特朗普：希望重启美加“基石 XL”输油管道项目

“全球AI军备竞赛已进入白热化阶段，数据中心(AIDC)建设有望迎爆发式增长”。近日，国金证券的一则研报的透露信息在市场引发广泛关注。

随之而来的便是A股的AIDC备电概念大热。在大量炒作资金追捧下，近期泰豪科技8天狂拉5个涨停板，成为板块“妖王”;科泰电源单日暴涨15%，潍柴重机封死涨停，股价刷新历史新高;板块内，包括伊戈尔、圣阳股份在内的多只标的同样跟涨。

近年来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等一众海外科技巨头持续加大资本开支投入，国内的阿里、字节等互联网大厂也纷纷提高资本开支。而在DeepSeek出现和AI加持下，市场普遍认为科技大厂的AI资本投入有望进一步提高。

实际上，自今年年初以来，国内数据中心用大缸径发动机便开始了新一轮涨价潮，并预计涨势会继续甚至加速。在国产化替代逻辑下，有望享受此轮行情红利的龙头企业，除了身在A股的潍柴重机，还有便是在美股上市的玉柴国际(CYD.US)。

AIDC高景气度带来的硬核增长逻辑

据智通财经了解，传统的数据中心主要是IDC通用数据中心，但在AI时代，AI大模型需要更大规模算力支持，而其产生的巨大数据吞吐量，只有AIDC智算中心才能满足需求。相比传统的IDC，AIDC在建造时无论对芯片还是配电系统等都有更高的要求。

其具体表现在，AIDC智算中心的建设对供配电系统有更严格的要求，其中一个就是刚需高等级数据中心需强配备用电源，所以，性能等级要求高的柴油发电机便成为AIDC最主流的备用电源配置。

得益于近年来AIDC以及数据中心建设高景气度，市场对柴油发电机的需求因此高速增长。这便是目前柴发市场增长的核心逻辑。

从市场角度来看，预计2024年全球数据中心投资超4000亿美元，其中美国/欧洲/中国占比达30%/24%/23%。随着人工智能技术在各个行业的应用不断深化，预计全球AIDC新增装机量有望从2024年的7GW增长至2028年的59GW，CAGR高达73%。而供配电系统作为AI数据中心的“心脏和血管”，其投资占比约10-15%，包含不间断电源、配变电、备用电源三个子系统。

柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。测算到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR 6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。

从市场竞争角度来看，在国内供给方面，外资品牌康明斯、mtu、卡特分别占据市场份额的35%、30%、15%，在存量市场占据绝对垄断地位。目前康明斯、MTU、卡特等外资厂商对应国内产能约2500台，当下这些外企排期不断拉长且无扩产意愿，部分外资厂商甚至已锁单至2027年。

而近期国内多家互联网大厂纷纷放出2025年数据中心资本开支计划，据市场不完全测算，若按日均1万亿Token约对应70-80台2MW柴发的刚性需求，2025年国内AI数据中心对应大缸径柴发备用电源的需求或达6000台。

显然，大缸径柴发是国内ADIC基建中的稀缺环节，且在已无法靠外企产品补充情况下，国产替代品成为补齐供需缺口的关键角色。数据显示，今年1月国内大缸径柴发招标价格较年底上涨5-10%，同比涨幅一超20%，但在国内大厂陆续披露资本开支计划，并预计于今年二、三季度进入招标密集期导致不断上修缺口的背景下，国产柴发的价格涨势有望继续。

业绩催化下有望涨势继续

智通财经了解到，玉柴国际近日公布了其2024年下半年的财务业绩。

财报显示，2024年下半年公司收入为88亿元，较于去年同期的89亿元略有下降;利润方面，报告期内公司净利润1.55亿元，同比下降8.66%。

尽管利润有所下降，但玉柴国际在报告期内的发动机销量却实现了显著增长。数据显示，2024年下半年，公司发动机总销量达到16.38万台，同比增长10.9%，而这一增长主要归因于卡车、客车、工业和船舶以及发电市场的销量增加。

