在失业救济数据和Nvidia业绩公布后，华尔街将迎来高开

　　虽然一些投资者可能对英伟达（NVDA.US）有更多的期望，但华尔街绝大多数人对这家公司仍非常满意，此前该公司公布了第三财季业绩和指引，突显了其在人工智能支出热潮中的主导地位。

　　周四盘前交易中，该股微涨1.34%。其他半导体公司，如AMD （AMD.US）、ARM （ARM.US）、阿斯麦（ASML.US）、台积电（TSM.US）和英特尔（INTC.US）出现了轻微下跌。

　　伯恩斯坦公司的分析师斯泰西·拉斯冈（Stacy Rasgon）在给客户的报告中写道，“英伟达第三季度的业绩非常稳定……由于对Hopper产品的需求持续强劲，他们的数据中心收入达到了创纪录的308亿美元（华尔街为291亿美元），H200的销售额增长到了百亿级。”

　　Rasgon在业绩公布后将目标价从155美元上调至175美元，他表示，尽管看空者可能会指出“低于一般预期”、网络连接率下降以及明年毛利率下滑，但考虑到供应紧张和可能保守，这仍是“可观的”。

　　“对于Blackwell产品的需求非常高，并且这种需求可能在未来一段时间内超过供应，随着数据中心业务的强劲增长，未来一年的数据中心市场前景非常乐观，这对英伟达来说是一个很大的利好因素，”Rasgon继续说道，他对英伟达的评级为‘跑赢大盘’。

　　“虽然黄仁勋会继续按照自己的方式领导公司，但他听起来并不担心对计算能力的需求会很快减少，而且公司正在完成的事情的复杂性继续大大拓宽了他们的护城河，而不是竞争对手的。总的来说，英伟达的故事看起来仍完好无损。”

　　分析师迈克尔•德尔蒙特表示，这一结果“令人难以置信”，并指出微软（MSFT.US）、亚马逊（AMZN.US）、特斯拉（TSLA.US）和谷歌（GOOGL.US）等公司在人工智能基础设施上的投资总额达数千亿美元。

　　他在电子邮件中表示：“我不认为这些GPU的需求会很快放缓，无论是H100/H200还是B100。”

　　业绩

　　展望2025财年第四季度，英伟达预计营收将达到375亿美元，上下浮动2%。分析师此前预计营收为371亿美元。然而，一些买方估计下一季度营收将高达410亿美元。

　　该公司还表示，预计在2026财年的几个季度，Blackwell的需求将超过供应。在即将到来的2025财年第四季度，将继续出货Hopper和Blackwell，尽管预计两者都存在“一定的供应限量”。

　　英伟达在财报电话会议上补充称，该公司Blackwell的营收有望超预期，产品线的利润率在提升后应能达到75%左右。

　　更多称赞

　　Piper Sandler分析师哈什·库马尔（Harsh Kumar）说，考虑到英伟达正在经历产品转型，该公司的预期可能比较保守。

　　“我们怀疑，英伟达的可见度将延续到2025年的绝大部分时间，”库马尔写道。他重申了自己的增持评级和175美元的目标价。“我们仍然认为，从4月份开始，超预期节奏将远远高于英伟达迄今或多或少维持的20亿美元节奏。”

　　美国银行分析师维韦克·艾莉亚（Vivek Arya）表示，由于“缺乏活力”，英伟达的股价短期内可能会“震荡”，但在将价值1万亿美元的传统基础设施转移到加速系统方面，英伟达仍是无可争议的领导者。它也是增长最快的大型股，拥有“稳定”的自由现金流，应该“为现金回报和无机投资提供足够的火力”。他重申了买入评级和190美元的目标价。

　　花旗分析师马利克（Atif Malik）重申了他的买入评级和175美元的目标价，并开启了90天上行催化剂观察，这是基于黄仁勋将在1月的消费电子展上发表主题演讲。

　　马利克写道，“我们预计管理层将在1 月（Jan-Q）提高Blackwell产品的销售预期；在4月（Apr-Q）会看到毛利率的低点；并预计公司会讨论在仓库、制造业和仿人机器人领域的AI机器人推理引导的拐点。”

