大摩：IT硬件行业增长将在2025年加速 看好苹果、戴尔科技等

　　近期，强美元令全球多国货币承压。

　　上周，受美国国债收益率上升和欧洲央行、瑞士央行和加拿大央行降息使美元利差优势扩大的影响，衡量美元对六个主要贸易伙伴货币的美元指数上周再上涨1.2%，接近两年高点。但一些分析师警示，美元强势将在2025年见顶，特朗普有可能启动汇率贬值竞赛，寻求美元主动贬值以提振制造业。

　　强美元将在2025年见顶？

　　美元这一年走势，可谓预期赶不上变化。2023年四季度，美国通胀放缓前景骤然提振市场对美联储即将启动降息周期的预期。基于此，当时各机构普遍预期，2024年美元强势将会结束，非美货币将走强。但迈入2024年，美国通胀率陷入停滞，传说中的美联储首次降息一拖再拖，等到9月大幅度首降，随后美国大选前夕的“特朗普交易”以及其后特朗普再次胜选，又继续提振美元指数。年初迄今，美元指数已上涨5.71%报107.11，自10月起已连升3月，最近5个交易日也持续收涨。

　　但研究公司BCA Research在12月11日发表的报告中预计，贸易加权的美元指数在2025年从强势逆转为贬值的概率正在增加，美元有望在2025年见顶。美元强势触顶的具体时间还不确定，估计可能会在明年上半年。该机构给出的原因在于，为增加美国制造业岗位，特朗普第二任期内可能会积极寻求美元贬值，因为让本国货币贬值理论上会降低外国购买本国商品的成本，增加对本国商品的需求，从而提振本国企业生产和就业。并且，与贸易壁垒相比，通过本国货币贬值来拉动制造业所带来的损失似乎更小。

　　BCA Research表示，特朗普的关税政策旨在威胁其他国家货币升值，类似于上世纪80年代的广场协议。当时，美国运用外汇市场干预、而非提高利率的方式来驱动美元贬值。事实上，在特朗普第一任期内，他就屡次表达过对强势美元打击制造业和美国出口的不满，并倒逼其他经济体货币对美元升值。因此，BCA Research的预测也并非无据可依。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在近期发给一财记者的机构观点中也表示，自美国总统大选以来，金融市场对即将上台特朗普政府的政策纲领持乐观态度。市场似乎仍然假设美国贸易关税对经济的破坏程度较轻微，继续预期经济将强劲增长。美元强势似乎尤其依赖于这种对美国例外主义的乐观情绪。但市场可能低估了关税的影响。美元短期内预计仍将保持强势，尤其是倘若特朗普的关税政策比预期更为激进的情况下，但鉴于美元估值已非常高，中期内美元将面临下行压力。瑞银建议投资者利用美元的短期强势为其中期疲态做好准备。

　　瑞银担心，金融市场过于相信即将到来的贸易和移民政策变化不会对美国经济增长造成太大负面影响。国际货币基金组织估计，到2026年，美国的贸易关税可能会使美国GDP增长率下降0.5个百分点。此外，瑞银认为，移民限制为劳动力市场带来的不利影响将对美国经济增长总体构成拖累。

　　此外，美国温和的通胀环境，加上劳动力市场放缓，应该会使美联储有空间在本月降息25个基点，随后在2025年再降息100个基点，这将超过目前的预期。潜在的关税也不太可能导致中期内通胀持续上升。因此，明年美联储继续降息应会削弱美元近年来的主要支撑因素。

　　最后，瑞银认为，对美国政府债务的担忧可能会拖累美元。美国国会预算办公室预测，2025年至2034年间，年均联邦赤字将达到1.9万亿美元，占同期美国GDP的5.4%。相比之下，过去50年间的年均赤字仅为3.7%。该办公室还预测，到2034年底，公众持有的联邦债务将升至GDP的122%。考虑到当前美国的债务和利率动态，实施更大规模扩张性财政政策的空间不大，但特朗普的政策议程可能会使赤字问题再次成为焦点。

　　哪些因素可能削弱美元强势地位？

　　本月15日，以特维迪（Kamakshya Trivedi）为首的高盛分析师团队在发布的名为 “Stronger for Longer”的2025全球外汇展望报告中表示，“随着全球经济和政策环境的变化，2025年强美元将成为外汇市场的主旋律，且这一趋势将维持较长时间。”但即便如高盛这般看好美元，也给出了一些可能削弱美元强势地位的潜在风险因素。

　　高盛认为，首先，若美联储因经济压力加大降息幅度，可能在一定程度上抑制美元升值。此外，美国若因贸易逆差扩大而采取更加保护主义的措施，可能导致市场避险情绪上升，令美元波动性加剧。其次，市场对关税政策的态度仍存在不确定性。若市场对特朗普关税政策的担忧减轻，其他主要货币可能在短期内反弹，给美元强势带来挑战。最后，如果欧洲和中国的经济复苏超出预期，可能重新平衡全球资本流动，削弱美元的吸引力，特别是中国若通过大规模刺激计划提振内需，将可能给人民币提供支持。