在毛利方面，得益于单位销售量增加和材料成本下降，报告期内公司毛利增长了14.3%，达到14亿元，相较去年同期的12亿元有所提升。对应整体毛利率达到15.9%，同比增长2个pct。

虽然营收利润出现双降，但当期公司研发费用却同比增长了25.6%，达到5.91亿元;公司当期研发总支出(包括资本化成本)为7.26亿元，占公司总营收的8.2%，较去年同期增长1.4个pct。此外，玉柴国际当期销售、一般及行政开支也同比增长了25.1%，达到11亿元，占当期总收入比重达到12.0%。

虽然账面上显示营收、利润双降，但这仅仅只是表象。

根据公司对外披露的公开信息，玉柴国际2025年的订单已满，且由于缺货，公司已回绝再订购。公司订单量预计至少增长 30%。并且公司指出，对于当前市场需求强劲的2MW发电机没有大规模改进的计划，但公司将会提高产品价格。而在扩产方面，公司表示，从去年开始公司就有扩大产能的计划，预计2025年和2026年产能或将增加30%以上。

订单量和产量增长30%且有望继续提价，对应财报中的公司运营开支增长，说明玉柴国际成长确定性非常强。这也是近期玉柴国际股价与国内备电概念共振上涨的主要原因。

智通财经观察到，截至2月25日，玉柴国际在近半个月内股价区间最高涨幅高达120.81%。

但即便如此，玉柴国际的对应PB估值仅有0.72倍，远低于康明斯的4.83倍，因而展现出更高的值博率。对于玉柴国际而言，目前投资者关注的问题在于公司接下来的扩产与产能爬坡情况和订单兑现情况，若在下一个财报周期，玉柴国际能带来符合预期甚至超预期的业绩，其估值上修幅度或进一步提高。

欧洲汽车巨头Stellantis(STLA.US)周三发布财报表示，2024年盈利出现大幅下滑，并预计公司今年利润仍难有显著改善。目前，这家汽车制造商正努力重振低迷的销售，同时寻找新的首席执行官。

这家拥有吉普、道奇、菲亚特、克莱斯勒和标致等知名品牌的跨国企业集团2024年全年净利润仅为55亿欧元(合57.7亿美元)，较2023年全年的186亿欧元暴跌70%，也低于分析师预期的64亿欧元。调整后营业利润率为5.5%，位于该公司指引区间的下限，远低于上年同期的12.8%。

展望未来，Stellantis预计2025年调整后的营业利润率将达到中个位数水平。该公司还预计到2025年将恢复营收增长并产生正现金，这反映出商业复苏的早期阶段以及行业不确定性的增加。

据了解，早在去年9月，Stellantis就已经发布了盈利预警，警告称2024年下半年“大部分地区”的销售额将低于预期。该公司当时表示，2024年全年调整后的营业利润率预计在5.5%至7%之间，远低于此前“两位数”的预期。

与许多同行一样，这家汽车制造商近几个月来受到了一系列挑战的沉重打击，包括北美业绩问题、欧洲汽车需求疲软以及在美国关税上调的威胁等。去年的糟糕表现还导致前首席执行官Carlos Tavares于去年12月被解职。

在Stellantis仍在寻找Tavares的继任者之际，公司已进行了重大调整。董事长John Elkann改组了管理层，并宣布在美国投资，Stellantis计划通过包括本地生产的中型皮卡在内的新车型重振销售。

去年，由于产品阵容乏善可陈以及与经销商和供应商关系紧张，该制造商在北美市场份额大幅流失。2024年，其在北美的调整后营业利润暴跌80%。

Stellantis在本土市场也举步维艰。去年，其在欧洲的销量下降了7.3%，今年1月下降了16%，是该地区主要汽车制造商中表现最差的。2024年，其在扩大后的欧洲市场的调整后营业利润下降了63%。

据本月早些时候的报道称，Elkann希望在选定新首席执行官之前让公司走上复苏之路。他已经赋予地区高管更多权力，这与Tavares领导下更为集中的决策方式不同。该公司表示，预计将在今年上半年任命继任者，Elkann将领导一个临时执行委员会，直到该职位被填补。