　　Kumquat Research分析师杰里米则较为温和，他表示，由于超大规模计算机的需求没有显示出放缓的迹象，因此业绩表现强劲。他在电子邮件中表示：“在这个人工智能驱动的市场上，英伟达仍然是一只值得持有的股票，但其无敌的光环可能正在显现裂痕。”

科技投资者正面临一种新形式的颠覆。

科技股投资群体历来很少关注宏观经济，因为不断改进的产品特性和创新的增长战略对高科技投资回报的推动作用远远超过了总体经济增长和通胀等因素。然而，人工智能及其巨大的资本需求正在撕毁这一剧本。

未来几年，老牌科技公司在人工智能基础设施上拟议的巨额支出令人瞠目。仅在2025年，包括亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)和苹果(AAPL.US)在内的大型科技公司的资本支出预计将超过2000亿美元，几乎是它们在2021年(即生成式人工智能聊天机器人ChatGPT首次亮相的前一年)支出的两倍。资本支出的增加几乎完全是由于构建生成式人工智能产能的努力。

这凸显了人工智能投资激增与前20年高科技繁荣之间的关键区别：今天的投资更多地集中在硬件上，而不是软件上——而硬件显然更加资本密集。

如果经济放缓，这些科技公司的业务前景恶化，它们的高管可能会对这些雄心勃勃的、完全可自由支配的支出计划三思而后行，这使得投资者难以计算这项新兴技术可能带来的回报。

硬件投资的崛起

在本世纪的头二十年里，软件工程师用灵活、可扩展和低固定成本的商业模式颠覆了一个又一个行业。一小群精明的企业家白手起家，凭借早期的原型产品迅速获得成功，然后制定了一系列战略支点——亚马逊、奈飞(NFLX.US)和许多社交媒体公司。

快进到生成式人工智能时代，故事情节发生了巨大变化。新的商业模式通常围绕非常智能、复杂和昂贵的机器展开，这些机器需要大量的能源来运行，而且通常需要很长时间才能制造出来。例如，台积电(TSM.US)在亚利桑那州的代工厂耗资400亿美元，直到2025年才开始商业化生产，也就是开始建设的四年后。

重要的是，对人工智能的投资通常需要数年才能收回。与此同时，许多因素可能会对人工智能基础设施的价值产生负面影响，包括与商业信心和成本通胀有关的担忧，以及影响公司在哪里开展业务的监管障碍和地缘政治紧张局势。这意味着科技股投资者不能再轻易忽视自上而下的宏观担忧。

硬件投资依靠资本密集，资金成本对宏观经济敏感

与软件领域的初创企业不同，人工智能初创企业往往是资本密集型企业，这使得它们对市场状况和融资渠道高度敏感。这些年轻的公司大多依赖私人资本，近年来，许多风险资本家一直渴望提供私人资本。在2024年上半年，对人工智能和机器学习相关领域的投资占美国所有风险投资的近一半。

这些投资往往是巨大的。今年10月，OpenAI从八家投资者那里筹集了66亿美元的股权资本，并从九家贷款机构那里筹集了40亿美元的债务融资。这些交易的平均金额超过5亿美元。

在标普500指数创出新高、美国经济增速高于趋势水平、通胀率下降之际，可以开出如此规模的支票。但当经济不可避免地走软，上市股票价格下跌时，会发生什么呢?或者，如果美国的资本成本继续居高不下呢?

届时，人工智能初创企业可能会发现，为其雄心勃勃的愿景提供资金变得更具挑战性，这反过来可能会阻碍广泛的人工智能生态系统的增长和创新步伐。当然，这可能会减少对大型科技公司已投资数千亿美元的人工智能基础设施的需求。

硬件投资周期性更明显

硬件业务也比软件业务表现出更多的周期性特征。这是因为他们不能依靠持续的调整来满足客户需求的变化，因为创造新产品需要大量的投入和人力。这意味着这些公司受制于传统的库存周期：当需求超过当前供应时，库存减少，价格上涨，反之亦然。因此，与灵活的软件公司不同，硬件企业将努力在短时间内扩大或缩小产能。因此，硬件的数量和价格通常都会随着经济状况而波动。

