美国股市：股市跳水，美联储降息但暗示明年将放缓宽松步伐

调查显示，明年对冲基金策略的首选是所谓的宏观交易，美国当选总统特朗普是焦点，投资者将关注全球政策决定将如何影响经济状况和金融市场。对冲基金今年的回报受益于11月美国大选等政治因素引发的市场剧烈波动，以及日本央行加息等货币政策变化。

七位对冲基金投资者和投资组合经理表示，投资者正准备迎接未来一年更多的波动。最近的一项调查也是显示如此。对冲基金投资者、Corbin Capital Partners首席投资官Craig Bergstrom表示：“鉴于更加动荡的政治背景，以及这对财政和货币政策的影响，宏观经济现在似乎很有意思。”

特朗普新政府领导下的美国提高关税可能会给全球经济带来新的打击，进一步削弱英镑和欧元等主要货币，同时增加通胀压力，减缓美联储降息的能力。

而对于加密货币，尽管专注于加密货币的对冲基金在2024年击败了其他策略(数据提供商Preqin估计，加密货币的年化回报率为24.5%)，但投资者对2025年的前景不那么乐观。在法国兴业银行11月份调查的239家投资公司的对冲基金策略列表中，宏观排名第一，加密货币排名最后。

报告称，约五分之二的受访者打算投资宏观经济，并补充称，对政府债券交易的兴趣有所下降。与此同时，交易大宗商品和股票的基金分列第二和第三。

投资管理公司AQR宏观策略组联席主管Jordan Brooks也认为，主权债券不再是一个重要的投资主题;并补充说每日7.5万亿美元的外回市场将成为焦点。Brooks说：“通胀现在更加平衡。从现在开始，我们认为所有的事情都不那么确定了。”

加密货币2025年前景

尽管特朗普已经接受了数字资产，承诺友好监管并积累比特币储备，但一些对冲基金投资者并不相信。

市值1750亿美元的Man Group的解决方案主管Carol Ward表示：“我们还没有看到很多机构投资者对加密交易策略解决方案的需求。”

Cambridge Associates高级投资总监Benjamin Low表示，一些亚洲基金已经探索了小规模的加密货币投资，但尚未取得任何成果。Low表示，加密货币可能是一种很好的多元化工具，与更广泛的市场进行不同的交易。他的咨询公司将对冲基金与投资者联系起来，并为客户选择和分配基金经理。

Low补充称：“但波动性如此之高，当你谈论加密货币时，你在交易什么，只是加密货币，你是在买入公司股票还是股票?这个定义太宽泛了，可能会招致现有投资者提出更多问题。”

不过，瑞银资产管理公司对冲基金解决方案首席投资官Edo Rulli表示，人们的态度正在发生变化，许多基金在过去几年里更新了他们的投资者文件，允许他们包括加密货币敞口。

Rulli解释道：“非专业对冲基金还没有出现更大规模的风险敞口。数字资产交易所不受监管，有些还存在声誉和欺诈风险，并补充说一些对冲基金已经找到了间接交易加密货币的方法。”

总部位于香港的对冲基金NextGen Digital Venture专注于加密股票，由于投资了Coinbase(COIN.US)、MicroStrategy(MSTR.US)和Marathon Digital Holdings(MARA.US)等股票，该基金今年截至11月上涨了116%。该基金创始人Jason Huang正在筹备他的第二只专注于加密货币的基金，虽然乐观，但他警告说，比特币可能会在明年达到周期性峰值。

与此同时，文件显示，包括Millennium Management、Capula Management和Tudor Investment在内的对冲基金在第三季度增加了对美国现货比特币ETF的敞口。多策略基金还购买了软件公司MicroStrategy的可转换债券。MicroStrategy是比特币最大的企业持有者，其股价今年已飙升近500%。

Skybridge创始人Anthony Scaramucci表示，加密货币需要一段时间才能吸引更多的大型投资者，因为潜在的监管讨论才刚刚开始。他说：“我们现在正在创建一条监管跑道。大机构，捐赠基金，大企业，他们不想被解雇。他们坐拥大量资金，承担适度风险是他们的职责。”

　　来源：华尔街见闻

　　距去年7月纳斯达克100指数对权重过高的科技巨头进行调整后仅一年，该指数可能又将面临新一轮的权重调整。

　　根据彭博社报道，截至周一收盘，纳斯达克100指数中有八家公司（包括英伟达、亚马逊、特斯拉等）的个股权重超过4.5%，总权重接近52%，使得纳斯达克指数变得过于“头重脚轻”。根据纳斯达克的规则，总权重可能需要被削减至40%。

　　造成这一局面的主要原因是，以苹果、微软为代表的科技巨头股价在过去一年里大幅上涨，平均涨幅达到79%，是指数其他成分股平均涨幅的4倍，而活跃的人工智能概念是推动这些公司股价上涨的主要动力。