Elkann在随业绩发布的一份声明中表示：“虽然2024年对公司来说是充满鲜明对比的一年，业绩未达到我们的潜力，但我们实现了重要的战略里程碑。”

“值得注意的是，我们开始推出新的多能源平台和产品，并将于2025年继续推出，通过我们的合资企业开始生产电动汽车电池，并启动了零跑国际合作伙伴关系，”他补充道。

Elkann表示，“随着2025年的推进，我们坚定地专注于提高市场份额和改善财务业绩”。

RBC Capital Markets发布研报称，虽然投资者主要关注的是大型制药和生物技术公司的业绩，但该行认为，2025年第一季度中小市值生物技术公司的一些重要催化剂可能对其覆盖的股票产生重大影响。该行在研报中给出对12只中小型医药股的评级与目标价，并详细阐述了对这些股的观点。

1、COMPASS Pathways(CMPS.US)

RBC予COMPASS Pathways“跑赢大盘”评级，目标价为15美元。该行表示，最确信的催化剂之一是该公司用于治疗难治性抑郁症(TRD)的在研裸盖菇素疗法COMP36。相关研究将于2025年第二季度公布。

RBC认为，之前的相关数据可能在蒙哥马利抑郁评定量表(MADRS)上实现具有临床意义的统计数据，并可能推动该公司股价上涨100%。虽然投资者也提到了时间表再次推迟的风险，但根据该行近期与管理层的对话，了解到研究已接近完成登记，并将在2025年第二季度按计划进行。该行相信，即将到来的1期试验的成功将对2期试验带来积极影响，并引起投资者的兴奋，尤其是考虑到该公司最近取得的其他胜利，最终将使该公司在规模达12亿美元的美国TRD治疗市场占据份额。

据悉，经过2种或2种以上抗抑郁治疗无效的抑郁症被称为难治性抑郁症(TRD)。全世界有超过1亿人受到TRD的影响，TRD人群更难治疗、更容易复发，多达30%的患者在其一生中至少企图自杀1次。裸盖菇素(psilocybin)是源于毒蘑菇中的致幻活性成分，之前多项学术研究证明了裸盖菇素在抑郁症和焦虑症中具有治疗潜力，结合心理支持可以在单次高剂量给药之后快速减轻患者的抑郁症状。2018年，COMPASS获得了美国FDA授予的突破性疗法认定，用于治疗TRD。

2、Edgewise Therapeutics(EWTX.US)

RBC予Edgewise Therapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为56美元。该行表示，随着Edgewise Therapeutics股价从去年11月高点回落，该公司在研疗法EDG-7500在持续时间为28天的用于治疗阻塞性肥厚型心肌病(HCM)的临床试验中的数据设置很有吸引力。

据悉，EDG-7500是一种创新口服选择性心脏肌节调节剂，专门设计用于减缓早期收缩速度，并解决与HCM相关的心脏舒张受损问题。RBC表示，如果EDG-7500在单次递增剂量(SAD)试验中的数据显示出在梯度降低上有所改善，同时也显示出功能改善(如用于评估心力衰竭(HF)患者症状、功能和生活质量受影响程度的KCCQ评分)，并且有证据表明该疗法在非梗阻性HCM(nHCM)中起作用，该公司股价将有望上涨最高达50%。

RBC补充称，如果试验没有改善SAD数据，该公司股价可能下跌15%;或者如果存在安全性或有效性问题，该公司股价可能最高跌50%。

此外，RBC表示，期待该公司旗下sevasemten在治疗杜氏肌营养不良(DMD)的研究于2025年年中的相关信息更新。sevasemten是一种口服的首创快速骨骼肌肌球蛋白抑制剂，旨在保护肌肉免受肌营养不良症中收缩引起的损伤。RBC认为，该研究在很大程度上是不为人所知的，但其看到了成功的潜力，这将重新激起投资者的兴趣，并令该公司股价涨幅高达35%。

3、Biohaven(BHVN.US)

