年同期损失金额的10倍多。

其实一直以来，加密行业监管面临的最大问题之一，便是加密货币是否符合证券资格。这个问题的答案将有助于美国政府确定，哪个部门机构可对它们进行监督。如果答案是肯定的，加密货币将受到证券法律法规的约束。

去年12月，美国证券交易委员会（SEC）曾对加密货币公司Ripple提起诉讼，指控其通过销售名为XRP的代币筹集13亿美元，进行了“未注册的证券发行”。根据SEC的投诉，XRP是一种证券，该公司应向SEC登记其发行和向公众销售。

但SEC对其的指控并没有得到Ripple的认同，该公司辩称，XRP是一种货币，这将使它受到其它机构，例如美国货币监理署（OCC）等部门的管辖。2018年，一位SEC官员曾发声称，根据他的理解，最知名的加密货币之一的以太坊并不是一种证券，不应该像证券那样被监管。这一发言让很多人将其解读为许多其它加密货币也可能不是证券。Ripple公司表示，XRP应该和以太坊一样被对待。

不过，在SEC时任主席Gensler看来，当前市场上近1万种的加密货币中，绝大多数都属于证券，所以发布和销售这些证券型加密代币应受到证券法的监管。日前，在一年一度的“SEC Speaks”活动上，Gensler表示，鉴于许多加密货币都属于证券范畴，这意味着许多加密交易所必须在美国证券交易委员会进行注册。与此同时，Gensler还称，SEC正在考虑如何与美国商品期货交易委员会（CFTC）拆分对加密交易平台的监管，以“监督和规范加密非证券货币和相关中介机构”。

尽管Gensler屡次释出信息，认为加密货币是一种证券，但SEC本身却一直并未对加密货币的定义做出明确的示意。因此，对于加密货币行业何时被正式纳入何种监管形式，我们也只能继续等待。

文章来源：国际商报

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Thomas

长期以来，中日韩三国以及中日、中韩双边经贸合作关系紧密，利益高度融合。经贸合作在中日韩三国多边关系及各自双边关系中都占有重要地位。特别是在当前复杂多变的国际政治经济形势下，三国加强经贸合作顺应经济全球化和区域一体化大势，对地区和平稳定发挥的“压舱石”作用日益凸显。

“中日韩GDP总量大概占全球GDP的20%以上。在RCEP成员国中，中日韩GDP占了90%左右。无论从哪个角度说，中日韩之间的合作都非常有潜力。”中国社会科学院日本研究所所长杨伯江在接受媒体采访时说。

三国间经贸额已超8000亿美元

中日韩三国同处东北亚中心，同为全球重要经济体，是东亚合作的重要组成部分，在世界经济版图和国际经贸合作中占据重要位置。在RCEP签署之前，中日韩三国就在投资贸易方面探索了多年。

1999年11月，时任中国国务院总理朱镕基、日本首相小渊惠三、韩国总统金大中在菲律宾出席东盟与中日韩(10+3)领导人会议期间举行早餐会，启动了三方在10+3框架内的合作，标志着三国合作机制正式启动。

“三国合作机制之所以能正式启动，一方面是由于中日韩在东亚生产网络体系当中的衔接与合作越来越紧密，相互之间的贸易、投资大幅增长，对走向合作框架有了内在的必然要求；另一方面，从外因上来讲，亚洲金融危机使得中日韩在当时有抱团取暖的现实需求。”商务部国际贸易经济合作研究院研究员张建平告诉记者。

2000年，三方领导人在第二次早餐会上决定在10+3框架内定期举行会晤。2008年12月13日，三国首次在10+3框架外举行中日韩领导人会议。会议签署并发表了《三国伙伴关系联合声明》，首次明确了三国伙伴关系定位，确定了三国合作的方向和原则。

在2003年的中日韩峰会上，三国领导人共同签署并发表了《中日韩推进三国合作联合宣言》；2007年，中日韩投资协定谈判正式启动；2012年5月，在北京举行中日韩峰会期间，三国签署协定。