值得注意的是，几十年来，半导体销售一直与制造业采购经理人指数呈正相关。这种关系在2022年开始破裂，因为人工智能的欣快感真正起飞了。如果历史模式保持不变，这可能意味着全球半导体销售的繁荣早该出现调整。这只是一个例子，说明为什么科技投资者可能需要像其他投资界人士一样具有宏观意识。

　　美股股指期货周四盘前小幅攀升，美元走强，比特币逼近10万美元大关。

　　截至发稿，道指期货涨0.39%，标普500指数期货涨0.32%，纳指期货涨0.24%。

　　德国DAX指数涨0.47%，英国富时100指数涨0.39%，法国CAC40指数跌0.09%，欧洲斯托克50指数涨0.10%。

　　WTI原油涨2.05%，报70.16美元/桶。布伦特原油涨1.91%，报74.20美元/桶。

　　美股芯片股盘前走低，英伟达跌3.5%，其Q4业绩指引超过平均预期但未达最高预期，英特尔、高通下跌1.1%。

　　JonesTrading首席市场策略师Michael O‘Rourke表示：“尽管我们不怀疑英伟达产品的强劲需求，但这并不意味着增长率会持续，而这才是投资者关心的。”

　　英伟达第四季度的预测表明其营收增速将从第三季度的94%放缓至约69.5%，尽管市场对其AI芯片的需求依然强劲。Saxo首席投资策略师Charu Chanana认为，英伟达的业绩清楚地表明AI的势头仍在增强，供应问题比需求更具挑战性。

　　俄军首次使用远程导弹！

　　乌克兰本星期先后使用美国和英国的导弹袭击俄罗斯境内目标，莫斯科一直警告说这将被视为重大升级。

　　乌克兰空军表示，俄罗斯向乌克兰南部发射一枚洲际弹道导弹，是俄军首次使用远程导弹。乌军表示，俄方目标是中东部城市第聂伯罗的企业和关键基础设施。

　　特朗普已表示他将结束乌克兰的战争，但他没有说明具体如何实现。特朗普还批评现任总统对乌克兰提供的巨额援助。交战双方认为，特朗普可能会推动和平谈判，并试图在谈判前取得强势地位。

　　瑞士EFG资产管理公司首席执行官Daniel Murray表示：“特朗普的胜选带来了地缘政治不确定性的增加，这也对市场情绪产生了影响。乌克兰现在有动力在特朗普就职前尽可能多地获得战略优势。”

　　在美国初请失业金人数数据发布前，国债收益率小幅下降。市场也在等待候任总统特朗普提名的财政部长人选。

　　避险买盘推动黄金和瑞郎上涨，而美元则受到打压，因预期特朗普的政策提议将更加明朗，且美国降息幅度可能放缓。

　　避险需求推动金价连续第四个交易日上涨，现货黄金上涨0.6%，至2，665美元/盎司。

　　比特币直逼10万美元。

　　与此同时，比特币创下新纪录，首次达到97，000美元。特朗普团队正在讨论是否设立专门负责加密货币政策的白宫职位，这一消息提振了市场情绪。

　　今年以来，加密货币的价格上涨一倍多，自特朗普被选为下一任美国总统以及一大批支持加密货币的立法者当选国会议员以来，加密货币的价格在两周内上涨了约40%。

　　IG Markets分析师Tony Sycamore表示：“虽然比特币目前已进入超买区域，但它正被吸引向10万美元的水平。”

　　美联储威廉姆斯：通胀正在降温，利率将进一步下降。

　　纽约联储主席威廉姆斯近期在接受采访时表示，他认为通胀正在降温，利率将进一步下降。他进一步指出，“2%的利率最能平衡美联储就业与物价稳定目标”。

　　对于美国的经济状况，威廉姆斯表示，美国经济增长非常好，在数据中没有看到任何衰退的迹象。威廉姆斯表示，美国劳动力市场目前处于平衡状态，没有给通胀带来上行压力。

　　他表示，希望看到通胀率降至2%、并在稳定的劳动力市场中保持在这一水平。不过，他也补充称，已经做好准备，应对明年通胀高于预期的风险。

　　威廉姆斯指出，目前的货币政策很明显是约束性的，这就是为什么美联储在过去两次会议上降息是“非常合适的”。他表示，预计随着时间的推移，进一步降息至更正常或更中性的水平是合适的。