RBC予Biohaven“跑赢大盘”评级，目标价为61美元。该行表示，投资者仍然关注Biohaven用于治疗脊髓小脑性共济失调(SCA)成人患者的Troriluzole新药申请(NDA)获得了美国食品药品管理局(FDA)的优先审查资格。相比之下，该公司的bipolar和IgG项目受到的关注比较少，尽管bipolar的数据可能是一个更重要的股票催化剂。

RBC表示，Biohaven用于癫痫和神经元过度兴奋的Kv7离子通道激活剂BHV-7000的研究数据可能会在研发日当天、甚至在研发日之前公布。该行表示看到了混合的风险/回报。一方面，该药物在治疗躁狂症上的成功证据有限，但另一方面，有限的期望和庞大的市场可能对该公司股票有利。其他数据的更新也很重要，比如lgG项目和OCD ph.Il。该行认为这些数据可能会在2025年第二季度的研发日上发布。

4、Axsome Therapeutics(AXSM.US)

RBC予Axsome Therapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为143美元。该公司致力于开发用于管理中枢神经系统(CNS)疾病的新疗法。RBC认为，即将公布的用于治疗注意力缺陷多动障碍(ADHD)的药物研究数据可能会取得积极结果，并可能推动该公司股价实现多达10%的涨幅。不过，该行补充称，投资者的热情可能会受到需要进行第二次试验的限制，而且近几个月投资者的注意力已经转移到了用于治疗阿尔茨海默症(AD)激越症状的药物研究上。

在用于治疗成人重性抑郁障碍(MDD)的药物研究方面，如果试验成功，Axsome的股价可能会有显著的上升空间(涨幅或高达25%，MDD药物有望带来10亿美元的峰值收入)，尽管RBC对试验成功的可能性持保守态度，原因是数据有限。其他催化剂(如最近公司旗下偏头疼药物Symbravo在EMERGE III期临床试验中表现出显著疗效‌)可能有助于确定如何为医生提供最佳的药物定位，尽管该行不一定认为这是一个重要的股价推手。

5、Cytokinetics(CYTK.US)

RBC予Cytokinetics“跑赢大盘”评级，目标价为82美元。Cytokinetics为肌萎缩性侧索硬化症、心力衰竭、脊髓性肌萎缩症和慢性阻塞性肺病等疾病开发治疗方法。

RBC预计，Cytokinetics在2025年上半年有着重要催化剂。该公司正在进行的MAPLE研究‌旨在比较心肌肌球蛋白抑制剂Aficamten单药治疗与美托洛尔单药治疗在症状性阻塞性肥厚型心肌病(HCM)患者中的疗效。该行认为，Aficamten的表现可能会胜过美托洛尔，虽然这对上市的直接影响可能有限，但相信积极的数据将为使用该药物建立证据，并鼓励更多的医生处方。

6、Design Therapeutics(DSGN.US)

RBC予Design Therapeutics“与大盘持平”评级，目标价为4美元。Design Therapeutics致力于研究和开发GeneTAC™ 分子，这是一种新型的针对特定基因的小分子嵌合体治疗候选物，旨在通过解决由遗传核苷酸重复扩展突变引起的疾病的根本原因来改变疾病。

RBC表示，该公司给出的首次读数提供了对新型GeneTAC™小分子DT-168和Fuchs角膜内皮细胞营养不良项目的初步了解。该行预计，更新将集中在安全性和展示一个干净的系统特征，但缺乏任何有效性措施可能会限制上行空间并扭曲风险/回报。也就是说，人们可以看到临床数据和更具体的项目前进道路，重新激发投资者对2026年可能更有意义的数据更新的兴趣。

7、PTC Therapeutics(PTCT.US)

RBC予PTC Therapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为60美元。PTC Therapeutics专注于口服小分子疗法的发现、开发和商业化，该公司所研发的产品涉及多个治疗领域，包括罕见疾病，例如杜氏肌营养不良症和肿瘤学中的无义突变。