“可以说，这份投资协定为RCEP奠定了相应的基础，树立了投资保护规则的榜样。”不少业内人士评价道。

中日韩合作发展20多年来，三国已建立了21个部长级会议和70多个对话机制，涵盖政治、经济、教育、青年、文化、环境、卫生、灾害管理、媒体等众多领域。

中日韩互为重要经贸合作伙伴，2021年三国间的经贸额超过8000亿美元。商务部数据显示，20多年来，中日韩经贸合作持续深化发展，三国贸易、投资、人员往来规模迅速扩大，共同推动区域经济一体化程度不断提升，在东亚乃至世界范围内地位日益凸显。

“中日韩引领的东亚经济圈已成为全球经济的重要引擎。在当前世界局势不稳定和疫情的双重影响下，全球经济一体化面临更大挑战。而作为世界第二、第三和第七大经济体，中日韩三国紧密携手合作，遵循人类命运共同体理念，秉承多边自由贸易体系规则，有利于世界经济复苏和一体化进程，必将对全球经济繁荣贡献更大力量。”中国国际商会中日韩企业交流中心主任史铭告诉《中国报道》记者。

中韩而立之年：双边贸易额是建交当年的72倍

30年前的8月24日，中韩正式建交。如今，两国关系已到“而立之年”。

中韩建交30年来，双边贸易投资合作实现跨越式发展。两国年贸易额从建交初期不到50亿美元迅速增长到2021年的3624亿美元，是建交当年的72倍。

在两国经贸关系蓬勃发展的过程中，中韩自贸协定的签署发挥了至关重要的作用。自2015年中韩自贸协定签署以来，双方已先后8次进行关税削减，中国对原产于韩国进口货物实施零关税的税目比例已超过40%。在开放水平方面，双方货物贸易自由化比例超过“税目90%、贸易额85%”。协定范围涵盖货物贸易、服务贸易、投资和规则等共17个领域，包含了电子商务、竞争政策、政府采购、环境等“21世纪经贸议题”。

今年初，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的生效实施，为两国进一步深化经贸合作提供了更为广阔的空间。在商务部新闻发布会上，束珏婷公布了今年上半年中韩双边贸易额。“今年上半年，双边贸易额达1842.5亿美元，同比增长9.4%。在全球经济脆弱复苏的背景下，中韩贸易保持较快增长，充分表明两国经济具有较强的互补性，充分展示了双方经贸合作的韧性和潜力。”

“中韩经贸合作之所以日趋紧密，归根结底在于两国经济结构互补性强，双方产业链供应链能够有效对接、深度融合。”张建平分析指出。

中日双边贸易额达3714亿美元，创历史新高

今年是中日邦交正常化50周年。50年间，中日交流合作从无到有、从小到大，在很多领域实现几何级增长和飞跃式发展，特别是两国经贸合作发展迅猛，双边贸易额从当年区区10亿美元到如今3700多亿美元的超大体量，为两国各自发展提供了有力支撑。

据日本海关统计，2016年中日双边货物贸易额为2705.0亿美元。从2017年到2021年，两国货物贸易总额一直呈增长趋势。在投资方面，日本是中国重要的外国投资来源地之一。截至2020年底，日本在华投资累计项目数约5.36万个，实际到位金额1191亿美元，在中国外资来源国中排名第一。虽然中国对日投资起步较晚、规模较小，但发展速度迅猛。截至2021年5月，中国对日全行业直接投资累计47.8亿美元。

从中方统计看，2020年，中国对日货物贸易额同比增长0.8%，在对外贸易中占7.0%，其中对日出口下降0.4%，对日进口增长1.8%，在中国对外出口、进口中分别占5.5%和8.5%。

最新数据显示，即使是在疫情之下，中日贸易仍逆势增长，2021年全年中日双边贸易额仍达3714亿美元，同比增长17.1%，创历史新高。与此同时，截至2021年底，日本累计对华投资额达1230亿美元，稳居对华投资国别排行榜首位，中国则依然是日本最大贸易伙伴、重要的进口和出口对象国。

尽管两国目前在经贸领域存在着一些分歧和争议，但是，双方在科技创新、知识产权保护、财政金融、医疗康养、养老照护、节能环保、旅游观光等广泛领域存在着很大的互利合作空间。随着RCEP的生效，两国包括双边在内的区域间贸易投资将有望进一步增加。