　　富国银行：特朗普政策与强劲经济或推标普500破6600点。

　　富国银行投资研究所认为，美国经济可能在2025年更加强劲，加上特朗普第二任期的政策变革，将为标普500指数提供支持，继续看涨2025年的市场表现。

　　富国银行的策略师预计，标普500指数将在2025年底达到6，500-6，700点的目标区间，相比此前预测的6，200-6，400点有所上调。这一调整使得富国银行成为华尔街主要机构中对标普500预测最为乐观的公司之一。

　　策略师预计，强劲的经济增长和企业盈利能力的提升将推动标普500指数的表现。

　　“我们预测更强的经济增长，以及旨在降低监管成本的政策，将推动标普500的每股收益在2025年底达到275美元，高于此前预测的270美元。”策略师还指出，特朗普政府可能减少的监管政策将为盈利增长提供额外支持。

　　资管巨头PIMCO：美股仍有上行空间。

　　PIMCO投资组合经理Erin Browne和伊Emmanuel Sharef表示：“在降息周期中，经济活动是推动股票回报的主要动力。如果经济活动保持强劲，降息有望提升股票估值。”

　　他们进一步补充道：“随着主要央行降低利率，股票和债券市场都将从中受益，高质量核心固定收益资产尤其具有良好前景。”

　　两位PIMCO经理指出，尽管特朗普竞选时承诺的减税、财政刺激和放松监管可能成为经济增长的推动力，但这些利好因素可能部分被新政府更高的贸易政策抵消。

　　因此，他们建议投资者重点关注那些对进口依赖较低的美国公司，以及可能受益于放松监管和更优惠税收政策的企业。

　　焦点个股

　　英伟达盘前跌超3%，第三财季营收增速放缓+指引不及华尔街高预期。

　　Snowflake盘前大涨超20%，第三季度营收为9.42亿美元，同比增长28.3%，超出市场预期的8.98亿美元。

　　拼多多盘前跌逾15%，Q3营收逊预期。

　　贝壳盘前跌超6%，公司第三季度净收入为226亿元，同比增长26.8%；经调整净利润为17.82亿元。

　　金山云盘前续涨1%，获多家机构上调目标价。

　　富途控股盘前跌逾1%，公司回应“大幅裁员”：正调整组织架构。

　　极光盘前继续上涨，昨日飙涨近46%，亮相GTC2024并获奖项。

　　中通快递盘前涨近3%，第三季营收破百亿，同比增长17.6%。

　　世纪互联盘前涨超6%，第三季度营收同比增长12.4%且扭亏为盈。

　　台积电盘前跌约2%，半导体龙头英伟达绩后走低。

智通财经获悉，全球最大的农业机械制造商迪尔公司(DE.US)公布了第四财季业绩。Q4营收同比下降27.7%至111.4亿美元，高于市场预期。每股收益为4.55美元，市场预期为3.93美元。同时，该公司预计明年的利润将低于预期，因农民收入下滑和通胀压力影响了对该公司拖拉机和其他农业设备的需求。

这两年，该行业的销售额从2022年的峰值水平下滑，当时俄乌战争爆发，导致农作物价格飙升，农民有更多钱购买农具。对供应链和需求激增的担忧导致经销商去年大幅增加库存，提振了迪尔的销售。迪尔主要通过独立和特许经销商销售农业和建筑设备。

然而，在近期需求放缓的情况下，持怀疑态度的经销商放慢了补充库存的速度。农业收入下降、高利率和不确定的经济形势迫使农民重新评估农业机械的巨额支出，并迫使经销商限制库存补充。迪尔公司正在努力应对疲软的需求环境，这导致该公司在5月份削减了业绩指引，随后宣布计划裁员，以更好地使生产与需求保持一致。

由于玉米和大豆价格徘徊在四年来的低点附近，美国农业利润预计将在2024年连续第二年下降。美国农业部估计，今年农业净利润将达到1400亿美元，较上年同期下降4.4%——即65亿美元。农业净利润是衡量农业经济盈利能力的一个广泛指标。

迪尔公司周四表示，该公司2025财年的净利润将在50亿至55亿美元之间，这一预期低于分析师预期的58.3亿美元，也低于刚刚结束的2024财年的约70亿美元。到2025年，迪尔预计其整个机械部门业务的净销售额将下降约10%至15%。