　　高盛还特别列举了美元持续贬值的两个最重要时期，分别发生在2017年和2021年美国大选之后，“2017年，欧元区的增长出人意料地强劲，美元贬值与投资组合流入欧元区密切相关。”

　　而对于特朗普贸易关税对非美货币影响，瑞银称，由于贸易关税的实施可能不会是一面倒的，对不同货币对的影响在幅度和方向上可能会有所不同。欧元、英镑和澳元可能受益于美元指数走软，套息成本会抵消美元兑日元逐步下行的风险。美日利差收窄将有助于美元兑日元在2025年底前滑落至145左右。当前做空美元对日元的约4%年化套息成本比较高，因此相应的市场动力或偏弱。不过美元兑日元上涨至155时或有一定做空力量出现。

　　亚洲货币承压程度不一。持有亚洲（日本除外）货币敞口的美元投资者应对该敞口进行对冲，尤其是考虑到大多数亚洲货币的套息收益率较低，因此对冲成本不高。亚洲出口型经济体的货币，比如韩元、新加坡元、泰铢、马来西亚令吉预计将承压。而在全球贸易紧张局势下，更多内需型经济体的货币（印度卢比、印尼盾、菲律宾比索）相对具韧性。然而，这些经济体的经常账户赤字较高，依赖于补偿性投资组合流入来支撑其货币。全球风险偏好的下降将损害这些资金流入，并可能导致这三种货币短暂走软。

　　来源：金十数据

　　本周，随着机构投资者在年底前继续涌入比特币，这一数字货币价格的突破推动其与黄金的比率达到了创纪录水平。站上10万美元关口后，比特币在12月17日凌晨涨至10.7万美元的历史新高。

　　这一比率衡量的是1个比特币可以购买多少盎司黄金。这一比率通过将比特币的价格除以黄金的现货价格来计算，通常用作比较两种资产的相对强度，以及衡量投资者的偏好。周一，该比率达到了前所未有的37.3，意味着1个比特币现在大约可以购买37盎司黄金，创下了新的历史高点。与2021年11月加密货币上一轮牛市的峰值36.7相比，目前的比率约高出半个百分点。

　　Maple Finance的首席执行官兼联合创始人Sidney Powell在接受采访时表示：

“创下新高意味着，作为一种资产类别，比特币越来越成熟，并且获得了持续的采用。我们预计，随着ETF资金流入的推动，该比率将继续上升。历史表明，这些资金的流入会随着时间推移而增加，而比特币也越来越被视为平衡投资组合的重要组成部分。”

　　新加坡数字资产交易公司QCP Capital在周一的报告中写道，这一比率进一步巩固了比特币作为“数字黄金”的地位，逐渐将其定位为“相较于传统黄金，越来越更受到青睐的价值储藏手段”。

　　尽管如此，交易员们在不确定时期依然更倾向于选择黄金，而不是比特币。比特币在某种程度上逐渐变得更加与传统市场相关，这部分归因于美国比特币ETF在今年1月获得批准。根据Coinglass的数据，全球比特币ETF的管理资产已达到1190亿美元。根据世界黄金协会的数据，截至2024年11月，黄金ETF的资产总额为2900亿美元，约为比特币ETF资产的一倍。

　　比特币的代码将其最大供应量限制为2100万个代币，大约每四年一次的周期性的“减半”事件将供应量减少50%，直到2140年左右铸造出最后一个比特币。尽管由于它们的有限供应特性，两种资产常常被拿来作为价值储藏的对比对象，但比特币编程赋予的稀缺性与黄金的持续开采生产形成对比。

　　无论如何，尽管黄金保持较低的波动性（年化波动约为20%），并受益于其3500年来作为交易资产的历史，但比特币仍提供了更高的回报潜力，只是价格波动更大，年化波动率接近50%。

人工智能语音平台SoundHound AI(SOUN.US)的股价在2024年底飙升，仅在过去一个月就上涨了近160%，Wedbush认为，该公司将在2025年实现更大的增长，并维持对该股“强于大盘”评级，将其目标价从10美元上调至22美元。

丹尼尔·艾夫斯(Daniel Ives)领导的Wedbush分析师在一份投资者报告中表示：“由于该公司一直专注于保持强劲的资产负债表以推动其增长计划，该公司最近转向一种积极但具有增值性的并购战略，在过去18个月里收购了三家公司(Amelia, SYNQ3, Allset)，以扩大其在语音人工智能解决方案方面的影响力，并获得更多机会。”