中国驻日本大使孔铉佑日前在接受采访时表示，中日经贸合作发展潜力巨大，始终是两国关系“压舱石”和“推进器”。双方应深挖合作潜力，培育打造新增长点，持续做大共同利益。日方应避免以经济安全为由对正常经贸科技合作设限，应维护公平开放的贸易投资环境，维护产业链供应链安全稳定。

面对复杂大环境，选择正确的合作方式

中日韩三国作为地区重要国家和世界主要经济体，为维护东亚和平稳定、引领区域经济合作和促进世界发展繁荣发挥了积极作用。但在当前国际地区局势面临深刻复杂变化的背景下，中日韩关系发展也面临挑战。

“在过去20年当中，在经贸摩擦方面，中日韩会发生一些关于农产品的‘双反’调查，还会有一些反倾销的措施。”张建平告诉《中国报道》记者，“此外，一些重大的政治事件，如钓鱼岛事件、萨德事件等，也对中日、中韩的经贸关系产生了负面的影响。”

在张建平看来，全球化进程现在遇到了明显的阻力，日韩也受到来自美方越来越多的压力和拉拢，未来中日韩面对的大环境日趋复杂，不确定性也越来越高。但日韩与中国已经形成了紧密且难以分割的经贸联系，从这个角度来讲，未来中日韩之间仍需要不断地在经贸上加强往来。尤其是日本面临老龄化、少子化；韩国人口只有5000多万，且在停止增长，所以日韩未来重要的外部市场需求以及拉动力量，从经济上来讲中国是最合理的，也是最现实的。

目前，日本和韩国都是中国的前五大贸易伙伴。中日、中韩相互间的投资规模也在不断地上升。中日韩加强经贸务实合作对推进区域一体化进程和全球经济合作都具有重要意义。

“中日韩三方应该抓住RCEP正式生效的机遇，争取实现重大突破。RCEP不仅仅是中日、日韩间的第一个自贸协定，而且在关税减让、市场准入、区域供应链调整等方面为中日韩自贸区建设奠定了重要基础。中日韩三方要用好RCEP的规则，使双边、三边合作更符合实际、富有活力，使得彼此之间的贸易和投资继续得以增长，从而更能带动区域经济一体化进程健康稳定向前发展。”张建平指出，中日韩三方需要用长远的战略眼光来综合考虑未来的全面发展，以及正确的合作方式。

在史铭看来，RCEP正式生效后，协定成员国将不断消除贸易投资壁垒、整合供应链与产业链。中日韩作为域内主要经济体，必将发挥重要作用。

文章来源：《中国报道》杂志

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Cohen

央行

今年以来，由于大宗商品价格高企且持续波动，再加上俄乌冲突对全球经济增长放缓的影响，全球通胀正在以几十年来最快速度运行，经济增长明显放缓，全球滞胀风险不断攀升。

花旗银行研究结果显示，预计全球通胀率将达到30多年来的最高水平。随着时间推移，经济增长放缓以及央行加息足以将通胀拉回目标水平，未来六个月将是各国央行战胜通胀的关键。

滞胀风险“迫在眉睫”

目前，不少国际组织和经济学家认为，全球经济将在未来数年面临高通胀、低增长困境。

世界银行此前将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，并警示“滞胀”风险。2023年至2024年增长率预计也将徘徊在3%左右。

国际货币基金组织将2022年全球经济增长预测从4月份的3.6%下调至3.2%，并预计2022年世界通货膨胀率为8.3%。

国际清算银行行长Agustín Carstens也警告称，目前的状况“与过去的全球滞胀事件有着令人不安的相似之处”。各国央行将需要“在通胀变得根深蒂固之前迅速果断地采取行动”。

摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特表示，衰退阴云已经笼罩在全球经济上空：美国经济陷入“技术性”衰退，欧元区遭遇能源危机。

标普全球经济研究主管Sara Johnson预计，全球实际经济增速将从2021年的5.8%放缓至2022年的2.7%和2023年的2.3%。一旦通胀回落，金融状况改善，2024年全球经济增长有望恢复到3%。

花旗银行Nathan Sheets分析师团队在报告中称，全球经济可能会经历类似于20世纪70年代末、80世纪初的滞胀事件，该行预计全球进入全面滞涨的可能性为50%。