　　纳斯达克100指数设有规则来限制单个成分股的权重，其中一项是当所有单个权重超过4.5%的成分股总和达到或超过48%时，就会触发调整机制。去年7月，该指数就曾因此对7家公司的权重进行了削减。而最近，由于Broadcom公司股价大涨，使其权重突破4.5%的门槛，再次触发了这一机制。

　　纳斯达克发言人表示，这次的权重调整将与周五即将进行的年度例行平衡同时进行。这意味着Invesco QQQ Trust等指数跟踪基金必须调整持股。包括MicroStrategy、Palantir Technologies和Axon Enterprise在内的即将加入的新成员，以及将被取代的Illumina、Super Micro Computer和Moderna都会受到影响。

　　Strategas Securities的ETF策略师Todd Sohn表示：

“市场似乎有意打破存在了几十年的指数规则，并迫使指数提供商重新思考如何处理数万亿美元的市值世界。在经历了一个夏季的短暂调整之后，大型股票巨头的主导地位再次显现。”

　　科技巨头持续主导市场的现象给指数提供商了带来挑战，迫使一些公司重新考虑规则，以遵守长期存在的多元化规则，而这些规则正是为了保护投资者免受集中投资组合的影响。

　　值得注意的是，今年早些时候，富时罗素和标准普尔道琼斯指数都对其相关指数的规则进行了调整，以限制大型股票的影响力。

　　分析认为，纳斯达克决定将曾经的特殊重新平衡转变为定期重新平衡，这再次凸显了被动投资中人为因素的作用，也为专业对冲基金获利创造了机会。

银行家们表示，美国可转换证券市场可能在2025年测试其疫情时期的高点，预计届时利率仍高于华尔街许多人的预期，加密货币资产相关战略也没有很快消失的迹象。

汇编数据显示，今年美国公司发行的股票挂钩证券达到810亿美元，比2023年增长46%，是十多年来的第三高。花旗股票关联资本市场主管Richard Duffield表示，明年这个数字应该在700亿至900亿美元之间。

Duffield在接受采访时表示：“我们短期内不会回到零利率环境。”预计利率将保持在目前的水平附近，吸引企业继续通过成本低于常规债券的可转换债券融资。

虽然许多公司已经利用了买家的强劲需求，发行了新的可转换债券，但需求仍源源不断。

瑞穗美洲股票资本市场主管Josh Weismer表示：“在2020年和2021年期间，发行的可转换债券超过2000亿美元。其中许多交易需要再融资。”

加密货币成驱动力

加密货币交易一直是2024年可转换债券发行活动的主要驱动力。尽管今年最大的单笔股票挂钩交易是波音(BA.US)57.5亿美元的强制性可转换优先股发行，这是支撑其资产负债表的巨额交易的一部分，但MicroStrategy(MSTR.US)今年通过可转换债券筹集了62亿美元，激励其他几家公司效仿其发行证券购买比特币的策略。

加密货币领域的几家发行人对交易定价很有吸引力，有些甚至拒绝向买家提供息票。花旗的Duffield表示，更好的条件是由于股市波动加剧以及大多数基准处于或接近历史高点这一简单事实。

可转换债券往往会吸引专注于套利的对冲基金。特别是加密货币公司，基金购买债券并卖空股票，以此押注标的股票的波动性。股票波动越大，交易利润就越高。

他表示：“今年以来，波动性一直呈下降趋势，但在过去两个月里，波动性又回升了。你从加密货币公司看到的零息债券是该行业波动性非常高的结果。”

不过，Acasta Partners的投资组合经理Michael Gunner表示：“我们认为，加密货币价格的回落可能会抑制加密货币的债券发行。”

Duffield还预测，医疗保健和科技领域将有更多的可转换债券发行活动。

更积极的并购环境可能会为更多的可转换股票销售打开大门，强制性可转换股票发行预计将成为此类收购的一部分。这种结构还可以吸引不同的公司在使用传统债务的同时使用该机制，从而吸引不同的潜在买家群体。

摩根大通股票挂钩资本市场全球主管Santosh Sreenivasan表示：“与可转换债券不同，它为发行人提供股权信贷，也吸引了收益基金。我预计2025年在这方面将继续繁忙。”

但这并不是说可转换债券市场将全面繁荣。Sreenivasan并不像他的一些同行那样乐观，他认为2025年可转换债券将带来超过500亿美元的收入。

对一些人来说，一个问号是美国候任总统特朗普在1月重返白宫时政策的潜在影响。美国银行全球可转换债券和优先股战略主管Michael Youngworth对明年持乐观态度，并寄希望于特朗普的竞选承诺，即减少监管和减税。他表示，最大的下行风险是这些政策可能不会成功出台。

Youngworth称：“政策会发生什么，谁也说不准。因此，2025年的结果分布的尾部特别宽，这使得预测具有挑战性。”