迪尔公司的业绩为这个行业惨淡的季度画上了句号。竞争对手凯斯纽(CNH.US)和爱科集团(AGCO.US)本月早些时候下调了销售预期，原因是业绩低于预期。

与此同时，迪尔做出这一预测的同时，美国候任总统特朗普威胁要对迪尔在墨西哥生产、在美国销售的任何产品征收关税——这是一个潜在的不确定因素，尽管最近农民的信心一直在上升。迪尔首席执行官John May在一份声明中表示：“面对今年严峻的市场挑战，我们积极调整了业务运营，以更好地适应当前的环境。”

　　来源：华尔街见闻

　　如果提案最终被接受，谷歌将不得再拥有浏览器，并且在未来五年内不能重新进入浏览器市场。此外，谷歌还不再能够独占大量的数据资源，这些数据对于AI训练至关重要。

　　谷歌反垄断案再度升级！近日，美国司法部向法庭提出要求，除了剥离其Chrome浏览器外，还要谷歌剥离安卓操作系统，并限制谷歌训练AI模型。

　　据英国《金融时报》21日报道，美国司法部在周四提交的法庭文件显示，司法部认为，通过剥离Chrome浏览器和安卓操作系统，能够有效削弱谷歌在在线搜索市场中的主导地位。

　　如果提案最终被接受，谷歌将不得再拥有浏览器，并且在未来五年内不能重新进入浏览器市场。同时，司法部还要求谷歌在六个月内剥离对搜索引擎、查询型AI产品和广告技术的投资。

　　随着特朗普当选总统，并即将重新任命新一届司法部门领导，谷歌的反垄断案件正进入一个关键阶段。

　　司法部要求限制谷歌AI训练内容

　　本周早些时候，彭博社报道称，美国司法部计划强制谷歌出售Chrome。司法部认为，剥离Chrome浏览器将允许谷歌的竞争对手争取本应拥有的市场份额，并能打破谷歌长期以来对搜索引擎市场的垄断。

　　而如今，双方的矛盾再度升级。除了剥离浏览器，司法部还要求谷歌剥离安卓系统，并限制其AI模型的训练内容。

　　检察官在文件中表示：

“由于谷歌的行为，竞争环境并不公平，谷歌的行为反映了其非法获得的优势的不义之财。补救措施必须弥补这一差距，剥夺谷歌的这些优势。”

　　根据提议，谷歌必须允许竞争对手以“边际成本”获取其搜索索引、用户和广告的数据，同时保证隐私保护。

　　这意味着，谷歌不再能够独占大量的数据资源，这些数据对于AI训练至关重要。

　　司法部还表示，谷歌应当停止支付给苹果等合作伙伴数十亿美元的年费，使其搜索引擎成为默认选项的合同，这一做法已经成为谷歌在搜索引擎市场中占据主导地位的核心手段。

　　2021年，谷歌支付给苹果的金额就超过200亿美元，这也帮助其确保了苹果Safari浏览器中的默认搜索引擎地位。

　　谷歌强烈反对，称“影响消费者和技术竞争力”

　　而谷歌方面自然不甘示弱，对此提案表示强烈反对，称司法部的要求“震撼且过于激进”。

　　谷歌认为，剥离Chrome浏览器和安卓操作系统将对消费者造成损害，因为这些产品目前是免费的，且谷歌将其作为“亏损引流工具”，用于推广其搜索引擎和广告业务。特别是没有其他公司能够投入足够的资金，来保持浏览器的安全性和竞争力。

　　此外，谷歌还表示，这一要求可能会对其在AI领域的投资产生严重影响，进而削弱其全球技术领导地位。

　　目前，案件仍在审理之中，法官Amit Mehta预计将在2025年中做出是否接受这些补救措施的决定。如果该提案被采纳，将是美国反垄断部门对谷歌反垄断打击的历史性胜利。

　　然而，随着特朗普即将出任美国总统，司法部反垄断行动的前景也充满不确定性。如果他重新任命新一届司法部门领导，是否继续对谷歌采取如此严厉的措施将成为一个悬而未决的问题。此外，特朗普政府是否会改变现有的反垄断政策，亦尚不明确。

　　风险提示及免责条款

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