Soundhound仍处于利用企业人工智能支出的早期阶段，其聊天人工智能用例被越来越多的餐馆和汽车行业所使用。Wedbush预计，随着Soundhound在2025年进军语音人工智能电子商务市场，其影响力将进一步扩大。

艾夫斯补充说：“公司将继续利用与英伟达(NVDA.US)的合作伙伴关系，在没有云连接的情况下，将语音生成人工智能带到边缘设备上，这将在2025年国际消费电子展(CES)上展示，表明在技术堆栈的持续改进，同时寻求在2025年推出其增长战略的第三个支柱(语音商务生态系统)。”

Weebler Finance在上周对该股的分析中表示，“该公司的EV/Sales比率接近72，比3.45的行业中值高出近2000%”。

Weebler Finance补充称，“尽管估值显示，该公司与行业正常水平存在巨大差异，但相对而言，其增长也相当惊人，例如，虽然该行业的预期收入增长中值为5.6%，但该公司预期收入增长率超过74%，差异程度超过1200%。考虑到SoundHound人工智能将是一个引领一代人转变的颠覆性游戏，我们认为长期前景甚至将更具希望，这表明该股价格将在未来出现大幅增长。”

　　美国知名经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）周一称比特币是有史以来最大的泡沫，甚至超过了上世纪90年代末的互联网泡沫。

　　希夫是一位坚定的比特币批评者，他对这种全球最大加密货币的估值飙升表达了自己的看法。他指出，比特币的市值已超过2万亿美元，比互联网泡沫高峰时期大约400家公司破产前的市值总和还要高。

　　“祝贺比特币拥趸们，吹出了有史以来最大的泡沫！”希夫在社交媒体上法庭挖苦比特币投资者。

　　众所周知，互联网泡沫是上世纪90年代末美国科技股估值快速增长的时期，最终在2001年至2002年间破裂。几家最受追捧的科技公司最终都破产了，比如Pets.com和eToys.com，而微软和亚马逊等公司最终度过了难关。

　　这不是希夫第一次对比特币表示怀疑。他此前曾将比特币的牛市视为“大众的错觉”和“群体的疯狂”，并警告说，泡沫破裂时的损失将是“惊人的”。

　　希夫也不是唯一一个将加密货币的牛市与互联网泡沫联系在一起的人。

　　已故传奇投资者、沃伦·巴菲特的长期合作伙伴查理·芒格曾将加密货币市场与上世纪90年代末的互联网泡沫相提并论，称之为“大规模愚蠢”。

　　瑞士法郎兑美元跌至7月16日以来最低水平，交易员等待美联储周三的政策决定。

　　美元/瑞郎一度上涨0.2%至0.8959；该货币对连续第八天上涨，为1月以来最长连涨。

　　瑞士央行上周降息50个基点后瑞郎承压，货币市场对美联储降息25个基点的预期几乎为100%。

　　美国当选总统特朗普的次子、特朗普集团执行副总裁埃里克·特朗普（Eric Trump）在最近一次采访中称赞马斯克是“我们时代的爱因斯坦”，他的政府效率部门可能帮助重塑美国政府。

　　埃里克在采访中说：“他是一个伟大的家伙，埃隆·马斯克是我们这个时代的阿尔伯特·爱因斯坦。这家伙太不可思议了。实际上，如果你分析一下他的大部分业务，你会发现他成功的秘诀是什么？坦率地说，这就是效率。他想制造最高效的火箭，那种能够着陆回收的火箭，这样它们就可以在两周内重复使用，等等，对吧。”

　　他进一步声称，马斯克以效率为中心的哲学可能会重塑特朗普领导下的美国政府。

　　在谈到马斯克的角色时，埃里克表示相信他有能力为美国的进步做出贡献，并表示他的策略可以帮助削减1万亿美元的联邦开支。

　　“他想要效率，这就是DOGE要做的。他将提高美国政府的效率。他将削减一万亿美元。我认为埃隆·马斯克将会完成一项不可思议的工作，我认为我们将因此看到一个更强大的美国，”埃里克补充道。

　　埃里克的评论将马斯克描述为提高私营和公共部门效率的关键合作伙伴。

　　埃里克批评了目前的联邦政府工作人员，声称很大一部分政府雇员每周上不满五天班。他建议通过削减不必要的职位和重新分配资源来减少低效率。

　　他认为，这些措施将大大节省成本，并使政府更精简、更有效。

　　“听着，90%的美国政府工作人员甚至一周上不了五天班。然而美国政府有250万雇员。恭喜你！如果你不来上班，我们就不需要你了。摆脱你，去别的地方做点有用的事，”埃里克说。

　　“去做一些你能提高效率的事情。商业市场不允许有人不上班，对吧？不要管那个问题。我认为我父亲将创造巨大的效率，”他进一步说道。