RBC表示，基于最初32名患者的12个月数据，可以看到，PTC518在TMS、cUHDRS和TFC的临床评分中显示出理想的脑脊液(CSF)中突变型亨廷顿蛋白(HTT)水平降低和积极信号。更完整的PTC518队列中即将公布的12个月数据更有可能成功显示持续的mHTT降低以及基因敲除与临床评分之间的一般相关性，FDA可能基于这些数据为加速审批敞开大门，且没有具体的强制要求(例如，FDA要求患者在治疗期间服用抗抑郁药物)，这一点令人鼓舞。

RBC表示，前景看好的数据可能会带来可观的股价上涨(25%至30%以上)，而较差的数据可能会导致股价下跌10%至15%。

8、Xenon制药(XENE.US)

RBC予Xenon制药“跑赢大盘”评级，目标价为56美元。Xenon制药致力于开发治疗方法，以改善神经系统疾病患者的生活，包括罕见的中枢神经系统(CNS)疾病。

RBC表示，基于优异的II期数据、良好的I期可转化性及差异化商业优势，该行持续看好azetukalner在难治性癫痫领域的10亿美元级销售潜力。该行继续认为azetukalner在难治性癫痫适应症方面的前景被低估。

RBC预计，该公司股价将在2025年下半年II期数据公布前后波动，而研究者发起的MDD研究结果可能带来额外催化。尽管该研究存在局限(单中心、fMRI主要终点、未包含HAMD量表)，但药物既往的情绪改善证据预示积极信号。若将MDD成功概率上调至70%，该股公允价值将达60美元，在当前约40美元的交易价格下，积极数据可能推动该股实现10-15%涨幅。

9、Sarepta Therapeutics(SRPT.US)

RBC予Sarepta Therapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为165美元。Sarepta Therapeutics公司是一家专注于治疗罕见、传染病和其他疾病的生物技术公司。

RBC表示，当所有人都在关注用于治疗杜氏肌营养不良(DMD)的基因疗法‌Elevidys的上市和销售持续性时，用于治疗2E型肢带型肌营养不良症(LGMD2E)的研究性基因疗法SRP-9003的临床试验数据也即将在2025年上半年公布。如果临床试验数据良好，Sarepta计划在2025年向FDA提交生物许可证申请(BLA)，以寻求SRP-9003的快速批准。虽然肢带型肌营养不良(LGMD)细分市场分散，但积极的数据可验证SRP-9003对多种肌聚糖病(2E/2D/2C)的12亿美元收入潜力，并增强对该公司在Elevidys之后的收入持续性的信心。

10、Contineum Therapeutics(CTNM.US)

RBC予Contineum Therapeutics“跑赢大盘”评级，目标价为31美元。Contineum Therapeutics专注于发现和开发新型口服小分子疗法，用于高度未得到满足的神经科学、炎症和免疫学(NI&I)适应症。

RBC表示，尽管受特发性肺纤维化(IPF)领域负面进展拖累，该行仍看好该公司候选药物包括PIPE-791和PIPE-307的前景。即将公布的PIPE-791 PET受体占位研究(目标脑部RO≥90%)可能凸显其优于施贵宝LPA1受体拮抗剂的药理学特性(稳定PK/PD曲线、宽治疗窗)。再加上在勃林格殷格翰ATS大会上的IPF/PPF数据更新，可能重燃投资者兴趣，推动股价实现10-20%的短期涨幅。

11、Incyte(INCY.US)

RBC予Incyte“与大盘持平”评级，目标价为68美元。RBC表示，该公司旗下选择性JAK1抑制剂Povorcitinib治疗化脓性汗腺炎的1H25 I期数据需显示HiSCR50终点较安慰剂≥15%的统计学显著差异。虽然分析历史II期数据后认为达标可行(最佳情况20%区间)，但生物制剂设定了较高门槛，且皮肤科医生对JAK抑制剂安全性质疑可能影响12亿美元销售预期。该股股价呈现平衡风险回报，看涨/基准/看跌情形下的股价表现分别为+10%/+2%/-10%。

12、Prothena(PRTA.US)