花旗银行将2022年全球经济增速预期从去年年底的4.1%下调至2.9%，2023年预期从去年年底的3.1%下调至2.2%。与此同时，全球通胀预期显著向上修正，即2022年通胀率预计为7.1%，比去年年底的预期上调了3.7个百分点，2023年预计为5.4%，上调了2.8个百分点，远高于近几十年的平均水平。

未来六个月将是各国央行战胜通胀的关键

据统计，全球发达市场央行今年平均将政策利率上调了大约135个基点，并正在进一步加息。新兴市场央行的收紧政策始于2021年，平均加息幅度约为170个基点，新兴市场目前的总体政策利率略高于5%。

高盛日前表态，美联储本月将加息75个基点(BP)。高盛将9月和11月加息的预测分别从50BP、25BP提升至75BP、50BP，认为年内美国的利率水平就将接近4%。

美银分析师Mark Cabana表示，因美联储极其注重遏制通胀，它可能会一直加息直到美国经济陷入衰退。随着劳动力市场走强，美联储变得非常鹰派。除非劳动力市场也大幅放缓，否则美联储可能不会相信通胀已经降温，而看起来美联储也势将让劳动力市场降温。

分析师还表示，确实担心美联储希望看到金融条件进一步收紧，因为这样美联储才能对实现2％通胀目标抱有信心。美联储可能会继续保持鹰派，这对风险资产是逆风。

本月，欧洲央行实施了其历史上最大幅度的加息操作，表明了遏制通胀预期高涨的强烈决心。野村证券认为，通胀预期显著上升，将迫使欧洲央行理事会在短期内更积极地收紧货币政策，预计10月和12月将再加息50个基点，到明年2月隔夜存款利率达到2%的峰值，并从9月开始降息。

6日，澳储行将基准利率上调50个基点至2.35%，同时上调外汇结算余额利率50个基点至2.25%。这是澳储行今年第五次加息，为2015年初以来的最高水平。澳储行行长表示，澳大利亚通胀率已达到上世纪90年代以来最高水平，并将在未来几个月继续升高，央行希望将通胀水平控制在2%至3%的目标区间，同时保持经济平稳增长。

8月，英国央行将基准利率从1.25%上调至1.75%，这是去年12月以来英国央行第六次加息，也是27年来最大的加息幅度。荷兰国际集团分析师认为，能源危机可能促使英国政府向家庭提供更多的支持，从而导致英国央行进一步加息。

日本央行行长黑田东彦则重申将坚持超宽松货币政策。专家认为，日本央行在抑通胀还是保经济之间陷入两难。

花旗银行预计，随着时间推移，经济增长放缓以及央行加息足以将通胀拉回目标水平，未来六个月将是各国央行战胜通胀的关键。该行特别指出，全球存在“过渡性滞胀”的风险，可能会持续一两个季度，即全球增长放缓甚至是衰退将在通胀回落之前发生。这将加剧金融市场的压力，并加剧央行的压力。

许多国家，尤其是发达国家在加息方面还有很长的路要走；长期通胀预期看起来仍然相当稳定；此外，劳动力市场仍然强劲，在一定程度上支撑了经济增长和消费支出。

即便如此，央行加息对于抑制通胀率并没有产生明显的效果。尤其是发达国家，政策收紧程度远远不足以跟上通胀飙升的步伐。因此，发达市场央行看起来远远落后于曲线。新兴市场的情况有所不同。新兴市场央行加息大致足以跟上整体通胀的步伐。

因此，花旗银行认为，随着通胀率飙升，目前中性利率的位置存在很大的不确定性，加上通胀高企，名义中性利率可能高于疫情之前，因此央行可能会实施更严格的紧缩政策。

若央行的紧缩政策无法阻止通胀预期飙升，经济增速或进一步放缓，滞胀风险飙升。不过，当前的长期通胀预期仍然“相当”稳定，美国和英国的通胀预期略高于疫情前几年，但对央行而言仍基本上处于较为舒适的境地，欧元区类似。当然，央行们必须密切关注这些预期是否有上升的迹象。

文章来源：新华财经

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Alex

俄乌冲突

欧洲的经济与金融，现在正被两股力量所拉扯，一是由于对俄罗斯制裁，导致通货膨胀高涨，欧洲央行开始升息因应，但更重要的是美国联准会升息，资金追求高利逃离欧洲，欧元走贬；即使如此，上周欧元已跌破美元平价，看起来还会持续下跌，欧洲经济蜡烛两头烧，现在正面临关键时刻。