仅仅一年前，因规模过于庞大，全球顶尖科技公司被纳斯达克100指数剔除，而本周，随着该基准指数的重新平衡，这些巨头可能再次面临被调整的命运。问题的根源在于旨在限制指数中最大成员影响力的规则，这些规则在苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)等公司市值空前膨胀后受到了严峻挑战。纳斯达克虽已在2023年7月通过削减七家公司权重以恢复合规，但这些公司的快速增长再次导致指数失衡，可能引发新一轮的调整。

纳斯达克处理这一问题的具体方式在指数规则中有所规定，但仍有解释空间。2023年的重新平衡是由一项规定触发的：当所有占基准4.5%以上的公司权重总和达到或超过48%时，即需进行调整。近期，博通(AVGO.US)股价飙升，再次触发了这一规定。

更为复杂的是，周五即将进行的年度重新平衡虽然遵循较不严格的权重规则，但纳斯达克发言人表示，此次重新平衡将解决权重不平衡的问题。

截至周一收盘，包括英伟达(NVDA.US)、亚马逊(AMZN.US)、Meta Platforms(META.US)、特斯拉(TSLA.US)和谷歌(GOOGL.US)在内的八家公司在纳斯达克100指数中的权重超过4.5%，总权重接近52%。然而，根据纳斯达克的方法论文件，这一比例可能会降至40%。

这一调整意味着指数跟踪基金如Invesco QQQ Trust等必须调整持股，给新成员如MicroStrategy(MSTR.US)、Palantir(PLTR.US)和Axon Enterprise(AXON.US)的加入，以及Illumina(ILMN.US)、超微电脑(SMCI.US)和Moderna(MRNA.US)的被取代增添了复杂性。

这一变化是人工智能乐观情绪推动的科技股涨势的结果，今年迄今，这类股票的平均涨幅达79%，约为纳斯达克100指数中其他成分股平均涨幅的四倍。

“市场似乎正挑战那些已根深蒂固数十年的指数规则，并迫使指数提供商重新审视如何管理涉及数万亿美元市值的复杂局面，” Strategas Securities的ETF策略师Todd Sohn指出。“在经历了一个夏季的短暂调整之后，大型股票巨头的主导地位再次显现。”

科技巨头的持续主导地位给指数提供商带来了麻烦，迫使他们重新考虑规则，以遵守多元化原则，保护投资者免受集中投资组合的影响。

今年早些时候，富时罗素采用了新规则以抑制其美国增长和价值指标中最大股票的影响力，标准普尔道琼斯指数也重新调整了其对主要行业基准的上限流程方法。

纳斯达克决定将曾经的特别重新平衡转变为定期重新平衡，这再次凸显了被动投资中的人为因素，以及专业对冲基金利用这一事件获利的机会。索恩指出，这些规则模糊了主动与被动投资之间的界限，为市场带来了新的挑战和机遇。

比特币连续第二天创下历史新高，交易员们正关注着11万美元的价格水平。

周二，比特币上涨了2.1%，达到108315美元，随后回落至当天早些时候的106000美元左右的价格。今年，比特币已经飙升了150%以上，交易员们正在期权市场上押注进一步上涨。

加密货币主要交易公司Arbelos Markets的总裁Shiliang Tang表示：“我们看到1月到期的11万至12万美元和11万至12.5万美元的看涨期权买家，以及从10万美元/10.5万美元到12万美元以上的看涨期权多头。”

不到两周前，在当选总统唐纳德·特朗普宣布计划提名加密货币支持者保罗·阿特金斯(Paul Atkins)担任美国证券交易委员会主席后，比特币突破了10万美元大关。随着加密货币和加密相关公司获得更多机构认可，比特币价格持续上涨。

Tang表示：“自上周末宣布将MSTR纳入纳斯达克100指数以及MicroStrategy(MSTR.US)继续公开市场购买比特币以来，资本流动很大程度上促进了比特币的主导地位，比特币达到了历史最高点，并进一步从市场吸引了更多资本。”

自特朗普赢得大选以来，加密货币市场出现了大幅上涨，因为业界预计监管环境将更加友好，而且特朗普将于明年就职，这些利好因素可能会持续下去。

CoinShares研究主管James Butterfill表示：“推动价格上涨的是美国大选红利，以及2025年美国将比特币作为战略储备资产（根据Polymarket的预测，这种可能性仅为27%）的前景、地缘政治不稳定、宽松的货币政策——这些因素在2025年可能仍然会起到支撑作用。

其他宏观经济因素，如周三即将公布的利率决定，也影响了近期比特币的价格走势。

Cumberland Labs研究总监Chris Newhouse表示，考虑到这些因素，市场似乎正在进入比特币价格发现的新阶段。

Newhouse表示：“我们观察到，资金利率相对中性，衍生品头寸表明，在创新高时存在一些犹豫。虽然很难说新的催化剂——例如更结构化的监管、稳定的合规框架，甚至官方政府持有——将如何快速定价，但加密货币长期潜力重新评估的阶段已经到来，远远超出了最近的反弹。”