RBC予Prothena“与大盘持平”评级，目标价为24美元。Prothena专注于蛋白质失调和实验性治疗的管道，有可能改变破坏性罕见的神经退行性疾病和外周淀粉样变性疾病的进程。

RBC表示，Prothena旗下药物birtamimab治疗轻链型淀粉样变性的IIb期AFFIRM-AL试验采用SPA协议(p<0.10)，若在Mayo IV期患者亚组显示获益，可能支持9.4亿美元销售预期。此外，该行表示，尽管该股股价已跌破了其基本公允价值预测，但仍看到了更大的下行风险。该行补充称，当前股价隐含+150%/-50%极端波动，这让该行在数据公布前保持观望。

　　国际金融协会（IIF）近期发布报告称，2024年全球债务增加近7万亿美元，总规模攀升至创纪录的318万亿美元，这一增长态势成为金融市场保持谨慎态度的重要原因。

　　该报告指出，受经济增长放缓影响，全球债务占国内生产总值（GDP）的比例自2020年以来首次出现上升。国际金融协会，作为全球金融业的代表性组织，预测今年的债务水平仍将维持在高位，尤其是美国、法国、印度和巴西等国家。

　　该组织强调，不断攀升的债务负担意味着各大政府需警惕“债券义勇军”的动向。所谓“债券义勇军”，指的是那些通过推高利率来迫使政策制定者控制预算赤字和债务的投资者。

　　报告中提到：“近年来，对财政平衡的审查日益严格，特别是在政治格局高度两极化的国家，这一趋势尤为明显。”尽管美国债务仍处于“不稳定轨道”，但市场对美国政府债务水平上升的反应相对温和。

　　强劲的经济活动、生产率增长以及美国国债的避险地位，在一定程度上掩盖了美国财政平衡日益加深的弱点。然而，并非所有国家都享有这样的特权。

　　值得注意的是，2024年的债务增幅低于2023年增加的16万亿美元。鉴于前景的不确定性，国际金融协会预测今年的整体借贷速度将会放缓。

　　“展望未来，我们预计全球债务积累将进一步放缓。”该组织表示，“由于全球经济政策不确定性达到历史最高水平——甚至超过了疫情高峰时期的水平——且借贷成本仍然居高不下，借款人采取更为谨慎的立场，可能会阻碍私营部门的信贷需求。”

　　来源：华尔街见闻

　　辞职的21名员工曾是美国数字服务局的成员，他们在辞职信表示，拒绝利用自己的技能帮助马斯克“破坏关键的公共服务”，并强调，马斯克只关心夺取权力，让自己的财富更加丰厚。

　　DOGE 员工集体出走，给“马部长”的改革大业蒙上一层阴影。

　　据美国全国公共广播电台（NPR）周二报道，美国政府效率部（DOGE）已有21名员工辞职，占该部门员工数量的三分之一。

　　报道称，提出辞职的21名员工，主要由软件工程师和产品经理构成。他们曾是美国数字服务局（US Digital Service）的成员，该机构后更名为美国政府效率部，也就是现在的DOGE。

　　在联名写给白宫办公厅主任Susan Wiles的信中，21名员工表示拒绝利用自己的技能将美国人的数据置于危险之中，并认为马斯克的领导会“破坏关键的公共服务”。

　　他们在信中强调：

美国数字服务局花了十多年时间让政府更好地为普通民众服务，而马斯克只关心夺取权力，让自己的财富更加丰厚。

　　自特朗普上任以来，DOGE的工作人员已经进入了多个美国联邦机构以审查政府的过度开支。例如，美国国际开发署（USAID）和消费者金融保护局（CFPB）的一些工作已被暂缓。

　　马斯克领导的DOGE部门已裁员美国政府各部门的数千人，以削减政府规模。此前，DOGE团队声称已经实现了550亿美元的支出削减，但其官方网站上的具体数据仅显示约三分之一的金额。

　　此次内讧正值DOGE推进激进改革之际。

　　该部门被曝要求联邦雇员提交每周工作成果汇总，马斯克在他拥有的社交媒体网站 X 上表示，不回应可能会导致失业。

　　风险提示及免责条款

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