今年2月俄乌战争爆发以来，欧盟对俄罗斯开始制裁，先是决定年底前完全禁止从俄罗斯进口原油，但是俄罗斯天然气占进口的40%，欧洲很难主动断绝，尤其德国更依赖北溪一号运送而来的天然气。随着乌克兰与美国给欧盟的压力愈来愈大，欧洲只好加快接收天然气，希望能够储存足够的量，作为冬天应变所需，目前已完成预定目标的80%。

俄罗斯看在眼中，当然知道欧盟在打什么算盘，于是从7月开始借北溪一号岁修等理由，停止或减供天然气。日前G7国家对俄罗斯出口原油设置价格上限，普京忍无可忍，决定无限期停止北溪一号的供气。俄罗斯深知，如果面对的是一个团结的北约，它赢不了乌克兰战争，所以必须在其内部搞分裂，而天然气的供应，就是欧盟的罩门。

眼看着天然气的价格，涨成去年的十倍，欧洲民怨沸腾，各国政府纷纷推出巨额补贴方案，德国手笔最大、要发放650亿欧元纾困金，法国已支出超过260亿欧元，英国新首相特拉斯则提出200亿英镑的纾困方案。

政府漫天撒钱，势必形成通货膨胀的压力，欧元区8月消费者物价指数（CPI）年增9.1%，高于市场预期，欧洲央行（ECB）于是史无前例一口气升息3码，ECB行长拉加德明确表示，利率远未达到降低通膨所需的水准，暗示到年底之前，还会有多次升息。但ECB升息另一个不能说的目的是保卫欧元，美国连连升息，热钱自然往利息高的地方跑，虽然因为升息3码，欧元中止连三周跌势，但今年以来，整体仍下跌10%。

不过投资者仍紧盯联准会，鲍尔发言暗示仍将采取强硬措施应对通膨，让欧元兑美元继续走跌。所以真正影响欧元走向的，不是欧洲央行而是美国联准会。而且这还造成恶性循环：只要联准会持续领先提高利息，欧洲热钱就源源不断的流入美国，因此造成欧元贬值压力，而欧元愈贬值，以美元计价的进口原油与天然气随着上涨，这又进一步促发欧洲的通膨。

随着欧洲能源危机的恶化，大家仍然继续看贬欧元，这本是无可厚非，可是美国作为欧洲最重要的伙伴，竟然袖手旁观，见死不救；欧元跌至与美元平价后，心理关卡被打破，摩根士丹利预估第3季欧元将跌至0.97美元，最悲观的预测是到2023年中时，欧元可能会跌至0.9美元。

随着乌克兰反攻，收复部分失土，有人认为俄罗斯将被逼求和，势必恢复供应欧洲天然气与原油，因此才引发近日欧元的反弹，但事情并非如此。俄罗斯如果落居下风，普京更不可能放弃手中的能源武器，只会对欧洲更施加压力，连目前经由土耳其的管线，仅剩占欧洲天然气总量10%的部分，都有可能停止；即使最后俄罗斯一败涂地，撤军求和，欧洲能源版图也不可能回到从前。

所有欧洲国家经过这个教训，以后绝对不会再把鸡蛋放在同一个篮子。最近法国总统马克龙访问阿尔及利亚，希望从北非加快引入天然气，德国在北海设置海上天然气接收站，希望引入美国的液化天然气，欧盟还在与中亚国家交涉，要扩大引入阿塞拜疆天然气，以及开始输入哈萨克原油，都是在做分散供应的打算。

世局一盘棋，欧洲的经济、安全与外交，本就很难分野，现在俄罗斯禁运天然气、美国联准会升息，面临两方压力，欧洲的确面临关键的时刻。

文章来源：中国台湾《经济日报》

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文章来源：新华财经

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图表8：单位劳动力成本增速走高，或预示通胀将较为顽固

文章来源：中金点睛

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文章来源：国际商报

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文章来源：《中国报道》杂志

全球滞胀风险攀升，未来六个月将是各国央行战胜通胀的关键

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文章来源：新华财经

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文章来源：中国台湾《经济日报》

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